核心财务表现 - 2Q25总收入327亿元 同比-3.6% 优于一致预期-4.8% [1] - 非GAAP净利润48亿元 非GAAP净利率14.7% 同比-7.1pp [1] - 百度核心收入263亿元 同比-1.6% 优于预期-3.4% [1] 业务收入结构 - 广告收入162亿元 同比-15% 占比同比下降10pp [1] - 非广告收入100亿元 同比+34% [1] - AI云收入65亿元 同比+27% 占百度核心收入比例24.8% 同比+5.6pp [1] 经营利润表现 - 百度核心非GAAP经营利润44亿元 经营利润率16.7% 同比-9.5pp [1] - AI云业务非GAAP经营利润额实现同比增长 [1] AI搜索转型进展 - 6月底50%搜索结果含AI生成内容 较4月35%提升 [2] - 7月64%移动搜索结果界面含结构化多模态AI内容 [2] - 5月起每日AIGC生成视频量达数百万级别 [2] 用户数据表现 - 百度APP 6月MAU达7.35亿 同比+5% [2] - 2Q25用户平均日均时长同比+4% [2] 广告业务转型 - Agent形态广告收入环比+50% 占核心广告收入13% [2] - AI搜索改造对广告商业模式进行新型迭代 [1] 自动驾驶业务 - 萝卜快跑订单量220万单 同比+148% [2] - 累计行驶超2亿公里 覆盖16个城市 [2] - 累计订单量超1400万次 [2] 合作伙伴拓展 - 海外新增Uber/Lyft合作 国内新增哈啰出行/T3出行合作 [3] - Apollo Go全自动驾驶车辆租赁服务登陆Car Inc应用程序 [3] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年非GAAP净利润预测9.6-12.0% [3] - 2025年非GAAP净利润预测降至189亿元 [3]

投资评级与目标价 - 维持百度集团"买入"评级，美股目标价89.6美元（前值91.5美元），港股目标价88.0港元（前值89.9港元）[7][26] - 目标价对应2025/2026/2027年非GAAP PE为11.9/10.7/9.7倍[26] - 基于SOTP估值模型，包含核心广告业务5倍2025年PE、AI云业务4倍2025年PS及投资部分30%折价[26][28] 财务表现 - 2Q25总收入327亿元，同比-3.6%，优于预期（VA一致预期-4.8%），非GAAP净利润48亿元（非GAAP净利率14.7% vs 预期13.9%）[1] - 百度核心收入263亿元（同比-1.6% vs 预期-3.4%），非GAAP经营利润率16.7%（预期15.7%），其中AI云收入65亿元（同比+27%）[2] - 广告收入162亿元（同比-15%），占比同比下降10pp至61.6%，AI云收入占比提升5.6pp至24.8%[1][2] - 下调2025-2027年收入预测5.5%/5.1%/4.6%至1232/1352/1461亿元，非GAAP净利润预测下调9.6%/12.0%/9.8%[22][23] 业务亮点 AI与云业务 - AI云收入连续三季保持26%+增速，2Q25同比增长27%，经营利润额同比扩大[2] - 企业云客户对端到端AI解决方案需求上升推动增长，管理层强调高性价比产品优势[2] - 6月底50%搜索结果含AI生成内容（4月为35%），7月移动搜索64%结果含多模态AI内容[3] - 每日AIGC视频生成量达数百万，百度APP内AIGC视频日分享量快速增长[3] 广告业务转型 - AI搜索改造加速，广告Agent收入环比+50%，占核心广告收入13%（2Q24为9%）[3] - 百度APP MAU达7.35亿（同比+5%），用户日均时长同比+4%，显示用户体验改善[3] - 广告主需求温和叠加AI改造影响，短期利润率承压但关注中长期商业模式迭代[1][3] 自动驾驶进展 - 萝卜快跑订单量220万（同比+148%），增速环比加速（4Q24/1Q25：+36%/75%）[4] - 覆盖城市增至16个，累计行驶超2亿公里，累计订单量突破1400万次[4] - 新增Uber、Lyft等海外合作伙伴及国内哈啰出行、T3出行合作，Apollo Go上线租车服务[4] 估值与同业比较 - 核心广告业务估值35.5美元/ADS（5倍2025 PE），较同业均值15.3倍折价[26][29] - AI云业务估值45.2美元/ADS（4倍2025 PS），较云计算同业均值7.7倍折价[26][29] - 可比公司中，云计算板块Amazon/Microsoft 2025年PS为3.4/12.5倍，广告板块Meta/Google PE为21.4/17.6倍[29]

