行业投资评级 - 银行行业评级为标配 [1] 核心观点 - 9月数据延续“贷款降速提质、融资结构切换”的主线，出现两处边际变化：企业中长期贷款回到接近去年同期水平，政府债同比由少增转多增、企业债净融资转负 [4] - 企业中长期贷款改善为四季度项目贷款改善提供观察起点，政府债多增说明当月社融仍较依赖政策推动 [4] - 居民融资偏弱、贷款利率低位，银行经营的主要约束仍在资产端；息差总体趋稳的判断未变 [4] - 投资建议延续“红利为锚，弹性择优”的配置思路，底仓以分红稳定、资本充足、资产质量稳健的大型银行为主 [4] - 进攻方向关注息差压力较早缓和、区域景气较强，以及财富管理或小微制造业业务有修复空间的优质股份行和区域银行 [4] - 配置节奏先稳后进，等待三季报和四季度信贷对息差、信用成本及项目融资的验证 [4] 社融 - 9月社融新增约3.55万亿元，与去年同期基本持平，环比回升，存量增速较8月回落0.1个百分点 [4] - 9月末社融存量同比增长7.1% [4] - 政府债净融资1.54万亿元，同比多增3469亿元 [4] - 社融口径人民币贷款新增1.27万亿元，同比少增3347亿元 [4] - 企业债净融资转负，前几月补位表现没有延续 [4] - 未贴现银承同比少增约1081亿元 [4] - 融资渠道多元化仍是中期方向，9月企业债走弱提示直接融资受发行节奏、贷款替代效应和市场价格影响 [4] 信贷 - 9月金融机构人民币贷款新增1.08万亿元，同比少增2100亿元 [4] - 9月末人民币贷款余额同比增长4.8% [4] - 企业贷款新增1.29万亿元，同比多增700亿元 [4] - 企业中长期新增8900亿元，同比少增200亿元，较8月少增1500亿元明显收窄 [4] - 票据融资减少500亿元，季末投放没有依靠票据冲量，但去年同期票据减少更多，今年企业贷款的同比改善主要由票据贡献 [4] - 居民贷款维持存量，同比少增3890亿元；短期减少900亿元，中长期新增874亿元，地产链和居民融资仍是修复慢变量 [4] - 9月新型政策性金融工具开始投放，委托贷款新增804亿元，同比多增521亿元，可作为观察资金落地的线索 [4] - 项目资本金到位后，商业银行配套贷款仍需经历授信、开工和提款 [4] - 四季度重点看企业中长期贷款能否持续多增；购房贴息10月实施后，观察按揭新发放及居民中长期贷款净增量是否同步改善 [4] 货币与存款 - 9月末M2同比增长7.2%，M1同比增长3.2% [4] - M1同比从8月的4.1%降至3.2%，M2从7.5%降至7.2% [4] - 9月居民存款增加2.4万亿元，企业存款增加1.31万亿元，非银存款减少1.91万亿元，呈现季末资金回表特征 [4] - 低利率、弱信贷环境下银行负债供给仍较充裕，后续关注财政资金和项目投资能否转化为企业经营现金流 [4] - 非银存款的季节性变化无需解读为核心存款压力 [4] 利率 - 据《金融时报》从央行了解，9月企业新发放贷款加权平均利率略低于3%，同比低约0.2个百分点，与8月披露水平接近 [4] - 贷款定价低位延续，新增资产收益率暂缺明显上行动力 [4] - 息差已从快速下行转向相对稳定，后续更多随短端利率、贷款结构和负债成本变化；9月数据仍支持这一判断 [4] 资产质量 - 9月贷款核销2942亿元，同比多增912亿元，为2017年以来9月同期最高 [4] - 季末集中处置有季节性，但今年3月、6月和9月均处同期高位，银行主动消化存量风险的力度延续 [4] - 较大核销反映银行具备一定利润缓冲和处置动力；三季报仍需验证不良生成、减值计提与核销能否匹配 [4]

文章核心观点 - 9月金融数据呈现政策发力后社融和货币增速仍在下行的特征，新增社融3.55万亿元，由上月的同比少增9000亿元转为同比小幅多增192亿元，社融存量同比由7.2%放缓至7.1% [1][3] - 四季度增量政策叠加存量政策余力，金融总量增速存在温和修复空间，但越过四季度后市场对明年增长和通胀预期偏弱，需重点观察财政政策演变 [3][5] - 银行角度，居民去杠杆延续，存款搬家边际放缓，银行仍具备高股息投资价值，看好基本面稳定、股息较高的国有大行以及所处区域经济活跃、具备成长性的头部区域行 [17][20] 宏观：四季度或有温和修复空间 社融与货币增速 - 9月政府债净融资走高但财政存款投放节奏偏慢，叠加政策性金融工具投放仍处于初期，社融存量同比降至7.1%，M1、M2同比分别放缓至3.2%、7.2% [3] - 9月新增社融3.55万亿元，由上月的同比少增9000亿元转为同比小幅多增192亿元，社融存量同比由7.2%放缓至7.1% [3] - 9月政府债净融资1.53万亿元，同比多增3438亿元，净融资绝对量和同比多增幅度均创年内新高 [3] - 9月财政存款减少4300亿元、同比少投放4100亿元，抵消了政府债净融资同比多增的规模，财政存款同比增速反弹至13.7%、是今年1月后新高 [3] - 9月三大政策行共投放新型政策性金融工具1000多亿元，占8000亿元总额度的13%，投放速度较慢 [3] 内生融资需求 - 9月新增人民币贷款1.08万亿元，同比少增2100亿元，M2、M1同比增速分别放缓至7.2%、3.2% [4] - 本月居民贷款零新增、同比少增3890亿元，今年以来居民贷款余额已经累计减少了1.03万亿元 [4] - 9月新发个人房贷平均利率持平于3.1% [4] - 9月企业贷款新增1.29万亿元、同比小幅多增700亿元，其中短期、中长期贷款同比分别少增2500亿元、200亿元，仅票据融资同比多增，新发企业贷款平均利率持平于3.0% [4] 四季度展望 - 9月28日国常会强调“加大宏观政策逆周期调节力度”“努力完成全年经济社会发展目标任务”，此后居民新购首套刚需住房贴息、PSL降息扩围、科技创新和技术改造再贷款额度及支农支小再贷款额度增加、5500亿元地方债结存限额启用等一系列增量政策陆续落地 [5] - 考虑地方债结存限额后，预计四季度政府债净融资在3.7万亿元左右，同比多增1.3万亿元、相当于全年GDP的0.9%，叠加财政存款投放有加速空间、政策性金融工具还剩约7000亿元待投放，至年底社融和M2同比或较9月有小幅的反弹空间 [5] - 9-10月，Bloomberg对2027年GDP增速和CPI通胀预期均小幅下修 [5] - 10月8-14日，10年期、30年期国债收益率分别下行3bp、4bp至1.65%、2.06%，二者均为年内新低，后续重点观察明年财政政策演变 [5] 银行：居民去杠杆延续，存款搬家放缓 居民去杠杆延续 - 9月人民币贷款新增1.08万亿元，同比少增2100亿元，对公信贷增长边际改善，但零售依然较弱 [19] - 