01 1月8日，A股三大指数震荡回调。自2025年12月以来表现活跃的卫星、航天板块，再次强势拉涨，卫 星、航空航天主题ETF"霸榜"涨幅榜前十。 02 Wind数据显示，南方中证A500ETF（159352）、华泰柏瑞中证A500ETF（563360）等6只大型中证 A500ETF，近一个月（2025年12月8日至2026年1月7日）合计吸金规模已达876.98亿元。 03 近期，海外股市整体高位震荡，国内部分QDII产品溢价率居高不下。1月8日，华夏基金、南方基金、 华泰柏瑞基金、易方达基金等多家机构旗下QDII产品发布溢价风险提示公告。 卫星ETF领涨 今日，军工板块ETF显著拉升，多只相关主题ETF涨幅超4%。此外，央企科技、工业软件、影视传媒等 主题ETF涨幅居前，多只科创主题ETF表现也较为活跃。 卫星产业链开年以来持续走强，北斗导航、空间站、商业航天等细分方向持续大幅攀升。 今日，卫星、航空航天板块再度领涨，卫星、航空航天主题ETF"霸榜"涨幅榜前十。 | 代码 | 名称 | 现价(元) | 涨幅 (%) | | --- | --- | --- | --- | | 159206.SZ | 卫星E ...

市场偏好：行业偏好上，有色金属、国防军工、家用电器获各类资金净流入规模较高。宽指ETF以净赎 回为主，其中上证50ETF赎回最多；行业ETF申赎参半，其中原材料ETF申购较多，军工ETF赎回较 多。净申购最高的为华夏中证A500ETF；净赎回最高的为华夏上证50ETF。 招商证券发布研报称，人民币升值趋势叠加历年岁末年初是外资布局A股跨年行情的窗口，短期来看， 外资有望阶段性净流入贡献增量资金，外资的流入比较有利于A股的大盘风格。从历史看，1月融资资 金往往在后半月转弱，保险资金多在年初净流入。整体来看，1月市场更可能呈现结构性增量资金流入 的格局，有望助力A股延续上行趋势，继续演绎春季攻势，风格层面推荐大盘风格。 海外变化：美国三季度GDP超市场预期，12月ISM制造业指数回落至47.9。美国三季度GDP同比增长 4.3%，超出市场预期，主要由居民消费及人工智能相关基础设施投资拉动，经济短期韧性仍在。外贸 对增长形成一定支撑，但企业投资增速较二季度明显放缓。与此同时，12月ISM制造业指数继续回落至 47.9，连续第10个月处于收缩区间，显示制造业需求偏弱。 招商证券主要观点如下： 历年1月各类资金变化特征 ...

核心观点 - 报告核心观点认为，人民币升值趋势叠加岁末年初外资布局A股跨年行情的窗口期，短期内外资有望阶段性净流入贡献增量资金，同时保险资金通常在年初净流入，而融资资金在1月后半月往往转弱 [1][3][20] 这种结构性增量资金流入的格局有望助力A股延续上行趋势，继续演绎春季攻势，并在风格层面推荐大盘风格 [1][3][20] 流动性专题：历年1月各类资金变化特征 - **融资资金**：历史数据显示，2011年至2025年期间，A股融资资金在历年1月份整体多呈现净流出态势，尤其在1月末业绩预告密集披露期流出压力更为显著 [8] 2011-2015年1月平均净流出232亿元，流入概率为53%，低于其他月份 [8] 月内来看，临近1月末的最后5-7个交易日，融资资金以净流出为主 [8] - **北向资金（外资）**：自2014年陆股通开通以来，北向资金流入存在季节性特征，11月至次年1月的流入规模明显大于其他月份，这可能与外资的年度考核和重新配置有关 [12] 近期人民币持续升值，叠加A股过去两年实现正收益吸引力回升，可能加快1月外资流入中国资产的速度 [13] - **保险资金**：保险行业一季度有“开门红”传统，保费收入明显增加，为保险资金提供了源头活水，因此12月至次年1月保险资金净流入规模通常较高 [15] 2025年1月发布的政策方案要求提升商业保险资金A股投资比例，鼓励大型国有保险公司力争每年新增保费的30%用于投资股市，这进一步强化了保险资金入市的预期 [15][16] 近期市场流动性数据与资金供需 - **资金供给**：上周（12/29-12/31）新成立偏股类公募基金85.0亿份，较前期减少15.4亿份 [33] 股票型ETF净流出33.5亿元 [33] 融资资金净卖出22.7亿元，融资余额为25241.6亿元 [33] - **资金需求**：上周无IPO发行，未来一周有1家公司计划IPO，募资规模14.5亿元 [37] 重要股东净减持45.1亿元，公告的计划减持规模为22.8亿元 [37] 上周限售解禁市值571.7亿元，未来一周解禁规模将上升至1624.5亿元 [37] 市场情绪与投资者偏好 - **市场情绪**：上周融资买入额为6765.6亿元，占A股成交额比例为11.8%，融资交易活跃度减弱 [42] 股权风险溢价下降 [42] 海外市场风险偏好下降，VIX指数回升0.9点至14.5，纳斯达克指数下跌1.5%，标普500指数下跌1.0% [44] - **行业偏好**：上周有色金属、国防军工、家用电器获各类资金净流入规模较高 [52] 从细分数据看，ETF资金净流入规模较高的行业为有色金属（+36.7亿元）、机械设备（+5.8亿元）、钢铁（+5.0亿元），净流出较高的为国防军工、电子、计算机 [52] 融资资金净买入规模较高的行业为国防军工（+51.7亿元）、汽车（+12.8亿元）、家用电器（+12.2亿元），净卖出规模较高的为电子（-23.9亿元）、非银金融（-23.7亿元）、电力设备（-16.2亿元） [52] - **ETF偏好**：上周ETF整体净申购43.8亿份 [58] 宽基ETF以净赎回为主，其中上证50ETF赎回最多 [58] 行业ETF申赎参半，原材料ETF申购较多（净申购32.6亿份），军工ETF赎回较多（净赎回23.4亿份） [58] 净申购规模最高的单只ETF为华夏中证A500ETF（+20.4亿份），净赎回最高的为华夏上证50ETF（-9.9亿份） [59] 货币政策与利率环境 - **公开市场操作**：上周（12/29-12/31）央行公开市场净投放7009亿元，未来一周将有13236亿元逆回购和600亿元国库现金定存到期 [22] - **市场利率**：货币市场利率下行，R007下行7.4个基点至1.45%，DR007下行9.5个基点至1.43% [22] 国债收益率短端上行幅度大于长端，1年期国债收益率上行4.5个基点至1.33%，10年期国债收益率上行0.5个基点至1.84%，期限利差缩小4.0个基点至0.51% [22] - **同业存单**：上周同业存单发行规模减少4196.2亿元至1406.7亿元，1个月、3个月、6个月发行利率分别下行2.9、7.3、3.9个基点 [23] 海外经济与政策动态 - **主要央行动向**：日本央行行长表示若经济及物价走势符合预期将继续加息 [68] 美联储12月会议纪要显示，官员对降息决定未达成一致，对未来政策路径存在明显分歧 [68] - **海外经济数据**：美国第三季度GDP同比增长4.3%，超出市场预期，主要由居民消费及人工智能相关基础设施投资拉动 [70] 美国12月ISM制造业指数回落至47.9，连续第10个月处于收缩区间，显示制造业需求偏弱 [70] 近期市场表现 - **全球大类资产**：近期（2025年12月29日至2026年1月2日）亚太股市表现领先于工业品和欧美股市 [4][5] - **A股风格与行业**：同期A股市场风格表现上，小盘成长领先，其次是大盘价值 [7] 大类行业表现上，周期板块领先，其次是可选消费和TMT [7]

2025年12月31日非货币ETF市场资金流向核心观点 - 市场资金呈现显著的结构性流动特征 资金从部分传统宽基指数ETF（如上证50、沪深300）流出 并大规模流入中证A500ETF及多类科创主题债券ETF [1][2][4] - 全市场ETF总规模达60209.50亿元 份额为33716.86亿份 近一周金融行业、中证细分有色金属产业主题及恒生科技指数标的获得最大份额增长 [4] 单日（12月31日）资金净流入前十ETF - **海富通中证短融ETF (511360.OF)**：净流入54.08亿元 份额增加0.48亿份 总规模702.23亿元 当日涨幅0.03% [1][2] - **南方中证A500ETF (159352.OF)**：净流入13.77亿元 份额增加11.07亿份 总规模480.89亿元 当日跌幅0.08% [1][2] - **华夏中证A500ETF (512050.OF)**：净流入12.78亿元 份额增加10.74亿份 总规模420.79亿元 当日跌幅0.17% [1][2] - **华安创业板50ETF (159949.OF)**：净流入10.26亿元 份额增加6.70亿份 总规模306.54亿元 当日跌幅1.42% [2] - **鹏华上证AAA科创债ETF (551030.OF)**：净流入9.99亿元 份额增加0.10亿份 总规模249.65亿元 当日跌幅0.13% [2] - **平安中债-中高等级公司债利差因子ETF (511030.OF)**：净流入9.59亿元 份额增加0.09亿份 总规模337.47亿元 当日涨幅0.04% [2] - **华夏上证科创板50ETF (588000.OF)**：净流入8.84亿元 份额增加6.21亿份 总规模761.07亿元 当日跌幅1.12% [2] - **华泰柏瑞中证A500ETF (563360.OF)**：净流入7.85亿元 份额增加6.21亿份 总规模495.08亿元 当日跌幅0.24% [2] - **易方达黄金ETF (159934.OF)**：净流入6.10亿元 份额增加0.63亿份 总规模354.24亿元 当日跌幅0.78% [2] - **永赢国证商用卫星通信产业ETF (159206.OF)**：净流入6.01亿元 份额增加3.62亿份 总规模67.12亿元 当日大幅上涨6.09% [2] 单日（12月31日）资金净流出前十ETF - **华夏上证50ETF (510050.OF)**：净流出18.24亿元 份额减少5.87亿份 总规模1759.44亿元 当日跌幅0.10% [2] - **华泰柏瑞沪深300ETF (510300.OF)**：净流出9.47亿元 份额减少1.99亿份 总规模4222.07亿元 当日跌幅0.42% [2] - **易方达沪深300ETF (510310.OF)**：净流出6.78亿元 份额减少1.49亿份 总规模2998.97亿元 当日跌幅0.37% [2] - **鹏扬中债-30年期国债ETF (511090.OF)**：净流出6.19亿元 份额减少0.05亿份 总规模244.95亿元 当日跌幅0.46% [2] - **南方中证1000ETF (512100.OF)**：净流出5.66亿元 份额减少1.84亿份 总规模789.80亿元 当日跌幅0.03% [2] - **大成中证A500ETF (159358.OF)**：净流出4.55亿元 份额减少3.57亿份 总规模16.74亿元 当日跌幅0.24% [2] - **华夏中证1000ETF (159845.OF)**：净流出4.26亿元 份额减少1.36亿份 总规模499.00亿元 当日跌幅0.10% [2] - **国泰中证全指通信设备ETF (515880.OF)**：净流出4.08亿元 份额减少1.32亿份 总规模136.27亿元 当日跌幅1.12% [2] - **华安黄金ETF (518880.OF)**：净流出3.99亿元 份额减少0.43亿份 总规模938.41亿元 当日跌幅0.66% [2] - **易方达上证50ETF (510100.OF)**：净流出3.85亿元 份额减少1.27亿份 总规模47.62亿元 当日跌幅0.03% [2] 当月（截至12月31日）资金净流入前二十ETF - **南方中证A500ETF (159352.OF)**：本月净流入257.28亿元 总规模480.89亿元 [4] - **嘉实中证AAA科技创新公司债ETF (159600.OF)**：本月净流入226.86亿元 总规模436.50亿元 [4] - **华泰柏瑞中证A500ETF (563360.OF)**：本月净流入221.71亿元 总规模495.08亿元 [4] - **华夏中证A500ETF (512050.OF)**：本月净流入206.27亿元 总规模420.79亿元 [4] - **银华中证AAA科技创新公司债ETF (159112.OF)**：本月净流入190.39亿元 总规模291.78亿元 [4] - **国泰中证A500ETF (159338.OF)**：本月净流入148.40亿元 总规模373.56亿元 [4] - **汇添富中证AAA科创债ETF (551520.OF)**：本月净流入128.15亿元 总规模243.22亿元 [4] - **易方达中证A500ETF (159361.OF)**：本月净流入100.36亿元 总规模338.96亿元 [4] - **富国中证AAA科技创新公司债ETF (159200.OF)**：本月净流入83.45亿元 总规模246.53亿元 [4] - **平安中债-中高等级公司债利差因子ETF (511030.OF)**：本月净流入79.55亿元 总规模337.47亿元 [4] - **广发中证A500ETF (563800.OF)**：本月净流入77.25亿元 总规模216.29亿元 [4] - **南方上证基准做市公司债ETF (511070.OF)**：本月净流入60.95亿元 总规模258.81亿元 [4] - **大成中证AAA科技创新公司债ETF (159113.OF)**：本月净流入55.54亿元 总规模124.00亿元 [4] - **招商中证AAA科技创新公司债ETF (551900.OF)**：本月净流入50.84亿元 总规模240.04亿元 [4] - **鹏华中证0-4年期地方政府债ETF (159816.OF)**：本月净流入49.59亿元 总规模120.19亿元 [4] - **鹏华上证AAA科创债ETF (551030.OF)**：本月净流入49.41亿元 总规模249.65亿元 [4] - **南方中证500ETF (510500.OF)**：本月净流入48.88亿元 总规模1446.62亿元 [4] - **招商中证国债及政策性金融债0-3年ETF (511580.OF)**：本月净流入45.20亿元 总规模56.08亿元 [4] - **国泰中证AAA科技创新公司债ETF (551800.OF)**：本月净流入44.99亿元 总规模149.02亿元 [4] - **兴业中证AAA科技创新公司债ETF (551560.OF)**：本月净流入43.42亿元 总规模174.11亿元 [4] 近期市场结构性动向 - **份额增长最大的行业**：金融行业 有26只基金跟踪 [4] - **份额增长最大的主题**：中证细分有色金属产业主题 有2只基金跟踪 [4] - **份额增长最大的指数标的**：恒生科技指数 有13只基金跟踪 [4] - **收益最高的指数标的**：卫星产业指数 涨幅达7.56% 有5只基金跟踪 [4]

沪深两市ETF两融余额概况 - 截至12月26日，沪深两市ETF两融余额为1189.69亿元，较上一交易日减少4.51亿元 [1] - 其中，ETF融资余额为1116.02亿元，较上一交易日减少4.05亿元 [1] - ETF融券余额为73.67亿元，较上一交易日减少0.46亿元 [1] ETF融资净买入情况 - 12月26日有238只ETF获融资净买入 [1] - 华泰柏瑞沪深300ETF获融资净买入额居首，净买入7387.33万元 [1] - 融资净买入金额居前的还有华泰柏瑞中证A500ETF、易方达黄金ETF、华夏中证A500ETF、华夏中证机器人ETF、鹏扬中债—30年期国债ETF等 [1]

核心观点 - 市场短期有望在节前确认方向，若继续上行则日线上涨延续，否则节后继续震荡调整，中期多个主要指数确认周线级别上涨，牛市处于上半场，是普涨格局，建议逆势布局 [6] - 2026年PPI预计处于同比由底部回升至转正前的第二阶段，A股成长、消费、周期方向有投资机会，债市因货币宽松方向不变，收益率预计偏震荡，大幅调整可能性不大 [4] 宏观与策略 - 基于择时雷达六面图，本周综合打分为-0.01分，较上周下降0.03分，维持中性观点，其中资金面分数为1.00分发出看多信号，但估值面和经济面分别发出中性偏空信号 [10][11] - 