酱油的历史与起源 - 酱油在我国有悠久历史 最早可追溯至三千多年前使用鲜肉或鱼类制作的"醢" 这是酱油的雏形 [3] - 宋代开始将加工酱得到的酱汁称为酱油 [3] 酱油的酿造工艺 - 原料采用大豆 小麦等 经过蒸煮 制曲 发酵等复杂工序制成 [3] - 微生物分解转化原料中的蛋白质等成分 产生鲜香物质 [3] - 发酵成熟后采用特定工具和方法抽取酱汁 最早是自然沉降过滤 后来发展出"抽油"技术 [3] - 第一次抽取的酱油叫"头抽" 之后还有"二抽"和"三抽" [3] 生抽的特点与用途 - 生抽是将头抽 二抽和三抽按不同比例混合而成 颜色较浅呈红褐色 [3] - 因直接提取未经二次加工 故称"生抽" [3] - 保留了较多天然鲜味物质 味道鲜美 豉香浓郁 [6] - 常用于提鲜 如炒菜 凉拌菜 制作蘸料等 [6] 老抽的特点与用途 - 老抽是在生抽提取后对剩余酱醅进行二次发酵提取的酱油 [6] - 制作过程中常加入焦糖色等进行增色增味处理 [6] - 颜色深 质地浓稠 味道比生抽更浓郁醇厚 [6] - 适合用于红烧类菜肴以增强食物的观感与口感 [6]

调味品市场需求增长 - 夏季餐饮消费升温与618购物旺季共同带动调味品市场需求旺盛 线上线下双重需求释放健康调味品消费潜力 [1] - 酱油 食醋等刚需高频消费品在618电商大促期间囤货渐成常态 [1] - 京东商城618消费大数据显示49.5%消费者更倾向于购买配料简单的健康类粮油 调味品 如减钠 减盐 减糖产品 [3] 千禾味业销售表现 - 公司6月线上销量环比增长19% 其中天猫平台增长63% 快手平台增长56% 抖音平台增长约50% 京东平台增长26% [1] - 线下商超销量增长显著 大润发环比增长31% 比优特超市 银座超市 苏果超市增长超20% [1][4] - 减盐 0糖系列产品线上销售增长 符合《减盐酱油》团体标准 配料仅使用天然原料 减盐35%同时保留鲜味 [3] 健康调味品消费趋势 - 国务院食安办等六部门推动食品添加剂"减量减品种" 推行"极简配方"理念 减少添加剂种类及用量 [3] - 消费者需求从"无害"进阶到"有益" 更青睐配料简单的健康调味品 [3] - 夏季饮食清淡趋势下 公司"配料简单 味道自然"的健康调味品契合市场需求 [4] 公司市场活动与产品优势 - 在全国开展超1600场"空瓶换购"健康饮食科普活动 提升复购率并带动新用户尝试 [4] - 利用四川自然发酵场优势 结合古法酿造技艺与现代工艺技术 构建严格品质保障体系 [4] - 产品实现高端化 集群化 规模化的古法新酿 满足健康酿造理念 [4]

食品安全抽检结果 - 本次抽检涉及20大类食品292批次样品 检出5批次不合格 不合格率1.71% [3] - 不合格产品包括1批次餐饮食品和4批次食用农产品 [3] - 主要不合格项目为农药残留和食品添加剂超标 [3] 不合格产品详情 - 太仓市苏韵阁酒店自制老醋蜇头铝残留量688mg/kg 超标37.6%（标准值≤500mg/kg）[4] - 太仓市城厢镇绿田庄蔬菜经营部甜椒噻虫胺含量0.12mg/kg 超标140%（标准值≤0.05mg/kg）[5] - 高新区浒关分区田甜果业经营部桑葚多菌灵含量1.31mg/kg 超标31%（标准值≤1mg/kg）[5] - 吴中区城区吴王大酒店生姜噻虫胺含量1.6mg/kg 超标700%（标准值≤0.2mg/kg）[5] - 苏州美鲜购超市有限公司黄豆芽检出6-苄基腺嘌呤0.0185mg/kg（标准不得检出）[5] 合格产品概况 - 抽检合格产品涵盖速冻食品、饼干、糕点、乳制品等20个食品类别 [6][7][8][9][10][11][12][13] - 主要合格产品包括速冻鸡米花、苏打饼干、粽子、纯牛奶等 [6][7][8] - 合格产品涉及蚌埠大成食品、广东新盟食品、四川米老头等多家生产企业 [6][7][8]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[7] 报告的核心观点 - 官媒发文纠偏禁酒令层层加码，酒水板块涨幅居前，大众品板块回调但仍有投资机会，关注“降本增效”和“市占率提升”主线[3][14][16] - 中长期随着促消费政策落地和禁酒令调整，啤酒销量和升级速度有望修复，黄酒单品铺货和动销进入验证期[4][15] - 在Q2大众品板块业绩低基数背景下，看好符合“降本增效”和“市占率提升”的强α公司[5][16] 根据相关目录分别进行总结 周观点更新及行情回顾 酒水观点 - 白酒板块本周涨1.10%，金种子、迎驾、汾酒表现居前，官媒发文纠偏“禁酒令”缓解市场担忧，近期白酒单品批价向下或因需求偏弱和618线上补贴加大，当前申万白酒指数PE - TTM为18X，处于近10年4.32%的合理偏低水位，推荐山西汾酒、贵州茅台[3][14] - 啤酒板块本周涨1.9%，燕京、珠江涨幅靠前，受益于纠偏推进情绪有望修复，5月社零餐饮收入同比+5.9%，规模以上企业啤酒产量5月同比+1.3%，中长期关注燕京啤酒[4][15] - 黄酒会稽山本周跌8.62%、古越龙山涨1.98%，618期间线上渠道表现亮眼，单品铺货和动销进入验证期，建议关注会稽山、古越龙山[4][15] 大众品板块观点 - 大众品板块本周回调，仍看好保健品、软饮料、零食赛道投资机会，保健品处高增赛道，零食有新渠道、新品类、低基数催化，软饮料有新品、低基数、旺季、成本红利逻辑，看好符合“降本增效”和“市占率提升”的强α公司[5][16] - 软饮料板块本周涨跌幅为 - 2.2%，社零饮料类收入5月同比+0.1%，旺季来临建议关注华润饮料、统一、东鹏[16] - 休闲食品板块本周涨跌幅为 - 5.10%，零食板块 - 6.21%，“洽洽转债”6月20日起恢复转股，看好25Q2低基数下潜在弹性，建议关注三只松鼠等多只个股[17] - 调味品板块本周涨跌幅为 - 3.94%，海天味业港股挂牌上市，日辰股份拟授予股票期权，25年部分企业有望享受成本红利，关注二季度动销和库存去化，建议关注安琪酵母等[17][18] - 餐饮供应链本周预加工食品、烘焙食品涨跌幅为 - 3.10%、 - 3.54%，未来促消费政策落地或带动行业需求回暖，建议关注立高食品等[18] - 乳制品板块本周涨跌幅为 - 1.11%，6月12日生鲜乳主产区平均价同比 - 7.9%，建议关注上游牧场和下游乳制品企业[19] - 保健品板块本周涨跌幅为 - 4.48%，看好中游代工企业集中度提升和研发及成本优势凸显，建议关注仙乐健康等[19] 板块投资建议 - 本月继续推荐软饮料和低酒精“新品+低基数+即将迎来旺季+成本红利”下的投资机会，如李子园、承德露露等[6][20] - 酒类板块推荐强α和享受集中度提升红利的酒企，如山西汾酒、贵州茅台等[6][21] - 大众品看好符合“降本增效”和“市占率提升”的强α公司，如立高食品、西麦食品等[6][21] 板块及个股情况 板块涨跌幅情况 - 6月16 - 20日，食品饮料板块涨跌幅为 - 0.12%，上证综指 - 0.51%，沪深300指数 - 0.45%，具体板块中啤酒+1.91%、白酒+1.10%、乳品 - 1.11%等[2][22] - 本周食品饮料板块涨跌幅前五个股为皇台酒业、金种子酒等，涨跌幅后五个股为均瑶健康、康比特等；白酒涨跌幅前五个股为金种子酒、迎驾贡酒等，涨跌幅后五个股为天佑德酒、口子窖等[25][28] 板块估值情况 - 截至2025年6月20日，食品饮料板块动态市盈率为20.7倍，位于一级行业第21位，其他酒类55.47倍、保健品46.35倍等，啤酒本周估值涨跌幅最大，零食最小[29] 重要数据跟踪 成本指标变化 - 