行业投资评级 - 增持（维持） [1] 核心公司业绩与跟踪 - 光大环境2025年实现主营业务收入275.21亿港元，同比下降9%，归母净利润39.25亿港元，同比增长16% 盈利结构持续优化，运营收入占比提升至72%，建造收入占比降至10% 财务费用节约6.13亿港元，资产减值计提同比收窄 [4] - 龙净环保2025年营收119亿元，同比增长18.5%，归母净利润11.1亿元，同比增长34% 若还原持有待售资产减值准备0.77亿元，归母净利润为11.9亿元，同比增长43% 公司构建矿山绿色能源综合解决方案 [4] 行业核心观点 - 垃圾发电被定位为稀缺性绿电，具备特许经营保护、刚性需求及成熟工艺 其价值不仅在于绿电，还包括绿色蒸汽利用、炉渣资源化（含铜0.3%、铝0.25%）及出海成长空间 测算板块稳态分红潜力可达141%，较2024年平均40%的分红比例有3倍提升空间 [4] - 水务板块处于现金流左侧布局期，2025年前三季度自由现金流为-21亿元，较2024年同期（-68亿元）改善 预计部分公司资本开支自2026年开始大幅下降，自由现金流改善可期 价格改革在广州、深圳等城市已落实 [14] 政策跟踪与行业动态 - 《节能装备高质量发展实施方案（2026—2028年）》发布，聚焦节能电机、变压器、工业热泵等六类核心装备 提出到2028年新增节能电机占比达35%，新增节能变压器占比超过75%，工业热泵能效较2025年提升10%以上 [9] - 2025年环卫新能源车销量16119辆，同比增长70.9%，渗透率达21.11%，同比提升7.67个百分点 2025年12月单月渗透率达38.19% 盈峰环境环卫车总销量市占率17.58%，新能源环卫车市占率32.76%，均为行业第一 [34][42] - 生物航煤价格上涨：2026年3月19日欧洲均价2800美元/吨，周环比增长24.4%；中国均价2250美元/吨，周环比增长4.7% 生物柴油价格周环比持平 餐厨废油、潲水油、地沟油价格周环比分别增长2.70%、0.36%、1.36% [19][20] - 锂电回收盈利减少：截至2026年3月20日，碳酸锂价格14.90万元/吨，周环比下降6.3% 模型测算单吨废料毛利为-0.21万元，周环比减少0.025万元 [48] 年度投资策略主线 - 主线一（红利价值）：关注垃圾焚烧板块因资本开支下降和国补常态化回款带来的现金流与分红潜力提升，以及供热、炉渣资源化带来的业绩成长 同时关注水务板块市场化改革和现金流改善机会 [13][14] - 主线二（优质成长）：关注企业第二曲线拓展（如环保+新能源）、下游高景气行业（如半导体、锂电）带来的需求，以及AI赋能环卫智能化带来的行业放量 [15][16] - 主线三（双碳驱动）：“十五五”为非电领域纳入考核的关键期，关注再生资源（危废资源化）及生物油（SAF、UCO）领域的投资机会 [17] 近期行业表现 - 2026年3月16日至20日当周，环保及公用事业指数下跌3.27%，表现弱于大盘（沪深300指数下跌1.84%） [53] - 当周涨幅前十的标的包括法尔胜（26.24%）、圣元环保（21.12%）、绿色动力（10.82%）等 跌幅前十的标的包括倍杰特（-16.79%）、赛恩斯（-15.67%）、伟明环保（-9.57%）等 [55][59]

油价回顾与核心驱动因素 - 截至2026年2月6日当周，国际油价呈现震荡波动格局，核心驱动因素为地缘政治风险的变化与供需基本面调整 [1][2] - 周初因地缘风险降温及供应压力回升导致油价下跌：特朗普计划同伊朗对话重启核谈判，同时哈萨克斯坦油田及美国原油产量逐渐恢复 [1][2] - 周后期因地缘风险溢价回归及需求预期改善推动油价反弹：美国击落伊朗无人机且伊朗武装快艇逼近美国油轮，同时美印达成贸易协议有望提振需求 [1][2] - 截至2026年2月6日周五，布伦特原油期货结算价为68.05美元/桶，WTI原油期货结算价为63.55美元/桶 [1][2] 原油价格表现 - 截至2026年02月06日当周，布伦特原油期货结算价较上周下降1.27美元/桶，跌幅为1.83% [2] - 