证券研究报告 | 2025年08月19日 大众餐饮行业深度 优于大市 解码大众餐饮龙头逆势增长的生意经 大众餐饮行业发生了什么变化？1）趋势 1：行业增速降档，下沉&线上成新 引擎。国家统计局数据显示，2025 年 1-6 月累计餐收同比+4.3%，其中 6 月 仅同增 0.9%，限上餐收 6 月同降 0.4%负增长，行业增长动能整体偏弱。行 业增速降档背景下，餐饮消费活力更强的下沉市场以及增速更快的外卖业务 成为行业增长的新引擎。2）趋势 2：健康锅气&性价比成消费关键词。行业 增长降速后进入买方消费市场，消费者追求体验与性价比的动态平衡，餐饮 品牌打造方法论也需积极调整适应餐饮消费的质价比需求大趋势。 复盘日本餐饮龙头能得到的经验？日本泡沫经济破灭后，尽管餐饮行业规模 多年负增长，但龙头企业仍逆势扩张，为投资人带来长期丰厚的投资回报。 1990 年初到 2024 年 3 月中，日本消费者服务行业的 20 只"十倍股"中，有 11 家来自餐饮行业。复盘日本餐饮 30 年，核心结论即"消费降级"背景下， 得性价比者得天下，而供应链与运营效率，则是构筑产品性价比的关键。 国内大众餐饮龙头破局之道？国内餐饮行业也 ...

活动概况 - 2025（第六届）河北省体育消费季"体育消夏・特惠季"专项活动"万达特惠之夜"在石家庄市长安万达广场启动，融合"全民健身挑战+特惠促销" [1] - 活动由河北省体育局指导，联合乐刻运动等20余家品牌参与，提供500份专属福利，折扣力度达半价，优惠持续至8月31日 [3] 运动装备促销 - 鸿星尔克新品59折，专业跑鞋或速干套装价格低至原价一半，跑鞋券后价不到200元（原价300+） [5] - 乔丹儿童推出"399减30"优惠，夏款两件5.9折，覆盖6岁至成人全年龄段需求 [5] - Jack&Jones新品68折，兼顾运动与日常穿搭 [5] 餐饮及休闲优惠 - 叶开西瓜冰券后价12.9元（原价省出3杯奶茶差价），奈雪的茶8.5折，霸王茶姬8.8折，鹊茶桂花乌龙鲜奶茶套餐低至9.9元（买一送一） [6] - 快乐爱斯米单人餐从149.8元降至74.9元，比特堡鲜切牛肉自助从139元降至76.9元，玛黎娜双人牛排套餐97元（原价158元） [6] - 周六福50元代金券可叠加3张减150元，松山棉店满499送拖鞋、满1000送浴巾+半年袜卡 [7] 健身及娱乐联动 - 乐刻运动推出9.9元体验课及暑期课程7折，相当于"两杯奶茶钱换一周专业训练" [8] - 动感搏击DJ展演与尊巴挑战赛吸引100人参与，现场形成运动狂欢氛围 [8] - 大玩家游戏币9折购、王者之风免费送5枚币，阿吉豆部分商品五折 [7] 活动影响与后续计划 - 构建"运动后消费链"，覆盖装备、餐饮、亲子、个人护理等多场景 [10] - 全省超300家体育企业推出782项优惠措施，包括满减、打折、免费体验等，后续将推出更多"体育+"主题活动 [10]

业绩表现 - 2025H1公司收入为32.4亿元，同比增长21.6% [1] - 毛利润为7.2亿元，同比增长17.8% [1] - 核心经营利润为1.9亿元，同比增长52.3% [1] - 核心经营利润率同比提升1.2pct至5.9% [1] 收入驱动因素 - 向加盟商销售收入同比增长11.0% [1] - 向企业客户等渠道销售收入同比高增125.1%，是总收入高增的核心支撑 [1] 成本与费用 - 毛利率为22.1%，较2024H1的22.8%小幅下降 [1] - 销售费用率/管理费用率同比节约1.8pct/1.8pct [1] - 财务费用率基本持平 [1] 产品与创新 - 推出175个火锅及烧烤类新品SKU [1] - 创新推出"烧烤露营集装箱套餐"、"毛肚自由Plus套餐"等特色组合 [1] 门店扩张 - 2025H1净新增270家乡镇门店 [1] - 乡镇门店在产品结构和陈列等方面针对性提升 [1] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为72.6/84.0/97.0亿元，对应增长率12.3%/15.6%/15.6% [2] - 预计2025-2027年毛利率分别为22.1%/22.2%/22.4% [2] - 预计2025-2027年核心经营净利润分别为4.3/5.0/5.8亿元，3年复合增速23% [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5][12] 核心财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为72 6/84 0/97 0亿元 对应增长率12 3%/15 6%/15 6% [3][12] - 预计同期毛利率分别为22 1%/22 2%/22 4% [3][12] - 核心经营净利润分别为4 3/5 0/5 8亿元 3年复合增速23% [3][12] - 核心经营EPS分别为0 16/0 18/0 21元 [3][12] 经营表现 - 2025H1收入32 4亿元 同比增长21 6% 其中向企业客户销售同比高增125 1% [9][10] - 2025H1核心经营利润1 9亿元 同比增长52 3% 核心经营利润率5 9% 同比提升1 2pct [9][10] - 销售费用率/管理费用率同比节约1 8pct/1 8pct [10] 业务发展 - 2025H1推出175个火锅及烧烤类新品SKU 包括特色组合套餐 [11] - 净新增270家乡镇门店 针对乡镇市场优化产品结构和陈列 [11] 市场数据 - 当前股价3 55港元 流通市值9 423 69百万港元 [5][6] - 一年内股价最高6 09港元 最低1 65港元 [6] - 2025年8月4日收盘价对应2025E市盈率21 9倍 市净率2 7倍 [13] 历史财务 - 2024年营收64 7亿元 同比增长6 17% [13] - 2024年归母净利润2 31亿元 同比下滑3 79% [13] - 2024年毛利率21 9% ROE7 33% [15]