重点品种： 【短评-黄金】巴基斯坦外交官表示，美国与伊朗谈判"陷 入僵局"，进展"非常缓慢"。美国仍然致力于维持对伊朗的 海上封锁，伊朗认为美方封锁是伊朗参与谈判的障碍，与美国 达成协议需要时间，在谈判问题上"不应操之过急"。以色列 国防部长卡茨表示，以色列已做好重启与伊朗战争的准备， "只等美国的绿灯"。评：谈判再度受阻，市场关注如果无法 迅速达成协议，通胀或持续反弹，届时将影响美联储降息预 期。美黄金在60日均线压力位处压力再度增加，黄金短期或再 度寻底。中期走势高位震荡依然是大概率事件，需要持续观察 滞胀逻辑是否出现及美联储政策取向。 【短评-原油】据机构数据监测亚洲四月原油进口量同比骤 降22%至每日2040万桶，创下2016年以来最低水平；亚洲炼厂三 月运行量已削减每日270万桶，四月与五月预计将进一步滑落至 每日2860万桶与2850万桶附近。评：霍尔木兹海峡的航运中断 仍无结束迹象。美军持续在波斯湾实施海上军事封锁，拦截管 控伊朗相关航运；伊朗革命卫队全面管控海峡内侧，严控通 航、扣押违规船只，海峡处于美外堵而伊内控双重封锁状态， 全球约10%石油航运受阻。亚洲进口量大幅下降，炼厂开工率下 降。 ...

核心观点 - 报告核心观点为“内稳对冲外扰，反弹延续可期” [2][3] - 大类资产总览：地缘政治（美以伊冲突）反复拉锯，A股在内部经济数据超预期支撑下延续独立反弹行情 [2][10] - A股市场：一季度GDP同比增长5.0%超预期提供基本面支撑，央行维持资金面超宽松（DR001持续在1.22%低位），全球资本主动增配中国资产成为趋势，市场短期或宽幅震荡但反弹窗口仍存，中长期韧性可期 [2][3][14] - 债券市场：地缘不确定性压制风险偏好，部分资金从权益市场向债市迁徙避险，资金面宽松环境（DR001在1.22%）支撑短端债市 [2][6][36] - 商品市场：原油因地缘风险溢价快速消退而高位回调，黄金在避险需求支撑下企稳回升，商品市场分化加剧 [2][7][47] 大类资产总体表现 - 地缘局势：美以伊冲突进入“谈判拉锯”阶段，WTI原油价格因此剧烈波动，前半周因地缘溢价一度逼近100美元，后半周因伊朗宣布有条件开放海峡而暴跌，周五单日暴跌逾11%至83.85美元，全周累计下跌超13% [2][10] - 权益市场：全球投资者预期从短期情绪波动中走出，全球资本市场迎来持续性修复 [2][10] - A股表现：全A指数周涨2.74%，创业板指大涨6.65%，成长风格领涨近5%，日均成交额回升至2.36万亿元，增量资金入场意愿改善 [2][3][10] - 债券市场：地缘不确定性持续，部分资金从权益向债市迁徙，短端受益于资金面宽松维持平稳 [2][10] - 商品市场：原油高位回调，黄金在避险需求支撑下企稳回升 [2][10] A股市场观点与配置 - 市场表现：A股表现强韧，全A指数周涨2.74%，创业板指大涨6.65%，成长风格领涨近5%，日均成交额回升至2.36万亿元 [3][14] - 支撑因素：内部经济基本面强劲，一季度GDP同比增长5.0%超预期；货币政策维持超宽松，DR001持续在1.22%低位运行 [3][14] - 资金与情绪：全球资本主动增配中国资产成为趋势，中国资产正从“可选项”转向“必选项” [3][14] - 后市展望：短期市场或维持宽幅震荡，但反弹窗口仍存；中长期内部稳定性有望对冲外部冲击，权益市场韧性可期 [3][14] - 风格与板块： - 短期成长风格占优，科技方向业绩兑现能力强，可关注通信、电子、算力等方向 [5][14][17] - 中长期双创板块（科创、创业）仍是市场修复的主攻方向，与全球科技周期联动 [15][16][17] - 资源品板块（油气、化工、有色）存在阶段性机会，但需警惕原油短期波动加剧的追高风险 [5][16][17] 债券市场观点与配置 - 核心逻辑：地缘不确定性压制风险偏好，促使部分资金从权益市场向债市迁徙避险；内部资金面维持超宽松格局形成支撑 [6][36] - 市场环境：DR001持续在1.22%低位运行，DR007维持在1.35%附近，1年期同业存单收益率一度跌破1.5%创历史新低 [36] - 后市展望：地缘局势走向不明朗（如4月19日美国对伊朗石油制裁豁免到期），风险偏好短期难修复，债市仍将受益于避险资金持续流入 [6][36] - 配置建议：在资金面宽松和避险需求背景下，更具灵活性的短债仍是参与债市的优选 [6][37] 商品市场观点与配置 - 原油市场：地缘风险溢价快速消退导致价格高位回调，WTI原油全周累计下跌逾16%，周五暴跌逾11%至83.85美元；短期因地缘风险未实质解除，或维持高位震荡 [7][47] - 黄金市场：周初探底后强势反弹，全周收涨近3%，周线连续第四周收阳；地缘风险持续凸显其避险属性，中长期“美元脱钩”逻辑及全球央行购金行动支撑其缓幅上涨态势 [7][47][48] - 市场格局：商品市场整体高波动格局料将延续，处于“类滞胀”预期发酵环境 [47][48] - 配置建议：黄金、有色等板块中长期仍可关注；原油短期波动加剧，需警惕追高风险 [7][48]

文章核心观点 - 美伊冲突爆发后黄金价格从历史高点下跌并非其长期定价逻辑瓦解，而是由短期流动性危机引发的被迫抛售所致，这为投资者创造了“黄金坑”的配置窗口 [1][7][13] - 从历史规律看，石油危机期间黄金价格往往呈现“先抑后扬”的走势，当前市场环境与1973年及1979年两次石油危机初期相似，在流动性压力缓解后，滞胀逻辑将主导金价上行 [9][10][29] - 黄金的长期定价权已从传统的利率和美元指数，转向对全球美元信用体系的定价；美伊冲突无论结局如何，都可能加剧美元信用裂痕，特别是动摇“石油美元”体系的根基，从而驱动黄金的“第四波主升浪” [14][15][17][21] 根据相关目录分别进行总结 黄金价格近期表现与市场困惑 - 美伊冲突爆发后，现货黄金价格未涨反跌，自1月历史高点回撤约14% [1][2] - 截至21日下午，现货黄金报价4785美元/盎司，在特朗普暗示战事将结束后出现反弹 [2] - 市场观点出现分歧，一方认为黄金长牛逻辑瓦解，另一方则认为这是百年一遇的买点 [1] 短期下跌原因：流动性危机与被迫变现 - 金价下跌的核心原因在于市场“被迫变现”逻辑，而非黄金自身价值出现问题 [7] - 油价飙升和股市回调触发衍生品保证金追缴，迫使资金经理抛售流动性最佳的资产（如黄金）以补充保证金 [7] - 开战以来，全球黄金ETF已累计流出约108亿美元，这是流动性危机下的强制出售，而非投资者看空黄金 [8] - 战争推高通胀预期并压低降息预期，短暂提升了债券的相对吸引力，从情绪面打压了金价 [8] 历史规律：石油危机下的黄金“先抑后扬” - 回顾20世纪两次石油危机，黄金在危机初期均因流动性收紧和风险偏好下降而经历阶段性调整 [10] - 第一次石油危机（1973年）和第二次石油危机（1979年）中，黄金均在短暂调整后，随着滞胀从预期变为现实，价格突破前高并走出趋势性牛市行情 [10] - 历史规律表明，石油危机对黄金的作用是一条先抑后扬的曲线，而非单边直线 [12] 当前宏观环境与黄金配置窗口 - 压制金价的“更高利率维持更久”预期已被市场较充分定价，市场对美联储2027年3月加息预期概率已接近30%，短期利空边际上接近“出尽” [12] - 通胀预期已被上修，对比2025年末与2026年4月彭博一致预期数据，通胀相关预测中枢明显抬升 [12] - 在“通胀中枢抬升 + 经济弱复苏”的组合下，实际利率往往易下难上，这构成了黄金的主线逻辑 [12] - 当前深度回撤被视为将短期风险集中释放后的“黄金坑”，是配置窗口逐步打开的时机 [13] 长期定价逻辑转变：从利率到美元信用 - 过去十年，黄金与美债利率、美元指数的相关性已明显减弱，其定价核心转向“储备价值”，即全球对美元体系的信任程度 [14][15] - 自2016年起，黄金已历经三波主升浪，均与美元信用受损相关：第一波源于中国贸易崛起与人民币结算渗透；第二波源于2022年俄乌冲突后外汇储备安全性受质疑；第三波源于2025年美国财政赤字扩大损害美联储独立性及美元公信力 [16] - 