科学考察活动概述 - 由中国科学院西北生态环境资源研究院与中国科学探险协会共同主办的"青藏高原 冰穹探界——2025国际冰川保护年唐古拉山科学考察"于8月5日在兰州壮行出发 [1] - 此次科学考察涉及冰川边界动态变化、创新技术验证、极端环境人体适应能力、科考装备应用实测等课题 [3] - 青藏高原作为全球冰冻圈的关键区域，其生态环境变化对全球气候与水源供给具有深远影响 [5] 科考装备与技术支持 - 官方车队由7台猛士M817和3台猛士917组成，首次使用国产自主品牌新能源越野车进行大规模科学考察 [8] - 高海拔、低氧等极端环境对新能源越野车辆、智能穿戴设备等保障装备的适应性和稳定性提出较高要求 [3] - 华为终端有限公司、东风汽车集团股份有限公司猛士汽车科技公司等企业提供技术支持 [5][6] 合作伙伴与支持单位 - 华为终端BG智能穿戴与运动健康产品线产品总监李彦斌、东风汽车集团技术专家陈丹作为战略合作伙伴代表参加会议 [11] - 支持企业包括杭州天铭科技股份有限公司、广东电小二科技有限公司、阿里欧威科技集团有限公司等 [6] 项目背景与意义 - 该项目是第二次青藏高原综合科学考察研究的重要组成部分 [13] - 2025国际冰川保护年将推动与冰川相关的气候适应研究、政策进展和实际行动 [13] - 项目是科技装备赋能科考安全保障的重要举措 [13]

产品发布与市场定位 - 猛士M817以32.99万元起的价格开启预售，价格下探至30万元级水平，步入主流消费市场门槛 [3] - 相较于猛士917超过60万元的起售价，M817预售价大幅降低，有望成为推动豪华智能越野市场发展的战略产品 [3] - 猛士M817定位为"豪华智能越野SUV"，致力于从内到外打造"全感豪华"体验 [4] 核心技术与合作优势 - 猛士科技与华为深度合作，打造"全栈华为、全域通达、全维安全"的核心产品优势 [3] - 首搭乾崑智驾HUAWEI ADS 4，覆盖全国50万停车场的车位到车位辅助驾驶功能，支持高速&城市NCA功能 [6] - 整车首搭鸿蒙座舱5，配备多屏互联系统，内置丰富应用生态，支持华为智能语音交互和全场景互联功能 [6] - 采用VMC智能底盘域控技术，实现纵向、横向、垂向全域协同控制，配备150mm可调空气悬架、蟹行模式、900mm最大涉水深度和5.2米最小转弯半径 [7] 动力性能与续航表现 - 采用2挡纵置11模PHEV架构，前驱由东风马赫M纵置越野专用发动机和前电机组成，后驱电机集成智能可断开技术，搭载宁德时代越野专用电池 [9] - 提供11种工作模式，系统综合功率505kW，综合扭矩848N·m，轮边扭矩超过11000N·m，百公里加速5秒级 [9] - CLTC综合续航里程1300km，馈电油耗仅为7.24L/100km [9] 行业趋势与竞争格局 - 硬派越野市场长期被奔驰G级、路虎卫士、Jeep牧马人等高端进口车型主导，但消费升级和需求多元化推动市场百花齐放 [3] - 坦克300的成功证明硬派越野市场潜力巨大，猛士科技抓住豪华智能越野新赛道，通过M817进一步拓展市场 [3]

超豪华车消费税政策调整 - 政策调整将超豪华小汽车消费税起征点由130万元/辆（不含增值税）下调至90万元/辆 并纳入纯电动 燃料电池等动力类型汽车 [1] - 新政策自2025年7月20日起执行 影响开票价格101 7万～146 9万元区间的新车 2025年上半年该区间销量约2万辆 占豪华车总销量145万辆的1 4% [2] - 零售环节加征10%消费税 消费者购车成本将增加数万元 可能导致价格敏感群体推迟购车或转向低价车型 [2] 超豪华车市场现状 - 2025年上半年零售价超101 7万元的超豪华车销量3 7万辆 同比下滑49% 其中燃油车占比90%（3 3万辆） [1] - 奔驰以48%市场份额居首（1 6万辆） 路虎占23%（8500辆） 保时捷 雷克萨斯 宾利分别占18% 8% 3% [1] - 部分超豪华车型终端大幅优惠 如保时捷 玛莎拉蒂旗下车型 [3] 自主品牌进军百万级豪车市场 - 比亚迪仰望U8 红旗金葵花国雅起售价超百万元 尊界S800起售价低于90万元 [3][4] - 自主品牌百万级豪车尚未打开市场 目前超豪华车市场仍由外资品牌主导 [4]