9月新增居民贷款接近零增长，同比少增约3900亿元，少增幅度为今年4月以来最大，去杠杆趋势延续 [19] - 居民短期和中长期贷款分别同比少增2320亿元/1630亿元，体现居民购房与消费需求偏弱，同时银行防控风险主动收缩信用卡、消费贷供给 [19] - 后续可重点观察9月末房贷贴息政策落地后对新增信贷的影响 [19] 对公贷款 - 9月对公贷款新增约1.29万亿元，同比多增约700亿元 [19] - 对公短期贷款同比少增2500亿元，对公中长期贷款同比少增200亿元 [19] - 对公中长期贷款少增幅度环比改善，主要受益于政策性金融工具加速落地与季末投放加码 [19] 政府债与财政存款 - 9月新增社融同比基本持平，其中政府债净融资同比多增约3440亿元，发行节奏加快，对社融形成主要支撑 [19] - 政府债同比多增的同时，9月财政存款同比多增4100亿元，财政支出速度可能也有放缓 [19] 存款搬家边际放缓 - M2同比增速7.2%，环比下降0.3个百分点，主要由于贷款创造速度下降 [20] - 9月非银存款净减少1.9万亿元，去年同期低基数下仍同比少增约8500亿元 [20] - M1增速3.2%，同比下降0.9个百分点，M1-M2剪刀差走阔0.7个百分点，存款活期化进程减速，均反映资本市场波动环境下存款搬家趋势放缓 [20] 银行投资观点 - 当前信贷需求仍然较弱，后续仍然需要观察8000亿元政策性金融工具投放、房贷贴息政策的落地以及PSL降息扩容等政策节奏变化对四季度信贷需求的刺激效果 [20] - 预计三季度银行息差保持平稳，债券和股权投资贡献其他非息收入，上市银行净利润增速和分红保持稳定，银行仍具备高股息投资价值 [20] - 看好基本面稳定、股息较高的国有大行，以及所处区域经济活跃、具备成长性的头部区域行 [20] 9月金融数据一览 - 社融增量当月值35491亿元，同比多增192亿元 [16] - 人民币贷款当月值12739亿元，同比少增3342亿元 [16] - 政府债券当月值15331亿元，同比多增3438亿元 [16] - 新增人民币贷款当月值10800亿元，同比少增2100亿元 [16] - 居民贷款当月值0亿元，同比少增3890亿元 [16] - 企事业单位贷款当月值12900亿元，同比多增700亿元 [16] - 新增人民币存款当月值17700亿元，同比少增4400亿元 [16] - 财政存款当月值-4300亿元，同比多增4100亿元 [16] - M1同比3.2%，M2同比7.2%，社融存量同比7.1%，贷款余额同比4.8%，财政存款同比13.7% [16]

报告核心观点 - 9月贷款延续"减速提质"特征 主因企业融资需求不足与居民部门持续降杠杆 投向结构持续优化 金融"五篇大文章"领域贷款保持高增 有力支撑经济结构向新向优 [2] - 9月政府债券融资大幅多增 带动社融恢复同比多增 直接融资渠道重要性上升 [2] - 9月末M2增速下行 主要源于当月新增贷款规模较低拖累存款派生 当月政府债券融资规模大幅上升带动财政存款同比少减 也会在短期内压低M2增速 当前M2增速仍明显高于名义GDP增速 显示货币政策保持支持性立场 [2] - 9月末M1增速出现较大幅度放缓 除上年同期基数偏高 房地产市场持续调整 企业和居民投资消费动能有待进一步提振外 还可能与近期拖欠企业账款规模再度较快上升有关 当前M1增速偏低 与M2增速之间存在明显"剪刀差" 背后是内需偏弱背景下宽货币向宽信用传导不畅 [2] - 9月29日央行调整若干结构性货币政策工具 加大对基建投资 科技融资和中小微企业融资的支持力度 叠加年底前出口有望保持30%左右的高增速 短期内动用降息降准等总量型货币政策工具的可能性下降 短期内央行将主要通过对买断式逆回购 MLF等中期流动性工具开展加量续作 支持政府债券发行和银行配套信贷投放 这是当前货币政策加大逆周期调节力度的重要发力点 年底前贷款"减速提质"过程还会延续 政府债券融资规模上升将推动社融持续同比多增 [3] 9月贷款运行相关内容 - 2026年9月新增人民币贷款1.08万亿 环比季节性多增1.02万亿 同比少增2100亿 贷款总量表现依然较弱 9月末各项贷款余额同比增速较上月末放缓0.1个百分点至4.8% 续创有数据记录以来最低水平 [4] - 9月新增企业贷款1.29万亿 同比多增700亿 总量有所改善但结构上呈现票据冲量特征 9月票据融资同比大幅少减3526亿 是当月企业贷款同比多增的主要拉动项 票据替代效应下当月企业短贷同比少增2500亿 9月企业中长期贷款同比延续少增 但少增幅度已由上月的1500亿收窄至200亿 边际改善明显 [4] - 当前企业中长期贷款偏弱 一方面符合新旧动能转换加速推进的趋势 新动能融资密度较低 对信贷资金的依赖度小于旧动能 另一方面因当前市场需求偏弱 企业投资扩产意愿相对不足 中长期贷款需求相应减弱 此外还受两项阶段性因素拖累 一是2020-2023年银行显著加大信贷投放力度支持企业纾困 其中中长期贷款占比相对较高 2026年迎来到期高峰 二是企业债券发行利率下行推动融资结构"以债替贷" 9月企业中长期贷款同比少增幅度明显收窄 主要源于当月政府债券供给增加 政策性金融工具加速投放 对配套贷款的撬动作用开始显现 [5] - 9月新增居民贷款为0 同比大幅少增3890亿 其中居民短贷同比多减2321亿 居民中长期贷款恢复正增 但同比仍少增1626亿 居民部门仍处在降杠杆以修复资产负债表的过程中 主要受房地产市场持续调整影响 同时居民消费意愿不足 个体经营活动复苏乏力等也在抑制居民贷款需求 [5] - 9月新增信贷总量依然偏弱 贷款增长已难以完整反映融资增长全貌 伴随当前经济加速转型 融资结构正经历深层次调整 直接融资重要性上升 贷款"降速提质"渐成常态 银行体系正顺应经济转型趋势 推动信贷资源更多流向科技创新 绿色转型等新动能领域 2026年以来 金融"五篇大文章"领域贷款保持两位数快速增长 增量占各项贷款增量的比重已提高至70%以上 9月末普惠小微贷款余额 不含房地产业的服务业中长期贷款余额同比分别增长6.7%和9.2% 均高于全部贷款增速 信贷投放结构持续向新向优 [6] - 9月企业新发放贷款加权平均利率略低于3% 同比低约0.2个百分点 个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1% 与上年同期基本持平 贷款利率继续保持低位运行 反映信贷资金供给较为充裕 正持续助力实体经济降本增效 [7] 9月社融运行相关内容 - 2026年9月新增社融3.55万亿 环比多增1.89万亿 同比多增192亿 因多增幅度较小 月末社融存量同比增速仍较上月末下滑0.1个百分点至7.1% [8] - 9月社融恢复同比多增 主要由政府债券融资多增带动 