纪要涉及的行业或公司 * 公司为燕窝行业上市公司燕之屋 [1] 核心观点与论据 **1 整体业绩与盈利能力** * 2025年全年实现营业收入20.01亿元，归母净利润1.89亿元，同比增长19%，净利润率回升至9.6% [4] * 整体毛利率从2024年的55.7%提升至2025年的59.3%，主要得益于新工厂自动化及供应链提效带动成本下降10%-20% [2][4][18] * 预计2026年毛利率将稳中有升，但提升幅度不会像2025年那么大 [2][19] **2 渠道表现与策略** * **线上渠道**：2025年收入12.7亿元，占总营收63.5%，同比增长2.3%；下半年线上收入同比增长6%，显示回暖趋势 [2][6] * **线下渠道**：2025年营收约7.3亿元，同比下滑9%，但经销商数量净增超过20个，核心代理留存率超95% [2][9] * **渠道策略**：线上强化差异化运营与流量激活；线下优化门店网络，关闭低效店，落地13家3.0版本大店，并加大对经销商扶持 [6][10][12] * **新渠道拓展**：已组建专业KA团队，进驻超2000个终端，覆盖珠三角、长三角等核心区域；即时零售覆盖京东秒送、美团等平台 [3][12][14] **3 产品矩阵与表现** * **碗燕**：2025年销售额4.7亿元，受2026年春节错位影响略降；毛利率从63%提升至66.9% [2][4][5] * **鲜炖燕窝**：2025年销售额6.1亿元，毛利率从46.2%提升至53% [2][4][5] * **其他瓶装燕窝**：2025年销售额5.1亿元，实现大幅增长，毛利率从45.6%提升至50.8% [4][5] * **燕窝粥**：已成为过亿单品，线上销售额和市占率稳居电商第一；正积极向线下KA渠道渗透 [2][14] * **“燕窝+”及“+燕窝”产品**：2025年收入占比已达10.8%；依托燕窝肽科研推出益生菌、蛋白粉等衍生品，打造第二增长曲线 [3][4][15] **4 消费人群特征** * 消费人群呈现年轻化与老龄化“两极化”增量：20岁左右年轻女性成为入门级核心增量；55岁以上“银发一族”消费潜力巨大 [2][8][9] * 下沉市场渗透加强，三线及以下城市新签约经销商占比超80% [2][9] **5 费用管控与未来战略** * 2025年销售费用率与2024年基本持平，为33.2%，其中广告推广支出占比63%，有所下降 [4][5] * 2026年战略聚焦规模扩张与份额抢占，通过AI研发与智能制造释放规模效益，支撑利润稳步改善 [2][17] * 品牌营销将围绕夯实第一品牌形象、丰富品牌内涵、科技创新引领及深化跨界合作与海外布局四个方向展开 [16] 其他重要内容 **1 公司运营基础** * 截至2025年末，公司现金及等价物共计6.36亿元，现金流充裕 [4] * 公司拥有223项专利，其中发明专利31项；获得了福建省数字化标杆企业等称号，并通过了智能制造能力成熟度三级认证 [5][6] * 会员规模突破58万，线上各平台累计注册会员达895万 [5] **2 区域与海外布局** * 在一二线核心城市优化销售网络，关闭低效店，聚焦优质大店 [11][12] * 在下沉市场向百强县及优质县级区域深度渗透 [11][12] * 海外市场已在美国纽约、新加坡和中国香港开设门店，其中新加坡市场销售业绩正逐步上升 [12] **3 行业展望** * 预计2026年燕窝行业将进入规范化、集中化、科技化、全球化的新阶段，品牌集中度会显著提升 [19] * 公司核心发展战略围绕品牌向上、产品向新、智能制造升级、渠道向宽四大路径展开 [19][20]

