证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 普洛药业(000739) | | | 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] CDMO 业务保持高景气度，项目管线储备 丰富 业绩创新高，原料&CDMO&制剂竞争力增 强 普洛药业（000739.SZ）：2023 年上半年 业绩略超预期，期待 3 季度 CDMO 板块 快速增长 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 原料药业务筑底企稳，在手订单饱满保 CDMO 业务成长 [Table_ReportDate] 2026 年 04 月 22 日 [Table_S 事件：公司发布财报 ummary] 2025 年营收 97.84 亿元（yoy-18.62%），归母净利润 8.91 亿元（yoy-13.6 ...

投资评级与核心结论 - 报告给予普洛药业“强推”评级，并维持该评级 [2] - 报告设定目标价为23元，以2026年4月21日收盘价18.00元计算，潜在上涨空间约为27.8% [2][4] - 核心观点：2026年第一季度公司经营向好，战略调整成效显著，CDMO业务重回双位数增长，在手订单保障中期经营，原料药及制剂业务盈利能力有望逐步提升 [2][8] 2026年第一季度经营业绩 - 2026年第一季度，公司实现营业收入24.47亿元，同比下降10.36% [2] - 实现归母净利润2.49亿元，同比增长0.19% [2] - 实现扣非归母净利润2.43亿元，同比增长18.15% [2] CDMO业务分析 - 2026年第一季度，CDMO业务实现收入6.27亿元，同比增长14.20% [8] - CDMO业务毛利率为44.44%，同比提升4个百分点 [8] - 公司项目“漏斗”模型结构健康，进行中项目总数达1366个，同比增长28% [8] - 其中，商业化阶段项目409个，同比增长12%；研发阶段项目957个，同比增长35% [8] - 业务转型升级顺利，API项目总数达161个，同比增长28% [8] - 截至2026年第一季度，公司三年内将交付的商业化在手订单金额超过68亿元 [8] 原料药业务分析 - 2026年第一季度，原料药中间体业务实现收入15.27亿元，同比下降18.92% [8] - 该业务毛利率为16.52%，同比提升3个百分点 [8] - 收入下滑主要系公司主动优化低毛利率业务所致 [8] - 预计随着抗生素价格在2026年逐步回升，叠加兽药市场回暖和特色原料药放量，该板块盈利能力有望逐季提升 [8] 制剂业务分析 - 2026年第一季度，药品制剂业务实现收入2.94亿元，同比微降1.48% [8] - 该业务毛利率为63.45%，同比提升3个百分点 [8] - 公司在研项目70个，第一季度获批2个，新立项10个 [8] - 预计随着续标影响逐步出清，以及每年新获批品种贡献，制剂业务有望逐步恢复增长 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2026年至2028年营业总收入分别为105.36亿元、120.81亿元、139.82亿元，同比增速分别为7.7%、14.7%、15.7% [4] - 预测公司2026年至2028年归母净利润分别为10.75亿元、12.95亿元、16.29亿元，同比增速分别为20.6%、20.5%、25.8% [4][8] - 预测公司2026年至2028年每股收益分别为0.93元、1.12元、1.41元 [4] - 基于当前股价，对应2026年至2028年预测市盈率分别为19倍、16倍、13倍 [4][8] - 估值依据：考虑到公司潜在的增长前景及CDMO业务的快速增长，给予2026年25倍市盈率，对应目标价23元 [8] 公司基本数据 - 公司总股本为11.58亿股，总市值为208.52亿元 [5] - 公司每股净资产为5.66元，资产负债率为46.37% [5] - 过去12个月内公司股价最高为19.36元，最低为13.57元 [5]

