投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价12.68元人民币，较当前价格8.62元有47%上行空间 [6][3] 核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内首家新能源整车上市公司，通过三大品牌（极狐、北京汽车、享界）实现全品类覆盖，2025年一季度营收同比大增150.75%，亏损幅度收窄 [1][15] - 极狐品牌2024年交付量达81,017辆，同比增长169.91%，通过价格下沉和车型拓展实现销量突破，并加速海外市场布局 [2][30] - 享界品牌与华为智选深度合作，首款车型S9定位40万级豪华轿车，成为细分市场销量第一，后续将推出增程版和旅行版拓展产品矩阵 [3][46][62] - 预计2025-2027年营业收入分别为362.52亿元、617.94亿元、795.76亿元，同比增速149.8%/70.5%/28.8% [3][70] 公司概况 - 实际控制人为北京市国资委，采用"高端突破+场景化细分"发展路径，构建三大整车平台 [1][18] - 2020年营收大幅下滑后逐步复苏，2025年一季度营收37.73亿元，同比增长150.75%，毛利率同比提升4.1个百分点 [15][19] - 提出2025-2027三年跃升计划，聚焦营销、质量、成本改善，已初步见效 [15] 极狐品牌分析 - 覆盖10-30万元价格带，现有8款在售车型，2023年通过降价增配策略实现销量突破 [2][29] - 2024年推出阿尔法S5/T5等新车型，全年交付量同比增长169.91% [2][30] - 加速海外布局，已进入欧洲市场并与西班牙经销商达成合作，首批订单200辆 [35] - 与小马智行合作开发Robotaxi车型，推进智能化转型 [40] 享界品牌分析 - 与华为合作从HI模式升级至智选车模式，华为深度参与产品设计、研发和销售 [43][46] - 享界S9定位40万级豪华行政轿车，依托华为途灵平台技术，成为细分市场销量冠军 [3][58] - 产品力优于BBA竞品，百公里加速5.98秒，配备激光雷达和鸿蒙座舱等先进配置 [59][60] - 后续将推出增程版和旅行版车型，有望复制问界成功路径 [62][66] 财务预测 - 预计新能源汽车业务2025-2027年营收分别为352.38亿元、609.32亿元、787.14亿元，同比增速169.8%/72.9%/29.2% [70][72] - 综合毛利率预计从2025年的5.5%提升至2027年的13.9% [71][72] - 归母净利润预计2025-2027年分别为-38.40亿元、-15.02亿元、9.18亿元，2027年实现扭亏 [3][74] - 当前股价对应2025-2027年PS分别为1.3、0.8、0.6倍 [3][76]

投资评级 - 维持"买入"评级 看好享界+极狐双品牌驱动基本面改善前景 [3][6] 核心财务数据 - 2024年营业收入同比+1.3%至1451亿元 归母净亏损扩大28.7%至695亿元 [1] - 1Q25营业收入同比+1508%/环比-196%至377亿元 归母净亏损同环比收窄62%/612%至95亿元 [1] - 2025E-2026E归母净亏损预测下调至481/205亿元 新增2027E净利润预测87亿元 [3] 销量表现 - 7月销量同比-64%/环比-143%至10280辆 1-7月累计销量同比+986%至77万辆 [1] - 2024年极狐品牌销量同比+16991%至81万辆 1Q25极狐销量同比+6999%至24万辆 [2] - 享界S9增程版6月销量快速提升至4154辆 高端旅行车S9T预计9月上市 [2] 盈利能力 - 2024年毛利率同比-37pcts至-116% 