报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [11] 核心观点总结 - 高速公路大规模提价难度较大，未来提价将主要呈现区域性、倒逼式特征，全国性提价之路漫长 [2][6][19] - 出行链需求持续复苏，客座率改善，中长期供给刚性收紧，行业有望迎来收入与成本共振 [6] - 海运各子板块表现分化，油运景气有望延续，散运受益于需求修复，集运受淡季影响运价下跌 [7] - 物流板块部分领域显现旺季特征，快递量增长，空运价格提升，蒙煤运量维持高位 [8] 高速公路提价分析 - 收费标准由各省交通厅、发改委及财政厅自主确定，允许地方灵活调整 [2][6][20] - 提价主要发生在两种场景：新修及改扩建项目因成本上升为保证合理回报而提价，例如山东省2018年后新建和改扩建高速基准费率从0.4元/公里上调至0.5元/公里，增幅达25% [2][6][34]；部分省份因债务压力较大倒逼路产提价，例如甘肃省2025年计划对38个高速项目提价，方案平均上浮比例在20%-40% [2][6][45][46] - 中西部省份高速整体债务风险压力较大，未来债务压力或持续倒逼区域性提价落地 [2][6][45] - 国家降低物流成本方针不变，多数省份推行ETC打折等“以价换量”策略，行业实际收费标准承压，收费政策变动以变相降价为主，针对存量路产大规模提价难度大 [2][6][49][53][54] 出行链表现与展望 - 截至11月7日，国内客运量七日移动平均同比增长5%，国际客运量七日移动平均同比增加20% [6][61] - 客座率持续改善，七日移动平均国内客座率同比增加1.7个百分点，国际客座率同比增加5.1个百分点 [6][67] - 七日移动平均国内含油票价同比增加0.3% [6][67] - 商务航线（北上广深对飞）七日移动平均客运量同比增加12.0%，但平均价格同比下滑4.3% [78][80][83] - 展望后市，出行需求逐步爬坡，收益有望边际改善；中长期供给刚性收紧，成本改善明显，行业有望迎来收入与成本共振 [6] 海运市场动态 - 油运高位回调：本周克拉克森平均VLCC-TCE下跌16.4%至95,000美元/天 [7][91] - 集运美线下跌：本周外贸集运SCFI综合指数环比下跌3.6%至1,495点；10月31日当周，内贸集运运价PDCI环比上涨3.0%至1,216点 [7][91] - 散运大船反弹：本周BDI指数周环比上涨7.0%至2,104点 [7][91] - 投资角度看好需求驱动干散货海运景气修复，油运景气有望延续，并推荐高股息标的 [7] 物流板块数据 - 快递揽收量：10月27日-11月2日，邮政快递揽收量42.8亿件，同比上升8.2% [8][101] - 航空货运价格：10月28日-11月3日，香港/浦东航空货运价格指数环比上周分别+0.7%/+7.1%，同比分别-4.5%/-2.3% [8][101] - 蒙煤运输：10月31日-11月6日，甘其毛都日均通车量为1,396辆/日，环比提升348辆/日；短盘均价为90元/吨，环比持平 [8][101] 投资建议与标的 - 出行链首先推荐A股民营航司以及港股三大航 [6] - 海运板块推荐海通发展、招商轮船、中远海能、中谷物流、中远海特 [7] - 物流板块看好嘉友国际，建议关注顺丰控股、厦门象屿、中国外运 [8] - 红利资产投资分为三类：买低波稳健+分红确定（如招商公路、粤高速、大秦铁路）；买底部反转弹性+低估值（如厦门象屿、厦门国贸）；买独立景气+成长确定（如中国外运、华贸物流） [86][89]