三次主升浪的逻辑一脉相承，均反映了美元信用裂痕的扩大 [17] 第四浪触发逻辑：美伊冲突与“石油美元”体系危机 - 美伊冲突的终局可能成为压垮“石油美元”体系信心的关键，该体系依赖军事-货币-能源三角闭环维系美元霸权 [18][21] - 冲突初期油价上涨和石油贸易扩大短期强化了美元结算需求，对金价构成阶段性掣肘，这解释了战争打响后黄金未立即大涨的原因 [18] - 无论美国选择撤军（削弱安全承诺）还是伊朗获得霍尔木兹海峡收费权（削弱美国地缘主导权），都可能撕裂“石油美元”闭环，进一步扩大美元信用裂痕 [19][20] - “第四浪”并非遥远远景，而是一个取决于冲突走向与政策选择的近端命题 [23] 验证市场转向的两组关键信号 - 第一组信号关注流动性压力是否缓解，核心观察黄金ETF资金流向能否企稳，被动去杠杆力度是否减弱；当ETF净流入重新转正，意味着短期最重的抛压已释放 [25] - 第二组信号关注滞胀与美元信用叙事能否接管定价，核心观察通胀预期是否持续上修，以及“石油美元”体系信心是否因霍尔木兹局势而遭重估；全球央行重新加速增持黄金或油价倒逼美联储放弃加息预期将是关键驱动 [26] - 在当前框架下，深度回撤更像是一次集中释放短期风险的清洗，中长期定价权正缓慢回归滞胀逻辑与美元信用重估 [26] 历史启示与当前机会 - 历史表明，最好的买点往往出现在市场最恐慌的时刻，例如1973年和1979年石油危机初期，在流动性收紧的至暗时刻布局黄金的投资者最终获得了最丰厚的回报 [28][29] - 尽管存在108亿美元的ETF流出、保证金追缴和利率预期压制等短期抛压，但全球央行持续购金、通胀预期上修以及石油美元信用裂痕扩大等长期驱动因素并未改变 [30] - “第四浪”是否到来，将由滞胀交易的持续性与美元信用裂痕的扩张速度给出最终答案 [31]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 报告对黄金、PVC、硅铁等多个品种进行短评，分析各品种受不同因素影响的现状与走势 ，部分品种短期走势震荡，部分中期走势不确定或偏空，投资者需关注各品种相关因素变化[1][2][4] 各品种短评总结 贵金属 - 黄金受霍尔木兹海峡关闭和美联储货币纪要影响，上涨动能减弱，短期寻底概率增加，中期走势不确定，高位震荡可能性大[1] - 铂金被动跟随黄金、白银波动，反弹动力弱，受经济下行预期影响，中期或震荡偏空[7] 化工品 - PVC供应上升，虽乙烯法减产但电石法增产，供应充足，下游需求一般，出口欠佳，成本端电石价格回落，预计短期价格震荡略偏弱[2] - 棕榈油方面，印尼将提升棕榈基生物柴油强制掺混比例，但价格关键在于原油价格，短期建议观望，走势随原油及地缘政治波动[7] - PTA或因原料不足减产，产业链下游聚酯累库，负反馈加剧，供需预期偏弱，中期谨慎偏空，短期谨慎[13] - 甲醇国内开工高位，下游需求阶段性回升，港口库存去库不及预期，预计短期震荡运行[14] 黑色系 - 硅铁行业利润修复或加速复产，市场供需转向宽松，盘面估值有回调风险[4] - 铁矿石供应短期扰动，后期预计恢复，铁水复产刚需回暖，供需边际改善，但盘面估值受美伊冲突等因素影响，短期震荡为主[4] - 螺纹钢供需回升，低价资源成交好转，库存有望下降，但高库存压力仍在，钢价短期或维持震荡[5] 农产品 - 生猪现货端猪价弱势调整，需求增加缓慢，短期底部震荡；期货端近弱远强，关注养殖端出栏量及能繁母猪去化程度[6] - 豆粕05合约临近交割减仓，5 - 9点价转月增多，供应阶段性收紧，09合约相对抗跌，05合约关注2800 - 2820附近支撑[8] 有色金属 - 铝国内供给平稳，海外供应缺口与国内高库存对比鲜明，铝价有底部支撑，但高铝价抑制消费，预计维持高位震荡[9] - 锡炸药厂爆炸增加供应不确定性，需求端有长期支撑，短期或提供上行驱动力[10] - 锌国内矿端供应区域分化，整体边际改善但增量有限，矿端紧张未根本扭转，预计锌价延续震荡格局[11] 能源 - 原油受霍尔木兹海峡关闭等因素影响，市场消息多变，中期谨慎偏空，短期谨慎，需关注海峡通行状态及原油运出情况[12] 建材 - 玻璃企业开工较稳，利润不佳，库存高位缓慢去库，终端地产需求下滑，预计短期价格震荡运行[15] 橡胶 - 天然橡胶国内外原料价格高，成本支撑强，社会库存去库，需求端轮胎企业复工平稳但订单预期转弱，长周期底部震荡抬升，短期偏宽幅震荡[16] 国债 - 二年期国债资金面宽松利多，但经济基本面向好、股市反弹利空，债市高位震荡，等待政治局会议指引[5]

