公司核心战略与优势 - 私域电商拥有拓展获客渠道、沉淀用户资产、内容价值变现以及长期用户陪伴四大核心优势 [2] - 公司过去八年服务超4万家国内外品牌，累计销售超10亿件商品 [2] - 未来将重点布局四大方向：坚持“好货为王”升级供应链、推动“内容升级”上线“快讯”栏目、深化“AI赋能”建设智能体平台、实现“持续增长”链接多元生态合作伙伴 [3] - 公司追求终身用户价值经营，旨在实现生态共赢 [5] 行业趋势与机遇 - 私域电商正从“流量洼地”走向“用户价值高地”，成为品牌商家重要增长机遇 [2] - 休闲零食市场年复合增长率达6.5%，健康化升级与地域特色破圈成为主流 [6] - 方便速食赛道在2026年将迎来从“吃饱”转向“吃好+健康+情绪满足”的变革，药食同源产品与地域特色美食需求增长 [6] - 冲调品类呈现功能化、养生化趋势，年轻群体加速渗透 [6] - 滋补品类市场规模持续扩容，消费者呈现年轻化特征 [6] 运营案例与增长路径 - 品牌“时光稻留”与公司合作后取得单档期销售300吨大米的业绩 [2] - 品牌“千年珍”通过联合溯源游学推动人参礼盒订单突破10000盒 [2] - 品牌大希地在超品日活动期间，牛排套餐成交增长30%，烤肠套装成交翻倍 [8] - 2026年增长路径将围绕差异化定位、场景精准切入、夯实供应链与品控，从地域特色、健康理念等角度打造差异化货盘 [8]

核心观点 - 餐饮行业巡店是管理者深入了解门店运营、发现问题并实现快速提升的重要方式，需从定价策略、菜单设计、顾客需求洞察、顾客动线优化、菜品结构及促销活动六个方面进行系统性的观察与分析 [1] 餐饮定价策略 - 价格是影响顾客选择的关键因素，分析应超越竞争对手的时点价格，聚焦其价格策略和价格弹性 [2] - 价格弹性小于-1为敏感菜品（如盖浇饭、汉堡），销售额增长幅度超过价格下降幅度，顾客对价格变化敏感 [3] - 价格弹性介于-1和0之间为不敏感菜品（如特色或高端菜品），销售额增长幅度低于价格下降幅度，顾客价格敏感度低 [3] - 价格弹性大于0为负敏感菜品（如低品质菜品），价格下降会导致销售额下降 [4] - 根据价格弹性调整策略：敏感菜品可适当降价促销，不敏感菜品可适当提价增利，负敏感菜品需优化质量或调整结构 [5] - 应对竞争对手价格变化需结合自身菜品价格弹性分析，决定是否跟进降价或通过提升质量、优化服务等方式吸引顾客 [5] 餐饮菜品陈列与菜单设计 - 菜单是餐厅与顾客沟通的重要工具，设计需兼具合理性与吸引力 [6] - 菜单合理性体现在布局根据点餐习惯设计：热门菜品放显眼位置，高利润菜品放菜单中间或顶部等黄金区域 [7] - 菜单菜品数量需适中，过多导致顾客选择困难，过少无法满足多样化需求，应根据餐厅定位和目标客户调整 [7] - 菜单设计需符合餐厅定位和品牌形象，如高端餐厅应精致简洁，快餐餐厅应简洁明了 [7] - 增强菜单关联性可通过菜品合理搭配，如主菜与配菜、汤品、饮品组合推荐，推出套餐提高客单价 [8] - 可根据季节和主题调整菜单，增加菜品关联性，如夏季推清凉菜品组合，冬季推温暖滋补组合 [9] 洞察顾客需求 - 了解顾客需求是提升满意度和竞争力的关键，可通过观察顾客行为和分析顾客数据实现 [11] - 观察顾客行为包括用餐时间、人数、点餐偏好等，如用餐时间长可能因环境嘈杂，点餐率高菜品可考虑增加供应或促销 [11] - 通过顾客评价系统、在线评论等方式收集顾客对菜品、服务的反馈建议，并及时改进 [12] - 分析顾客数据如消费频率、金额、时间，可识别高频顾客偏好以提供个性化服务，对低频顾客可通过营销活动吸引再次光临 [13] 优化顾客动线 - 顾客动线是顾客在餐厅内的流动路线，合理设计能提升就餐体验和运营效率，如同人体的血管 [15] - 观察动线需关注主通道位置宽度、区域过渡自然性、座位布局合理性，如入口是否方便进入排队，用餐区是否宽敞舒适，厨房与用餐区通道是否顺畅 [15] - 采用跟随法观察顾客从进门到离店的全程行动轨迹，分析各区域停留时间以优化布局，如某区域停留过长可能因座位不舒适或区域划分不合理需调整 [15] 餐饮菜品结构优化 - 菜品结构指菜品种类和结构，合理结构能满足不同需求并提高盈利能力 [16] - 品类宽度指菜品价格带宽度（最高与最低价差值），如价格10元至100元则宽度90元 [17] - 价格带过宽可能导致顾客选择困难或部分价格区间销售不佳，可淘汰过高或过低价格菜品优化价格带 [17] - 价格带过窄可能限制市场覆盖，如价格集中20-30元无法满足高消费顾客，可引进高价菜品拓宽价格带 [17] - 品类深度指各价格带区间内菜品数量和种类，如在20-30元区间提供多口味菜品（川菜、粤菜、西餐）满足不同偏好 [18] - 优化品类深度可依据二八原则和双峰图结构理论，在各价格带重点经营少数热门菜品，同时增加特色菜品满足多样化需求 [18] 促销活动观察与设计 - 促销活动是常用营销手段，需关注其动机、目的及设计要素 [19] - 促销动机通常为销售下降或市场竞争加剧，设计时需明确目的如提高客流量、客单价或增加顾客忠诚度 [19]