9月政府债券到期量显著下降 带动净供给增加 政府债券融资同比多增3438亿 同时9月外币贷款同比多增478亿 委托贷款同比多增519亿 对当月社融同比也起到一定支撑作用 委托贷款同比多增主因9月新增政策性金融工具加速投放 且多以委托贷款渠道落地 另外9月企业股票融资同比多增159亿 延续2026年2月以来的多增势头 [8] - 9月社融其他分项中 受"补半年报"效应 城投融资监管进一步收紧等因素影响 企业债券融资负增425亿 同比多减561亿 同时由于银行票据冲量带动表外票据转表内 9月表外票据融资同比少增1081亿 信托贷款则延续负增 当月同比多减540亿 [8] - 当前债券 股票等直接融资渠道在社融中的重要性上升 尤其在支持科技型企业融资方面发挥重要作用 前三季度债券和股票融资在社会融资规模增量中的占比约49.48% 超过贷款占比约7个百分点 [9] 9月货币供应量运行相关内容 - 2026年9月末M2同比增速为7.2% 较上月末放缓0.3个百分点 主要原因是当月新增贷款同比少增2100亿 人民币贷款余额增速降至4.8% 拖累存款派生 另外9月政府债券融资同比多增3438亿 带动月末财政存款同比少减4100亿 也会在短期内压低M2增速约0.1个百分点 当前M2 存量社融增速运行在7.0%-8.0%区间 仍显著高于上半年5.4%的名义GDP增速 表明当前社会融资条件处在较为宽松的状态 货币政策保持支持性立场 [10] - 2026年9月末M1同比增速为3.2% 较上月末大幅下行0.9个百分点 主要原因有三个 一是2025年同期M1环比增速为1.7% 显著高于过去十年0.2%的平均环比增速 2025年9月M1基数显著偏高 压低2026年9月M1同比增速 二是近期房地产市场持续调整 叠加内需偏弱背景下 企业和居民的投资 消费活跃度较低 三是2026年8月末规模以上工业企业应收账款同比增长9.0% 创2025年6月以来最高 近期增速在持续小幅加快 下游大量中小企业账款被拖欠 直接影响这些市场主体的活期存款 [12] - 2026年9月末M2与M1增速"剪刀差"为4.0个百分点 较上月扩大0.6个百分点 继续处于偏高状态 背后主要原因在于房地产市场持续调整导致投资消费动能不足 资金活化程度偏低 宽货币向宽信用传导存在阻滞 后续宏观政策需要持续发力提振内需 关键是要切实稳定房地产市场 [12] 后续货币政策展望相关内容 - 9月29日央行调整若干结构性货币政策工具 加大对基建投资 科技融资和中小微企业融资的支持力度 叠加短期内出口有望保持30%左右的高增速 预计短期内动用降息降准等总量型货币政策工具的可能性下降 四季度包括加发5500亿地方政府债券在内 政府债券融资规模会显著扩大 叠加8000亿元新型政策性金融工具持续投放 都需要央行在流动性方面给予支持 短期内央行将主要通过对买断式逆回购 MLF等中期流动性工具开展加量续作 支持政府债券发行和银行配套信贷投放 这是当前货币政策加大逆周期调节力度的重要发力点 年底前贷款"减速提质"过程还会延续 政府债券融资规模上升将推动社融持续同比多增 [13]

社融与信贷总量 - 2026年9月社会融资规模增量为3.5万亿元，同比由少增转为多增192亿元[6][17] - 9月政府债券净融资规模回升至1.5万亿元，同比由少增转为多增3438亿元，是社融同比转增的主要贡献[6][17] - 9月对实体经济发放的人民币贷款增加1.3万亿元，同比少增额收窄至3342亿元，对社融的拖累依旧明显[6][17] - 9月人民币贷款增加1.08万亿元，同比少增额收窄至2100亿元[6][22] 企业端信贷结构 - 9月企业部门贷款增长1.29万亿元，同比由少增转为多增700亿元[6][22] - 9月企业短贷增加4600亿元，同比少增额扩大至2500亿元[6][22] - 9月中长贷增加8900亿元，同比少增额缩小至200亿元，政策性金融工具落地后企业中长贷有望继续改善[4][6][22] - 9月票据融资规模减少500亿元，同比由多增转为少减3526亿元[6][22] 居民端信贷结构 - 9月居民部门贷款余额较上月持平，同比多减额扩大至3890亿元[6][22] - 9月居民短期贷款减少900亿元，同比多减额扩大至2321亿元[6][22] - 9月居民中长期贷款增加874亿元，同比多减额扩大至1626亿元，内需疲弱背景下居民信贷需求仍偏弱[4][6][22] 直接融资与非标融资 - 9月企业债券净融资规模减少425亿元，同比由多增转为少增561亿元[6][17] - 9月股票融资同比多增额略降至159亿元[6][17] - 9月未贴现承兑汇票同比少增额收窄至1081亿元，信托贷款同比多减额略降至540亿元，委托贷款同比多增额升至519亿元[6][17] 货币供应与存款 - 2026年9月M2同比增速延续走低至7.2%，较上月回落0.3个百分点[7][23] - 9月M1增速回落至3.2%，较上月下行0.9个百分点，M2与M1同比增速之差扩大至4%，指向资金活性程度边际转差[7][23] - 9月财政性存款减少4300亿元，同比由少增转为少减4100亿元[7][23] - 9月居民部门存款增加2.4万亿元，同比少增额走扩至5600亿元；企业部门存款增加1.3万亿元，同比由少增转为多增3906亿元[7][23] - 9月非银存款大幅负增，较去年同期多减8500亿元[5][16] 存量增速与政策展望 - 9月末社融存量增速回落至7.1%，剔除政府债后的增速同步下行[7][23] - 四季度政府债供给预计继续放量，有望对社融总量构成一定支撑[5][16] - 政策性工具进一步落地与5500亿结存限额使用的背景下，企业中长贷或延续改善[5][16]

核心观点 - 周三A股主要指数下跌 上证指数跌0.88% 深证成指跌1.97% 创业板指跌3.10% 科创50指数跌3.29% 全市场成交额14,264亿元 较上日减少2,625亿元 全市场超4,400只个股下跌 [2][7] - 板块题材上 石油石化 煤炭 传媒 公用事业 交通运输涨幅居前 通信 建筑材料 电子 电力设备 机械设备跌幅居前 [2][7] - 9月末我国社会融资规模存量为468.17万亿元 同比增长7.1% 广义货币M2余额同比增长7.2% [2][7] - 前9个月企业债券净融资2.75万亿元 同比多1.18万亿元 政府债券净融资10.3万亿元 非金融企业境内股票融资5359亿元 同比多2191亿元 [2][7] - 前9个月债券和股票融资在社会融资规模增量中的占比近50% 超过贷款占比 企业债券9月末余额同比增长9.3% [2][7] - 美国9月CPI环比上升0.6% 同比3.7% 汽油指数大涨9.1% 贡献当月总体CPI半数以上涨幅 能源指数环比上涨5.2% 