极氪销售争议事件 - 公司被指通过直营门店体系将已投保过户的库存车辆当作新车销售，以"限时优惠"话术吸引消费者，引发大量投诉 [1] - 贵州、重庆、广州等多地消费者发现购买的"新车"实际已购买交强险并完成过户登记，沦为二手车 [4] - 消费者维权时遭遇推诿或拒赔，公司截至7月19日尚未回应 [5] 0公里二手车现象 - 指已完成登记上牌但未实际使用的新车，里程表显示接近0公里，通过二手车渠道以大幅低于新车价格出售 [8] - 2024年全国二手车交易量达1961.42万辆，同比增长6.52%，业内估计"0公里二手车"占比达5%-8% [18] - 行业人士称部分车企为冲刺销量数据和粉饰财务报表，将"0公里二手车"作为制造虚假繁荣的工具 [12] 消费者具体案例 - 重庆消费者程诚预定2025款极氪007车型，销售人员刻意隐瞒车辆已上险事实 [10] - 广州消费者李兴购买极氪001车型时，商家伪造极氪App页面，汇款账户非官方，车辆实际已于2024年12月缴纳交强险 [11] - 涉事车主群有80多人遭遇类似欺诈，销售人员曾提出自掏2000元现金补偿 [11] 公司经营数据 - 2024年产销量分别为22.5万辆和22.2万辆，产量大于销量 [11] - 2021-2024年净亏损累计达262.23亿元，2025年第一季度净亏损收窄至7.63亿元 [13] - 2025年6月总销量达43012台，但核心品牌极氪汽车交付量仅16702台，同比下滑17% [13] 行业背景 - 车市竞争激烈导致经销商库存压力增大，厂商持续生产节奏导致去库存需求 [15] - 长城汽车董事长魏建军曾指出"0公里二手车"是行业怪象，源于过去几年汽车行业激烈竞争 [17]

吉利汽车与极氪合并 - 吉利汽车宣布收购尚未持有的全部极氪股份，私有化交易金额最高达23.99亿美元（约171.99亿元人民币）或置换10.98亿股吉利汽车股份 [2][4] - 目前吉利汽车持有极氪62.8%股份，私有化完成后极氪将成为全资子公司并申请从纽交所退市 [4] - 合并旨在强化公司在智能新能源汽车领域的全球竞争力，实现燃油、纯电、插混、醇氢电动等多动力形式全覆盖 [5] 战略整合与协同效应 - 此次合并是《台州宣言》下"一个吉利"战略的关键步骤，2024年已推动极氪与领克整合成立极氪科技集团，极氪持股领克51% [5][6] - 极氪与领克将在技术、供应链、制造等领域协同，目标2026年成为年产销百万级的高端豪华新能源汽车集团 [6] - 极氪科技集团2024年总营收1138.9亿元（同比+39%），销量超50万台（极氪22.21万辆/+87%，领克28.54万辆/+30%） [8] 销量表现与目标调整 - 2025年上半年吉利汽车销量140.92万辆（同比+47%），其中极氪9.07万辆（+3%），领克15.41万辆（+22%） [14][16] - 公司将2025年销量目标从271万辆上调11%至300万辆 [3][15] - 极氪品牌2025年销量目标32万辆，领克目标39万辆 [9] 极氪品牌发展里程碑 - 极氪44个月内实现50万辆量产车下线，刷新豪华纯电品牌最快纪录 [11][12] - 极氪001累计交付近30万台，蝉联25万元以上中国品牌纯电销冠 [13] - 品牌平均单车价格近30万元，最高售价达90万元，2024年底累计研发投入超235亿元 [18] 产品与市场布局 - 极氪当前产品矩阵包括001、007、009等7款车型，2025年三季度将上市全尺寸SUV旗舰极氪9X [10][17] - 公司强调不参与价格战，坚持豪华定位与核心技术全栈自研策略 [18]

