反内卷行情启动 - 7月2日以多晶硅为代表的新能源品种率先启动反内卷行情，随后政策推动下行情扩展至建材、煤炭和整个工业品板块[3] - 工信部7月18日提出推动重点行业调结构、优供给、淘汰落后产能，国家能源局7月22日发布煤炭供应平稳有序通知[3] - 前期供需悲观板块涨幅显著：新能源板块多晶硅涨57%、工业硅涨20%、碳酸锂涨13%；黑色板块焦煤涨33.4%；化工板块烧碱氧化铝涨幅超10%[3] 期现价格与基差表现 - 期货价格涨幅明显快于现货，多晶硅基差率-12%、焦煤-11%、焦炭-12%、玻璃-4.6%、甲醇-2.93%、氧化铝-2.5%[4] - 基差修复路径取决于下游补货意愿和无风险套利窗口打开后的套保行为[4] - 二季度全产业链看空价格导致主动跌价去库存，当前部分商品核心库存和仓单分位数处于低位[4] 分板块数据表现 新能源板块 - 多晶硅期货涨57%现货涨33%，工业硅期货涨20%现货涨18%，碳酸锂期货涨13%现货涨15%[6] - 多晶硅仓单5年分位数83%，工业硅71%，碳酸锂19%[6] - 下游补货呈现高低价混合成交特征，市场交投氛围转好但整体成交一般[6] 黑色板块 - 焦煤期货涨33.4%现货涨18.6%，玻璃期货涨19%现货涨9.8%，焦炭期货涨18.9%现货涨14.5%[6] - 焦煤核心库存5年分位数38.6%，玻璃85%，焦炭28.3%[6] - 钢厂按需采购为主，淡季背景下贸易商和期现商补货较多[6] 化工板块 - 烧碱期货涨13.67%现货涨7.89%，PVC期货涨6.14%现货涨5.49%，尿素期货涨4.8%现货涨2.79%[6] - 烧碱仓单5年分位数0%，PVC50.07%，尿素20%[6] - 下游补货以贸易商套盘面操作为主，农需淡季出口有限[6] 有色板块 - 氧化铝期货涨12.36%现货涨4.21%，白银期货涨7.42%现货涨8.4%，电解铝期货涨1.46%现货涨0.95%[6] - 氧化铝仓单5年分位数2.3%，白银78.5%，电解铝22.01%[6] - 电解铝下游在20500价位有补库行为，价格上行后需求逐步减弱[6] 农产品板块 - 天然橡胶期货涨7.79%现货涨7.17%，棉花期货涨3%现货涨3.5%，生猪期货涨6%现货跌4.3%[6] - 天然橡胶仓单5年分位数22.03%，棉花0%，生猪33%[6] - 纺企备货充足导致补库积极性差，生猪供需偏宽松结构未改变[6]

报告行业投资评级 报告未提及相关内容 报告的核心观点 近期股指对利空反映钝化,市场成交量和情绪强势,在“资产壳”情形与“国家队”护盘下,市场对权益资产配置意愿增强,叠加“反内卷”和地产政策预期提振市场情绪,短期内股指预计偏强震荡;资产荒和弱经济利好债期,但短期央行提示利率风险,压制国债上涨空间;市场不确定性使金价短期震荡,美元走强压制银价;美国通胀反弹打压降息预期,美国铜关税或落地使沪铜及伦铜有补跌风险,电解铝高价压制需求、库存累库使铝价震荡偏弱,氧化铝价格企稳回升,锌价受累库预期施压,镍价震荡运行,不锈钢期货震荡,锡价短期有支撑但中长期中枢有下移风险,工业硅、多晶硅、碳酸锂、螺纹钢、热卷、铁矿石、锰硅、玻璃、纯碱、焦煤、焦炭、棕榈油、豆油、菜油、棉花、白糖、玉米、甲醇、纸浆、生猪、原油、燃料油、橡胶、PTA、乙二醇、短纤、苯乙烯、PE、PP、PVC、氯碱、LPG、集运欧线等品种价格受各自供需、宏观等因素影响呈现不同走势 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 资产荒和弱经济利好债期,但短期央行提示利率风险,压制国债上涨空间,国债预计震荡 [1] 有色金属 - 美国通胀反弹打压降息预期,美国铜关税或落地,美国以外地区铜有回流压力,沪铜及伦铜价格存在补跌风险,看空 [1] - 电解铝高价压制下游需求,库存累库,铝价震荡偏弱运行,看空;氧化铝价格企稳回升,震荡 [1] - 降息预期走弱,累库预期施压锌价,关注逢高空机会 [1] - 美国通胀反弹,降息预期回落,宏观不确定性仍存,印尼镍矿升水小幅下滑,镍价震荡运行,建议短线逢高空,中长期一级镍过剩压制仍存 [1] - 原料镍铁价格走弱,不锈钢社会库存再度垒增,钢厂减产幅度或不及预期,不锈钢期货震荡运行,建议逢高卖套,把握期现正套机会 [1] - 缅甸锡矿补充需到三季度末,短期锡基本面有支撑,中长期原料端供应修复下锡价中枢有下移风险 [1] 工业品 - 工业硅供给北减南增,需求端多晶硅边际增产但后续有减产预期,市场有光伏供给侧改革预期且情绪高 [1] - 多晶硅供给端未有减产,下游补库主要系贸易商,工厂采买不积极,市场情绪高,看多 [1] - 碳酸锂下游补库主要系贸易商,工厂采买不积极,市场情绪高,震荡 [1] - 螺纹钢、热卷炉料强势提供估值支撑,震荡 [1] - 铁矿石商品情绪向好,但基本面存在边际走弱,震荡 [1] - 锰硅短期产量增加,需求尚可,供需相对宽松,成本支撑不足,价格承压 [1] - 硅铁产量小幅增加,需求尚可,供需相对平衡,震荡 [1] - 玻璃市场情绪改善,短期供给持稳需求韧性,库存去化,价格有支撑,但中期供需过剩价格难向上 [1] - 纯碱供给预期回升,直接需求和终端需求偏弱,成本支撑弱化,价格承压,震荡 [1] - 焦煤鉴于交易层面短期无法证伪“反内卷”带来的牛市预期,盘面空单暂时回避,产业客户把握升水机会建期现正套头寸 [1] - 焦炭逻辑同焦煤,重点把握期货升水机会卖出套保 [1] 农产品 - 棕榈油MPOB月报中性偏空,7月上半月马棕出口不佳,等待回调做多01合约 [1] - 豆油短期缺乏驱动,预计震荡运行 [1] - 菜油澳菜籽有望进入国内,短期有利空 [1] - 棉花美棉存在贸易谈判、天气升水等扰动,中长期宏观不确定性强,国内棉纺产业进入消费淡季,下游成品出现累库迹象但压力不大,预计国内棉价维持震荡偏弱走势 [1] - 白糖巴西2025/26年度甘蔗产量下滑,但制糖比提高使糖产量创纪录增长,后期原油持续偏弱或影响产糖量,预期偏震荡 [1] - 玉米政策扰动下贸易商出货意愿强、下游承接意愿不足,CO9仓单压力高,预期偏震荡,新季玉米种植成本降低、产情较好,C01建议逢高做空 [1] - 甲醇短期累库压力施压现货基差,预期基差低位震荡,美盘下方空间有限,巴西贴水预期坚挺,进口成本端对MO1带来支撑,以逢低做多思路为主 [1] - 纸浆宏观利好后有所上涨,但现货跟涨有限,不建议追多,短期内原木交易逻辑可能转向09合约的“强预期”,建议谨慎观望 [1] - 生猪存栏持续修复,出栏体重增加,盘面存栏宽裕预期明显,贴水现货较多,短期现货受出栏影响较弱,期货整体稳定 [1] 能源化工 - 原油中东地缘局势降温,盘面重回供需逻辑主导,OPEC+超预期增产,短期欧美旺季消费偏强支撑 [1] - 燃料油与原油逻辑相同,中东地缘局势降温,盘面重回供需逻辑主导,OPEC+超预期增产,短期欧美旺季消费偏强支撑 [1] - 橡胶下游需求有走弱趋势,供给端产量释放预期较强,库存小幅增加,丁二烯部分装置检修且船货补充有限存有一定支撑 [1] - PTA供给有所收缩,但原油价格保持强势,聚酯下游负荷维持在90%水平,7月份瓶片和短纤将进入检修周期,现货宽松,市场现货到港量增加,聚酯补货意愿不高 [1] - 