同期，WTI原油期货结算价较上周下降1.66美元/桶，跌幅为2.55% [2] - 俄罗斯Urals原油现货价为65.49美元/桶，与上周持平；俄罗斯ESPO原油现货价为54.91美元/桶，较上周下降0.55美元/桶，跌幅为0.99% [2] 海上钻井服务市场 - 截至2026年2月2日当周，全球海上自升式钻井平台数量为370座，较上周减少6座，其中东南亚、北美、其他地区分别减少1座、4座和1座 [3] - 同期，全球海上浮式钻井平台数量为132座，较上周减少2座，其中欧洲增加1座，北美、其他地区分别减少1座和2座 [3] 美国原油供给 - 截至2026年01月30日当周，美国原油产量为1321.5万桶/天，较上周减少48.1万桶/天 [3] - 截至2026年02月06日当周，美国活跃钻机数量为412台，较上周增加1台 [3] - 截至2026年02月06日当周，美国压裂车队数量为145部，较上周减少3部 [3] 美国原油需求与炼厂活动 - 截至2026年01月30日当周，美国炼厂原油加工量为1602.9万桶/天，较上周减少18.0万桶/天 [3] - 同期，美国炼厂开工率为90.50%，较上周下降0.4个百分点 [3] 美国原油库存 - 截至2026年01月30日当周，美国原油总库存为8.36亿桶，较上周减少324.1万桶，降幅为0.39% [4] - 战略原油库存为4.15亿桶，较上周增加21.4万桶，增幅为0.05%；商业原油库存为4.2亿桶，较上周减少345.5万桶，降幅为0.82% [4] - 库欣地区原油库存为2404.2万桶，较上周减少74.3万桶，降幅为3.00% [4] 美国成品油库存 - 截至2026年01月30日当周，美国汽油总体库存为25789.8万桶，较上周增加68.5万桶，增幅为0.27% [4] - 车用汽油库存为1650.2万桶，较上周减少14.0万桶，降幅为0.84%；柴油库存为12736.8万桶，较上周减少555.3万桶，降幅为4.18% [4] - 航空煤油库存为4238.3万桶，较上周减少66.1万桶，降幅为1.54% [4] 生物燃料价格 - 截至2026年2月6日，酯基生物柴油港口FOB价格为1150美元/吨，与上周五价格持平；其与地沟油、潲水油的价差分别为222.92美元/吨和172.15美元/吨，价差较上周五分别收窄14.30美元/吨和6.15美元/吨 [5] - 烃基生物柴油港口FOB价格为1875美元/吨，与上周五价格持平；其与地沟油、潲水油的价差分别为947.92美元/吨和897.15美元/吨，价差较上周五分别收窄14.30美元/吨和6.15美元/吨 [5] - 中国生物航煤港口FOB价格为2150美元/吨，与上周五价格持平；欧洲生物航煤港口FOB价格为2200美元/吨，较上周五价格上涨65美元/吨 [5] - 中国地沟油、潲水油价格分别为927.08美元/吨和977.85美元/吨，较上周五价格分别上涨14.30美元/吨和6.15美元/吨；中国餐厨废油UCO价格为1080美元/吨，较上周五价格上涨5美元/吨 [5] 相关行业公司 - 研究报告提及的相关标的包括中国海油/中国海洋石油、中国石油/中国石油股份、中国石化/中国石油化工股份、中海油服/中海油田服务、海油工程、中曼石油等 [6][7]

核心观点 - 截至2026年1月11日当周，国际油价出现补充性反弹，主要受委内瑞拉和伊朗地缘政治事件扰动 [1] - 布伦特原油期货结算价报63.34美元/桶，周环比上涨2.59美元/桶或4.26% [1][2] - WTI原油期货结算价报59.12美元/桶，周环比上涨1.80美元/桶或3.14% [1][2] 油价回顾与驱动因素 - 油价反弹的驱动因素之一是委内瑞拉局势，美军控制其总统后，该国国家石油公司因出口受阻和储油设施将满而酝酿减产，形成短期利多 [1] - 另一驱动因素是伊朗局势升温，媒体报道称美国总统特朗普已听取关于军事打击伊朗方案的汇报 [1] - 俄罗斯Urals原油现货价周环比持平于65.49美元/桶，而ESPO原油现货价周环比上涨1.07美元/桶或2.19%至49.90美元/桶 [1][2] 原油供需基本面 - 美国原油产量周环比减少1.6万桶/天至1381.1万桶/天 [2] - 美国炼厂原油加工量周环比增加6.2万桶/天至1690.9万桶/天，炼厂开工率持平于94.70% [2] - 美国活跃钻机数量周环比减少3台至409台，而压裂车队数量周环比增加3部至156部 [2] 库存数据 - 美国原油总库存周环比减少358.7万桶或0.43%至8.33亿桶 [3] - 商业原油库存周环比减少383.2万桶或0.91%至4.19亿桶，而战略原油库存周环比增加24.5万桶或0.06%至4.13亿桶 [3] - 库欣地区原油库存周环比增加72.8万桶或3.29%至2284.0万桶 [3] - 美国汽油总库存周环比增加770.2万桶或3.29%至24203.6万桶，柴油库存周环比增加559.4万桶或4.52%至12927.3万桶 [3] 海上钻井与生物燃料 - 全球海上自升式钻井平台数量为376座，浮式钻井平台数量为129座，均与上周持平 [2] - 酯基生物柴油港口FOB价格周环比下跌15美元/吨至1150美元/吨 [4] - 中国生物航煤港口FOB价格周环比下跌50美元/吨至2150美元/吨，欧洲生物航煤港口FOB价格周环比下跌30美元/吨至2200美元/吨 [4] 相关公司 - 研究报告提及的相关标的包括中国海油、中国石油、中国石化、中海油服、海油工程、中曼石油等 [5][6]

油价回顾与周度表现 - 截至2025年11月14日当周国际油价小幅波动 前半周因中国10月原油进口增长、美元汇率下跌、美国推进结束政府停摆法案提振风险偏好、对俄制裁影响发酵及乌克兰打击俄基础设施等利好支撑油价上涨 后半周因欧佩克月报预测供应过剩释放看空信号油价下挫 [1][2] - 截至2025年11月14日本周布伦特油价较上周末小幅上涨至64.39美元/桶 WTI油价较上周末小幅下跌至59.39美元/桶 [1][2] 原油价格具体数据 - 截至2025年11月14日当周布伦特原油期货结算价为64.39美元/桶 较上周上升0.76美元/桶或+1.19% WTI原油期货结算价为59.39美元/桶 较上周下降0.45美元/桶或-0.75% [2] - 俄罗斯Urals原油现货价为65.49美元/桶与上周持平 俄罗斯ESPO原油现货价为55.47美元/桶 较上周下降1.43美元/桶或-2.51% [2] 海上钻井服务 - 截至2025年11月10日当周全球海上自升式钻井平台数量为370座 较上周增加1座 其中其他地区增加1座 [3] - 全球海上浮式钻井平台数量为128座 较上周减少2座 其中东南亚、北美各减少1座 [3] 美国原油供给 - 截至2025年11月07日当周美国原油产量为1386.2万桶/天 较上周增加21.1万桶/天 [3] - 截至2025年11月14日当周美国活跃钻机数量为417台 较上周增加3台 美国压裂车队数量为175部 较上周增加2部 [3] 美国原油需求 - 截至2025年11月07日当周美国炼厂原油加工量为1597.3万桶/天 较上周增加71.7万桶/天 [3] - 美国炼厂开工率为89.40% 较上周上升3.4个百分点 [3] 美国原油库存 - 截至2025年11月07日当周美国原油总库存为8.38亿桶 较上周增加721.1万桶或+0.87% 战略原油库存为4.1亿桶 较上周增加79.8万桶或+0.19% [3] - 商业原油库存为4.28亿桶 较上周增加641.3万桶或+1.52% 库欣地区原油库存为2251.9万桶 较上周减少34.6万桶或-1.51% [3][4] 美国成品油库存 - 截至2025年11月07日当周美国汽油总体库存为20506.4万桶 较上周减少94.5万桶或-0.46% 车用汽油库存为1485.3万桶 较上周增加23.5万桶或+1.61% [4] - 柴油库存为11090.9万桶 较上周减少63.7万桶或-0.57% 航空煤油库存为4281.6万桶 较上周增加111.9万桶或+2.68% [4] 生物燃料价格 - 截至2025年11月14日酯基生物柴油港口FOB价格为1170美元/吨 较上周五下跌20美元/吨 烃基生物柴油港口FOB价格为1910美元/吨 