涉及白砂糖零售价、猪肉价格、大豆现货价、棕榈油平均价、中国大麦进口平均单价、中国主产区生鲜乳平均价、中国瓦楞纸市场价AA级、华东市场聚酯瓶片主流价等成本指标变化[37][40][47] 重点白酒价格数据跟踪 - 6月20日，25年茅台（原/散）批价分别为1950元/1900元，较上周变动 - 75元/ - 60元；普五（八代）批价905元，较上周变动 - 35元；国窖1573批价为845元，较上周变动0元[50] 啤酒及葡萄酒数据跟踪 - 涉及啤酒月度产量及同比增速、啤酒月度进口量及进口金额、葡萄酒月度产量及同比增速、Liv - ex100红酒指数走势等数据[64][67] 重点乳业数据跟踪 - 涉及主产区生鲜乳平均价走势、中国乳制品产量当月同比、中国进口奶粉数量和增速、平均中标价(GDT):全脂奶粉等数据[70][74] 调味品数据跟踪 - 未提及具体数据内容 休闲食品数据跟踪 - 截至2025年6月20日，卤制品门店中绝味食品、紫燕食品、周黑鸭门店数分别为11576、2670、5615家；休闲食品门店中赵一鸣、来伊份等门店数分别为5798、3004等[82] 软饮料数据跟踪 - 涉及软饮料月度产量及同比增速、中国限额以上企业商品零售额饮料类当月同比等数据[85] 重要公司公告 - 五粮液完成董事会换届选举及聘任高级管理人员等[87] - 日辰股份拟实施2025年股票期权激励计划，授予228万份股票期权[87] - 康比特股东张炜、陈庆玥拟减持股份[87] - 南侨食品2025年5月归属于母公司股东的净利润同比减少87.33%[87] - 金种子酒澄清经营范围调整不涉及主业变更[87] - “洽洽转债”6月20日起恢复转股[87][91] 行业动态 - 赵一鸣零食回应个别门店物资遭哄抢，将协助加盟商恢复营业和理赔[92] - 康师傅首推维生素果汁饮料“多维计划”[92] - 千禾味业推出有机老抽酱油、有机窖醋新品[92] - if椰子水母公司IFBH全球发售股份招股[92] - 三只松鼠全国首家生活馆启幕，年内计划拓展至20家门店[92] - 洽洽推出瓜子仁冰淇淋[92]

报告公司投资评级 - IPO专用评级为“6.3”，建议申购 [5][6] 报告的核心观点 - 海天味业是中国调味品领军者，业绩改善且增长延续，手握大单品、渠道覆盖全面，未来将深耕国内外并探索出海 [1] - 中国调味品市场增长潜力大，行业竞争格局分散，海天市占率中国第一 [2] - 公司有强大品牌影响力、极致供应链、全国渠道渗透和良好企业文化等优势 [3] - 公司面临消费者口味变化、行业竞争激烈、食品安全等风险 [4] - 基石投资者阵容豪华，IPO发行价合理，相比A股折价，给予“6.3”评级 [5] 公司概览 - 海天味业是全球第五大、中国第一大调味品企业，主要品类有酱油、蚝油等 [1] - 23全年/24全年/25一季度收入为245/269/83亿人民币，增速为-3.3%/10.4%/9%；净利润为56.3/63.4/22亿，增速为-9.2%/12.7%/14.7% [1] - 2025年3月末资产负债率为16%，24年ROE为21% [1] - 公司培育了7个10亿级大单系列、31个亿级以上产品系列，推出超1450个SKU，经销商达6707家 [1] 行业状况及前景 - 中国为全球调味品市场第三大国家/地区，市场规模从2019年的4081亿人民币增至2024年的4981亿人民币，复合年增长率为4.1% [2] - 全球调味品市场规模达21438亿人民币，增速约3.2% [2] - 海天在全球调味品市场中市占率为1.1%，排名第五；在中国市场中市占率为4.8%，排名第一 [2] - 在中国酱油、蚝油市场中市占率断层第一，分别为13.2%、40.2% [2] 优势与机遇 - 公司品牌影响力强大，手握多个大单品，为国民所熟悉 [3] - 打造极致供应链，依靠规模优势提升生产效率，降低成本 [3] - 