二季度，百度整体营收相对企稳，略有收缩，达到339.3亿，同比减少4%。其中，百度的核心业务收入为263亿，同比减少2%。 核心亮点，在于沈抖主导下的百度智能云业务，拉动了集团AI新业务收入突破百亿，同比增长34%。 8月20日晚，百度发布2025年第二季度财报。 可一直撑起百度现金牛的在线营销业务，二季度营收为162亿，同比减少15%，下滑幅度徒然加剧。此外，在百度业务版图里，已经相对边缘的爱奇艺， 在二季度同样没有太多惊喜，营收66亿，同比下滑11%。 8月20日，百度二季度财报发布，集团总营收为327亿，同比减少4%，归属百度核心净利润74亿元，同比增长35%。 这足以说明，尽管AI已经爆发出一定能量，可在传统搜索日渐式微的趋势下，一直以搜索广告为核心创收点的百度，仍在经历一场迟缓又漫长的战略转 轨。 一、意料之外的广告 一直以来，百度以在线营销营销为主的核心业务，撑起了集团超70%的营收，以及绝大多数的利润，是百度基本盘，也是百度能够常年不断试错的核心支 撑。 回看2024年百度广告业务表现，集团全年业务仅下滑3%，下滑相对可控，保持住了稳定，也在一定程度上消解了市场对百度基本盘的担忧。甚至在上季 度 ...

核心观点 - 百度在AI时代采取激进战略路径 全面重构搜索体验并推动AI业务规模化增长 其全栈AI架构支撑了财务表现和战略转型 [2][3][12][16] 搜索业务转型 - 移动搜索结果页中AI生成内容占比从4月35%迅速提升至7月64% 百度APP超60%搜索结果页首位呈现富媒体内容 [2][4] - 百度进行十年来最大规模搜索改革 将搜索框升级为智能框 用多模态和智能体内容替代传统超链接 [3][4][11] - 搜索交互逻辑升级 用户可在产品矩阵中直接调用插件和服务完成一站式操作 AI成为图文/短视频/实时搜索的默认入口 [5] - 搜索开放平台已接入超1.8万个MCP服务和220余款AI应用 覆盖生活服务/金融交易等多场景 [12] AI新业务表现 - AI新业务收入首次突破100亿元 智能云业务营收同比增长27% Non-GAAP经营利润同比增长 [2][8] - 萝卜快跑Q2全球出行服务次数达1400万次（截至8月） 同比增长148% 与Uber/Lyft达成合作拓展亚洲/中东/欧洲市场 [2][8][9] - 数字人收入环比增长55% 据测算约达5亿元 应用扩展至电商/法律/教育/汽车/医疗等行业 [9] - 百度文库/网盘发布全端通用智能体GenFlow2.0 Comate AI IDE等工具业务实现可观增长 [8] 技术架构与竞争优势 - 独特端到端四层AI架构（芯片/框架/模型/应用）成为核心竞争优势 昆仑芯三万卡集群支持多个千亿参数大模型全量训练 [8][16] - 百度智能云连续六年位居中国AI公有云服务市场份额第一 大模型平台市场排名第一 [8] - 全栈AI能力覆盖产业化完整闭环 平衡短期收益与长期探索 智能云现金流支撑前沿领域投入 [15][16] 行业对比与战略路径 - 百度AI搜索覆盖率64%远高于谷歌13.14% 百度用多模态内容彻底替代超链接 而谷歌AI Overviews仍基于超链接 [4][11] - 百度选择激进重构路径 直接跳过AI Overviews阶段 不受广告营收压力制约 可专注用户体验打磨 [11][12][13] - 谷歌以渐进式改良保护现有商业模式 百度通过高风险高回报策略争取代际跨越机会 [14] 国际化进展 - 萝卜快跑在全球右舵Robotaxi市场领先 香港实现半年三度扩区 覆盖复杂商业住宅区 [9] - 与Uber/Lyft合作验证全球认可度 对开拓新市场具积极意义 彰显自动驾驶价值链核心能力 [9]