政策调整内容 - 超豪华小汽车消费税征收范围由零售价格（不含增值税）130万元/辆调整为90万元/辆 [1] - 各种动力类型汽车（含纯电动、燃料电池等）的乘用车和中轻型商用客车纳入征收范围 [1] - 政策自2025年7月20日起执行 [1] 市场现状 - 2025年上半年零售价格101.7万元以上的超豪华车累计销售3.7万辆，同比下滑49% [1] - 传统燃油车销售3.3万辆，占比近90%，仍是超豪华车市场主力 [1] - 奔驰以48%份额居首，上半年销售1.6万辆，路虎占23%份额（8500辆），保时捷、雷克萨斯、宾利分别占18%、8%、3% [2] 政策影响范围 - 受影响的是开票价格101.7万～146.9万元区间的新车，2025年上半年销量约2万辆 [2] - 上半年豪华车总销量145万辆，受影响部分占比不高 [2] - 消费者购车成本可能增加数万元，部分价格敏感群体或推迟购车或转向低价车型 [2] 市场竞争动态 - 超豪华车市场出现终端大幅优惠，涉及保时捷、玛莎拉蒂等品牌 [3] - 自主品牌推出百万级豪车新品，如比亚迪仰望U8、红旗金葵花国雅（起售价超百万元），尊界S800（起售价90万元以下） [3] - 自主品牌百万级豪车目前尚未打开市场 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][10][151] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司持续布局自主乘用车，逐步降低合资依赖度，自主乘用车崛起平滑商用车周期，合资品牌经历动荡，自主品牌发展向好，商用车布局全面有望进入温和复苏阶段，预计后续盈利将快速回升，给予2025年0.25xPB，较目前仍有45%涨幅空间 [5][6][7][10][151] 根据相关目录分别进行总结 持续布局自主乘用车，逐步降低合资依赖度 - 早年拥抱合资，近年体系改革聚焦自主乘用车：公司前身成立于1969年，历经重组与合资，2005年在香港联交所主板上市，实控人为国务院国资委，旗下子公司覆盖全业务链条，2023年完成高层换帅，深化改革 [18][20][24] - 自主乘用车崛起，平滑商用车周期：2024年主营业务收入达1062亿元，乘用车板块快速崛起，收入从2019年的264亿元提升至2024年的521亿元，占比从26.09%提升到49.08%，归母净利润2024年回升至0.58亿元，2024年毛利率回升至12.79%，费用率问题突出 [27][30][33] 合资品牌经历动荡，自主品牌柳暗花明 - 早期依靠合资实现可观收入&利润：90年代起与多个外资车企合作，2003年深度绑定日产与本田，产品覆盖主流细分市场，合资品牌长期占东风销量80%以上，2019 - 2022年归母净利润主要由合资乘用车品牌贡献，2023年受价格战影响投资收益大幅下滑 [36][40][42][53] - 加速布局自主乘用车，岚图为首快速贡献盈利：公司自主乘用车历经三阶段发展，形成“奕派”“纳米”“岚图”“猛士”四大品牌矩阵，2023 - 2024年销量增长，2024年自主乘用车毛利率提升至12.9%，预计后续利润提升空间大 [63][66][69][83] - 高端化路线盈利性值得重视：岚图及猛士定位中高端盈利性更佳，2024年岚图销量崛起，在智能化、驾乘体验等方面有优势，猛士聚焦硬派越野细分市场，产品力强劲，预计后续市场份额有望增长 [87][90][97] 商用车布局全面，有望进入温和复苏阶段 - 重卡、轻卡、轻客均有布局，产品众多：公司商用车业务在重卡、轻卡、轻客均有布局，2024年整体销量跑赢大势，重卡、轻卡、轻客分别销售14.48、18.12、1.69万辆，各细分市场有不同发展情况 [101][105][120] - 以旧换新驱动下，商用车开启温和复苏：以旧换新政策助推需求修复，商用车板块逐步走出低谷，2025年政策更早推出、优惠力度加大，预计全年有望实现温和复苏，中汽协预测2025年整体商用车市场有望达400万辆 [131][132][139] 盈利预测及估值 - 盈利预测：预计2025 - 2027年公司自主乘用车/商用车分别有望实现销量59.5/36.5、77.08/42.00、84.58/46.00万辆，对应收入分别为786/488、971/563、1096/616亿元，毛利率分别为14.50%、14.16%、14.37%，销售费用率分别为8.08%、7.20%、7.00%，管理费用率分别为5.21%、4.74%、4.49%，归母净利润分别为13、24、32亿元 [11][144][149] - 估值：选取PB作为可比公司估值指标，可比公司2025 - 2027年平均PB为2.66/2.19/1.80x，给予公司2025年0.25xPB，较目前仍有45%涨幅空间，给予买入评级 [7][10][151]