住房指数环比上升0.4% [3][8] - 美国9月核心CPI环比上涨0.3% 与8月增幅一致 同比2.6% 前值为2.4% [3][8] 进出口增速上行 AI及价格为主要拉动 - 9月按美元计价 我国出口当月同比36.3% 前值25% 进口同比31% 前值28.2% 贸易顺差1335亿美元 [8] - 海外制造业景气度依然较高 韩国出口增速持续走高 半导体出口保持旺盛 美国8月制造业库存同比增速继续上行 新订单高位小幅放缓 [9] - 关税预期和全球航运成本持续上升影响下 抢出口效应带来一定推动 高新技术产品 机电产品出口保持上行 AI产业拉动仍强 [9] - 我国出口集装箱运价持续走高 出口价格指数继续上行 人民币持续升值 短期对出口影响较小 [9] - 我国对东盟 非洲 俄罗斯出口保持旺盛 对美出口增速上行 9月中美双方300亿对300亿对等降税政策给轻工消费品出口带来一定利好 [9] - 欧盟对我国贸易壁垒政策趋严 未来仍面临一定压力 我国对韩国当月出口增速大幅上行 主要是AI产业驱动影响 [9] - 集成电路 自动数据处理设备出口金额同比持续攀升 价格上涨的驱动作用仍强 [10] - 下游汽车增速上行 新能源汽车出口退税率2027年4月即将下调 抢出口带来一定推动 船舶制造业出口持续放缓 [10][11] - 劳动密集型产品出口跌幅持续收窄 低基数和关税政策带来一定拉动 原料端钢材 铝材 成品油出口上行 稀土持续回落 农产品出口表现分化 [11] - 进口上行超市场预期 价格拉动作用加强 进口价格总指数再度走高 大宗商品 半导体 存储设备等价格上涨对进口的支持作用加强 [11] - AI产业链进口保持旺盛 价格影响下能源 金属材料进口表现分化 农产品进口增速回落 [11] - 价格及AI产业拉动效果明显 出口全年增速有望维持高位 前三季度整体延续上行趋势 海外需求整体表现较好 [11] - 劳动密集型产品出口温和修复 AI产业链呈现较强拉动作用 仍需关注半导体 数据处理设备等产品的价格和库存水平 [11] - 地缘政治影响下大宗商品价格持续高位 价格对进出口的支撑作用仍强 11月将迎来美国中期选举 未来关税政策仍有调整风险 [11] - 随着抢出口效应逐步释放 年底出口仍面临一定不确定性 但外需的支撑作用仍强 [11] 输入性通胀再升温 消费端刚性持续 - 9月CPI同比由0.8%升至0.9% 环比0.2% 前值0.4% PPI同比由3.8%上行至5% 环比1.2% 前值0.4% [12] - 非食品项改善支撑CPI增速 能源相关分项较强 食品项边际走弱 环比增幅略弱于季节性 非食品项同比上行 环比增速小幅下行 核心CPI同比持平 服务持平 消费品回升 [12] - 猪肉价格环比转跌 部分原因是集团猪企为规避节后风险在节前集中出栏 散户跟随行动 双节备货力度不及预期 供应增速高于需求增速 出现旺季不旺现象 [12] - 牛羊肉价格延续上涨 鲜菜价格下跌 弱于季节性 鲜果价格延续季节性回落 [12] - 非食品项中 国际油价带动燃油相关分项继续上升 耐用消费品表现较弱 民生服务基本平稳 [13] - 交通工具用燃料增速延续大幅上升 水电燃料同比微升 耐用消费品价格表现较弱 交通工具 家用器具同比跌幅扩大 [13] - 受暑假结束影响 旅游分项环比回落 家庭服务 医疗保健服务 房租同比增速持平 教育增速回落 [13] - PPI同比升至2022年以来新高 生产资料为主要拉动 耐用消费品增幅扩大 国际原油价格高企 输入性通胀压力明显 PPI同环比均上行 [13] - PPIRM同比增速上升 幅度与PPI接近 能化产业链通胀升温 下游高端制造业价格走势分化 [13] - 国际油价高企带动能化产业链通胀继续升温 石油和天然气开采同比增速大幅上行 中游加工制造业通胀升温 [13] - 有色金属冶炼和压延加工业出厂价格维持高增速 下游高端制造表现分化 汽车跌势收窄 AI 算电协同产业价格表现维持强势 [13] - 输入性通胀带动生产端普涨 消费端刚性持续 9月国际油价高企 能化产业链通胀持续升温 生活资料亦上行 PPI同比增速升至2022年以来新高 [14] - 核心CPI环比持平 民生服务价格刚性持续 显示价格内生动能仍有待改善 随着四季度稳增长政策出台并有序落地 预期内需逐步企稳改善 [14] - AI产业价格表现延续强势 持续为PPI带来向上动力 [14] 工程机械行业 内外销共振 景气温和复苏 - 9月销售各类挖掘机22,717台 同比增长14.4% 9月销售各类装载机12,419台 同比增长17.9% [16] - 9月挖掘机国内销量9,911台 同比+7.16% 出口12,806台 同比+20.7% [17] - 2026年1-9月共销售挖掘机214,274台 同比+23.1% 其中国内销量104,530台 同比+16.3% 出口109,744台 同比+30.4% [17] - 9月挖掘机销量呈现总增速回落 内需改善 外需降速的特征 总销量同比增速较8月的19.3%回落至14.4% 国内增速较8月的3.92%提升至7.16% 出口增速由8月的32.7%降至20.7% 为年内相对低位 [17] - 9月销售电动挖掘机283台 国内218台 出口65台 整体渗透率为1.25% 仍处产业化早期 出口电动渗透率仅0.51% 国内2.20% 与装载机国内超55%的电动化率差距较为显著 [17] - 9月销售各类装载机12,419台 同比+17.9% 国内销量5,773台 同比+14.3% 出口6,646台 同比+21.3% [18] - 2026年1-9月共销售各类装载机117,077台 同比+24.9% 其中国内销量58,360台 同比+16.7% 出口58,717台 同比+34.2% [18] - 9月装载机总销量同比增速较8月的14.7%提升至17.9% 国内增速较8月的13.6%小幅提升至14.3% 出口增速由8月的16%提升至21.3% 内外销共振走强 [18] - 9月单月出口6,646台超过国内5,773台 出口占比为53.51% 出口重新反超内销 海外持续成为核心增长极 [18] - 国内装载机电动化渗透率达58.64% 电动化已成国内更新需求与产品结构升级的主抓手 出口电动渗透率仅9.84% 电动化红利仍高度集中于国内 [18] - 装载机作为开工敏感度较高的先行指标 其放量印证工程机械景气的温和复苏 [18] - 9月工程机械行业内外销延续增长格局 挖掘机与装载机销量均实现双位数增长 随着国内逆周期调节政策持续发力 重大基建项目加速落地 叠加上一轮设备更新周期的自然更替 内需市场正迎来修复 [19] - 出口方面 我国工程机械主机厂进行海外布局多年 国产工程机械产品具备性价比优势 国内主机厂在海外市场的竞争力持续提升 [19] - 紧扣工程机械行业内外共振 量价齐升的景气主线 重点把握内需复苏与海外市场的双重红利 建议关注具备市场优势以及积极布局海外市场的优质公司 [19]