搜索业务AI转型进展 - 移动搜索结果页中AI生成内容占比从4月35%迅速提升至7月64% [1] - 百度APP上超60%搜索结果页首位呈现富媒体内容 [1] - AI回答正逐渐取代静态超链接 智能化 结构化和多模态优先 [1] 数字人业务表现 - 二季度数字人产生收入环比增长55% [1] - 据电话会披露信息计算 数字人收入约为5亿元人民币 [1]

行业格局与竞争态势 - 百度在中国搜索引擎市场份额从2023年10月的69.63%下滑至2024年6月的50.92%，主要被夸克等新兴平台蚕食[4] - 夸克AI搜索月人均使用64.9次远超百度的10.7次，IDC评测以4.8分夺冠[14] - 信息孤岛效应加剧导致传统综合搜索平台优势削弱[4] 百度现状与挑战 - 公司反思核心问题为"不聚焦"，搜索业务偏离根基[4] - 百度APP升级推出"智能框"但用户反馈平淡，功能落后于夸克3月已上线的"AI超级框"[5] - 产品臃肿化严重，首页充斥信息流内容，搜索框存在感被削弱[7][8] - AI技术积累未有效转化至C端搜索体验，更多应用于B端业务[18] 夸克差异化策略 - 采用极简主义设计，突出核心搜索框和AI工具入口[10] - 24岁以下用户占比远超行业均值，精准定位年轻群体[13] - 背靠阿里生态技术，文档处理等功能与达摩院视觉技术深度整合[19] - 商业化克制，主要依赖会员增值服务而非广告[20] 产品理念对比 - 百度定位为"移动生态总入口"，承担流量分发和商业闭环功能[20] - 夸克专注"高效智能搜索工具"，所有设计围绕问题解决效率[20] - 用户偏好转向厌恶信息冗余，广告容忍度降低[21] 未来发展方向 - 百度计划通过"文心一言"升级传统搜索并联动生态，需解决产品臃肿问题[24] - 夸克战略地位提升为阿里AI To C排头兵，面临商业化与场景拓宽压力[26] - 行业技术路线未定，可能向聊天机器人式、多模态等方向发展[28] 核心数据指标 - 百度搜索市场份额半年内下降18.71个百分点[4] - 夸克年轻用户占比显著高于行业平均水平[13] - 用户更换搜索引擎主因是"页面太乱"(62.1%)和"广告太多"(57.3%)[13]

财务表现 - 1Q25百度集团总收入325亿元 同比+3% 超出市场预期(VA一致预期-1 9%) 主要因AI云收入增长强劲 [1] - 非GAAP净利润65亿元 非GAAP净利率19 9%(预期16 5%) 同比下降2 3个百分点 利润率下滑主因高利润率的广告业务收入承压 [1] - 百度核心收入同比+7%至255亿元(预期+0 8%) 其中广告收入同比-6 1%至160亿元 非广告收入同比+39 6%至95亿元 [1] - AI云收入同比+42%至67亿元(3Q24/4Q24增速分别为+11%/+26%) 占百度核心收入比例同比提升6 5个百分点至26 1% [1] 业务分项 - AI云订阅制收入中Gen-AI相关收入延续三位数增长趋势 业务非GAAP经营利润率达到双位数水平 [1] - 4月百度搜索结果中AI生成内容占比达35%(1月为22%) 显示搜索业务AI转型进入深水区 [2] - 百度APP的MAU达7 24亿 同比+7% 广告Agent相关收入同比增30倍 占核心广告收入9% [2] - 自动驾驶业务萝卜快跑覆盖15个城市 部署车辆超1000台 1Q25订单量140万单(+75% YoY) 累计订单突破1100万单 [2] 战略转型 - 公司正从搜索龙头向AI云厂商转型 优先展示多模态内容(图片/视频/智能代理等)以适应搜索需求变化 [2] - 管理层指出广告Agent或成为未来重要形式 3月有2 9万家广告主通过Agent产生日均广告支出 [2] - 萝卜快跑正式进入迪拜及阿布扎比市场 开启全球化扩张 [2] 盈利预测 - 2025/2026/2027年非GAAP净利润预测调整为252/285/309亿元 较前值下调6 8%/5 7%/3 6% [3] - SOTP估值目标价调整为102 2美元(前值110 9美元) 对应99 5港元(前值108 3港元) [3]