公司战略布局 - 阿尔特宣布正式进军机器人产业，联合云视科技、上海乙蜂投资成立北京阿尔瑞特智能机器人科技有限公司，标志着开辟机器人新赛道[2] - 新公司主要业务为机器人一体化设计研发平台，基于汽车工程技术提供定制化机器人解决方案，涵盖人形机器人等多种品类[2] - 已启动轮式机器人、水下机器人、钻井机器人、宠物洗澡机器人等多个项目的研发工作[2] 技术合作与支持 - 阿尔瑞特将建设由NVIDIA Isaac技术加持的一体化仿真训练平台，提供从仿真、测试到优化的全周期技术支持[3] - 云视科技作为合资方，将在视觉识别领域为机器人开发提供重要支撑[3] - 阿尔特作为NVIDIA合作伙伴，获得NVIDIA支持，并将AI大模型和数字化研发工具应用于造型、工程、仿真建模等环节[3] 产业生态与区位优势 - 新公司选址北京亦庄经济技术开发区，该区域自2023年起重点布局机器人产业，已聚集大量机器人及上下游企业[3] - 亦庄开发区机器人马拉松等产业活动成为业界亮点，形成良好产业生态[3] 海外业务与订单进展 - 公司通过研发设计、产线设计、技术授权等多种模式实现海外业务落地[3] - 近期与某全球知名企业（客户Z）签署技术开发合同，研究开发费用不含税金额约为2.14亿元[4] - 合作将助力客户Z向汽车领域延伸，同时提升公司海外新能源整车研发设计市场份额[4] 现有业务基础 - 阿尔特已为国内外80余家客户开发近500款车型，包括理想ONE、一汽红旗H5、猛士917等[4]

公司动态 - 长城汽车在2025年环塔拉力赛中斩获厂商队杯T2E量产新能源组冠军并包揽厂商队杯T21量产燃油组前三名 [2] - 公司启动"环塔欢乐周"活动 包含赛道越野体验 沙漠驾控学院 新疆美食 丝路文明探秘等丰富内容 [2] - 发布中国首个"越野技能分级标准" 与"越野车辆分级标准"和"越野场景分级标准"共同构建"人-车-场"三位一体越野分级标准体系 [2] - 董事长魏建军强调越野安全重要性 表示分级标准旨在引导更安全地享受越野 [3][5] - 计划推出更多轻度改装即可参赛的车型 降低越野体验门槛 如V6火炮车型 [5] 行业趋势 - 2023年全国自驾游人数占国内出游总人数比重达74% 川西环线 川藏线等路线受欢迎 [5] - 自主品牌如长城汽车 东风猛士 捷途 方程豹纷纷进入越野车市场 国际品牌如福特烈马 全新普拉多也受关注 [5] - 西部证券预测到2030年国内硬派越野占SUV比重有望达13% 对应年销量空间166万辆 [5] - 新能源硬派越野车如猛士917 方程豹等解决燃油车高能耗 舒适性不足等痛点 推动市场成为红海 [6] - 越野车市场竞争加剧 需求端受益于消费者用车多元化 硬派越野受益自驾游需求提升 70后80后增换购需求成为主力 [5][6]

