公司产品与技术展示 - 公司以“专馆”形式携王朝系列、海洋系列、方程豹、仰望、腾势全品牌阵容亮相广州车展 [1] - 设立天神之眼、兆瓦闪充技术展台及仰望U8应急浮水技术室外展区，展示自研硬核技术 [1] - 王朝系列汉L、唐L车型搭载超级e平台全域千伏架构实现“兆瓦闪充”，并标配第五代DM技术 [3] - 汉L、唐L全新解锁“车位到车位”领航辅助功能，并带来全新车色、智慧生态与安全配置升级 [3] 王朝系列车型定价与促销 - 汉L EV推出3款车型，超级置换补贴后售价20.48万元至26.48万元 [3] - 汉L DM推出3款车型，超级置换补贴后售价19.48万元至24.48万元 [3] - 唐L EV推出3款车型，超级置换补贴后售价22.48万元至27.48万元 [3] - 唐L DM推出3款车型，超级置换补贴后售价21.48万元至27.08万元 [3] - 为用户准备包含置换补贴在内，至高价值5.2万元的限时购车礼遇 [3] 仰望品牌高端产品线 - 仰望汽车携U9 Xtreme超跑、U8L鼎世版SUV及U7旗舰轿车亮相 [5] - 仰望U9X挑战国内四大赛道，刷新量产车圈速纪录 [5] - 仰望U7发布“星河蓝”配色及“自在掌控”新主张 [5] - 仰望U8L鼎世版已正式上市并开启交付，获得市场认可 [5] 腾势品牌市场表现与产品力 - 腾势汽车展示全家族车型，体现新能源安全、操控及智能化领域成果 [7] - 腾势D9即将达成30万辆交付里程碑，2025年1-10月蝉联中国新能源MPV销量冠军 [7] - 腾势N9与N8L组成SUV“双子星”，N9全系标配易三方、云辇-A、天神之眼B-辅助驾驶激光版等功能 [7][8] - 腾势Z9GT、腾势Z9以领先驾控体验定位豪华运动标杆车型 [8] 方程豹品牌销量与产能 - 方程豹展台带来豹钛“双子星”4款车型，包括豹5、豹8与钛3、钛7 [10] - 钛7成为人气“爆款”，10月作为上市后首个完整销售月销量达20024台，其中顶配Ultra版占比超85% [10] - 钛7正努力提升产能，后续交付将提速 [10]

比亚迪反黑公关行动 - 公司起诉自媒体“王悟空说车”网络侵权案胜诉，获判公开道歉及赔偿共计31.38万元 [2] - 公司起诉自媒体“龙猪-集车”名誉权纠纷案胜诉，获赔201.87万元并已全部执行到账 [4][5] - 网络用户“葡萄碎碎冰”因造谣被公安机关行政拘留 [6] - 公司自2021年起悬赏征集黑公关线索，举报奖励金额从5万至100万元提升至5万至500万元，并长期有效 [7] - 近两年公司已累计起诉近20个黑账号，并对30多个重点黑号进行持续证据保全 [7] - 公司高管强调对客观批评持开放态度，但对长期恶意诋毁的黑公关绝不容忍 [8] 行业联合打击网络乱象 - 中国汽车工业协会曾联合14家车企发起抵制网络水军倡议 [9] - 中央网信办发布专项行动通知，重点整治恶意抹黑诋毁企业等涉企网络“黑嘴”乱象 [9] - 蔚来汽车公开征集黑公关线索，奖励金额为1万至100万元 [10] - 鸿蒙智行披露有公司操纵大量账号进行恶意造谣，多名涉案人员已被批准逮捕 [10] - 极氪汽车以最高500万元悬赏征集黑公关线索 [10] - 赛力斯汽车对经查证属实的线索提供者给予1万至500万元奖励 [10] - 深蓝汽车设立“捍卫基金”，线索核实后最高奖励500万元 [11][12] - 阿维塔发布打击黑公关悬赏后收到近200条举报，已对部分账号采取行动并维持最高500万元奖励 [13] 比亚迪方程豹品牌表现 - 方程豹品牌定位介于王朝/海洋系列与仰望品牌之间，是公司冲击高端市场的重要布局 [13] - 方程豹汽车累计销量达208,464辆，为最快达成20万销量的新势力品牌TOP3，平均成交价近24万元 [14] - 品牌10月单月销量达31,052辆，环比增长28.7%，同比增长415.3% [15] - 品牌9月单月销量达24,121辆，同比增长344.9% [15] - 