全国范围渠道渗透，几乎覆盖100%的地级市和近90%的县级市，且优化升级经销商 [3] - 公司坚持简单务实、开放共享的企业文化，为长期稳健发展提供基础 [3] 弱项与风险 - 消费者口味、偏好及消费习惯变化可能影响销售 [4] - 调味品行业竞争激烈，公司需持续投入资源维持市场地位 [4] - 食品安全等问题会影响品牌声誉 [4] 投资建议 - 基石投资者约占此次发售股份的48.8%-50.66%（绿鞋前），保荐人为中金、高盛、摩根士丹利 [5] - 此次IPO发行价为35 - 36.3港元，发行后H股市值约为92 - 95亿港元（不包括超额配售） [5] - 25年净利润约为70亿人民币，对应PE为29 - 30x，估值合理，相比A股最新股价折价约20% - 23% [5]

报告公司投资评级 - IPO专用评级为6.3 [5][6] 报告的核心观点 - 海天味业是中国调味品领军者，23 - 25年一季度收入和净利润有一定增长态势，23年渠道优化致业绩下滑后24年改善且25年一季度延续增长，资产负债率和ROE表现良好，手握多个大单品，渠道覆盖全面，未来有深耕国内外及出海战略规划 [1] - 中国调味品市场增长潜力大，行业竞争格局分散，海天在国内多个细分市场市占率领先 [2] - 海天有强大品牌影响力、极致供应链、广泛渠道渗透和良好企业文化等优势，但面临消费者口味变化、行业竞争激烈和食品安全等风险 [3][4] - 基石投资者阵容豪华，IPO发行价合理，相比A股折价有吸引力，综合考虑给予IPO专用评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概览 - 海天味业是全球第五大、中国第一大调味品企业，主要品类包括酱油、蚝油等 [1] - 23全年/24全年/25一季度收入为245/269/83亿人民币，增速为 - 3.3%/10.4%/9%；净利润为56.3/63.4/22亿，增速为 - 9.2%/12.7%/14.7% [1] - 2025年3月末资产负债率为16%，24年ROE为21% [1] - 成功培育7个10亿级大单系列、31个亿级以上产品系列，累计推出超1450个SKU，经销商数量达6707家 [1] 行业状况及前景 - 中国为全球调味品市场第三大国家/地区，市场规模从2019年的4081亿人民币增长至2024年的4981亿人民币，复合年增长率为4.1%，全球市场规模达21438亿人民币，增速约3.2% [2] - 驱动因素包括人均可支配收入增长、城镇化率提升、餐饮连锁化和复合调味料发展 [2] - 海天在全球调味品市场中市占率为1.1%，排名第五；在中国调味品市场中市占率为4.8%，排名第一；在中国酱油、蚝油、基础调味酱市场中市占率分别为13.2%、40.2%、4.6%，酱油、蚝油排名断层第一 [2] 优势与机遇 - 品牌影响力强大，手握多个大单品，行业断层领先 [3] - 打造极致供应链，依靠规模优势提升生产效率，降低成本 [3] - 全国范围渠道渗透，覆盖近100%地级市和近90%县级市，且对经销商不断优化升级 [3] - 坚持简单务实、开放共享的企业文化，为长期稳健发展提供基础 [3] 弱项与风险 - 消费者口味、偏好及消费习惯变化可能影响销售 [4] - 调味品行业竞争激烈，需持续投入资源维持市场地位 [4] - 食品安全等问题会影响品牌声誉 [4] 投资建议 - 基石投资者包括高瓴、GIC等，约占此次发售股份的48.8% - 50.66%（绿鞋前），保荐人为中金、高盛、摩根士丹利 [5] - IPO发行价为35 - 36.3港元，发行后H股市值约为92 - 95亿港元（不包括超额配售），25年净利润对应PE为29 - 30x，相比A股最新股价折价约为20% - 23% [5]