港口运营与外贸回暖 - 盐田港10月31日美国航线货轮装卸量占当天全港总装卸量近60% [3] - 盐田港承担广东省超过三分之一的外贸进出口货量及全国对美出口超过四分之一的货量 [3] - 2025年前三季度中国货物贸易进出口总额33.61万亿元人民币，同比增长4%，第三季度增速提升至6%，实现连续8个季度同比增长 [3] 多式联运网络拓展 - 盐田港通过构建“国际航线+铁路动脉+驳船支线”的立体化物流体系，延伸港口服务至内陆腹地 [4] - 截至2025年10月，盐田港已布局25个内陆港及34条海铁联运线路，15个大湾区组合港及17条驳船支线 [4] - “醴陵-盐田港”集装箱铁水联运线路入选国家级十大典型案例，是广东省唯一入选的港口优秀线路 [5] 汽车出口新增长点 - 深汕小漠国际物流港2025年10月汽车出口量逼近1.7万辆，同比大幅增长超过170%，环比激增达183%，创下单月出口量历史新高 [6] - 小漠港二期工程新建2个7万吨级多用途泊位，可满足2艘9200车位汽车滚装船同时靠泊，建成后年汽车运输能力将达100万辆 [10] - 小漠港与周边汽车制造企业形成“前港后厂”高效联动模式，保障了稳定庞大的核心货源 [6] 基础设施与未来展望 - 盐田港本体拥有20个深水泊位全天候高效运转 [10] - 展望四季度，随着中美经贸合作深化及海外消费旺季临近，港口外贸热度有望持续攀升 [10] - 公司计划进一步加密国际航线、提升服务效能，以强化其全球贸易链接支点地位 [10]

公司业绩表现 - 公司前三季度实现收入9.63亿美元，同比增长0.51% [1] - 公司前三季度航运量为123.1万TEU，同比减少1.2% [1] - 公司收入及航运量与2024年同期相比保持稳定 [1]

公司上市计划 - 公司计划发行375万股普通股，每股发行价4美元，预计募资1500万美元[1] - 公司拟以股票代码“CGL”在纳斯达克资本市场上市[1] - 招股书于2025年10月23日正式向美国证券交易委员会递交[1] 公司业务概览 - 公司是一家总部位于香港的国际货运代理服务提供商，自1999年成立[3] - 核心业务包括海运服务、空运服务、快递服务以及亚马逊FBA头程服务[3] - 运营网络覆盖中国内地的上海、北京、深圳、广州、厦门、青岛等多个主要城市[3] 财务表现 - 2024财年营收为3180.9万美元，较2023财年的2087万美元增长1093.9万美元，增幅52.4%[7][8] - 2024财年净利润为209.6万美元，实现扭亏为盈，2023财年净亏损为75.5万美元[7] - 2024财年运营收入为206.6万美元，较2023财年运营亏损116.9万美元增长323.5万美元，增幅276.7%[8] - 营收成本从2023财年的1674.5万美元增长至2024财年的2582.5万美元，增幅54.2%[8] - 一般及行政开支从2023财年的529.4万美元下降至2024财年的391.8万美元，降幅26.0%[8]

由于大量国际货船不再通过苏伊士运河，依赖运河收入的埃及"着了急"。红海危机爆发前的2022/2023 财年苏伊士运河为埃及政府带来94亿美元的收入。今年9月下旬，埃及总统塞西惋惜地说，"由于地区紧 张局势，过去两年苏伊士运河收入减少了约90亿美元。这笔损失本可以为埃及经济进步提供推动 力。"埃及政府吸引国际海运公司重新选择红海航线的努力两年来没有停止过。 红海危机前，苏伊士运河-红海航线是最经济、最快速的海上航线。绕行好望角，对海运公司来说，意 味着更多的燃油成本、更低的周转效率、更高的船员薪资和保险费。对海运货主来说，意味着更高的运 费支出和更长的等待时间。 船队重返需多重条件红海局势仍然紧张 上海外国语大学中东研究所副教授赵军对新华财经记者说，国际海运公司重新选择红海航线至少要满足 以下四个条件。一是加沙停火协议认真履行。停火协议须有监督、制裁与信任机制，确保各方切实履行 协议。二是安全局势根本改善，胡塞武装停止袭击行为，红海地区实现持续的海上安全。三是风险成本 可控。保险公司恢复红海航线营运的商业保险和再保险服务，且保费在可接受范围内。四是收益风险比 高。通航的优势，如费用竞争力、时间节省等，足够抵消重 ...

