公司股价与交易表现 - 1月14日，崇德科技股价上涨1.59%，报收65.94元/股，成交额3.23亿元，换手率18.89%，总市值57.37亿元 [1] - 公司股价已连续8天上涨，区间累计涨幅达19.22% [1] 公司基本信息 - 湖南崇德科技股份有限公司位于湖南省湘潭市高新区，成立于2003年11月12日，于2023年9月20日上市 [1] - 公司主营业务为动压油膜滑动轴承的研发、设计、生产及销售，以及滚动轴承及相关产品的销售 [1] - 主营业务收入构成：轴承组件33.43%，轴承总成28.43%，其他产品17.29%，滚动轴承相关产品16.56%，其他(补充)4.29% [1] 主要流通股东动态 - 广发基金旗下产品“广发量化多因子混合A（005225）”于三季度新进成为公司十大流通股东，持有24.39万股，占流通股比例0.93% [2] - 1月14日，该基金持仓浮盈约25.12万元；在连续8天上涨期间，累计浮盈259.27万元 [2] 相关基金产品信息 - 广发量化多因子混合A（005225）成立于2018年3月21日，最新规模36.18亿元 [2] - 该基金今年以来收益6.34%，同类排名1884/8838；近一年收益71.54%，同类排名811/8089；成立以来收益149.25% [2] - 该基金基金经理为易威和李育鑫 [2] - 易威累计任职时间2年194天，现任基金资产总规模38.18亿元，任职期间最佳基金回报80.15%，最差基金回报-1.66% [2] - 李育鑫累计任职时间2年85天，现任基金资产总规模37.93亿元，任职期间最佳基金回报120.89%，最差基金回报8.31% [2]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖崇德科技，给予“增持”评级，目标价为65.10元 [5][12] - 报告核心观点：公司深耕高端动压油膜滑动轴承，风电、核电、燃气轮机、发电机等下游领域需求快速增长，业绩有望持续释放 [2][12] - 估值依据：基于2026年35倍市盈率（PE）估值，对应目标价65.10元 [12][18] 财务预测与业绩表现 - **收入预测**：预计2025年至2027年营业总收入分别为602百万元、699百万元、812百万元，对应年增长率分别为16.3%、16.1%、16.2% [4] - **盈利预测**：预计2025年至2027年归母净利润分别为137百万元、162百万元、190百万元，对应年增长率分别为18.9%、17.7%、17.8% [4] - **每股收益（EPS）**：预计2025年至2027年EPS分别为1.58元、1.86元、2.19元 [4][12] - **盈利能力**：预计销售毛利率将从2024年的38.3%稳步提升至2027年的39.9%，净资产收益率（ROE）将从2024年的7.8%提升至2027年的10.0% [4][13] - **估值水平**：基于最新股本，对应2025年至2027年预测市盈率（PE）分别为35.24倍、29.95倍、25.41倍 [4] 公司业务与市场地位 - **主营业务**：公司以动压油膜滑动轴承为核心产品，辅以滚动轴承，形成多元化产品模式 [12] - **技术实力**：公司核心技术达到国际先进水平，具备服务海外客户的全球化能力 [12] - **客户资源**：海外头部客户包括GE等，国内头部客户包括上海电气、东方电气等 [12] - **市场空间**：2020年中国动压油膜滑动轴承市场规模为32.3亿元，预计到2026年将增长至约67.2亿元，2020-2026年年均复合增速为13% [12] 下游应用与增长动力 - **能源发电领域**：公司产品已广泛应用于核电领域，覆盖核岛内主泵、海水循环泵及电机等关键设备 [12] - **燃气轮机领域**：公司滑动轴承产品覆盖中小型到大型燃机，已向上海电气、东方电气、哈汽等国内主要厂商供货，并开始向世界头部燃机制造企业供货 [12] - **国产化趋势**：随着国内产业进步，动压油膜滑动轴承国产化进程有望加快 [12] 业务拆分与结构 - **滑动轴承组件**：2024年收入为181百万元，毛利率为52%，预计2025年收入增长25%至226百万元 [16] - **滑动轴承总成**：2024年收入为145百万元，毛利率为34%，预计2025年收入增长20%至174百万元 [16] - **滚动轴承**：该业务为代理销售斯凯孚产品，随着风电需求上升，需求有望回升 [15] - **其他业务**：包含相关配套件及服务，2024年收入为30百万元，预计保持稳定增长 [16][20] 市场表现与交易数据 - **市值与股本**：公司总市值为4,812百万元，总股本为87百万股，流通A股为26百万股 [6] - **近期股价表现**：过去1个月、3个月、12个月的绝对升幅分别为11%、10%、29% [10] - **52周股价区间**：在38.48元至61.59元之间波动 [6]