健康消费成为春节消费新趋势 - 春节期间，健康消费热潮兴起，从“囤年货”转向“囤健康”，呈现经济活力 [1] - 消费者更倾向于选择具备健康属性的商品作为新年礼物 [1] - 健康消费全面崛起源于生活水平提升、健康意识觉醒、消费代际更迭及经营主体的创新供给 [3] 传统零售与食品行业积极转型 - **永辉超市**打造全场景健康年货体系，推出有机蔬菜、生态土猪、‘吊水’水产等优质生鲜产品，以及有机山茶油、燕窝粥、花胶、猴菇饼干等健康滋养礼盒 [1] - **苏州稻香村**消费者对糕点需求升级为营养与口感的多元追求，低糖、低脂、采用天然配料的产品持续走俏 [2] - 低糖糕点细分市场增速远超行业平均增速，低糖礼盒需求呈现爆发式增长 [2] - 公司在传统糕点全面降糖降脂的基础上，推出更多融合低糖健康与“药食同源”理念的新产品 [2] 线上健康产品消费数据强劲 - 美团买药平台数据显示，2月份以来阿胶订单量环比增长近4倍 [1] - 蛋白粉订单量环比增长118% [1] - 氨糖软骨素订单环比增长近80% [1] - 复方阿胶浆、碳酸钙维D3元素片等产品订单量增速超过50% [1] 消费者行为与偏好分析 - 第一波年货购置中，65.6%的消费者优先为父母准备年货 [2] - 77.2%的消费者会选择营养保健品作为馈赠长辈的年礼 [2] - 83.6%的消费者会为长辈挑选食品礼盒，食品礼盒市场迎来“健康回归” [2] - 73.5%的消费者关注为长辈挑选更智能、更便捷的带电产品作为年礼 [3] - 在带电产品中，健康监测与慢病管理类产品占比达45.2% [3] 智能健康科技产品成为新宠 - 智能健康年货包含智能药盒、具备血氧血压监测与跌倒提醒功能的智能手环、24小时动态血糖监测设备等 [3] - 消费者观念正经历从“关注疾病”到“关注全生命周期健康管理”的深刻转型 [3] - 企业应以人工智能技术为驱动，推动健康消费智能化升级，通过产品与服务创新为消费提质升级注入新动能 [3]

00后成为年货消费核心驱动力 - 00后用户成为年味消费增长最快的驱动力之一，整体成交占比超3成，下单金额同比去年年货节增长47% [1] - 00后凭借“既要又要”的消费哲学重塑年味趋势：做饭既要排面也要正宗，过年既要放肆又要回血，送礼既要悦己还要社交 [1] 年夜饭消费趋势：追求排面、正宗与效率 - 海鲜水产礼盒销量同比增长50.6%，作为年夜饭排面担当的各类海鲜单品销量几乎“全员上涨” [2] - 具体单品增长数据：海参同比去年农历同期增长160%、帝王蟹增长154%、黑虎虾增长118%、鱼胶增长42%、三文鱼增长39% [2] - 省时利器家宴礼盒下单同比激增375%，年轻人将用金钱置换时间视为更划算的“年味投资” [2] - 00后对“正宗”的追求关键落在“产地”上，搜索习惯从单品转向“产地+商品” [4][5] - 地域特色风味热销：广州佛跳墙增长139%、金华火腿增长154%、智利车厘子增长132%、丹东草莓增长127% [4] 养生消费趋势：心理安慰式与古法新吃 - 过年期间“养生”成为硬需求，00后养生主打一边“放肆”一边“回血” [6] - 西式粉粉受“成分党”青睐：姜黄粉同比增长68.3%，羽衣甘蓝汁增长73.5%，苹果黄芪水销量增长82% [6] - 中式养生“摇滚红与黑”风潮兴起：“五红粉”销售额同比增长115%，“五黑粉”同比增长64.4% [6] - “古法新吃”在传统滋补领域突出：即食燕窝同比增长62%、燕窝粥同比增长34%，燕窝味水牛奶增长33% [7] - 五谷磨房品牌推出“阿胶五红粉”等新品并与主力单品混装成礼盒，销量很高，预计今年销量会实现翻倍增长 [7] 年货礼盒趋势：情绪价值与圈层社交货币 - 带有“发财”字样的零食礼盒最受欢迎，成交额同比上涨90%，“发财”超越“健康”成为年轻人新年头号愿望 [8] - 具体案例：徐福记与北高峰财神联名礼盒单周成交近百万；洽洽“发财”主题礼盒成交额同比激增近3倍 [8] - 天猫年货节在售联名礼盒超过500款，覆盖游戏、二次元、明星等多个圈层 [10] - 明星联名案例：汉堡王联动田栩宁周边开售10分钟销售额破百万；每日鲜语携手肖战直播一小时销售额达百万级；脆升升与孙颖莎新春礼盒售出超万套 [10] - 年货“送礼”从传统人情往来，转变为寻求圈层认同的“社交货币” [10]

