投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年业绩圆满收官，营收与利润均实现强劲增长，2026年开店及店效指引积极，成长进入加速阶段 [1][2][4][7] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现总营业收入78.10亿元，同比增长20.7% [2][4] - 2025年实现核心经营利润4.61亿元，同比增长48.2% [2][4] - 2025年实现归母净利润4.33亿元，同比增长87.8% [2][4] - 2025年毛利率为21.6%，同比下降0.3个百分点，主要受to B业务收入占比提升影响 [7] - 2025年销售费用率同比下降1.2个百分点，管理费用率同比下降1.1个百分点，成本费用控制得当 [7] 门店运营与发展 - 2025年门店净增长1416家，年末门店总数达11566家 [2][4][7] - 2025年乡镇店净增1004家，年末乡镇门店总数达3010家，占比超26% [7] - 2025年完成超3000家社区门店的智慧化24小时无人零售改造 [7] - 2025年全年报表端平均单店收入同比增长7.6%，其中上半年同比增长7.9%，下半年同比增长5.2% [7] - 2025年加盟业务收入为62.18亿元，同比增长14.2% [7] - 未来将持续推进乡镇大店、社区大店、锅圈小炒、锅圈露营的布局 [7] 产品与业务拓展 - 2025年共推出282个新SKU，包含“烧烤露营集装箱套餐”、“小龙虾畅享套餐”等多款套餐产品，以及NFC果汁、精酿啤酒等 [7] - 2025年其他业务收入约14.17亿元，同比增长63.4%，其中to B业务从2024年下半年开始起量，未来仍有较大拓展空间 [7] 线上运营与会员体系 - 2025年公司抖音账号矩阵实现超94.1亿次的平台曝光量 [7] - 2025年门店通过抖音渠道实现GMV达14.9亿元，同比增长75.3% [7] - 2025年底注册会员数量达约6490万，同比增长57.1% [7] - 2025年底预付卡预存金额达约人民币12.0亿元，同比上升22.3% [7] 2026年业绩指引与展望 - 公司预计2026年门店总数超过14500家，净新增门店超2934家，关店率低于4% [7] - 预计2026年门店店效实现高单位数增长 [7] - 预计2026年注册会员数量超过9500万名 [7] - 预计2026年核心经营利润增速明显高于收入增速 [7] - 展望2026年，毛利率受to B业务增速较快影响预计同比仍有一定压力，费用率则有望在规模效应下持续压缩 [7] 盈利预测 - 预计2026-2028年公司核心经营利润分别为6.61亿元、9.05亿元、11.78亿元 [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为6.30亿元、8.62亿元、11.22亿元 [7] - 对应当前股价，2026-2028年预测市盈率（PE）分别为16倍、12倍、9倍 [7]

投资评级与目标 - 报告对锅圈(2517.HK)给予“买入”评级[1] - 最新收盘价为4.24港元，总市值为116.49亿元[1] 2025年业绩核心表现 - 2025年营业收入为78.10亿元，同比增长20.71%[2] - 2025年归母净利润为4.33亿元，同比大幅增长87.76%[2] - 2025年核心经营利润为4.61亿元，同比增长48.2%[2] - 销售餐食产品及相关产业收入为76.36亿元，同比增长20.97%，其中向加盟商销售收入62.19亿元（同比+14.21%），其他销售渠道收入14.17亿元（同比+63.43%）[2] - 服务收入为1.74亿元，同比增长10.53%[2] - 毛利率为21.60%，同比微降0.30个百分点[2] - 归母净利率为5.54%，同比提升1.98个百分点[2] - 销售及分销开支/行政开支/财务成本占收入比分别为9.06%/5.92%/0.07%，同比分别-1.20pcts/-1.10pcts/+0.01pcts[2] 业务增长驱动与战略举措 - 产品创新是收入增长关键驱动之一，2025年推出282个火锅/烧烤类产品新SKU，并推出多款NDC果汁、精酿啤酒、风味茶饮及升级套餐产品[2] - 持续深化门店网络，2025年净增1004家乡镇门店，年末乡镇市场门店总数达3010家[3] - 推出24小时无人零售门店以服务中高端市场，2025年已完成超3000家零售门店的智慧化/无人化改造升级[3] - 截至2025年末，公司共有门店11566家（加盟店11554家/直营店12家），同比增长13.95%[3] - 线上渠道表现强劲，2025年通过抖音账号矩阵实现超94.1亿次平台曝光量，并通过抖音渠道实现14.9亿元GMV，同比增长75.3%[3] - 会员运营效果显著，2025年推动预付卡计划，年末预付卡预存金额达12亿元，同比增长22.3%；注册会员数量达6490万名，同比增长57.1%[3] 