核心观点 - 报告看好2025年四季度交运行业四类投资机会：物流、航空、海运和高速公路[4] - 物流行业受益于政策驱动的“反内卷”和出海新阶段 利润弹性可观[4] - 航空业受益于商务需求回暖 供给刚性收紧和航油成本改善 有望迎来收入与成本共振[4] - 海运板块关注季节性与非季节性因素共振 油运、散运和集运各有看点[4] - 高速公路公司估值和股息率重回高性价比区间[4] 物流行业 - 快递“反内卷”作为中长期命题 四季度部分区域或迎来二次涨价 全网派费有望提涨[8] - 借鉴2021年经验 2021年9月和10月全网分别宣布上涨0.1元派费[25] - 快递公司2026年归母净利润敏感性测算显示 中性情形下圆通速递/申通快递/韵达股份/极兔速递2026年归母净利润有望达60/29/29/49亿元 对应利润弹性分别为25%/35%/31%/69%[33] - 物流企业出海进入1-N新阶段 极兔速递通过管理出海拓展东南亚至新市场 嘉友国际通过产能出海深耕非洲矿道[8] - 极兔速递新市场件量增长持续提速 2025年三季度新市场件量YoY达80%以上[38] - 嘉友国际蒙煤贸易业务下半年有望改善 Q3贸易利润有望见底回升 四季度利润或更为可观[42] 航空行业 - 9月开始出行需求逐步爬坡 典型商务航线迎来量价齐升 被压抑的商务需求呈现爆发式反弹[9] - 2025年行业飞机引进维持低速 发动机维修挤出产能 行业产能利用率达到历史极值[9] - 2025年8月飞机日利用率达到2019年同期110% 窄体机利用率达2019年112%[67] - PW1100G型发动机问题导致中性预计年化供给影响约2% 当前情境下对25Q4-26年产生约3%挤出影响[76] - 2025年C919实际交付大幅低于预期 年初计划30架 截至8月三大航仅引进5架[81] - 布伦特油价中期趋势性下行 航油成本占营业成本30%-40% 油价下跌1%预计为各大航司增厚利润0.2-4.0亿元[96] - 供需测算显示2025年开始行业有望实现供需错配 中性假设下2025年需求-供给转正为0.65%[99] 海运行业 - 油运方面 OPEC+继2025年9月恢复220万桶/天产能后 10月开始恢复165万桶/天产能[10] - VLCC供给紧张 2025年新船交付有限 名义运力接近0增长 被制裁VLCC占比提升至14%[115] - 散运方面 Q3行业景气底部反弹 西芒杜铁矿2025年底投产 规划2028年达满产[10] - 西芒杜铁矿石到岸成本位于全球成本曲线90%分位数约90美元/吨 每1千万吨投产对Cape船需求弹性为1.6%[124] - 集运方面 301调查拟议措施落地将提振支线船需求[10] - IMO将对净零框架进行表决 绿色甲醇燃料产业链迎来投资机会[10] 高速公路行业 - 2025年以来股息率与十年期国债收益率利差走阔 高速公路公司估值和股息率重回高性价比区间[11] - 2024年12月开始十年期国债收益率跌破2% 高速公路板块股息率与国债收益率差值走阔至3个百分点以上[68] - 头部高速公路公司如招商公路和宁沪高速等具有低估值、高股息特征[11]

你有没有觉得，这两年海淘的包裹越来越慢，超市里有些洋玩意儿也老断货？你可能想不到，这背后是一场太平洋上的神 仙打架，而咱们普通人，正在不知不觉中为这场大戏买单。 当两个大块头在屋子里打架时，最先遭殃的会是什么？你可能以为是屋里的花瓶桌椅，但现实往往更魔幻——最先发财 的，居然是隔壁邻居。这事儿就真真切切地发生在全球航运这摊浑水里。普通人可能没啥感觉，顶多觉得最近海淘慢了 点，超市里有些进口货架好像空得快了些。但你要是去问问日韩造船厂的老板，他们估计能笑得合不拢嘴。就在中美航运 巨头互相"开炮"的时候，日韩那边的造船厂，接新船订单的电话都快被打爆了。数据摆在那，新船订单量同比猛增了整整 20%，这可是实打实的真金白银。本来他俩在中美这两个巨无霸的夹缝里过得挺憋屈，现在倒好，天上掉下来这么大个馅 饼，砸得他们有点晕，但更多的是狂喜。 更绝的还在后头。镜头往南边拉，美国的邻居墨西哥，在2023年干了件大事。这事儿没上什么热搜，但分量可不轻——墨 西哥悄无声息地超过了中国，成了美国最大的贸易伙伴。这可是二十多年来头一遭。这背后，可不是简单的买卖关系变 了，而是一场席卷全球的产业链大迁徙，无数工厂、工人和集装箱，正在用 ...