公司业绩表现 - 2025年Q1公司实现营收83.15亿元，净利润22.02亿元，呈现双增长态势[1] - 2024年全年营收269.01亿元，同比增长9.53%，净利润63.44亿元，同比增长12.75%[6] - 2025年Q1"其他产品"销售收入同比增长20.83%，达12.89亿元[3] 有机产品战略 - 海天只有有机酱油成为业绩增长新引擎，主打"卓越品质"与"健康定位"[1] - 产品选用非转基因有机黄豆与有机小麦，获得中美欧三方有机认证[3] - 采用古法酿晒结合智能科技，实现"酱香醇厚、鲜味自然"的风味特征[3] 行业市场前景 - 2024年中国有机食品市场规模达620亿元，预计2025年有机调味品市场规模将突破800亿元[3] - 有机调味品市场显示出巨大潜力，公司产品矩阵拓展策略成效显著[3] 智能制造体系 - 高明生产基地采用"灯塔工厂"智能制造体系，运用AI豆脸技术进行原料筛选[4] - 5G与AI技术实时监测生产参数，"在线NIR光谱分析"实现产品品质监控[4] - 智能化升级优化成本结构，支撑经营业绩复苏[6] 发展战略定位 - 践行"传统产业高端化、高端产品大众化"战略，以有机产品撬动健康消费市场[6] - 未来将通过品质单品巩固"中国调味品全球标杆"地位，加速全球化布局[6]

昆明市市场监督管理局2025年第4期食品安全监督抽检信息公告 营部 01-08 2 DBJXY2553010300051ZX 蜡笔小新（福 根据《中华人民共和国食品安全法》及其《食品安全监督抽检和风险监测工作规范》等规定，现将昆明市市场监督管理局2025年第4期食品安全监督 抽检信息公告如下： 本期公布的食品安全监督抽检产品为餐饮食品、食用油、油脂及其制品、食用农产品、酒类、糖果制品等，抽检依据：GB 2760-2024《食品安全国家 标准 食品添加剂使用标准》、GB 2762-2022《食品安全国家标准 食品中污染物限量》、GB 2763-2021《食品安全国家标准 食品中农药最大残留限 量》等标准及产品明示标准的要求。抽检项目包括：铅（以Pb计）、苯甲酸及其钠盐（以苯甲酸计）、脱氢乙酸及其钠盐（以脱氢乙酸计）、甜蜜素 （以环己基氨基磺酸计）、啶虫脒、二氧化硫残留量、铝的残留量、菌落总数、大肠菌群等指标。 特此公告。 昆明市市场监督管理局 2025年6月2日 | 抽检不合格样品相关信息统计表（2025-4） | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | -- ...

食品安全抽检结果 - 达州市2025年5月对宣汉、开江、大竹、渠县等地的40批次食品抽检全部合格，覆盖蔬菜制品、肉制品、方便食品等7大类 [2] - 抽检场所包括大型商超、学校食堂及副食经营店等食用农产品流通重点区域 [2] 本地食品生产企业表现 - 四川省宕府王食品的麻辣萝卜干（268克/瓶）和大竹县宗达茶叶的白茶均通过检测 [2] - 四川徐鸭子食品的五香味酱卤肉制品（散装称重）及四川绿源春茶业的毛峰茶抽检合格 [2] - 渠县德通商贸的渠县黄花（400g/袋）和四川汉碑酒业的50%vol清香型白酒（100mL/瓶）符合标准 [2][3] 跨区域食品流通情况 - 湖北贤哥食品的调味面制品（鸡汁味名嘴烧、素鸡筋）在达川区维客多超市销售且合格 [3] - 湖南金之香米业的象牙香米（2.5kg/袋）和广东海天调味的老抽王（500mL/瓶）通过宣汉商超渠道抽检 [3][4] - 安徽六花尚点食品的无蔗糖蛋糕（散装称重）及东莞徐记食品的蛋黄沙琪玛在达州多壹多超市合格 [3][4] 特色农产品与加工品 - 大竹县4家茶企（宗达茶叶、竹茗农业、巴山月芽、婧宁食品）的白茶抽检全部合格 [2][3] - 达州本地品牌如三汇汇娇酿造厂的特醋（420毫升/瓶）和蜀凰生态农业的白茶通过检测 [2][3] - 绵阳绿清香植物油脂的菜籽油（1.8L/瓶）和清徐县清泉湖醋业的手工老陈醋（500mL/瓶）符合标准 [3][4]