报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩同比下降，2025Q1业绩同环比增加，2024年归母净利润下降因环氧树脂等销售价格亏损及光伏双玻组件挤占市场份额，2025Q1归母净利润增加因新增产能释放、高附加值产品占据市场及山东艾蒙特经营改善 [1][2] - 公司多基地布局实力强劲，产能建设稳步推进，各厂区均有现有产能和在建项目，部分项目有预计投产时间 [3] - 因传统制造业市场需求疲软，下调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.16（下调22.5%）/5.09（下调24.1%）/6.12亿元 [4] 相关目录总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为37.37/44.70/53.49/63.35/74.69亿元，增长率分别为2.67%/19.60%/19.66%/18.42%/17.91% [5][10] - 2023 - 2027E归母净利润分别为3.29/1.81/4.16/5.09/6.12亿元，增长率分别为 - 20.78%/ - 44.94%/129.58%/22.54%/20.14% [5][10] - 2023 - 2027E毛利率分别为19.0%/13.9%/18.1%/18.7%/19.0%，ROE（摊薄）分别为7.2%/4.0%/8.5%/9.8%/11.0% [12] - 2023 - 2027E销售费用率分别为1.60%/1.32%/1.32%/1.32%/1.32%，管理费用率分别为3.97%/3.10%/3.00%/3.00%/3.00% [13] 产能情况 - 绵阳塘汛厂区现有产能8.572万吨，在建项目预计2025年10 - 12月投产；四川成都厂区现有产能2.8万吨/年，在建项目预计2026年2 - 3月投产；江苏海安厂区现有产能14.5万吨/年，有在建项目；山东东营厂区现有产能28万吨/年，在建项目预计2025年12月投产；四川眉山厂区现有产能2万吨/年，在建项目预计2026年9月投产；绵阳小枧、东林厂区及河南新乡厂区分别具备3.875、4、0.35万吨/年产能 [3] 股价表现 - 当前价8.99元，一年最低/最高为6.12/10.31元，近3月换手率169.33% [6] - 1M、3M、1Y相对收益分别为 - 4.69%、13.16%、2.52%，绝对收益分别为 - 7.70%、12.52%、5.60% [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 东材科技2025年一季度业绩略超预期迎来拐点，电子材料高频高速树脂加速放量，各业务板块有不同表现，虽光伏背板基膜仍有拖累，但考虑当前估值具备安全边际，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年报：营收44.70亿元（YoY+20%），归母净利润1.81亿元（YoY - 45%），扣非归母净利润1.24亿元（YoY - 42%），销售毛利率13.92%，同比 - 5.09pct，净利率3.44%，同比 - 4.76pct；24Q4单季度营收12.25亿元（YoY+34%，QoQ+9%），归母净利润 - 0.55亿元，扣非归母净利润 - 0.36亿元，销售毛利率12.14%，同、环比分别变动 - 6.25pct、 - 2.37pct，净利率 - 5.61%，同、环比分别变动 - 7.02pct、 - 12.07pct [5] - 2025年一季报：营收11.34亿元（YoY+23%，QoQ - 7%），归母净利润0.92亿元（YoY+81%，QoQ+267%），扣非归母净利润0.76亿元（YoY+105%，QoQ+312%），销售毛利率16.39%，同、环比分别变动+3.68pct、+4.25pct，净利率7.75%，同、环比分别变动+2.94pct、+13.36pct [6] 各业务板块情况 - 电子材料：2024年销量5.93万吨（YoY+51%），营收10.70亿元（YoY+30%），均价1.80万元/吨（YoY - 14%），毛利率14.16%，同比 - 3.35pct；25Q1销量1.52万吨（YoY+32%，QoQ - 9%），营收3.13亿元（YoY+37%，QoQ+17%），均价2.06万元/吨（YoY+4%，QoQ+28%）；高频高速树脂25Q1营收1.12亿元（YoY+129%），公司拟投资7亿元建设项目，满产后预计年销售收入约20亿元，年利润总额约6亿元；环氧、酚醛树脂25Q1同比减亏近800万元 [6] - 光学膜材料：2024年销量9.80万吨（YoY+11%），营收11.29亿元（YoY+17%），均价1.15万元/吨（YoY+6%），毛利率10.51%，同比 - 4.30pct；25Q1销量2.63万吨（YoY+46%，QoQ - 1%），营收3.00亿元（YoY+43%，QoQ+3%），均价1.14万元/吨（YoY - 2%，QoQ+4%）；预计产品均价及毛利率有望逐步提升 [6] - 新能源材料：2024年销量6.47万吨（YoY+11%），营收13.81亿元（YoY+6%），均价2.13万元/吨（YoY - 5%），毛利率17.92%，同比 - 5.74pct；25Q1销量1.27万吨（YoY - 35%，QoQ - 6%），营收3.09亿元（YoY - 7%，QoQ - 14%），均价2.43万元/吨（YoY+42%，QoQ - 9%）；PP膜25Q1营收1.10亿元（YoY+37%），25年聚丙烯薄膜2号线有望贡献增量；光伏背板基膜订单需求及盈利能力大幅下滑，恢复仍需时间 [6] - 电工绝缘材料、环保阻燃材料：2024年电工绝缘材料销量5.00万吨（YoY+59%），营收4.68亿元（YoY+30%），均价0.94万元/吨（YoY - 19%），毛利率12.33%，同比 - 6.59pct；环保阻燃材料销量1.51万吨（YoY+36%），营收1.46亿元（YoY+18%），均价0.96万元/吨（YoY - 13%），毛利率10.66%，同比 - 5.68pct；25Q1电工绝缘材料销量1.18万吨（YoY+37%，QoQ - 10%），营收1.08亿元（YoY+22%，QoQ - 7%），均价0.92万元/吨（YoY - 11%，QoQ+4%）；环保阻燃材料销量0.33万吨（YoY - 8%，QoQ - 9%），营收0.31亿元（YoY - 10%，QoQ - 6%），均价0.96万元/吨（YoY - 2%，QoQ+3%） [6] 投资分析意见 - 小幅下调公司2025 - 2026归母净利润为4.18、5.35亿元（原值为4.51、5.93亿元），新增2027年归母净利润6.81亿元，当前市值对应PE为19、15、12X，公司目前PB估值为1.83X，自2022年4月30日至今三年平均PB估值中枢为2.38X，具备较大安全边际，维持“增持”评级 [6] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3,737|4,470|5,068|5,747|6,504| |归母净利润（百万元）|326|181|418|535|681| |每股收益（元/股）| - |0.20|0.47|0.60|0.76| |毛利率（%）| - |13.9|19.1|20.4|21.7| |ROE（%）| - |4.0|9.0|10.7|12.4| |市盈率| - |45|19|15|12| [6][8]