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 核心观点 - 电商快递行业需求坚韧，“反内卷”带动价格上涨，释放企业盈利弹性，中长期迎来良性竞争机会 [13] - 顺丰控股、京东物流有望受益顺周期回暖及持续降本，业绩与估值存在双升空间 [13] - 原油运输受益于OPEC+增产周期与美联储降息周期，中东地缘不确定性或增强VLCC运价弹性 [13] - 亚洲内集运需求具备中长期成长性，全球供应链多元化是核心，美国关税刺激是催化剂 [13] - 散运市场复苏，环保法规推动有效运力出清，西芒杜铁矿投产与美联储降息催化大宗商品需求 [13] - 船舶绿色更新大周期尚在前期，航运景气度提升、环保法规立法及地缘缓和有望推动新造船市场活动 [13] - 航空业需求增速平稳可持续，存量与增量供给双紧，油汇改善成本端，“反内卷”成为行业共识 [14] - 供应链物流中快运格局向好，行业竞争放缓，具备顺周期弹性 [14] - 港口作为陆海枢纽格局趋稳，资本支出放缓凸显红利属性和枢纽港成长性 [14] 行业动态跟踪：快递物流 - “通达系”9月单票收入同环比改善，圆通/申通/韵达业务量同比+13.64%/+9.46%/+3.63%，单票收入同比+1.09%/+4.95%/+0.50%，环比+2.79%/+2.91%/+5.21% [3] - 8-9月圆通/申通/韵达累计单票收入上涨6.3%/7.6%/5.8%，或上涨0.13/0.15/0.11元，反内卷涨价趋势或已形成 [3] - 大钲资本、淡马锡及淡明资本组成财团拟私有化安能物流，交易仍处初步阶段，存在不确定性，大钲资本现持股约24.32% [4] 行业动态跟踪：航运船舶港口 - 中美港口费政策同步生效，形成“二元市场”，合规运力可获战略性定价权，受限运力在华航线面临不确定性 [5] - 中国矿产资源集团与必和必拓签署协议，最快于2025年第四季度起对铁矿石现货贸易实施人民币结算，中国首次夺得铁矿石定价权 [6] - 上海出口集装箱运价指数（SCFI）本周环比上涨12.9%至1310点，其中上海-美西运价环比大幅上涨31.9% [7] - 原油轮运价指数（BDTI）本周环比上涨6.21%，VLCC TCE环比上涨28.0% [7] - 散货船运价指数（BDI）本周环比上涨5.8%至2052点，BCI指数环比上涨8.7% [8] - 新造船价指数本周环比上升0.07点至185.33点 [8] 行业动态跟踪：航空机场 - 航空制造业供应链瓶颈导致新飞机和零部件生产延误，全球商业飞机订单积压量创历史新高超过17,000架 [9] - 供应链问题预计导致2025年航空业成本增加超过110亿美元，包括额外燃油成本约42亿美元、维护成本31亿美元等 [9] - 2024年旅客需求增长10.4%，超过运力增幅8.7%，载客率达创纪录的83.5% [9] - 中国航司集体反对美国交通部拟限制其经俄罗斯领空飞往美国的命令 [10] - 波音公司获美国FAA批准，可将737MAX产量从每月38架提高至42架 [10][11] 行业动态跟踪：公路铁路 - 10月6日-10月12日全国货运物流有序运行，国家铁路运输货物7849.7万吨，环比下降2.4%；全国高速公路货车通行4659.9万辆，环比增长5.58% [12] - 发改委计划到2027年底，在高速公路服务区新建改建4万个60千瓦以上“超快结合”充电枪 [12] 市场表现回顾 - 2025年10月13日至10月17日，A股交运指数环比增长0.73%，跑赢上证指数2.20个百分点 [18] - 交运子板块中航空(+3.81%)、航运(+2.42%)、机场(+2.33%)涨幅居前，快递板块下跌4.43% [18][22] 子行业数据跟踪 - 2025年8月全国快递服务企业业务量完成161.5亿件，同比增长12.3%；业务收入完成1189.6亿元，同比增长4.2% [23] - 2025年9月顺丰业务量同比增长31.81%至15.04亿票，但单票收入同比下降13.31%至13.87元 [27] - 2025年8月民航完成旅客运输量约0.75亿人次，同比+3.3%；完成货邮运输量86.50万吨，同比+13.2% [57] - 2025年9月三大航整体客座率为85.59%，较8月下降0.67个百分点 [59] - 2025年8月铁路客运量同比大幅增长40.27%至5.05亿人，货运量同比增长6.77%至4.57亿吨 [70]

