地缘政治紧张局势 - 伊朗近期发生抗议活动与骚乱，并造成人员伤亡，美国总统特朗普多次威胁进行军事干涉 [2] - 美国正从中东多个主要基地撤出部分人员，以应对地区紧张局势加剧，卡塔尔乌代德空军基地的部分美军人员将撤离 [3] - 伊朗议会以215票赞成、0票反对、1票弃权通过关于集会和游行规范法案的纲要，旨在区分合法与非法抗议活动 [4] - 伊朗伊斯兰革命卫队航空航天部队司令表示，伊朗处于最高战备状态，导弹储备量自2025年以来增加，且在2025年6月冲突中受损的设施已完成修复，产出水平已超过去年6月 [4] 星链（Starlink）的部署与争议 - 太空探索技术公司（SpaceX）正在为伊朗提供免费的“星链”卫星互联网服务，免除了订阅费，据西方媒体报道伊朗境内约有5万台“星链”终端 [5] - 伊朗国家电视台播放了缴获的“星链”设备的画面 [6] - 缅甸政府在执法行动中捣毁电信诈骗与赌博窝点，查获包括“星链”设备在内的作案工具 [8] 星链的技术与商业概况 - “星链”通过部署在约550公里高度的近地轨道卫星提供宽带互联网服务，可将通信时延从600毫秒以上降至约25毫秒 [9] - 为克服低轨道卫星覆盖面积有限的缺点，公司自2019年5月以来已发射超过1万颗卫星，截至2026年1月在轨运行的活跃卫星超过9000颗 [9] - 每个“星链”终端售价约600美元，用户还需支付订阅服务费，但近期对委内瑞拉和伊朗提供了免费服务 [9] - 在2022年乌克兰危机升级后，公司曾向乌克兰提供免费的“星链”终端和互联网服务 [9] 星链的地缘政治角色与商业拓展 - “星链”服务频繁出现在国际地缘政治热点中，被路透社称为“全球冲突中的关键工具” [10] - 在乌克兰，美国及其盟友出资采购“星链”服务，乌军利用其操控无人机、无人艇袭击俄军 [10] - 2024年12月叙利亚政局剧变前夕，有报道称袭击者可能使用了类似“星链”的先进通信手段 [10] - 美国有线电视新闻网报道称，特朗普与马斯克讨论了向伊朗提供“星链”服务事宜 [10] - 公司成立了“星盾”业务部门，以“星链”技术和发射能力为基础，专为美国国防部及其他政府部门提供遥感、保密通信和军用载荷搭载服务，并与美国国家侦察局签署秘密合同打造间谍卫星网络 [10] - 路透社曾报道，太空探索技术公司是承建特朗普提出的“金穹”导弹防御系统的“领先竞争者” [11] - 印度“第一邮报”网站评论称，“星链”已成为“地缘政治的一部分”，但目前尚无国际法律框架规定此类私人轨道基础设施在战争和冲突中应如何使用 [11]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对行业的整体投资评级 [1] 报告的核心观点 * SpaceX通过火箭复用技术实现规模化发射与成本锐降，构建了坚固的商业护城河，其星舰项目指向更低的发射成本和更大的运力，将重塑航天经济并支撑近3000亿美元估值 [2] * Starlink已完成从单一卫星组网向“制造+运营+技术溢价”三位一体的商业模式进化，成为支撑SpaceX万亿估值跃迁的核心锚点，预计2026年营收达156亿美元，估值4680亿美元 [3] * 太空数据中心是SpaceX打破AI算力“能源与散热”物理天花板的终极方案，利用星舰的低发射成本与Starlink的激光通信网络，有望成为公司的“第二增长曲线”，贡献3325亿美元估值增量 [4] 根据相关目录分别进行总结 01 发射服务：可复用技术构筑的绝对护城河 * **估值跃迁**：SpaceX公司估值从2002年的2700万美元增长至2025年12月的8000亿美元，实现近3万倍增长 [9][12] * **行业领先的发射水平**：2025年，SpaceX共发射170次，登顶全球且超过其他所有主体总和，猎鹰9号单次发射成本降至2700万美元，较传统火箭降低70% [15] * **成本壁垒**：火箭成本是发射成本中最重要的可控部分，占比约53% [20] SpaceX通过规模化生产将“灰背隼”发动机单台制造成本控制在100万美元以内，并采用商用元器件保障供应链稳定以控制成本 [20] 