投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 公司作为云母提锂龙头，成本优势突出，采选冶一体化扩产持续推进 [3][4] - 特钢业务持续优化产品结构，拓展高附加值市场，毛利保持高位 [3] - 2025年H1业绩符合预期，Q2营收同比增长6.5%，归母净利同比增长9.4% [1] 财务表现 - 2025年H1营收36.9亿元，同比下降17.8%，归母净利4.0亿元，同比下降47.8% [1] - 锂电新能源业务营收8.63亿元，占比23.35%，贡献净利约1.52亿元，单吨净利约1.27万元，毛利率29.76% [2] - 特钢业务营收28.3亿元，占比76.65%，净利润约1.7亿元，毛利率11.5% [3] - 单吨碳酸锂营业成本仅为5万元，同比降本10%以上 [2] - 中期分红每10股派现3.0元，现金分红合计1.59亿元，分红率39.7% [3] 业务分析 - 锂业务：25H1碳酸锂销量1.21万吨，同比下降10.3%，采用"现货销售为主+期现结合"销售模式应对价格波动 [2] - 成本管控：采矿环节优化开采分类，选矿环节改进工艺提收率，冶炼环节优化配方与工艺降辅料，调整能源结构降能耗 [2] - 特钢业务：加大研发力度，拓展核电、新能源汽车、高端装备领域高附加值产品，市占率提升 [3] 项目进展 - 化山瓷石矿900万吨/年采矿证改扩建项目期末进度14% [3] - 矿石胶带运输管廊及矿山配套项目期末进度8% [3] - 锂云母绿色智能提锂技改项目期末进度25% [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利为9.4/13.7/18.4亿元，同比增长-10.3%/46.0%/34.5% [4][5] - 对应PE为20/14/10倍 [4][5] - 预计2025-2027年营收为70.96/85.76/95.85亿元，同比增长-12.1%/20.9%/11.8% [5] - 预计毛利率从16.20%提升至24.76%，净利率从13.18%提升至19.17% [8]

核心观点 - 快递行业呈现"反内卷"趋势 单价降幅收窄 行业集中度提升 头部企业市场份额扩大[5][6][7] - 人形机器人技术实现突破 向"类人化自主决策"方向演进 产业呈现"技术深化"与"场景落地"双轮驱动态势[12][13][15] - 乳制品行业迎来肉奶周期共振 原奶价格回落存栏加速去化 牛肉价格低位反转 牧业企业盈利弹性较强[17][18][20] - 新能源与高端制造领域多公司业绩亮眼 光伏出货量大幅增长 磁材产品结构优化 锂电稼动率领先[55][56][58] 物流仓储行业 - 2025年7月全国快递件量164亿件 同比增长15.1% 1-7月累计件量1120.5亿件 同比增长18.7%[5] - 行业集中度持续提升 CR8达86.9 同比提升1.7 头部企业Q2市占率环比提高[6] - 7月单票收入同比下降5.3% 降幅同比环比收窄 反内卷力度超预期 义乌广东等地底价上调0.2-0.4元[7] 机器人行业 - Figure人形机器人实现无遮挡行走 通过强化学习训练达到超人水平 展示自主折衣等复杂技能[12][14] - 产业重点关注旋转关节模组、线性执行模组、电机、编码器、灵巧手及传感器等核心零部件[13] - 技术演进需解决力的精准控制、动态决策逻辑问题 依靠算法优化与数据积累实现任务自主决策[15] 乳制品行业 - 原奶价格延续回落 8-9月青贮采购季资金压力较大 社会存栏加速去化 25H2有望供需平衡[17] - 牛肉价格进入上行周期 25Q2全国牛存栏同比下降2.1%至9992万头 25H1进口牛肉量同比下降9.5%[18] - 牧业龙头企业毛利率有望获得6pct/10pct以上的改善空间 淘牛总收入有望增厚约2/4亿元[20] 新能源发电与高端制造 - 横店东磁25H1光伏产品出货13.4GW 同比增长超65% 电池量产转化效率提升至26.85%[55] - 磁材业务出货10.73万吨 结构优化 拓展至新能源汽车、AI服务器等新兴领域[56] - 锂电板块出货超3亿支 同比增长12.25% 稼动率维持业内领先 毛利率进一步回升[58] 互联网与科技 - 富途控股25H1营收100.06亿港元 同比增长74.89% 净入金强劲 新增有资产客户20.4万人[22][23] - 北森控股云端HCM收入7.22亿元 同比增长14.2% AI商业化ARR超过600万元[31][33] - 吉宏股份Q2扣非净利高增123% 跨境电商营收21.2亿元 同比增长52.9%[51][52] 汽车与出行 - 小鹏汽车25Q2交付量10.3万辆创历史新高 同比增长242% 毛利率达17.3%创历史新高[66][67] - 大众合作延伸至燃油和插电混动车型平台 有望增厚服务业务收入[67] 消费品与零售 - 巴比食品25Q2营收4.65亿元 同比增长13.5% 团餐业务1.06亿元 同比增长26.2%[27][28] - 亚玛芬体育25Q2收入12.4亿美元 同比增长23% 大中华区收入同比增长42% 规模首超美洲[93][94] 金融与保险 - 众安在线25H1归母净利润6.68亿元 同比增1103.5% 综合成本率95.6% 同比改善2.3pt[70][71] - 瑞达期货25H1归母净利润2.28亿元 同比增长66.49% 投资业务净收同比增69.72%[76][77] 材料与资源 - 厦门钨业25Q2归母净利5.81亿元 环比增48.65% 能源新材料利润同比增35.47%[61][62] - 长海股份25H1归母净利润1.7亿元 同比增42.30% 玻纤产能扩大至47万吨[104][105]