未来发展规划 - 公司预计2026年门店总数将超14500家（净新增2934家），预计关店率低于4%[3] - 扩张方向将持续深耕乡镇市场，并积极探索“锅圈小炒”、“锅圈露营”等创新店型[3] - 持续深化社区央厨战略，围绕“在家吃饭”全场景需求，布局中西餐、酒水饮料、冰品等多元品类，并针对乡镇市场实施差异化产品策略[3] - 公司计划分阶段稳步推进海外区域市场的探索与布局，挖掘长期海外销售增长点[3] 投资建议与盈利预测 - 报告认为公司为国内“在家吃饭”赛道食品龙头企业，经历短期整合后重新步入扩张阶段[4] - 门店端标准店新管理模式赋能、乡镇店加密空间大、新业态蓄势待发[4] - 供给端供应链网络快速铺开，通过集中采购+自有工厂实现成本强把控及终端产品价格优势[4] - 财务端加盟为主轻资产模式下财务结构优异、账面现金盈余多、库存周转速度快[4] - 基于门店扩张规划，上调业绩预测：预测2026-2028年营业收入分别为101.80亿元、119.07亿元、136.12亿元，同比增长30.34%、16.97%、14.32%（原2026-2027年预测为91.83亿元、108.20亿元）[4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为6.18亿元、7.83亿元、9.53亿元，同比增长42.70%、26.80%、21.68%（原2026-2027年预测为5.38亿元、6.75亿元）[4] - 预测2026-2028年EPS分别为0.22元、0.29元、0.35元（原2026-2027年预测为0.20元、0.25元）[4] - 基于2026年3月16日收盘价4.24港元，对应2026-2028年PE分别为17倍、13倍、11倍[4] 财务预测摘要 - 预测2026-2028年毛利率分别为22.46%、23.12%、23.53%[7] - 预测2026-2028年归母净利润率分别为6.07%、6.58%、7.00%[9] - 预测2026-2028年净资产收益率(ROE)分别为16.90%、17.65%、17.68%[9]

投资评级 - 优于大市（维持） [1][7] 核心观点 - 2025年经营业绩符合预期，收入及利润增长由门店网络扩张、抖音线上渠道扩容及爆品驱动的同店增长三轮驱动 [1][8] - 公司2026年展望积极，预计门店总数将超过14500家，净新增门店超2934家，对应增速25%以上，且关店率预计低于4% [2][12] - 基于乡镇店型强劲增长动能、老店调改落实及规模效应释放，报告上调了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测 [4][13] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营收78.1亿元，同比增长20.7% [1][8] - 2025年实现归母净利润4.3亿元，同比增长87.8%，归母净利率达5.5%，同比提升0.9个百分点 [1][8] - 2025年核心经营利润为4.6亿元，同比增长48.2% [1][8] - 2025年合计派发现金股息2.9亿元，分红率为67% [1][8] - 分业务看，加盟商销售收入62.2亿元（同比+14.2%），其他销售渠道收入14.2亿元（同比+63.4%），服务收入1.7亿元（同比+10.5%） [1][8] 门店网络与下沉市场拓展 - 截至2025年底，门店总数为11566家，同比增长14.0%，其中加盟店11554家，直营店12家 [2][12] - 2025年全年净增门店1416家，其中乡镇门店净增1004家，期末乡镇门店数达3010家，占比提升至26% [2][12] - 公司针对乡镇市场优化了产品结构与门店陈列，有效满足下沉市场差异化需求 [2][12] 运营效率与店效增长 - 按平均门店数计算，2025年店均收入同比增长7.6% [2][12] - 2025年全年推出282个火锅及烧烤类新产品SKU，多款套餐产品热销，产业创新是店效提升核心驱动 [2][12] - 公司预计2026年店效仍可实现高单位数增长 [2][12] - 截至2025年底，会员数达6490万，同比增长57.1%；预付卡预存金额12亿元，同比增长22.3% [2][12] 盈利能力与费用控制 - 2025年毛利率为21.6%，同比微降0.3个百分点 [3][13] - 费用控制显著：销售费用率为9.1%，同比下降1.2个百分点；管理费用率为5.9%，同比下降1.1个百分点 [3][13] - 净利率为5.8%，同比提升2.1个百分点，盈利能力稳健提升 [3][13] 盈利预测与估值 - 上调2026-2027年归母净利润预测至5.9亿元（同比+36.8%）和7.6亿元（同比+29.1%），原预测为5.6亿元和6.6亿元 [4][13] - 