与上周五持平 [4] - 中国生物航煤港口FOB价格为2550美元/吨 欧洲生物航煤港口FOB价格为2910美元/吨 较上周五上涨60美元/吨 两者均与上周五持平 [4] - 中国地沟油价格为910.41美元/吨 较上周五上涨0.14美元/吨 潲水油价格为1000.07美元/吨 较上周五上涨0.16美元/吨 中国餐厨废油UCO价格为1115美元/吨 较上周五下跌10美元/吨 [4] 相关行业公司 - 研究报告提及的相关标的包括中国海油/中国海洋石油、中国石油/中国石油股份、中国石化/中国石油化工股份、中海油服/中海油田服务、海油工程、中曼石油等 [5]

投资评级 - 行业投资评级为看好 维持[1] 核心观点 - SAF海外供应减少叠加全球需求旺盛 UCO-SAF产业链价格持续上涨[5] - 欧盟对美国SAF产品征收反侵销税 中国SAF产品竞争力或进一步凸显[6] - 中国SAF工厂凭借UCO带来的低碳属性和海外供应短缺机遇 具有较强市场竞争力[6] 价格表现 - 截至9月24日欧盟SAF FOB价格2,705美元/吨 较年初上涨46%[5] - 中国SAF FOB价格2,400美元/吨 较年初上涨33%[5] - 潲水油不含税价格7,400元/吨 较年初上涨15%[5] - 9月24日中国SAF单吨利润超3,000元/吨 2025年以来最高超3,500元/吨[5] 供应端变化 - 壳牌荷兰石油公司不再重启大型生物燃料厂建设计划[5] - 壳牌叫停佩尔尼斯生物燃料工厂建设[5] - 芬兰芬欧汇川集团退出鹿特丹项目[5] - NESTE预计2025年4季度对鹿特丹工厂进行6周检修 12月对新加坡工厂进行6周检修[5] - NESTE鹿特丹工厂50万吨SAF投产后总产能达150万吨[5] - 国内镇海炼化SAF装置复工时间延长至11-12月[5] - 张家港HVO/SAF工厂35万吨产能9月中旬停机检修[5] 需求端推动 - 欧盟拨款1.18亿美元ETS配额支持航空采购SAF[5] - 新加坡宣布2026年推出SAF税支持1% SAF添加目标[5] - 中国预计2025年下半年推出SAF第三阶段试点 拓展至全国省会机场[5] - 2027年CORSIA要求成员国家强制推出SAF掺混比例[5] - 2050年实现航空业净零排放目标[5] 贸易政策影响 - 欧盟对美国SAF产品征收反侵销税172.2欧元/吨[6] - 美国为生物柴油提供1美元/加仑补贴 为SAF提供1.75美元/加仑补贴[6] - 中国SAF行业尚未出台明确补贴政策[6] - 目前仅嘉澳环保一家SAF企业获得出口白名单[6] 受益标的 - 嘉澳环保 山高环能 卓越新能 海新能科 鹏鹞环保等[7]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 重视生物航煤、生物船用燃料带来的全球生物柴油市场新增量，叠加原材料出口增值税退税取消落地，生物柴油企业有望迎来需求增长、原材料供应增多的双向推动，建议关注国内拥有较大生物柴油或原材料产能的上市公司：卓越新能、嘉澳环保、山高环能、海新能科、朗坤环境 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度数据 - 本周（20250616 - 20250622）外盘 HVO/SAF 价格环比上涨，周四外盘 SAF 到岸价报 2127.65 美元/吨，环比上周上涨 7.71%；外盘 HVO 离岸价报 2236.40 元/吨，环比上周上涨 8.69% [1] - 欧洲 Ucome 离岸价报 1301.85 欧元/吨，环比上周四上涨 4.94%，涨跌幅度为 +61.31 欧元/吨；中国 Ucome 离岸价报 1114.50 美元/吨，环比上周上涨 1.36%，涨跌幅度为 +15.00 美元/吨；东南亚生物柴油离岸价报 1104.50 美元/吨，环比上周上涨 4.89%，涨跌幅度为 +51.50 元/吨 [1] - 从国内价差端来看，若考虑一个月地沟油库存，本周四国内出口欧洲生物柴油价差达 3497 元/吨，周度环比变动幅度为 +387 元/吨 [1] - 