报告投资评级与目标 - 投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 基于2026年25倍市盈率，给予目标价23元，相较于报告发布时当前价16.40元，隐含约40%的上涨空间 [3][7] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点认为公司业绩符合预期，CDMO业务有望逐步进入快速成长期 [1] - 2025年公司实现营收97.84亿元，同比下降18.62%；实现归母净利润8.91亿元，同比下降13.62% [1] - 2025年第四季度收入20.20亿元，同比下降26.06%，但归母净利润1.90亿元，同比增长17.92% [1] - 2025年公司现金分红和回购注销金额合计8.21亿元，占当年归母净利润的92.19% [1] 主要财务指标与预测 - 报告预测公司2026至2028年营业总收入分别为105.36亿元、120.81亿元、139.82亿元，同比增速分别为7.7%、14.7%、15.7% [3] - 预测同期归母净利润分别为10.75亿元、12.95亿元、16.29亿元，同比增速分别为20.6%、20.5%、25.8% [3] - 预测每股盈利分别为0.93元、1.12元、1.41元 [3] - 基于2026年3月23日收盘价，对应2026-2028年市盈率分别为18倍、15倍、12倍 [3] - 预测毛利率将从2025年的26.4%持续提升至2028年的29.8% [7] 分业务板块分析 CDMO业务 - 2025年CDMO业务实现营业收入21.98亿元，同比增长16.66%，毛利率为45.24%，同比提升4.18个百分点 [7] - 项目管线健康，形成“漏斗”模型：2025年进行中项目1311个，同比增长32%；其中商业化阶段（含临床三期）项目398个（+12%），研发阶段项目913个（+42%） [7] - 业务转型升级顺利，API项目总数达152个，同比增长31% [7] - 市场拓展加速，已与713家创新药企业签订保密协议，加速扩展北美、欧洲、日韩市场 [7] - 截至2025年底，三年内将交付的商业化在手订单金额超过60亿元 [7] - 预计2026年CDMO业务有望进一步加速增长 [7] 原料药中间体业务 - 2025年原料药中间体业务实现销售收入61.65亿元，同比下降28.74% [7] - 业绩下滑主要受行业周期底部徘徊、需求疲软和竞争激烈等因素影响 [7] - 公司通过提高研发生产水平、新产品申报注册、控制成本及主动优化低毛利率业务等措施应对 [7] - 预计抗生素价格2026年逐步回升，叠加兽药回暖和特色原料药放量，板块盈利能力有望持续提升 [7] 药品制剂业务 - 2025年药品业务实现营业收入11.50亿元，同比下降8.42%，毛利率为61.55%，同比微增0.74个百分点 [7] - 公司发挥“原料药+制剂”协同优势，推进“多品种”策略，高端特色品种占比稳步提升 [7] - 目前在研项目65个，2025年获批项目9个，其中司美格鲁肽注射液（减重和降糖）Ⅲ期临床已完成全部入组 [7] - 随着集采影响逐步出清以及新获批品种贡献，制剂业务有望在未来1-2年逐步恢复成长 [7]

业绩预告核心信息 - 公司预计2025年全年（2025年01月01日至2025年12月31日）净利润为负值 [1] - 本次业绩预告数据为初步测算结果，未经注册会计师审计 [1] - 公司已就本次业绩预告与会计师事务所进行预沟通，双方不存在重大分歧 [1] 业绩变动原因分析 - 国家药品集中采购政策持续深入推进，导致公司主要制剂产品毛利率同比下降 [2] - 国内外市场竞争激烈，部分原料药中间体的产品价格同比进一步下降 [2] - 原料药中间体业务合并报表毛利率仍有降低 [2] - 公司对部分非核心产品生产线进行了处置 [2]

