研究所 分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 证券研究报告：电子 | 公司点评报告 股票投资评级 买入 |维持 公司基本情况 | 最新收盘价（港币） | 39.40 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）11.99 / 11.75 | | | 总市值/流通市值（亿港 | 430 / 422 | | 币） | | | 52 周内最高/最低价 | 54.80 / 24.40 | | 资产负债率(%) | 50.50% | | 市盈率 | 24.69 | | 第一大股东 | Sapphire Hill Holdings | | | Limited | 瑞声科技(2018.HK) 携手初光，构建"感知-处理-输出"闭环生态 ⚫ 投资要点 收购初光 53.74%股权，开启车载感知技术发展新篇章。2025 年 3 月 28 日，瑞声科技间接全资附属公司瑞声（中国）投资集团有限公 司（瑞声投资）与河北初光汽车部件有限公司（初光汽车）、袁长作先 生及郑现杰先生（合称创始人）签署《股权转让及增资协议》，以人民 币 2.88 亿元收 ...

根据《 TrendForce 2025全球车用LED市场- 照明与显示产品趋势 》报告，展望2025年，由于总体经 济不明朗的影响持续存在，可预期2025年将面临较大的价格下降压力。然而，根据TrendForce集邦咨 询分析车用LED厂商在手订单表现，车市生产将有望于2H25再次复苏，加上2026年车款持续计划导 入先进技术， 预期2025年车用LED与车灯市场产值将分别成长至34.51亿美元与357.29亿美元 。 车用照明朝向个性化、沟通显示、驾驶辅助与安全升级 01 车用照明与显示市场趋势 1. 头灯 通过单独控制的高性能LED，自适应性头灯（ADB Headlights）能扩大驾驶者夜间视野，可有效增加 驾驶者对前方障碍物的反应时间，实现更好的道路照明；无眩光远光灯（Glare- Free High Beam） 减少前车、对应对来车和行人因车灯照射所引发的不适感。根据TrendForce集邦咨询分析，全球经济 不确定性加剧，导致自适应性头灯（ADB Headlight）市场渗透率增速放缓， 预期于2029年仍有机会 达到21.6% 。 随着Micro/Mini LED像素模块（Micro/Mini ...

上市进行时 在纳斯达克上市的电动垂直起降飞行器(eVTOL)生产商亿航智能正在考虑进行第二上市。首席财务官 Conor Yang周一接受媒体采访时表示，"我们正在积极探索在美国以外上市的不同备选方案"。(智通财 经) TOP3大新闻 36氪获悉，富卫集团有限公司向港交所提交上市申请书，联席保荐人为摩根士丹利和高盛。 亿航智能 黄子韬卫生巾15分钟卖出近20万件，二手市场溢价转卖 5月18日下午，歌手、演员黄子韬卫生巾发布会在浙江东阳举行。发布会上，其卫生巾品牌透明工厂亮 相。现场直播中提到，透明工厂将继续对公众开放预约参观。现场合伙人介绍，截至目前，该品牌总投 资达2.75亿。该品牌卫生巾开售15分钟卖出19.5万件，半个小时卖出了45万件。 5月19日，查询该卫生巾品牌店铺，显示商品已售罄。而在二手电商平台上，多款该品牌的卫生巾套组 被加价转卖，加价幅度在数元至数十元不等。对此，该店铺客服表示，目前活动已结束，卫生巾后续何 时补货暂时还没有通知。对于有网友加价转卖的情况，客服人员表示会记录反馈，后续卫生巾还会补 货，不用去购买加价的产品。（封面新闻、新浪新闻） 小米自主研发设计3nm工艺制程手机处理器芯片， ...

