1H25业绩表现 - 1H25收入170.87亿元同比+10.6%归母净利润12.87亿元同比+33.2%其中2Q25归母净利润6.85亿元同比+34.6%超市场预期 [1] - 饮料业务收入同比+7.6%茶饮料收入同增9.1%双萃、春拂绿茶收入同增双位数海之言收入同增高单位数果汁/奶茶收入分别同增1.7%/3.5% [1] - 食品收入同比+8.8%茄皇和老坛酸菜同增双位数汤达人同增中单位数5元以上产品占比同比+1ppt [1] 代工业务与成本控制 - 其他业务收入同比+91.8%代工业务超翻倍增长主要客户包括山姆、胖东来等零售渠道自有品牌 [2] - 1H25毛利率同比提升0.5ppt饮料毛利率同比+1.4ppt食品毛利率同比-0.4ppt2Q食品毛利率已现改善趋势 [2] - 销售费用率同比-1.2ppt管理费用率同比-0.2ppt净利率同比+1.3ppt至7.5% [2] 未来展望 - 3Q饮料收入增速或承压但全年收入有望保持稳健增长 [3] - 2H利润率有望维持平稳趋势受益于原材料价格下行及产能利用率改善 [3] - 上调25/26年盈利预测3%/3%至22.9/26.2亿元当前交易在16/14倍25/26年P/E [3]

核心观点 - 中金维持统一企业中国跑赢行业评级及11.5港元目标价 对应24%上行空间 [1] - 公司1H25业绩超预期 收入同比增长10.6%至170.87亿元 净利润同比增长33.2%至12.87亿元 [2] - 饮料业务在竞争加剧背景下表现稳健 食品业务延续增长 代工业务同比增91.8% [3] - 毛利率提升0.5个百分点 净利率提升1.3个百分点至7.5% [4] - 预计全年收入保持稳健增长 利润率维持平稳趋势 [5] 财务表现 - 1H25收入170.87亿元 同比增长10.6% [2] - 1H25归母净利润12.87亿元 同比增长33.2% [2] - 2Q25归母净利润6.85亿元 同比增长34.6% [2] - 1H25毛利率同比提升0.5个百分点 [4] - 1H25净利率同比提升1.3个百分点至7.5% [4] - 销售费用率同比下降1.2个百分点 管理费用率下降0.2个百分点 [4] 业务表现 - 饮料收入同比增长7.6% 茶饮料增长9.1% [3] - 食品收入同比增长8.8% 茄皇和老坛酸菜实现双位数增长 [3] - 其他业务收入同比增长91.8% 代工业务超翻倍增长 [3] - 5元以上食品产品占比同比提升1个百分点 [3] - 饮料毛利率提升1.4个百分点 食品毛利率下降0.4个百分点 [4] 业绩驱动因素 - 饮料业务受益于成本下降及产能利用率提升 [4] - 食品业务通过减促和产能优化缓解原材料上涨压力 [4] - 代工业务主要客户包括山姆、胖东来等零售渠道自有品牌 [3] - 费用投放精准体现于毛利率优化 [4] - 原材料价格下行及产能利用率持续改善支撑利润率 [5] 未来展望 - 上调2025/2026年盈利预测3%至22.9/26.2亿元 [1] - 当前估值对应16/14倍2025/2026年市盈率 [1] - 预计零售端自有品牌扩张推动代工业务持续增长 [3] - 3Q饮料收入增速可能承压但全年稳健增长趋势不变 [5] - 下半年利润率有望维持平稳 [5]