公司业绩预告 - 公司预计2025年全年归属于上市公司股东的净亏损为6000万元至7800万元 [1] - 公司预计2025年全年扣除非经常性损益后的净亏损为7000万元至8800万元 [1] 业绩变动主要原因 - 国家药品集中采购政策持续深入推进 导致公司主要制剂产品毛利率同比下降 [1] - 国内外市场竞争激烈 导致部分原料药中间体的产品价格同比进一步下降 [1] - 原料药中间体业务合并报表毛利率仍有降低 [1] - 公司对部分非核心产品生产线进行了处置 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润将出现亏损，亏损区间为6000万元至7800万元，与上年同期相比，业绩由盈利转为亏损 [1] - 公司对部分非核心产品生产线进行了处置 [1] 业绩变动原因分析 - 国家药品集中采购政策持续深入推进，导致公司主要制剂产品的毛利率同比出现下降 [1] - 国内外市场竞争激烈，导致公司部分原料药中间体的产品价格同比进一步下降 [1] - 原料药中间体业务合并报表的毛利率仍然有所降低 [1]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收约10.86亿元，同比增加1.55% [1] - 2025年前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润约2.07亿元，同比增加30.75% [1] - 2025年前三季度公司基本每股收益为1.58元，同比增加30.58% [1] - 截至三季度末公司总资产攀升至27.81亿元，较上年度末增长13.06% [1] 业务收入构成 - 公司主营业务为化学原料药和化药、中药制剂的研发、生产、销售 [1] - 2025年前三季度制剂产品收入约8.05亿元 [1] - 2025年前三季度原料药及中间体产品收入约2.62亿元 [1] - 2025年前三季度技术服务收入约0.12亿元 [1] 研发投入与实力 - 2025年前三季度公司研发投入为1.06亿元，占营业收入比达9.75% [2] - 公司入选《2025中国化药研发实力排行榜》TOP100 [2] 产品管线与行业地位 - 公司是湖南生物医药产业链的重点成员 [1] - 公司拥有71个特色化学原料药品种，其中53个原料药备案登记号状态为"A" [1] - 公司具备数十个原料药中间体及20余个药用辅料产品的供应能力 [1] - 公司拥有59个化药制剂注册批件和19个中药制剂注册批件 [1] - 公司通过"原料制剂一体化"和"产品集群化"在消化、呼吸、抗感染等领域构建行业比较优势 [1]

公司概况与市场地位 - 公司成立于1997年5月6日，并于1997年5月9日在深圳证券交易所上市，注册及办公地址均为浙江省东阳市 [1] - 公司是国内原料药龙头企业，核心业务涵盖原料药中间体、合同研发生产服务（CDMO）等，具备全产业链优势 [1] - 2025年三季度，公司营业收入达77.64亿元，在行业47家企业中排名第一，高于第二名能特科技的71.3亿元，行业平均数为14.66亿元 [2] - 2025年三季度，公司净利润为7亿元，行业排名第二，行业第一名浙江医药为8.67亿元，行业平均数为1.33亿元 [2] 经营业绩与业务构成 - 2025年三季度主营业务构成中，原料药中间体收入36.03亿元，占比66.18%；创新药研发生产服务（CDMO）收入12.36亿元，占比22.71%；药品收入5.83亿元，占比10.71% [2] - 中泰证券指出，公司CDMO业务前三季度收入16.9亿元，同比增长近20%，预计全年保持20%以上增长，未来2-3年需交付在手订单金额达52亿元 [6] - 太平洋证券指出，公司CDMO业务毛利率为44.4%，毛利占比近40% [7] - 中泰证券预计公司2025-2027年收入分别为10.38、11.53、12.89亿元，归母净利润9.02、10.37、12.03亿元 [6] - 太平洋证券预测公司2025/26/27年营收为103.32/111.94/125.04亿元，归母净利润为9.10/10.97/13.75亿元 [7] 财务指标分析 - 2025年三季度公司资产负债率为46.34%，高于行业平均的27.75% [3] - 2025年三季度公司毛利率为25.02%，低于行业平均的35.38% [3] 股东结构与变动 - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为4.13万，较上期减少19.66%；户均持有流通A股数量为2.8万，较上期增加24.47% [5] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股3499.97万股，较上期增加515.04万股 [5] - 大成睿享混合A（008269）为第七大流通股东，持股1874.82万股，较上期增加445.86万股；大成高鑫股票A（000628）为第八大流通股东，持股1306.42万股，持股数量较上期不变；大成竞争优势混合A（090013）为第九大流通股东，持股1187.07万股，为新进股东 [5] 管理层信息 - 公司董事长为祝方猛，2024年薪酬262.04万元，较2023年的240.36万元增加21.68万元 [4] - 公司总经理为何春，2024年薪酬117.14万元，较2023年的90.36万元增加26.78万元 [4] 业务亮点与机构观点 - CDMO业务毛利总额已超越原料药，成为公司业绩增长第一引擎 [6] - API中间体收入已处于历史低位，利润有望伴随产能利用率、毛利率提升进入拐点通道 [6] - 制剂业务受国内集采续约影响阶段性承压，但产品结构改善和海外市场拓展有望带来持续增量 [6] - CDMO研发阶段项目高速增长 [7] - 公司股票回购彰显长期发展信心 [7] - 中泰证券与太平洋证券均维持对公司的“买入”评级 [6][7]