通过“三平”快速周转模式，仅用3个工位支撑全年超百次发射，发射区占位时间控制在1天以内，同工位最短发射间隔仅2天17小时 [23] * **技术壁垒**：猎鹰9号采用垂直起降回收技术，一级火箭回收复用可使发射成本降低30%，节约1700万美元，重复使用20次可节约3.4亿美元 [26] 截至统计时，“猎鹰”系列火箭一子级和捆绑助推器共进行了132次回收，完全成功率达99.24% [29] 火箭复用推动SpaceX发射占比从2010年的13.33%大幅提升至2024年的87.34% [25] * **星舰的成本潜力**：星舰经过高频率重复使用后，单次发射成本有望低于1000万美元甚至约200万美元，对应其200吨的低轨道运载能力，每公斤有效载荷发射入轨成本不到10美元 [32] 星舰使用304L不锈钢材料，成本约为2198铝合金的1/9 [32] * **星舰的运力与愿景**：星舰近地轨道运力达150吨（可复用），单次可部署400颗V2 Mini卫星，效率远超猎鹰9号 [34] 其目标是实现火星移民，运送100万吨物资 [35] * **客户壁垒**：SpaceX获得了NASA等机构价值超90亿美元的合同，其中美国政府提供的资金支持高达80多亿美元 [41] * **星舰的估值贡献**：星舰项目贡献了约3000亿美元的“未来溢价”，是SpaceX达到8000亿美元估值的重要组成部分 [43] 02 星链：从全球互联到直连手机 * **星座规模与卫星升级**：截至2025年12月，Starlink在轨卫星约9400颗活跃运行，已成为全球最大低轨卫星星座 [50] V2.0 Mini卫星单星带宽提升至约80 Gbps，是V1.5的4倍，单位带宽造价从约25000美元/Gbps降至约10000美元/Gbps，成本降幅达60% [48][50] * **用户与市场拓展**：Starlink业务已覆盖150多个国家和地区，拥有约800万用户 [55] 其业务已从消费者市场拓展至航空、航运等高价值企业级移动场景，成为“核心运营底座” [55] * **政府与国防业务**：专为政府设计的“星盾”系统，其卫星通信带宽达200千兆比特/秒，延迟低于20毫秒 [59] 2023年，美国家侦察局与SpaceX签订了价值18亿美元的“星盾”服务合同 [59] * **技术与资源壁垒**：SpaceX通过“先占先得”规则垄断了轨道与频谱资源，截至2025年12月14日累计发射3095颗通信卫星 [64] Starlink部署了激光星间链路构建全球低延迟骨干网 [64] 其手机直连卫星服务已连接超过600万用户，成为全球最大的4G网络覆盖提供商 [64] * **业务价值重估**：报告预测Starlink 2026年用户数量将达1300万，营收规模约156亿美元，给予30倍远期市销率，对应估值4680亿美元 [69] 03 太空数据中心：AI时代的终极想象 * **地面算力瓶颈**：AI需求爆发导致数据中心电力需求激增，美国未来几年电力缺口可能达20%，到2026年全球数据中心电力需求可能翻倍 [76] AI芯片单设备功耗达700-1200瓦，散热成为核心瓶颈，芯片温度每升高10℃（在70–80℃基础上），性能下降近50% [76] * **太空数据中心的优势**：太空太阳能强度比地表高40%，可产生6-8倍的能源输出 [81] 太空环境温度约-270°C，可进行极致被动冷却，而地面数据中心高达40%的能耗用于冷却 [81] * **产业探索与挑战**：谷歌、英伟达、亚马逊等多家公司已开始探索太空数据中心 [85] 但面临高昂发射成本（需降至每公斤200美元以下才具可行性）、散热设计、辐射威胁等挑战 [85] * **SpaceX的独特优势**：SpaceX凭借星舰有望将每公斤发射成本大幅降低，并利用Starlink V3卫星的激光链路（下行速率/吞吐量可达1Tbps）构建太空数据中心的神经中枢网 [89] * **第二增长曲线估值**：报告假设建设1GW太空数据中心，在星舰实现低成本高频发射的前提下，其建设总成本为246亿美元，年利润约95亿美元 [92] 