方程豹用户中68%来自合资或豪华品牌的增换购 [15] 比亚迪财务与运营状况 - 公司第三季度营收为1949.85亿元，同比下降3.05%，归母净利润为78.23亿元，同比下降32.6% [3][15] - 前三季度营收为5662.66亿元，同比增长12.75%，归母净利润为233.33亿元，同比下降7.55% [3][17] - 前三季度研发费用为437.48亿元，同比增长31.30%，累计研发投入超过2200亿元 [17] - 今年前10个月全球累计销量达370.19万辆，同比增长13.88%，完成全年460万辆目标的80%左右 [17] - 前10个月乘用车及皮卡海外销量达78.51万辆，同比增长超130% [17] 行业挑战与公司展望 - 行业面临无序竞争、恶意抹黑、虚假宣传等同质化“内卷”问题，需营造健康发展环境 [8] - 在某两款车型销量竞争中，两家车企监测到的攻击性文章均超过700条 [8] - 公司后续在国内市场面临“反内卷”延续、政策风险及竞争压力等挑战 [17][18] - 公司值得期待之处包括电动化技术优势转化、内部控费带动业绩、以及海外市场盈利释放（海外汽车业务毛利率达27.9%） [18]

品牌活动与用户庆典 - 公司于8月16日在比亚迪郑州赛车场举办全球首届豹友大会暨方程豹品牌2周年盛典 以"向前 链接 超越"为核心理念 [1] - 活动包含车主交车仪式、救援基金启动、行摄大赛展映、改装沙龙及多维场景沉浸式试乘体验 [3][5][7] 用户生态与品牌互动 - 豹友生态圈通过线上社区分享、线下俱乐部活动及兴趣圈层扩容形成三维一体用户生活圈 [8] - 车主通过摄影大赛展现从雪山之巅到戈壁荒漠的旅行记录 体现"用脚步丈量世界"的圈层哲学 [5] - 改装沙龙展示机甲风车身套件、露营专属储物系统等潮改作品 凸显车主个性化表达 [5] 社会责任与品牌价值 - 公司为河北洪水救援中的逆行者李亚星先生交付豹5新车 并同步启动"豹以援手"百万救援基金 [3] - 品牌强调"买一台车 交一群朋友"的理念 通过实际行动支持车主的善意与勇气行为 [3] 产品体验与场景拓展 - 豹5和豹3车型在越野区完成陡坡攀爬、冰道急刹、低摩擦漂移及冲沙区体验 实现参数到实际驾控的转化 [7] - 线下场景从赛车场延伸至戈壁营地、救援现场及公益前线 持续拓展用户活动边界 [8]

公司销量表现 - 坦克品牌上半年销量同比下滑10.7% 累计销售10.4万辆 [1] - 坦克300系列上半年销量4.0万辆 居硬派越野车型销量榜首 [1] - 坦克500系列上半年销量2.1万辆 位列硬派越野车型销量第四名 [1] 产品战略调整 - 全新坦克500智享版开启预售 为首款搭载第三代智能辅助驾驶系统的越野车型 [1] - 新增激光雷达与视觉传感器融合方案 提升智能驾驶体验感 [1] - 为满足用户需求新增冰箱彩电大沙发等配置 强化市场竞争力 [2] 市场竞争格局 - 坦克品牌在越野车市场占据半壁江山 [1] - 硬派越野车型前五名中坦克占据三席 包括300/400/500系列 [1] - 豹5以2.7万辆销量位列第二 北京越野BJ40系列以2.2万辆位列第三 [1] 用户结构特征 - 75%越野车用户中仅3%为专业越野玩家 潜在市场空间广阔 [2] - 用户存在"可以不用但必须有"的智能化配置消费心理 [2] 技术开发挑战 - 越野车智能驾驶标定周期为普通车型一倍 因车身姿态变化需重构模型 [2] - 标定成本高于普通车型 场地摸底测试比蓝山多五轮导致投入增大 [2] - Hi4-T变速箱使动力曲线非平滑线性 增加控制标定工作量 [2] - 为保障开发进度和质量 推迟部分后续车型项目 [2]