黄子韬卫生巾品牌 - 黄子韬卫生巾品牌总投资达2.75亿，开售15分钟卖出19.5万件，半小时卖出45万件 [4] - 商品在官方店铺已售罄，二手电商平台出现加价转卖现象，加价幅度在数元至数十元不等 [4] - 品牌透明工厂对公众开放预约参观 [4] 富卫集团 - 富卫集团向港交所提交上市申请书，联席保荐人为摩根士丹利和高盛 [3] 亿航智能 - 亿航智能考虑在美国以外进行第二上市，正在探索不同备选方案 [4] 小米集团 - 小米自研手机SoC芯片"玄戒O1"采用第二代3nm工艺制程，将于5月下旬发布 [5] - 小米将成为全球第四家发布自主研发设计3nm制程手机处理器芯片的企业 [5] - 小米玄戒芯片概念带动半导体板块走强，东方中科、全志科技等概念股上涨 [4] 复旦大学 - 一位匿名校友向复旦大学谢希德-俞吾金哲学发展基金捐赠1亿元，支持哲学学科发展 [7] 黄金市场 - 商场金价从上周末的792元/克降至756元/克，跌幅超4% [8] - 部分手镯类饰品销量增长，部分消费者选择将黄金饰品回收变现 [8] 建设银行 - 建设银行下调人民币存款利率，活期利率下调5个基点至0.05%，一年期定期利率下调15个基点至0.95% [9] 美股市场 - 美股三大指数小幅上涨，道指涨0.32%，纳指涨0.02%，标普500指数涨0.09% [10] - 热门中概股集体走弱，哔哩哔哩跌近5%，小鹏汽车跌超3% [10] 日产汽车 - 日产汽车考虑关闭在日本的两家汽车组装厂和墨西哥等海外工厂以削减成本 [11] 三只羊 - 三只羊旗下多家公司更换高管，合肥庐羊体育文化传媒有限公司和合肥具同益科技有限公司法定代表人变更为李莹 [11] 卫星导航产业 - 2024年中国以北斗为核心的卫星导航与位置服务产业总体产值达5758亿元，同比增长7.39% [12] - 预计今年中国时空服务产业产值将超万亿元 [12] 交个朋友 - 交个朋友与百度优选战略合作，罗永浩将于5月23日晚8点在百度平台进行首场直播 [12] 米哈游 - 米哈游在上海成立科技新公司，注册资本8000万元，经营范围包括动漫游戏开发、人工智能应用软件开发等 [12] 上海迪士尼 - 上海迪士尼蜘蛛侠主题园区5月19日破土动工 [13] 大众汽车 - 大众汽车考虑出售或为意大利设计公司寻找合作伙伴 [14] 油价调整 - 国内汽、柴油价格每吨分别降低230元和220元 [14] Airbnb - 西班牙政府责令Airbnb屏蔽超过65000个非法度假租赁房源 [15] 外汇市场 - 英镑/美元上涨0.6%至1.3366，欧元/美元上涨0.7%至1.1240，美元/日元下跌0.7%至114.70 [15] 花旗集团 - 花旗金融信息服务（中国）有限公司正在进行减员，主要指向IT员工合同到期不续约 [15] 人工智能产业 - 杭州市人工智能产业创新中心公司成立，注册资本1亿元，由杭州市数据集团有限公司和联通数据智能有限公司共同持股 [16] 英伟达 - 英伟达个人AI计算机DGX Spark已全面投产，将于数周内就绪 [17] - 英伟达计划开源物理引擎Newton，与DeepMind和Disney Research研究合作开发 [17] - 英伟达将于第三季度推出下一代GB300人工智能系统 [24] QQ浏览器 - QQ浏览器升级为AI浏览器，推出QBot，搭载腾讯混元和DeepSeek双模型 [19] 携程集团 - 携程Q1净收入138亿元，国际OTA平台整体旅行预订量同比增长超60%，入境游订单量同比增长约100% [20] 阿里影业 - 阿里影业2025财年收入67.02亿元，同比增长33%，经调整EBITA连续5年实现盈利，盈利8.09亿元 [21] 华为 - 华为发布首款鸿蒙折叠电脑华为MateBook Fold 非凡大师，售价23999元起 [22] 傲雷科技 - 傲雷科技发布三款新品，正式发展中国市场，拥有超过1200项专利 [22][23] Vidda - Vidda推出C3系列三色激光投影新品，包括C3s、C3 Ultra、C3 Pro [24] 融资动态 - 英伟芯科技获中科创星数千万元天使轮独家投资，融资资金将用于加速"晶圆级异质集成技术"产业化 [25] - 杭州壹汇科技完成数千万级pre-A轮融资，由积露资产领投 [26] - RegTECH斩获超千万美元中东大单，达成超千万美元融资签约 [27]