核心观点 - 极氪汽车半年销量不足十万辆，完成率仅 28.36%，销售失速；科沃斯 2025 年上半年业绩增长显著，扫地机业务表现强劲，行业销售预计下半年继续向好 [1][4] 先进制造组 - 极氪 6 月销量 16,702 辆，同比下滑 16.93%；上半年累计 90,740 辆，同比增长 3.26%，较 2024 年增速显著暴跌，仅完成全年 32 万目标的 28.36% [1] - 极氪销售失速原因包括爆款依赖症，竞品涌入挤压极氪 001 市场份额，后续车型未复制成功；产品迭代过快，影响消费者购买信心；频发质量问题，透支品牌信任；家族产品定位重合，内部产品线相互竞争 [2] 消费组 - 2025 年上半年，科沃斯实现归母净利润 9.6 - 9.9 亿元，同比增长 57.64% - 62.57%；扣非归母净利润 8.4 - 8.7 亿元，同比增长 50.71% - 56.09% [4] - 第二季度，科沃斯归母净利润为 4.9 - 5.2 亿元，同比增长 55.94% - 65.58%；扣非归母净利润 4.8 - 5.1 亿元，同比增长 78.79% - 89.87% [4] - 2025 年第二季度，科沃斯扫地机国内线上销售额同比增长 51.0%，内销和外销均实现高增长 [4] - 行业层面，以旧换新补贴政策带动扫地机、洗地机市场升温，2025 年第二季度国内扫地机、洗地机线上销售额同比分别增长 36%、41%，7 月国补资金下达后，下半年销售预计继续向好 [4]

2025年6月新能源车企交付量分析 - 零跑交付48,006辆，同比+138.6%，环比+6.5%，C10和B10车型贡献超50%销量 [1][3] - 问界交付44,685辆，同比+4.5%，环比+22.9%，M8和M9在高端市场表现突出 [1][3] - 理想交付36,279辆，同比-24.1%，环比-11.2%，L6单车型占比46% [1][4] - 小鹏交付34,611辆，同比+224.4%，环比+3.2%，MONA M03占比32.5% [1][5] - 蔚来交付24,925辆，同比+17.5%，环比+7.3%，ES6占比41.3% [1][5] - 极氪交付16,702辆，同比-16.9%，环比-11.7%，007车型占比44.5% [1][6] - 小米交付超25,000辆，YU7上市3分钟订单突破20万辆 [1][6] 6月车市整体表现 - 狭义乘用车零售市场规模约200万辆，同比+13.4%，环比+3.2% [2] - 新能源零售预计110万辆，渗透率回升至55% [2] - 7家新势力合计交付233,056辆，同比+17.9%，环比+3.7% [2] - 车市折扣率扩大，"末班车效应"刺激消费 [2] 重点车企动态 - 零跑C16上市售价15.18万元起，B01开启预定售价10.58万元起 [3] - 理想i6将于9月上市，支持5C超充技术 [4] - 小鹏G7开启预订，售价23.58万元起，续航702km [5] - 蔚来Cedar雪松智能系统推送，含30项新增功能 [5] - 极氪9X将于Q3上市，搭载L3级智驾系统 [6] - 小米YU7售价25.35万元起，对标Model Y [6] 智能化发展趋势 - 端到端技术推动智驾能力飞跃，小鹏和华为系引领技术迭代 [7] - 智驾平权时代开启，20万以内市场将普及智驾功能 [7] - 智能化成为车企竞争核心因素，技术/用户/商业模式三重拐点显现 [8] - 自主车企有望通过平价智能化获得差异化优势 [7][8] 车型销量结构 - 零跑C10占比30.9%，B10占比22.4% [3] - 问界M8占比47.4%，M9占比30.7% [3] - 理想L6占比46.0%，L7占比24.5% [4] - 小鹏MONA M03占比32.5%，G6占比23.7% [5] - 蔚来ES6占比41.3%，ET5T占比22.0% [5] - 极氪007占比44.5%，7X占比27.4% [6] 充电网络建设 - 理想超充站达2,506座，年底目标4,000座 [4] - 小鹏自营站超2,280座，充电桩1.2万根 [5]