1Q25毛利率同比+04pcts/环比+145pcts至-75% [2] - 2025E-2027E毛利率预测提升至44%/98%/111% [14] - 1Q25毛利率修复主因极狐品牌放量 未来T6/S6新车搭载华为ADS33智驾系统有望提升份额 [2] 战略布局 - 拟定向增发募资60亿元 用于极狐/享界新车型开发及AI智驾平台建设 [3] - 2025E-2027E实施三年跃升行动 聚焦双品牌协同发展强化中高端市场渗透 [3] - 已完成L3级智能驾驶产品开发 积累车联网云平台等智能化技术储备 [3] 市场表现 - 当前股价880元 总市值49047亿元 [7] - 近1年绝对收益-34% 相对沪深300超额收益-2469% [10] - 1Q25极狐销量高增带动经营性现金流改善 2026E预测现金流转正至9278亿元 [12]

中国新能源汽车市场7月表现 - 7月中国新能源汽车市场延续高增长态势，自主车企与新势力呈现不同发展轨迹：自主车企凭借全产业链和全球化布局领跑，新势力阵营内部洗牌且头部竞争白热化 [1] 自主车企表现 - **比亚迪**：7月销量34.43万辆（同比+0.6%），累计销量近250万辆，海外销售8.02万辆（同比+159.5%）[2] - **上汽集团**：7月整车销量33.8万辆（同比+34.2%），自主品牌销量21.4万辆（同比+39.4%），新能源销量11.7万辆（同比+64.9%）[2] - **吉利汽车**：7月销量23.77万辆（同比+58%），新能源销量13.01万辆（同比+120%），新能源渗透率55%[2] - **一汽集团**：7月销量25.24万辆（同比+6.5%），自主新能源销量2.85万辆（同比+129.03%）[3] - **奇瑞汽车**：7月销量22.44万辆（同比+14.7%），出口11.91万辆（同比+31.9%）[3] - **长安汽车**：7月销量超21万辆，新能源销量7.9万辆（同比+73%）[3] - **长城汽车**：7月销量10.44万辆（同比+14.34%），新能源销量3.46万辆（同比+43.27%）[3] 新势力车企表现 - **零跑汽车**：7月销量5.01万辆（同比+126%），首次突破5万辆，连续5个月居新势力榜首，C11与B01车型矩阵推动增长[4] - **小鹏汽车**：7月销量3.67万辆（同比+229%），创单月交付新高，累计销量23.39万辆（同比+270%）[4] - **小米汽车**：首款SUV小米YU7推动7月销量首破3万辆，开售18小时锁单量超24万辆，二期工厂试点投产缓解产能压力[4] - **蔚来集团**：7月销量2.10万辆，主品牌交付1.27万辆，乐道品牌交付5976辆，萤火虫品牌交付2366辆，计划推出三款新SUV[5] - **理想汽车**：7月销量3.07万辆（同比-40%），表现承压[6] 传统车企新能源品牌表现 - **深蓝汽车（长安旗下）**：7月销量2.72万辆（同比+62%）[6] - **阿维塔（长安旗下）**：7月销量1.01万辆（同比+178%）[6] - **岚图汽车（东风旗下）**：7月销量1.21万辆（同比+102%）[6] - **奕派汽车（东风旗下）**：7月销量2.79万辆（同比+70.9%）[6] - **极狐汽车（北汽蓝谷旗下）**：7月销量0.94万辆（同比+50.35%）[6] - **极氪与领克（吉利旗下）**：7月合计交付4.42万辆[6] 行业策略与趋势 - 自主车企注重全价格带布局和全球化拓展，如比亚迪、吉利通过多品牌矩阵覆盖不同群体并加速海外渗透[6] - 新势力聚焦细分市场突破：零跑、小鹏以高性价比车型上量，小米依托生态优势，理想、蔚来探索高端差异化路径[6] - 8月将有小鹏P7、吉利银河A7、岚图知音等新车上市，市场竞争进一步升级[6] - 818购车节、成都车展等促销活动有望刺激终端需求释放[7]

