涉及的行业与公司 * **公司**：阿斯麦（ASML）[1][2][3] * **行业**：半导体设备行业 [1][2][3][4] 核心观点与论据 * **核心观点**：阿斯麦已明确进入一个由AI算力建设与存储技术升级共同驱动的多年增长周期，其财报确认了半导体设备行业的景气拐点 [1][2][3] * **核心论据**：第四季度新增订单额飙升至132亿欧元，创历史新高，达到市场普遍预期（约66亿至70亿欧元）的近两倍 [3] * **结构性变化**：存储芯片客户的订单占比达到56%，首次超过逻辑芯片（44%），凸显高性能内存需求成为行业投资核心驱动力 [5][7] * **增长确定性**：截至2025年底，积压订单总额攀升至388亿欧元的历史新高，已完全覆盖公司2026年全年的系统销售预期，能见度延伸至2027年 [5][7] * **业绩指引**：公司预计2026年净销售额中位数将达到365亿欧元，同比增长约12%，显著高于此前低个位数增长预期，比市场普遍预期高出约3.5%至4% [5][11] * **华尔街共识**：各大投行认为公司正处于新一轮技术升级周期的起点，当前估值尚未充分反映其在2027至2028年的增长潜力 [14] 其他重要内容 * **订单细节**：极紫外光刻机（EUV）订单贡献了74亿欧元，远高于分析师普遍预期的44亿欧元 [5][7] * **存储需求驱动**：存储订单同比增长高达71%，主要受DRAM技术节点从6F²向4F²转换，以及AI拉动高带宽内存（HBM）及DDR5需求增长推动 [8] * **逻辑芯片需求**：逻辑芯片客户正在对AI带来的中期需求进行积极的重新评估，并加快了产能规划与设备投资步伐 [10] * **盈利能力**：公司预计2026年毛利率将保持在51%至53%的区间 [11] * **产品结构**：极紫外光刻机（EUV）业务预计将在2026年实现显著增长，而深紫外光刻机（DUV）业务则预计保持平稳 [11] * **区域结构**：公司预期部分区域市场的收入贡献占比将在未来一年内出现回调，但认为全球其他市场的需求增长足以支撑整体营收目标 [12][13] * **近期业绩**：第四季度实现营收97.18亿欧元，毛利率为52.2%，每股收益为7.34欧元 [14] * **短期展望**：预计2026年第一季度营收中位数为85.5亿欧元，显著高于市场此前预估的79.5亿欧元，毛利率预计维持在51%至53% [14] * **机构目标价**：花旗与瑞银看高至1400欧元，摩根大通上调至1300欧元，高盛给予1270欧元目标价 [6][7][15] * **未来增长驱动力**：高数值孔径（High-NA）光刻系统的采用将成为下一阶段增长的核心驱动力 [15]

华尔街主流机构在阿斯麦（ASML）发布远超预期的财报后形成明确共识：该公司正处于一个由AI算力 建设与存储技术升级共同驱动的多年增长周期的开端，其订单的爆发式增长与强劲的业绩指引，共同确 认了半导体设备行业的景气拐点。 公司同步给出了强劲的2026年业绩指引，预计营收中位数将达到365亿欧元，同比增长约12%。当前高 达388亿欧元的积压订单，为未来两年的业绩兑现提供了高度确定性。 面对这一系列超预期数据，华尔街主要机构普遍上调了其目标价。其中，花旗与瑞银将目标价看高至 1400欧元，摩根大通上调至1300欧元，高盛则给予1270欧元的目标价。 订单"碾压"预期：132亿欧元的震撼 本季度财报最核心的亮点在于新增订单。ASML公布的第四季度订单总额达到132亿欧元，这一数字显 著超越市场共识，比Visible Alpha统计的约66亿至69亿欧元的预期区间高出89%至93.6%，也大幅超过了 买方最乐观的约80亿欧元预判。 其中，极紫外光刻机（EUV）订单贡献了74亿欧元，远高于分析师普遍预期的44亿欧元，显示客户正 积极为未来的先进制程（包括2纳米及以下技术节点）提前锁定关键设备产能。 截至2025年底，A ...