新增2028年归母净利润预测9.1亿元，对应增速18.9% [4][13] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为15.7倍、12.2倍和10.3倍 [4][13] - 根据盈利预测表，2026-2028年预计营业收入分别为99.11亿元（+26.9%）、121.93亿元（+23.0%）和140.12亿元（+14.9%）[5] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的14.3%持续提升至2028年的25.9% [5]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][7][13] 核心观点 - **业绩符合预期，增长动力强劲**：2025年公司营收78.1亿元，同比增长20.7%；归母净利润4.3亿元，同比增长87.8%；核心经营利润4.6亿元，同比增长48.2%，业绩位于预告中值，符合预期[1][8] - **增长由三驾马车驱动**：业绩增长由门店网络扩张、抖音线上渠道扩容及爆品驱动的同店增长三轮驱动[1][8] - **下沉市场拓展与门店扩张积极**：2025年底门店总数达11566家，同比增长14.0%，其中乡镇门店净增1004家，期末达3010家，占比提升至26%；公司预计2026年门店总数将超过14500家，净增超2934家（增速25%+），关店率预计低于4%[2][12] - **店效提升与会员生态完善**：按平均门店数计算，店均收入同比增长7.6%；2025年推出282个火锅及烧烤类新SKU，多款套餐热销；预计2026年店效仍可实现高单位数增长；2025年底会员数达6490万，同比增长57.1%，预付卡预存金额12亿元，同比增长22.3%[2][12] - **盈利能力稳健提升**：2025年净利率为5.8%，同比提升2.1个百分点；毛利率为21.6%（同比-0.3pct），销售费率9.1%（同比-1.2pct），管理费率5.9%（同比-1.1pct），规模效应带来费率优化[3][13] - **上调盈利预测，估值具备吸引力**：基于乡镇店型增长动能、老店调改及规模效应，报告上调2026-2027年归母净利润预测至5.9亿元（同比+36.8%）和7.6亿元（同比+29.1%），新增2028年预测9.1亿元（同比+18.9%）；当前股价对应2026-2028年PE分别为15.7倍、12.2倍和10.3倍[4][13] 财务业绩总结 (2025年) - **整体营收与利润**：实现营收78.1亿元，同比增长20.7%；归母净利润4.3亿元，同比增长87.8%，归母净利率达5.5%（同比+0.9pct）[1][8] - **分业务收入**：加盟商销售收入62.2亿元，同比增长14.2%；其他销售渠道（企业客户+C端直销）收入14.2亿元，同比增长63.4%；服务收入（加盟商指导服务费）1.7亿元，同比增长10.5%[1][8] - **分红情况**：2025年合计派发现金股息2.9亿元，分红率为67%[1][8] 业务运营与展望 - **门店网络**：截至2025年底，门店总数11566家，其中加盟店11554家，直营店12家；全年净增门店1416家[2][12] - **产品与创新**：产业创新是店效提升核心驱动，2025年推出282个新SKU，包括“烧烤露营集装箱套餐”、“小龙虾畅享套餐”等热销产品[2][12] - **未来扩张计划**：公司预计2026年门店总数超过14500家，净新增超2934家，对应增速超过25%[2][12] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预测2026-2028年营业收入分别为99.11亿元（同比+26.9%）、121.93亿元（同比+23.0%）、140.12亿元（同比+14.9%）；归母净利润分别为5.92亿元、7.64亿元、9.09亿元[5][13] - **关键财务指标预测**：预测2026-2028年每股收益分别为0.22元、0.28元、0.33元；净资产收益率（ROE）分别为19.1%、23.3%、25.9%[5] - **相对估值**：报告列示了同业公司估值对比，锅圈2026-2027年预测PE低于部分同行[14] 基础数据 - **公司信息**：股票代码02517.HK，所属行业为社会服务·酒店餐饮[6] - **市场数据**：收盘价3.85港元，总市值105.77亿港元，52周最高价/最低价分别为4.53港元和1.68港元，近3个月日均成交额5163万港元[7]