行业概况 - 2025年上半年中国汽车市场竞争激烈，但多家车企销量破百万辆，行业呈现"实力型选手"格局 [1] - 新能源汽车行业持续快速发展，行业内卷不断加剧 [1] - 车企普遍面临通过扩大销量摊薄生产成本的挑战 [4] 北汽集团整体表现 - 2025年上半年整车销量81.7万辆，同比增长6%，虽未进入百万辆阵营但增速可观 [1] - 实施"三年跃升行动"战略，目标到2027年整车销量突破300万辆，其中自主品牌200万辆，自主乘用车100万辆，新能源占比超50% [10] - 战略调整成效显现，主要源于战略清晰、资源聚焦和人才引进三大举措 [1] 自主品牌发展 - 极狐品牌上半年累计销量超5.5万辆，同比增长211%；6月单月销量10352辆，同比增长65.13% [4] - 北京越野连续三个月销量过万辆，BJ40增程版上市48小时订单破万单，6月销量近4000辆 [6] - BEIJING品牌持续发展，未来将推出多款新车型包括大型MPV、中型轿车/SUV等 [5] 新能源业务突破 - 享界S9旗舰轿车2024年8月上市，定价39.98万元起；2025年4月推出增程版，起售价降至30.98万元 [4] - 享界S9增程上市后全系产品月销以千辆速度连续增长，持续位居30-50万元新能源轿车市场第一 [5] - 每月超1200名工程师与华为团队协作，研发资金为第一优先级 [6] 合资业务表现 - 北京奔驰上半年在BBA阵营中保持领先，位居豪华车市场第一 [8] - 北京现代上半年累计销量突破10万辆，6月环比增长66% [8] - 北京现代与北汽联合开发新平台，未来每年推出2-3款该平台产品 [8] 海外市场拓展 - 上半年海外销量突破14万辆，同比增长20% [8] - 加速布局海外市场，北京现代积极推进中韩合作平台项目 [8] 技术合作与创新 - 深化与华为、宁德时代、大疆等头部企业合作 [9] - 成立享界事业部，实施"双品牌(享界+极狐)、双模式(HI+智选)"战略 [5] - 引入麦格纳、奔驰制造标准，享界超级工厂储备充足产能 [6] 未来规划 - 下半年将推出极狐T1、BJ30混动、享界S9T、奔驰纯电CLA等多款新车型 [9] - 计划年内建成数十家享界专网用户中心，重点覆盖一二三线城市 [6] - 将打好"上量牌"、"高端牌"、"特色牌"等六张关键牌实现全年目标 [9]

销量表现 - 北汽新能源6月整体交付14560台，同比激增14065% [3] - 1—6月累计销量67152台，同比大增13973% [3] - 极狐品牌6月交付10352台，同比增长6513%，上半年累计销量55503台，同比增长21106% [4] - 享界S9在6月交付首破4000台，达到4154台，荣登30万元以上新能源轿车销量冠军 [4] 双品牌战略 - 极狐品牌凭借越级价值收割主流市场，以规模效应摊薄运营成本 [4] - 享界品牌通过与华为携手技术共创，以技术溢价提升品牌价值，破局高端市场 [4] - 极狐+享界形成"技术普惠"与"品牌上攻"的双向赋能 [4] - 享界S9增程版上市后与纯电版形成双动力布局，累计投入10亿元 [6] - 享界品牌全新寰宇星标"STELATO"发布，下一款旅行车将于2025年秋天上市 [6] 产品布局 - 极狐家族新阿尔法T5和新阿尔法S5是"双子星"，考拉S是年轻家庭用户的"city新选择" [6] - 享界S9定位于"全景智慧旗舰轿车"，是鸿蒙智行首款豪华旗舰轿车 [6] - 极狐全新纯电车型T1将于下半年上市，T5和S5的增程版本也将逐步入列 [9] 财务表现 - 2025年一季度北汽蓝谷营收同比增长151%，单车平均售价提升9000元，毛利率改善41个百分点 [7] - 公司通过清单式成本管理，缩减涉及数百项、总额达数十亿元的冗余成本空间 [8] 渠道与管理 - 极狐品牌销售渠道数将进一步扩大到400家 [8] - 享界借力鸿蒙智行渠道优势，站稳30万元以上新能源轿车市场 [8] - 公司管理架构在2025年上半年完成革新，核心管理层调整到位 [8] 行业背景 - 2025年新能源汽车产业迎来历史性拐点，全年渗透率有望突破50% [3] - 2024年中国汽车行业净利润率仅为43%，2025年一季度进一步下滑至39% [7] - 行业加速进入去芜存菁的内功比拼阶段，市场竞争更趋白热化、精细化 [3] 市场展望 - 上海证券首次覆盖北汽蓝谷并给予增持评级，认为极狐品牌产品矩阵完善将提振销量 [10] - 享界S9凭借差异化竞争力，有望持续抢占豪华轿车市场份额 [10] - 华为渠道赋能与品牌协同效应将进一步强化市场突破潜力 [10]

公司业绩与财务表现 - 2024年公司实现营业收入145 12亿元 同比增长1 35% 归母净亏损69 48亿元 扣非净亏损73 23亿元 同比亏损均进一步扩大 [1] - 2024年1-4季度分别净亏损10 16亿元、15 55亿元、19 2亿元和24 56亿元 呈现逐季度扩大趋势 [2] - 2025年一季度营收37 73亿元 同比增长150 75% 归母净亏损9 53亿元 较去年同期净亏损10 16亿元有所收窄 [3] - 2020-2024年归母净亏损累计接近300亿元 其中2024年亏损69 48亿元为五年最高 [3] 销量与成本结构 - 2024年北汽新能源实现销量11万台 同比增长23 53% 其中极狐品牌销量8 1万台 同比增长169 91% [2] - 2025年一季度极狐单月销量超过1 3万台 一季度同比增长超过700% [4] - 整车业务营业成本同比增长32 12% 主要因销量增长导致材料、人工和制造费用大幅提升 [2] - 2024年研发投入17 6亿元 同比增长48 5% 主要系无形资产摊销增加 [2] 资金与融资动态 - 2025年一季度末现金及现金等价物余额36 87亿元 低于2024年底的83亿元 [3] - 拟定向增发不超过16 72亿股 募集资金不超过60亿元 其中北汽集团认购不超过5亿元 福田汽车认购不超过2 5亿元 [3] - 2024年底曾获得以北汽股份为代表的战略投资累计超过100亿元 [3] 管理层与营销策略 - 董事长张国富通过脱口秀形式发布极狐产品 提出"脸朝用户"等营销口号 并亲自参与"极狐极结号"宣传 [1][4] - 阿尔法T5、阿尔法S5终端价格下探至10万元以下 推动销量攀升 [4] - 公司提出2027年极狐年销50万台目标 以具备"穿越周期能力" [5] - 新任管理层推行"三年跃升行动计划" 强调"让看得到炮火的人指挥战斗" [4]

公司销量表现 - 极狐汽车3月销量超1.3万辆创历史新高 [1] - 月销过万辆被视为汽车品牌站稳脚跟的标志 [1] - 公司表示发展已从"辅路"进入"主路"并有望跨上"高速路" [1] 产品矩阵与新品发布 - ARCFOX 77°概念车由北汽集团全球设计VP罗伟基操刀 体现四大核心设计哲学 [4] - 全新升级阿尔法S5基于用户建议焕新 增加神行版搭载5C超充电池 15分钟补能525公里 [4] - 全球首发极狐T1以A级尺寸降维打击A0级市场 预计下半年上市 [5] - 新阿尔法T5 考拉S 阿尔法新6系等车型亮相 覆盖轿车 SUV MPV全品类 [5] 阿尔法S5市场表现与产品力 - 截至2月末在15-20万纯电B级轿车市场位列TOP5 [9] - 用户高频评价"靠谱" 体现在电池 续航 充电 安全 品质五大维度 [9] - 全系标配宁德时代电池 续航560-708公里 14万级唯一全域800V平台 [9] - 