军工行业 - 军工板块上周上涨0.23%，跑输大盘1.47个百分点，国防军工指数排名第20/29 [5] - 抗战胜利80周年大会首演落幕，我国成功发射卫星互联网低轨08组卫星并完成神舟二十号第三次出舱活动 [5] - 美俄北极军事动态趋紧，驻韩美军提出"战略灵活性"要求，日本计划2026年部署防卫无人机 [6] - 大国博弈加剧是长期趋势，军工行业长期向好，2027年要实现建军百年奋斗目标 [4] - 投资主线包括总装、元器件、分系统、材料与加工四大领域，推荐中航沈飞、中航光电等标的 [4] 非金属类建材（再升科技） - 再升科技收购迈科隆后打通玻纤棉-VIP芯材-VIP板全产业链，预计26-27年业绩增长提速 [8] - 冰箱新国标将于2026年6月实施，预计带动VIP板增量空间36-72亿元，公司市场份额有望达30% [9] - 公司预计2025-27年EPS为0.11/0.17/0.25元，目标价6.85元，对应26年PE 34.4倍 [8] - 全产业链整合后毛利率预计26%，净利率10%，VIP板业务或贡献经营利润1.08-1.62亿元 [9] 食品饮料（乳制品） - 原奶价格延续回落，25H2存栏加速去化，26年奶价上行确定性较强 [11] - 牛肉价格较前期低点上涨10%/20%，25Q2全国牛存栏同比-2.1%至9992万头 [12] - 新版灭菌乳国家标准9月实施，禁止使用复原乳，进口大包粉影响减弱 [11] - 肉奶周期共振下，牧业龙头毛利率有望改善6-10pct，推荐优然牧业、现代牧业等 [11] 亚玛芬体育 - 25Q2收入12.4亿美元同比+23%，净利润1800万美元超预期，毛利率58.5%同比+2.7pct [22] - Salomon品牌收入同比+35%领涨，大中华区收入同比+42%首超美洲 [23] - 始祖鸟女子业务占比达30%，预计2025年收入增长20-21%，OPM提升至11.8-12.2% [24] 小鹏汽车 - 25Q2交付量10.3万辆创历史新高，营收182.7亿元同比+125%，单车收入环比+1.1万元至16.4万元 [32] - 毛利率达17.3%创新高，汽车销售毛利率14.3%同比+8pct，净亏损收窄至4.8亿元 [32] - 与大众合作扩展至燃油/插混车型平台，25Q4将发布鲲鹏超级电动车型 [33] 人形机器人 - Figure人形机器人实现无遮挡行走，展示Helix步行控制器强化学习能力 [63] - 技术向"类人化自主决策"演进，需融合IMU数据与触觉反馈实现厘米级误差修正 [64] - 推荐旋转关节模组（双环传动）、线性执行模组（恒立液压）、电机（鸣志电器）等标的 [62] 其他重点公司 - 横店东磁25H1营收119.36亿元同比+24.75%，光伏电池效率提升至26.85%，磁材拓展AI服务器领域 [66] - 密尔克卫25H1营收70.35亿元同比+17.4%，收购广东汇通化工完善供应链布局 [70] - 小商品城25H1贸易服务收入同比+43.2%，经营现金流13.8亿元同比+1109% [74]

业绩预告 - 预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为人民币-0.75亿元，同比减少亏损10.70亿元 [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为人民币-1.13亿元，同比减少亏损11.24亿元 [1] - 2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为人民币-11.45亿元，扣除非经常性损益的净利润为人民币-12.37亿元 [1] 业绩改善原因 - 行业自律意识与能力增强，行业运行总体平稳，企业效益有所改善 [2] - 公司坚持"四有"经营原则，通过"算账经营"提升效益，通过改革创新提升效率 [2] - 持续推进全要素降本、全过程提质等措施以夯实基础 [2] - 聚焦产品经营，优化产品结构，提升核心用户服务与加工配套能力，提高品种比和直供比 [2] - 深化内部改革，推进外部协同，优化生产效率，提升产线产能利用率 [2] 经营数据 - 吨钢成本比上年削减约91元 [2] - 特钢产品连续4个月实现正毛利 [2] - 长材产品连续5个月实现正毛利 [2] - 归属于上市公司股东的净利润同比大幅减亏，且二季度优于一季度 [2] - 非经常性损益项目主要包括非流动资产处置损益、收到的政府补助等，净收益约人民币0.38亿元 [2]