乙二醇煤炭价格小幅上涨,后期到港量较大,海外供给端有收缩,市场预期后市到港减少 [1] - 短纤仓单注册量较少,工厂检修增加,高基差情况下成本跟随紧密 [1] - 苯乙烯纯苯价格小幅回落,出货积极,装置负荷回升,基差明显走弱 [1] - PE国内需求平平,夏季农需尾声,下半年出口预期好转,宏观情绪消退回归基本面,检修较多,需求维持刚需为主,价格震荡偏弱 [1] - PP检修支撑力度有限,订单维持刚需,“反内卷”激起热潮,盘面价格震荡偏强 [1] - PVC焦煤等价格上涨,盘面情绪较好,检修较前期有所减少,下游迎来季节性淡季,供应压力上升,盘面震荡偏强 [1] - 氯碱检修接近尾声,现货跌至低位,液氯反弹,综合利润修复,仓单预计较多,后续关注液氯变动 [1] - LPG原油支撑不足,国际进口货源充足,国际价格下跌,燃烧及化工需求季节性淡季,现货震荡下行,PG偏弱震荡 [1] 其他 - 集运欧线稳现实与弱预期格局,预计7月中旬运价见顶,后续几周运力部署较为充足,呈圆弧顶走势,运价见顶时间前置 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场风险偏好回升，股指偏强，但后期若行情加速或外部环境变化，指数震荡或加大；铸造铝合金上市高开低走，关注跨期正套等头寸；纸浆上方空间有限；原油或延续强势；各商品有不同走势及投资建议 [7][8][10][11] 根据相关目录分别进行总结 所长早读 - 风险偏好回升提振股指，沪指一度突破3400点，指数慢牛、结构性行情由外部风险扰动有限、国内基本面持稳、一致性看多预期未形成等因素驱动，后期行情加速或外部环境变化，指数震荡或加大 [7] - 铸造铝合金上市高开，短期基本面偏弱，关注跨期正套、多AD空AL头寸 [8][9] - 纸浆受消息面影响盘面震荡走强，但上方空间有限，6月是下游淡季，高库存压制盘面 [10] - 原油内外盘短期偏强，Brent三季度有机会挑战80美元/桶，虽中长期油价下行压力大，但短期仍可能反弹，多单、正套可酌情持有 [11][12] 商品研究晨报 - 黄金非农小幅超预期，白银技术突破，铜伦铜现货走强支撑价格，铝横盘震荡，氧化铝继续下行，锌社库累库价格承压下行，铅短期供需双弱中期偏多，锡止跌回升，镍现实支撑与弱势预期博弈镍价震荡运行，不锈钢负反馈传导减产增加钢价区间震荡，碳酸锂矿价企稳偏弱震荡延续，工业硅上行空间有限以逢高空配为主，多晶硅盘面以空配为主，铁矿石震荡反复，螺纹钢和热轧卷板需求预期走弱低位震荡，硅铁和锰硅宽幅震荡，焦炭和焦煤宽幅震荡，动力煤需求仍待释放宽幅震荡，原木震荡反复，对二甲苯和PTA中期趋势偏弱，MEG多PTA空MEG，橡胶震荡运行，合成橡胶震荡运行，沥青跟随原油震荡偏强，LLDPE短期震荡后期仍有压力，PP现货维稳刚需成交，烧碱高利润背景下估值承压，玻璃原片价格平稳，甲醇短期反弹中期压力仍偏大，尿素弱势运行，苯乙烯短期震荡，纯碱现货市场变化不大，LPG短期震荡运行，PVC趋势仍有压力，燃料油日盘偏弱短期将进入调整走势，低硫燃料油震荡走势为主外盘现货高低硫价差延续上行趋势，集运指数（欧线）高位震荡10 - 12反套持有，短纤和瓶片短期震荡中期偏弱，胶版印刷纸震荡偏弱，棕榈油产地压力分歧较大震荡磨底，豆油驱动暂时不强区间震荡，豆粕天气正常、美豆收跌连粕或跟随回调，豆一现货稳定盘面仍震荡，玉米震荡偏强，白糖低位整理，棉花继续受市场情绪影响，鸡蛋产业仍存抵抗情绪，生猪降重初启动等待现货印证，花生关注现货 [14][15][17] 各品种具体分析 黄金、白银 - 黄金非农小幅超预期，白银技术突破，给出了贵金属基本面数据、宏观及行业新闻和趋势强度 [18][19][22] 铜 - 伦铜现货走强支撑价格，给出了铜基本面数据、宏观及行业新闻和趋势强度 [24][25] 铝、氧化铝 - 铝横盘震荡，氧化铝继续下行，给出了铝、氧化铝基本面数据更新、综合快讯和趋势强度 [27][29] 锌 - 社库累库，价格承压下行，给出了基本面跟踪、新闻和趋势强度 [30][31] 铅 - 短期供需双弱，中期偏多，给出了基本面跟踪、新闻和趋势强度 [33][34] 锡 - 止跌回升，给出了锡基本面数据、宏观及行业新闻和趋势强度 [37][39] 镍、不锈钢 - 镍现实支撑与弱势预期博弈，镍价震荡运行；不锈钢负反馈传导减产增加，钢价区间震荡，给出了基本面跟踪、宏观及行业新闻和趋势强度 [40][44] 碳酸锂 - 矿价企稳，偏弱震荡延续，给出了基本面跟踪、宏观及行业新闻和趋势强度 [45][47] 工业硅、多晶硅 - 工业硅上行空间有限，以逢高空配为主；多晶硅盘面以空配为主，给出了基本面跟踪、宏观及行业新闻和趋势强度 [48][50] 铁矿石 - 震荡反复，给出了基本面跟踪、宏观及行业新闻和趋势强度 [52][53] 螺纹钢、热轧卷板 - 需求预期走弱，低位震荡，给出了基本面跟踪、宏观及行业新闻和趋势强度 [54][56] 硅铁、锰硅 - 宽幅震荡，给出了基本面跟踪、宏观及行业新闻和趋势强度 [58][60] 焦炭、焦煤 - 焦炭宽幅震荡，焦煤宽幅震荡，给出了基本面跟踪、价格及持仓情况和趋势强度 [62][64] 动力煤 - 需求仍待释放，宽幅震荡，给出了昨日内盘、基本面和趋势强度 [67][69] 原木 - 震荡反复，给出了基本面跟踪、宏观及行业新闻和趋势强度 [72][74] 对二甲苯、PTA、MEG - 对二甲苯中期趋势偏弱，PTA需求转淡中期趋势偏弱，MEG多PTA空MEG，给出了基本面跟踪、市场概览、行情观点和趋势强度 [76][81] 橡胶 - 震荡运行，给出了基本面数据、行业新闻和趋势强度 [84][86] 合成橡胶 - 震荡运行，给出了基本面跟踪、行业新闻和趋势强度 [87][89] 沥青 - 跟随原油震荡偏强，给出了基本面跟踪、市场资讯和趋势强度 [90][97] LLDPE - 短期震荡，后期仍有压力，给出了基本面跟踪、现货消息、市场状况分析和趋势强度 [103][105] PP - 现货维稳，刚需成交，给出了基本面跟踪、现货消息和趋势强度 [108][109] 烧碱 - 高利润背景下估值承压，给出了基本面跟踪、现货消息、市场状况分析和趋势强度 [111][114] 纸浆 - 震荡运行，给出了基本面跟踪、行业新闻和趋势强度 [116][119] 玻璃 - 原片价格平稳，给出了基本面跟踪、现货消息和趋势强度 [120][121] 甲醇 - 短期反弹，中期压力仍偏大，给出了基本面跟踪、现货消息和趋势强度 [124][127] 尿素 - 弱势运行，给出了基本面跟踪、行业新闻和趋势强度 [129][131] 苯乙烯 - 短期震荡，给出了基本面跟踪、现货消息和趋势强度 [132][134] 纯碱 - 现货市场变化不大，给出了基本面跟踪、现货消息和趋势强度 [137] LPG - 短期震荡运行，给出了基本面跟踪、市场资讯和趋势强度 [141][146] PVC - 趋势仍有压力，给出了基本面跟踪、现货消息、市场状况分析和趋势强度 [151][155] 燃料油、低硫燃料油 - 燃料油日盘偏弱，短期将进入调整走势；低硫燃料油震荡走势为主，外盘现货高低硫价差延续上行趋势，给出了基本面跟踪和趋势强度 [156] 集运指数（欧线） - 高位震荡；10 - 