外资在江苏的整体规模与地位 - 2024年江苏实际使用外资190.5亿美元，四年累计1037.4亿美元，占全国比重达16.2%，实际使用外资规模连续7年保持全国第一 [8] - 世界500强中已有408家在江苏投资 [8] - 2025年以来，德国、日本、瑞士等对江苏实际投资增幅均超90% [8] - 2024年江苏近4.3万家外资企业以近1%的户数占比，贡献了江苏46.6%的进出口额、19.2%的综合税收和8.4%的城镇就业 [14] 重点国别合作平台与产业集聚 - 江苏已形成多个高水平的国际合作产业园，如全国首个中德企业合作基地太仓、中韩（盐城）产业园等 [8] - 太仓已集聚超560家德企，累计利用德资超60亿美元，德企年工业产值超670亿元，德国前十大机床企业有6家落户 [9] - 德企以太仓0.24%的用地，创造了太仓8%的GDP、18%的规上工业产值、20%的公共财政预算税收收入 [10] - 太仓在新能源汽车产业已集聚企业超700家，一辆整车70%零部件能在太仓找到供应商 [10] - 中韩（盐城）产业园自2024年以来累计赴境外招商90批260人次，其中赴韩83批次233人次，拜访了LG等10家韩国头部企业 [11] 外资角色演变与本土化进程 - 外资在江苏的角色从早期的技术引进与本土协同，转向立足江苏、服务本土、辐射全球的新格局 [3] - 舍弗勒集团在华三十年间建设了6大研发中心和17座工厂，2024年中国区营收占全球营收的19% [14] - 过去5到10年间，舍弗勒中国工厂在新能源汽车领域的产品技术已能反哺全球 [15] - 外资投资逻辑从"低成本制造基地"转向看重中国产业转型升级带来的新市场机遇 [15] 新兴合作模式与重点项目 - 2021年至2024年，江苏累计吸引制造业外资375.8亿美元，占全省外资比重36.2%，制造业外资和高技术产业外资占比均超三分之一 [19] - SK动力电池盐城基地是SK集团在中国投资的首个全资动力电池生产基地，一期年产27GWh，二期年产30GWh，得益于优质的工人水平及良品率，成为SK集团全球布局中建设周期最短、投资回报最高的项目 [19][20] - 嘉澳生物航煤项目与英国bp合作，借助其全球销售网络拓展海外市场 [21] - 博世汽车部件计划未来五年在苏州投资100亿元打造智能驾控中国区产业创新项目 [19]

股价与交易数据 - 9月23日股价下跌0.99% 成交额达7194.85万元 [1] - 当日融资买入1255.86万元 融资偿还621.52万元 实现融资净买入634.34万元 [1] - 融资融券余额合计7746.43万元 其中融资余额7746.43万元占流通市值4.08% 低于近一年50%分位水平 [1] - 融券余量为0股 融券余额0元 超过近一年80%分位水平 [1] 股东结构变化 - 截至9月19日股东户数8500户 较上期增加4.94% [2] - 人均流通股3086股 较上期减少4.71% [2] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入2.83亿元 同比增长8.59% [2] - 同期归母净利润6627.81万元 同比增长5.15% [2] 公司基本信息 - 主营业务为动压油膜滑动轴承研发设计生产销售及滚动轴承销售 [1] - 收入构成：轴承组件33.43% 轴承总成28.43% 其他产品17.29% 滚动轴承相关产品16.56% 其他(补充)4.29% [1] - 成立于2003年11月12日 2023年9月20日上市 注册地址湖南省湘潭市高新区茶园路9号 [1] 分红与机构持仓 - A股上市后累计派现1.22亿元 [3] - 国寿安保智慧生活股票A(001672)为第二大流通股东 持股120.52万股 较上期增加11万股 [3] - 大成新锐产业混合A(090018)和大成产业趋势混合A(010826)退出十大流通股东 [3]