公司业绩表现 - 2025年第四季度订单额创历史记录，达到132亿欧元，远超分析师平均预期的68.5亿欧元 [1] - 第四季度极紫外光刻机订单额达74亿欧元，占总订单额的一半以上 [1] - 第四季度销售额为97.18亿欧元，同比增长29% [1] - 第四季度净利润为28.40亿欧元，同比增长34% [1] - 第四季度每股收益为7.35欧元，上年同期为5.49欧元 [1] - 2025年全年销售额为326.67亿欧元，同比增长16% [1] - 2025年全年净利润为96.09亿欧元，同比增长27% [1] - 2025年全年每股收益为24.73欧元，上年为19.25欧元 [1] - 第四季度毛利率为52.2%，上年同期为51.6% [1] - 2025年全年毛利率为52.8%，上年为51.3% [1] - 第四季度新光刻系统销量为94台，第三季度为66台，2025年全年为300台 [2] - 2025年第四季度末现金及现金等价物和短期投资为133.22亿欧元 [2] 公司未来指引与资本配置 - 上调2026年业绩指引，预计全年销售额为340-390亿欧元，预测区间中值高于分析师平均预期的350亿欧元 [2] - 此前曾预测2026年销售额将与2025年持平 [2] - 预计2026年第一季度销售额为82-89亿欧元 [2] - 宣布一项新的股票回购计划，金额高达120亿欧元，将在2028年12月31日前执行完毕 [3] - 将通过精简技术和信息技术部门来加强在工程和创新方面的投入，暗示了接下来裁员的可能性 [3] 行业需求与客户动态 - 订单激增得益于芯片制造商增加资本支出以扩大与人工智能相关的芯片产能 [1] - 客户对中期市场形势的评估显著变得更加积极，主要基于对AI相关需求可持续性更强的预期 [4] - 客户中期产能计划显著提升，推动了公司创纪录的订单接收量 [4] - 公司是全球唯一一家生产先进制程芯片所必需的尖端光刻机的制造商，客户包括台积电、三星和英特尔等领先芯片制造商 [3] - 芯片制造商客户正因微软、亚马逊和谷歌等云计算巨头对AI芯片和存储芯片的需求激增而提高投资计划 [3] - 台积电预计2026年资本开支将较2025年的409亿美元大幅增至520-560亿美元，其中大部分将用于先进制造技术 [3] - 英伟达首席执行官黄仁勋将争相建设能够支持AI模型的数据中心称为“人类历史上最大规模的基础设施建设”，并表示未来几年需要“数万亿美元”的额外投资 [3] - 随着存储芯片厂商扩大产能，包括阿斯麦在内的芯片制造设备提供商也将受益 [3] - AI热潮助推阿斯麦市值突破5000亿美元大关 [3] 公司战略与信息披露 - 公司预计2026年将成为其业务的又一个增长年 [4] - 公司订单量是衡量芯片制造商对未来AI需求信心的重要指标之一 [4] - 公司表示未来的季度报告中将不再公布订单数据，因为认为这一指标无法准确反映业务势头 [4]

全球光刻机市场竞争格局 - 荷兰ASML公司在高端极紫外光刻机（EUV）领域占据绝对主导地位，是全球唯一能制造最先进EUV光刻机的公司 [1] - 全球芯片产业竞争激烈，高端光刻机成为大国科技竞争的核心战场 [1] 外部技术限制与出口管制演变 - 2019年起美国政府对荷兰政府施压，导致ASML停止向中国出售最先进EUV光刻机 [3] - 2024年荷兰政府出台新出口管控规定，ASML需获得出口许可才能向中国销售特定型号的浸润式DUV光刻机 [3] - 至2024年初，ASML已基本停止向中国销售7纳米及以上先进制程的光刻机 [3] 中国半导体产业的自主创新进展 - 上海微电子已实现90纳米光刻机批量生产，28纳米技术研发接近完成 [5] - 中科院在全固态深紫外光源技术上取得突破，设备体积缩小30%，能耗降低50%，理论上可满足3纳米芯片制造需求 [5] - 晶瑞电材成功研发出适用于7纳米制程的光刻胶，南大光电的光刻胶产品通过客户认证 [5] 政策支持与市场需求驱动 - 光刻机研发制造被纳入中国“十四五”规划重点项目，地方政府提供超过50亿元配套资金支持并给予税收优惠 [5] - 预计到2025年中国光刻机市场规模将突破600亿元，年复合增长率超过30% [7] 未来竞争趋势与产业生态构建 - 中国未来三年将在成熟制程设备领域实现全面国产化，并在先进制程关键环节寻求突破 [7] - 全球供应链面临调整，中国可能通过“一带一路”等渠道推广光刻机中低端产能，构建更独立的半导体产业生态 [7] - 外部技术限制激发了中国的自主创新能力，无法阻挡其迈向自主创新的进程 [9]