12反套持有，给出了基本面跟踪、市场分析和趋势强度 [158][176] 短纤、瓶片 - 短期震荡，中期偏弱，给出了基本面跟踪、现货消息和趋势强度 [177][179] 胶版印刷纸 - 震荡偏弱，给出了基本面跟踪、行业新闻和趋势强度 [182][183] 棕榈油、豆油 - 棕榈油产地压力分歧较大，震荡磨底；豆油驱动暂时不强，区间震荡，给出了基本面跟踪、宏观及行业新闻和趋势强度 [184][188] 豆粕、豆一 - 豆粕天气正常、美豆收跌，连粕或跟随回调；豆一现货稳定，盘面仍震荡，给出了基本面跟踪、宏观及行业新闻和趋势强度 [189][191] 玉米 - 震荡偏强，给出了基本面跟踪、宏观及行业新闻和趋势强度 [193][197] 白糖 - 低位整理，给出了基本面跟踪、宏观及行业新闻和趋势强度 [199][202] 棉花 - 继续受市场情绪影响，给出了基本面跟踪、宏观及行业新闻和趋势强度 [203][206] 鸡蛋 - 产业仍存抵抗情绪，给出了基本面跟踪和趋势强度 [207] 生猪 - 降重初启动，等待现货印证，给出了基本面跟踪、市场逻辑和趋势强度 [209][211] 花生 - 关注现货，给出了基本面跟踪、现货市场聚焦和趋势强度 [212][216]

报告行业投资评级 - 对A钢铁/有色行业维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年2月8日工信部修订《钢铁行业规范条件》，在发改委“供给侧更好适应需求变化”政策目标下，钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股PB也有望随之修复 [5][205] 根据相关目录分别进行总结 量价利汇总表 - 螺纹钢价格3130元/吨，7日涨幅-0.9%，年内涨幅-21.0%；钢铁行业综合毛利235元/吨，7日涨幅12.2%，年内涨幅2.4%；全国高炉产能利用率91%，7日涨幅-0.6%，年内涨幅6.1%等 [11] 流动性 - 5月BCI中小企业融资环境指数值为49.09，环比上月+2.20%；M1和M2增速差在2025年4月为-6.5个百分点，环比-1.10个百分点；本周伦敦金现价格环比上周-2.05% [1][20] 基建地产新开工链条 - 全国房地产新开工面积2025年1 - 4月累计同比为-23.80%，全国商品房销售面积2025年1 - 4月累计同比为-2.80%；100个大中型城市成交土地规划面积本周为1820万平方米，环比上周-28.02%；全国30大中城市商品房成交面积本周值为217万平方米，环比上周+12.21% [23][31] - 全国基建投资额（不含电力）25年1 - 4月累计同比为+5.80%；建筑沥青价格本周为3750元/吨，环比+0.00%，本周沥青炼厂开工率为33.85%，环比上周+4.6个百分点；球墨铸管价格本周为5920元/吨，环比上周+0.00% [33][37][39] - 上海区域螺纹钢现货价格周内跌至2017年以来新低，螺纹钢价本周为3130元/吨，环比-0.95%；本周五全国高炉产能利用率为90.69%，环比-0.63个百分点；2025年4月，全国钢铁PMI新订单指数为51%，环比上月+9.9个百分点 [44] - 本周全国水泥价格指数变动为环比-1.84%，全国水泥开工率本周为76.60%，环比-4.7个百分点；2025年2月，小松挖机小时利用数为56.8小时，环比-13.94%、同比+100.71% [62][63] - 云南国营全乳胶价格本周为1.35万元/吨，环比-6.42%；全钢胎本周五开工率为64.80%，环比-0.16pct [71] 地产竣工链条 - 全国商品房竣工面积1 - 4月累计同比为-16.90%，较上个月累计值变动-2.6pct [78] - 本周钛白粉价格为14000元/吨，环比+0.00%，毛利润-473元/吨；平板玻璃本周开工率75.68%，价格为1235元/吨、环比-1.28%，毛利润为-58元/吨 [81] 工业品链条 - 2025年5月PMI新订单指数为49.80%，环比+0.6pct；全国工业产能利用率在2025年3月为74.10%，通用设备制造业产能利用率为78.10% [97] - 本周全国半钢胎开工率为78.25%，环比+0.03个百分点；2025年5月24日当周，乘用车批发及零售日均销量为10.7万辆；冷轧钢板价格3718元/吨，环比上周-1.85% [100] 细分品种 - 石墨电极超高功率18000元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为1357.4元/吨，环比-6.40%；85家电炉钢本周开工率为77.78%，环比+0.60个百分点；钢铁行业综合毛利润为235元/吨，较上周+12.18% [3][113] - 不锈钢本周价格为13370元/吨，环比+0.98%，测算利润为-212元/吨；镍本周价格为123900元/吨，环比-1.74% [118] - 电解铜价格为78330元/吨，环比+0.24%，测算利润为-2949.47元/吨，亏损环比-18.19%；电解铝价格为20240元/吨，环比-0.78%，测算利润为2439元/吨，环比-11.27%；氧化铝价格为3320元/吨，环比+2.95% [123] - 焦炭价格环比-3.88%，铁矿石现货价格环比-2.89%；五氧化二钒价格为7.5万元/吨，环比-1.32%；钨精矿价格为171500元/吨，环比上周+4.26% [138] 比价关系 - 新疆和上海的螺纹钢价差本周五为-10元/吨；上海冷轧钢和热轧钢的价格差本周五达320元/吨，环比-50元/吨；小螺纹与大螺纹的价差本周五达220元/吨，环比上周-24.14% [3][157] - 高低品铁矿石的溢价幅度本周五为17.56%，环比-0.01个百分点；螺纹和铁矿的价格比值本周为4.09，较上周+1.64%；伦敦现货金银价格比值本周五为99倍 [158][159] 外需指标 - CCFI综合指数本周为1117.61点，环比+0.92%；CICFI综合指数本周为711.45点，环比+0.83%；2025年5月，中国PMI新出口订单为47.50%，环比+2.8pct [183] - 2025年4月美国失业率为4.20%，环比+0.00个百分点；2025年4月，全球PMI新订单值为49.80%，环比-1.00个百分点；美国PMI新订单值为47.20%，环比+2.00个百分点 [183] - 美国粗钢产能利用率本周为77.60%，环比+1.00个百分点 [184] 股票投资 - 本周沪深300指数-1.08%，周期板块中房地产表现最佳，涨幅为+0.95%；有色金属板块中罗平锌电涨幅+9.44%、翔鹭钨业涨幅+6.57%等居前；钢铁板块中大中矿业涨幅+4.96%、盛德鑫泰涨幅+4.55%等居前 [192] - 本周五，地产、化工、普钢等板块PB相对于沪深两市的估值均处于2013年以来的较低位置；截止本周，主要周期板块的PB相对于沪深两市PB的比值分位中，石化为23.08%、房地产为11.43%等 [196] - 基建地产高频指标中，石油沥青开工率本周上升；半钢胎开工率处于同期高位；螺纹周产量本周下降；本周钢材利润环比上升；铜价环比上升 [203][204]