销量表现 - 6月公司实现总销量23 6万辆 同比+42% [1] - 1-6月累计销量140 9万辆 同比+47% [1] - 6月新能源汽车销量12 2万辆 同比+86% 占比52% 其中纯电8 5万辆 同比+129% 插混3 7万辆 同比+30% [1] 品牌细分 - 中国星品牌销量10 3万辆 环比+18% [1] - 吉利银河销量9 0万辆 同比+202% [1] - 领克销量2 6万辆 同比+8% [1] - 极氪销量1 7万辆 [1] 新品动态 - 银河星耀8上市首月销量破1万辆 [2] - 领克900月销量逐月翻倍至5千辆 [2] - 极氪007 GT款月销量从年初1千辆增至5月8千辆 [2] - 2025年下半年计划推出银河A7 银河M9 领克10 EM-P等7款新车型 [2] 目标调整 - 将2024年全年销量目标从271万辆上调至300万辆 同比增速从25%提升至38% [2] 全球化进展 - 6月出口4 0万辆 同比+12% [2] - 1-6月累计出口18 4万辆 同比-8% [2] - 已在81个国家布局891个销售及服务网点 [2] - 2025年计划新增300多个海外网点 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为3512 65亿元 4132 55亿元 4695 34亿元 [3] - 预计同期归母净利润分别为151 95亿元 172 84亿元 207 91亿元 [3] - 预计同期EPS分别为1 51元 1 71元 2 06元 [3]

曹操出行上市表现 - 曹操出行于6月25日登陆港交所，发行价41.94港元，成为港股最大出行平台，但首日股价破发，盘中最大跌幅超30%，最终收跌14.16%至36港元，截至6月30日股价较发行价下跌14.3%，市值195.6亿港元 [1] - 公司2021-2024年营收从71.53亿元增长至147亿元，但累计亏损82.41亿元，2024年单笔订单净亏损降至1.34元，流动负债96.82亿元，现金储备仅1.59亿元 [1] - 曹操出行是吉利集团孵化的共享出行平台，成立于2015年，是国内第四家上市的出行公司 [1] 李书福资本版图 - 李书福控制的10家上市公司总市值约6990亿元，其中吉利汽车市值从859.6亿港元飙升至1609亿港元，极氪市值增长24%至66.52亿美元，汉马科技涨幅达357% [2] - 李书福通过浙江济底科技和吉利控股集团间接持股曹操出行83.9%，是绝对实控人 [2] - 2010年吉利以18亿美元收购沃尔沃，此后又入股戴姆勒，收购宝腾、路特斯，构建横跨欧美亚的汽车帝国 [2] 曹操出行商业模式与竞争 - 公司商业模式高度依赖吉利体系，主力车型曹操60为吉利专为共享出行打造，续航415公里，售价12.98万元 [4] - 行业竞争激烈，滴滴占据75%市场份额，华为、腾讯等科技巨头通过聚合平台切入出行赛道，特斯拉Robotaxi即将落地中国 [4] - 2021-2024年累计亏损82.41亿元，相当于每月净亏1.47亿元，亏损率从42%降至8.5% [4] 李书福与雷军商业对比 - 李书福以汽车实业为根基，通过并购扩张版图，10家上市公司中8家为整车或产业链企业，总市值6990亿元 [6] - 雷军以互联网思维布局生态链，直接控制4家上市公司，小米市值1.56万亿港元，加上字节跳动等投资，个人财富远超李书福 [6] - 2021年小米挖角吉利研究院近百名技术人员，吉利推出极氪007、银河E8等车型截击小米SU7 [4] 吉利生态布局与挑战 - 曹操出行上市标志着吉利完成"造车-出行-数据"生态闭环 [1] - 亿咖通市值仅7亿美元，与华为车BU差距显著，在智能驾驶、车机系统等领域落后于特斯拉、小米 [10] - 沃尔沃、极星海外表现平平，需加速全球化布局 [10]