本周（20250616 - 20250622）国内潲水油与地沟油价格重心上移，周四国内潲水油平均报价为 6810 元/吨，较上周环比变化幅度为 +80 元/吨；地沟油平均报价为 6420 元/吨，较上周环比变化幅度为 +150 元/吨 [2] 行业新闻 - 新加坡生物混合船燃单月销量创 2024 年 11 月以来新高，5 月生物混合 VLSFO 销量为 9.58 万公吨，生物混合 HSFO 销量 4.09 万公吨，同比上升但环比下降；生物混合 LSMGO 销量达 2300 公吨，实现同比环比双增长，纯生物燃料 B100 今年第三次录得销售记录，为 1900 公吨 [3] - 美国拟议可再生燃料标准数量超市场预期，2026 年的生物质柴油掺混量大幅提高至 56.1 亿加仑，较今年的 33.5 亿加仑增幅达 67% [3] - 欧盟拟提供补贴以促进 SAF 的使用，推出激励计划支持采购超过 2 亿升 SAF，动用出售 2000 万个碳排放许可证所得收入为航空公司提供补贴，预计这笔资金可支持采购约 2.16 亿升电子燃料或多达 26 亿升生物燃料，电子燃料最高可获得每升 6 欧元支持，生物燃料则为每升 0.50 欧元 [3]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 重视生物航煤、生物船用燃料带来的全球生物柴油市场新增量，叠加原材料出口增值税退税取消落地，生物柴油企业有望迎来需求增长、原材料供应增多的双向推动 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度数据 - 本周（20250602 - 20250608）外盘 HVO/SAF 价格环比上涨，周四外盘 SAF 到岸价报 1884.5 美元/吨，环比上周上涨 4.87%；外盘 HVO 离岸价报 1960.75 元/吨，环比上周上涨 3.46% [1] - 欧洲 Ucome 离岸价报 1209.71 欧元/吨，环比上周四下跌 0.52%；中国 Ucome 离岸价报 1105.00 美元/吨，环比上周下跌 0.45%；东南亚生物柴油离岸价报 1067.00 美元/吨，环比上周下跌 0.37% [1] - 从国内价差端来看，若考虑一个月地沟油库存，本周四国内出口欧洲生物柴油价差达 2539 元/吨，周度环比变动幅度为 +163 元/吨 [1] - 本周（20250602 - 20250608）国内潲水油与地沟油价格重心上移，周四国内潲水油平均报价为 6640 元/吨，较上周环比变化幅度为 +100 元/吨；地沟油平均报价为 6180 元/吨，较上周环比变化幅度为 +30 元/吨 [2] 行业新闻 - 预期 5 月国内 HVO/SAF 出口量上升，近期外盘 HVO/SAF 价格重心上移，尤其 SAF 价格大幅跳升，可能对中国 HVO/SAF 产品出口议价形成支撑，金联创预计五月份中国 HVO&SAF 出口量上升幅度较大 [3] - 国泰航空与中石化达成 SAF 采购协议，6 月 4 日国泰航空与中石化签订协议，为国泰航空于香港国际机场出发的部分航班加注由中石化生产并与传统航空燃油混合的 SAF，标志着国产 SAF 在全球供应链跨出新一步 [3] 投资建议 - 建议关注国内拥有较大生物柴油或原材料产能的上市公司：卓越新能、嘉澳环保、山高环能、海新能科、朗坤环境 [4] 重点公司盈利预测、估值与评级 | 代码 | 简称 | 股价（元） | EPS（元） | | | PE（倍） | | | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | 2026E | 2027E | | | 688196 | 卓越新能 | 45.68 | 3.16 | 4.80 | 6.44 | 14 | 10 | 7 | 推荐 | | 603822 | 嘉澳环保 | 55.74 | 2.77 | 6.10 | 6.98 | 20 | 9 | 8 | 推荐 | | 000803 | 山高环能 | 5.77 | 0.26 | 0.31 | 0.43 | 22 | 19 | 13 | 推荐 | [5]