全球光刻机市场格局 - 荷兰ASML公司凭借技术优势占据高端光刻机市场 其极紫外光刻机技术几乎垄断全球顶尖领域 [1] - 美国通过上游技术优势掌控全球半导体产业命脉 [1] - 中国光刻机技术不断突破 美荷两国对此提出批评并加大技术封锁和出口管制 [1] 美荷对华技术管制措施 - 美国自2023年起联合盟友对中国半导体产业实施出口管制 [3] - 荷兰政府于2024年9月扩大深紫外光刻机出口许可范围 限制ASML对中国销售NXT:1970Ci和NXT:1980Di等部分型号设备 [3] - 美国商务部几乎同时更新出口规则 进一步收紧对半导体制造设备的管控 [5] - 美荷同步行动显现出对中国技术进步的担忧 [6] 对中国技术能力的评估与质疑 - 美国媒体称中国光刻机技术依赖逆向工程 缺乏原创性 [8] - ASML高层在公开声明中表示 中国短期内无法达到其顶尖设备的技术水平 [9] - 国际观察者指出 中国专利申请量和创新活跃度持续增长 展现出技术崛起潜力 [12] 中国光刻机技术进展与产业支撑 - 中国工业和信息化部于2024年9月发布重大技术装备推广目录 其中包括主要用于28纳米以上芯片生产的氟化氩光刻机 [9] - 自2002年上海微电子装备集团成立以来 中国光刻机技术实现从引进学习到自主研发的积累 [10] - 国内供应商在光刻胶、镜片、光源模块等核心部件领域取得显著进展 国内材料供应商推出新型光刻胶提升国产设备性能和效率 [10] - 中国市场的巨大需求和政府政策支持为产业链完善和技术突破提供动力 [12] 未来竞争态势 - 中国光刻机技术有望在全球市场占据一席之地 通过持续投入与创新正在缩小与西方技术差距并形成差异化竞争优势 [12] - 中国的技术进步和产业链完善将成为其赢得国际话语权的重要筹码 [12]

核心财务业绩 - 三季度营收75.2亿欧元，低于市场预期的77.1亿欧元 [4] - 三季度净利润21.3亿欧元，超出市场预期的20.8亿欧元 [4] - 三季度订单额54亿欧元，远超市场预期的48.9亿欧元 [1][4] - 三季度毛利率为51.6%，低于第二季度的53.7% [5] - 预计第四季度净销售额为92亿至98亿欧元，市场预期为92.3亿欧元 [4] - 预计第四季度毛利率将在51%至53%之间 [4] 未来业绩指引 - 预计2025年全年净销售额将同比增长约15%，达到约325亿欧元 [3][4][13] - 预计2025年毛利率维持在52%左右 [1][13] - 预计2026年销售额不会低于2025年水平 [1][3][4] - 公司计划到2030年实现年营收600亿欧元，较2023年增长逾一倍 [10] AI驱动的行业需求 - AI基础设施投资对高端芯片制造设备产生强劲拉动，三季度订单额超预期体现了这一点 [1][7] - AI相关投资的正向动能正在向更多客户扩展，包括前沿逻辑芯片和先进DRAM芯片领域 [10][12] - 公司是全球唯一能够量产极紫外光刻机（EUV）的企业，直接受益于AI算力竞赛带来的资本开支潮 [7] - 近几个月美国科技巨头合作建设算力中心，凸显出对人工智能基础设施的极致追求 [11] 中国市场展望 - 三季度中国市场销售占比达42%，较第二季度的27%有明显上升 [10] - 公司预计2026年中国市场的净销售额将较2024年和2025年的高基数水平出现回落 [1][10] - 公司受到荷兰本土出口限制和美国关税政策的双重影响 [10] 技术与产品进展 - 公司通过合作将人工智能全面融入全景光刻解决方案，以提升系统性能和生产率 [12] - 首款服务于先进封装的产品TWINSCAN XT:260已发货，生产效率相较现有解决方案提升高达4倍 [12] - 光刻在晶圆厂总体投资中所占的比重持续提升 [12] 市场反应与机构观点 - 财报数据发布后，ASML美股盘前上涨超3% [6] - 摩根士丹利及瑞银等机构在财报发布前上调了其目标股价，认为AI芯片产能扩张将继续推动业绩增长 [10] - 公司业绩指引被视为人工智能信心的衡量指标之一 [10]