宏观数据速览 - 2026年9月PPI同比为5.00% 上期值3.80% 去年同期值-2.30% [1] - 2026年9月CPI同比为0.90% 上期值0.80% 去年同期值-0.30% [1] - 2026年8月固定资产投资完成额累计同比为-7.2% 上期值-4.1% 去年同期值0.5% [1] - 2026年8月社会消费品零售总额累计同比为1.1% 上期值1.4% 去年同期值4.6% [1] - 2026年8月社会融资规模当月值为16577亿元 上期值20293亿元 去年同期值25660亿元 [1] - 2026年8月M0同比为11.2% 上期值11.9% 去年同期值11.7% [1] - 2026年8月M1同比为4.1% 上期值5.5% 去年同期值6.0% [1] - 2026年8月M2同比为7.5% 上期值8.6% 去年同期值8.8% [1] - 2026年8月金融机构新增人民币贷款当月值为600亿元 上期值5200亿元 去年同期值5900亿元 [1] - 2026年8月CPI当月同比为0.8% 上期值1.2% 去年同期值-0.4% [1] - 2026年8月PPI当月同比为3.8% 上期值3.9% 去年同期值-2.9% [1] - 2026年8月出口金额当月同比为25.00% 上期值19.20% 去年同期值4.23% [1] - 2026年8月进口金额当月同比为28.20% 上期值27.30% 去年同期值1.65% [1] - 2026年8月制造业PMI为49.8% 上期值50.0% 去年同期值49.4% [1] - 2026年8月非制造业PMI商务活动为49.0% 上期值50.1% 去年同期值50.3% [1] - 2026年第二季度GDP不变价当季同比为4.3% 上期值5.0% 去年同期值5.2% [1] 商品投资参考-综合 - 2026年9月中国CPI同比上涨0.9% 涨幅比8月扩大0.1个百分点 核心CPI同比上涨1% [2] - 2026年9月PPI环比上涨1.2% 涨幅比8月扩大0.8个百分点 同比上涨5% 涨幅比8月扩大1.2个百分点 创2022年7月以来新高 [2] - 2026年前三季度中国货物贸易进出口总值39.94万亿元 同比增长18.8% 增速为近5年同期最快 其中出口23.2万亿元 增长16.4% 进口16.74万亿元 增长22.3% [2] - 货物贸易月度连续6个月保持两位数增速 2026年9月中国进出口5.16万亿元 首次突破5万亿元 增长27.5% 其中出口3.03万亿元 增长29.6% 进口2.13万亿元 增长24.6% [2] - 以美元计 2026年9月中国出口同比增长36.3% 进口增长31% 贸易顺差1335.3亿美元 [2] - 2026年前三季度中国人民币贷款增加11.52万亿元 社会融资规模增量累计为27.46万亿元 比上年同期少2.63万亿元 其中债券 股票融资合计占比49.5% 超过贷款占比近7个百分点 [3] - 2026年9月末M2余额同比增长7.2% 9月份企业新发放贷款加权平均利率略低于3% 个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1% [3] - 美国2026年9月CPI同比上涨3.7% 创近五个月以来最大涨幅 高于市场预期的3.6% 核心CPI同比上涨2.6% 预期2.5% 创近四个月以来最大涨幅 [3] - 美国2026年9月CPI环比上涨0.6% 创4月以来最大涨幅 核心CPI环比0.3% 高于市场预期 数据发布后 交易员大幅上调对美联储10月加息押注 [3] - 美联储发布2026年10月经济形势报告《褐皮书》显示 美国经济总体保持增长 但多数行业增长乏力 制造业表现相对强劲 但多数辖区消费支出变化不大 超过半数辖区表示消费主要由高收入家庭推动 [4] - 美国所有辖区均受到油价上涨影响 柴油价格高企及燃油附加费正推动成本沿供应链传导 关税 保险及其他大宗商品价格也持续施压 部分企业预计 随着现有合同到期及对冲 交付合同重新谈判 未来几个月价格将进一步上涨 [4] 商品投资参考-金属 - 覆铜板巨头建滔集团旗下成员广东建滔积层板销售公司发布涨价函 自即日接单起 对使用2116（含）以下薄布为生产原材料的板料和PP半固化片的销售价格上调15% 调价原因是薄布市场需求旺盛 上游玻璃布 玻璃纱供应紧张且价格大幅上涨 [5] - 2026年10月13日伦敦金属交易所全球库存数据显示 锌库存144125吨 较上日增加5725吨 锡库存4215吨 较上日增加35吨 铜库存228000吨 较上日减少1650吨 铅库存340075吨 较上日减少1750吨 铝库存238375吨 较上日减少250吨 镍库存282654吨 较上日增加150吨 铝合金库存1500吨 较上日持平 钴库存98吨 较上日持平 [5] - 2026年10月14日国内商品期货库存变动显示 焦煤库存增加1177手 变动量创逾4个月新高 当日铜库存23457吨 增加14050吨 聚丙烯 碳酸锂 PVC 棉花库存均创阶段新低 [5] - 伦锡盘中短线拉升 越南拟限制锡原矿直接出口 越南工贸部发布草案拟对锡等17种关键矿产设置深加工出口门槛 限制原矿直接外流 叠加缅甸佤邦禁矿影响 可贸易锡精矿边际增量持续受限 [6] 商品投资参考-煤焦钢矿 - 国内炼焦煤呈现震荡修复格局 供应端主产区停产煤矿复产工作有序推进 但复产矿井短期产量释放受限 整体供给增量不及市场预期 叠加部分煤种供给刚性较强 支撑多地主流煤价出现反弹 吕梁离石低硫主焦煤出厂价现金含税2300元/吨 上涨100元/吨 同时山西主产区线上竞拍成交回暖 价格涨多跌少 [7] 商品投资参考-能源化工 - 俄罗斯副总理诺瓦克表示 俄罗斯以前向全球市场供应了10%至15%的柴油需求 2026年年底时也将达到大约相同的水平 能够在年底时达到300万至350万吨的水平 也就是全球需求的10%以上 [8] - 美方消息人士透露 俄罗斯柴油有望在2026年11月3日中期选举前进入美国市场 此前上个月美国燃料价格曾创下每加仑6.53美元的历史新高 消息人士称如果一切顺利 两周内柴油就应到货 俄罗斯已同意供应相当可观的数量 [9] - 美国财长贝森特提出 世界银行应允许为上游天然气和石油提供融资 [9] - 韩国海关数据显示 2026年9月份进口原油1080万吨 较去年同期的1060万吨有所增加 [9] - 美国至2026年10月9日当周API原油库存减少1112.3万桶 前值减少209万桶 [10] - 国际能源署IEA最新预测 2026年全球石油总需求将减少260万桶每日 其中柴油需求降幅占四分之一 柴油供应紧张态势将延续至2027年下半年 预计2026年石油供给将下降580万桶每日 2027年将转为增长770万桶每日 [10] - 也门胡塞武装2026年10月14日袭击沙特阿美位于宰赫兰的设施 利雅得的哈立德国王机场以及沙特阿美在利雅得的炼油厂 胡塞武装称 针对机场和石油设施的行动将在接下来的几天内继续进行 [10] 商品投资参考-农产品 - 2026年郑商所徐闻白糖"保险+期货"项目启动仪式顺利举行 在广东湛江徐闻启动糖料蔗"保险+期货"项目 为蔗农提供价格风险保障 [11]

