近日，由百度APP联合百战直播主办的"舞动芳华·得趣西南区舞蹈大赛"正式启幕。本次活动将依然采用"赛事+社交+知识"的三维模式，打造"中老年线 上训练营"，让银发一族们在参与广场舞赛事活动的过程中学习知识、享受乐趣、陶冶情操。 得趣业务负责人表示：得趣希望通过技术创新与生活服务相结合的方式，帮助中老年人跨越数字鸿沟，让每个人都能享受数字生活的便利与乐趣，感受 来自科技的温度。为此，得趣特别打造了"赛事+社交+知识"的三维模式，在活动和赛事中增强中老年人的参与感和成就感。 赛事层面，得趣打造"人人参与、人人都是主角"的活动理念，在大湾区广场舞大赛中，舞团晋级采用"收编制"而非"淘汰制"，大大提升了活动的趣味性 和参与度，增强了中老年人的参赛体验。而在西南赛区中，独特的"升学制"更是突破舞蹈基础和年龄的界限，让每个人在活动中都有所收获。 赛制创新：升学制打造沉浸式体验 本届大赛，主办方得趣加强了赛事的"知识"属性，首创的"升学制"晋级模式突破传统赛制局限。首先，参赛团队将参加2周的免费线上课程学习，包括 赛事规则讲解、广场舞编排、直播及短视频辅导等课程，帮助团队顺利了解赛事规则、设计精品舞蹈、跨越数字鸿沟。 第二 ...

昆仑芯业务 - 百度持有昆仑芯59.45%的股权 [1] - 昆仑芯在中国移动十亿级集采项目中三个标包份额分别为70%、70%和100% [1] - 昆仑芯客户拓展取得突破，进入腾讯、Oppo、Vivo及南方电网、国家电网等大型企业 [1] - 昆仑芯预计2025年收入达55亿元 [2] 核心业务运营指标 - 截至2025年6月百度APP月活跃用户达7.35亿，同比增长5% [1] - 百度搜索服务正应用AI技术改造以提升广告投放效率 [1] - 截至2025年7月百度智能云连续第六年位居中国AI公有云市场份额榜首，在48个中标项目中位居双第一 [1] - 2025年第二季度萝卜快跑无人驾驶订单超220万单，同比增长148% [1] - 截至2025年6月萝卜快跑业务落地16个城市，累计订单突破1400万单，位居全球第一 [1] 关联公司爱奇艺 - 爱奇艺收入主要来自会员服务、在线广告和内容发行三个板块 [2] - 2025年8月广电总局印发二十一条政策，被视为行业重大利好 [2] 市场估值 - 百度当前账面现金为300亿美元 [2] - 预计2026年百度净利润为200亿元，给予18倍PE估值对应3600亿元 [2] - 昆仑芯给予40倍PS估值为2200亿元，百度持股对应1320亿元 [2] - 百度总估值近5000亿元，而截至2025年9月25日其最新收盘价对应市值不到3300亿元，表明仍有50%空间 [2]

