宏观策略 - 预计2026年货币政策延续支持性立场，数量上通过流动性工具搭配呵护市场，降准仍有1-2次操作空间，国债买卖操作将常态化并成为降准有效补充[1][9] - 价格上政策利率预计有1-2次降息空间，对应10-20bps调降幅度，政策导向上保持合理利率比价关系[1][9] - 10年期国债利率或在1.70%-2.0%区间波动，30年期利率或在1.90%-2.30%区间波动，合理期限溢价是货币政策和市场交易动态博弈结果[1][9] - 新版利率走廊引导DR001围绕7天期逆回购利率波动，DR001和DR007等货币市场利率波动继续收窄[9] - 若央行在公开市场净买入1万亿元国债，其流动性投放规模等同于一次50bps降准[9] 固收金工 - 城投公募REITs价值研判指标包括运营指标（当期营业收入、当期可供分配金额）、估值指标（预期REITs分红率、中债估值收益率、P/FFO倍数）、流动性指标（日换手率）和成交价指标（日涨跌幅）[2][12] - 交通基础设施类REITs中推荐关注浙商沪杭甬REIT和中金安徽交控REIT[2][12] - 园区基础设施类REITs中推荐关注中金湖北科投光谷REIT与易方达广开产园REIT[2][12] - 保障性租赁住房类REITs中推荐关注国泰君安城投宽庭保租房REIT和中金厦门安居REIT[2][12] - 能源基础设施类、水利设施类、市政设施类、仓储物流类等REITs亦可关注[2][12] 商贸零售行业 - 2025年双十一全网电商销售总额约16,950亿元，同比增长14.2%，综合电商平台销售总额16,191亿元，同比增长12.3%[3][14] - 双十一周期再次延长，2025年为10月7日至11月11日，2024年为10月14日至11月11日[3][14] - 即时零售在双十一期间销售额达670亿元，同比增长138%[14] - 数码家电、食品饮料、家具、宠物等品类增速较高，宠物类销售额92亿元，同比增长59%[14] - 双十一超额增长主要来自活动周期延长，建议关注宠物等增速较快赛道[14] 煤炭行业 - 煤炭供需弱均衡导致煤价震荡运行，正常状态煤价在670-870元/吨区间震荡，煤价合理常态预期770元/吨左右[4][15][17] - 新疆地区大规模露天煤矿产能成为重要弹性供给部分，煤价低于700元/吨时煤矿亏损停产，上涨至800元/吨以上时盈利改善产量释放[15][17] - 2025年中国预计煤炭进口量下降0.5-0.6亿吨，印尼总出口量大约下降同等规模[15][17] - 投资意见关注受益于疆煤外运逻辑产量有增长且动力煤价格上涨带来业绩弹性的广汇能源，其次昊华能源、兖矿能源和陕西煤业[4][17] - 高股息逻辑下，中国神华、陕西煤业股息率有望从2025年4.5%左右下降至2026年中3.5%左右[5][17] 小米集团 - 2025Q3实现营收1,131.2亿元，同比增长22.3%，经调整净利润113.1亿元，同比增长80.9%，毛利率22.9%，同比提升2.5个百分点[18][20] - 汽车业务首次实现单季度经营盈利7亿元，25Q3新车交付量108,796辆，同比增长173.4%，ASP环比提升9.0%至260,053元[18][20] - 25Q3手机出货量43.3百万台，同比增长0.5%，中国大陆地区3000元以上手机出货量占比同比提升4.1个百分点至24.1%[18][20] - 公司2025-2027年归母净利润调整至453/530/656亿元，对应2025-2027年PE分别为21/18/15倍[6][20] 阿特斯 - 控股股东CSIQ预计25Q4销售额13-15亿美元（约92.4-106.7亿元人民币），毛利率14%-16%[21] - CSIQ预计25Q4组件出货4.6-4.8GW，全年24.5-24.7GW，26年组件出货25-30GW，同比增长1%-22%[21] - 储能在手订单31亿美元，预计26年储能出货14-17GWh，同比增长73%-115%[21] - 公司预计25年归母净利润15.0亿元，26-27年归母净利润32.4/42.7亿元，同比变动-33%/+115%/+32%[7][21] 小鹏汽车 - 2025Q3实现营收203.8亿元，同比增长101.8%，汽车销售收入180.5亿元，同比上升105.3%，单季度净亏损收窄至3.8亿元[22] - 公司综合毛利率20.1%，同比提升4.9个百分点，汽车毛利率13.1%，研发费用率11.9%[22] - 公司Q3批发销量11.6万辆，同环比增长149.3%/12.4%，对应汽车单车ASP15.6万元[22] - 公司2025-2027年营业收入预期分别为785/1,402/2,010亿元，同比分别增长92%/79%/43%[8][22]

