行业与公司 * 纪要涉及的行业为中式早餐及连锁包点行业，核心公司为巴比食品（文中亦作“芭比”），一家以中式包点为主营业务的上市公司[2][3][11] 核心观点与论据 **1 公司业务模式与发展历程** * 公司成立于2003年，以加盟门店销售为主，辅以直营、团餐和新零售等多元化渠道[2][3] * 截至2024年底，加盟门店数量从2016年的约2000家扩展至接近6,000家[2][3] * 2016年至2024年，公司整体收入复合增长率在11%至12%之间，扣非利润的复合增长率也达到12%[2][3] **2 战略转型与核心业务调整** * 疫情期间，公司开辟团餐业务作为第二增长曲线，目前收入占比已达25%，并有助于提升产能利用率[2][4][21] * 公司通过并购实现外延扩张，例如2022年在武汉的并购以及2025年的多项并购，以整合供应链、提升产能并加速省外扩张[4][20] * 公司核心战略转向“新小笼包堂食店型”，从传统外带店向堂食店转型，拓展小笼包、现熬粥等中式简餐品类[4][14] * 新店型显著提升单店业绩：日销售额从传统门店的3,000多元跃升至七八千元甚至八九千元，客单价从5-10元提升到10-15元[4][14] * 公司计划逐步将80%以上老旧外带门店升级改造为手工小笼包堂食门店[15] **3 市场前景与行业格局** * 中国早餐市场容量巨大，2019年市场规模达1.8万亿元，复合增长率为7%，其中外带早餐市场规模约7,000-8,000亿元[2][8] * 中式面点需求稳定，全国包点市场规模超700亿元，预计2025年达740多亿元[2][8][9] * 早餐行业竞争激烈且高度分散，但整体朝着利好连锁品牌发展的趋势前进[10] * 行业壁垒包括低壁垒、经营素质低、地区口味差异大等，限制了全国性品牌的连锁化[10] **4 公司核心竞争优势** * 相较于小品牌，公司具有明显的品牌优势以及初步全国化供应链布局，符合消费者对安全卫生品牌需求提升的趋势[2][11] * 公司通过全国化供应链布局和标准化运营，提高产品质量与安全性，增强品牌竞争力[2][10] * 在供应链、覆盖面、辐射面以及数字化门店运营能力（特别是外卖赋能）方面具有优势[12][13] * 作为上市公司，具备更强的开店势能和资本整合扩张能力[13] * 新店型模型成功验证，日销售额大幅增长，提升了门店盈利能力及对加盟商的吸引力[18] **5 未来增长预期与财务预测** * 预计2026年将在华东和华中区域开设约2000家堂食新店型门店（包括新开和调改）[4][16] * 若按日销7,500元计算，预计这2000家新门店将贡献12.9亿元收入[4][16] * 以14%的扣非净利润率估算，将带来1.8亿元以上的利润贡献[4][16] * 若新型堂食店开设超过2000家（假设35%调改、65%新开），纯增量净利润可达1.8亿[22] * 不考虑新店型贡献，公司2027年（即2026年）利润预计为3.2亿，以25倍估值计算，相对于当前77亿市值仍有60%的增长空间[22] **6 产能与扩张潜力** * 除上海工厂外，其他新工厂的产能利用率尚未达到理想水平，工厂端的产能释放空间很大[17] * 从终极产能视角看，公司总门店数量突破1万家仍有很大潜力[17] * 结合调改和新开店，预计将带来9至18亿以上的收入贡献，保守估计也会有数亿利润增量[17] 其他重要内容 **1 管理层与公司治理** * 公司管理层结构较为集中，以董事长刘总为代表，整体务实且灵活，积极求变[7] * 董事长常年深入一线探寻行业变化与机遇[7] * 2025年，高管层连续增持公司股份，展现出对公司未来发展的强烈信心[7] **2 新店型成功的驱动因素** * 早餐场景收入贡献弱化，午餐、晚餐等简餐需求提升[14] * 外带店因地理位置限制无法实现品类扩张[14] * 房租下降和优质点位出现降低了加盟商经营难度[14] * 餐饮审批手续放宽使得加盟商更容易转型为堂食店[14] **3 新店型带来的业务模式优化** * 新店型提高了单店日销，大幅提升盈利能力并缩短回本周期，增强了加盟商信心[6][15] * 促使加盟商从单纯运营者向管理者角色转变[15] * 优化了运营模式，提高了自动化扩张能力，为费用投放提供更大的容错率[2][6] **4 扩张的可行性支撑** * 行业震荡提供了很多新的优质铺面，为堂食店开设及调改提供了空间[19] * 公司正在引入更擅长经营管理的优质餐饮类加盟商，有助于门店复制与连锁化扩张[18]

