核心观点 报告认为，宏观层面“两重”“两新”等积极财政政策已提前发力，为经济增长提供支撑[9][10] 在行业层面，脑机接口与AI技术正深度赋能游戏行业，有望开辟新增长点[30][31] 同时，地缘政治事件与产业政策持续催化国防军工及商业航天板块[34][36] 此外，汽车与机器人产业的供应链同源性为车企打开了向科技公司转型的估值空间[39][41] 港股市场虽短期承压，但量化策略及券商金股组合在2025年均取得了显著超额收益[21][27] 总量研究 宏观 - 国内宏观政策聚焦经济增长与产业升级，2026年“两重”建设提前批项目和中央预算内投资计划已下达，共计约2950亿元，其中“两重”建设安排约2200亿元，支持281个项目[9] - 产业政策方面，监管部门开展规范光伏行业价格竞争秩序合规指导，国家创业投资引导基金正式启动，财政出资1000亿元，旨在形成万亿资金规模，聚焦集成电路、量子科技、生物医药、脑机接口、航空航天等领域[10] - 财政政策将更加积极，2026年将扩大财政支出盘子，并加大对新质生产力、科技等重点领域投入[10] - 消费政策方面，2026年大规模设备更新和消费品以旧换新国补方案发布，首批已下达625亿元资金，但补贴范围与比例有所调整[11] - 海外宏观方面，美联储内部对后续降息路径存在分歧，同时美国对委内瑞拉的军事行动导致地缘政治局势升级[12] 金融工程 - 港股市场2025年12月表现疲软，恒生指数微跌0.9%，恒生科技指数跌1.5%，当月日均成交额1442亿港元，环比下降17.6%[15] - 2025年全年南下资金净流入额达1.4万亿港元，是2024年的174%，刷新历史纪录[16] - 基于CCASS数据构建的港股优选20组合在2025年全年收益达49.9%，年化超额收益率17.8%[21] - 2026年1月的港股优选20组合较12月增配了有色金属板块[23] - 2026年1月券商金股中，电子、有色金属、电力设备、基础化工等行业权重靠前，其中有色金属行业权重较上月增加2.7个百分点[26] - 2025年12月券商金股组合整体收益率为5.3%，2025年以来收益率为41.3%[27] - 开源金工优选金股组合2025年以来收益率为52.3%，相对中证500指数超额收益达21.9个百分点[28] 行业与公司研究 传媒 - 脑机接口技术步入规模量产阶段，游戏作为重要应用场景有望持续受益，国内公司如三七互娱、世纪华通、汤姆猫等已积极布局[30] - AI全面赋能游戏行业，在降本增效与玩法创新上作用显著，例如腾讯光子工作室角色动画制作周期缩短40%，巨人网络《太空杀》AI玩法提升用户活跃度[31] - 2025年Steam平台使用生成式AI的游戏数量从7月的7818款上升至12月超1万款，约占平台总游戏库的8%[31] - 游戏行业即将迎来寒假春节旺季，新游密集上线及老游运营更新有望驱动流水增长，重点公司包括巨人网络、心动公司、恺英网络等[32][44] - 微信小游戏自2026年1月1日起升级激励政策，平台与开发者的分成比例在特定条件下可从3:7降至2:8，旨在繁荣创作生态[44] - 国内大模型企业智谱和Minimax启动港股IPO，DeepSeek发布新架构论文优化模型训练，有望推动AI应用普及[45] 国防军工 - 过去两周（12.22-1.4）军工指数上涨9.24%，跑赢沪深300指数7.89个百分点，当前板块PE-TTM为78.44倍，处于历史较高分位[34] - 地缘政治事件催化板块情绪，美军突袭委内瑞拉并带走其总统，同时东部战区在台海周边完成“正义使命-2025”联合军演[35] - 商业航天领域发射活动密集，政策支持力度加大，上交所明确商业火箭企业可适用科创板第五套上市标准，行业增长动能增强[36] 汽车 - 