报告投资评级 - 买入（维持） [2] 报告核心观点 - 公司2025年业绩表现强劲，收入与利润均实现高速增长，并通过门店下沉、产品创新、会员运营及费用优化，向“制贩零售”一体化模式坚定迈进，经营势能持续向上 [5] - 展望未来，公司计划深化社区央厨战略，通过多种创新店型匹配不同消费场景，并设定了积极的门店扩张、会员增长及经营效率目标，预计2026-2028年业绩将保持快速增长 [5] 2025年度业绩表现 - **收入与利润**：2025年实现营业收入78.10亿元，同比增长20.7%；实现净利润4.54亿元，同比增长88.2%；实现核心经营利润4.61亿元，同比增长48.2% [5] - **渠道表现**：向加盟商销售、其他销售渠道、服务收入分别实现收入62.19亿元、14.17亿元、1.74亿元，同比分别增长14.21%、63.43%、10.53% [5] - **门店网络**：2025年门店数量达到11566家，较2024年净新增1416家，其中乡镇门店净新增1004家至3010家，24小时无人零售门店改造超过三千家 [5] - **产品与SKU**：通过烧烤、爆品抹平淡季扰动，核心品类火锅烧烤全年新增282个SKU，并推出多款NFC果汁、精酿啤酒、风味茶饮等产品 [5] - **会员运营**：2025年会员数量达到6490万名，同比增长57.1%；预付费金额达到12亿元，同比增长22.3% [5] - **盈利能力**：2025年毛利率为21.6%，同比下降0.3个百分点；净利率同比上升2.1个百分点至5.8%，核心经营净利率同比上升1.1个百分点至5.9% [5] - **费用控制**：销售、管理、财务费用率同比分别优化1.21、1.10、0.00个百分点至9.06%、5.92%、0.07%，AI赋能及供应链提效带动费用率大幅优化 [5] 未来发展规划与盈利预测 - **战略方向**：深化社区央厨战略，通过社区大店、锅圈小炒、锅圈露营等四种创新店型匹配不同消费场景及需求 [5] - **2026年经营目标**：门店数量突破14500家，同店维持高单增长，闭店率下降约1个百分点至4%以内，会员数量增至9500万，核心经营利润增速高于收入增速 [5] - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为99.44亿元、121.36亿元、139.67亿元，同比增长27%、22%、15% [2][5] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为6.11亿元、7.79亿元、9.37亿元，同比增长41%、28%、20% [2][5] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.23元、0.30元、0.36元 [2][5] - **估值指标**：基于2026年3月15日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为15.3倍、12.0倍、10.0倍；市净率（P/B）分别为2.5倍、2.0倍、1.7倍 [2][6] 关键财务数据与比率 - **历史业绩**：2024年营业收入64.70亿元，同比增长6%；归母净利润2.31亿元，同比减少4% [2] - **预测毛利率**：预计2026-2028年毛利率分别为22.0%、22.2%、22.4% [6] - **预测净利率**：预计2026-2028年净利率分别为6.1%、6.4%、6.7% [6] - **净资产收益率**：2025年ROE为14.0%，预计2026-2028年ROE分别为17.9%、18.7%、18.6% [2][6] - **资产负债状况**：2025年资产负债率为39.3%，预计将逐年下降至2028年的32.1%；流动比率从2025年的1.8预计提升至2028年的2.5 [6]

投资评级与核心观点 - 报告对锅圈（02517.HK）维持“买入”评级 [2] - 报告核心观点：公司2025年业绩表现强劲，门店持续下沉，会员生态运营良好，费用优化带动净利率提升，未来将深化社区央厨战略，向“制贩零售”模式坚定迈进，经营势能持续向上 [1][5] 2025年度业绩表现 - **收入与利润**：2025年公司实现营业收入78.10亿元，同比增长20.7%；实现净利润4.54亿元，同比增长88.2%；实现核心经营利润4.61亿元，同比增长48.2% [5] - **分渠道收入**：向加盟商销售、其他销售渠道、服务收入分别实现收入62.19亿元、14.17亿元、1.74亿元，同比分别增长14.21%、63.43%、10.53% [5] - **门店扩张**：2025年门店数量达到11,566家，较2024年净新增1,416家，其中乡镇门店净新增1,004家至3,010家，24小时无人零售门店改造超过三千家 [5] - **产品与会员**：核心品类火锅烧烤全年新增282个SKU，会员数量达到6,490万名，同比增长57.1%，预付费金额达到12亿元，同比增长22.3% [5] - **盈利能力**：2025年毛利率同比下降0.3个百分点至21.6%，净利率同比上升2.1个百分点至5.8%，核心经营净利率同比上升1.1个百分点至5.9% [5] - **费用优化**：销售、管理、财务费用率同比分别下降1.21、1.10、0.00个百分点至9.06%、5.92%、0.07%，AI赋能及供应链提效带动费用率大幅优化 [5] 未来发展规划与目标 - **门店战略**：2026年计划门店数量突破14,500家，同店维持高单增长，闭店率下降约1个百分点至4%以内 [5] - **会员目标**：计划将会员数量增至9,500万 [5] - **利润目标**：核心经营利润增速预计将高于收入增速 [5] - **店型拓展**：社区大店、锅圈小炒、锅圈露营等创新店型已打板落地，未来将持续开拓四种店型以匹配不同消费场景 [5] - **供应链战略**：深化社区央厨战略，提升供应链自产比例以贡献利润 [5] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为99.44亿元、121.36亿元、139.67亿元，同比增长27%、22%、15% [2][5] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为6.11亿元、7.79亿元、9.37亿元，同比增长41%、28%、20% [2][5] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.23元、0.30元、0.36元 [2][5] - **估值指标**：基于2026年3月15日收盘价3.85港元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为15.3倍、12.0倍、10.0倍，市净率（P/B）分别为2.5倍、2.0倍、1.7倍 [2][6] - **关键财务比率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为22.0%、22.2%、22.4%，净利率分别为6.1%、6.4%、6.7%，净资产收益率（ROE）分别为17.9%、18.7%、18.6% [6] 公司基本状况 - **股票代码**：02517.HK [1] - **股价与市值**：截至2026年3月15日，股价为3.85港元，总市值为101.22亿港元 [3] - **股本结构**：总股本与流通股本均为2,629.21百万股 [3]

报告投资评级 - 买入 (维持) [1] 核心观点 - 锅圈2025年年报业绩靓丽，门店扩张、会员运营、供应链升级三大逻辑持续兑现，公司预计2026年门店总数将超过14500家，核心经营利润增速预计将明显高于收入增速 [3][4][9] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入78.10亿元，同比增长20.7%；实现净利润4.54亿元，同比增长88.2%；实现核心经营利润4.61亿元，同比增长48.2%；实现毛利16.87亿元，同比增长19.0%，毛利率为21.6% [8] - **盈利预测**：预计2026-2028年公司营业收入分别为97.43亿元、115.83亿元、136.56亿元，归母净利润分别为6.08亿元、7.31亿元、8.69亿元 [11][12] - **估值指标**：基于2026年3月13日股价及预测，2026-2028年对应PE估值分别为15倍、13倍、11倍 [11][12] 门店网络与下沉市场拓展 - **门店规模**：截至2025年末，门店数量达11566家，较2024年末的10150家净增1416家，覆盖全国31个省级行政区 [9] - **下沉市场**：2025年净新增1004家乡镇门店，乡镇市场门店总数达3010家，占总体门店比例从20%提升至26% [9] - **未来展望**：2026年预计门店总数将超过14500家（净新增超2934家），关店率控制在4%以下，预计店效实现高单位数增长 [9] 增长驱动引擎：产品、会员与渠道 - **产品策略**：2025年全年共推出282个火锅及烧烤类产品的新SKU，包括“烧烤露营集装箱套餐”、“小龙虾畅享套餐”等多款热销套餐 [9] - **会员生态**：截至2025年末，注册会员数量达到约6490万名，同比增长57.1%；预付卡预存金额达12.0亿元，同比增长22.3% [9] - **渠道创新**：通过抖音账号矩阵实现超94.1亿次的平台曝光量，门店抖音渠道GMV达14.9亿元，同比增长75.3%；全年完成超3000家零售门店的智慧化、无人化改造升级 [9] - **未来展望**：2026年注册会员数量预计超9500万名 [9] 供应链与产能布局 - **产能矩阵**：截至2025年末，公司共拥有七个食材生产厂，已形成品类齐全、分工明确的产能矩阵 [9] - **新基地建设**：位于海南省儋州市的食品生产基地已正式动工建设，将进一步优化供应链辐射半径 [9] - **协同效应**：通过产业端深耕，公司在上游采购端的议价能力持续提升，生产端的规模效应不断释放，助力生产成本优化 [9][10] 市场表现与预测指标 - **近期股价表现**：截至2026年3月13日，当前股价为3.85港元，52周价格区间为1.78-4.53港元，总市值为101.22亿港元 [6] - **相对表现**：过去12个月股价上涨127.3%，显著跑赢恒生指数（同期上涨8.5%） [6] - **财务预测**：预计2026年营业收入增长25%至97.43亿元，归母净利润增长40%至6.08亿元；预计2026年ROE提升至19% [11]

