文章核心观点 - A股芯片公司芯原股份突然终止一项重大资产重组交易，该交易原计划收购芯来智融半导体科技（上海）有限公司97.0070%的股权[3][4][6] - 终止原因是交易对方提出的核心诉求与市场环境、政策要求及公司和全体股东利益存在偏差[4][8] - 尽管重组终止，公司股价年内表现极为强劲，涨幅超过184%，总市值达783.7亿元[4][9] 交易终止详情 - 芯原股份于12月12日晚间公告，同意终止发行股份及支付现金购买芯来智融97.0070%股权并募集配套资金的重大资产重组事项[4][6] - 交易自2025年8月28日签署意向协议起推进，公司曾因此停牌，并于9月12日复牌[8] - 公司承诺自公告披露之日起至少一个月内不再筹划重大资产重组，并将于2025年12月18日召开投资者说明会[8] 公司业务与市场地位 - 芯原股份主营业务是依托自主半导体IP，提供芯片定制服务和半导体IP授权服务，被誉为“中国半导体IP第一股”[4][11] - 公司拥有六大类关键处理器IP，包括GPU IP、NPU IP、VPU IP、DSP IP、ISP IP和显示处理器IP[11] - 根据IPnest统计，2024年公司半导体IP授权业务市场占有率位列中国第一、全球第八；知识产权授权使用费收入排名全球第六[11] 近期财务与经营表现 - 2025年前三季度，公司实现营收22.55亿元，同比增长36.64%；归属母公司股东净利润为-3.47亿元，较上年同期亏损减少4915.88万元[11] - 2025年第三季度新签订单15.93亿元，同比大幅增长145.80%，其中AI算力相关订单占比约65%[12] - 2025年前三季度新签订单总额达32.49亿元，已超过2024年全年新签订单水平[12] 被收购标的与交易初衷 - 标的公司芯来智融是中国本土首批RISC-V CPU IP提供商之一，成立于2018年，拥有员工100余人，已开发数十款IP产品[12] - 芯来智融在全球已授权客户超300家，产品应用于AI、汽车电子、工业控制、5G通信、物联网等多个领域[12] - 公司此前表示，若交易完成将完善其核心处理器IP+CPU IP的全栈式异构计算版图，强化AI ASIC设计灵活度和创新能力[12] 公司后续计划 - 公司表示终止重组不会对正常业务和生产经营造成不利影响[8] - 未来将继续强化在RISC-V领域的布局，作为芯来智融的股东将与其保持并深化合作，同时扩大与多家RISC-V IP核供应商的合作[8]

又一重大资产重组突然宣告终止。 12月12日晚间，A股"芯片大牛股"芯原股份发布公告称，终止收购芯来智融半导体科技（上海）有限公司（以 下简称"芯来智融"）97.0070%股权并募集配套资金事项。终止原因系芯来智融管理层及交易对方提出的核心诉 求及关键事项与市场环境、政策要求及公司和全体股东利益存在偏差。 值得一提的是，芯原股份曾被誉为"中国半导体IP第一股"，今年以来，其股价表现格外亮眼，截至12月12日收 盘，年内涨幅超184%，总市值升至783.7亿元。 终止重大资产重组 12月12日晚间，芯原股份（688521）公告称，公司收到芯来智融管理层及交易对方关于终止发行股份及支付现 金购买芯来智融97.0070%股权并募集配套资金事项的通知，为切实维护公司及全体股东利益，经充分审慎研 究，公司同意终止本次重大资产重组交易。 A股"芯片大牛股" 值得一提的是，芯原股份系A股芯片板块的大牛股，截至12月12日收盘，芯原股份股价大涨超7%，报收149.04 元，年内累计涨幅高达184.26%，总市值升至783.74亿元。 芯原股份在公告中表示，自筹划重大资产重组事项以来，公司积极稳步推进并基本完成本次重大资产重组 ...