AI搜索市场竞争格局演变 - 360纳米AI搜索初期被寄予厚望但未能重现与百度对抗的盛况 目前日活峰值仅数百万 远低于百度的2 4亿DAU和夸克的3400万日活 [1][3] - 夸克凭借阿里系技术支持和无广告体验快速崛起 在iOS工具榜超越百度 并通过AI超级框两次升级强化竞争力 [1][3] - 腾讯QQ浏览器5月19日升级加入战局 搭载混元和DeepSeek双模型 定位与夸克高度重叠 可能复制37天2亿营销的激进策略 [4][6] 头部厂商战略差异与技术同质化 - BAT三家均通过改造传统浏览器切入AI搜索赛道 但核心大模型(文心一言/通义千问/混元)未形成本质差异 产品功能趋同 [7] - 百度依靠历史首位效应维持优势 DeepSeek峰值4000万日活 但近期紧跟夸克推出深度搜索功能应对挑战 [3][7] - 夸克强化一站式属性 阿里通义大模型支持的多模态能力成为差异化亮点 [7] 垂直领域突围策略 - 知乎直答聚焦学术文献搜索 利用社区高质量内容构建壁垒 知网华知大模型提供文献整理等专业功能 形成学术领域优势 [10][12][15] - 360转向政企市场 日均拦截钓鱼网站12万次 中标多地网信办项目 安全属性成为核心竞争力 [15] - 秘塔AI搜索转型ToB法律金融领域 合同审查识别132种风险条款 虚假信息识别准确率91% 企业客户ARPU达3 8万元/年 [16] 行业发展趋势 - 技术壁垒未形成前 营销投入(如腾讯可能投入2亿)和垂直赛道专精成为主要竞争手段 [6][16] - 单项冠军策略显现价值 专业领域模型比通用模型更容易建立护城河 [16] - 2025年被业内视为Agent元年 但当前产品同质化严重 需通过实际行动突破僵局 [18]