行业概况与市场规模 - 沙县小吃行业已发展至全国门店超9万家 年营业额突破550亿元 带动就业超过30万人[1] - 沙县全区2024年旅游接待人数近900万人次 旅游总收入约62亿元[3] 发展历程与驱动因素 - 20世纪90年代 鹰厦铁路成为沙县人外出经营小吃的最初通道 早期以“一元进店、两元吃饱、五元吃好”的实惠策略在异乡扎根[1][2] - 2013年昌福铁路开通与2018年南龙铁路通车使沙县迈入动车与高铁时代 极大缩短了时空距离[2] - 高铁网络带来大量客流 三明北站年发送旅客量从2014年约558万人次增长至2024年近1100万人次 实现翻番[2] 业务模式与转型升级 - 从早期“四根竹竿一块布，两个煤炉一口锅”的简陋模式 转型升级为“吃住游购娱”一体化的乡村文旅业态[2][3] - 通过建设小吃文化展示馆、研学基地、品牌街区和精品民宿 并借助短视频推广小吃文化 推动“流量”转化为“留量”[2] - 推动“铁路+文旅”融合 例如在2025年春运期间将沙县小吃非遗技艺展示引入高铁候车室 增强品牌体验[3] 典型案例与示范效应 - 俞邦村作为沙县小吃的发源地与风味起点 已从偏居一隅的山区村落转变为辐射全国的文旅目的地[1][2] - 该村先后获评省级金牌旅游村、乡村振兴示范村等称号 成为行业成功转型的典范[3] - 高铁便利了在外小吃业主返乡 也带来了全国寻味游客 村民角色从外出经营者扩展到本地导游等多元职业[2]

品牌起源与发展历程 - 沙县小吃品牌创始人为邓世奇，其于1985年与妻子开设首家小吃店，后因民间融资崩盘负债13万元，于1992年借9000元赴厦门重新开店并取得成功[2] - 1997年沙县政府邀请邓世奇回乡作为带头人，其租用5间商铺、聘请8名厨师，开发出烧卖、扁肉等40多个小吃品种，带动当地小吃技艺标准化[4] - 目前沙县小吃已拓展至全球，拥有8.8万家门店，年营业额近500亿元[4] 产品定位与价格策略 - 核心产品为扁肉、拌面、蒸饺"老三样"，以口味独特、健康实惠为特色，对比重油重辣快餐更具健康优势[12] - 价格极具竞争力，例如拌面5元、扁肉7元、蒸饺8元，单餐消费约十几元，且价格十余年保持稳定[12] - 价格表显示主流菜品价格区间为5-8元，部分盖饭类产品价格在7-16元之间，形成显著价格优势[13] 政府扶持与产业化运作 - 1997年沙县成立"小吃办"专项扶持产业，并在全国29个城市设立驻外联络处提供支持[16][17] - 政府注册"沙县小吃"服务商标，对品牌商户进行帮扶，2004年进入上海市场时每开店补贴1000元[18][19] - 通过建设文化产业园、成立小吃集团、开放加盟等方式推动标准化，2015年获得国家商标局批准[20][21] 经营模式与扩张基础 - 门店多为二三十平米小型店铺或夫妻店，租金与人力成本低，经营风险可控[23] - 选址灵活，覆盖大街小巷、大学校园及工厂宿舍等客流密集区域，实现快速渗透[23] - 早期以地摊经济形式起步，通过"一把菜刀一口锅"的流动经营模式逐步积累客户基础[9]