给予该业务35倍市盈率，对应估值增量约3325亿美元 [93] 04 投资建议 * **受益标的**：报告列出了与火箭、太空算力、SpaceX北美客户及卫星产业链相关的多家A股上市公司作为受益标的 [5][95]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A” [5] 报告的核心观点 - 技术与政策共振，商业航天和卫星互联网产业不断加速，行业迎来密集催化，拐点将至 [1][12] - 商业航天、卫星互联网、太空算力成为全球科技竞争新方向，技术迭代与产业加速具备较强迫切性 [2][13] - 测试和卫星载荷厂商将率先受益，卫星测控及太空资产管理厂商将长期受益 [3][14] 本周行业观点 - **技术进展**：2025年12月3日，朱雀三号两级重复使用运载火箭成功发射；12月12日，长征十二号成功将卫星互联网低轨16组卫星送入预定轨道 [1][12] - **政策支持**：2025年11月25日，国家航天局发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，明确到2027年基本实现商业航天高质量发展目标；11月29日，国家航天局成立商业航天司，设立专职监管机构 [1][12] - **产业定位**：基于低轨卫星技术的“卫星互联网”是空天地一体化组网基础设施的重要组成部分，被视为无线连接的第三次技术革命，具备覆盖广、时延低、成本低等优点，能弥补地面网络覆盖盲点 [1][12] - **全球竞争格局**：Space X的“星链”计划目标建造由近4.2万颗卫星组成的星座，目前已开展超过290次专项发射，在轨卫星数量超过8100颗；其“星盾”计划旨在服务美国国家安全机构 [2][13] - **资源紧迫性**：近地轨道仅能容纳约6万颗卫星，且低轨卫星主要采用的Ku及Ka通信频段资源正逐渐趋于饱和，凸显了技术迭代与产业加速的迫切性 [2][13] - **太空算力新方向**：谷歌提出在太空中规模化部署TPU的“捕日者计划”；北京拟在700-800公里晨昏轨道建设运营功率超千兆瓦（GW）的集中式大型数据中心系统，太空部署数据中心或将成为AI算力竞争的全新领域 [2][13] - **投资受益方向**： - 卫星测控、太空资产管理及空间安全服务商将长期受益，建议关注星图测控、盛邦安全 [3][14] - 测试和仿真厂商率先受益，建议关注霍莱沃、坤恒顺维 [3][14] - 卫星载荷与综合类厂商，建议关注中科星图、航天宏图、上海瀚讯、臻镭科技、信维通信、信科移动、佳缘科技、天银机电 [3][14] 市场行情回顾 - **主要指数表现**：本周（报告期）上证综指下跌0.34%，深证成指上涨0.84%，创业板指上涨2.74%，沪深300下跌0.08% [15] - **计算机板块表现**：计算机（中信）指数本周下跌0.59%，相对上证综指跑输0.25%，表现相对较弱 [15][16] - **板块横向比较**：本周计算机行业指数在中信30个行业指数中排名第13，在TMT四大行业（电子、通信、计算机、传媒）中排名第4 [18] - **细分领域指数**：卫星互联网指数本周上涨3.33%，年初至今上涨48.94%；人工智能指数本周下跌1.18%，年初至今上涨32.95%；信创产业指数本周下跌1.07%，年初至今上涨28.95% [16] - **个股表现**： - 周涨幅前十：开普云（21.30%）、佳缘科技（16.94%）、赢时胜（15.82%）、荣科科技（14.63%）、慧辰股份（14.22%）、淳中科技（13.90%）、合合信息（13.75%）、高凌信息（13.67%）、锐捷网络（13.31%）、宏景科技（13.17%） [22] - 周跌幅前十：佳华科技（-23.71%）、ST立方（-17.82%）、思创医惠（-14.49%）、天源迪科（-14.01%）、恒银科技（-13.62%）、威士顿（-13.42%）、恒锋信息（-11.30%）、*ST汇科（-10.24%）、中科曙光（-10.09%）、传艺科技（-10.05%） [22] 行业重要新闻 - **量子计算**：西北首台（15量子比特）量子计算机在西安正式落地，构建“量超融合”算力平台 [23]；我国首个《无液氦稀释制冷机》国家标准正式发布，将于2026年7月1日起实施 [25]；量子激光器厂商频准激光科创板IPO申请获受理，计划募资约14.1亿元 [24]；国仪量子科创板上市申请获受理，专注高端科学仪器国产替代 [24] - **人工智能**：智谱公司正式开源其AI智能体项目AutoGLM，是全球首个具备完整手机使用能力的AI智能体 [23]；OpenAI发布GPT-5.2大模型，细分为Instant、Thinking和Pro三个版本，并宣布获得迪士尼10亿美元投资 [26]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对SpaceX或商业航天行业的整体投资评级，但明确指出了A股商业航天领域的核心投资逻辑 [2] 报告核心观点 - SpaceX的本质是将第一性原理应用到极致的太空物流与基础设施垄断商，构建了自我强化的商业闭环 [4] - SpaceX的核心竞争力源于成本壁垒、制造壁垒和客户壁垒三个维度的深度融合 [4] - SpaceX的价值体现为三重增长曲线的叠加：发射业务的绝对垄断、星链Starlink的指数级增长、星舰Starship的颠覆性期权 [4] - 中国商业航天正处于类似SpaceX 2018-2020年的组网前夜，产业链中最确定的Alpha收益来自高价值量、高准入壁垒的卫星核心单机与载荷 [2] SpaceX发展历程与商业模式 - **历史与创立**：SpaceX成立于2002年，是21世纪初美国太空探索能力真空、马斯克个人愿景与资本机遇交汇的产物 [10][11][12] 其创立资金主要来自马斯克出售PayPal所获的约1亿美元 [17][18] - **发展沿革**：经历了猎鹰1号的艰难开局（2002-2009）、猎鹰9号与龙飞船的成熟（2010-2017）、以及目前的垄断与主导期（2017至今） [20][22] - **商业模式闭环**： - 当前闭环：利用发射服务（猎鹰9号/重型火箭/龙飞船）产生稳定现金流，与应用服务（星链/星盾）产生SaaS现金流，共同为星舰研发和火星殖民提供资金 [31][32] - 未来闭环：星舰成功后，将反哺星链快速部署、锁定NASA长期合同、替代猎鹰系列进一步降低成本，并开启地球点对点运输等新市场 [32] - **融资与估值**：公司估值从2002年的2700万美元跃升至近2000亿美元，增长近7400倍 [29] 融资叙事从“更便宜的火箭”升级为“星链卫星互联网”，再到“星舰与外星移民”，不断打开估值天花板 [29] 核心产品与技术壁垒 - **运载火箭产品线**： - 猎鹰9号：当前主力与“印钞机”，是世界上首个轨道级可重复使用火箭，Block 5版本成功率高达99.7% [45][46] 截至2025年11月，已完成任务559次，总复飞481次 [47] - 猎鹰重型：重型运载火箭，由三个猎鹰9号一级组成，共27台发动机，近地轨道运载能力达63.8公吨 [50][51][54] - 星舰：完全可重复使用的超重型运载系统，旨在彻底打破运力与成本瓶颈 [62] 截至2025年10月已发射11次，第11次试飞实现了近乎完美的全流程演练 [65] - **航天器与星座**： - 龙飞船：垄断性地轨客货运输，目前是往返国际空间站的主力，已完成任务53次 [57] - 星链：全球领先的低轨卫星互联网星座，计划由约4.2万颗卫星组成 [74] 截至2025年11月，已发射超10000颗卫星，在轨约8900多颗，覆盖150多个国家和地区，付费用户超800万 [72] - 星盾：为美国政府定制的安全卫星网络，提供地球观测、安全通信和托管有效载荷服务，深度嵌入美国国家安全体系 [77][78] - **成本壁垒（可复用经济学）**： - 猎鹰9号通过一级复用，将内部发射边际成本降至近1500万美元 [4][84] - 在执行复用任务数量达到5次时，单次发射毛利高达4400万美元，毛利率约68% [4][91][95] - 