报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期内2月实体部门负债增速上升确定性较强，金融部门资金面尚可，宏观流动性改善，看多权益，价值和成长风格趋于均衡；转债在震荡环境下具备涨跌不对称性优势，需求或呈刚性，市场估值预计保持高位，但需注意强赎风险以及业绩披露期正股和估值双杀的风险 [23] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 上周受美联储新任主席候选人确定影响，市场风险偏好回落，各类资产震荡，转债价格随正股回调，但估值维持历史高位，表现强于正股 [2][11] - 转债全市场周日均成交773亿元，环比基本持平，百元溢价率34%，隐含波动率在45%左右波动，交易情绪边际小幅降温，传统炒作券热度向历史低位回归 [2][11] - 各板块走势与正股一致，高价、大盘、低评级、次新债调整幅度较大 [2][11] - 高位环境下，汽车、计算机行业双高转债占比超50%，估值偏离程度高；军工、有色金属等行业股性转债占比超50%，弹性大、进攻性强 [2][11] 资金情绪 - 上周上证50、中证1000份额继续大幅下降，新增中证500大幅减持，中证2000资金流入趋势中止 [3][21] - 黄金ETF份额继续大幅增长12%，与前一周持平；可转债ETF平稳净流入，份额连续四周提升，上周增长3.5%；利率债份额缩量 [3][21] 投资策略 - 短期内宏观流动性改善，看多权益，价值和成长风格趋于均衡，转债需求或呈刚性，市场估值预计保持高位 [23] - 择券重视正股业绩支撑，关注特高压板块金田转债、国力转债等；次新券推荐半导体国产替代领域微导转债等多只转债 [4][23]

核心观点 报告的核心观点是，可转换债券（转债）已演变为一种“杠杆性资产”，其定价和表现深受底层权益资产宏观叙事杠杆化的影响，以及“固收+”产品投资范围限制带来的“投资范围杠杆”的支撑[3][21][25] 报告认为，在权益市场中期趋势不变的背景下，转债整体仍具备交易价值，但短期波动会放大，收益应关注股性转债，并需管理组合波动[4] 基于此，报告为2月份转债投资提供了四个具体选券方向[5] 跳出转债看转债：再论转债“杠杆性” - **资产表现与定位的矛盾**：近期贵金属（如黄金）和30年期国债等资产的价格表现与传统的“避险”或“固定收益”资产定位产生矛盾，表现为波动率显著放大[2][11] 例如，COMEX黄金期货在1月内一度涨幅接近**30%**，但月末单日跌幅可超**30%**；2024年30年期国债收益率一度跌至**1.8%**附近，其票息无法抵御**8BP**的利率上行波动[10][15] - **共性在于宏观叙事的杠杆化**：黄金和30年期国债的共同点在于，长期宏观叙事（如经济增长中枢下移、地缘风险等）通过资产的“久期杠杆”被放大并快速折现到当前价格中，导致波动加剧[2][18] - **转债已成为杠杆性资产**：转债的传统“下跌有保护，上涨有弹性”特征在2024年以来的市场中表现失真，其估值体系已失效，实际表现与正股趋势高度同步，且在市场乐观时表现持续优于对应正股[18][19] - **转债杠杆性的两大来源**：一是底层权益资产本身的叙事杠杆化，即对权益资产永续存续期内乐观预期的线性外推和折现[3][21] 二是“固收+”产品的“投资范围杠杆”，即转债在某些产品中被视为债券资产，从而允许以更高的比例配置权益敞口，例如以“**20%**的权益仓位”实现更高的权益风险暴露[3][25] - **对转债投资的影响与推论**：将转债定位为杠杆性资产意味着，传统的估值方法常会失效，其核心价值在于交易价值而非配置价值，投资需从更短期视角制定计划[25] 短期影响因素排序为：权益市场趋势 > 强赎条款 > 机会成本（即纯债资产的表现）[4][27] 2月转债关注个券 报告建议从以下四个方向筛选2月可关注的转债标的[5][31]： - **高价股性+短期不强赎标的**：在看好权益市场上行趋势的前提下，关注不强赎预期明确且正股基本面相对稳定的标的，如**道通转债**、**宙邦转债**、**柳工转2**[5][32] - **中等平价+基本面边际变化标的**：关注平价未达**130元**附近，但公司基本面出现积极边际变化的标的，如**永22转债**（永冠新材，公司2026年净利润目标不低于**2亿元**并布局新业务）、**东南转债**（东南网架，虽业绩下滑但业务转型升级并投资新科技公司）[5][32][33][34] - **防御性标的**：为降低组合波动，关注两类防御性标的，一是做多现金流组合标的如**中特转债**、**精工转债**；二是债底坚实、纯债溢价率低的偏债型转债如**青农转债**[5][35] - **行业选择：化工周期暴露**：在化工板块中，关注具备细分领域竞争优势且有短期事件催化的标的，如**优彩转债**（优彩资源，募投项目进入试生产）、**赫达转债**（山东赫达，2026年1月纤维素醚发货量超**6,800吨**，植物胶囊交付量超**28亿粒**）[5][36]