杨国福麻辣烫海外市场定位与表现 - 公司在海外定位高端，客单价显著高于当地麦当劳，如德国门店客单价为150-200元人民币，是当地麦当劳套餐价格的3倍以上[10][12] - 海外市场接受度极高，日本门店成为"排队王"，高峰时段需排队1-2小时，德国门店工作日日均售出800碗，周末达1000碗，业绩优于国内门店[14][25] - 公司采用差异化定价策略，在德国定价2.89欧元/100克，日本定价400日元/100克，美国定价每磅14.99美元，均显著高于当地洋快餐[12] 麻辣烫行业海外成功因素 - 产品形态具备天然适应性，分餐制、自选食材和汤底、丰富蘸料符合海外消费者个性化需求，且可使用叉子降低食用门槛[44][45] - 商业模式高度标准化，无需复杂厨艺，通过加盟模式快速扩张，截至今年9月已进入25个国家和地区，海外门店超200家[47][12] - 行业利用文化滤镜进行高端化包装，将门店开设于黄金地段和高端商圈，并宣传牛骨熬汤和健康理念，成功提升品牌形象[48][50] 中国餐饮出海模式演变 - 行业出海从传统高端正餐向标准化连锁品牌转变，2024年出海品牌中火锅和现制饮品占比近半，代表企业包括海底捞、呷哺呷哺等[58][59] - 成功出海品牌共同特点为操作标准化、口味独特、门店精装修，如沙县小吃已进入79个国家，拌面售价10欧元[61][63] - 海外消费者更注重异国口味体验而非菜品正宗性，为适应本土化改良的"不正宗中餐"支付溢价成为行业趋势[56][66]

投资评级 - 报告对双汇发展的投资评级为“优于大市”（维持）[2][7][24] 核心观点 - 2025年第三季度公司归母净利润实现同比增长，主要受益于猪肉成本下降 [2] - 公司正在进行销售机构专业化改革，通过组建专业团队提升市场运作水平，改革效果正逐步显现 [2] - 公司计划在下半年加大市场支持力度，积极参与竞争并推广高性价比产品，预计肉制品吨利将维持在较高水平 [2][10] - 预制菜等新业务稳步推进，凭借原料、加工和渠道优势，有望为公司打开新的业绩增量空间 [4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营收同比增长1.23%至446.53亿元，归母净利润同比增长4.05%至39.59亿元，肉类产品总外销量同比增长5.92%至248.85万吨 [2][10] - 2025年第三季度单季营收同比小幅下降1.77%至161.5亿元，但归母净利润同比增长8.45%至16.36亿元，肉类产品外销量同比增长9.97%至92.32万吨 [2][10] - 2025年前三季度毛利率为18.18%，同比微降0.05个百分点，净利率为8.99%，同比提升0.22个百分点 [3][21] - 2025年前三季度销售费用率为3.51%，同比增加0.24个百分点，管理加研发费用率为2.42%，同比下降0.11个百分点，财务费用率为0.15%，同比下降0.1个百分点 [3][21] - 2025年前三季度经营性现金流净额为59.95亿元，同比下降13.3%，占营业收入比例为13.47% [23] 业务发展举措 - 公司从2025年上半年开始推出富乐品牌等高性价比产品，上半年此类产品销量约1万吨，通过新品牌、新客户、新渠道模式运作，为公司带来新增量 [3] - 公司加快预制菜板块布局，已成立专业团队并推出多款产品，包括生鲜调理产品、预制半成品菜、预制成品菜等，市场反馈良好 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为53.05亿元、56.06亿元和58.78亿元 [4][24] - 对应目前股价的市盈率（PE）预计分别为16.4倍、15.5倍和14.8倍 [4][24] - 预计每股收益（EPS）2025-2027年分别为1.53元、1.62元和1.70元 [5] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的26.1%持续提升至2027年的31.0% [5]