行业整体表现 - 上半年国内汽车产销量均超过1500万辆 同比均实现10%以上较高增长 [1] - 新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的44.3% [1] 主要车企销量表现 - 比亚迪 上汽集团销量突破200万辆 吉利汽车 长安汽车 奇瑞集团销量突破百万辆 [1] - 长城汽车销量56.98万辆 排名垫底 [1] - 吉利汽车增速最高 同比增长47% 长城汽车仅增长1.81% 显著低于全国平均水平 [1] 长城汽车品牌表现 - 欧拉品牌上半年销量腰斩 坦克品牌销量10.37万台 同比下降10.67% 去年同期增速为99% [3] - 坦克品牌是主力高端品牌 定价高 盈利能力强 [3] - 越野市场竞争激烈 比亚迪方程豹品牌凭借性价比优势上半年销售60746台 同比增长2.0% [3] 营销与财务表现 - 长城汽车一季度销售费用同比增长34.57% 增幅居A股上市车企首位 [3] - A股长城汽车年内跌幅约17% 同期小鹏汽车-W涨幅超40% [5] - 长城汽车一季度经营性净现金流出近90亿元 比亚迪净流入85.8亿元 [5] - 长城汽车一季度末现金及等价物余额286亿元 低于比亚迪 上汽集团 长安汽车 广汽集团 [5] 偿债能力 - 长城汽车货币资金/短期债务比值为0.63 A股主要车企中排名倒数 [5] - 比亚迪 长安汽车 广汽集团 上汽集团该比值均大于1 显示现金能覆盖短期债务 [5]

比亚迪全球市场表现 - 2025年上半年比亚迪以5.2%的全球市占率首次超越通用汽车，跻身全球车企前六 [2] - 上半年累计销售214.6万辆，完成全年目标的39% [2] - 中高端品牌腾势、方程豹、仰望合计销量14.15万辆，仅占总销量6.5% [2] 高端化战略目标与挑战 - 公司计划2025年中高端品牌销量占比从2024年的5.3%提升至20% [2] - 下半年需实现中高端品牌销量占比翻三倍增长 [3] - 王朝网及海洋网中20万元以下车型占比73%，20万元以上市场利润贡献占行业80% [6] 价格战对盈利的影响 - 2022-2024年单车均价从17.38万元降至12.37万元 [5] - 2023年通过降价策略实现年销量同比增长62%，但牺牲盈利空间 [5] - 20万元以上车型销量仅占市场31.8%，却贡献行业80%利润 [6] 高端品牌发展现状 - 腾势D9月销超万台成为MPV销冠，但N7/N8销量下滑至数百台 [10][11] - 方程豹豹5上市后降价5万元，豹8订单从5000辆跌至1869辆 [11] - 高端车型频繁降价引发车主维权，品牌价值面临稀释风险 [12] 高端化转型措施 - 渠道建设向腾势/方程豹倾斜，停止王朝/海洋网扩张 [15] - 高端品牌销售优先招聘BBA经验人员，强化服务细节 [15] - 技术分级策略明确：云辇-C/A/P/Z分别适配不同价位车型 [16] 技术差异化与海外布局 - 易四方、云辇Z等高端技术仅搭载于腾势/方程豹/仰望 [15] - 天神之眼高阶智驾方案优先用于中高端车型 [16] - 计划2026年以"腾势B5"名义出口豹5至英国市场 [16]

比亚迪价格管控政策 - 7月起比亚迪对王朝、海洋、方程豹门店实施史上最严价格管控 违规经销商将面临高额处罚 采用暗访形式监督终端价格调整 [1] - 新上市车型违规罚款100万 常规车型罚款30万 停产老款车型不受管控 已付定金个人客户可维持原价 资源公司订单需全部退订 [3] - 2024年底压库及2025年全系标配天神之眼系统导致老款车型清仓压力大 价格体系波动剧烈 当前客流显著下滑 单日新增客户仅3批 [3] 王朝网执行情况 - 7月1日起取消经销商议价空间 部分车型优惠减少2000元 汉唐非智驾版及元PLUS荣耀版加大优惠力度 [3] - 经销商需严格按厂家优惠销售 禁止恶意竞争或与资源商合作贴钱优惠 [3] 海洋网执行情况 - 自律会要求经销商遵守报价规范 海豹06 DMI优惠回收2000元 宋PLUS回收4000元 海狮05EV取消优惠 海豹06GT/05各回收2000元 [6] - 违规罚款30万起 已有数家海洋网被查 6月30日后新订单需立即提车 延迟提车订单不再接收 [6] - 此前价格战导致经销商亏损 经TOP20会议后启动铁腕行动整改报价 当前客户持币观望现象明显 [6] 方程豹执行情况 - 钛3和豹5取消现金优惠 违规罚款单车10万起 总经理免职 暗访查获违规交车罚款100万 部分省份设定100万罚款指标 [9] - 6月遗留订单暂不交车或建议退订 省补暂停导致退订率上升 [9] - 价格管控动因包括价格战目标达成 投资人大会强调保护经销商利益 稳定市场情绪避免持续降价反效应 [9][10] 行业影响 - 短期阵痛期销量受挫 库存深度大的经销商面临压力 长期有利于行业健康发展和经销商信心重建 [6][10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，调整后目标价为167.75港元，较收盘价135.60港元有23.7%的潜在涨幅 [1][2][7] 报告的核心观点 - 5月比亚迪销量凸显“规模+技术+品牌”竞争优势，内地领先且海外扩张加速，未来随着高端品牌完善、海外产能释放及新技术应用，有望巩固全球新能源车龙头地位 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E收入分别为6023.15亿、7771.02亿、9772.49亿、11426.81亿、13160.89亿元人民币，同比增长42.0%、29.0%、25.8%、16.9%、15.2% [3] - 2023 - 2027E净利润分别为300.41亿、402.54亿、524.60亿、617.03亿、674.68亿元人民币，每股盈利分别为3.30、4.42、5.75、6.77、7.40元人民币，同比增长80.7%、34.0%、30.3%、17.6%、9.3% [3] - 2023 - 2027E市盈率分别为37.7、28.1、21.6、18.3、16.8倍，每股账面净值分别为15.23、20.32、26.38、33.50、41.29元人民币，市账率分别为8.15、6.11、4.71、3.71、3.01倍，股息率分别为0.2%、0.3%、0.4%、0.5%、0.6% [3] 股份资料 - 52周高位155.07港元，52周低位69.20港元，市值1683.75亿港元，日均成交量3963万股，年初至今变化52.59%，200天平均价113.86港元 [6] 5月销售情况 - 合计销售新车382476辆，同比+5.3%，环比+1.2%，新能源乘用车销量376930辆，同比+14.1%，内地市占率虽略降但仍居首 [7] - 王朝网与海洋网合计销量348383辆，同比+10.5%，经典车型稳定，海鸥、海豚受青睐，元家族销量环比下滑但在合理区间 [7] - 腾势品牌销量15806辆，同比+29.3%，D9销量近万辆，N9突破五千辆；方程豹品牌同比增长418.2%达12592辆；仰望品牌销量139辆 [7] - 海外新能源汽车销量89047辆，乘用车及皮卡海外销售88640辆，同比+133.6%，出口占比提升至23%，全年80万辆出口目标达成率提升 [7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，调整后目标价为167.75港元，较收盘价135.60港元有23.7%的潜在涨幅 [1][2][7] 报告的核心观点 - 5月比亚迪销量凸显“规模+技术+品牌”竞争优势，内地领先且海外扩张加速，未来随着高端品牌完善、海外产能释放及新技术应用，有望巩固全球新能源车龙头地位 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 收入方面，2023 - 2027E分别为602,315、777,102、977,249、1,142,681、1,316,089百万元人民币，同比增长42.0%、29.0%、25.8%、16.9%、15.2% [3] - 净利润方面，2023 - 