财务业绩表现 - 25Q2实现营业收入327.13亿元 同比下降3.59% 环比增长0.80% [1] - 25Q2实现归母净利润73.22亿元 同比增长33.42% [1] - 25Q2实现NON-GAAP净利润47.95亿元 同比下降35% [1] - 百度核心实现收入262.51亿元 同比下降2% [1] - 百度核心实现NON-GAAP净利润47.92亿元 同比下降34% [1] - 25H1回购金额达6.77亿美元 2023年股份回购计划累计回购23亿美元 [1] 在线营销业务 - 25Q2百度核心在线营销业务收入162亿元 同比下降15% [2] - 百度APP MAU同比增长5%至7.35亿 [2] - 超过50%移动搜索结果页面包含AI生成内容 高于4月的35% [2] - 7月64%移动搜索结果页面包含AI生成内容 [2] - AI搜索逐步取代基于传统链接的结果 [2] AI搜索商业化进展 - 正逐步探索AI搜索商业化 开发更灵活原生的广告格式 [2] - AI搜索可覆盖传统搜索难以变现的长尾查询和非商业场景 [2] - 长期有望提升变现效率 短期对收入和利润率造成压力 [2] 智能云业务 - 百度核心非在线营销业务收入100亿元 同比增长34% [3] - 增长主要受云智能业务带动 [3] - MaaS平台千帆扩展模型库 新增开源文心4.5系列模型 [3] - 整合更多AI工具及功能支持AI原生应用开发 [3] - 6月开源文心4.5系列基础模型 包含十个不同架构及大小的模型 [3] 自动驾驶业务 - 25Q2萝卜快跑接单量220万单 同比增长148% [4] - 较25Q1的75%增速继续加速 [4] - UE优化预期下加速推进 投放更多车辆和开拓新区域 [4] - 截至6月全球足迹覆盖16个城市 [4] - 7月与优步建立战略合作 计划部署数千辆自动驾驶汽车 [4] - 8月与Lyft建立战略合作 将在欧洲部署数千辆自动驾驶汽车 [4] 业绩展望 - 预计2025-2027年实现营收1233.8/1345.0/1451.1亿元 [4] - 预计经调整归母净利润188.75/211.87/236.10亿元 [4] - 对应PE分别为11.7/10.4/9.3倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心财务数据与预测 - 2025年第二季度实现营业收入327.13亿元，同比下降3.59%，环比增长0.80% [1] - 2025年第二季度归母净利润73.22亿元，同比增长33.42% [1] - 2025年第二季度NON-GAAP净利润47.95亿元，同比下降35% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为1233.8亿元、1345.0亿元、1451.1亿元 [8] - 预计2025-2027年经调整归母净利润分别为188.75亿元、211.87亿元、236.10亿元 [8] - 对应2025-2027年PE分别为11.7倍、10.4倍、9.3倍 [8] 核心业务表现 - 百度核心25Q2收入262.51亿元，同比下降2% [1] - 百度核心25Q2 NON-GAAP净利润47.92亿元，同比下降34% [1] - 在线营销业务25Q2收入162亿元，同比下降15% [2] - 非在线营销业务25Q2收入100亿元，同比增长34% [3] - 百度APP MAU同比增长5%至7.35亿 [2] AI搜索与商业化进展 - 超过50%的移动搜索结果页面包含AI生成内容（6月底数据，高于4月的35%） [2] - 截至7月，64%的移动搜索结果页面包含AI生成内容 [2] - 正在开发更灵活、原生的广告格式，自然融入用户体验 [2] - AI搜索可覆盖传统搜索难以变现的长尾查询和非商业场景 [2] 智能云业务发展 - 智能云业务增长带动非在线营销收入增长 [3] - 千帆MaaS平台扩展模型库，新增开源文心4.5系列模型及其他第三方模型 [3] - 2025年6月开源文心4.5系列基础模型，包括十个不同架构及大小的模型 [3] 萝卜快跑业务表现 - 25Q2接单量达220万单，同比增长148%，较25Q1的75%继续加速 [3] - 全球足迹覆盖16个城市（截至2025年6月） [3] - 2025年7月与优步科技公司建立战略合作，计划部署数千辆全无人自动驾驶汽车 [3] - 2025年8月与Lyft, Inc.建立战略合作，计划在欧洲部署数千辆全无人自动驾驶汽车 [3] 股份回购情况 - 25H1回购金额为6.77亿美元 [1] - 2023年股份回购计划项下累计回购金额达23亿美元 [1]

赛事成果与参与情况 - 赛事覆盖国内外120余所高校并征集1100余条作品 社会赛道吸引1800余名创作者参与 总作品量超18万 总播放量突破8亿次[2] - 35个作品通过多维度考核获得奖项 最高10万元现金奖由西安美术学院创作者获得 中国传媒大学团队获大学生战队金奖[2] - 赛事设置多元激励措施包括奖金与工作名额 吸引泛题材/短剧/热点评论等多领域内容创作 并吸引头部KOL入驻[4] 创作者生态与技术应用 - 平台已积累超2000名优秀AI创作者 其中大学生超千人 覆盖短剧/科技/历史等十余个垂直领域[5] - 度加工具提供全流程AI创作支持 包括视频剪辑/文案生成/数字人播报等功能 2025年上半年推出AI剧本生成 下半年实现5步漫剧制作[6] - 平台依托7.35亿月活流量池 通过技术生态优势巩固AIGC内容领域头部地位[5] 资源投入与扶持计划 - 推出"AI星河计划"投入亿级流量资源与千万现金补贴 通过流量扶持/涨粉加速/分润翻倍等措施构建创作者成长体系[8] - 计划将创作者分为4个等级（星河领航员/星舰巡航官/星空探索者/星际实习生） 最高可享受亿级流量池与3倍分成补贴[8] - 提供百家榜榜单/搜索名片大卡等专属权益 并配套系列课程辅导助力创作者成长[8] 生态战略与行业定位 - 平台通过生态构建/政策支持/技术迭代三维举措 全面支持创作者从内容生成到商业变现的闭环[10][11] - 赛事展现平台在AIGC领域长期生态布局 强化与创作者深度链接以迎接行业新篇章[11]