汽车供应链是人形机器人发展的天然土壤，两者共享超过50%的供应链资源，车企在研发和制造上具有同源性优势[39] - 特斯拉Optimus已迭代至第三代，预计2026年底开始量产，国内已有小鹏、小米、比亚迪等13家车企以不同形式布局人形机器人赛道[40] - 随着智能化与机器人业务发展，车企估值体系有望从传统制造业向科技公司迁移，享受更高的估值溢价[41] 海外市场（消费） - 元旦假期国内旅游消费平稳增长，海南市场表现突出，假期购物金额达7.12亿元，同比增长128.9%，客单价8527元[47] - 美图公司拟内设千万元风投计划激励员工创业，全面转型AI Agent，2025年上半年经调整净利润为4.7亿元，同比增长71.3%[48][49] - 运动时尚品牌在中国市场增长迅猛，Lululemon FY2025Q3中国大陆营收同比增长46%，亚玛芬体育中国市场增长47%[49] - 零售方面，盒马2025年营收同比增长超40%，2026年计划新开近100家门店，山姆中国2025年销售额突破1400亿元人民币，预计增幅约40%[50] 化工（大洋生物） - 公司预计2025年实现归母净利润0.96-1.10亿元，同比增长50.60%-72.56%[53] - 作为国内碳酸钾龙头，公司拥有8.5万吨/年产能，行业供需格局向好，盈利中枢有望抬升[54] - 公司为全球盐酸氨丙啉主要供应商之一，产能600吨/年，在中东地缘冲突背景下有望受益于海外友商供给扰动[55] - 公司拟投资1.93亿元建设年产2000吨PEEK及关键中间体项目，有望构建全产业链，打开成长空间[57] 家用电器（九号公司） - 割草机器人行业空间广阔，2025年出货量或近200万台，长期年销量有望超400万台[60] - 公司产品稳定性和线下渠道布局优于国内同行，反倾销调查或利好行业格局改善，提升进入门槛[59][61][62] - 公司预计2025-2027年归母净利润为19.24/25.08/33.82亿元[59]

投资评级与核心观点 - 报告对大洋生物（003017.SZ）维持“买入”评级 [1][4] - 核心观点：公司2025年业绩预计同比高增，作为钾盐、兽药全球龙头具备业绩弹性，同时布局PEEK全产业链打开远期成长空间 [1][4] 业绩预测与估值 - 公司发布2025年业绩预告，预计实现归母净利润0.96-1.10亿元，同比增长50.60%-72.56%，预计扣非归母净利润0.90-1.04亿元，同比增长47.14%-70.02% [4] - 预计2025年第四季度实现归母净利润0.16-0.30亿元，扣非归母净利润0.15-0.29亿元 [4] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.10亿元、1.67亿元、2.21亿元，对应每股收益（EPS）为1.31元、1.98元、2.63元 [4][8] - 以当前股价32.85元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为25.2倍、16.6倍、12.5倍 [4][8] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为10.35亿元、12.25亿元、13.51亿元，同比增长13.7%、18.3%、10.3% [8] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为24.0%、25.9%、28.8%，净利率分别为10.6%、13.6%、16.3% [8][11] 钾盐业务分析 - 国内碳酸钾行业呈寡头竞争格局，公司作为国内龙头拥有轻质碳酸钾产能8.5万吨/年 [5] - 行业主要竞争对手振兴化肥面临债务困境，存在被整合预期，伴随需求稳步增长，行业盈利中枢有望进一步提升 [5] 兽药业务分析 - 盐酸氨丙啉全球年需求量预计在1200吨至1500吨，主要供应商为公司及美国辉宝（生产基地在以色列） [6] - 公司现有盐酸氨丙啉产能600吨/年，未来800吨/年搬迁项目预计2026年6月投产 [6] - 中东地缘冲突加剧背景下，美国辉宝以色列基地的生产经营可能受影响，公司有望充分受益 [6] PEEK新材料业务布局 - 公司拟投资1.93亿元，建设年产2000吨特种高分子材料聚醚醚酮（PEEK）及关键中间体4,4′–二氟二苯甲酮等项目 [7] - 公司此前拥有氟苯产能650吨/年并具备氟酮中试技术，PEEK环节依托大连理工大学等技术支撑 [7] - 通过此项目，公司未来有望构建氟苯-氟酮-PEEK全产业链，打开远期成长空间 [7] 财务与市场数据摘要 - 截至报告日，公司当前股价32.85元，总市值27.59亿元，流通市值22.76亿元 [1] - 公司总股本0.84亿股，流通股本0.69亿股，近3个月换手率206.47% [1] - 预测公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为9.6%、13.1%、15.1% [8] - 预测公司2025-2027年每股净资产分别为13.53元、15.13元、17.42元 [10]

产能调整 - 公司年产800吨盐酸氨丙啉搬迁扩建项目建成后 现有的年产600吨盐酸氨丙啉生产线将会停产 [2]

核心业务与行业地位 - 公司是碳酸钾和碳酸氢钾行业龙头企业 产品广泛应用于食品 医药 农药 轻工 石油 天然气 建材 电子 玻璃 橡胶和钢铁等行业 [1] - 碳酸氢钾作为食品酸度调节剂和化学膨松剂 随着人们对饮食健康的重视和钾钠平衡关注度提升 食品行业消费量持续增长 [1] - 公司为国家级高新技术企业 国家知识产权优势企业 国家级专精特新"小巨人"企业 建有国家级博士后工作站和两个省级研发中心 [1] 产品与技术优势 - 公司主持或参与起草国家/行业标准8项 覆盖主生产线各主要产品 生产的轻质碳酸钾适用于食品 医药 农药等高端领域 [1] - 盐酸氨丙啉生产工艺采用树脂吸附法和蒸馏浓缩技术 解决工艺废水治理难题 实现废物综合利用和源头减排 [2] - 抗球虫病药盐酸氨丙啉项目被认定为"国家火炬计划产业化示范项目" 登记为浙江省科学技术成果 [2] 氟化工业务布局 - 公司拥有30余年氟化工生产经验 主要生产2-氯-6-氟系列 氟苯和对氟苯甲醛等含氟化学品 [3] - 公司是2-氯-6-氟系列产品国内外市场主要供应商之一 同时拥有PEEK中间体氟酮的中试技术 [3] - 氟精细化工涵盖含氟中间体 医药 农药 染料及表面活性剂等领域 4,4-二氟二苯甲酮(DFBP)主要应用于PEEK聚合 [3] 市场需求趋势 - 盐酸氨丙啉主要应用于家禽 牛 羊等动物 因禽肉类人均消费量增长和规模化养殖模式固化 呈现需求增长趋势 [2] - 碳酸钾和碳酸氢钾在洗涤助剂 食品添加剂 饲料添加剂 绿色农业 园艺 催化剂和石油化工等新兴领域应用不断扩大 [1]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入4.99亿元 同比增长14.20% [1] - 归属于上市公司股东的净利润5050.56万元 同比增长60.66% [1] - 扣除非经常性损益后的归母净利润4676.09万元 同比增幅达60.74% [1] 业务运营 - 无机盐产品板块实现收入3.49亿元 同比增长11.48% 毛利率20.42% 同比提升3.61个百分点 [2] - 兽用原料药板块盐酸氨丙啉产品收入9161.81万元 同比增加66.56% 毛利率40.12% 同比提升6.23个百分点 [2] - 含氟精细化学品板块收入3724.17万元 同比下降5.25% 