温馨提示 ： 点击下方图片，查看运营团队最新原创报告（共235页） 说明： 欢迎约稿、刊例合作、行业交流 ， 行业交流记得先加入 "机器人头条"知识星球 ，后添加（ 微信号：lietou100w ）微 信； 若有侵权、改稿请联系编辑运营（微信：li_sir_2020）； 正文： 何小鹏大谈人形机器人，但二级市场并不买单！ 11月17日，[小鹏汽车]发布 三季度财报，何小鹏在财报电话交流会上，大谈AI、Robotaxi和人形机器人，其中人 形机器人占据近1/3时间，主营业务汽车反而聊得很少，表示：公 司新的十年愿景是让 小鹏汽车 成为面向全球的 具身智能公司。 最终，二级市场完全不买单，小鹏美股收跌超10%，迎来四连跌（大跌），港股同样如此，同时小鹏机器人链们 也没有获得催化。 （注：小鹏机器人产业链核心标的（6家），小编已梳理到星球） 接下来简单梳理一下财报会议中人形机器人部分（未来展望）： 核心关键点： 1）计划于2026年底率先实现高阶人形机器人的规模化量产，率先在 导购、导览以及前台加导巡的 商业化场景落地；2） 2030年将实现机器人年销量超一百万台。 产品进展： 正推进全新一代人形机器人IRON的研 ...

｜点评｜ 今年多数地方政府收支平衡压力增大，新增债务中很大一部分被用于债务置换的"化债"进程，对地方经济发展的支持力度有所减弱。 通过发行长期债券的方式，为政府投资基金提供增量资金，加大对政策重点发展方向的投入，是地方政府强化逆周期政策力度的有效方式。不 过，政府投资基金所投资的标的通常不以盈利为首要目标，长期资本回报具有较大不确定性，债券则需要按时还本付息，或将加重未来地方政 府的偿债压力。 综合来看，地方政府举债投向政府投资基金无疑是一柄双刃剑，其成败关键在于这笔杠杆资金能否有效转化为产业动能。如果成功，可以在精 准扶持关键产业的同时，提升地方产业竞争力，最终形成可持续的优质税源。 前10月快递业务量同比增超16% 11月18日消息，国家邮政局发布的数据显示，前10个月，全国快递业务规模稳步增长，业务量达1626.8亿件，同比增长16.1%。其中，中西部地 区快递业务量增长较为显著，陕西、宁夏、新疆等多地快递业务量增速超过30%。1—10月，快递业务收入累计完成12174.1亿元，同比增长 8.5%。 从区域结构看，东部、中部和西部地区快递业务量占比分别为70.9%、19.7%和9.4%。与去年同期相比， ...

每经记者｜孙磊 每经编辑｜程鹏 余婷婷 11月17日，小鹏汽车披露2025年第三季度财报。受益于汽车销量的显著提升，小鹏汽车的业绩同比与环比均实现增长。 具体而言，小鹏汽车第三季度共交付11.6万辆汽车，同比增长149.3%，环比增长12.4%；实现营业收入203.8亿元，同比增长101.8%，环比增长11.5%；净 亏损收窄至3.8亿元，上年同期净亏损18.1亿元，今年第二季度净亏损4.8亿元。截至2025年9月30日，现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及定期存 款为483.3亿元。 "公司经营的持续改善，让我们更加笃定地投入物理AI（人工智能）研发，加速第二代VLA模型、Robotaxi和人形机器人在2026年实现规模量产。"小鹏汽 车董事长何小鹏表示。 欲在四季度实现盈亏平衡 尽管小鹏汽车在营收方面实现了增长，但仍不及市场预期。"本季度（三季度）总收入为203.8亿元，低于市场预期的204.7亿元，低于预期主要是被卖车业 务所拖累。"海豚投研表示，"但服务和其他业务收入本季度达到了23.3亿元，大幅高于市场预期的16.6亿元。" 此外，海豚投研还表示："本季度卖车收入为180.5亿元，大幅低于市场预 ...

1、双十一全网GMV为16950亿，同比+14%；其中传统电商16191亿，同比+12%；即时零售670亿，同 比+138%；社区团购90亿，同比-90%。这个数据说实话有点超预期，因为今年双11大家都没啥感觉， 但无声无息之间居然比去年高那么多。 社区团购这个模式应该是证伪了，钱都白砸了，即时零售还不太好说，虽然目前增速很快但这是补贴出 来的，很难说没补贴后会怎样。 对了，从双11数据来看也体现出了K型复苏，也就是高端消费已经恢复增长，如高端化妆品同比增长 20%左右，但中低端还不行，基本持平。 这可能和去年以来的牛市有关系，相对于楼市而言，股市其实更高端些，能从股市赚到钱的要么是持有 原始股的，要么是认知水平比较高的，不像楼市基本是个全民游戏往里面冲就行了。但不管怎么说，高 端消费能复苏，总比复苏不了好。 2、百胜中国（肯德基中国）宣布，从2027年开始会将100%的自由现金流回馈给股东，大概相当于6% 左右的股息率或者回购，而且未来还有增长的预期，还是挺香的。我建议还是回购吧，毕竟对港股通来 说股息还要交税有点同痛的... 3、瑞幸Q3营收同比+50%，但净利润下降2.7%，外卖血战补贴表示对此负责。所 ...