产品发布与战略意义 - 东风猛士科技在粤港澳大湾区国际汽车博览会首次公开猛士M817内饰细节及空间尺寸等核心产品力 [1] - 猛士M817有望成为公司突破性战略产品，扭转此前仅依赖高端车型猛士917的单一产品线局面 [3] - 猛士917作为中国首个豪华电动越野品牌的首款车型，凭借极致设计和性能奠定品牌高端形象，但高价导致市场覆盖面有限 [3] 设计与豪华配置 - 猛士M817延续917的狂放设计风格，融合东方醒狮元素与智能科技，内饰采用硬朗机甲风格，软包覆盖率达91.2%，包覆面积达32㎡ [5] - 内饰采用Nappa真皮接触面、高档绒质顶棚及后备厢面料，金属脉冲按键、飞航拨杆集成顶灯等细节设计强化豪华感与功能性 [7] - 配备丹拿18扬声器Hi-Fi级音响、256色无级氛围灯、前排全功能座椅（按摩/加热/通风）及香奈儿供应商奇华顿提供的磁吸式香氛系统 [7] 智能化与功能性创新 - 搭载华为乾崑智驾ADS 4系统，提供车位到车位全场景智能驾驶辅助，并首批配备鸿蒙座舱5，支持一键投屏和户外影像即时分享 [11] - 集成6kW外放电功能，可驱动大功率电器，配备-6℃至50℃压缩机冷暖冰箱，支持车机/语音/手机App控制及断电后24小时持续工作 [8] - 采用环保水性皮革处理剂，配备智能空调AQS传感器和负离子发生器，实时监测并净化车内空气质量 [7] 空间与实用性 - 车身尺寸达5100mm（长）×1998mm（宽）×1899-1919mm（高），轴距3005mm，空簧版地库模式可降低底盘45mm至1874mm [10] - 座椅可放平形成1.7米双床或2.1米大床，后备厢基础容积828L（容纳12个20寸登机箱），二排放倒后扩展至2112L纯平空间 [10] - 设计8个后备厢固定网扣，支持自行车、滑雪板等大型装备收纳，兼顾越野与家庭长途需求 [10]

产品性能 - 猛士917是中国首款豪华电动越野车，具备4.2秒破百的加速性能[5] - 车辆可轻松应对14米垂直陡坡，车头仰角超过45度[5] - 军工级悬架系统在巨石阵路段表现稳定，涉水路可炸起3米高水幕[5] - 整车重量达3吨，但越野性能出色[5] 技术传承 - 猛士系列源自军工技术，曾参与汶川地震救援和航天返回舱搜救任务[5] - 车身采用强化梁设计，延续军工科技基因[5] - 产品历经朱日和阅兵等重大场合检验[5] 市场布局 - 公司计划2025年推出越野轻骑系列产品[5] - 与华为合作的智能越野车型将于下半年亮相[5] - 产品定位兼顾郊外越野和绿色出行需求[5] 品牌定位 - 猛士917被定位为中国硬派越野"天花板"[5] - 电动化转型后成为电动越野性能标杆[5] - 科技园内设置24种魔鬼越野路况用于产品测试[5]

核心观点 - 东风集团在2024年实现扭亏为盈，营收1061.97亿元同比增长6.9%，归母净利润0.58亿元，较2023年亏损38.87亿元大幅改善 [2][8] - 岚图品牌成为转型亮点，2024年交付8.57万辆同比增长70%，毛利率跃居行业第二，占集团新能源销量比重提升至22% [3][9] - 公司通过资产瘦身、合资产能转型、与华为合作等举措推动转型，但新能源渗透率20.8%仍低于行业40.9%平均水平 [12][14] - 与小米汽车潜在合作可能成为2025年关键变量，东风在产能和供应链方面具备优势 [17][20][21] 财务表现 - 2024年总收入1061.97亿元同比增长6.9%，毛利率12.8%提升2.9个百分点，经营性现金流174亿元同比激增88% [8][9] - 自主乘用车销量43.89万辆同比增长26.4%，毛利率12.9%提升8.4个百分点，成为主要利润来源 [8][9] - 合资品牌乘用车销量110.52万辆，新能源车销量39.46万辆同比增长13.4%，占总销量20.8% [8][9] - 税前亏损11.63亿元同比收窄81.3%，盈利依赖32.66亿元政策补助 [8][14] 业务转型 - 岚图梦想家上市后成为新能源MPV市场第一，终端售价39万元，上市20天订单1.8万台 [12][13] - 与华为合作采用"HI模式"，岚图和猛士品牌将首批搭载鸿蒙座舱，智能化团队扩至1500人 [12][13][15] - 出售非核心资产并缩减日系合资产能30%-50%，部分转为电动车产线或出口业务 [12][20] - 2025年目标销量300万辆，其中新能源100万辆，海外出口50万辆，计划推出7款新乘用车车型 [10][15] 潜在机会 - 小米汽车SU7累计交付18.6万台，锁单量36万台，产能不足可能寻求与东风合作代工 [17][19][21] - 东风武汉云峰基地改造一体化压铸工厂，预计9月投产，年产轻量化部件20万件，可能服务小米 [21][22] - 东风全产业链布局优势明显，在武汉本地即可完成整车制造，与小米武汉第二总部地理契合 [20][21] 竞争挑战 - 华为"HI模式"合作伙伴增多（广汽、上汽、长安），东风需差异化竞争 [13][15] - 存货增加9.39亿元反映部分车型库存压力，新能源资本开支177亿元带来未来折旧压力 [14][15] - 多品牌战略导致资源分散，三大新能源品牌采用不同技术平台 [6][15]