中证A500指数未来一年预期收益为12.9%，其中盈利贡献8.7%，估值贡献约3%，在当前宽货币-宽信用-增长上行的宏观阶段下，其相对于沪深300有更高收益，且与各类资产相关性低，适合作为风险分散的配置资产 [11][12] - 中证A500指数编制兼顾行业均衡与ESG剔除，ESG负面剔除规则优化了指数风险收益特征，其成分股集中在电子、电力设备及新能源、银行等行业，具备高流动性和机构认可度 [13][14] 固定收益 - 汇率升值对整体债市影响有限，主要影响或在存单，随着跨年后资金持续宽松及机构指标压力缓解，债市有望继续由短及长的修复，10年期国债收益率有望在2026年一季度或上半年创新低 [15] - 本周跨年资金整体平稳，R001收于1.35%，DR001收于1.26%，DR007收于1.52% [16] - 银行因负债端降久期、资产端拉久期导致久期错配加剧，部分国有行利率风险指标逼近监管上限，这是近期长债调整的重要原因 [17] 金融与非银金融 - 保险行业负债端与资产端景气度均进入上升周期，负债端受益于银行存款搬家及开门红顺利，资产端受益于长端利率企稳和资本市场活跃，继续积极看好保险板块 [18] - 证券板块受益于市场风险偏好抬升和交投活跃，具备β属性 [18] 电子与通信 - 高速率光芯片前景广阔，EML激光芯片技术门槛高，因AI需求导致高端EML产能紧缺，供应已排至2027年后，2024年全球EML激光芯片市场规模达37.1亿元，预计2030年将增长至74.12亿元，年复合增长率12.23% [18] - 硅光模块推动CW激光器需求提升，全球以太网光模块市场规模预计2026年同比增长35%至189亿美元，2030年有望突破350亿美元，增长动力来自AI基础设施建设 [19] - 海外光芯片大厂如Coherent、Lumentum、Tower等均指引供需紧缺并积极扩产，看好光芯片景气周期 [22][23][24] - 通信行业处于高景气周期，大量公司有望发布高增长业绩预告，继续看好光通信、液冷、太空算力三大方向，推荐算力产业链相关企业 [50] 能源与煤炭 - 2026年煤炭行业策略为“伺机而动”，预计动力煤价格中枢750元/吨，炼焦煤价格中枢1550-1600元/吨，均较此前上升 [28] - 印尼南苏门答腊煤矿可能于2026年1月停运，该地区2024年产量1.1329亿吨，若停运可能导致爪哇岛燃煤电厂煤炭供应短缺 [33] - 当前动力煤现货与长协价格再次全面倒挂（Q5500现货687元/吨 vs 长协694元/吨），供应收紧但需求疲弱，煤价止跌需等待寒潮促需求或政策干预收供应 [34] - 焦煤供需矛盾不突出，价格弱稳震荡，盘面交易回归基本面 [35] - 新版电力中长期交易规则发布，有助于稳定火电与绿电企业收益 [48] 有色金属 - 反内卷与逼仓情绪升温，铜价创历史新高，贵金属在长期宽松预期下再创新高，锂价上行突破 [40][42] 房地产与建筑 - 本周（2025W52）新房成交同比下滑41.5%，北京进一步调整购房政策，非京籍购房社保年限要求缩短 [44] - 房地产板块建议关注政策beta，配置方向包括头部国央企及混合所有制房企 [46] - 商业航天发展加速，建筑板块中部分企业深度参与卫星能源、通信、发射场工程等领域，有望受益 [64] 大消费 - 元旦出游注重跨年仪式感，海南离岛免税销售持续火热，建议重视海南板块及春节旺季有弹性的子板块 [29] - 白酒行业处于动销、价盘、报表三重底部，2026年有望迎来供给与需求双改善，大众品关注欧盟反补贴带来的深加工国产替代机会及春节备货催化 [67] - 运动鞋服板块在波动环境下经营韧性强，Lululemon FY2025Q3营收增长7% [62] - 纺织服饰制造2026年订单有望环比改善，品牌服饰关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的个股 [63] 电力设备与新能源 - 光伏组件环节集体报价上抬，三家磷酸铁锂正极厂商发布产线检修公告 [44] - 储能系统项目投标报价区间为0.6442元/Wh-0.77元/Wh [44] 交通运输 - 2025年10月、11月国际航线旅客周转量同比2019年同期分别增长12.9%、14.3%，增速加快 [59] - TikTok Shop东南亚“12.12”大促GMV同比飙升2.7倍，带动快递业务量增长 [59] 环保与建材 - 环境监测行业迎来政策规范，推动量质齐升，直接利好监测行业 [53] - 本周建筑材料板块上涨3.64%，其中玻纤制造子板块上涨10.06% [54] - 浮法玻璃供需仍有矛盾，光伏玻璃企业开启自律减产以缓和供需，“反内卷”背景下水泥行业供给端有望积极改善 [54]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：中国经济六周期模型**[12] * **模型构建思路**：通过货币、信用、增长三个维度的方向（宽松/紧缩，扩张/收缩，上行/下行）来刻画宏观状态，将经济划分为六个不同的阶段[12]。 * **模型具体构建过程**： 1. **货币因子**：判断货币环境是宽松还是紧缩。报告指出，通过观察DR007等利率指标的下行趋势，可以判断货币因子处于宽松区间[12]。 2. **信用因子**：使用中长期贷款脉冲（新增中长贷TTM同比）的三个月差分来识别信用周期的方向。当该差分值为正时，表明信用处于扩张区间[12]。公式可表示为： $$信用因子方向 = sign(新增中长贷TTM同比_t - 新增中长贷TTM同比_{t-3})$$ 其中，正值代表扩张，负值代表收缩。 3. **增长因子**：通过观察制造业PMI等经济指标的脉冲（变化趋势）来判断经济增长方向是上行还是下行[12]。 4. **状态划分**：综合三个因子的方向（正/负），将经济状态划分为六个不同的阶段，例如“阶段2：宽货币-宽信用-增长上行（经济复苏）”[12][15]。 2. **模型名称：A股收益预测框架**[9] * **模型构建思路**：将股票指数的未来收益拆分为盈利增长和估值变化两个主要分项，分别进行预测后加总，得到整体预期收益[9]。 * **模型具体构建过程**： 1. **盈利项预测**：预测指数未来一年的盈利增速。报告中预测中证A500未来一年盈利贡献为8.7%[1][9]。 2. **估值项预测**：预测指数未来一年的估值（如PE）变化幅度。报告中预测中证A500估值仍有3%的上涨空间[1][9]。 3. **收益加总**：将预测的盈利增长收益与估值变化收益相加，得到总预期收益。公式可表示为： $$预期总收益 = 预期盈利增长贡献 + 预期估值变化贡献$$ 报告中应用此框架预测中证A500未来一年预期收益为12.9%[1][9]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：ESG负面剔除因子**[22][23] * **因子构建思路**：在指数构建的选样过程中，系统性剔除ESG（环境、社会和公司治理）评级较低的上市公司，以提升成分股的可持续发展能力和长期经营韧性[21][23]。 * **因子具体构建过程**：遵循中证A500指数的编制规则，在样本空间中，直接剔除中证ESG评价结果在C级及以下的上市公司证券[22]。这是一个基于规则的二元筛选因子。 2. **因子名称：行业均衡因子**[21][22] * **因子构建思路**：在指数选样时，控制各行业的自由流通市值分布与全市场样本空间尽可能一致，以实现行业均衡配置，避免对单一行业的过度暴露[21]。 * **因子具体构建过程**：在完成ESG剔除和初步流动性筛选后，从剩余待选样本中，按照中证一级行业分类，根据自由流通市值选取一定数量证券，使得最终500只样本股的行业自由流通市值分布与样本空间（中证全指）尽可能一致[22]。 3. **因子名称：流动性因子**[22][32] * **因子构建思路**：筛选市值较大、市场交易活跃的股票，以确保指数的可投资性和高流动性[21][32]。 * **因子具体构建过程**：通过多个规则构建： * 要求样本证券属于沪股通或深股通范围[22]。 * 对主板证券，要求其在所属中证三级行业内的自由流通市值占比不低于2%[22]。 * 在待选样本中，优先选取三级行业内自由流通市值最大或总市值排名在市场前1%的证券[22]。 * 最终成分股在“成交主力”等流动性相关概念上暴露度很高（67.91%）[38][39]。 4. **因子名称：风格因子（市值、动量、流动性、成长等）**[43][44] * **因子构建思路**：通过多因子模型分析指数在常见风格维度上的暴露情况，以刻画其整体风格特征[41]。 * **因子具体构建过程**：报告引用Wind风格因子暴露数据，展示了中证A500指数在市值、Beta、动量、波动性、非线性市值、价值、流动性、盈利、成长性、杠杆等一系列风格因子上的标准化暴露度[43][44]。这些因子通常由底层股票的特征值（如总市值、过去收益、换手率、盈利增长率等）经市值加权和标准化处理后得到。 模型的回测效果 *本报告未提供上述量化模型在历史数据上的系统化回测绩效指标（如年化收益、夏普比率等）。报告中对“中国经济六周期模型”的效果展示，是基于历史统计的各阶段下中证A500与沪深300的年化收益对比[15][16]。* 因子的回测效果 1. **ESG负面剔除因子**：通过对比ESG基准指数与原始指数的历史表现来评估该因子效果。例如，中证500 ESG基准指数自基日以来年化收益为3.96%，高于中证500指数的2.42%，同时年化波动率更低（20.68% vs 21.06%）[24]。这表明该因子在历史回测中具有优化风险收益特征的效果[2][24]。 2. **行业均衡因子、流动性因子、风格因子**：报告未提供这些因子独立的、系统化的历史回测绩效指标（如IC、IR、多空收益等）。报告主要通过展示指数当前的成分股特征（如行业分布[33][37]、市值分布[32][34]、概念暴露[38][39]、风格暴露[43][44]）来间接说明这些因子的构建结果。

行业整体动态 - 截至12月25日，全市场中证A500ETF总规模已突破2967亿元，12月以来净流入资金达947.56亿元，展现出较强的资金虹吸效应 [1][6] - 临近年末，股票ETF市场迎来资金配置热潮，中证A500指数相关ETF成为最受青睐的品种之一 [1][6] - 目前全市场规模突破300亿元的A500ETF已增至5只 [1][6] 头部产品资金集中情况 - A500ETF的净流入高度集中在少数头部产品，资金与流动性持续向头部管理人的旗舰产品集中，市场“马太效应”进一步凸显 [1][4][6][8] - 南方中证A500ETF以235.39亿元的12月净流入额居首，最新规模达457.86亿元 [1][6] - 华泰柏瑞中证A500ETF紧随其后，12月净流入211.90亿元，规模484.20亿元，为当前规模最大的A500ETF [1][6] - 华夏中证A500ETF、国泰中证A500ETF、易方达中证A500ETF的12月净流入额分别为177.32亿元、158.71亿元和106.32亿元，规模分别为391.06亿元、383.61亿元和344.20亿元 [1][6] 资金流出产品情况 - 有15只A500ETF在12月出现资金净流出，与头部产品的资金流向形成对比 [3][7] - 景顺长城中证A500ETF、鹏华中证A500ETF、嘉实中证A500ETF12月净流出额分别为4.59亿元、4.51亿元和5.89亿元 [3][7] - 部分产品的资金流出趋势在本周并未扭转，例如景顺长城和鹏华旗下产品本周分别净流出2.58亿元和2.50亿元 [3][7] 短期资金动向 - 从更短期（本周）资金动向看，资金流入延续向头部集中的趋势 [3][7] - 国泰中证A500ETF本周净流入达109.52亿元，位居第一 [3][7] - 华夏中证A500ETF和南方中证A500ETF本周分别获得96.93亿元和92.43亿元的资金净流入 [3][7] 产品流动性与交易活跃度 - 资金涌入带动了头部产品的交易活跃度，流动性充裕 [4][8] - 华夏中证A500ETF12月以来换手率高达639.54%，华泰柏瑞、国泰、南方、易方达旗下产品换手率也均超过400% [4][8] - 