业绩表现 - 2025H1公司收入为32.4亿元，同比增长21.6% [1] - 毛利润为7.2亿元，同比增长17.8% [1] - 核心经营利润为1.9亿元，同比增长52.3% [1] - 核心经营利润率同比提升1.2pct至5.9% [1] 收入驱动因素 - 向加盟商销售收入同比增长11.0% [1] - 向企业客户等渠道销售收入同比高增125.1%，是总收入高增的核心支撑 [1] 成本与费用 - 毛利率为22.1%，较2024H1的22.8%小幅下降 [1] - 销售费用率/管理费用率同比节约1.8pct/1.8pct [1] - 财务费用率基本持平 [1] 产品与创新 - 推出175个火锅及烧烤类新品SKU [1] - 创新推出"烧烤露营集装箱套餐"、"毛肚自由Plus套餐"等特色组合 [1] 门店扩张 - 2025H1净新增270家乡镇门店 [1] - 乡镇门店在产品结构和陈列等方面针对性提升 [1] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为72.6/84.0/97.0亿元，对应增长率12.3%/15.6%/15.6% [2] - 预计2025-2027年毛利率分别为22.1%/22.2%/22.4% [2] - 预计2025-2027年核心经营净利润分别为4.3/5.0/5.8亿元，3年复合增速23% [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 [7] 核心业绩表现 - 2025H1实现收入32.40亿元（yoy+21.6%），归母净利润1.83亿元，核心经营净利润1.90亿元（核心经营净利率5.9%） [2] - 毛利率22.1%（同比-0.7pct），销售费用率与管理费用率分别优化至9.5%/6.4%（同比各-1.8pct） [3] - 2025H1分红率约100%，2025年预计股东回报率（含回购）达6% [2] 业务驱动因素 - 加盟渠道收入26.0亿元（yoy+11.0%），受益于爆款套餐组合（如烧烤露营集装箱、小龙虾畅享套餐）带动动销效率 [4] - 非加盟业务收入5.60亿元（yoy+125.1%），占比提升至17.3%，主要因7家自建工厂产能释放推动2B端客户拓展 [4] - 综合指导服务收入0.84亿元（yoy+8.3%），反映加盟商运营赋能效果 [4] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入75/83/93亿元，归母净利润4.14/4.74/5.50亿元 [5] - 2025年每股收益0.15元（对应P/E 23倍），每股净资产1.22元（P/B 2.78倍） [11][12] - 2025年ROE预计提升至12.31%，毛利率稳定在22.17% [12] 战略优势 - 万店网络覆盖与自建供应链形成竞争壁垒，数字化运营推动效率提升 [5] - 产品结构优化（高毛利套餐占比提升）与组织效率改善驱动利润率修复 [3] - To B业务成为第二增长曲线，收入多元化显著增强 [4][5]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5][12] 核心财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为72 6/84 0/97 0亿元 对应增长率12 3%/15 6%/15 6% [3][12] - 预计同期毛利率分别为22 1%/22 2%/22 4% [3][12] - 核心经营净利润分别为4 3/5 0/5 8亿元 3年复合增速23% [3][12] - 核心经营EPS分别为0 16/0 18/0 21元 [3][12] 经营表现 - 2025H1收入32 4亿元 同比增长21 6% 其中向企业客户销售同比高增125 1% [9][10] - 2025H1核心经营利润1 9亿元 同比增长52 3% 核心经营利润率5 9% 同比提升1 2pct [9][10] - 销售费用率/管理费用率同比节约1 8pct/1 8pct [10] 业务发展 - 2025H1推出175个火锅及烧烤类新品SKU 包括特色组合套餐 [11] - 净新增270家乡镇门店 针对乡镇市场优化产品结构和陈列 [11] 市场数据 - 当前股价3 55港元 流通市值9 423 69百万港元 [5][6] - 一年内股价最高6 09港元 最低1 65港元 [6] - 2025年8月4日收盘价对应2025E市盈率21 9倍 市净率2 7倍 [13] 历史财务 - 2024年营收64 7亿元 同比增长6 17% [13] - 2024年归母净利润2 31亿元 同比下滑3 79% [13] - 2024年毛利率21 9% ROE7 33% [15]