公司基本情况 - 公司成立于1988年12月21日，于1994年5月20日在上海证券交易所上市，注册地和办公地均为江苏省南通市 [1] - 公司是国内航空复合材料行业的龙头企业，拥有先进的预浸料生产线，具备全产业链优势 [1] - 主营业务为航空新材料和数控机床及航空专用装备的研发、生产与销售，所属申万行业为国防军工 - 航空装备Ⅱ - 航空装备Ⅲ，涉及低空经济、无人机、中盘核聚变、超导概念、核电等概念板块 [1] - 控股股东和实际控制人均为中国航空工业集团有限公司，董事长为王健，1980年生，毕业于北京航空航天大学机械制造及自动化专业，硕士学历 [4] 经营业绩表现 - 2025年三季度实现营业收入37.61亿元，在行业48家公司中排名第9，行业平均数为34.56亿元，中位数为11.71亿元 [2] - 主营业务构成中，航空新材料营收26.84亿元，占比97.69%，租赁业务3198.56万元，占比1.16% [2] - 当期净利润为8.13亿元，行业排名第4 [2] - 2025年前三季度营收和归母净利润有所下滑，主要受产品结构及需求节奏变化、费用率提升影响 [6] 财务指标分析 - 2025年三季度毛利率为38.24%，略低于去年同期的38.52%，但高于行业平均30.54% [3] - 2025年三季度资产负债率为26.73%，低于去年同期的28.27%，且低于行业平均39.42% [3] - 公司持续加码研发投入，盈利能力保持稳定，资产负债端因采购增加有所变化 [6] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为8.61万，较上期增加2.14% [5] - 户均持有流通A股数量为1.62万，较上期减少2.09% [5] - 十大流通股东中，华夏军工安全混合A持股2961.79万股，相比上期增加832.99万股，易方达国防军工混合A持股2147.99万股，相比上期增加230.31万股 [5] - 富国中证军工龙头ETF持股1885.52万股，相比上期增加278.75万股，国投瑞银国家安全混合A持股1135.63万股，为新进股东 [5] 管理层薪酬 - 董事长王健薪酬从2023年的32.48万增至2024年的54.72万，增加了22.24万 [4] 机构观点与展望 - 公司积极扩产备货保障四季度交付，2025Q3末在建工程余额和存货余额均有增加 [6] - 长江证券预计公司25-27年归母净利润分别为11.90、13.65、15.78亿元，当前估值性价比优势显著 [6] - 国投证券预计公司25/26/27年归母净利润分别为12.19/13.69/15.56亿元，增速5.7%/12.3%/13.7%，给予2026年35倍PE，12个月目标价为28.35元，给予买入-A的投资评级 [6] - 子公司布局低空经济领域 [6]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年第三季度营收和利润出现短期波动，但其长期趋势未改，当前估值的性价比优势显著 [1][5][12] - 短期业绩波动主要受产品交付结构、客户需求节奏变化以及费用率提升影响，公司正积极扩产备货以保障后续交付 [12] - 基于公司在航空新材料领域的优势产业地位，以及在大飞机、商用航空发动机方向的长期成长潜力，报告对其前景保持乐观 [12] 财务业绩表现 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入37.61亿元，同比下降1.56%；实现归母净利润8.06亿元，同比下降11.59%；扣非归母净利润7.99亿元，同比下降11.09% [2][5] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营业收入10.14亿元，同比下降20.41%，环比下降24.67%；实现归母净利润2.01亿元，同比下降34.74%，环比下降18.59%；扣非归母净利润1.95亿元，同比下降35.82%，环比下降18.25% [2][5] - **分业务营收**：2025年前三季度，航空新材料业务收入37.13亿元，同比下降1.55%；装备业务收入0.44亿元，同比下降3.86% [12] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年前三季度整体毛利率为38.24%，同比微降0.28个百分点；第三季度单季毛利率为39.47%，同比下降1.6个百分点，但环比上升5.23个百分点 [12] - **期间费用率**：2025年前三季度期间费用率为11.28%，同比上升1.97个百分点；第三季度单季期间费用率显著上升至16%，同比上升5.19个百分点，环比上升6.55个百分点 [12] - **费用明细**：第三季度管理费用率为10.45%，同比上升2.71个百分点；研发费用率为5.36%，同比上升2.43个百分点，主要受人员调整及研发投入增加影响 [12] - **净利率**：2025年前三季度净利率为21.62%，同比下降2.5个百分点；第三季度单季净利率为19.96%，同比下降4.45个百分点 [12] 运营与资产状况 - **扩产准备**：截至2025年第三季度末，公司在建工程余额为1.8亿元，较期初大幅增长69.49%，显示公司正积极扩产 [12] - **存货水平**：期末存货余额为13.85亿元，较期初增长8.65%，为后续交付做准备 [12] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为11.90亿元、13.65亿元、15.78亿元 [12] - **每股收益（EPS）**：预计2025年至2027年每股收益分别为0.85元、0.98元、1.13元 [17] - **估值水平**：以当前市值316亿元计算，对应2025年至2027年的市盈率（PE）分别为27倍、23倍、20倍 [12] - **其他估值指标**：预计2025年市净率（PB）为3.96倍，净资产收益率（ROE）为14.9% [17]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司作为航空碳纤维复材龙头企业，受益于先进航空装备复材使用比例提高、国产民机商业化进程加快及“低空经济”等新质生产力发展，复合材料市场需求和前景广阔 [4] - 公司积极布局未来产业，已系统调研人形机器人领域，并设立深圳轻快世界，拓展复合材料在低空经济、3C、人形机器人、新能源等多领域应用 [2] - 尽管短期业绩受产品结构和需求节奏变化影响，但公司前三季度营收和利润总额分别完成全年经营目标的65%和70%，业绩符合预期 [1] 2025年三季度业绩表现 - 1~3Q25营收37.61亿元，同比下滑1.56%；归母净利润8.06亿元，同比下滑11.59% [1] - 3Q25单季度营收10.14亿元，同比下滑20.41%；归母净利润2.01亿元，同比下滑34.74%，主要因交付产品结构变化和客户需求节奏变化导致主要产品交付放缓 [1] - 1~3Q25毛利率同比下滑0.28个百分点至38.24%；净利率同比下滑2.50个百分点至21.62% [1] - 3Q25单季度毛利率同比下滑1.60个百分点至39.47%；净利率同比下滑4.45个百分点至19.96% [1] 分业务表现 - 航空新材料业务1~3Q25实现营收37.14亿元，同比下滑1.55%，完成全年营收目标的64% [2] - 航空新材料业务1~3Q25实现归母净利润8.53亿元，同比下滑10.60%，主要受研发投入增加和利息收入减少影响 [2] - 装备业务1~3Q25实现营收4371.43万元，同比下滑3.86%，主要因专用装备交付减少 [2] 费用与研发投入 - 1~3Q25期间费用率同比增加1.97个百分点至11.28% [3] - 销售费用率同比减少0.11个百分点至0.41%；管理费用率同比增加0.44个百分点至7.11% [3] - 财务费用率为-0.24%，去年同期为-0.50%；研发费用率同比增加1.37个百分点至4.00% [3] - 研发费用达1.50亿元，同比增长49.97% [3] 财务状况与现金流 - 截至3Q25末，应收账款及票据42.21亿元，较年初增加14.84%；预付款项0.40亿元，较年初增加97.95% [3] - 存货13.85亿元，较年初增加8.65%；合同负债0.59亿元，较年初减少64.74% [3] - 1~3Q25经营活动净现金流为10.21亿元，去年同期为1.42亿元，改善明显 [3] 未来盈利预测 - 预计2025年至2027年归母净利润分别为13.00亿元、15.29亿元、17.80亿元 [4][5] - 预计2025年至2027年每股收益分别为0.93元、1.10元、1.28元 [5][11] - 当前股价对应2025年至2027年市盈率分别为25倍、21倍、18倍 [4][5][11]