活动概况 - 活动于1月19日在广西南宁举行 主题为“数智启新 聚力同行” [1][2] - 活动由广西壮族自治区商务厅指导 广西商贸服务业发展促进会与广西老字号品牌发展促进会联合主办 [2] - 活动旨在贯彻人工智能赋能千行百业的部署及商务部2026“老字号嘉年华”文件精神 落实“数商兴农”、“桂品出乡”、老字号守正创新等工作 [2] 政府支持与工作方向 - 广西商务厅市场体系建设处处长表示 将继续依托两大商协会 持续做好“桂品出乡”、老字号守正创新及提振消费等工作 [5] - 政府希望商协会做好组织对接服务 充当企业与政府的桥梁纽带 整合会员企业资源 [5] 行业协会举措与成果 - 2025年 促进会通过举办广西第一届甘蔗文化节等活动为会员企业产品搭建展示平台 [7] - 促进会推动会员企业产品“进商圈 进博物馆 上高铁 进机场” 并编纂出版《广西老字号典籍》 [7] - 促进会聚焦数智赋能 联合主播开展“外贸优品·桂在行动”等系列直播带货活动 [8] - 促进会与科大讯飞合作 引入其AI技术 赋能企业品牌价值升级与市场边界拓宽 [8] - 2026年 促进会计划以数智开新局 推动实现“东盟出产+广西集散+中国畅销” [8] 战略合作与现场展示 - 广西商贸服务业发展促进会与科大讯飞生态伙伴摘星AI现场签订了战略合作协议 [10] - 双方将携手探索人工智能赋能广西企业数字化转型与品牌升级的新路径 [10] - 活动现场设置了“桂字号”“老字号”产品展销区 展示六堡茶 酵素饮料 桑果酒 燕窝粥 葛根饮料 金桔等产品 [10] - 展销区还包括万国 清泉 德胜 力源等广西老字号企业及钦州坭兴陶 北海南珠等非遗工艺品 [10]

文章核心观点 - 东阿阿胶正以科技创新为核心驱动力，通过构建系统性的研发体系、深化产学研合作、改革内部机制，推动传统阿胶产业向现代化、智慧化、国际化转型升级，并已体现在业绩增长和产品线扩张上，致力于从阿胶领导者转型为大滋补领军者 [1][6][7][9] 顶层设计与战略规划 - 公司于2025年召开十余次“十五五”研发战略研讨会及首届科技创新大会，明确科技创新方向与路径，汇聚三位中国工程院院士及来自23所高校和科研院所的近百位顶尖学者，聚焦药品与健康消费品“双轮驱动”业务布局 [2] - 公司联合中国中医科学院等8家机构成立“气血理论研究创新联盟”，构建传统理论与现代证据融合的阐释体系，为产品开发提供科学背书 [2] - 公司积极响应“健康中国”战略，在华润集团“1246”模式指引下，提出并落地“1238”战略，确定了药品与健康消费品“双轮驱动”的业务增长模式 [6] 研发平台与体系建设 - 公司以“一中心 三高地+N联合”模式打造产业创新引擎 [3] - “一中心”即国家胶类中药工程技术研究中心，年内取得多项标志性成果：率先发现道地阿胶补血活性肽并建立专属检测方法，相关论文登上《Collagen and Leather》（IF＞9）封面；率先证实阿胶干预肌少症的作用机制，成果刊发于《Journal of Ethnopharmacology》（IF 5.4） [3] - 该中心主导推动阿胶饮片标准纳入《中国药典》（2025年版），从源头规范行业质量体系 [3] - “三高地”建设包括：原料涵养研发高地（与中国农业大学、四川大学共建研究院）；健康消费品研发高地（与江南大学建立联合创新实验室，年内成功推出15款新品）；滋补中药研发高地（联合北京师范大学、山东第一医科大学成立“中医传承创新药物研究院”，立项3项中药新药） [3] - “N联合”开展了四大类战略规划，包括建立气血理论研究创新联盟、成立胶类药物智慧制造联合创新中心、与北京中医药大学及上海中医药大学开展战略合作，与超过40所高校院所实现协同创新 [4] 机制改革与人才激励 - 公司整合设立了胶类药物研究院、经典传承研究院、中药创新研究院等5个聚焦方向的研究院，实现了从“集中协调”到“分散创新”管理模式的转型 [5] - 2025年，公司实施覆盖25%核心研发骨干的限制性股票激励计划，并推行“里程碑式”奖励制度 [5] - 截至12月11日，公司的科技团队达342人，其中硕博占比51%，30岁以下青年人才占比约40%，省部级以上人才称号4人 [6] 财务业绩与业务拓展 - 2025年前三季度，公司实现营业收入47.66亿元，同比增长10.10%；实现归母净利润12.74亿元，同比增长10.58%；实现扣非后归母净利润11.55亿元，同比增长8.23% [7] - 2025年公司加速滋补品类扩张，在鹿茸品类上与新西兰鹿业、吉林东丰、辽宁西丰战略合作；肉苁蓉品类上与阿拉善盟合作共建；人参品类上与正官庄战略合作；黄芪品类上与康缘药业合作推出黄芪精 [7] - 华泰证券研报认为，“十五五”期间（2026~2030）公司有望逐步从阿胶领导者转向大滋补领军者，形成阿胶、鹿茸、苁蓉齐头并进的局面 [7] 产品创新与成果落地 - 公司年内成功推出桃花姬红参阿胶糕、燕窝粥等15款健康消费品新品，推动传统滋补品向便捷化、场景化升级 [3] - 复方阿胶浆实现多项突破：由张伯礼院士主编的《现代中药创新研究与二次开发丛书-复方阿胶浆》正式出版；治疗癌因性疲乏的研究成果获2025年ASCO年会“优异奖”；II期临床试验完成首例入组 [8] - 公司主导发布红参、党参品质中药团体标准，保障原料质量稳定性 [8] - 在鹿产业领域，公司突破鹿茸饮片智能视觉分等技术，申请4项发明专利；在肉苁蓉赛道成功获批阿胶苁蓉膏生产许可 [8] - 科技荣誉方面，“动物类中药质量控制与标准创新体系”获山东省科技进步二等奖，“胶类中药新型制剂技术”获华润集团科技创新奖 [8]

公司展会表现 - 公司在第113届全国糖酒商品交易会上展位人气火爆，吸引了大量客户咨询合作[1] - 公司已抵达华南市场，于2025年10月20日至10月23日在深圳国际会展中心继续参展[8] 公司核心竞争力 - 公司拥有横跨中国与印尼的燕窝原料全产业链布局，在印尼核心产区拥有两家大型初加工工厂[3] - 通过源头深度管控实现每年超过20吨高品质燕窝的稳定供应[3] - 位于厦门的现代化智能工厂配备十万级GMP无尘车间与行业首条全自动高速生产线[3] - 碗装产品日产能高达20万碗，并通过BRC、HACCP、FDA等多项国际质量管理体系认证[3] 产品矩阵与创新 - 公司产品矩阵覆盖年货储备、商务赠礼、孝敬长辈及自享润养等多重场景[3] - 产品线包括燕窝粥、谷物碗、甜品线、燕窝奶等健康方便食品[3] - 品牌在燕窝粥原料上坚持使用完整燕盏入料，区别于行业中常见的燕碎等原料[4] - 采用高温长时杀菌与Ro级纯水炖煮的严苛工艺，确保产品营养与口感出众[4] 市场反馈与合作进展 - 现场经销商与专业买家对产品真材实料和口感风味赞不绝口，主动深入商洽合作[4] - 多家连锁商超与头部电商平台采购负责人在现场明确了合作意向[4] - 华东区域资深经销商评价公司团队专业真诚，对后续合作及市场开拓充满信心[6] 品牌发展战略 - 公司致力于深化与合作伙伴的共赢关系，让安全、健康、高品质的方便食品走进千家万户[8] - 品牌未来将在蓬勃发展的健康消费浪潮中稳健前行[8]