文章核心观点 - 2026年9月社融与信贷数据共同指向宽信用正在兑现[4] - 信贷数据结构较好，企业中长期贷款在去年同期高基数之上保持相当投放强度，实体经济中长期融资需求正在恢复[5] - 新型政策性金融工具对配套融资的撬动已初步显现，四季度拉动作用将进一步释放[6] - 往前看宽信用脉冲尚未完全兑现，四季度政府债券供给仍处高峰、政策性金融工具接续投放、居民购房贷款贴息政策提振尚待显现[8] - 对债券市场而言，宽信用逐步兑现对利率的压制将日益显现，需关注利率风险、做好久期管理[8] 社融与信贷总量数据 - 2026年9月社会融资规模增量为3.55万亿元，高于路透调查中值3.27万亿元，同比由少增转为多增[4] - 9月新增人民币贷款1.08万亿元，高于路透调查中值9750亿元，同比少增约2100亿元[4] - 人民币贷款少增幅度较8月的约5300亿元明显收敛[4] 信贷结构 - 9月企业中长期贷款新增约8900亿元，占当月新增人民币贷款的八成以上，与上年同期9100亿元的高位大体相当[5] - 企业中长期贷款增量最能体现企业投资信心及意愿，该分项在去年同期高基数之上保持相当投放强度，说明实体经济中长期融资需求正在恢复[5] - 9月末3个月期国股转贴现利率较9月上旬均值上行了20bp至0.70%，当月票据融资净减少500亿元，二者共同说明银行在季末并未通过票据贴现冲量，反而主动控制信贷投放力度以平滑月度增量波动[5] - 银行主动控制信贷投放力度为下一阶段贷款增长留出空间、留有后劲[5] 新型政策性金融工具 - 9月三家政策性银行合计投放工具资金超过1000亿元，支持项目约400个，涉及项目总投资约2.1万亿元[6] - 工具资金用作项目资本金后，按比例引致的配套信贷需求正逐步形成，并在当月金融数据中得到体现[6] - 9月委托贷款新增802亿元，同比多增约520亿元，工具落地对社融的拉动已有直接反映[6] - 工具资金从投放到项目落地、再到配套贷款发放存在一定时滞，其对信贷的拉动作用在四季度还将进一步释放[6] 政府债券融资 - 政府债券融资仍是9月社融的第一支撑，当月政府债券净融资约1.53万亿元，同比多增，财政发力与政策性金融工具形成共振[6] - 在贷款单一渠道之外，债券融资对社融的贡献持续处于高位，与我国金融结构变迁的大方向一致[6] - 人民银行潘功胜行长在《求是》署名文章中提出应淡化对数量目标的关注，特别是对贷款单一渠道的关注，9月社融结构正是这一判断的现实注脚，应更多从社融和广义流动性的总量视角评估金融对实体经济的支持力度[6] 四季度宽信用展望 - 10月、11月政府债券仍处供给高峰，四季度5500亿元地方政府债务结存限额的动用与8000亿元新型政策性金融工具额度的接续投放，将带动配套融资需求陆续形成[8] - 9月29日出台的居民购房贷款贴息政策已于10月1日起实施，对符合条件的首套新发放贷款给予年化1个百分点的贴息，政策对按揭投放的提振尚待显现[8] - 9月居民中长期贷款已增加874亿元，较早前的连续净减少有所回暖，地产销售与按揭投放的企稳值得跟踪[8]

行业投资评级 - 行业评级为买入 前次评级为买入 [5] 核心观点 - 政金工具显效 跨境回流放缓 [1] - 9月社融同比增速较8月回落0.1PCT至7.1% 符合预期 M2增速环比回落0.3PCT至7.2% M1增速环比回落0.9PCT至3.2% 低于预期 [1] - 政府债发行提速叠加政策性金融工具放量 社融同比略多增 增速符合预期 [1] - 政策性金融工具对公中长期贷款形成支撑 [3] - M2与社融剪刀差收窄 跨境回流放缓预计是主因 [4] - 往后看 四季度政府债供给放量 政策性金融工具继续投放 叠加财政支出保持强度 社融增速有望阶段性企稳 但M2增速预计继续回落 M2与社融剪刀差预计继续收窄 [4] 一 整体情况 政金工具显效 存款活化暂缓 - 9月社融新增3.55万亿元 同比多增0.02万亿元 社融增速环比回落0.1PCT至7.1% 与预期一致 [1] - 9月末各项贷款同比增速环比回落0.1PCT至4.8% [3] - 9月末各项存款增速7.5% 环比回落0.2PCT [15] - 9月M2同比增长7.2% 增速环比回落0.3PCT 低于预期0.4PCT [4] - 9月M1同比增长3.2% 低于预期 [4] - M1增速-M2增速为-4.0% 较8月-3.4%走阔 [15] - M0增速10.6% 环比回落0.6PCT [15] - 9月社融口径人民币贷款新增1.27万亿元 同比少增0.33万亿元 略低于预期 [2] - 9月末不含房地产业的服务业中长期贷款同比增长9.2% [2] - 金融五篇大文章领域贷款连续保持两位数增速 新增贷款占比升至70%以上 [2] - 9月新增人民币存款1.77万亿元 同比少增0.44万亿元 [31] - 9月居民+企业存款3.71万亿元 同比少增0.17万亿元 [31] - 9月财政存款减少0.43万亿元 同比多增0.41万亿元 [31] - 9月非银金融机构存款减少1.91万亿元 同比多减0.85万亿元 [31] - 9月新增居民存款2.4万亿元 同比少增0.56万亿元 [31] - 9月新增企业存款1.31万亿元 同比多增0.39万亿元 [31] - 9月其他企业存款（主要机关团体存款）新增0.4万亿元 同比多增0.17万亿元 [31] - 9月社融存量增速（扣政府债）5.3% 环比回落0.2PCT [15] - 9月非财政存款增速7.4% 环比回落0.3PCT [15] - 9月（M1-M0）增速2.2% 环比回落0.9PCT [15] 二 政府部门 政府债发行明显提速 - 9月政府债净融资1.53万亿元 同比多增0.34万亿元 [1] - 考虑到今年政府债发行节奏整体偏慢 预计政府债对社融的支撑将在四季度延续 [1] - 9月政府债券新增1.53万亿元 同比多增0.34万亿元 [29] - 9月财政存款减少0.43万亿元 同比多增0.41万亿元 [29] - 9月政府部门净融资1.96万亿元 同比少增0.07万亿元 [32] - 9月财政力度1.45万亿元 同比少增0.51万亿元 [39] - 截至9月累计政府债券10.3万亿元 