公司资本运作 - 泰福泵业终止收购南洋华诚51%的股权 [1] - 山河药辅股东复星医药计划减持不超过3%的公司股份 [1] 可转债不强赎公告 - 安集转债公告不强赎 [1][2] - 柳工转2公告不强赎 [1][2] 可转债不下修转股价公告 - 欧晶转债公告不下修转股价 [1][2] - 龙大转债公告不下修转股价 [1][2] - 通22转债公告不下修转股价 [1][2] 新债申购与上市 - 颀中转债开放申购 [1] - 北矿检测为北交所新股开放申购 [1] - 丹娜生物为北交所新股上市 [1] 即将触发强赎可转债 - 长集转债现价117.358元 强赎价101.151元 最后交易日2025-10-29 剩余规模0.017亿元 [4] - 富仕转债现价137.805元 强赎价100.190元 最后交易日2025-10-29 剩余规模0.023亿元 [4] - 纽泰转债现价140.790元 强赎价100.360元 最后交易日2025-10-30 剩余规模0.078亿元 [4] - 春秋转债现价143.264元 强赎价101.701元 最后交易日2025-11-03 剩余规模0.367亿元 [4] - 升24转债现价119.508元 强赎价100.168元 最后交易日2025-11-10 剩余规模8.164亿元 [4] - 晨丰转债现价163.398元 强赎价100.616元 最后交易日2025-11-17 剩余规模0.919亿元 [4] - 中金转债现价127.000元 强赎价100.700元 最后交易日2025-11-20 剩余规模19.021亿元 [4] - 恒邦转债现价118.240元 强赎价100.280元 最后交易日2025-11-24 剩余规模13.772亿元 [4] - 彤程转债现价134.078元 强赎价待公告 剩余规模4.040亿元 [4] - 洛凯转债现价141.147元 强赎价待公告 剩余规模1.937亿元 [4] 即将到期赎回可转债 - 通光转债赎回价120.602元 现价113.000元 最后交易日2025-10-29 剩余规模0.098亿元 [6] - 烽火转债赎回价111.998元 现价106.000元 最后交易日2025-12-01 剩余规模25.512亿元 [6]

转债市场表现 - 中证转债指数低开0 01% [1] - 天路转债和测绘转债涨幅近6% [1] - 塞力转债涨幅近4% [1] - 易瑞转债和聚隆转债涨幅超过3% [1] - 大禹转债跌幅超过3% [1] - 西子转债、柳工转2、丽岛转债等跌幅超过1% [1]

可转换公司债券基本情况 - 公司于2023年3月27日成功发行3,000万张可转债，每张面值100元，募集资金总额300,000万元，期限6年 [1] - 可转债于2023年4月20日在深交所挂牌交易，债券简称"柳工转2"，债券代码"127084" [2] - 转股期自2023年10月9日起至2029年3月26日止 [2] 转股价格调整情况 - 初始转股价格为7.87元/股，根据规则不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价等基准 [2] - 2023年6月21日转股价格由7.87元/股调整为7.77元/股 [2] - 2024年6月20日转股价格由7.77元/股调整为7.57元/股 [2] - 2025年6月26日转股价格由7.57元/股调整为7.30元/股 [3] 转股及股份变动情况 - 2025年第二季度"柳工转2"转股数量为4,500股 [3] - 截至2025年6月30日累计转股数量达68,037,989股，债券余额因转股累计减少517,651,700元，剩余债券余额为2,482,348,300元 [3] - 公司总股本由期初的2,019,239,264股增加4,500股至期末的2,019,243,764股 [3][4]

可转换公司债券发行情况 - 公司于2023年3月27日成功发行3,000万张可转换公司债券，每张面值100元，发行总额30亿元，期限6年 [1] - 债券于2023年4月20日起在深交所挂牌交易，债券简称"柳工转2"，债券代码"127084.SZ" [1] 转股价格调整机制 - 转股价格调整触发条件包括派送红股、转增股本、增发新股、配股及派发现金股利等情况 [3] - 调整公式根据不同类型权益变动设定，包括派送股票股利(P1=P0/(1+n))、增发新股(P1=(P0+A×k)/(1+k))、派现(P1=P0-D)等 [3] - 公司需在权益变动后公告调整后的转股价格及生效日期，并明确转股申请处理规则 [4] 历次转股价格调整记录 - 初始转股价7.87元/股，2023年6月21日调整为7.77元/股 [4] - 2024年6月20日从7.77元/股进一步下调至7.57元/股 [4] 本次转股价格调整详情 - 2025年5月20日股东大会通过2024年度利润分配方案，以1,964,008,314股为基数每10股派现2.73元，现金分红总额5.36亿元 [5][6] - 因可转债转股导致总股本变动，实际执行调整为每10股派现2.729996元（含税） [6] - 调整后转股价=7.57-0.2655325≈7.30元/股，2025年6月26日起生效 [6] 权益分派实施安排 - 权益分派期间"柳工转2"暂停转股，恢复转股首日为除权除息日2025年6月26日 [6] - 分红金额占2024年度归母净利润13.27亿元的40.40% [6]