全新猎鹰9号制造成本约5000万美元，其中一级火箭占60%（3000万美元），二级火箭占20%（1000万美元） [84][87] - 星舰的目标是实现完全复用，以消除猎鹰9号因二级不可复用而产生的成本硬地板（约1000万美元） [98] - **制造壁垒（垂直整合）**： - SpaceX实现了约80%部件的自研自产，包括发动机、箭体结构、电子设备等 [4][104] - 采用去航空级策略，使用工业级元器件并通过冗余设计降低成本 [104] - 材料创新，如在星舰上使用成本仅为碳纤维1/50的不锈钢，大幅降低制造成本并便于快速迭代 [105] - **客户壁垒（战略共生）**： - 与美国政府（NASA和国防部）建立了深度绑定的战略共生关系，政府合同为其核心研发提供了事实上的巨额补贴 [4] - NASA目前依赖SpaceX的龙飞船作为往返国际空间站的唯一载人工具，赋予其极强的议价能力 [108] - 美国国防部向分布式低轨卫星群转型，SpaceX是唯一能满足其高发射频次和低成本需求的供应商 [108] 市场影响与行业地位 - **发射成本革命**：猎鹰9号将每公斤发射成本降至约2720美元，相比NASA航天飞机时代降低了近20倍 [79] 在各类火箭中，猎鹰9号（2.7千美元/公斤）和猎鹰重型（1.4千美元/公斤）的近地轨道发射成本断崖式领先 [81] - **市场垄断**：截至2024年底，SpaceX已完成超430次猎鹰系列发射 [40] 自2018年起，使用复用一级助推器的任务次数已超过使用全新助推器的次数 [40] - **定价能力**：猎鹰9号2025年发射报价为6985万美元，相比之前年份有所提升，体现了其强大的议价能力 [82][83] 国内投资机会映射 - **核心逻辑**：拥抱千帆星座基建爆发期，锁定高壁垒组件卖水人 [2] - **发展阶段**：中国正处于类似SpaceX 2018-2020年的组网前夜，随着G60千帆与GW国网进入密集发射期，卫星制造正从实验室定制向汽车流水线式生产转型 [2] - **投资方向**：在液体可回收火箭技术成熟前，产业链中最确定的收益来自高价值量、高准入壁垒的卫星核心单机与载荷，如通用化电源、通信、姿控系统 [2]

美国政府与SpaceX的合同审查 - 特朗普政府启动对SpaceX数十亿美元政府合同的审查，重点筛查潜在浪费行为 [1][2] - 审查涉及美国国防部、NASA等多家机构，评估合同重复支付及可替代性 [2] - 初步审查结果显示SpaceX在绝大多数项目上对美国政府存在"近乎不可替代的依赖" [1][2] SpaceX的市场地位与技术优势 - SpaceX的"猎鹰9号"火箭与"龙"飞船已成为美国商业航天运输的核心工具 [3] - 2023年美国境内约90%的太空轨道发射任务由SpaceX完成 [4] - "猎鹰"系列火箭凭借可重复使用技术将发射成本大幅压低，筑起竞争壁垒 [4] NASA与SpaceX的合作关系 - NASA自2004年起转型为服务采购方，依赖SpaceX执行商业载人航天计划 [3] - SpaceX是NASA"商业载人计划"最大执行者，预计为政府节省200亿至300亿美元 [3] - "龙"飞船是美国唯一获得认证的载人飞行器，承担往返国际空间站任务 [6] SpaceX的财务与合同表现 - 2024年SpaceX占NASA合同支出的10%，约21亿美元，为第二大受益者 [6] - 2025年SpaceX预计收入155亿美元，其中NASA项目约占11亿美元 [6] - 2024年4月SpaceX获五角大楼59亿美元国家安全发射合同 [6] SpaceX的多元化业务布局 - "星链"卫星网络为美国多个政府机构提供高速互联网服务 [7] - "星盾"部门承担美国国防卫星技术及情报机构机密间谍卫星任务 [7] - SpaceX业务已溢出传统发射领域，深度绑定美国政府需求 [7] 行业竞争格局与结构性矛盾 - 波音、洛克希德·马丁等传统企业无法撼动SpaceX的统治地位 [3][5] - NASA未能有效维持竞争生态，导致SpaceX"一家独大" [5] - SpaceX的崛起挑战了美国传统军工复合体的利益基本盘 [7]