车身抗扭刚度51897N·m/deg 采用麦格纳制造标准 空间利用率67% [9] 阿尔法S5五大升级亮点 - 神行5C闪充补能升级 两款宁德时代5C电池续航均超600公里 [13] - AI智能化升级 搭载"百模汇创中枢大模型"支持多AI切换 [13] - 舒适升级 新增腰托按摩功能结合人体工学算法 [13] - 便利升级 全系标配行车记录仪和内置ETC [13] - 安全升级 68英寸AR-HUD投射盲区画面 新增哨兵模式 [13] 价格策略与市场定位 - 新阿尔法S5终端零售价11.98万-16.98万元 [14] - 定位中国首款5C神行超闪充+3秒俱乐部高性能全民轿跑 [14] - 增配不增价策略强化产品竞争力 [14] 品牌营销与用户体验 - 上海车展以"瓦纳蓝"为主基调打造沉浸式科技美学展台 [8] - 设置滑板平台技术展示 宇树机器人互动 脱口秀表演等未来感体验 [8]

公司业绩与销量 - 北汽新能源一季度销量超2.7万辆 同比增长173 8% [1] - 极狐品牌去年全年累计交付8 1万辆 今年3月销量达13018辆 同比增长500 46% [2] - 享界S9增程版上市24小时大定突破3500辆 [1] 新产品与技术 - 阿尔法S6三激光雷达版搭载华为ADS3 3系统 提供智能化体验升级 [1] - 全新阿尔法S5搭载宁德时代神行电池 支持5C闪充 补能效率提升 [2] - ARCFOX 77°概念车定位MPV 由北汽欧洲设计中心开发 是首款由北汽集团首席设计师罗伟基主导的产品 [2] - 极狐T1聚焦A0级SUV细分市场 [2] 品牌战略与布局 - 公司宣布打造"双品牌""双模式" 与华为共建智能汽车新高地 [2] - 极狐品牌已形成涵盖轿车 SUV等多细分领域的产品矩阵 [2] - 上海车展亮相三款新车：阿尔法S5 极狐T1 ARCFOX 77°概念车 [1] 行业动态 - 2025上海车展提升行业关注度 [1]

北汽集团人事调整与品牌战略 - 北汽蓝谷更名为北汽极狐后，北汽股份迎来人事大调整：王昊接任陈巍担任北汽股份董事长，彭钢调任北汽集团营销办公室副主任，李健和王春风分别接任北汽股份副总裁及销售公司党委书记、总经理职务 [4] - 原北汽股份董事长陈巍调任北汽极狐董事长 [5] - 此次调整是北汽集团品牌焕新转型计划的持续部署，目标通过3年实现品牌"焕新向上"，5年实现"品牌跃迁"，使自主品牌稳定在"第一梯队" [5] 品牌体系梳理与整合 - 北汽集团品牌资产分属两家上市公司：香港上市的北京汽车（燃油车与合资品牌为主）和A股上市的北汽蓝谷（新能源业务主体） [7] - 北汽新能源旗下拥有极狐汽车、北京汽车和华彰汽车（含与华为合作的享界品牌）三个品牌 [7] - 北汽自主品牌经历多次调整：2019年整合绅宝与新能源推出BEIJING品牌，2020年实施"大北京"战略，2023年上海车展强调统一使用"北京"汉字标识 [8] - 当前品牌体系仍存在交叉重复问题，如BJ越野系列使用"BEIJING"标识，新能源产品覆盖范围与北京汽车存在重叠 [10] 产品战略调整 - 北汽蓝谷更名为北汽极狐以强化品牌辨识度，公司正处于战略升级关键期 [12] - 北汽集团计划在自主乘用车领域投入千亿元研发支出 [13] - 产品线调整涉及25亿元募投项目变更：两款极狐纯电车型改为增程版本（阿尔法T5增程、阿尔法S5增程），取消N61纯电项目，新增极狐MPV产品 [13] - 极狐现有主力车型阿尔法T5和阿尔法S5月销量稳定在4000辆以上，增程版本有望巩固增长势头 [13] - 与华为合作的享界S9增程版将于二季度上市，完善豪华轿车产品矩阵 [15] 行业趋势 - 2024年多家车企采取"整合和聚焦"战略，如吉利合并领克与极氪品牌，长城合并欧拉与哈弗品牌，上汽通用砍掉雪佛兰迈锐宝聚焦别克 [15]