公司业务与产品 - 作为斯凯孚在中国的重要授权经销商 经销其滚动轴承相关产品 将根据市场需求考虑销售斯凯孚机器人系列产品 [2] - 储能业务发展迅速 产品应用于多个储能领域 [2] - 2025年上半年船舶板块业务增长29.34% [2] - 公司始终关注机器人领域技术发展 探索动压油膜滑动轴承在机器人应用可能性 [2] - 于2024年10月31日披露与德国Levicron签署《收购意向书》 目前收购在积极推进中 [2] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入28,330.27万元 同比增长8.59% [2] - 归母净利润6,627.81万元 同比增长5.15% [2] - 毛利率同比下降3.77%至37.37% 净利率同步下降2.82% 主要受产品结构影响 [2] - 境外收入同比增长14.58% 毛利率达50.04% [2] - 应收账款占归母净利润比例达239.65% 客户群体多为国央企、外资企业等装备业头部公司 信誉良好、抗风险能力强 [2] 经营与订单 - 目前在手订单充足 经营情况良好 [2] - 境外大项目交付时间长于国内 付款条件优于国内 [2] - 新增国际客户集中在欧洲和亚洲市场 行业涉及能源发电、工业驱动、船舶等领域 [2] 研发与竞争策略 - 每年投入大量研发费用 聚焦高端精密轴承研发 如水润滑轴承、气浮轴承等新产品研发和产业应用 [2] - 面对轴承行业内卷及产能过剩压力 通过技术升级和内部精益管理降本调整 [2] - 针对境外业务风险 密切跟踪前沿技术趋势 评估与现有业务协同机会 [2] 分红政策 - 2025年上半年拟每10股派息2元 分红金额占净利润比例约26.1% [2] - 董事会综合考虑业务发展、投资者回报等因素 该分红方案具备合法性、合规性 不会对公司流动资金造成不利影响 [2]

业务布局 - 公司经销斯凯孚（SKF）公司的滚动轴承相关产品 [1] - 已组建气浮轴承研发攻关团队并完成市场需求调研 [1] - 通过"自主研发+国际合作+技术引进"模式推进气浮轴承及精密气浮主轴产品发展 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入28,330.27万元，同比增长8.59% [4] - 归母净利润6,627.81万元，同比增长5.15% [4] - 毛利率37.37%，同比下降3.77个百分点 [3] - 净利率同步下降2.82个百分点 [3] - 应收账款占归母净利润比例239.65% [2] - 负债率13.78% [3] - 每股派息2元，分红比例占净利润26.1% [3] 业务板块表现 - 境外收入同比增长14.58% [3] - 境外业务毛利率达50.04% [3] - 船舶板块业务增长29.34% [9] - 储能业务在空气储能、抽水蓄能、核电等领域应用 [8] 研发与技术布局 - 研发方向包括水润滑轴承、气浮轴承、阻尼轴承、PEEK轴承等 [3] - 气浮轴承研发采用"自主研发+国际合作+技术引进"模式 [4] - 机器人领域开展动压油膜滑动轴承应用探索 [5][6][7] 客户与市场 - 客户以国央企、外资企业为主 [2] - 新增国际客户集中在欧洲和亚洲市场 [3] - 国际客户涉及能源发电、工业驱动、船舶等领域 [3] - 境外大项目交付周期长于国内，付款条件更优 [3] 战略发展 - 与德国Levicron战略收购积极推进中 [4][11] - 欧洲中心已正式运营 [4] - 暂未计划通过收购进入人形机器人行业 [10] - 斯凯孚授权经销商，销售滚动轴承产品 [2][3] 风险管控 - 应收账款客户主要为装备业头部公司，信誉良好 [2] - 通过技术升级和精益管理应对毛利率下降 [3] - 密切关注贸易壁垒和汇率波动风险 [3]