但毛利率24.83% 同比提升2.58个百分点 [2] 产能与成本控制 - 通过强化成本控制和精准把握原料采购节奏提升盈利能力 [1] - 多个产能建设项目有序推进 为产品结构优化与市场份额提升奠定基础 [2] - 主要原料氯化钾受主产国减产与国内春耕需求拉动导致价格波动 [1] 技术研发与创新 - 公司拥有有效发明专利51项 实用新型专利21项 [3] - 主持或参与起草国家标准5项 行业标准3项 [3] - 离子交换闭路循环系统实现含氨氮废水零外排 盐酸氨丙啉清洁生产技术被认定为国家火炬计划产业化示范项目 [3] 产品应用与市场 - 轻质碳酸钾广泛应用于农药 食品 医药等高端领域 [2] - 碳酸氢钾在食品行业作为酸度调节剂 在畜牧业缓解奶牛热应激等场景应用需求扩大 [2] - 盐酸氨丙啉作为高效低毒抗球虫药主要供应欧洲 美国 中东等市场 全球仅有两家供应商 [2] 未来战略 - 坚持一体两翼产业格局战略 聚焦高附加值产品矩阵研发与市场拓展 [3] - 国际市场深化存量客户协同产品竞争力优势 提升市场份额 [3] - 推进在建项目投产与技术效能创新 巩固无机盐 兽用原料药及含氟精细化学品领域竞争优势 [3]

行业概况 - 碳酸钾行业全国总产能29万吨 2024年实际生产量约23万吨/年 需求增速5%略有放缓 [1] - 轻质碳酸钾可替代重质碳酸钾 价格差700-900元时可能发生替代 [1] 公司业务 - 公司现有盐酸氨丙啉产能600吨/年满产 新增800吨/年产能在建 [1] - 盐酸氨丙啉作为抗球虫药物需求稳定 销量和价格较去年增加 [1] - 子公司碳酸氢钾生产工艺及毛利率被调研关注 [1] - 氟苯作为PEEK中间体的上游原料的发展考虑被提及 [1] 战略规划 - 公司秉持开放合作态度不排除并购重组 [1] - 坚持钾盐为基础拓展氟化产业扩大兽药品种的一体两翼发展战略 [1] - 参股浙江芯之纯半导体公司的意图被调研问及 [1] 市场表现 - 盐酸氨丙啉出口情况及关税影响被机构关注 [1] - 因客户增加多渠道供应商导致产品销量提升 [1] 机构调研 - 建信基金资产管理规模9224.83亿元行业排名11/210 [2] - 非货币公募基金管理规模1969.78亿元排名27/210 [2] - 旗下最佳产品建信灵活配置混合A近一年增长78.7% [2]

产能与生产状况 - 盐酸氨丙啉现有产能600吨/年 处于满产状态 [1] - 在建产能800吨/年 预计明年6月完工 [1] 市场销售表现 - 盐酸氨丙啉市场销量较上年同期有一定增长 [1] 行业竞争信息 - 美国辉宝以色列产能暂无市场公开数据 [1]

业务运营 - 盐酸氨丙啉主要销售区域包括美洲、非洲、欧洲和东南亚 [1] - 年初已签订合同的长单客户仍按原合同价格正常履约 [1] - 其余订单价格根据市场需求进行调整 [1] 关税影响 - 公司未因关税问题承担额外关税成本 [1] - 从市场需求端反馈显示关税政策对公司影响有限 [1]

碳酸钾行业情况 - 全国总产能 29 万吨，2024 年实际生产量约 23 万吨/年，下游需求稳定增长，增速 5%左右且总体增速略有放缓 [2] - 分为重质和轻质碳酸钾，两者每吨市场售价存在 700 - 900 元价格差，超过该价格差高端应用领域客户可能用重质替代轻质，部分产品工艺中也可用氢氧化钾替代碳酸钾 [3] - 湖北一家企业在建氢氧化钾联产碳酸钾项目，投产后会增加供给产能，短期内或影响销售市场 [5] 盐酸氨丙啉情况 - 是主要抗球虫药物，需求稳定，今年销量和价格较去年增加，部分原因是客户为减少美国辉宝以色列厂区地缘政治不稳定因素增加多渠道供应商 [6] - 公司现有产能 600 吨/年，处于满产状态，在建产能 800 吨/年，预计明年 6 月完工 [7] - 