核心观点 - 报告核心观点为：A股市场韧性十足，静待修复契机显现 [2][3] - 大类资产方面，地缘冲突持续导致权益市场波动放大，债市因避险资金流入而提振，商品市场区间震荡 [2][9] - 短期市场或维持宽幅震荡，但中长期A股凭借制造业全产业链优势、出口份额提升潜力及资产安全性，具备较强韧性和吸引力 [3][13] A股市场观点 - 三月国际形势变乱交织，美以伊冲突加剧，引发全球市场回落踩踏，A股虽受波及但表现相对强韧 [3][12] - 短期市场因外部不确定性（地缘冲突、美国政策）高企，投资者风险敏感度提升，可能导致利空影响放大，呈现宽幅震荡态势 [3][13] - 中长期看，中国作为全球唯一拥有全部工业门类的国家，在地缘冲突可能导致全球产业链断链的背景下，其产品出口份额有望提升 [3][13] - 中国资产的安全性提升，对全球资金具备吸引力 [3][13] - 短期配置建议关注红利板块以平抑波动风险，中长期重点关注双创板块（如算力、通信）的修复机会，同时关注涨价板块（如化工、油气） [5][14] 债券市场观点 - 三月以来，内外部因素均利好债市：外部地缘冲突降低风险偏好，促使资金从权益市场流入债市；内部总量政策表现较优，稳定的政策带来更多流动性预期 [6][35] - 债市在短期内仍受益于地缘冲突的持续性影响，能吸引从权益市场逸散的资金 [6][35] - 配置上，更具灵活性的短债或是更优选择 [6][35] 商品市场观点 - 本周商品市场整体区间震荡，但细分品类波动剧烈：地缘冲突不确定性增强能化品类波动，美联储态度强硬导致以黄金为首的贵金属大幅回落 [7][42] - 中长期看，“美元脱钩”逻辑依然成立，全球央行购金行动未止，黄金或维持缓幅上涨态势 [7][42] - 市场交易逻辑从“通胀预期”转向“滞胀预期”，但价格上涨的相对确定性未变，上游价格持续上涨有望带动商品市场走出向上趋势 [7][42] - 配置上，黄金、有色等板块或可持续关注，原油短期需警惕波动风险 [8][42] 市场数据表现 - 截至2026年3月27日当周，A股主要指数走势分化：上证指数周跌幅为-1.09%，深证成指上涨0.76%，创业板指上涨2.51%，科创50下跌-2.88%，北证50下跌-2.15%，万得全A下跌-0.48% [8] - 市场日均成交额持续回落，当周为21116亿元，前一周为22111亿元 [8] - 当周个股上涨2218家，下跌3210家 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 在外部不确定性延续、绝对估值高企的背景下，赎回负反馈或仍处发酵初期，配置上防守为主，优先布局债底支撑扎实、估值处于相对低位的标的，规避高溢价品种 [1] 根据相关目录分别进行总结 转债周度思考 - 过去一周（2026/03/16 - 2026/03/20）可转债市场加速下跌，核心驱动是中东地缘冲突升级与美联储政策表态偏鹰，导致市场风险偏好走弱，转债随权益市场下行；风格因子普遍承压，动量风格压力显著；小盘和中盘指数跌幅高于大盘指数，低价指数跌幅低于高价和中价指数，显示资金对高估值、高价位品种风险偏好收敛；市场恐慌情绪加剧，部分固收 + 产品赎回，形成“赎回 - 抛售”负反馈，可转债指数量价齐跌，高估值及科技主题个券调整显著 [1][10] - 近一周转债市场大面积调整，高估值品种回撤显著；多数风格因子样本券录得负收益，仅“爱玛转债”微幅收红、“万青转债”收平，市场赚钱效应低；化工原料、工程机械、有色金属等顺周期板块资金流出明显，摩托车和水泥板块部分转债表现平稳；建议投资者谨慎，优先考虑资产防守属性，控制组合敞口，规避高偏离度和下行通道品种，适度跟踪 