部分中小规模产品交易活跃度较低，如融通中证A500ETF和博时中证A500ETF同期换手率分别仅为19.47%和19.39% [4][8] 产品业绩表现 - 所有A500ETF年内回报表现较为均衡，多数产品回报率集中在24%至26%之间，最高与最低相差约6个百分点 [4][8] - 一些出现资金净流出的产品业绩并不逊色，例如东财中证A500ETF年内回报30.84%，浦银安盛中证A500ETF年内回报30.09%，甚至优于部分头部产品 [4][8] 资金流入驱动因素 - 近期资金加速布局A500ETF，或与12月初险资权益投资风险因子调降政策落地有关 [5][10] - 市场关于“明年可能推出中证A500指数ETF期权产品”的预期也推动了资金配置，并进一步强化了资金对龙头ETF的偏好 [5][10] 行业未来展望 - 随着市场持续发展与投资者结构日趋成熟，ETF领域的头部集中趋势或将延续甚至深化 [5][10] - 产品体系完整、生态构建完善、且具备持续营销与服务体系支撑的头部管理机构，有望在这一进程中进一步巩固其竞争优势与市场地位 [5][10]

资金流入概况 - 12月以来截至12月24日，权益类ETF净申购额达到1063.72亿元，创近期资金流入小高峰 [1] 宽基ETF资金流向 - 南方中证A500ETF净申购额为226.48亿元 [1] - 华泰柏瑞中证A500ETF净申购额为196.7亿元 [1] - 华夏中证A500ETF净申购额为162.83亿元 [1] - 国泰中证A500ETF与易方达中证A500ETF净申购额均在100亿元以上 [1] 行业及主题ETF资金流向 - 永赢卫星ETF与华泰柏瑞红利ETF净申购额均超过20亿元 [1] - 广发港股通科技ETF净申购额超30亿元 [1] - 天弘恒生科技ETF、华夏恒生科技ETF、易方达恒生科技ETF等净申购额均超20亿元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年12月23日A股市场各指数上涨，不同类型ETF有不同表现情况 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场概况 - A股上证综指上涨0.07%收于3919.98点，深证成指上涨0.27%收于13368.99点，创业板指上涨0.41%收于3205.01点，两市A股成交金额为19215亿元 [2][6] - 涨幅靠前行业为电力设备（1.12%）、建筑材料（0.88%）、电子（0.58%），跌幅靠前行业为社会服务（-2.07%）、美容护理（-1.65%）、商贸零售（-1.60%） [2][6] 股票ETF - 成交金额靠前的有华泰柏瑞中证A500ETF上涨0.16%贴水率0.29%、华夏中证A500ETF上涨0.09%贴水率0.13%、南方中证A500ETF上涨0.24%贴水率0.24%等 [3][7] 债券ETF - 成交金额靠前的有海富通中证短融ETF上涨0.01%贴水率-0.02%、华夏上证基准做市国债ETF上涨0.23%贴水率0.19%、富国中债7 - 10年政策性金融债ETF上涨0.16%贴水率0.06%等 [4][9] 黄金ETF - 黄金AU9999上涨1.42%，上海金上涨1.38%，成交金额靠前的有华安黄金ETF上涨1.35%贴水率1.60%、博时黄金ETF上涨1.43%贴水率1.59%、易方达黄金ETF上涨1.46%贴水率1.61% [12] 商品期货ETF - 大成有色金属期货ETF下跌0.10%贴水率0.16%，建信易盛郑商所能源化工期货ETF上涨0.40%贴水率0.93%，华夏饲料豆粕期货ETF上涨0.21%贴水率3.11% [13] 跨境ETF - 前一交易日道琼斯工业指数等有涨有跌，今日恒生指数等下跌，成交金额靠前的有易方达中证香港证券投资主题ETF上涨0.10%贴水率-0.81%、广发中证香港创新药ETF下跌0.56%贴水率-1.03%、华泰柏瑞中证韩交所中韩半导体ETF上涨0.73%贴水率2.80% [15] 货币ETF - 成交金额靠前的为银华日利ETF、华宝添益ETF、货币ETF建信添益 [17]