业务开拓与客户合作 - 2024 年度新增定点项目超 150 个，客户包括一汽奔腾、奇瑞新能源等车企 [1] - 与比亚迪、奇瑞新能源等知名新能源车企建立稳定客户关系 [3] - 2024 年设立全资子公司芜湖一彬和西安分公司，增强就近服务和及时供货能力，宁波翼宇获东风本田“2024 年度量产保障优秀供应商” [8] 经营业绩 - 2025 年第一季度营业收入 43,723.34 万元，同比下降 8.20%；归属于上市公司股东的净利润 -709.43 万元，同比下降 137.55%；总资产 347,720.33 万元，较上年度末增长 1.11% [2] - 2024 年度实现营业收入 218,394.67 万元，同比增长 5.40%；归属于母公司所有者的净利润 3,051.00 万元，同比下降 70.22%；总资产 343,905.92 万元，较上年末增长 8.86%；归属于上市公司股东的净资产 131,000.01 万元，较上年末增长 1.40% [2][4] - 2024 年境外收入 7,435.80 万元，占比 3.40%，关税加征政策对销售业务基本无影响 [6] 净利润下降原因 - 受汽车行业竞争加剧等因素影响，主营业务毛利率下降 1.09% [2] - 加大研发投入，研发费用同比增加 1,625.79 万元 [2] - 客户结构调整，应收账款、应收票据增加，信用减值损失增加 1,320.95 万元 [2] - 存货账面余额同比增加 13,804.42 万元，计提存货跌价损失同比增加 1,116.34 万元 [2] 数字化建设 - 运行使用 ERP、PLM、MES 等系统，推进信息化系统集成，解决数据孤岛问题 [2] - 2024 年入选宁波市第二批制造业“大优强”培育企业 [3] 新能源产品 - 2024 年新能源产品销售收入 35,787.53 万元，同比增长 383.82% [3] - 加大在高压导线、高压导电汇流排等领域研发投入 [3] 未来盈利增长驱动因素 - 深耕现有客户，开拓新能源汽车领域市场 [4] - 坚持“产品是设计出来的”理念，控制产品研发成本 [4] - 引进先进自动化生产设备，优化升级信息化系统，提升生产和运营效率 [4] 研发项目 - 主要在研项目有多功能 IP 设计开发、高压导电汇流排轻量化结构研发等 [5] - 拥有 370 多人的设计开发、产品设计研发团队，与知名企业广泛交流合作 [5] - 智能激光除草机处于研发试验阶段，已攻克多项关键核心技术，迭代到第二代样机，取得 2 项发明专利 [7] 行业发展 - 2024 年中国汽车产销量分别达 3,128.20 万辆和 3,143.60 万辆，同比分别增长 3.7%和 4.5%，连续 16 年全球第一 [6] - 预计 2025 年汽车市场总销量 3,290 万辆左右，同比增长 4.7%；乘用车销量 2,890 万辆，同比增长 4.9%；商用车 400 万辆，同比增长 3.3%；新能源汽车 1,600 万辆，同比增长 24.4%；汽车出口 620 万辆，同比增长 5.8% [7] 其他事项 - 2025 年 2 月与民生股权基金等投资设立合伙企业，专项投资法奥意威（苏州）机器人系统有限公司 [5] - 保荐人民生证券按要求履行持续督导职责，公司及时履行信息披露义务 [6] - 独立董事通过参与会议、获取汇报、与审计机构沟通等方式了解公司运营信息 [4]