ZL 偏离度低、有潜在定价修复空间的标的 [2][14] - 当前转债仍高估约 10%，估值回归压力持续释放；叠加外围不确定性和负反馈未出清，市场波动风险高；策略上建议谨慎偏防御，布局债底支撑扎实、正股业绩确定性强、估值低的标的，规避高溢价品种 [17] - 后市赎回负反馈或仍在初期，海外不确定性加剧，市场对滞胀逻辑交易使风险资产面临估值压缩；建议维持防御基调，聚焦低估值、高性价比品种，严控组合风险敞口 [3][21] 可转债行情方面 可转债行情方面 未提及有效内容 转债个券方面 - 展示了可转债指数行情一览（%）、近一周个券涨跌幅前十名和后十名 [22][27][28] 转债估值方面 - 呈现了债性、平衡性、股性可转债估值走势，以及不同平价可转债的转股溢价率估值走势 [35][37] 转债价格方面 - 展示了高价券占比走势和转债价格中位数 [39]

宏观数据速览 - 2025年12月GDP当季同比4.5%，低于上期4.8%和去年同期5.4% [1] - 2026年2月制造业PMI为49.0%，低于上期49.2%和去年同期50.2%；非制造业PMI商务活动为49.5%，与上期持平，低于去年同期50.4% [1] - 2026年1月社会融资规模当月值72208亿元，高于上期8178亿元和去年同期70546亿元 [1] - 2026年1月M0同比2.7%，低于上期10.6%和去年同期17.2%；M1同比4.9%，低于上期6.2%，高于去年同期0.4%；M2同比9.0%，高于上期8.2%和去年同期7.0% [1] - 2026年1月金融机构新增人民币贷款当月值47100亿元，高于上期2200亿元，低于去年同期51300亿元 [1] - 2026年2月CPI当月同比1.3%，高于上期0.7%和去年同期 - 0.7%；PPI当月同比 - 0.9%，高于上期 - 2.2%和去年同期 - 2.2% [1] - 2025年12月固定资产投资完成额累计同比 - 3.8%，低于上期 - 0.5%和去年同期3.2%；社会消费品零售总额累计同比3.7%，低于上期4.5%，高于去年同期3.5% [1] - 2025年12月出口金额当月同比6.60%，低于上期8.20%和去年同期10.67%；进口金额当月同比5.70%，低于上期7.40%，高于去年同期0.84% [1] 商品投资参考 综合 - 特朗普称美伊战争可能很快结束，美油一度跌超10%，此前亚盘时段一度涨超31%，伊朗警告打击持续油价将涨至200美元/桶 [2] - G7财长讨论应对油价飙升，暂不释放战略石油储备，此前美官员建议联合释放3 - 4亿桶，日本准备释放 [2][15] - 2026年将制定国有资产法等，加强人工智能等领域立法研究 [3][16] - 2月中国CPI同比涨1.3%为近三年最高，核心CPI同比涨1.8%；PPI同比降0.9%，连续3个月降幅收窄 [3][14] - 能源价格飙升使欧洲利率交易重塑，市场对欧央行和英央行加息预期改变 [3][4] - 上期所和上期能源调整部分期货交易限额、手续费、涨跌停板幅度和保证金比例 [4] - 韩国实施“石油价格上限制度” [4] - 沙特阿美现货市场售油，挂牌量约460万桶 [4] - 卡塔尔能源公司推迟北油气田东扩建项目投产时间至2027年以后 [4] 能源化工 - 美国暂时免除部分石油相关制裁，放宽对俄石油制裁 [5] - 卡塔尔致力于能源市场稳定，局势稳定后恢复供应 [5] - 匈牙利呼吁欧盟解除对俄能源制裁 [6] 金属 - 伦敦金属交易所拟多项改革优化仓储及市场基础设施 [7] - 3月9日国内商品期货库存有变动，黄金、白银库存减少，铝、铜、镍库存增加 [7] - 伦敦金属交易所铝价价差出现2022年以来最大倒挂 [8] - 加纳推进新黄金使用费制度 [8] - 印尼中资镍加工厂因事故临时停产 [8] 农产品 - 中国做到“中国粮”主要用“中国种”，将加快品种更新换代 [9] - 泰国冻结烹饪燃气价格至5月 [10] - 巴西石油公司维持国内燃油价格不变 [11] 煤焦钢矿 - 国内商品期货夜盘黑色系涨跌不一，焦炭跌1.76% [12] 财经新闻汇编 公开市场 - 3月9日央行开展485亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日净回笼865亿元 [13] 要闻资讯 - 2月中国CPI同比涨1.3%，PPI同比降0.9%，降幅连续收窄 [14] - 特朗普称美伊战争或很快结束，美油价格波动 [14] - G7财长讨论应对油价飙升，暂不释放战略石油储备 [15] - 2026年将制定国有资产法等，加强人工智能等领域立法研究 [16] - 王毅呼吁停止美伊军事行动 [16] - 中方将保障自身能源安全 [16] - 多家中小银行下调存款利率，部分出现长短期存款利率倒挂 [17] - 韩国央行将购买至多3万亿韩元国债 [17] - 多家公司有债券相关重大事件 [17][18] - 多家公司有海外信用评级变动 [18] 债市综述 - 中国银行间债市调整，利率债收益率上行，银行“二永债”收益率走升，通胀忧虑使债市承压 [19] - 交易所债券市场部分债券涨跌情况，万得地产债30指数收跌，高收益城投债指数收涨 [20] - 中证转债指数和万得可转债等权指数下跌，部分转债有涨跌 [20] - 货币市场利率多数上行，银存间质押式回购、同业拆借、Shibor短端、银行间回购定盘、银银间回购定盘利率有变动 [21][22] - 国开行、农发行金融债中标收益率及相关倍数情况 [23] - 欧债收益率多数下跌，美债收益率集体下跌 [23][24] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘下跌，中间价调贬；美元指数微跌，非美货币涨跌互现 [25][26] - 3月6日当周CFETS等人民币汇率指数环比上涨，创阶段新高 [26] 研报精粹 - 中信证券称新型政策性金融工具扩容，关注其对投资和信贷的促进效果 [27] - 华泰固收称价格回升与“涨价”是主线，美以伊冲突影响深远，交易逻辑向滞胀过渡，短期建议票息>品种选择>杠杆>权益暴露>久期>信用下沉 [27] - 兴证固收称国际油价上涨或助推国内通胀，但不构成债市主要矛盾，中东局势对国内债市或构成利好，可积极参与10Y以内利率债交易 [28] 今日提示 - 3月10日多只债券上市、发行、缴款、还本付息 [29][30] 股票市场要闻 - A股早盘走低后收复部分失地，石油天然气等板块涨幅居前，算力硬件等概念股承压 [31] - 港股市场震荡，南向资金抄底，“龙虾”概念股大涨 [31]

美联储鸽派信号与黄金市场影响 - 美联储主席鲍威尔释放鸽派信号 暗示9月降息可能性提升 推升市场降息预期[1] - 黄金作为抗通胀与避险资产受到显著提振 处于波动率低位且关注度不高 为行情反转提供空间[1] - 经济走弱与通胀压力并存的滞胀逻辑支撑黄金价格进一步上行动力[1] - 全球货币与财政纪律松动及美元信用弱化趋势持续 支撑金价中枢上移[1] 黄金产业指数及个股表现 - 中证沪深港黄金产业股票指数(931238)强势上涨2.05%[2] - 成分股江西铜业股份(00358)上涨8.25% 湖南白银(002716)上涨5.51% 紫金矿业(02899)上涨4.72%[2] - 万国黄金集团(03939)和江西铜业(600362)等个股跟涨[2] - 前十大权重股合计占比66.02% 包括紫金矿业(601899)权重10.84% 山东黄金(600547)权重10.02% 中金黄金(600489)权重7.37%[5][7] 黄金股票ETF基金表现 - 黄金股票ETF基金(159322)上涨1.68% 报1.27元[2] - 近1月累计上涨2.04% 涨幅排名可比基金第1/6[2] - 近1年净值上涨29.66% 自成立以来最高单月回报16.59% 最长连涨月数4个月 最长连涨涨幅31.09%[3] - 涨跌月数比7/6 上涨月份平均收益率7.06% 持有1年盈利概率100.00%[3] - 近3个月超越基准年化收益6.47% 排名可比基金第1/6[3] - 近1年夏普比率1.35 排名可比基金前2/6[3] - 今年以来相对基准回撤3.00% 回撤后修复天数7天[3] 产品特性与流动性 - 管理费率0.50% 托管费率0.10%[3] - 紧密跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 选取50只市值较大且业务涉及黄金采掘、冶炼、销售的上市公司证券[3] - 盘中换手率1.24% 成交28.96万元[2] - 近1年日均成交469.84万元[2]