业绩表现 - 1H25总营收10.15亿元同比减少4.22% 归母净利润7526.1万元同比增长29.58% 收入符合预期 利润超预期主因去年同期利润基数偏低及费用控制 [1] - 1H25毛利率稳中略升3.5个百分点 销售费用率同比减少1.6个百分点主因去年同期新签双代言人及宣传活动推高基数 今年相关活动减少 [1] - 1H25税率从23.0%同比增长6.6个百分点至29.6% 主因利润增长及销售费用抵税因素扰动 [1] 渠道表现 - 1H25线上渠道收入6.32亿元同比减少1.3% 占比持续提升 得益于产品性价比及线上渗透率提升 [1] - 1H25线下渠道收入3.82亿元同比减少8.8% 门店数同比减少3.8% 单店营收同比减少5.2% 受宏观消费力疲软及线下人流不足冲击 [1] 产品表现 - 1H25纯燕窝产品收入8.97亿元同比减少3.2% 燕窝+及+燕窝产品收入1.11亿元同比减少11% [1] - 核心大单品燕窝粥1H25销售额4382万元同比增长6.3% 新品表现较为稳健 [1] 盈利预测与估值 - 下调2025年盈利预测3.0%至1.68亿元 下调2026年盈利预测7.8%至1.92亿元 主因宏观消费疲软带来收入承压 [2] - 维持目标价7.7港币 对应2025年19.5倍市盈率及2026年16.8倍市盈率 当前股价对应2025年19.7倍市盈率及2026年17.0倍市盈率 目标价较当前股价基本持平 [2] - 维持跑赢行业评级 因公司业务核心优势不变且具备稀缺性 [2]

核心观点 - 中金维持燕之屋跑赢行业评级及7.7港元目标价 因业务核心优势与稀缺性未变 但下调2025/2026年盈利预测3.0%/7.8% [1] - 公司1H25营收同比下滑4.22%至10.15亿元 归母净利润同比增长29.58%至7526.1万元 利润超预期主因费用控制及低基数效应 [1][2] 财务表现 - 1H25毛利率提升3.5个百分点 销售费用率同比下降1.6个百分点 因代言相关宣传活动减少 [2] - 税率同比上升6.6个百分点至29.6% 受利润增长及销售费用抵税因素扰动 [2] - 2025年预测市盈率19.7倍（当前股价）vs 19.5倍（目标价） 2026年17.0倍（当前）vs 16.8倍（目标） [1] 渠道表现 - 线上渠道收入6.32亿元（同比-1.3%）占比提升 因产品性价比及渗透率优势 [1] - 线下渠道收入3.82亿元（同比-8.8%） 门店数量与单店营收分别同比下降3.8%/5.2% 受消费疲软及人流不足冲击 [1] 产品结构 - 纯燕窝产品收入8.97亿元（同比-3.2%） 燕窝+及+燕窝产品收入1.11亿元（同比-11%） [1] - 核心单品燕窝粥销售额4382万元（同比+6.3%） 延续增长态势 [1] 未来展望 - 线上渠道势能持续 线下业务积极调整 燕窝粥新品表现稳健 [2] - 宏观消费若修复 公司有望通过渠道优势实现高增长弹性 [2]

**燕之屋2025年上半年电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 燕窝滋补品行业 公司为燕之屋[1] **财务表现与核心数据** * 2025年上半年营收10.1亿元 同比下降（对比去年同期10.6亿元） 净利润8000万元 同比增长33.3% 净利率7.6%（对比去年同期5.7%）[4] * 毛利率整体提升 得益于新智能工厂生产效率提高带来的成本优化[4] * 线上渠道销售占比62.4% 毛利率47.9%（同比提升3.9个百分点） 线下渠道销售占比37.6% 毛利率58.7%（同比提升3.2个百分点）[4] * 主要品类销售额：碗燕2.6亿元 鲜炖燕窝2.7亿元 瓶装燕窝2.7亿元 干燕窝1亿元 各品类毛利率均有提升[4] * 