财报业绩表现 - 第三季度订单额达54亿欧元（约63亿美元），超出分析师预期的49亿欧元 [1] - 第三季度净销售额为75亿欧元（约87.1亿美元），超出预期 [1] - 第三季度净利润为21亿欧元（约24.4亿美元），毛利率为51.6% [1] - 预测2025年第四季度销售额将在92亿欧元至98亿欧元之间，毛利率为51%至53% [1] - 预计全年销售额将比2024年增长约15%，毛利率接近52% [1] 行业需求与增长动力 - 人工智能基础设施领域数千亿美元的投资推动芯片制造设备需求旺盛 [1] - 人工智能领域的投资持续保持积极势头，并正延伸至更多客户群体 [2] - 公司是全球唯一能生产极紫外光刻机（EUV）的公司，该设备是制造最先进人工智能芯片的必需设备 [1] - 公司主要客户如台积电和三星电子受益于人工智能芯片的强劲需求 [2] - 公司计划到2030年将年收入从去年的283亿欧元提升至最高600亿欧元 [2] 公司战略与运营 - 公司正推进一项项目，有望将其荷兰费尔德霍芬总部附近的员工数量增加一倍 [2] - 公司计划在未来几年抓住人工智能热潮的机遇 [2] 市场表现与地缘政治 - 今年以来公司股价已累计上涨25%，使其成为欧洲市值最高的公司 [2] - 受美国试图遏制中国芯片产业的影响，公司向中国（其最大市场之一）出售设备时面临限制 [2] - 公司正在应对中国实施的稀土限制措施，为潜在限制做准备 [2]

行业整体表现 - 2024年前道设备行业上市公司总收入650.73亿元 同比增长37.05% 毛利率40.52% 研发占比14.95% [1] - 2024年全球集成电路装备销售额达1161亿美元创历史新高 中国大陆销售额491亿美元位居全球首位 [2] - 先进封装市场规模将从2023年378亿美元增至2029年695亿美元 年复合增长率显著 [2][3] 技术发展驱动因素 - AI/高性能计算/5G/6G技术推动算力密度需求 数据中心/自动驾驶领域要求低功耗高可靠性封装 [3] - 先进封装向多元化发展：2.5D/3D封装成为AI芯片核心方案 SiP在可穿戴/AR/VR领域占优 FOPLP满足5G与消费电子需求 混合键合技术推动高密度集成 [3] - 3nm/2nm先进制程扩产推动晶圆制造设备市场2027年预计突破1200亿美元 年复合增长率4.2% [3] 细分设备市场增长 - 刻蚀设备市场从2022年230亿美元增至2027年350亿美元 CAGR 8.7% Lam Research导体刻蚀设备收入2025年较2022年增长60% [4] - 薄膜沉积设备从2022年195亿美元增至2027年290亿美元 CAGR 8.3% ALD设备占比从25%升至35% [4] - 过程控制与检测设备从2022年78亿美元增至2027年130亿美元 CAGR 10.8% KLA晶圆缺陷检测市占率超50% [4] - 清洗设备从2022年65亿美元增至2027年95亿美元 CAGR 7.9% 单片清洗设备份额从45%升至60% [4] - CMP设备从2022年42亿美元增至2027年68亿美元 CAGR 10.1% Applied Materials占据超70%份额 [5] - 离子注入设备从2022年22亿美元增至2027年30亿美元 CAGR 6.4% 低能离子注入机需求加速渗透 [5] - 封装设备从2022年78亿美元增至2027年150亿美元 CAGR 14% 先进封装设备占比从30%升至55% [5] - 测试设备从2022年85亿美元增至2027年130亿美元 CAGR 8.8% AI芯片测试时间延长3-5倍 Teradyne高端测试机收入CAGR达22% [6] - 硅片制造设备从2022年25亿美元增至2027年40亿美元 CAGR 9.8% 中国厂商新增产能占全球35% [6] 国产化进展 - 去胶设备国产化率突出 屹唐股份/盛美上海处于国内领先地位 [7] - 清洗设备国产化率约20% 盛美上海设备中标量国内第二 至纯科技/北方华创/芯源微推动替代 [7] - 氧化扩散/热处理设备国产化率约28% 北方华创/屹唐股份/盛美上海中标量靠前 [7] - 刻蚀设备国产化率约23% 中微公司/北方华创/屹唐股份国内排名前三 [7] - 薄膜沉积设备国产化率持续提升 拓荆科技/北方华创/盛美上海中标量领先 [7] - 离子注入设备国产化率约3.1% 烁科中科/凯世通半导体推动国产化 [7] - 光刻设备国产化率仅约1% 主要由上海微电子承担 [7]