义乌小商品市场现状 - 义乌小商品市场拥有115万户商户和210多万SKU，被誉为"世界超市"，是中国外贸的重要晴雨表 [2] - 市场商户价值极高，例如聂自勤拥有14平方米、价值千万元的店铺 [1] - 市场吸引了全球客商，近期中东和非洲客商占比上升，美国客商减少 [2][6] 美国关税政策影响 - 美国4月2日实施"对等关税"政策后，义乌市场对美国出口受到冲击 [2] - 部分美国客户暂停采购，持观望态度，导致商户库存积压 [6] - 沃尔玛供应商接到恢复出货通知，关税成本将由美国客户承担 [8] - 洛杉矶港预计货物量将比去年同期下降35% [13] 商户应对策略 - 聂自勤将2000万元货值的库存转向南美客户，并瞄准欧盟市场和内贸市场 [6][7] - 商户普遍通过商品涨价、提高产品附加值、优化生产流程等方式应对 [13] - 恒林股份预计终端市场对性价比高的耐用消费品需求增加，促进线上销售 [13] - 乐歌股份海外仓客户出现分化，部分观望，部分继续出货并适当提价 [14] 新兴市场开拓 - 商户傅江燕主攻西班牙语和阿拉伯语，瞄准新兴市场 [1][15] - 秘鲁采购商Alison增加万圣节产品采购，如南瓜灯、万圣节氛围灯 [6] - 有达饰品商行在淘宝平台收到更多来自美国、东南亚的海外C端订单 [9] 数字化转型 - 商户通过跨境电商直播和社交媒体营销主动出击 [15] - 傅江燕利用AI视频翻译技术一键生成多国语言短视频，开拓新市场 [16] - 义乌工商职业技术学院建立多语跨境直播中心，培养复合型人才 [19] 市场多元化发展 - 义乌市场对多语种人才需求大增，当地院校调整人才培养方案 [17] - 商户通过打造品牌、开发多元市场、海外社媒营销等方式应对挑战 [14] - 不把鸡蛋放在同一个篮子里、多元化布局成为商户共识 [16]

纪要涉及的公司 福赛科技、倩健、特斯拉、日产、奇瑞、理想汽车、小米、小鹏、蔚来、比亚迪、长城、马瑞利、延锋、日立安斯泰莫、汇川联合动力、德科斯米尔、弗吉亚、福特、通用、斯特兰蒂斯、丰田、马自达、埃安、极氪、上海甄区、Koskisen 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2024 年福赛科技营收 13.32 亿元，同比增长 40.17%，归母净利润 9765 万元，同比增长 16%；2025 年一季度营收 4.18 亿元，同比增长 60.59%，归母净利润 2796 万元，同比增长 17.45%，增长得益于核心客户战略、全球化布局及运营效率优化[2][3] - **全球化布局**：加快海外市场渗透，墨西哥第三工厂预计 2025 年下半年投产，接洽国际主机厂和顶级零部件供应商；欧洲本地化销售团队运营，日本福赛子公司升级；国内深化客户合作[5] - **研发重点**：聚焦轻量化环保材料、智能内饰及新能源车专属设计，子公司福赛红人产品配套知名主机厂和高端客户[2][6] - **新订单情况**：2025 年一季度增长来自海外车型 Y 项目和 P13C 日产项目，单车价值分别约 100 多美元和 35 美元，推动销售额增长[2][8] - **单车价值量**：过去装饰件单车价值 300 - 400 元，新接车型达 500 元左右，得益于座舱内饰新增装饰件，新生产线提升竞标竞争力[2][10] - **毛利率情况**：一季度报表毛利率略降，实际产品毛利率上升，北美墨西哥地区毛利率提升超 5 个百分点，国内受春节影响固定成本分摊增加致总体毛利率未完全体现改善效果[4][12] - **墨西哥工厂**：2024 年亏损 5400 多万元，汇率影响约 3300 万元，预计三工厂投产后改善；第三期工厂打造智能化工厂，提高效率与合格率[12] - **海外收入及关税**：2024 年海外收入 3.1 