股价表现与资金流向 - 9月3日盘中股价下跌2.01%至24.87元/股 成交额1.33亿元 换手率0.38% 总市值346.45亿元 [1] - 主力资金净流出1957.64万元 特大单净流出951.5万元（买入118.09万元占比0.89% 卖出1069.59万元占比8.04%） [1] - 大单净流出1006.14万元（买入1694.37万元占比12.74% 卖出2700.51万元占比20.30%） [1] - 年内股价跌0.56% 近5日跌1.58% 近20日跌7.85% 近60日涨8.03% [1] 股东结构与经营业绩 - 股东户数7.15万户 较上期增长14.29% 人均流通股19492股 较上期减少12.51% [2] - 2025年上半年营业收入27.47亿元 同比增长7.87% 归母净利润6.05亿元 同比增长0.24% [2] 业务构成与行业属性 - 航空新材料业务占比97.69% 其余为租赁业务（1.16%）、航空相关设备（0.60%）等 [1] - 隶属国防军工-航空装备行业 涉及中字头、央企改革、大飞机等概念板块 [1] 分红记录与机构持仓 - 累计派现16.25亿元 近三年累计派现8.87亿元 [3] - 华夏军工安全混合A增持926.12万股至2128.80万股 位列第五大股东 [3] - 易方达国防军工混合A减持53.47万股至1917.68万股 富国中证军工龙头ETF新进持股1606.77万股 [3] - 南方中证500ETF新进持股1239.28万股 南方军工改革持股2004.41万股未变动 [3]

股价表现与资金流向 - 9月1日盘中股价下跌2.04%至25.03元/股 成交额3.80亿元 换手率1.08% 总市值348.68亿元 [1] - 主力资金净流出3263.68万元 特大单净流出1639.20万元（买入占比1.35% 卖出占比5.66%） 大单净流出1624.48万元（买入占比17.03% 卖出占比21.31%） [1] - 年内股价微涨0.08% 近5日跌4.17% 近20日跌6.11% 近60日涨7.28% [1] 股东结构变化 - 股东户数增至7.15万户 较上期增长14.29% 人均流通股降至19492股 减少12.51% [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入27.47亿元 同比增长7.87% 归母净利润6.05亿元 同比增长0.24% [2] 主营业务构成 - 航空新材料业务占比97.69% 租赁业务1.16% 航空相关设备0.60% 其他业务0.32% 金属切削机床0.22% [1] - 公司隶属国防军工-航空装备行业 涉及航空工业集团、中字头、央企改革、通用航空及大飞机概念板块 [1] 分红历史记录 - A股上市后累计派现16.25亿元 近三年累计派现8.87亿元 [3] 机构持仓动态 - 华夏军工安全混合A增持926.12万股至2128.80万股 位列第五大流通股东 [3] - 南方军工改革灵活配置混合A持股2004.41万股不变 位列第六大流通股东 [3] - 易方达国防军工混合A减持53.47万股至1917.68万股 位列第七大流通股东 [3] - 富国中证军工龙头ETF新进持股1606.77万股 南方中证500ETF新进持股1239.28万股 分列第八和第十大流通股东 [3]

股价表现与资金流向 - 8月28日盘中股价下跌2.06%至24.75元/股，成交3.82亿元，换手率1.10%，总市值344.78亿元 [1] - 主力资金净流出4978.85万元，特大单净卖出3604.81万元（卖出4929.99万元占比12.91%，买入1325.18万元占比3.47%） [1] - 大单净卖出1374.05万元（卖出8788.68万元占比23.01%，买入7414.63万元占比19.42%） [1] - 年内股价下跌1.04%，近5日跌3.51%，近20日跌6.36%，近60日涨7.56% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数7.15万户，较上期增加14.29%，人均流通股19492股，较上期减少12.51% [2] - 华夏军工安全混合A增持926.12万股至2128.80万股，位列第五大流通股东 [3] - 易方达国防军工混合A减持53.47万股至1917.68万股，位列第七大流通股东 [3] - 