ASML财报电话会议引发市场震荡 - ASML CEO表示"看不清2026年"导致公司股价暴跌11% 市值蒸发超300亿美元 [1] - 半导体板块集体跳水 欧洲科技股和美国半导体设备公司股价均下跌 [1][5] - 部分美国半导体公司股价上涨 主要受美国对华出口政策利好消息推动 [5] ASML业务现状与挑战 - 公司财报亮眼 营收和净利润均超出预期 [3] - 极紫外光刻机(EUV)订单增长速度不足 需翻倍才能达到2026年增长目标 [3] - 客户投资决策谨慎 新订单增长显著放缓 [5] - 30%关税使EUV光刻机成本从2亿美元飙升至2.6亿美元 影响客户采购决策 [5] 半导体行业前景 - ASML对未来迷茫引发对整个半导体产业前景的担忧 [3] - 关税政策引发贸易摩擦 可能波及美国、欧洲和亚洲市场 [5] - AI技术发展是长期趋势 但短期市场热情可能过高 [6] - AI应用依赖芯片 ASML掌握制造这些芯片的关键设备 [7] AI行业潜在风险 - 多数AI企业尚未盈利 仍在烧钱扩张 [7] - 投资热情冷却可能影响芯片厂商的设备采购计划 [7] - ASML警告可能预示着AI泡沫的破裂风险 [7]

公司业绩与预期 - 公司撤回2026年增长预期 因宏观经济与地缘政治不确定性加剧 [1] - 第三季度净销售额预计74-79亿欧元 低于分析师平均预估的82亿欧元 [2] - 维持全年营收增长15%的预期 [2] - 第二季度新增订单55亿欧元 超出市场预期 [6] - 2026年销售预期可能需下调7% 若与2025年持平 [5] 股价与市场反应 - 股价单日暴跌8 5%至646 30欧元 创4月7日以来最大跌幅 [1] - 过去一年股价累计下挫34% [1] - 美股盘前下挫约7% 并引发半导体设备板块集体下跌 [1] - 应用材料 泛林集团等美股同业跌幅均超2% [1] 行业与客户动态 - 客户推迟设备采购计划 等待关税和出口管制政策明朗化 [5] - 台积电 英特尔等主要客户受美国对华技术出口限制影响 [5] - 英特尔计划裁员逾20% 三星电子披露自2023年以来首次利润下滑 [5] - AI客户基本面依然强劲 数千亿美元资金涌入AI数据中心建设 [6] - 东京电子预计2026年晶圆制造设备市场将实现两位数增长 [5] 技术与产品优势 - 全球唯一能生产极紫外光刻机(EUV)的企业 [1] - EUV设备对生产尖端AI芯片至关重要 [1] - 将自明年起停止公布季度订单数据 认为该指标不能准确反映业务动能 [6] 地缘政治与贸易影响 - 设备可能面临贸易限制 特朗普政府政策不确定性扰乱市场 [1] - 中美贸易紧张局势缓和迹象可能带来转机 英伟达和AMD获准恢复对华销售部分AI芯片 [8] - 中国作为第二大市场贡献上季度系统销售额的27% 但荷兰政府禁止对华出口EUV设备 [8] - 美国"232条款"半导体设备调查结果即将公布 可能加征关税 [8] - 关税政策可能通过四大路径冲击业务 公司正构建防御体系 [8]