同比少增1.16万亿元 [40] - 截至9月累计财政存款1.63万亿元 同比多增0.26万亿元 [40] - 截至9月累计政府部门净融资8.67万亿元 同比少增1.42万亿元 [40] - 截至9月累计财政力度8.42万亿元 同比少增0.23万亿元 [40] - 9月政府债10月日度累计净融资数据显示政府债发行节奏 [61] 三 居民部门 居民加杠杆意愿仍待修复 - 9月新增居民贷款同比少增0.39万亿元 [3] - 9月居民中长贷新增874亿元 单月增量由负转正 8月末以来密集出台的房贷支持政策初步显效 但同比仍少增0.16万亿元 [3] - 按揭需求的趋势性回升仍取决于房价预期与人口等中长期因素 [3] - 9月居民短期贷款减少900亿元 同比多减0.23万亿元 消费复苏乏力背景下居民短贷仍承压 [3] - 9月居民贷款合计-26亿元 同比少增0.39万亿元 [65] - 9月居民户中长期贷款874亿元 同比少增0.16万亿元 [65] - 9月居民户短期贷款-900亿元 同比多减0.23万亿元 [65] - 9月居民存款2.4万亿元 同比少增0.56万亿元 [65] - 9月居民贷款-存款为-2.4万亿元 同比多增0.17万亿元 [65] - 截至9月累计居民贷款-1.03万亿元 同比少增2.13万亿元 [66] - 截至9月累计居民户中长期贷款1062亿元 同比少增1.22万亿元 [66] - 截至9月累计居民户短期贷款-1.14万亿元 同比少增0.91万亿元 [66] - 截至9月累计居民存款9.39万亿元 同比少增3.34万亿元 [66] - 截至9月累计居民贷款-存款为-10.42万亿元 同比多增1.21万亿元 [66] 四 对公部门 对公端明显改善 政策性金融工具预计形成支撑 - 9月对公贷款新增1.3万亿元 同比多增826亿元 [3] - 9月中长贷新增0.89万亿元 同比仅少增200亿元 政策性金融工具对项目资本金和配套中长贷的拉动开始兑现 [3] - 9月对公短贷新增0.46万亿元 同比少增0.25万亿元 [3] - 9月票据融资减少500亿元 转贴现控价下季末票据冲量保持克制 [3] - 根据金融时报9月三家政策性银行投放已超千亿元 [1] - 9月委托贷款新增802亿元 同比多增519亿元 [1] - 预计Q4政策性金融工具投放将对委托贷款和对公中长期贷款形成支撑 [1] - 9月企业社融融资1.39万亿元 同比多增881亿元 [76] - 9月对公中长期贷款8900亿元 同比少增200亿元 [76] - 9月对公短期贷款4600亿元 同比少增2500亿元 [76] - 9月对公票据融资-500亿元 同比多增3526亿元 [76] - 9月新增外币贷款349亿元 同比多增478亿元 [76] - 9月新增委托贷款802亿元 同比多增519亿元 [76] - 9月新增信托贷款-478亿元 同比多减540亿元 [76] - 9月新增未贴现银行承兑汇票2153亿元 同比少增1081亿元 [76] - 9月企业债券融资-425亿元 同比多减561亿元 [76] - 9月非金融企业境内股票融资658亿元 同比多增159亿元 [76] - 9月新增企业存款1.31万亿元 同比多增3906亿元 [76] - 9月其他单位存款4000亿元 同比多增1694亿元 [76] - 9月企业债务-企业存款为-3194亿元 同比多减4719亿元 [76] - 截至9月累计企业社融融资15.82万亿元 同比多增5912亿元 [79] - 截至9月累计对公中长期贷款6.53万亿元 同比少增1.76万亿元 [79] - 截至9月累计对公短期贷款4.64万亿元 同比多增1100亿元 [79] - 截至9月累计对公票据融资1.24万亿元 同比多增7648亿元 [79] - 截至9月累计新增外币贷款2451亿元 同比多增3397亿元 [79] - 截至9月累计新增委托贷款222亿元 同比多增793亿元 [79] - 截至9月累计新增信托贷款-1383亿元 同比多减3387亿元 [79] - 截至9月累计新增未贴现银行承兑汇票748亿元 同比少增2262亿元 [79] - 截至9月累计企业债券融资2.75万亿元 同比多增1.18万亿元 [79] - 截至9月累计非金融企业境内股票融资5359亿元 同比多增2192亿元 [79] - 截至9月累计新增企业存款3.16万亿元 同比多增1.63万亿元 [79] - 截至9月累计其他单位存款2.17万亿元 同比少增1000亿元 [79] - 截至9月累计企业债务-企业存款为10.49万亿元 同比少增9388亿元 [79] 五 非银部门 非银存款大幅多减 - 9月季末理财资金回表 叠加资本市场震荡 两融余额回落 非银存款同比多降0.85万亿元 [4] - 9月非银金融机构贷款-1485亿元 同比多增863亿元 [109] - 9月非银金融机构存款-1.91万亿元 同比多减8500亿元 [109] - 9月非银贷款-非银存款为1.76万亿元 同比多增9363亿元 [109] - 截至9月累计非银金融机构贷款-5865亿元 同比多减4744亿元 [109] - 截至9月累计非银金融机构存款4.41万亿元 同比少增4000亿元 [109] - 截至9月累计非银贷款-非银存款为-5.0万亿元 同比多减744亿元 [109] 重点公司估值和财务分析 - 建设银行A股收盘价11.40元 评级买入 合理价值13.00元 2026E EPS 1.34元 PE 8.51倍 PB 0.80倍 ROE 9.78% [10] - 中国银行A股收盘价7.03元 评级买入 合理价值7.68元 2026E EPS 0.75元 PE 9.37倍 PB 0.79倍 ROE 8.71% [10] - 邮储银行A股收盘价5.55元 评级买入 合理价值6.10元 2026E EPS 0.70元 PE 7.93倍 PB 0.62倍 ROE 8.11% [10] - 交通银行A股收盘价8.00元 评级买入 合理价值8.59元 2026E EPS 1.11元 PE 7.21倍 PB 0.58倍 ROE 8.36% [10] - 招商银行A股收盘价42.67元 评级买入 合理价值54.48元 2026E EPS 5.90元 PE 7.23倍 PB 0.90倍 ROE 12.98% [10] - 浦发银行A股收盘价9.65元 评级买入 合理价值11.32元 2026E EPS 1.45元 PE 6.66倍 PB 0.42倍 ROE 6.41% [10] - 兴业银行A股收盘价18.25元 评级买入 合理价值21.80元 2026E EPS 3.50元 PE 5.21倍 PB 0.44倍 ROE 8.76% [10] - 光大银行A股收盘价3.09元 评级买入 