业绩表现 - 1H25收入170.87亿元同比+10.6% 归母净利润12.87亿元同比+33.2% [2] - 2Q25归母净利润6.85亿元同比+34.6% 业绩超市场预期 [2] - 1H25饮料收入同比+7.6% 食品收入同比+8.8% 其他业务收入同比+91.8% [3] 业务分项 - 饮料业务中茶饮料收入同增9.1% 双萃/春拂绿茶同增双位数 海之言同增高单位数 [3] - 果汁/奶茶收入分别同增1.7%/3.5% 食品业务中茄皇/老坛酸菜同增双位数 汤达人同增中单位数 [3] - 5元以上产品占比同比+1ppt 代工业务超翻倍增长 主要客户包括山姆/胖东来等 [3] 财务指标 - 1H25毛利率同比提升0.5ppt 饮料毛利率同比+1.4ppt 食品毛利率同比-0.4ppt [3] - 销售费用率同比-1.2ppt 管理费用率同比-0.2ppt 净利率同比+1.3ppt至7.5% [3] - 2Q食品毛利率已现改善趋势 主要受益于减促和产能利用率提升 [3] 盈利预测 - 上调25/26年盈利预测3%/3%至22.9/26.2亿元 当前交易在16/14倍25/26年P/E [1] - 目标价11.5港元对应20/17倍25/26年P/E 隐含24%上行空间 [1] - 预计2H利润率有望维持平稳 全年收入保持稳健增长 [4]

投资评级 - 维持增持评级 [2][9] 核心观点 - 2025H1公司实现营业收入170.87亿元，同比增长10.6%，归母净利润12.87亿元，同比增长33.2%，业绩超预期 [9] - 上调盈利预测，预计2025~2027年归母净利润分别为23.15、25.79、28.43亿元（前次为20.7、22.8、25.0亿元），同比增长25%/11%/10% [9] - 当前股价对应PE分别为16/14/13x [9] - 看好公司作为行业领先企业，食品业务持续推动方便面结构升级，饮料业务完善多品类布局 [9] 财务数据 - 2025E营业收入32,364百万元，同比增长6.7%；归母净利润2,315百万元，同比增长25.2% [3] - 2025E每股收益0.54元/股，净资产收益率16.69% [3] - 2025E市盈率15.7x，市净率2.6x [3] 业务表现 - 食品业务25H1收入53.82亿元，同比增长8.8%，五元以上食品占比提升至44.4% [9] - 饮料业务25H1收入107.88亿元，同比增长7.6%，其中茶饮/果汁/奶茶业务收入50.68/18.21/33.98亿元 [9] - 统一绿茶双萃、无糖茶实现双位数以上增长 [9] 盈利能力 - 25H1毛利率34.32%，同比提升0.48pct [9] - 25H1销售费用率22.08%，同比下降1.17pct [9] - 25H1净利率7.53%，同比提升1.28pct [9] 市场数据 - 收盘价9.25港币，H股市值399.54亿港币 [4] - 52周最高/最低价10.82/6.15港币 [4]

估值与盈利预测 - 当前统一企业中国交易在17/15倍25/26年市盈率 [1] - 维持25/26年盈利预测22 2/25 4亿元 [1] - 上调目标价9 5%至11 5港元 对应21/18倍25/26年市盈率和20%股价上行空间 [1] - 预计1H25收入同比+8 5% 净利润同比+25%至12亿元 [1] 业务表现分析 - 2Q25饮料业务收入增速放缓 主要因冰红茶品类竞争加剧 而统一绿茶和奶茶保持健康增长 [2] - 预计1H25饮料业务收入同比实现中高个位数增长 [2] - 食品业务2Q25预计实现中高个位数增长 汤达人增速转正并维持 茄皇表现亮眼 红烧牛肉面及老坛酸菜延续Q1趋势 [2] - 1H25整体收入同比高个位数增长 新品如功能饮料焕神 无糖茶春拂持续贡献 [2] 成本与利润率 - 1Q25毛利率同比提升0 5ppt 受益于PET 白糖价格降低及稼动率提升 2Q有望延续 [3] - 饮料毛利率提升幅度延续1Q 食品毛利率2Q同比提升 但1H25或因棕榈油价格上涨小幅下滑 [3] - 1Q25销售费用率同比下降0 5ppt以上 因KA和传统渠道促销费用精简及投放精准化 [3] - 预计2Q费用率维持下降趋势 1H25费用率微降 净利率提升近1ppt [3] 下半年展望 - 预计2H25饮料增长势头延续 因新品焕神 无糖茶 电解质水表现亮眼及促销方式优化 [4] - 食品板块各产品保持较好增速态势 [4] - 下半年毛利率延续提升趋势 注重产品结构及稼动率优化 [4] - 费用投入动态调整但持续提升效率 全年利润有望实现高增 [4]