美国“301条款”收费措施 - 美国海关与边境保护局确定自10月14日起，对中国拥有、运营或建造的船舶以及所有外国建造的汽车运输船征收额外费用 [1] - 具体收费标准为：对中国拥有或运营的船舶按每净吨50美元收费；对中国建造的船舶按每净吨18美元或每个集装箱120美元取高值征收；对非美国建造的汽车运输船按每净吨14美元收费 [2] - 该措施标志着美国对华“海事、物流和造船业”301条款措施从政策层面进入实质落地阶段 [2] 措施对全球航运业的影响 - 全球前十大货运航运公司2026年将面临高达32亿美元的费用负担 [4] - 航运公司正考虑减少中国造船舶在美国航线的运营数量，改用韩国、日本等其他国家建造的船舶以规避成本 [4] - 若航运企业应对不及，港口费可能带来长期成本负担，美国进口商最终可能需要承担绝大部分费用 [4] - 该政策短期内更可能破坏全球航运体系的正常运行秩序 [4] 措施引发的连锁反应与成本传导 - 美国征收港口费估计相当于增加4%的关税，将显著推高中美海运贸易成本 [5] - 成本上升可能导致船公司调整航线布局，引发美国大港拥堵、小港废弃、供应链紊乱等连锁负面效应 [5] - 美国最大港口洛杉矶港的执行董事表示，航运业正因美国关税和政策反复而经历剧烈波动 [4] 中美造船业能力对比 - 2024年美国造船厂建造的商用船舶不到10艘，而中国造船厂的产量超1000艘，两国造船能力存在巨大差距 [6] - 2025年上半年中国造船完工量、新接订单量、手持订单量以修正总吨计分别占世界总量的47.2%、64%和57.6%，保持全球第一 [6] - 美国民用船舶建造成本为中韩的3至5倍，大规模重启船厂困难较大 [3][7] 行业分析与政策导向 - 分析认为美国造船业已跌至低谷，短期内政策难以奏效，但美国政策打压中国的导向性可能会改变全球造船业的产业链发展轨迹 [7] - 美国此举本质是将国内法凌驾于国际法之上的霸权行为，违反了世界贸易组织非歧视原则 [3] - 在美方收费细则发布前，中国国务院已修改《中华人民共和国国际海运条例》，明确表示将对任何实施或支持歧视性措施的国家或地区展开反制 [7]

美国“301条款”港口费政策 - 美国海关与边境保护局正式发布公告，将于2025年10月14日起对中国船只征收费用 [1] - 费用标准分为三类：对中国实体拥有或运营的到港船舶按每净吨50美元收费；对中国建造的到港船舶按“每净吨18美元”或“每卸货集装箱120美元”孰高收费；对到港的汽车运输船或滚装船按每净吨14美元收费 [4] - 船舶运营方须在船舶首次进入美国港口前通过美国财政部Paygov平台完成缴费，否则可能被拒绝装卸作业或无法放行 [3][4] 政策执行与支付流程 - 支付必须通过美国财政部官方平台Paygov完成，该系统会自动计算费用并将支付确认传递给船舶入港与放行系统 [4] - 《301条费用支付表》要求填写船舶名称、到达港口、预计到达日期、IMO编号、运营商税号及付款人信息等必填项 [5] - 建议船舶至少在抵达前三个工作日启动支付流程，以避免延误 [3] 政策对行业成本与利润的影响 - 一艘万吨级货轮进入美国港口可能需额外支付数百万美元，这笔费用甚至超过许多货轮往返两趟的利润 [7] - 中美海运运费于10月15日起预计上涨1000美元左右，专家估计该政策相当于增加4%的关税 [7][11] - 全球十大航运公司的船队中大部分船舶都由中国制造，因此政策将波及马士基、地中海航运等大量订购中国船舶的国际巨头 [7] 全球供应链与航线调整 - 政策可能引发美国大港拥堵、小港废弃、供应链紊乱及基础设施更新延迟等连锁负面效应 [7] - 为规避成本，部分中国船只选择停靠加拿大或墨西哥港口，再通过陆运进入美国，悄然改变全球供应链布局 [9] - 中远海运等企业已启动“船队优化计划”，将20艘中国建造的大型集装箱船转至亚欧航线，同时增租韩国建造船舶运营美西航线 [9] 中方反制措施与企业应对 - 中国修改《中华人民共和国国际海运条例》，规定可对采取歧视性措施的国家采取反制，包括收取特别费用、禁止或限制其船舶进出中国港口等 [8] - 中国船东协会发布声明，坚决反对美国歧视性限制措施，并将依法保障自身权益 [8] - 部分出口企业酝酿多元化方案，加大东南亚、中东、欧洲等航线的比重，减少对美出口依赖 [9]