合理价值3.42元 2026E EPS 0.56元 PE 5.52倍 PB 0.35倍 ROE 6.54% [10] - 华夏银行A股收盘价6.34元 评级买入 合理价值10.07元 2026E EPS 1.17元 PE 5.42倍 PB 0.30倍 ROE 5.77% [10] - 浙商银行A股收盘价2.97元 评级买入 合理价值3.64元 2026E EPS 0.45元 PE 6.60倍 PB 0.45倍 ROE 6.82% [10] - 平安银行A股收盘价11.50元 评级买入 合理价值14.48元 2026E EPS 2.13元 PE 5.40倍 PB 0.46倍 ROE 8.83% [10] - 北京银行A股收盘价5.60元 评级买入 合理价值6.07元 2026E EPS 0.84元 PE 6.67倍 PB 0.41倍 ROE 6.31% [10] - 江苏银行A股收盘价12.41元 评级买入 合理价值13.68元 2026E EPS 1.92元 PE 6.46倍 PB 0.80倍 ROE 12.96% [10] - 宁波银行A股收盘价35.09元 评级买入 合理价值32.98元 2026E EPS 4.87元 PE 7.21倍 PB 0.94倍 ROE 13.67% [10] - 南京银行A股收盘价11.96元 评级买入 合理价值15.62元 2026E EPS 1.91元 PE 6.26倍 PB 0.74倍 ROE 12.41% [10] - 杭州银行A股收盘价17.06元 评级买入 合理价值20.83元 2026E EPS 2.77元 PE 6.16倍 PB 0.83倍 ROE 14.31% [10] - 成都银行A股收盘价19.25元 评级买入 合理价值21.76元 2026E EPS 3.37元 PE 5.71倍 PB 0.94倍 ROE 14.21% [10] - 苏州银行A股收盘价9.28元 评级买入 合理价值10.67元 2026E EPS 1.19元 PE 7.80倍 PB 0.77倍 ROE 10.20% [10] - 沪农商行A股收盘价8.70元 评级买入 合理价值11.04元 2026E EPS 1.29元 PE 6.74倍 PB 0.62倍 ROE 9.39% [10] - 常熟银行A股收盘价6.19元 评级买入 合理价值6.39元 2026E EPS 1.29元 PE 4.80倍 PB 0.64倍 ROE 14.28% [10] - 齐鲁银行A股收盘价6.81元 评级买入 合理价值8.03元 2026E EPS 1.05元 PE 6.49倍 PB 0.77倍 ROE 12.50% [10] - 青岛银行A股收盘价5.94元 评级买入 合理价值7.51元 2026E EPS 1.03元 PE 5.77倍 PB 0.75倍 ROE 13.84% [10] - 长沙银行A股收盘价9.76元 评级买入 合理价值11.33元 2026E EPS 2.07元 PE 4.71倍 PB 0.50倍 ROE 11.19% [10] - 江阴银行A股收盘价4.20元 评级买入 合理价值4.87元 2026E EPS 0.85元 PE 4.94倍 PB 0.49倍 ROE 10.28% [10] - 渝农商行A股收盘价7.07元 评级买入 合理价值9.86元 2026E EPS 1.15元 PE 6.15倍 PB 0.57倍 ROE 9.61% [10] - 瑞丰银行A股收盘价5.18元 评级买入 合理价值6.38元 2026E EPS 1.01元 PE 5.13倍 PB 0.48倍 ROE 9.70% [10] - 建设银行H股收盘价9.86港元 评级买入 合理价值11.12港元 2026E EPS 1.34元 PE 7.35倍 PB 0.69倍 ROE 9.78% [10] - 中国银行H股收盘价6.20港元 评级买入 合理价值6.93港元 2026E EPS 0.75元 PE 8.27倍 PB 0.69倍 ROE 8.71% [10] - 交通银行H股收盘价8.63港元 评级买入 合理价值9.09港元 2026E EPS 1.11元 PE 7.77倍 PB 0.63倍 ROE 8.36% [10] - 招商银行H股收盘价53.55港元 评级买入 合理价值69.14港元 2026E EPS 5.90元 PE 9.08倍 PB 1.13倍 ROE 12.98% [10] - 中国光大银行H股收盘价2.82港元 评级买入 合理价值3.35港元 2026E EPS 0.56元 PE 5.03倍 PB 0.32倍 ROE 6.54% [10] - 邮储银行H股收盘价5.54港元 评级买入 合理价值6.06港元 2026E EPS 0.70元 PE 7.91倍 PB 0.62倍 ROE 8.11% [10] - 浙商银行H股收盘价2.45港元 评级买入 合理价值2.84港元 2026E EPS 0.45元 PE 5.44倍 PB

货币供应量 - 9月M1同比增长3.2%，较上月4.1%回落，主要受高基数扰动，M1余额约98.22万亿元，环比增加约1.91万亿元[1][2] - 9月M2同比增长7.2%，较上月7.5%延续下行，M2余额约282.57万亿元，环比增加约3.52万亿元，主要受贷款增速下滑拖累[1][2] - M0同比增长10.6%，较上月11.2%回落，9月30日M0约10.7万亿元[2] - 9月PMI为50.1%，较上月49.8%回升，BCI指数有所改善[2] 社会融资与信贷 - 9月社融存量增速3.55%，较上月回落，社融增量约192万亿元，同比少增约3342亿元[1][5] - 社融增速回落主要受人民币贷款、表外融资和企业直接融资拖累，其中表外融资减少约1102亿元，企业直接融资减少约402亿元[5] - 9月金融机构新增人民币贷款10800亿元，同比少增2100亿元，主要受居民信贷拖累[1][5] - 居民信贷减少约3947亿元，企业信贷增加约826亿元，非银贷款减少约2500亿元[5] 政府部门 - 逆周期政策加码带来政府部门债务扩张提速，9月政府债券融资约802亿元，同比多增519亿元[1] - 政府债务扩张已传导至企业部门，使其出现部分积极改善，但传导存在时滞[1] 企业部门 - 企业部门出现积极改善，9月企业中长期贷款增加约8900亿元，同比多增约4亿元[1] - 企业信贷结构有所优化，但改善幅度有限[1] 居民部门 - 居民部门修复尚未出现明显迹象，9月居民信贷减少约3947亿元[1][5] - 居民中长期贷款增加约2500亿元，同比少增约200亿元，居民短期贷款减少约3526亿元[5] 货币政策展望 - 年内降准可期，9月29日已实施降准50BP[6] - 货币政策维持宽松基调，以支持逆周期调节[6]