黄金产业股票表现 - 中证沪深港黄金产业股票指数(931238)强势上涨 成分股江西铜业股份(00358)上涨8.56% 湖南白银(002716)上涨7.14% 江西铜业(600362)上涨5.54% 紫金矿业(02899)和中国黄金国际(02099)等个股跟涨 [1] - 黄金股ETF(517520)当日上涨2.88% 该ETF为跟踪中证沪深港黄金产业股票指数的代表性产品 [1][2] 美联储政策动向 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会表示就业下行风险上升 风险平衡变化可能构成政策调整理由 [2] - 美联储一致通过新政策框架 采用灵活通胀目标制并取消通胀"补偿"策略 [2] - 发言温和程度超市场预期 交易员加大9月降息押注 恢复消化年底前降息两次的预期 [2] 黄金投资逻辑 - 降息预期叠加滞胀逻辑使贵金属下方支撑强劲 上涨逻辑明确 [2] - 东北证券指出四大核心逻辑：波动率低位环境下行情易变 经济走弱+通胀走强+降息组合推动价格向上 金价上涨空间依赖新增不确定性出现 财政货币纪律松动带来货币价值贬损中长期逻辑 [2] - 中证沪深港黄金产业股票指数精选沪深港三地优质黄金产业链上市公司 可高效捕捉金价上行红利并分散个股风险 [3] 投资工具 - 永赢黄金股ETF(517520)及其联接基金(A类020411/C类020412)紧密跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 为投资黄金产业的高效工具 [2][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国关税即将落地，全球市场波动加剧，各行业受此及自身基本面因素影响呈现不同走势，部分行业短期震荡，部分有上行或下行压力，需关注关税政策及行业自身供需等因素变化 [2] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 黄金周二延续涨势，沪金主力合约一度冲高，COMEX 黄金 6 月合约小幅收跌，关税忧虑推动黄金高位运行，经济数据暗示制造业和劳动力市场走弱，特朗普关税政策落地使资金涌入避险资产，美联储官员发声但实际利率下行预期支撑贵金属估值，对黄金中长期看多，回调可布局中长线仓位，白银受工业属性拖累走势落后 [2] 黑色金属 - 钢材期现货市场周二小幅反弹，成交量回升，整治买单出口消息加剧悲观预期，现实需求短期偏弱，4 月考察需求承接能力，3 月钢厂盈利使粗钢、铁水产量环比增长，4 月后钢材供应有增长空间，铁水产量预计回升至 240 - 245 万吨，短期市场或区间震荡 [3] - 铁矿石期现货价格周二明显反弹，铁水产量回升，长流程钢厂利润超 100 元/吨，铁水产量有回升空间，本周全球铁矿石发运量环比回升 103.1 万吨，到港量环比回落 267 万吨，港口库存上周小幅回升，价格短期区间震荡，跟随钢材价格变化 [3] - 硅铁、硅锰现货价格周二持平，上周五大品种钢材产量回升，铁合金需求尚可，硅锰供应因企业亏损扩大回落，硅铁供应维持低位，短期铁合金价格区间震荡 [4][5] 能源化工 - 美国关税计划引发经济担忧，油价短期波动放大震荡，沥青主力价格随油价小幅回升，现货涨幅有限，基差下行，供需两弱，库存转移效率放缓，4 月下游需求恢复一般，后续资金有问题，发货中性，价格无明显上行驱动，或跟涨原油但幅度有限 [6] - 4 - 6 月亚洲 PX 