品牌形象重塑 - 沙县小吃在社交平台以“减脂健身餐”新身份翻红 抖音话题吃沙县能减肥吗阅读量突破3253万 小红书沙县减肥法话题浏览量近60万 [1] - 国民小吃被年轻人自发改造为新型健身食堂 消费者根据训练强度DIY私人健身食谱 点选低卡高蛋白单品如1元豆干 2元卤蛋 5元鸡腿 [1] - 品牌从“饱腹刚需”的打工人口粮转变为年轻人的“打卡圣地” 正在经历深刻的品牌重塑 [1][3][5] 门店运营与扩张 - 线下门店自2017年启动升级 在北京 上海等地开设旗舰店 采用皮沙发和明档厨房颠覆传统印象 [2] - 长三角多家门店创新推出“深夜食堂”模式 延长营业时间至凌晨 并针对年轻客群推出“啤酒+卤味”“奶茶+小吃”等组合套餐 [2] - 沙县小吃门店数量已近10万家 覆盖62个城市 规模是麦当劳中国门店数的近13倍 相当于肯德基与必胜客门店总数之和的5.5倍 [4] 财务表现与市场规模 - 截至2024年12月 沙县小吃年营业额超550亿元 [4] - 沙县总人口27.06万人 有近6万人外出经营小吃 平均每5个沙县人就有1人外出经营小吃 形成独特的“沙县小吃经济学”现象 [4] 国际化发展与产品创新 - 沙县小吃已辐射79个国家和地区 开设海外门店229家 [4] - 海外市场表现强劲 例如日本首店开业时5小时内营业额突破20万日元 美国门店曾因顾客过多开业仅3小时就提前闭店 [4] - 海外门店针对当地口味进行改良 产品溢价显著 一碗国内售价6元的拌面在沙特阿拉伯定价折合人民币约31至48元 价格增幅超5倍仍供不应求 [6] - 国内门店如杭州非遗直营店推出小龙虾拌面 金汤扁肉等创新菜品 均收获不少回头客 [6] 行业挑战 - 在近10万家门店中 连锁标准门店仅4000余家 占比不足5% 每20家店只有1家是“正规军” [8] - 山寨店铺泛滥 原料不统一 口味参差等问题持续消耗品牌信誉 [8]

品牌形象与定位演变 - 沙县小吃从传统的平价打工餐定位，演变为年轻人特别是健身人群的减脂餐厅，提供私人定制化食谱服务[3][4] - 品牌形象升级，出现旗舰店模式，开设在北京二环内，拥有两层空间和包间，但菜单价格保持亲民[9][13] - 部分门店氛围转变为类似健身俱乐部，吸引肌肉男和有氧女等新客群，环境干净整洁[4][10] 产品与服务特点 - 核心产品包括拌面、馄饨和蒸饺等打工餐三件套，以及多菜少饭的鸭腿饭等健身餐选择[6][8] - 产品组合满足蛋白质、蔬菜和碳水的均衡营养需求，被健身人士视为平价温沙拉，价格约十几元人民币[4][8] - 烹饪方式部分现做（如炒面、炒粉），部分使用预加工食材（如鸭腿饭），强调堂食的锅气体验[8][9] 客户群体与消费场景 - 主要客群从打工人和学生扩展至健身爱好者、中年男性等，满足减脂、商务简餐和独处冥想等多种需求[4][13][14] - 消费场景包括健身后的营养补充、朋友间的平价聚餐以及中年人的简易版居酒屋式放松[10][14][15] - 客户对品牌忠诚度高，存在从年轻时常客到中年后重新回归的消费周期[15][17] 市场竞争与价值主张 - 以极高性价比（人均20元人民币）对抗高端健康餐品牌（如wagas），提供接近的 nutritional value 但价格仅为零头[6][8] - 通过旗舰店模式尝试高端化升级，但保留平价基础菜品，实行丰俭由人的菜单策略，维持品牌亲和力[9][13] - 独特的消费体验（如老板根据体重和训练强度定制食谱）构建了差异化竞争优势，强化了顾客归属感[4][17]