机器人运动控制轴承行业概述 - 行业主要产品类型包括滚动轴承、滑动轴承及其他类别 [2] - 主要应用领域涵盖服务机器人、工业机器人及其他领域 [2] - 行业发展存在特定有利因素与不利因素 [3] - 行业存在一定进入壁垒 [3] 全球供需状况 - 全球市场产能、产量及产能利用率呈现持续发展趋势（2020-2031）[3] - 全球产量及需求量保持增长态势（2020-2031）[3] - 全球主要地区产量均呈现增长趋势（2020-2031）[3] - 中国市场产能、产量及产能利用率同步发展（2020-2031）[3] - 中国产量及市场需求量持续增长（2020-2031）[3] - 中国产能和产量占全球比重保持稳定 [3] 市场规模与区域分析 - 全球市场销售收入及销量持续增长（2020-2031）[3] - 全球市场价格呈现明确趋势（2020-2031）[3] - 中国市场收入及销量同步提升（2020-2031）[3] - 中国销量和收入占全球比重维持稳定 [3] - 北美地区销量及收入保持增长（2020-2031）[4] - 欧洲地区销量及收入呈现上升趋势（2020-2031）[4] - 亚太地区销量及收入持续扩张（2020-2031）[4] - 拉美地区销量及收入稳步增长（2020-2031）[4] - 中东及非洲地区销量及收入保持发展（2020-2031）[4] 竞争格局 - 全球主要厂商产能市场份额存在差异 [4] - 全球主要厂商销量数据涵盖2020-2025年度 [4] - 全球主要厂商销售收入呈现不同表现（2020-2025）[4] - 全球主要厂商销售价格存在波动（2020-2025）[4] - 2024年全球主要生产商收入排名明确 [4] - 中国市场主要厂商销量数据完整（2020-2025）[4] - 中国市场主要厂商销售收入各有不同（2020-2025）[4] - 中国市场主要厂商销售价格存在差异（2020-2025）[4] - 2024年中国主要生产商收入排名清晰 [4] - 全球主要厂商总部及产地分布广泛 [4] - 全球主要厂商商业化日期明确 [4] - 行业集中度通过全球头部厂商份额（Top 5）体现 [4] - 全球生产商分三个梯队且市场份额明确 [4] 产品类型分析 - 全球不同产品类型销量及市场份额数据完整（2020-2025）[5] - 全球不同产品类型销量预测涵盖2026-2031年度 [5] - 全球不同产品类型收入及市场份额数据详实（2020-2025）[5] - 全球不同产品类型收入预测覆盖2026-2031年度 [5] - 全球不同产品类型价格走势持续（2020-2031）[5] - 中国不同产品类型销量及市场份额数据完备（2020-2025）[5] - 中国不同产品类型销量预测包含2026-2031年度 [5] - 中国不同产品类型收入及市场份额数据全面（2020-2025）[5] - 中国不同产品类型收入预测涵盖2026-2031年度 [5] 应用领域分析 - 全球不同应用销量及市场份额数据完整（2020-2025）[5] - 全球不同应用销量预测涵盖2026-2031年度 [5] - 全球不同应用收入及市场份额数据详实（2020-2025）[5] - 全球不同应用收入预测覆盖2026-2031年度 [5] - 全球不同应用价格走势持续（2020-2031）[5] - 中国不同应用销量及市场份额数据完备（2020-2025）[6] - 中国不同应用销量预测包含2026-2031年度 [6] - 中国不同应用收入及市场份额数据全面（2020-2025）[6] - 中国不同应用收入预测涵盖2026-2031年度 [6] 产业链与厂商分析 - 行业发展趋势明确 [6] - 行业主要驱动因素清晰 [6] - 行业供应链结构完整 [6] - 主要原料供应情况稳定 [6] - 主要下游客户群体明确 [6] - 行业采购模式、生产模式及销售模式均有定义 [6] - 全球主要厂商包括SKF、Schaeffler、Timken等国际企业 [6][7][8] - 中国主要厂商包含长盛轴承、五洲新春、金帝股份等国内企业 [8][9] - 各厂商生产基地、销售区域及市场地位均有明确界定 [6][7][8][9] - 所有厂商产品规格、参数及市场应用信息完整 [6][7][8][9] - 2020-2025年度各厂商销量、收入、价格及毛利率数据详实 [6][7][8][9] 中国市场专项分析 - 中国产量、销量及进出口数据涵盖2020-2031年度 [10] - 中国进出口贸易趋势明确 [10] - 主要进口来源及出口目的地清晰 [10] - 中国生产地区分布及消费地区分布具体 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中国机加工企业跨界人形机器人传动系统，技术标准、传动方案、加工工艺和材料未收敛，硬件成本结构未固定，竞争格局不明朗，需持续跟踪研究；人形机器人技术方案呈混合设计趋势，未来发展围绕硬件降本、结构设计优化和材料选择展开 [1] 各部分总结 传动系统核心部件及成本占比 - 人形机器人传动系统核心部件包括丝杠、减速器和轴承，占整个人形机器人硬件成本的 30%以上 [2] 中国机加工公司跨界布局情况 - 中国机加工公司跨界布局人形机器人传动系统硬件，需观察技术标准、传动方案、加工工艺和材料是否收敛来判断竞争格局，现阶段无明确结论 [2] 主关节和灵巧手传动方案 - 主关节传动分旋转和线性，旋转适用于上半身，线性适用于下半身；灵巧手传动以腱绳和丝杠驱动为主，腱绳仿生但负载低，丝杠适用于高负载工业场景 [1][4] 国内外企业传动方案选择趋势 - 国内企业主关节倾向旋转模组，海外企业如特斯拉倾向线性执行器；灵巧手方面，全球单手自由度增加，驱动方案倾向传统丝杠与新兴腱绳混合使用 [5] 国内外人形机器人应用场景及技术路线 - 国内聚焦轻负载工业和 C 端市场，采用成熟旋转执行器；海外特斯拉侧重高负载工业场景，倾向丝杠路线，家庭场景考虑安全性和价格，偏向简单化设计 [1][6] 典型企业及侧重应用领域 - 特斯拉、优必选、开普勒等侧重工业场景，YX 侧重家用场景，国内富力业专注轻医疗康养领域 [8] 技术方案趋势 - 人形机器人技术方案呈混合设计趋势，如灵巧手采用多级传动系统，未来将沿此方向发展 [1][9] 旋转和线性执行器应用场景区别 - 旋转执行器适用于肩部、肘部等关节运动，线性执行器适用于大腿、小腿等承重关节 [10] 专利申请情况及行业发展方向 - 中国人形机器人专利申请中，感知系统和线性执行器数量领先，旋转执行器和灵巧手相关专利相对较少，表明行业对前两者投入较大 [3][12] 减速器行业竞争格局及企业能力要求 - 减速器行业竞争格局变化，后发企业需建立客户粘性、具备正向开发能力应对非标化设计，材料端 PEEK 材料轻量化进展值得关注 [16] 行星滚柱丝杠应用情况 - 行星滚柱丝杠负载承载力优于行星滚珠，但加工精度要求高，国产厂商有机会通过早期布局等方式实现技术追赶 [16] 人形机器人丝杠成本降低路径及影响 - 成本降低路径包括缩短加工时长和改进工艺方法，生产要素国产化会促进产品降本，影响行业竞争格局 [17] 轴承研究价值 - 轴承在传动系统中价值量占比不到 5%，供给充分、技术路线定型，研究轴承有助于判断未来丝杠格局和理解传动系统趋势 [18] 丝杠和减速器竞争格局演变 - 丝杠和减速器竞争格局可能受底层生产工艺、与机床设备合作关系等因素影响，若核心磨床设备未国产化，竞争格局可能向滚动轴承演变，若新工艺突破，可能向滑动轴承演变 [20] 投资者关注要点 - 投资者应关注新工艺、新材料、新结构设计带来的硬件成本非线性变化及对行业格局重塑的机会，关注具备多重优势的公司 [21]

公司背景 - 公司前身为1965年成立的西北轴承厂 曾为三线企业 1996年改制上市 成为中国轴承行业首家上市公司 [2] - 主营业务为滚动轴承生产销售 产品应用于石油 冶金 铁路 矿山 重载汽车 电机 农机等行业 [2] - 2020年宁夏国有资本运营集团取代宝塔石化集团成为实际控制人 [2] 行业地位与技术能力 - 产品在石油机械 冶金轧机 轨道交通 铁路货车等领域享有市场声誉 [2] - 能按国际标准和国家最新技术标准生产多种类型滚动轴承 [2] - 轴承行业竞争激烈 国内外企业争夺市场份额 行业增速放缓 [2] 财务表现 - 2024年上半年营业总收入1.198亿元 同比增6.42% 2023年全年2.979亿元 同比增18.98% [9] - 2024年上半年归母净利润-3214万元 同比降3.99% 2023年全年-1.628亿元 同比降81.22% [9] - 2023年末资产负债率49.67% 流动比率1.51 速动比率1.02 显示偿债能力无虞但财务压力大 [9] 战略转型与挑战 - 筹划通过重大资产置换进军新能源赛道 寻求新增长点 [2] - 持续亏损叠加营收增长缓慢 面临退市风险警示(*ST)触发条件(净利润为负且营收<3亿元) [9] - 采取市场开发 产能提升 精益管理等措施但扭亏效果不明显 [9] 管理问题 - 历史上股东及管理层变更频繁 内部决策效率低下 [10] - 需加强内部治理和制度建设以提高决策效率 [10] 发展前景 - 需优化业务结构 拓展市场空间 提升盈利能力以实现可持续发展 [11]