智通财经APP获悉，11月18日港股市场，北水成交净买入74.66亿港元，其中港股通(沪)成交净买入27.45亿港元，港股通 (深)成交净买入47.21亿港元。 北水净买入最多的个股是阿里巴巴-W(09988)、小鹏汽车-W(09868)、小米集团-W(01810)。北水净卖出最多的个股是中海 油(00883)、腾讯(00700)。 | 股票名称 | 买入额 | 卖出额 | 买卖总额 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 净流入 | | 阿里巴巴-W HK 09988 | 37.70 乙 | 20.92亿 | 58.63亿 | | | | | +16.781Z | | 腾讯控股 | 15.41 乙 | 23.71 乙 | 39.12亿 -8.31 Z | | HK 00700 | | | | | 小米集团-W HK 01810 | 18.54 Z | 12.21亿 | 30.75亿 +6.33 Z | | 中芯国际 HK 00981 | 12.30亿 | 13.58 乙 | 25.88 乙 -1.28 亿 | | 华虹米营体 | 11.41亿 | 11.12亿 | 22.52 ...

2025.11. 18 本文字数：1162，阅读时长大约2分钟 作者 | 第一财经 黄琳 聚焦Robotaxi业务，在监管许可的前提下，小鹏将先跑通Robotaxi的技术运营以及商业模型，再跟高德等合作方展开合作。区别于其他自动驾驶厂商， 小鹏将跟Robotaix产业链中不同环节的服务供应商合作，各自扮演好不同的角色。比如：高德将聚焦流量入口、支付、运营服务环节，小鹏负责做好工 具箱、开放接口能力，以此快速推行全球化。 根据规划，有别于行业目前主流的Robotaxi技术路线，小鹏Robotaxi不使用高精地图和激光雷达，并且计划在2026年推出三款Robotaxi车型，还将在中 国开启Robotaxi试运营。 在即将到来的第四季度，小鹏汽车将迎来关键的盈亏平衡点，小鹏汽车预期总交付量达12.5万辆～13.2万辆，同比增加36.6%至44.3%；总营收预期达 215亿元至230亿元，同比增加约33.5%至42.8%。 11月17日晚间，小鹏汽车（09868.HK）发布2025年第三季度财报，总营收为203.8亿元，同比增长101.8%；总交付量约11.6万辆，同比增长 149.3%；毛利率达20.1%，同比提升 ...

本文由 AI 算法生成，仅作参考，不涉投资建议，使用风险自担 【11月18日花旗下调小鹏汽车美股和港股目标价，仍看好其明年多元化增长潜力】11月18日，花旗发布 报告，鉴于明年第一季是汽车销售淡季，下调小鹏汽车美股和港股目标价逾3%，不过仍看好公司明年 多元化增长潜力。花旗在分析师简报会后，小幅下调对公司2025年销量预测以契合新指引。2026年，公 司计划发布7款新车型，还将启动Robotaxi试运行。小鹏目标在2026年底大规模生产人形机器人，管理 层认为其总目标市场将超电动汽车。到2030年，小鹏机器人全球销量预计超100万台。花旗下调该公司 美股目标价3.4%至28.4美元，港股目标价下调3.7%至110.6港元。 ...

消息面上，11月17日，小鹏汽车公布的最新业绩数据显示，小鹏汽车公布第三季度营收为203.8亿元， 同比增长102%，市场预估204.5亿元；第三季度调整后每股亏损0.080元。季度毛利率为20.1%，较2024 年同期上升4.8个百分点；归属于上市公司股东的净亏损3.8亿元，上年同期净亏损18.1亿元。小鹏汽车 预计第四季度营收215亿元至230亿元，同比增加约33.5%至42.8%；预计交付量125000至132000辆，同 比增加约36.6%至44.3%，市场预估135984辆。 智通财经APP获悉，小鹏汽车-W(09868)绩后低开逾7%，截至发稿，跌7.29%，报89港元，成交额 7355.52万港元。 ...

11月17日下午消息，小鹏汽车（NYSE：XPEV；HKEX： 9868）今日发布了截至9月30日的 2025年第三季度财报：总营收为203.8亿元，同比增长101.8%，环比增长11.5%。净亏损3.8亿 元，而上年同期净亏损18.1亿元，上一季度净亏损4.8亿元。不按美国通用会计准则，调整后的 净亏损为1.5亿元，而上年同期净亏损15.3亿元，上一季度净亏损3.9亿元。 详见：小鹏汽车第三季度营收203.8亿元 经调净亏损1.5亿元 财报发布后，小鹏汽车联合创始人、董事长兼CEO何小鹏、副董事长兼联席总裁顾宏地、财务副 总裁Charles Zhang、财务与会计副总裁吴佳铭、投资者关系主管Alex Xu出席了随后举行的财 报电话会议，解读财报要点，并回答分析师提问。 以下为财报会议全文： 摩根士丹利分析师Tim Hsiao：首先恭喜集团毛利在本季度达到新高。我有两个问题。 第一个问题想聚焦在小鹏总刚才提到的"物理AI"的研发。我们也看到，在过去，车企的竞争优势 主要体现在成本、品牌、渠道等方面，小鹏总刚才也提到了（"物理AI"的）一些应用。我想跟进 一下，管理层认为小鹏汽车在"物理AI"方面的长期竞争优势 ...