股价表现与交易数据 - 9月17日盘中股价上涨2.10%至16.50元/股 总市值191.14亿元 成交额1.03亿元 换手率0.55% [1] - 主力资金净流出30.27万元 特大单买入占比5.73%卖出占比5.17% 大单买入占比19.21%卖出占比20.07% [1] - 年内股价累计上涨6.03% 近5日涨6.55% 近20日涨3.22% 近60日涨19.87% [1] - 年内1次登上龙虎榜 最近3月11日净卖出1.45亿元 买入总额8564.04万元占比13.36% 卖出总额2.31亿元占比36.04% [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入54.44亿元 同比减少15.31% [2] - 2025年上半年归母净利润5.63亿元 同比减少9.89% [2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数5.14万户 较上期减少0.52% 人均流通股22508股减少0.41% [2] - 香港中央结算持股2984.93万股(第五大股东) 较上期减少202.11万股 [3] - 大成睿享混合A持股1428.96万股(第七大股东) 较上期增加403.48万股 [3] - 大成高鑫股票A持股1306.42万股(第八大股东) 较上期增加233.96万股 [3] 公司基本概况 - 主营业务构成：原料药中间体66.18% 创新药研发生产服务22.71% 药品10.71% 其他0.40% [1] - 所属申万行业：医药生物-化学制药-原料药 [2] - 概念板块涵盖多肽药、抗流感、宠物经济、原料药、禽流感药物等 [2] - A股上市后累计派现28.72亿元 近三年累计分红15.29亿元 [3]

股价表现与资金流向 - 9月16日盘中股价下跌2.04%至16.31元/股 总市值188.94亿元 成交额1.10亿元 换手率0.58% [1] - 主力资金净流出799.49万元 特大单买入占比1.64%卖出占比1.01% 大单买入占比16.80%卖出占比24.71% [1] - 年内股价涨幅2.53% 近5日涨3.03% 近20日涨0.06% 近60日涨16.58% [1] 经营业绩与业务构成 - 2025年上半年营业收入54.44亿元同比减少15.31% 归母净利润5.63亿元同比减少9.89% [2] - 主营业务收入构成：原料药中间体66.18% 创新药研发生产服务22.71% 药品10.71% 其他0.40% [1] - 公司业务涵盖原料药中间体、CDMO、制剂及进出口贸易 属医药生物-化学制药-原料药行业 [1][2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数5.14万户较上期减少0.52% 人均流通股22,508股减少0.41% [2] - 香港中央结算持股2984.93万股（第五大股东）较上期减少202.11万股 [3] - 大成睿享混合A增持403.48万股至1428.96万股（第七大股东） 大成高鑫股票A增持233.96万股至1306.42万股（第八大股东） [3] 市场交易与历史数据 - 年内1次登上龙虎榜 最近为3月11日净卖出1.45亿元 买入总额8564.04万元占比13.36% 卖出总额2.31亿元占比36.04% [1] - A股上市后累计派现28.72亿元 近三年累计派现15.29亿元 [3] - 概念板块涵盖抗流感、多肽药、禽流感药物、原料药及宠物经济 [2]