美元指数表现与资本流动背离 - 洲际交易所美元指数上半年累计下跌10.8% 创1973年以来同期最大跌幅 [1][2] - 美国国际资本净流入7677亿美元 同比增加4799亿美元增长2.78倍 [2] - 资本净流入规模较去年下半年减少2008亿美元下降20.7% [2] 资本流动结构变化 - 私人外资净流入6595亿美元 环比减少3258亿美元贡献资本流入降幅的162.3% [2] - 官方外资由净流出168亿美元转为净流入1082亿美元 环比多增1250亿美元 [2] - 外资净买入美国证券9419亿美元创半年度历史新高 环比多增319亿美元 [3] 外资资产配置调整 - 外资净买入美国长期证券9062亿美元 环比多增142亿美元 [4] - 净买入美债4278亿美元环比多增1294亿美元 其中中长期美债3180亿美元多增1714亿美元 [4] - 净买入美国公司股票2846亿美元环比少增903亿美元 反映风险偏好下降 [4] 官方外资行为变化 - 官方外资净买入美债1159亿美元 环比多增1735亿美元 [5] - 二季度官方外资净卖出美债66亿美元 环比多卖出1449亿美元 [9] - 官方外资持有美国长期证券资产中美债占比56.7% 公司股票占比32.6% [7] 美元储备地位变化 - 一季度全球美元外汇储备份额57.74% 回落0.05个百分点连续10季度低于60% [6] - 二季度末官方外资持有美国长期证券余额67407亿美元 较上季增加1736亿美元 [7] - 预计二季度全球美元外汇储备余额69002亿美元 较上季增加1799亿美元 [8] 贸易政策影响 - 新贸易协议要求贸易伙伴降低自美进口壁垒 增加采购能源农产品等产品 [11] - 美国贸易逆差缩小将导致外来投资净流入减少 二季度贸易逆差环比降1965亿美元 [13] - 沙特日本欧盟分别承诺对美投资6000亿/5500亿/6000亿美元 可能挤压证券投资空间 [13] 美元国际地位展望 - 美国贸易逆差与资本流入呈正相关关系 相关系数达0.730 [13] - 美国政府减贸易逆差政策越有效 越可能冲击美元储备货币地位 [14] - 现行国际货币体系要求美国维持贸易逆差提供美元流动性 [12]

美国国际资本流动与美元汇率表现 - 2024年上半年美国国际资本净流入7677亿美元 同比增加4799亿美元 增长2.78倍[2] - 同期美元指数累计下跌10.8% 创1973年以来同期最大跌幅[2] - 资本净流入规模较2023年下半年减少2008亿美元 下降20.7%[2] - 私人外资净流入6595亿美元 环比减少3258亿美元 贡献资本净流入降幅的162.3%[2] - 官方外资由净流出168亿美元转为净流入1082亿美元 环比多增1250亿美元[2] 外国投资者资产配置变化 - 外资净买入美国证券9419亿美元 环比多增319亿美元 创半年度历史新高[3] - 银行业对外负债由净增加1728亿美元转为净减少206亿美元 环比多减1934亿美元[3] - 外资净买入美国长期证券9062亿美元 环比多增142亿美元[4] - 净买入美债4278亿美元 环比多增1294亿美元 贡献长期证券买入增幅的909.1%[4] - 净买入美国企业债1915亿美元 多增386亿美元 贡献271.4%[4] - 净买入美国政府机构债22亿美元 少增636亿美元[4] - 净买入美国公司股票2846亿美元 少增903亿美元 主要反映特朗普衰退预期影响[4] 官方外汇储备配置结构 - 不含国际组织的官方外资持有美国长期证券余额67407亿美元 较上季增加1736亿美元[8] - 其中美债余额38192亿美元占比56.7% 公司股票21950亿美元占比32.6%[8] - 政府机构债5078亿美元占比7.5% 企业债2188亿美元占比3.2%[8] - 二季度官方外资净卖出美债66亿美元 环比多卖出1449亿美元[10] - 转为净买入公司股票237亿美元 多买入506亿美元[10] 贸易政策对资本流动的影响 - 美国新贸易协议要求提高输美产品关税 降低自美进口壁垒 增加采购美国产品[13] - 2009-2024年美国经常项目逆差与货物贸易逆差强正相关0.865[14] - 外来投资净流入与货物贸易逆差中度正相关0.730[14] - 二季度美国贸易逆差环比下降1965亿美元 同期官方外资净买入长期证券减少近千亿美元[14] - 沙特 日本 欧盟分别承诺对美投资6000亿 5500亿和6000亿美元[15] 美元储备货币地位趋势 - 2024年一季度全球美元外汇储备份额57.74% 回落0.05个百分点[7] - 连续10个季度低于60%[7] - 新贸易协议执行后贸易逆差缩小将导致外来投资净流入减少[14] - 政府主导的对美直接投资可能减少官方证券投资 抑制美元储备积累[15] - 美国减贸易逆差政策越有效 越可能冲击美元储备货币地位[15]