2027E分别为30,041、40,254、52,460、61,703、67,468百万元人民币，同比增长80.7%、34.0%、30.3%、17.6%、9.3% [3] - 每股盈利方面，2023 - 2027E分别为3.30、4.42、5.75、6.77、7.40元人民币，同比增长80.7%、34.0%、30.3%、17.6%、9.3% [3] - 市盈率方面，2023 - 2027E分别为37.7、28.1、21.6、18.3、16.8倍 [3] - 每股账面净值方面，2023 - 2027E分别为15.23、20.32、26.38、33.50、41.29元人民币 [3] - 市账率方面，2023 - 2027E分别为8.15、6.11、4.71、3.71、3.01倍 [3] - 股息率方面，2023 - 2027E分别为0.2%、0.3%、0.4%、0.5%、0.6% [3] 股份资料 - 52周高位为155.07港元，52周低位为69.20港元 [6] - 市值为1,683,750.78百万港元，日均成交量为39.63百万 [6] - 年初至今变化为52.59%，200天平均价为113.86港元 [6] 销售情况 - 5月合计销售新车382,476辆，同比+5.3%，环比+1.2%，新能源乘用车销量376,930辆，同比+14.1%，内地市占率虽4月略有下降但仍居首 [7] - 主力矩阵中王朝网与海洋网5月合计销量348,383辆，同比+10.5%，经典车型稳定，海鸥、海豚受青睐，元家族销量环比下滑但在合理区间 [7] - 高端品牌中腾势品牌销量15,806辆，同比+29.3%，方程豹品牌同比增长418.2%达12,592辆，仰望品牌销量139辆但单车价值高 [7] - 出口创新高，海外新能源汽车销量89,047辆，乘用车及皮卡海外销售88,640辆，同比+133.6%，出口占比提升至23%，全年80万辆出口目标达成率提升 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 454.25 元/股 [7][12] 报告的核心观点 - 比亚迪 5 月销量符合预期，国内销售受终端需求平淡和非智驾版清库影响下滑，王朝、海洋网优惠及新车上市有望带动内销回升 [2] - 王朝海洋网基本盘表现稳健，高端品牌增长亮眼，出海持续创新高 [3][4] - 2025 年公司规模及成本优势凸显，智驾普及、高端化突破和出海布局加速有望驱动量利齐升 [5] 根据相关目录分别进行总结 销量情况 - 2025 年 5 月销售乘用车 37.7 万辆，同比+14%、环比+1%，纯电 20.4 万台、同比+40%、环比+4%，插混 17.3 万台、同比 - 6%、环比 - 2% [2] - 剔除海外新能源销量，5 月国内销售约 28.8 万台，同环比均下滑约 2% [2] 各品牌表现 - 王朝海洋网 5 月合计销售 34.8 万台、同比+11%、环比基本持平，王朝网 16.1 万台、同比 - 7%、环比 - 2%，海洋网 18.3 万台、同比+28%、环比+1% [3] - 腾势品牌 5 月销售 1.5 万台、同比+29%、环比+3%，方程豹品牌销售 1.3 万、同比+418%、环比+25%，仰望品牌销售 139 台 [3] 出海情况 - 5 月海外新能源销售 8.9 万台、同比+137%、环比+13%，各区域市场均有进展，运力提升 [4] 展望 - 基本盘再上台阶，智能化普及提升产品竞争力 [5] - 高端化持续突破，新车型有望拉动销售结构升级 [5] - 出海布局加速，预计 2025 年出口延续高速增长，贡献业绩增量 [5] 财务预测 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 552.1、643.9、812.4 亿元，对应当前市值 PE 分别为 19.6、16.8、13.3 倍 [12][13] - 2023 - 2027 年主营收入、净利润等财务指标有相应预测及变化 [13][14]