行业投资评级 - 大众餐饮行业评级为"优于大市" [1][6] 核心观点 - 行业增速降档至4.3%，下沉市场和线上外卖成为新增长引擎 [1][14] - 健康锅气和性价比成为消费关键词，消费者追求体验与性价比的平衡 [1][15] - 日本经验显示消费降级背景下，性价比是关键成功因素 [1][27] - 供应链与运营效率是构筑产品性价比的核心能力 [1][28] 行业趋势分析 - 2025年1-6月全国餐饮收入27480亿元，同比增长4.3%，增速明显放缓 [14] - 下沉市场表现优于大盘，低线城市消费活力更强 [14][40] - 外卖市场规模预计2024年达1.3万亿元，占餐饮收入22.6% [17] - 消费者愿为新鲜现炒多付20%费用，"烟火气"搜索增速达135.3% [19] 国内龙头破局策略 - 优化单店运营效率，提升采购议价能力，改善人效与租金 [2][39] - 布局供应链建设，长期效果将持续显现 [2][33] - 延伸外卖渠道，适中外卖占比对盈利能力有正向促进 [2][45] - 下沉市场成为新增长点，低线城市消费潜力大 [40][52] 重点公司分析 小菜园 - 2025H1净利润同比增长35.7%，净利率达14.1% [58] - 计划2025-2027年净利润7.7/9.4/11.2亿元 [3][63] - 聚焦华东区域，供应链+高性价比支撑扩张 [63] 绿茶集团 - 2025H1净利润同比增长32-36% [78] - 计划2025-2027年新开150/200/213家门店 [79] - 外卖占比提升至18.8%，二代店经营利润率16.3% [78][85] 锅圈 - 供应链实力雄厚，下沉市场拓展能力强 [3] - 预计2025-2027年净利润4.3/5.3/6.3亿元 [3] 九毛九 - 短期聚焦优势区域，关注同店收入增长拐点 [3] - 预计2025-2027年净利润0.11/0.12/0.12元 [92]

活动概况 - 2025（第六届）河北省体育消费季"体育消夏・特惠季"专项活动"万达特惠之夜"在石家庄市长安万达广场启动，融合"全民健身挑战+特惠促销" [1] - 活动由河北省体育局指导，联合乐刻运动等20余家品牌参与，提供500份专属福利，折扣力度达半价，优惠持续至8月31日 [3] 运动装备促销 - 鸿星尔克新品59折，专业跑鞋或速干套装价格低至原价一半，跑鞋券后价不到200元（原价300+） [5] - 乔丹儿童推出"399减30"优惠，夏款两件5.9折，覆盖6岁至成人全年龄段需求 [5] - Jack&Jones新品68折，兼顾运动与日常穿搭 [5] 餐饮及休闲优惠 - 叶开西瓜冰券后价12.9元（原价省出3杯奶茶差价），奈雪的茶8.5折，霸王茶姬8.8折，鹊茶桂花乌龙鲜奶茶套餐低至9.9元（买一送一） [6] - 快乐爱斯米单人餐从149.8元降至74.9元，比特堡鲜切牛肉自助从139元降至76.9元，玛黎娜双人牛排套餐97元（原价158元） [6] - 周六福50元代金券可叠加3张减150元，松山棉店满499送拖鞋、满1000送浴巾+半年袜卡 [7] 健身及娱乐联动 - 乐刻运动推出9.9元体验课及暑期课程7折，相当于"两杯奶茶钱换一周专业训练" [8] - 动感搏击DJ展演与尊巴挑战赛吸引100人参与，现场形成运动狂欢氛围 [8] - 大玩家游戏币9折购、王者之风免费送5枚币，阿吉豆部分商品五折 [7] 活动影响与后续计划 - 构建"运动后消费链"，覆盖装备、餐饮、亲子、个人护理等多场景 [10] - 全省超300家体育企业推出782项优惠措施，包括满减、打折、免费体验等，后续将推出更多"体育+"主题活动 [10]