专项债收购土地 - 截至5月20日全国各地公示拟使用专项债收回收购存量闲置土地接近3000宗总面积超1.33亿平方米总金额超3500亿元[1] - 3月公示地块较2月增加超460宗4月公示地块超过1—3月累计公示总量总金额超1700亿元[1] - 广东省公示拟收储总金额超650亿元位居第一河南福建两省公示金额超300亿元一、二线城市公示地块合计476宗拟收储金额超910亿元金额占比达25.6%[1] - 地方政府发行专项债收购存量土地可以改善土地市场供求关系缓解房企资金压力[1] - 定价问题是存量土地收购推行中的难点政府给出的价格往往低于房企此前买地成本定价博弈加大项目落地难度[2] 抛售美国论调 - 穆迪下调美国主权信用评级后"抛售美国"论调卷土重来美国银行预测新兴市场将迎来"新一轮牛市"[3] - MSCI新兴市场指数今年迄今上涨8.55%同期标普500指数仅上涨1%[3] - 美国20年期国债收益率日内冲高13个基点至5.12%30年期国债收益率升至5.09%美元指数单日大跌近50点[3] - 美债现阶段的偿还能力仍具有保障美债走势更多与美国基本面相关[4] OpenAI收购AI硬件初创企业 - OpenAI将以全股票交易收购AI设备初创公司io对io的估值接近65亿美元[5] - 交易包括支付50亿美元收购io股权及去年第四季度获得的23%股份预计今年夏季完成[5] - 收购将给OpenAI带来55名硬件工程师等团队首款设备预计2026年亮相[5] - OpenAI将盈利希望寄托在AI硬件中目前主要通过网页等方式提供服务用户付费意愿偏低[5] 百度一季度财报 - 百度一季度营收324.5亿元同比增长3%净利润77.2亿元同比增长42%[7] - 智能云业务收入同比大增42%成为推动整体营收增长重要引擎[8] - 萝卜快跑一季度自动驾驶订单量超140万单同比增长75%累计订单量突破1100万单[8] - 百度APP月活用户达724万同比增长7%[8] 比特币涨破11万美元 - 比特币涨破11万美元关口刷新历史新高5月已上涨近16%今年迄今上涨约17%[9] - 比特币创历史新高发生在美国稳定币立法取得进展之际[9] - 稳定币监管法案准备在美国参议院展开辩论最快可能本周内完成[9] 耐克将涨价并恢复在亚马逊售卖 - 耐克宣布提高商品价格并恢复在亚马逊的直接销售[10] - 售价超过150美元的鞋类产品价格可能上调10美元调价措施6月1日起生效[10] - 耐克鞋服产品供应链高度依赖中国和东南亚国家加征关税将推高其成本[10] 债券市场"科技版"建设 - 债券市场"科技板"支持发行人灵活分期发行债券简化信息披露要求减免部分手续费[11] - 重点支持排名靠前、投资经验丰富的头部股权投资机构发行债券[11] - 债券市场科创板拓宽科创企业融资渠道支持发行中长期债券匹配研发周期长等特点[11] 周四两市震荡调整 - 沪深两市全天成交额1.1万亿较上个交易日缩量708亿[13] - 沪指跌0.22%深成指跌0.72%创指跌0.96%全市场超4400只个股下跌[13] - 银行股逆势走强军工股一度拉升新消费概念股集体大跌[13]

国际格局与AI投资趋势 - 21世纪国际格局正被算力和算法重塑 AI成为资本最热门赌注 各大公司加码投入争夺商业制高点[1] - 韦德布什证券从全球选出30家科技公司 涵盖半导体 硬件 机器人等领域 苹果 英伟达等入选[1] 百度AI战略与市场表现 - 百度成为唯二入选韦德布什报告的中国公司 股票上行潜力达25%[2] - Q1总营收325亿元 智能云增长42% 萝卜快跑累计提供1100万次全球出行服务[3] - 桥水基金持仓季度内增10倍 反映资本市场对百度AI增长潜力的认可[3] 智能云业务突破 - 百度智能云Q1收入增长42% 核心营收255亿元同比增长7% 超市场预期[4] - 千帆平台囊括100+主流模型 调用成本业内最低 工具链升级降低训练成本[4] - 文心4.5 Turbo价格下降80%至0.8元/百万token输入 X1 Turbo价格降50%至1元/百万token[5] 自动驾驶业务进展 - 萝卜快跑Q1全球出行服务量140万次 同比增长75% 累计服务量超1100万次[7] - 出海迪拜 阿布扎比 计划进入土耳其 瑞士 香港测试区扩大[7] - 第六代无人车价格20.46万元 为Waymo的1/7 出险率仅为人类司机1/14[8][9] - Apollo获ASIL D安全认证 测试里程超1.3亿公里 与神州合作推自动驾驶租赁[8][9] AI应用生态构建 - 文心智能体平台合作企业达30万家 生产2100万数字人视频 开发者变现数量季度增15倍[11] - 百度APP月活7.24亿 文库AI MAU 9700万 网盘AI MAU超8000万[10][11] - 采用"AI改造现有业务造血-利润反哺研发"路径 5年培养630万AI人才 计划再培养1000万[12] 技术迭代与成本优势 - 连发4款大模型 包括多模态文心4.5和推理模型X1 性能提升同时价格大幅下降[5] - 三万卡集群点亮 端到端全栈能力持续提升训练效率 综合成本降低[4] - 智能体成为AI应用代名词 代码智能体Coding Agent成最火赛道[4]