现金流状况良好 截至2025年6月底账上现金余额5.18亿元 上半年经营性现金净流入2.36亿元[4] * 研发投入占营业收入比例保持在1%以上[4] **业务运营与市场策略** * 线上业务收入6.3亿元 同比下降1% 占总营收62%[7] * 线上运营举措：优化广告投放策略 严格控制投产比 围绕传统节日热销节点进行精细化运营 与艺人及热门IP合作 重点推进抖音直播业务 利用AI技术（AI视觉升级 智能客服）提高触达效率[7][8][10] * 线上会员体系：私域经验会会员规模突破54万 各线上平台累计注册会员达871万[3] * 线下业务收入同比下降8.8%[12] * 线下渠道策略：关注终端店铺质量而非数量 在一二线市场进行店铺升级（已升级11家3.0终端门店） 在下沉市场布局百强县及四五线市场 撤出弱势商场店 布局沿街旗舰店 通过新品品鉴和异业联合推广吸引新客[6][20] * 门店数量：自营门店111家 经销商门店601家 经销商总数净增加 新签约10家布局三线及以下市场 动态优化经销商队伍[2][12] * 核心代理商网络强大 全国销售排名前50名核心代理商自2020年起留存率达95%[12] **产品与创新** * 产品矩阵优化：加强碗燕自服体验 推出"每日晚宴"等性价比产品 推出专供线下的鲜炖燕窝系列及周期配送套餐[12][13] * 燕窝粥产品上半年销售额4300多万元 同比增长近7% 已全面进入全国KA商超渠道和即时零售渠道（如京东到家 饿了么 美团） 目标打造燕窝粥品类第一品牌[3][9] * 拥有206项有效专利 其中29项发明专利[4] * 新品规划：基于线上消费者洞察 加速推出功能性 个性化新品 如孕妇专用款椰子水炖燕窝 肠道友好型燕窝 获得发明专利的新型鲜热燕窝[11] **品牌与国际拓展** * 品牌推广：与高端酒店联合推出燕窝下午茶 燕窝宴等活动 进行联名IP合作（如水饺皇后冠名）[3] * 品牌核心价值为"爱" 理念是"一碗好燕窝滋润天下人"[16] * 国际化布局：在美国纽约 新加坡开设专营店[5] **消费者与市场趋势** * 线上消费群体呈现年轻化趋势 悦己消费和大健康消费成为主流 女性消费者规模增长[11] * 面对消费者更追求性价比的趋势 公司通过推出入门级产品（如燕窝粥 燕窝水 燕窝红参饮）培养新消费人群[13] * 客户复购率维持在30%左右[15] **未来展望与公司策略** * 预计2025年全年费用较2024年有所下降 下半年费用水平预计与上半年相当[17] * 未来目标将净利率维持在10%至15%的区间[14] * 计划维持30%-50%的分红比例[19]

财务表现 - 2025年上半年营业收入10.1亿元人民币 [1] - 净利润同比增长29.0% [1] - 经调整净利润同比增长35.5% [1] - 毛利率提升3.5个百分点至52.0% [1] 收入结构 - 电商收入占比提升至62.4% [1] - 线下渠道拥有712家门店（111家自营店+601家经销商门店） [2] - 取得中国燕窝专营门店数量第一市场地位 [2] 产品战略 - 纯燕窝产品迭代碗燕和鲜炖品类 [1] - 开创鲜热燕窝新品类 [1] - 推进"燕窝+"与"+燕窝"双战略 [1] - 通过燕窝粥拓展消费场景 [1] - 布局燕窝+益生菌等功能性产品 [1] 新品研发 - 推出YANPEP燕窝肽品牌系列 [1] - 上市口服燕窝肽、燕窝肽胶原蛋白精华饮、燕窝肽天然含锶水等新产品 [1] 渠道拓展 - 优化核心城市门店布局 [2] - 构建县域销售网络 [2] - 加速商超渠道布局 [2] - 尝试国际市场拓展 [2] 未来展望 - 继续深化双战略实施 [2] - 以科研引领新业务和产品动能释放 [2] - 持续拓宽燕窝滋补价值边界 [2]