富国中证军工龙头ETF新进持股1606.77万股，南方中证500ETF新进持股1239.28万股 [3] 财务业绩与业务构成 - 2025年1-6月营业收入27.47亿元，同比增长7.87%，归母净利润6.05亿元，同比增长0.24% [2] - 航空新材料业务收入占比97.69%，租赁业务1.16%，航空相关设备0.60%，其他业务合计占比不足1% [1] 公司背景与行业属性 - 公司成立于1988年12月21日，1994年5月20日上市，主营航空新材料及数控机床装备研发生产 [1] - 所属申万行业为国防军工-航空装备Ⅱ-航空装备Ⅲ，概念板块包括航空工业集团、央企改革、大飞机等 [1] 分红历史 - A股上市后累计派现16.25亿元，近三年累计派现8.87亿元 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入27.47亿元 同比增长7.87% [1][2] - 归母净利润6.05亿元 同比微增0.24% [1][2] - 综合毛利率由37.25%提升至39.28% [3] - 期间费用率6.27% 同比下降1.18个百分点 [3] - 经营性现金流净额89.44亿元 同比大幅增长160.85% [3] 业务板块分析 - 航空新材料业务收入27.17亿元 同比增长7.89% 占总收入98.9% [2] - 航空先进制造技术业务收入0.29亿元 同比大幅增长83.37% [2] - 预浸料交付量提升带动航空新材料业务增长 [2] - 先进制造板块收入占比低但恢复明显 [2] 运营与资金状况 - 合同负债7.86亿元 较年初减少8.87亿元 [3] - 存货127.86亿元 与年初基本持平 [3] - 原材料与在产品略有增加 库存商品小幅下降 [3] - 中航复材票据到期回款增加推动现金流改善 [3] 技术研发与产能建设 - 中航复材新增授权专利8项 累计有效专利达330项 [4] - 优材百慕完成波音747-400/400F及ARJ21-700碳刹车盘副适航取证 [4] - 顺义航空产业园预浸料产能项目累计投入3.82亿元 进入试运营阶段 [4] - 新型号取证工作已启动 [4] 资本运作与战略布局 - 母公司以1.20亿元增资长盛科技 持股比例升至20% [4] - 布局碳纤维产业链上游 [4] - 启动1亿元至2亿元股份回购计划 用于股权激励 [4]

纪要涉及的行业或公司 * 中航高科 一家专注于航空新材料主业的上市公司 聚焦军品主机需求 并积极布局低空经济和大飞机领域 [1] * 航空新材料行业 涉及军品 民用大飞机 低空经济等应用场景 技术要求高 与头部企业协同合作是关键 [2][4][5] 核心观点和论据 **财务表现与经营情况** * 公司2025年上半年实现营业收入27.47亿元 同比增长7.8% 实现利润7.26亿元 同比增长3% 业务结构持续优化 运营质量和效益同步提升 [3] * 航空新材料板块毛利率比去年同期有所提升 主要得益于产品质量 成本控制 市场需求响应以及优化生产流程和技术创新 [17] * 毛利率提升主要来自于航空工业辅材板块 通过内部管理和降本增效措施消化价格压力 与上游产业链保持良好合作 [17] * 公司现金流回款较2024年有所提升 但应收应付金额仍处于较高水平 预计下半年随着产业链回款逐步改善 年底应收应付金额会有所下降 [4][18] **战略规划与研发投入** * 公司聚焦航空新材料主业 累计研发投入达1.02亿元 正启动"十五五"规划编制 特别关注战略性新兴产业场景 [2][3] * 2025年研发费用相比2024年增长50%以上 投入主要集中在T1100级及高模量型号材料升级 电磁屏蔽等功能性材料开发 以及柏慕公司在空客 波音等取证工作和高铁领域积累 [4][15] * 未来三年业务结构将继续基于集团内主机各方面需求 确保客户交付 [10] **低空经济领域布局** * 公司以市场为导向 重点布局低空3C等中高端产品领域 补充热塑等材料和低成本快速制造相关工艺 [6] * 2024年成立了深圳轻快世界子公司 统筹内部资源 与现有头部企业保持紧密合作 部分产品已取得认证并开始商业运营 [14] * 低空业务市场化竞争激烈 价格优势明显 需要通过扩大市场规模和满足客户需求来实现共赢发展 [17] **大飞机项目与能力储备** * 公司围绕大飞机进行了能力储备 包括大型复合材料结构件及发动机辅材结构件 旨在满足新一代民用航空大尺寸复合材料构建研制需求 [8] * 在919项目中已有一定参与 