特斯拉Model 3长续航版涨价及车型升级 - Model 3长续航全轮驱动版车型涨价1万元，售价由27.55万元上调至28.55万元 [1] - Model 3后轮驱动版和高性能全轮驱动版售价未变，依旧为23.55万元和33.95万元 [1] - Model 3长续航版CLTC续航增至753公里，百公里加速缩短至3.8秒 [1] - 新电池采用新的化学配方并通过整车优化，提升续航里程和耐用性 [1] - 加速提升源于免费配置售价1.41万元的加速提升软件包 [1] 焕新Model Y升级策略 - 焕新Model Y长续航全轮驱动版CLTC续航里程增至750公里，但未涨价，起售价依然为31.35万元 [1] - 特斯拉对焕新Model Y采取"加料不加价"策略 [3] - 今年前5个月Model Y销量达12.66万辆 [3] 特斯拉在华市场表现及竞争环境 - 今年特斯拉已在华两次涨价 [2] - 一季度营收同比下滑9%，净利润下滑高达71% [2] - 前5个月特斯拉中国批发销量为29.3万辆，同比下滑17.6% [2] - 一季度批发销量同比下滑21.8% [2] - 国内25万-30万元级新能源车市场竞争激烈，面临小米SU7、极氪007、小鹏P7等车型挑战 [2] - Model Y正面对理想L6、极氪7X、问界M5等车型的挑战 [3] 特斯拉促销政策 - 7月31日前下单可叠加"5年0息""8000元保险补贴""8000元车漆选装礼金""1299元特享充电权益"等多重优惠 [3] - 购买Model 3长续航版选择"5年0息"政策，月供仅需3294元 [3] - 7月内引荐人成功引荐交付1辆特斯拉可获得800特斯拉积分，最多可累计8000积分 [3] - 1个特斯拉积分能当作1元使用，用于抵扣售后服务费用、结算超充费用等 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7][118] 报告的核心观点 - 考虑到密集新车周期催化、高端品牌极氪与领克驱动ASP向上、领克收购完成后销售收入并表，预测公司2025 - 2027年营业收入3367/3685/3956亿元，同比增长40%/10%/7% [7] - 考虑到新能源车毛利率逐步爬升、品牌重组有望驱动经营提效，预测公司2025 - 2027年归母净利润152/178/217亿元，同比增速 - 8%/17%/22%，分别对应2025 - 2027年1.6/1.9/2.3元EPS，当前股价对应2025 - 2027年9.6/8.3/6.8倍PE [7] - 平台化造车成本优势延续支撑平稳度过价格战，高阶智驾平权强化新能源产品竞争力，叠加油车或有超预期表现驱动交付曲线向上势能充足，品牌重组经营提效有望驱动2025年往后业绩加速增长 [7] 各部分总结 新能源步伐加速，战略转型驱动经营提效 - 吉利汽车造车业务历经四大阶段，4.0时代标志新能源时代拐点来临，旗下有吉利、银河、极氪、领克四大品牌，覆盖低中高端车型及多种能源形式 [19][20][22] - 2020 - 2024年公司收入高速增长受益于品牌拓展及出口业务，净利率部分受新能源业务拖累，2024年净利率触底反弹 [25] - 《台州宣言》彰显公司战略调整决心，已完成银河与极氪品牌整合，有望改善经营效率、提升品牌竞争力 [31] 银河：平台化确保性价比，高阶智驾有望强化优势 - GEA架构专为新能源车型研发，具备混动专用性，兼容多种新能源形式，覆盖全尺寸、全品类新能源产品；雷神EM - i超级电混系统提升能耗表现，操纵自带流畅电感 [36][42] - 银河旗下GEA车型成爆款，彰显造车能力，2025H2起新品全系标配高阶智能驾驶功能，待智驾能力跟进后有望成为2025H2增量主力 [44][51] 极氪科技：产品力均衡全能，协同效应驱动减亏加速 - 极氪发展历经“高端→主流→高端”三阶段，产品矩阵兼顾主流及高端市场；SEA浩瀚架构均衡全能，实现降本提速，车型迭代节奏加快 [52][57][68] - 极氪2025 - 2026年预计发布多款新车，混动技术再革新，有望驱动交付曲线向上 [72] - 极氪整合领克汽车，融合集团资源，领克研产资源丰富，与极氪形成互补，合并后可降低成本、提升产能利用率 [73][77] - 