投资评级 - 报告将凯莱英投资评级从“增持”上调为“买入”评级 [9] - 采用相对估值法，选取药明康德、康龙化成、泰格医药、药明生物、药明合联五家CXO行业公司为可比公司，2025年可比公司平均估值为43倍，给予凯莱英2026年平均行业估值43倍，对应目标市值591亿元，较当前市值有21%的空间 [9] - 上调2026-2027年归母净利润预测为13.74亿元、18.54亿元（原值为12.34亿元、14.25亿元），首次新增2028年归母净利润预测为24.67亿元，对应PE分别为36倍、26倍、20倍 [9] 核心观点 - 新兴业务持续放量，多业务布局打开成长空间，小分子业务稳步增长叠加新兴业务加快放量，为公司中长期成长提供有力支撑 [9] - 公司2026Q3新签订单同比保持双位数增长，预计第四季度交付规模较第三季度将大幅增加，维持全年营业收入同比增长19%-22%的指引，多肽及小核酸新技术发展态势良好，构建了可见度较高的第二成长曲线 [9] - 控本提效支撑盈利能力同比改善，订单放量有望带动后续利润释放，两大板块毛利率同步提升体现控本提效成效，随着订单交付、产能爬坡及临床后期和海外项目占比提升，新兴业务盈利潜力有望进一步释放 [9] - 公司核心业务小分子CDMO较为稳定，新兴业务快速增长 [9] 业绩表现 - 2026年前三季度实现营业收入53.95亿元，同比增长16.52%，恒定汇率下增长20.00% [6] - 2026年前三季度归母净利润8.52亿元，同比增长6.5%；扣非归母净利润7.28亿元，同比增长0.04%；经调整净利润10.74亿元，同比增长21.8% [6] - 第三季度单季实现营业收入17.88亿元，同比增长24.04%，恒定汇率下增长28.25%；归母净利润3.32亿元，同比增长81.49%；扣非归母净利润2.03亿元，同比增长25.70%；经调整净利润3.20亿元，同比增长49.58% [6] - 业绩增长符合预期 [6] 业务板块分析 - 前三季度新兴业务收入19.23亿元，同比增长50.20%，化学大分子、生物大分子和制剂业务增长强劲 [9] - 小分子CDMO收入34.65亿元，同比增长3.59% [9] - 新兴业务保持高增长，体现公司在新分子类型领域的能力建设和市场拓展成效，多业务布局正持续转化为收入增量 [9] 盈利能力 - 前三季度整体毛利率41.88%，恒定汇率下同比提升1.12个百分点 [9] - 小分子业务毛利率47.97%，同比提升0.97个百分点；新兴业务毛利率30.95%，同比提升0.41个百分点 [9] - 前三季度经调整净利率19.90%，同比提升0.86个百分点 [9] - 公司盈利能力同比改善的基础较为扎实 [9] 财务数据与盈利预测 - 2025年营业总收入66.70亿元，同比增长14.9%；2026Q1-3营业总收入53.95亿元，同比增长16.5% [8] - 预测2026E/2027E/2028E营业总收入分别为80.17亿元/98.14亿元/119.79亿元，同比增长20.2%/22.4%/22.1% [8] - 2025年归母净利润11.33亿元，同比增长19.4%；2026Q1-3归母净利润8.52亿元，同比增长6.5% [8] - 预测2026E/2027E/2028E归母净利润分别为13.74亿元/18.54亿元/24.67亿元，同比增长21.3%/35.0%/33.1% [8] - 预测2026E/2027E/2028E每股收益分别为3.80元/5.12元/6.82元 [8] - 预测2026E/2027E/2028E毛利率分别为44.2%/44.6%/45.6%，ROE分别为7.4%/9.3%/11.3% [8] - 2025年毛利率42.0%，ROE为6.4% [8] 市场数据 - 报告日收盘价135.31元，一年内最高/最低分别为200.00元/88.46元 [1] - 市净率2.8，股息率0.96%，流通A股市值428.77亿元 [1] - 每股净资产47.43元，资产负债率17.67%，总股本3.62亿股/流通A股3.17亿股，流通H股2800万股 [1]