亿元，占比 23%，大部分出口墨西哥；无直接出口美国业务，墨西哥出口美国关税不受影响[4][13] - **客户结构**：2024 年日产占比 33%，特斯拉占比 22%，奇瑞占比 10% - 15%；2025 年预计新增理想等新势力客户，2026 年小米、蔚来和小鹏有望量产[4][20][21] - **日系市场及三电系统**：日系海外市场增多，三电系统业务增加显著，如 IGBT 模块，今年预计接近一亿，明年可达两亿甚至更多[4][26] - **机器人领域**：芜湖和墨西哥新工厂采用工业机器人智能制造，探索人形机器人赛道，储备相关技术[18] - **特斯拉情况**：全球及中国市场一季度排产偏弱，4 月开始提升，5 月预计较满；新车型导入基本符合计划，robotaxi 量产推迟至 2026 年 3 月；廉价版或简化版 Model Y 按计划 6 月量产[30][31][32] - **汇兑损益**：2024 年四季度墨西哥市场汇兑损益 3000 多万，2025 年一季度约 300 多万，采取调整供应商账期等措施应对汇率波动[32] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **信用减值与所得税率**：一季度计提信用减值近 1000 万元因应收账款风险增加；所得税率从 2024 年单季度 20%左右降至 2025 年一季度 15%左右，因税收优惠和业务结构调整[15] - **理想汽车项目**：项目预计稍晚量产，已进入体系，开发项目将量产，参与新款车型投标，报价 ES6 等车型产品进入最后轮次[22] - **小米和小鹏合作**：小米完成武汉工厂项目收尾，计划拓展新群；小鹏去年底通过工厂审核，进行多个项目，获单概率高[23] - **奇瑞合作**：2024 年奇瑞作为二级供应商占比 10% - 15%，2025 年成一级供应商，项目下半年投产，预计占比接近 20%[24] - **客户结构变化**：前五大客户集中度分散，新客户品类扩展，直接开票客户分散交付加快，新势力份额将提升[25] - **倩健优势**：主要工艺为铜精密冲压件，与日本 Koskisen 合作，今年将外构件冲压部分内置化，优化工艺[27] - **电机产品**：在电机电控核心部件设计、量产或开发中，新能源车大三电系统金属与塑料结合件应用于人形机器人[28] - **人形机器人塑料原材料**：外壳主要用 PEEK，成本高，替代方案有 LCP、PPS 等，嵌件以 PPS 为主[29] - **管理运营和市场交流**：提升内部管理运营水平，加强与市场交流合作，欢迎投资者参观墨西哥工厂[34]

安通林1950年诞生于西班牙的一家小型工坊，如今已成长为全球领先的汽车内饰解决方案供应商之一。安通林CCBO首席集团业务官Miguel Marañon Marquina表示："随着汽车的发展，安通林不断定义和突破产品线，我们相信，结合安通林75年的内饰经验，能够与中国的合作伙伴秉持着开放与创新，实 现愿景与最终目标。" 4月24日，在2025上海车展期间，恰逢成立75周年之际，安通林以"Essence in Motion"为主题举办新闻发布会，全方位展示其作为汽车内饰引领者的最新 技术与创新活力。 安通林CCBO首席集团业务官Miguel Marañon Marquina 安通林中国区总经理及安通林集团技术革新事业部全球副总裁艾娟表示："安通林践行本土，双向赋能中国战略，如今来到中国已经22年，'志合者，不 以山海为远'这句谚语完美诠释了安通林团队对当前形势与未来机遇的感受。" 前沿创新技术 引领汽车内饰方向 在安通林展台，记者现场体验了智能座舱、顶棚系统、门板系统、智能表面、互动矩阵氛围灯、隐藏式/升降扬声器、投影迎宾光毯、可发光饰面技术 等创新技术和前瞻产品，不仅体现了安通林创新实力，也进一步提升了用户体 ...