主要由公司和美国辉宝在以色列工厂生产，国内有零星企业有建设生产线计划，但工艺生产线长、技术壁垒高，目前影响较小 [8] - 同类替代兽用药有托曲珠利、地克珠利等，盐酸氨丙啉药效好、残留少、性价比高，客户一般不会轻易更改配方，在规模化养殖效应中均摊成本低，价格波动影响可接受 [9] - 价格趋势受市场和成本等因素影响，目前价格波动在合理区间 [10] - 主要向美洲、非洲、欧洲、东南亚等地区销售，年初已签合同长单客户按合同价格履约，其余订单价格根据市场需求调整，关税政策影响有限 [18] 公司发展战略与规划 - 秉持开放合作态度，不排除通过并购重组利用同行及上下游资源推动企业成长，如有相关事项会履行信息披露义务 [4] - 坚持以钾盐为基础，拓展氟化产业、扩大兽药品种的“一体两翼”发展战略，近期合资设立杭州润洋生物科技有限公司，专注食品添加剂生产经营 [14] - 考虑向下游发展 PEEK 产业，公司有 PEEK 上游原料氟苯生产装置和 PEEK 中间体氟酮中试技术，有 30 余年氟化工生产经验 [11][12] 公司股权与管理 - 实控人股权持有比例低有时代特殊性，1988 年企业改制受政策限制形成，虽股权不高但不影响控制能力，上市后通过一致行动人协议有效控股 [15] - 现有决策层多为老员工，经验丰富、团队稳定，公司重视人才储备，实施员工持股计划和股权激励计划 [15] 公司产品工艺与关联 - 公司从 1976 年开始生产碳酸钾，后增加 2 - 氯 - 6 氟苯甲醛系列产品和盐酸氨丙啉产品，三类产品从循环经济角度能相互补充 [13] - 子公司恒洋化工生产碳酸氢钾半成品销往公司，公司通过烘干或煅烧得到成品碳酸氢钾或碳酸钾，碳酸氢钾毛利率比碳酸钾略高 [16] 公司投资情况 - 参股浙江芯之纯半导体有限公司是战略性投资，该公司有半导体材料生产技术优势，公司希望参与高新科技领域带来新利润增长点 [19]

核心观点 - 美联储内部降息分歧扩大，需关注其对关税影响的评估，2025年或有1 - 2次降息，首次降息或在4季度 [8] - 看好稳增长政策驱动下银行信用环境修复，2025年银行经营业绩基本稳定，推荐中信银行、光大银行等 [3] - 地缘冲突加剧，盐酸氨丙啉供给端存扰动预期，关注价格上行机会，推荐大洋生物 [21] 总量研究 宏观经济 - 6月19日凌晨2点美联储宣布保持利率在4.25% - 4.5%区间不变，缩表按3月原定计划执行 [5][6] - 再次维持利率不变，强调不确定性略有减弱，态度仍是“边走边看”，等关税对美经济影响显现 [6] - 下调2025 - 2027年GDP增速预测，上调PCE、核心PCE、失业率预测，点阵图显示2025可能有50bp降息 [6] - 鲍威尔表态中性，不急于降息，夏季将知晓更多关税影响数据，目前货币政策具温和限制性 [7] - 市场风险偏好相对稳定，需持续关注美国经济基本面，CME期货定价美联储2025年降息50bp [9] 行业公司 银行 - 负债端：4 - 5月大行非银存款累计新增2.6万亿元，或反映银行向非银同业扩表和存款搬家 [12] - 资产端：5月大行票据融资同比少增2018亿元，中小行短贷同比多增1614亿元，看好银行配债需求恢复 [14] - 资产比价：关注同业存款降息可能，理财新增资产配置有望转向信用债等偏好品种 [15] 化工 - 盐酸氨丙啉是高效抗球虫药，主要应用于家禽、牛、羊等动物，全球供应商主要是大洋生物和美国辉宝 [18][20] - 全球年市场需求量在1200吨至1500吨，2024年大洋生物产量约614吨、销量约643吨，产品以出口为主 [20] - 截至2025年6月18日，国内盐酸氨丙啉市场报价322元/千克，中东冲突或影响美国辉宝以色列基地 [21] - 大洋生物主营碳酸钾、盐酸氨丙啉及含氟化学品业务，盐酸氨丙啉产品已通过美国FDA认证 [22]