随着产品国产化进程会有更多机会 在929项目中复合材料占比将显著提升 公司承担了相关任务并已通过客户验证 [22] * 民用航空复合材料构件能力提升项目总投资9.7亿元 已通过地方政府备案 预计从启动到全面投产需要约两年时间 [11][12] **重大投资项目与产业链布局** * 中航复材计划在顺义进行大尺寸复合材料构建研制项目 总投资9.17亿元 已完成全部决策审批流程和地方政府备案 [6][7] * 2024年收购了长胜的潘伟企业（参股） 这是公司在航空产业链上进行强链 补链的重要部署 [10] * 成立了与上发的合资公司 持股51% 创新业务合作模式 以期享受大飞机发展带来的红利 [10] * 公司回购工作稳步推进 截至目前已回购近5,000万元股票 [7] 其他重要内容 **子公司经营情况** * 幼材百慕在推广初期大部分订单有预收款 对其现金流和指标产生积极影响 2025年上半年虽同比下降23% 但通过内部降本增效 净利润仍保持增长 [16] * 幼材百慕2025年上半年研发投入占收入9,000万中的1,700多万 其中1,100多万计入当期研发费用 [16] * 南通碳盘产能自2024年竣工投产后一直满负荷生产 但部分客户交付节奏放缓导致收入有所降低 [16] **风险与展望** * 公司绝大部分款项来自集团内相关主体单位 应收风险较小 通常在下半年或年底集中回款 [18] * 新孵化业务如飞控和大飞机等板块在达到规模前 前期市场推广阶段可能会面临一定折旧压力 [17] * 公司对实现2025年全年经营目标有信心 下半年重点工作是满足客户需求 确保交付和质量控制 并加强内部产业链的协同发展 [19][20]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度稳健增长，全年景气可期，积极备货扩产保障产品交付，业务持续拓展长期成长动能充足 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2025年一季报，25Q1实现营收14.01亿，同比增长6.38%，环比增长12.01%；归母净利润3.58亿，同比增长1.93%，环比增长48.64%；扣非归母净利润3.52亿，同比增长0.38%，环比增长47.79% [2][4] 事件评论 - 公司25Q1末存货余额为14.35亿，较期初增长12.54%；在建工程余额为1.37亿，较期初增长28.89%；固定资产余额为11.71亿，较期初减少2.27%，反映积极备货扩产，或可前瞻下游需求景气 [6] - 公司近年来立足优势主业，加大增量业务投入，扩展能力边界，2024年先进航空预浸料生产能力提升项目已完成工程建设并通过联合验收并转固，部分设备已完成安装调试，炭材料制品生产线建设项目累计完成投资6132万元，已完成政府“三同时”验收，航空发动机用树脂基复材零组件生产能力建设项目完成投资额1906万元，已完成部分招标和基础建设工作 [6] - 公司25Q1实现营收14.01亿，同比增长6.38%，归母净利润3.58亿，同比增长1.93%，其中航空新材料业务实现营业收入13.90亿，同比增长6.47%，实现归母净利润3.76亿，同比增长3.06%，装备业务实现营业收入1259.69万，同比增长242.20%，实现归母净利润 - 440.64万，同比减亏434.87万 [12] - 公司2025年计划实现营收58.00亿，利润总额13.63亿，其中航空新材料业务计划实现营收57.1亿，利润总额14.32亿，装备业务计划实现营收1亿，利润总额100万元，截至25Q1，公司完成了全年营收与利润总额计划的24%与31%，完成航空新材料与装备业务营收计划的24%和13% [12] - 公司25Q1毛利率与期间费用率均较为稳定，销售毛利率为41.21%，同比降低0pcts，环比提升1.44pcts；期间费用率为9.62%，同比提升0.62pcts，环比降低8.3pcts，销售净利率为25.73%，同比降低1.14pcts，环比提升5.93pcts，主要系本期长盛科技投资收益 - 732.80万，导致参股公司投资收益 - 1001.66万，同比减少1107.82万 [12] 财务报表及预测指标 - 给出了2024A、2025E、2026E、2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据，如2027E营业总收入8037百万，净利润1943百万等 [17]