公司动态 - 艾为电子临港车规测试中心"墨水瓶"园区计划于2026年正式投入使用，该园区已于2024年12月封顶，建筑面积达11万平方米 [1] - 公司成立于2008年6月，专注于高性能数模混合信号、电源管理、信号链等IC设计，是国内数模混合龙头企业 [1] - 近年来持续加大车规级产品平台战略投入，通过构建全流程质量管理体系、打造国际一流实验中心和测试中心来夯实核心竞争力 [1] 资质认证 - 2023年通过德国TUV NORD公司IATF16949:2016车规质量管理体系认证，获得进入汽车市场的"通行证" [2] - 2023年获得SGS颁发的ISO 26262:2018汽车功能安全最高等级ASIL D流程认证证书 [2] - 2023年通过CMMI DEV2.0 ML3评估认证，成为国内少数通过此认证的集成电路设计公司 [3] 行业参与 - 2024年参与汽标委A2B《车载有线媒体时分双工标准》编写 [3] - 与中国汽车工程学会合编国家规划《新能源汽车技术路线图3.0》 [3] - 作为芯片牵头单位与头部汽车企业合著车载音频和氛围灯芯片路线图 [3] 测试中心建设 - 自2019年起投入资源建设车规测试平台，一期6000平方米包含可靠性实验中心、失效分析中心和产品测试中心 [4] - 2022年车规测试中心获得ESD20.20认证，可靠性实验中心可进行全套车规产品可靠性认证 [4] - 2022年通过CNAS认可评定，成为国内首批拥有该认证的芯片设计企业 [4] - 测试中心配备先进设备，可完成8英寸和12英寸晶圆在三温环境下的测试工作 [4][5]

公司产品展示 - 公司在2025上海车展围绕智能座舱四大主题展示二十余个产品子类、五十多款产品以及丰富的Demo和文创体验 [1] - 车载音频系统产品覆盖2W~4*80W输出功率，应用于仪表/e-Call/AVAS/座舱音响场景，并搭载自研awinicSKTune Auto算法，已在广汽、理想等车型量产 [2] - 氛围灯产品包括单RGB静态驱动、多RGB动态驱动，搭载awinicAudioSync音乐律动同步算法，已应用于阿维塔、上汽通用、零跑等车型 [2] - 智能表面类产品采用Force SoC+Haptic组合与awinicTikTap智能振感算法，已导入奇瑞、大运及头部新能源车型 [3] - 通用器件产品涵盖电平转换、GPIO扩展、运放、LDO、射频开关等，助力多款车型实现器件国产化 [3] 车规级平台建设 - 公司通过构建全流程质量管理体系、打造可靠性+失效分析实验中心、车规级测试中心深化供应链合作 [4] - 2023年公司通过IATF16949:2016质量管理体系认证、ISO26262:2018 ASILD流程认证及CMMI DEV2.0 ML3评估认证 [4] - 车规测试中心一期面积达6000平方米，包含可靠性实验中心、失效分析中心和产品测试中心，2022年获ESD20.20认证和CNAS认可 [5] - 临港车规测试中心"墨水瓶"园区于2024年12月封顶，建筑面积11万平方米，计划2026年投产，将成为国内最大车规测试平台 [5] 行业地位与技术优势 - 公司是国内数模混合信号IC设计龙头企业，拥有国家技术中心、上海市质量金奖、工信部单项冠军等资质 [2] - 在车载音频领域为国内龙头企业，自研算法实现软硬件结合方案 [2] - 氛围灯领域深耕15年，开发出音乐律动同步灯效算法及SoC产品 [2] - 智能表面产品结合自研算法赋能一体化按键体验 [3] - 车规测试平台建设推动国内汽车产业链完善升级 [5]