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入4.68亿元，同比下降45.74% [3] - 前三季度芯片设计业务收入2.39亿元，同比增长24.24%，而芯片量产业务收入2.29亿元，同比下降65.83% [3] - 2025年第三季度公司实现营业收入1.86亿元，较第二季度环比增长30.28% [3] - 第三季度芯片设计业务收入0.97亿元，环比增长49.44%，芯片量产业务收入0.89亿元，环比增长14.23% [3] - 截至2025年9月30日，公司在手订单金额为8.72亿元，其中芯片设计业务在手订单2.89亿元，芯片量产业务在手订单5.82亿元 [3] 业务分部动态 - 芯片量产业务收入下降主要系部分下游客户需求波动影响所致 [3] - 芯片设计业务在第三季度展现出强劲的环比增长势头，增幅接近50% [3] 公司治理 - 公司于2025年10月29日召开第二届董事会第七次会议，审议通过了《关于新增及修订公司部分治理制度的议案》 [7] - 部分制度修订旨在符合对上市公司的规范要求，进一步完善公司治理 [7] - 部分制度尚需提交公司股东会审议 [7]

公司财务表现 - 2025年第三季度公司营收为12.81亿元，创单季度历史新高，同比增长78.38%，环比大幅增长119.26% [1] - 2025年第三季度公司净利润亏损2685.11万元，前三季度累计净利润亏损3.47亿元 [1] - 2025年第三季度芯片设计业务收入为4.28亿元，同比增长80.23%，环比大幅增长290.82% [1] - 2025年第三季度量产业务收入为6.09亿元，同比增长157.84%，环比增长132.77% [1] 公司订单情况 - 2025年第三季度公司新签订单15.93亿元，同比大幅增长145.80% [1] - 2025年第三季度新签订单中，AI算力相关订单占比约65% [1] - 2025年前三季度公司累计新签订单32.49亿元，已超过2024年全年新签订单水平 [1]

财务表现 - 2025年第三季度实现营业收入12.81亿元，同比增长78.38% [1] - 2025年第三季度净亏损2685.11万元 [1] - 前三季度累计实现营业收入22.55亿元，同比增长36.64% [1] - 前三季度累计净亏损3.47亿元 [1] - 第三季度单季度亏损同比收窄8,420.27万元，收窄幅度为75.82% [1] - 第三季度单季度亏损环比收窄7,265.40万元，收窄幅度为73.02% [1] 业务分部表现 - 2025年第三季度芯片设计业务收入达4.28亿元，环比增长290.82% [1] - 2025年第三季度芯片设计业务收入同比增长80.23% [1] 订单情况 - 2025年第三季度新签订单金额为15.93亿元，同比增长145.80% [1] - 新签订单中AI算力相关订单占比约为65% [1]

核心财务与运营数据 - 2025年第三季度单季度营收创历史新高，达12.84亿元人民币，环比激增119.74%，同比增幅达78.77% [1] - 第三季度新签订单金额为15.93亿元人民币，同比大幅增长145.8% [2] - 截至第三季度末，公司在手订单规模为32.86亿元人民币 [1] - 前三季度累计新签订单金额达32.49亿元人民币，已超越2024年全年订单规模 [2] 业务结构分析 - AI算力相关订单是核心驱动力，占第三季度新签订单的65% [1][2] - 一站式芯片定制业务是增长引擎，其在手订单占比接近90% [2] - 芯片设计业务第三季度收入为4.29亿元人民币，同比增长80.67% [2] - 芯片量产业务第三季度收入为6.09亿元人民币，同比增长158.12% [2] - 在手订单中约有80%预计在一年内转化为收入，为未来业绩提供确定性 [2] 战略布局与竞争优势 - 公司通过并购强化技术壁垒，于2025年9月宣布拟收购国内RISC-V CPU IP龙头芯来科技97%股权 [3] - 并购旨在补齐CPU IP短板，形成“GPU/NPU+RISC-V”全栈异构计算平台，对标ARM生态 [3] - 公司作为中国RISC-V产业联盟首任理事长单位，正推动开源指令集生态的国产化替代 [3] - 客户层面已与三星、谷歌、亚马逊、微软及国内互联网巨头达成深度合作，采取“绑定头部客户+覆盖全产业链”的策略 [3] 盈利能力与效率 - 公司第三季度亏损同比和环比均大幅收窄，但仍未摆脱亏损状态 [4] - 高研发投入是影响因素之一，2025年上半年研发费用占营收比例超过60% [4] - 一站式芯片定制业务的毛利率相对较低，约为18% [4] - 随着订单规模扩大与先进制程渗透，公司的规模效应正逐步显现 [4]