核心财务表现 - 2Q25总收入327亿元 同比-3.6% 优于一致预期-4.8% [1] - 非GAAP净利润48亿元 非GAAP净利率14.7% 同比-7.1pp [1] - 百度核心收入263亿元 同比-1.6% 优于预期-3.4% [1] 业务收入结构 - 广告收入162亿元 同比-15% 占比同比下降10pp [1] - 非广告收入100亿元 同比+34% [1] - AI云收入65亿元 同比+27% 占百度核心收入比例24.8% 同比+5.6pp [1] 经营利润表现 - 百度核心非GAAP经营利润44亿元 经营利润率16.7% 同比-9.5pp [1] - AI云业务非GAAP经营利润额实现同比增长 [1] AI搜索转型进展 - 6月底50%搜索结果含AI生成内容 较4月35%提升 [2] - 7月64%移动搜索结果界面含结构化多模态AI内容 [2] - 5月起每日AIGC生成视频量达数百万级别 [2] 用户数据表现 - 百度APP 6月MAU达7.35亿 同比+5% [2] - 2Q25用户平均日均时长同比+4% [2] 广告业务转型 - Agent形态广告收入环比+50% 占核心广告收入13% [2] - AI搜索改造对广告商业模式进行新型迭代 [1] 自动驾驶业务 - 萝卜快跑订单量220万单 同比+148% [2] - 累计行驶超2亿公里 覆盖16个城市 [2] - 累计订单量超1400万次 [2] 合作伙伴拓展 - 海外新增Uber/Lyft合作 国内新增哈啰出行/T3出行合作 [3] - Apollo Go全自动驾驶车辆租赁服务登陆Car Inc应用程序 [3] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年非GAAP净利润预测9.6-12.0% [3] - 2025年非GAAP净利润预测降至189亿元 [3]

投资评级与目标价 - 维持百度集团"买入"评级，美股目标价89.6美元（前值91.5美元），港股目标价88.0港元（前值89.9港元）[7][26] - 目标价对应2025/2026/2027年非GAAP PE为11.9/10.7/9.7倍[26] - 基于SOTP估值模型，包含核心广告业务5倍2025年PE、AI云业务4倍2025年PS及投资部分30%折价[26][28] 财务表现 - 2Q25总收入327亿元，同比-3.6%，优于预期（VA一致预期-4.8%），非GAAP净利润48亿元（非GAAP净利率14.7% vs 预期13.9%）[1] - 百度核心收入263亿元（同比-1.6% vs 预期-3.4%），非GAAP经营利润率16.7%（预期15.7%），其中AI云收入65亿元（同比+27%）[2] - 广告收入162亿元（同比-15%），占比同比下降10pp至61.6%，AI云收入占比提升5.6pp至24.8%[1][2] - 下调2025-2027年收入预测5.5%/5.1%/4.6%至1232/1352/1461亿元，非GAAP净利润预测下调9.6%/12.0%/9.8%[22][23] 业务亮点 AI与云业务 - AI云收入连续三季保持26%+增速，2Q25同比增长27%，经营利润额同比扩大[2] - 企业云客户对端到端AI解决方案需求上升推动增长，管理层强调高性价比产品优势[2] - 6月底50%搜索结果含AI生成内容（4月为35%），7月移动搜索64%结果含多模态AI内容[3] - 每日AIGC视频生成量达数百万，百度APP内AIGC视频日分享量快速增长[3] 广告业务转型 - AI搜索改造加速，广告Agent收入环比+50%，占核心广告收入13%（2Q24为9%）[3] - 百度APP MAU达7.35亿（同比+5%），用户日均时长同比+4%，显示用户体验改善[3] - 广告主需求温和叠加AI改造影响，短期利润率承压但关注中长期商业模式迭代[1][3] 自动驾驶进展 - 萝卜快跑订单量220万（同比+148%），增速环比加速（4Q24/1Q25：+36%/75%）[4] - 覆盖城市增至16个，累计行驶超2亿公里，累计订单量突破1400万次[4] - 新增Uber、Lyft等海外合作伙伴及国内哈啰出行、T3出行合作，Apollo Go上线租车服务[4] 估值与同业比较 - 核心广告业务估值35.5美元/ADS（5倍2025 PE），较同业均值15.3倍折价[26][29] - AI云业务估值45.2美元/ADS（4倍2025 PS），较云计算同业均值7.7倍折价[26][29] - 可比公司中，云计算板块Amazon/Microsoft 2025年PS为3.4/12.5倍，广告板块Meta/Google PE为21.4/17.6倍[29]