外资对美证券投资动态 - 5月份美国国际资本净流入3111亿美元，环比多流入3257亿美元，同比多流入2445亿美元，单月净流入规模为史上第三高 [2] - 外资净买入美国长期证券3185亿美元，环比多买入3691亿美元，贡献同期资本净流入环比多增的113.1% [3] - 私人外资净流入3332亿美元，环比增加3304亿美元，贡献101.4%，单月净流入规模排名史上第一 [4] 外资投资工具分布 - 外资增持中长期国债1463亿美元，环比多买入1871亿美元，贡献外资净买入长期证券环比多增的50.7% [5] - 外资增持公司股票1143亿美元，环比多买入1330亿美元，贡献36.0% [5] - 外资增持政府机构债241亿美元，环比多买入340亿美元，贡献9.2% [5] - 外资增持企业债339亿美元，环比多买入149亿美元，贡献4.0% [5] 主要投资主体行为 - 私人外资由净卖出205亿转为净买入2875亿美元，环比多买入3080亿美元，贡献83.7% [5] - 官方外资由净卖出301亿转为净买入311亿美元，环比多买入612亿美元，贡献16.3% [5] - 加拿大投资者由净卖出808亿转为净买入659亿美元，环比多买入1467亿美元，占比39.7% [9][10] 国家/地区投资差异 - 中国投资者结束连续10个月净卖出，5月小幅净买入32亿美元，但策略未根本改变 [10][12] - 日本投资者净买入261亿美元，创2023年5月以来新高，环比多买入额跻身第五 [10][11] - 开曼群岛在三大类长期证券环比多增榜中均上榜，两次居榜首 [11][12] 美债市场表现 - 外资持有美债余额90458亿美元，较上月底增加324亿美元，环比多增685亿美元 [7] - 外资净买入美债1468亿美元，环比多买入1996亿美元，贡献持有余额环比多增的291.2% [7] - 外资持有美债余额占公众持有美债的31.2%，同比上升1.8个百分点 [8] 市场背景因素 - 5月美国贸易政策不确定性指数5759，环比回落27.6% [1] - 标普500指数反弹6.1%，美元指数微跌0.2% [2] - 10年期和30年期美债收益率全月分别收涨24和26个基点 [1]

美国资本流向逆转 - 2025年4月美国国际资本由上月净流入2531亿美元转为净流出142亿美元，逆转势头明显[2] - 外资净卖出美国证券571亿美元，其中长期证券净卖出506亿美元（占比88.7%），短期证券净买入77亿美元[2] - 美国投资者净卖出外国证券428亿美元，结束连续五个月净买入[3] 外资抛售美国证券结构 - 官方外资净卖出美国证券173亿美元，私人外资净买入31亿美元（环比下降2548亿美元）[4] - 外资净卖出美国中长期国债408亿美元（占比80.6%），企业债净买入189亿美元[4] - 外资持有美债余额环比增加362亿美元，但净卖出528亿美元（创2021年6月以来新高）[5] 主要抛售国家分析 - 加拿大净抛售美国长期证券808亿美元（占比159.6%），为最大抛售国[7] - 中国净卖出239亿美元（连续十个月净卖出），新加坡净卖出187亿美元（创历史新高）[9] - 英国逆势净买入676亿美元，日本净买入28亿美元（环比下降86.8%）[10] 长期证券分类抛售情况 - 中长期国债：加拿大净卖出577亿美元（占比141.4%），英国净买入428亿美元[12] - 机构债：日本净卖出123亿美元（占比123.6%），英国净买入87亿美元[13] - 股票：开曼群岛净卖出206亿美元（占比109.5%），日本净买入172亿美元[14] - 企业债：比利时净卖出59亿美元，卢森堡净买入61亿美元[15]

美元走势判断 - 弱势美元主线从年初开始或持续两年，到2027年底美元或处于相对弱势行情[1][7] 储备货币更迭叙事 - 储备货币更迭有资产重估机会，但需较长时间，荷兰盾没落花了近10年[2] 美国债务问题分析 - 美国整体“私人+政府”债务负担不突出，政府部门债务压力大，居民和企业部门负债相对健康[3] - 2023年相对2019年，美国政府债务负担上升14.6%，家庭杠杆下降3.1%，非金融企业杠杆下降8.6%[3] - 美国政府债券到期压力至少到2027年第一季度，单季度美债到期量可能在9至10万亿美元[5] - 美国企业债到期高峰在今年，直至2028年初处于相对高位，未来2至3年内到期量不容小觑[5] 破局方法及风险 - 美联储快速大幅降息等可降低债务负担，但会致美元大幅贬值[6] - 风险为美国经贸政策极端化致美元超预期贬值，关税扩散致全球经济放缓[7]