投资评级与目标价 - 投资评级为“买进”（BUY）[9] - 目标价为250元 [1] 核心观点总结 - 报告公司3Q25业绩表现强劲，收入同比增长79%，环比增长120%，创历史新高，盈利能力显著改善 [9][12] - 作为中国本土领先的IP企业，公司在Chiplet、AI、Risc-V等关键技术领域有深厚布局，提供一站式芯片定制服务 [9] - AI算力投入增加驱动互联网厂商布局ASIC芯片，报告公司有望持续受益于行业变革 [9] - 新签订单增长迅猛，3Q25新签订单15.9亿元，同比增长146%，AI算力占比约65%，在手订单达32.9亿元，连续八个季度增长，为未来收入提供保障 [12] - 基于业绩潜力，维持买进建议，当前股价对应2027年市销率（PS）18倍 [9][12] 公司基本资讯与市场表现 - 公司属于电子产业，A股股价为183.00元（2025/9/30），总市值为916.56亿元 [2] - 总发行股数为525.71百万股，A股数为500.85百万股 [2] - 股价近期表现强劲，一个月、三个月、一年涨幅分别为19.6%、108.1%、323.8% [2] - 主要股东为芯原股份有限公司，持股11.40% [2] 财务业绩与预测 - 3Q25单季度收入12.8亿元，其中芯片设计业务收入4.29亿元（环比增292%，同比增81%），量产业务收入6.09亿元（环比增133%，同比增158%），知识产权授权使用费收入2.13亿元（环比增14%） [12] - 预测2025-2027年营收分别为30.6亿元、42.5亿元、53.9亿元，年增长率分别为32%、39%、27% [12] - 预测2025-2027年净利润分别为0.26亿元、1.55亿元、2.45亿元，每股盈余（EPS）分别为0.05元、0.31元、0.49元 [11][12] - 历史财务数据显示，2023年及2024年公司净利润为负值，分别为-2.96亿元和-6.01亿元 [11][16] 业务构成 - 公司产品组合以芯片量产业务为主，占比43.4%，其次为IP授权使用费（33.5%）、芯片设计业务（17.8%）和特许权使用费（5.3%） [4]