领克赋能极氪国内渠道下沉，整合欧洲门店渠道，合并后有望缓解品牌内耗、提升品牌整体竞争力 [78][82] 油车：性价比优势稳固，持续获取合资份额 - 油车市场规模萎缩，自主品牌驱赶合资份额，吉利核心油车交付维持向上趋势 [85] - 吉利油车依托CMA架构有成本优势，配置足、售价低，核心车型如星越L在同级市场有竞争力 [90] 出口：依托集团全球布局，发力新兴市场 - 疫情后全球乘用车市场复苏，中国品牌在俄市场份额提升，吉利汽车出口跟随大盘提升，俄罗斯成出口增量主力 [95][103] - 吉利依托集团海外产能布局推进出口，创新出海模式，2025年有望看到出口业务加速 [111][114] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司主营业务收入3367/3685/3956亿元，同比增长40%/10%/7%；归母净利润152/178/217亿元，对应2025 - 2027年9.6/8.3/6.8倍PE，显著低于可比公司平均 [117][118] - 公司造车历史积淀深厚，2025年银河、极氪、领克等业务向好，主品牌油车贡献利润，维持“买入”评级 [118]

乘用车智能化指数 - 2025年5月乘用车智能化指数为33.8，较上月环比增长1.9个点，标志着智能化指数正式重拾上涨通道 [1][8] - 智能化指数包含三个分项指数：智能座舱指数36.6、智能驾驶指数36.5、舱外智能指数17.8 [1][3] - 智能座舱指数较上月增长2.2，呈现积极增长态势 [3] - 智能驾驶指数较上月增长2.0，重回上升轨迹 [6] - 舱外智能指数小幅增长0.8，呈现温和上升态势 [9] 市场表现 - 2025年5月全国乘用车市场零售销量193.8万辆，同比增长13.7%，环比增长10.0% [8] - 新能源车市场零售102.7万辆，同比增长28.9%，环比增长12.7% [8] - 智能化指数上涨主要得益于问界M8、问界M9、银河星耀8、极氪007等高智能化新车型销量快速增长，叠加特斯拉主力车型销量回升 [8] 未来趋势 - 基于当前市场动态研判，6月乘用车市场有望延续5月回暖态势 [10] - 智能化指数将持续保持稳步攀升的良好势头 [10]

乘用车智能化指数 - 2025年5月乘用车智能化指数为33.8，较上月环比增长1.9个点，标志着智能化指数正式重拾上涨通道 [5][14] - 指数由智能座舱指数(36.6)、智能驾驶指数(36.5)、舱外智能指数(17.8)三个分项构成 [8][5] - 5月智能座舱指数环比增长2.2，智能驾驶指数环比增长2.0，舱外智能指数环比增长0.8 [10][11][13] 市场表现 - 2025年5月全国乘用车零售销量193.8万辆，同比增长13.7%，环比增长10.0% [14] - 新能源车零售102.7万辆，同比增长28.9%，环比增长12.7% [14] - 智能化指数上涨主要受问界M8/M9、银河星耀8、极氪007等高智能化新车型销量增长及特斯拉主力车型销量回升推动 [14] 指数构成与计算方法 - 一级指数为乘用车智能化指数，二级指数包括智能座舱、智能驾驶、舱外智能指数 [17] - 指数计算采用加权求和：智能座舱(47.5%)+智能驾驶(37.5%)+舱外智能(15.0%) [18][20][21][23] - 各分项指数为符合对应标准的车型销量在总体市场中的份额（去除百分号） [18] 技术标准定义 - 智能座舱评价维度：硬件配置、软件生态、交互体验、安全性、舒适性、智能化水平 [19] - 智能驾驶评价维度：硬件配置、功能性、安全性、舒适性、智能化水平 [19] - 舱外智能评价维度：车外灯光、语音、智能钥匙、智能车门等车外交互功能 [19] 行业趋势 - 智能座舱短期内直接影响用户体验和购车决策，是车企差异化竞争关键 [20] - 智能驾驶长期将重塑汽车属性，从驾驶工具转变为移动空间 [21] - 舱外智能作为新兴领域，聚焦车外交互以提升安全性和交通效率 [23]