业绩表现 - 2025H1公司收入为32.4亿元，同比增长21.6% [1] - 毛利润为7.2亿元，同比增长17.8% [1] - 核心经营利润为1.9亿元，同比增长52.3% [1] - 核心经营利润率同比提升1.2pct至5.9% [1] 收入驱动因素 - 向加盟商销售收入同比增长11.0% [1] - 向企业客户等渠道销售收入同比高增125.1%，是总收入高增的核心支撑 [1] 成本与费用 - 毛利率为22.1%，较2024H1的22.8%小幅下降 [1] - 销售费用率/管理费用率同比节约1.8pct/1.8pct [1] - 财务费用率基本持平 [1] 产品与创新 - 推出175个火锅及烧烤类新品SKU [1] - 创新推出"烧烤露营集装箱套餐"、"毛肚自由Plus套餐"等特色组合 [1] 门店扩张 - 2025H1净新增270家乡镇门店 [1] - 乡镇门店在产品结构和陈列等方面针对性提升 [1] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为72.6/84.0/97.0亿元，对应增长率12.3%/15.6%/15.6% [2] - 预计2025-2027年毛利率分别为22.1%/22.2%/22.4% [2] - 预计2025-2027年核心经营净利润分别为4.3/5.0/5.8亿元，3年复合增速23% [2]

核心财务表现 - 2025年上半年收入32.4亿元 同比增长21.6% [1] - 净利润1.9亿元 同比大幅增长122.5% [1] - 毛利7.17亿元 同比增长17.8% [1] - 核心经营利润1.9亿元 同比增长52.3% [1] 收入构成与增长驱动 - 餐食产品及相关产品收入占比97.4% 达31.55亿元 [1] - 餐食产品收入同比增长22.0% [1] - 增长主要源于社区央厨战略实施 多渠道多场景运营及套餐产品创新 [1] 产品创新与品类扩展 - 报告期内新增175个火锅及烧烤类产品SKU [2] - 推出烧烤露营集装箱套餐、毛肚自由Plus套餐、牛排套餐等新品 [2] - 新增三款茶味精酿啤酒 扩展酒水饮料场景 [2] - 产品布局覆盖中餐、西餐、饮品、冰品、夜宵等多品类 [3] 门店网络扩张与业态创新 - 门店数量从2024年6月9660家增至2025年6月10400家 [2] - 净新增270家乡镇门店 采用差异化产品结构与陈列 [2] - 完成超2000家门店智慧化、无人化改造 [2] - 创新24小时无人零售业态 单店营收平均提升7% [3] - 新乡镇店面积扩大至近100平方米 优化乡镇场景布局 [3] 行业背景与市场竞争 - 中国家吃饭市场规模2022年达56156亿元 2018-2022年复合增长率14.7% [4] - 预计2027年市场规模将达71089亿元 [4] - 在家吃饭餐食产品赛道CR5约11.1% 呈现标准化低、丰富度高特征 [4] - 竞争对手味知香拓展O2O渠道 安井食品收购鼎味泰强化冷冻食品布局 [5]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5][12] 核心财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为72 6/84 0/97 0亿元 对应增长率12 3%/15 6%/15 6% [3][12] - 预计同期毛利率分别为22 1%/22 2%/22 4% [3][12] - 核心经营净利润分别为4 3/5 0/5 8亿元 3年复合增速23% [3][12] - 核心经营EPS分别为0 16/0 18/0 21元 [3][12] 经营表现 - 2025H1收入32 4亿元 同比增长21 6% 其中向企业客户销售同比高增125 1% [9][10] - 2025H1核心经营利润1 9亿元 同比增长52 3% 核心经营利润率5 9% 同比提升1 2pct [9][10] - 销售费用率/管理费用率同比节约1 8pct/1 8pct [10] 业务发展 - 2025H1推出175个火锅及烧烤类新品SKU 包括特色组合套餐 [11] - 净新增270家乡镇门店 针对乡镇市场优化产品结构和陈列 [11] 市场数据 - 当前股价3 55港元 流通市值9 423 69百万港元 [5][6] - 一年内股价最高6 09港元 最低1 65港元 [6] - 2025年8月4日收盘价对应2025E市盈率21 9倍 市净率2 7倍 [13] 历史财务 - 2024年营收64 7亿元 同比增长6 17% [13] - 2024年归母净利润2 31亿元 同比下滑3 79% [13] - 2024年毛利率21 9% ROE7 33% [15]