新疆拌面行业与文化地位 - 拌面是新疆本地人的日常快餐和钟爱美食，具有方便顶饱的特点 [2] - 新疆拌面的成功核心在于食材讲究，使用本地肉、本地菜和本地面，其中新疆小麦的韧劲是灵魂 [2] - 新疆奇台县拥有独特的旱作农业系统，利用气候地形特点发展农业，造就了奇台面粉的独特口感 [2] 腰站子品牌与产品优势 - 奇台县腰站子村以小麦高产优质闻名，打造出腰站子品牌系列产品，包括有机面粉等四大类40多种产品 [3] - 腰站子品牌产品获得了中国、欧盟、美国、日本有机认证，品牌知名度与日俱增 [3] - 使用腰站子面粉制作的面条是新疆美食代表和中国面食佼佼者 [3] 金融对小麦产业链的支持 - 金融支持贯穿整个小麦产业链，从田间到车间的每一步都获得金融力量渗透 [3][4] - 农发行昌吉州分行通过土地经营权加政府增信模式，为丰裕合作社投放5450万元土地流转贷款和2.53亿元流动资金贷款 [4] - 新疆银行昌吉分行为恒发原生态农业开发有限公司发放1500万元绿色贷款用于扩大绿色有机小麦种植基地 [4] - 建行昌吉州分行与新疆新粮华麦面粉公司搭建昌麦智收平台，目前已兑付资金6亿元 [4] - 奇台农商银行为腰站子村提供农村集体经济组织账户管理和金融服务 [4]

展会核心成果 - 第十八届海峡两岸农产品采购订货会达成采供合作意向成交金额19.7亿元人民币，较去年增长8.2% [1] - 展会吸引147家台湾企业参展，集中展示农产品、农业技术、农业机械和新营销模式 [1] 两岸合作与展示亮点 - 金门县作为主宾县参展，以知名景点“模范街”为灵感设计展馆，展示高粱酒、一条根等特色产品 [1] - 有台湾青年创业者将大陆IP与台湾酒厂结合推出新产品，寻求深化两岸合作的具体商机 [1][2] - 展会设置台湾农渔精品、泉台农业融合成果等展区，并配套举办品牌评选、云购直播节等活动以推动产业深度融合 [2] 未来发展方向 - 农订会未来将优化展会服务机制，拓展全球农业合作资源 [2] - 致力于推动两岸农业产业向高端化、智能化、绿色化方向发展，打造闽台经济融合发展示范窗口 [2]

铁路服务政策调整 - 广州东站及白云站全面下架站内商店泡面产品 [1] - 政策依据为国铁集团《铁路旅客运输服务质量规范》 泡面被认为可能严重影响列车环境卫生 [1] - 站内泡面被捞面 拌面等替代品取代 旅客仍可自行携带泡面但车厢内不提倡食用 [1] 市场反应与争议 - 支持观点认为泡面气味影响公共空间且存在安全隐患 [1] - 反对观点指出其他食品同样有气味 高铁餐车存在价格高和选择少的问题 [1] - 社会热议政策合理性和执行标准不统一问题 [1] 行业发展方向 - "去泡面化"被视为高铁餐饮服务升级契机 [1] - 铁路部门需进一步优化服务以满足旅客多样化用餐需求 [1] - 行业需要兼顾不同旅客需求进行服务改进 [1]