装置有较多停车检修计划，PTA 4 月后逐步回归，PX 需求恢复或去库，价格有小幅上行空间，PTA 社会库存去化，开工缓慢回升，4 月下游开工有增加空间但有限，价格底部有支撑或小幅上行 [7] - 乙二醇港显性库存偏高，但 4 月大概率去库，主力价格上行，煤制装置开工下行，供应前期偏高后续下降，价格夯实底部，短纤减产关注瓶片开工，近期偏强震荡 [7] - 短纤多家企业行业自律规模达 10%，发货加快，价格有支撑，纱厂开工提升，原料库存下行，成交价格抬升，关注库存去化，价格预计回归震荡 [8] - 甲醇港口供需尚可，库存降幅下降，国际装置开工提升，进口 4 月下到 5 月恢复，内地库存下降，近月偏强，进口恢复后供应压力凸显，05 合约震荡，09 合约偏空 [9] - PP 下游偏弱，上游 4 月检修旺季，新增产能投放推迟，供应压力缓解，库存向下游传导，基本面改善，价格震荡修复 [9] - LLDPE 下游需求旺季，开工攀升但幅度缩小，订单跟进有限，高价抑制需求，供应充足且投产在即，上方压力大，下方受旺季需求支撑，预计震荡，短期或随原油企稳，关注新增产能投放 [9] 有色 - 国内财新制造业 PMI 升至 51.2，新订单指数下行，新出口订单指数扩张，临近“对等关税”日，对铜加关税将实施，市场关注流向美国的铜减少、关税影响全球制造业降低铜需求两点，铜短期有回调压力 [10] - 铝锭小幅去库，铝棒去库幅度大但库存高于去年同期，自身基本面尚可但缺乏亮点，当前市场矛盾是宏观偏弱和铜价下跌，短期偏空 [10] - 传曼相矿山复工复产交流会取消，锡价大幅走高，缅甸强震预计影响不大，刚果金战事使中短期矿端供应偏紧，再生锡废料供应制约明显，炼厂开工率回落，锡锭进口窗口关闭，成交回温但下游采购放缓，库存增加，周五锡价上涨受情绪推动，实际影响有限，受其他有色金属拖累，若关税致经济担忧加剧将承受更大压力，但原料供应偏紧预计相对坚挺 [11] 农产品 - 隔夜 CBOT 豆油涨跌 5.7%，美豆市场上涨 1.85%，报收 1032.75 美分/蒲，美国成立联盟或上调生物质柴油掺混任务量，主要影响 2026 及以后，2024/25 年度巴西大豆产量预计为 1.6754 亿吨低于此前 [12][13] - 油厂开机降至历史低位，4 月预估压榨 600 - 650 万吨，豆粕产出供应收缩，需求或因补库及替代消费增加，4 月去库预期不变，库存或收缩至 2023 年同期水平，基差有再溢价风险，期货受美豆报告支撑但受贸易关系主导疲软，成本端支撑略减弱，空头格局未改善，上涨驱动不足但破位下行概率不大，区间震荡延续 [13] - 国内进入水产需求旺季，但豆菜粕现货价差收缩，豆粕替代菜粕消费增加，菜粕高库存去化缓慢，关税成本限制进口，菜籽远期到港不多，压榨产出补充不足，中期有上涨驱动，关注中加菜系贸易政策调整 [13] - 未来进口大豆到港紧缩状况改善，阶段性供需转宽叠加消费疲软，市场情绪悲观、基差偏弱持续，受国际油脂走强提振反弹，国内菜棕价格溢价支撑稳固，窄幅区间震荡维持 [13] - 国际油脂走强，棕榈油多头偏好上涨，马来西亚 3 月棕榈油出口环比增加 0.44%，美国生柴政策预期改善但掺混抵税政策未决，4 月美豆油波动增加，马棕短期反弹但基本面趋弱且豆棕倒挂，上涨空间有限，震荡区间下破需政策明晰且产地增产加快，关注印尼出口专项税风险 [14] - 隔夜 ICE 菜籽收高 2.4%，菜油成本驱动上涨，关税成本限制直接进口及菜籽进口不确定，油厂及渠道挺价意愿强，短期菜油溢价回落需政策风险消退 [14] - 月末集团场出栏节奏快，大体重猪出栏增多，现货上涨驱动不足，周末回调，肥标价差收缩，二育补栏谨慎，期货养殖成本预估下移，市场预期价格重心下移，高基差下投机买盘兴趣减弱，短期节日档口现货稳定，后期出栏体重见顶，现货承压概率高 [15] - 玉米疲软受旧作小麦轮出和新季丰产预期影响，华北地区饲用替代增多，玉米淀粉消费差，深加工利润亏开机下滑，下游饲料企业刚需采购，贸易出货增多北港下海量增加，但南港成交差，港口库存高，小麦市场主导谷物市场，玉米预期难提振 [15]