投资评级与目标价 - 报告给予芯原股份(688521 SH) "买进(BUY)"评级 [9] - 目标价设定为125元 [1] 核心观点 - 作为中国本土领先的IP企业，报告研究的具体公司通过整合IP资源和研发能力提供芯片设计到量产的一站式服务，受益于AI算力需求提升和ASIC芯片布局加速 [9] - 2Q25营收环比增长49.9%至5.84亿元，其中IP授权使用费收入环比增长99.6%，量产业务收入环比增长79% [12] - 在手订单达30.25亿元，连续七个季度保持高位，环比增长23.17%，创历史新高 [12] - 预计2025-2027年营收复合增长率26.7%，净利润将从2025年亏损0.26亿元扭转为2027年盈利2亿元 [12] 财务数据 损益表现 - 2025F/2026F/2027F营收预测分别为30.67亿/38.36亿/47.34亿元，同比增长32%/25%/23% [12][17] - 2027年净利润预计达2.01亿元，对应EPS 0.40元，同比增长278.2% [11][12] - 当前股价对应2027年PS 11倍 [9] 资产负债表 - 2027F总资产预计达68.42亿元，较2025年增长30% [18] - 货币资金2027年预计增至11.45亿元，应收账款11.71亿元 [18] 现金流 - 2027年经营性现金流净额预计转正至1.88亿元，投资活动现金流净流出3.1亿元 [19] 业务结构 - 芯片量产业务占比43.4%，IP授权使用费33.5%，芯片设计业务17.8% [4] - Chiplet技术在AI和智能驾驶领域的布局已持续五年 [12] 市场表现 - 当前股价94.49元，12个月波动区间24.45-111元 [2] - 近一年股价累计上涨181.7%，跑赢上证指数 [2] - 机构投资者持有流通A股29.7% [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”投资评级 [3][5] 报告的核心观点 - 报告公司 25Q1 营收高增，有望长期受益 AIGC、自动驾驶、Chiplet 等新产业趋势 [1][2] - 报告公司作为领先的 IP 及芯片定制服务厂商，在云侧 AI、端侧 AI、自动驾驶、先进封装等领域具有 IP 及定制芯片先发优势，有望持续受益以 AIGC 为代表的新产业趋势 [3] 报告关键内容总结 财务数据 - 25Q1 实现营收 3.90 亿元，同比 +22.49%；归母净利润 -2.2 亿元，毛利率 39.06%，24Q4 为 33.34%；2024 年投入研发费 12.47 亿元，25Q1 研发费 3 亿元 [1] - 预计 2025 年 - 2027 年收入分别为 29.02 亿元、35.12 亿元、43.2 亿元，归母净利润分别为 -3.85 亿元、-1.89 亿元、0.92 亿元 [3] 营收结构 - 按下游领域划分，来自系统厂、互联网公司、云服务提供商、车企等营收占比 37.3%；消费电子收入同比 +103.81%，营收占比 44.12% [2] - 按业务类型划分，芯片设计业务收入 1.22 亿元，同比 +40.75%，其中 28nm 及以下工艺节点收入占比 89.05%，14nm 及以下工艺节点收入占比 63.14%；量产业务收入 1.46 亿元，同比 +40.33%；半导体 IP 授权同比小幅下滑 [2] 业务布局 - AIGC 领域，NPU IP 应用于 82 家客户 142 款芯片；数据中心领域，视频转码加速解决方案应用于中国前 5 名互联网企业中的 3 家 [2] - 汽车电子领域，在座舱到自动驾驶技术均有布局，GPU IP、ISP IP、畸变矫正处理器 IP、显示处理器 IP 获多家汽车芯片企业采用 [2] - 智慧可穿戴设备领域，布局蓝牙耳机、智能手表/手环、AI/AR 眼镜等；物联网领域，深化拓展 22nm FD - SOI 工艺的射频类 IP 布局 [2] - Chiplet 领域，从接口 IP、Chiplet 芯片架构、先进封装、面向 AIGC 和智慧出行的解决方案等方面入手，加速产业化进程 [2] 股价及市值 - 6 个月目标价 104.3 元，2025 年 4 月 28 日股价 90.40 元 [5] - 总市值 45,277.10 百万元，流通市值 45,108.63 百万元，总股本 500.85 百万股，流通股本 498.99 百万股 [5] 股价表现 - 1M、3M、12M 相对收益分别为 -10.1%、85.5%、176.1%，绝对收益分别为 -13.5%、84.5%、181.6% [6]

文章核心观点 公司发布2024年业绩快报，营收下降、净利润亏损扩大，但在手订单充足且技术有亮点 [3] 业绩情况 - 2024年营收23.23亿元，同比下降0.66%；归母净利润-6.05亿元，较2023年减少3.09亿元 [3] 收入情况 - 受行业景气度影响，2024Q1营收承压，Q2恢复，Q3同比增长23.60%，Q4同比增长超17% [4] - 2024年下半年，芯片设计业务收入同比增长约81%，知识产权授权使用费业务收入同比增长约21%，量产业务收入同比下降约4% [4] - 2024Q4，芯片设计业务收入同比增长约81%，知识产权授权使用费业务收入同比下降约28%，量产业务收入同比增长约32% [4] - 2024年前三季度研发费用率为53.35% [4] 订单情况 - 截至2024年末在手订单24.06亿元，较三季度末增长13%，连续五季度保持高位 [5] - 2024Q4新签订单超9.4亿元，下半年订单总额较上半年提升38% [5] 技术亮点 - 视频编解码领域技术领先，数据中心视频转码平台支持高密集度视频解码和编码，提升处理能力并降低功耗和成本 [6] - 最新一代VC9800系列IP具备高性能、多码流编解码能力，支持多种视频格式，增强8K视频转换支持，新增AI处理能力等，部分平台已适配并出货 [6] - 在Chiplet领域有技术储备和项目经验，帮助客户设计高性能芯片，采用先进封装技术，开发相关接口和Chiplet，强化先进封装技术设计与应用能力 [7]