财务表现 - 2025年第二季度总营收339.3亿元，同比下降4% [2] - 核心业务收入263亿元，同比下降2% [2] - 在线营销业务收入162亿元，同比下降15% [2][4] - 爱奇艺营收66亿元，同比下降11% [2] - 归属百度核心净利润74亿元，同比增长35% [3] - 集团营业成本同比增长12%，环比提升4.9% [4] - 核心业务营业成本同比提高21%，环比提升7.9% [6] - 核心业务经营利润率从上年同期21%下滑至13% [6] - 研发开支同比减少14% [6] AI与智能云业务 - 智能云业务拉动AI新业务收入突破100亿元，同比增长34% [2][6] - 移动搜索结果页AI生成内容占比从4月35%提升至7月64% [18] - 百度APP月活用户达7.35亿，同比增长5% [18] 搜索业务挑战 - 百度搜索使用占比从2022年1月近90%下滑至2024年不足70% [9] - 传统SEO渠道流量同比下降10%-20%，AI平台流量年增速超30% [12] - 用户搜索需求转向垂直化、精确化和高质量化 [11] - 各平台内置搜索功能及AI嵌入对传统搜索引擎形成挑战 [11][13] 战略转型 - 公司加速推进搜索AI转型与萝卜快跑全球化进程 [16] - 百度系业务（网盘、文库、云）出现生态联动，探索商业化落地 [18] - 公司聚焦最具长期价值创造潜力的AI新领域 [15] - 传统搜索合作伙伴（如武汉世纪百捷、开创集团）近期遭遇经营困难 [18] 行业竞争与趋势 - GEO模式对传统SEO搜索模式产生冲击 [4][13] - 用户注意力分散导致企业预算从SEO转向GEO [13] - 移动时代平台圈层分化加剧，搜索需求多元化 [11] - AI技术推动搜索服务业态革新，可能颠覆竞价排名盈利模式 [18]

核心观点 - 百度在AI时代采取激进战略路径 全面重构搜索体验并推动AI业务规模化增长 其全栈AI架构支撑了财务表现和战略转型 [2][3][12][16] 搜索业务转型 - 移动搜索结果页中AI生成内容占比从4月35%迅速提升至7月64% 百度APP超60%搜索结果页首位呈现富媒体内容 [2][4] - 百度进行十年来最大规模搜索改革 将搜索框升级为智能框 用多模态和智能体内容替代传统超链接 [3][4][11] - 搜索交互逻辑升级 用户可在产品矩阵中直接调用插件和服务完成一站式操作 AI成为图文/短视频/实时搜索的默认入口 [5] - 搜索开放平台已接入超1.8万个MCP服务和220余款AI应用 覆盖生活服务/金融交易等多场景 [12] AI新业务表现 - AI新业务收入首次突破100亿元 智能云业务营收同比增长27% Non-GAAP经营利润同比增长 [2][8] - 萝卜快跑Q2全球出行服务次数达1400万次（截至8月） 同比增长148% 与Uber/Lyft达成合作拓展亚洲/中东/欧洲市场 [2][8][9] - 数字人收入环比增长55% 据测算约达5亿元 应用扩展至电商/法律/教育/汽车/医疗等行业 [9] - 百度文库/网盘发布全端通用智能体GenFlow2.0 Comate AI IDE等工具业务实现可观增长 [8] 技术架构与竞争优势 - 独特端到端四层AI架构（芯片/框架/模型/应用）成为核心竞争优势 昆仑芯三万卡集群支持多个千亿参数大模型全量训练 [8][16] - 百度智能云连续六年位居中国AI公有云服务市场份额第一 大模型平台市场排名第一 [8] - 全栈AI能力覆盖产业化完整闭环 平衡短期收益与长期探索 智能云现金流支撑前沿领域投入 [15][16] 行业对比与战略路径 - 百度AI搜索覆盖率64%远高于谷歌13.14% 百度用多模态内容彻底替代超链接 而谷歌AI Overviews仍基于超链接 [4][11] - 百度选择激进重构路径 直接跳过AI Overviews阶段 不受广告营收压力制约 可专注用户体验打磨 [11][12][13] - 谷歌以渐进式改良保护现有商业模式 百度通过高风险高回报策略争取代际跨越机会 [14] 国际化进展 - 萝卜快跑在全球右舵Robotaxi市场领先 香港实现半年三度扩区 覆盖复杂商业住宅区 [9] - 与Uber/Lyft合作验证全球认可度 对开拓新市场具积极意义 彰显自动驾驶价值链核心能力 [9]

搜索业务AI转型进展 - 移动搜索结果页中AI生成内容占比从4月35%迅速提升至7月64% [1] - 百度APP上超60%搜索结果页首位呈现富媒体内容 [1] - 智能化、结构化和多模态优先的AI回答正逐渐取代静态超链接 [1] 数字人业务表现 - 数字人产生收入在Q2环比增长55% [1] - 据计算数字人业务收入约为5亿元人民币 [1]