评级与目标价 - 重申苹果买入评级 目标价250美元 [1] 业务结构转变 - 服务业务将在2025财年贡献42%毛利润 首次超过iPhone的41% [1] - 预计2027财年服务业务与iPhone的毛利润贡献差距将扩大至44%对39% [1] - 服务业务增长速度更快且毛利润率更高 成为年度毛利润同比增长主要驱动力 [1] 财务表现预测 - 服务业务年同比增长率预计维持在低两位数百分比水平 约12% [4] - 毛利率持续上升至50%左右 [1][7] - 产品组合、垂直整合和定价对毛利率产生积极影响 [7] - 外汇因素在年底季度对毛利率形成有利影响 [7] 估值分析 - 当前股价以29.5倍2026财年盈利预测进行估值 [4] - 长期估值范围在10至33.5倍之间 中位数为21倍 [4] - 服务业务占比提升应对应更高市盈率 [4] 潜在风险因素 - 关税可能对毛利率产生100-200个基点的负面影响 [7] - 美国司法部对谷歌反垄断案不利裁决可能造成约300个基点的毛利率影响 [7]

业务结构转型 - 苹果公司正经历从硬件销售向服务业务的战略转型 预计2025财年服务业务将首次超越iPhone成为最大毛利润贡献者 贡献比例分别为42%和41% [3][4] - 这一差距将持续扩大 到2027财年服务业务贡献比例将升至44% 而iPhone贡献比例降至39% [5] - 服务业务因其更稳定的增长和更高毛利率 将成为公司盈利质量提升的核心驱动力 [1][7] 财务指标对比 - 服务业务毛利率显著高于硬件 2025财年第三季度数据显示服务毛利率达75.6% 产品业务毛利率仅为34.5% [11] - 服务收入增速预计保持"低双位数"(约12%) 远超iPhone"中个位数"(约6%)的增速 [11] - 公司整体毛利率因业务组合优化将稳步迈向50% 过去十年多在40%水平徘徊 [12] 估值逻辑支撑 - 服务业务更低的周期性和更高的利润率特性 使得其利润贡献增加应获得更高估值倍数 [1][9] - 稳定且可预测的服务收入占比提升 显著增强公司现金流和盈利弹性 [12] - 该转型逻辑直接支撑美银250美元目标价和"买入"评级 [9][12]

财务表现 - 第三财季营收818亿美元同比下降1% 连续第三个季度下滑 [1] - 利润198.8亿美元同比增长5% 毛利率44.5%较上年同期43.3%提升 [1] - 稀释后每股收益1.26美元同比增长5% [1] - 运营现金流260亿美元 向股东返还超240亿美元 [3] 产品收入 - 产品总收入605.8亿美元低于去年同期的633.6亿美元 [2] - iPhone收入396.7亿美元同比下降2.4% [2] - Mac收入68.4亿美元同比下降7.3% [2] - iPad收入57.9亿美元同比下滑19.8% 为硬件产品线最大降幅 [2] - 可穿戴设备及配件收入82.8亿美元 较去年同期80.8亿美元逆势增长 [2] 服务业务 - 服务收入212.1亿美元创历史新高 去年同期为196亿美元 [2] - 超过10亿付费订阅推动服务增长 [2] - 服务业务营收成本略有增加 [2] 区域市场 - 欧洲市场营收202.1亿美元同比增长4.8% [3] - 大中华区营收157.6亿美元同比增长7.9% [3] - 美洲市场营收353.8亿美元低于去年同期的374.7亿美元 [3] - 日本市场营收48.2亿美元同比下滑11.4% [3] - 亚太其他市场营收56.3亿美元低于去年同期的61.5亿美元 [3] 成本与投入 - 总营收成本453.8亿美元低于去年同期的470.7亿美元 [2] - 研发投入74.4亿美元同比增长约10% [3] - 产品营收成本为主要减少项 [2]

宏观分析 - 美国就业市场降温超预期，通胀压力仍在升温，特朗普调整对等关税税率导致8月部分国家关税上升 [2] - 7月FOMC鲍威尔释放鹰派信号，但非农数据公布后立场或转变，美股三大股指下跌，美债收益率下行，美元走强 [2] - 7月出口维持较强韧性，建筑活动偏弱受高温多雨天气影响，螺纹钢/水泥等商品价格回撤，地产成交整体偏弱 [2] - 7月制造业PMI边际回落，"反内卷"政策抑制部分行业过度生产，工业品价格抬升但仍需需求侧政策加码 [2] 策略观点 - A股进入波动率放大平台期，局部热点活跃，关注AI、产能出清及自主可控方向，配置上关注白色家电、存储芯片、光纤光缆等 [3] - 港股回调主因内外预期修正，中期流动性宽松逻辑不改，建议配置科技板块，关注游戏、互联网电商龙头及创新药、非银金融 [4] - FOF二季度加仓TMT和金融地产ETF，重仓规模增至143亿元，减仓港股ETF，加仓A股中盘、大盘宽基ETF及黄金ETF [5] - 中证1000增强组合今年以来超额收益16.53%，全频段融合因子年化超额收益率31.15% [6] 行业与公司 - 苹果FY3Q25营收940亿美元（+10% yoy），服务收入274亿美元（+13% yoy），FY4Q25指引收入同比高个位数增长，关税影响11亿美元 [12] - 小菜园1H25净利润3.6-3.8亿元（+29%-36% yoy），门店扩张推动收入中高个位数增长，维持"买入"评级 [14] - 卡梅科上调2025年盈利预测至6.95亿加元，目标价上调至80美元/股，看好美国核电增容及西屋公司价值重估 [16] - 第一太阳能25Q2营收10.97亿美元（+8.6% yoy），毛利率45.6%，美国光伏抢装需求支撑中期业绩 [17] - 九号公司25Q2收入66.30亿元（+61.54% yoy），净利润7.86亿元（+70.77% yoy），规模效应显现 [18] - 萤石网络25H1营收28.27亿元（+9.45% yoy），智能摄像机业务收入增速恢复，物联网云平台维持高增速 [20] 固定收益 - 债市波动上升，10年国债1.7%以上关注机会，信用债可适度拉长久期，把握老券补涨、新券利差博弈等机会 [11] - 国债等利息增值税复征对险资影响有限，新增政府债和金融债收益率影响约12bps，整体净投资收益率影响约2bps [12]

苹果FY3Q25业绩表现 - 公司FY3Q25营收940.4亿美元(yoy+10%) 超出彭博一致预期893.0亿美元(yoy+4%) 创FY1Q22以来最强劲季度营收增长 [3] - 当季毛利率达46.5% 位于指引上限 关税负面影响8亿美元低于预期的9亿美元 [3] - 净利润234.3亿美元(yoy+9.3%) 基本EPS1.57美元(yoy+12.1%) 超出彭博一致预期的1.43美元 [3] 下季度(FY4Q25)指引 - 预计营收中高个位数同比增长 超出市场预期 服务业务收入增速保持13%左右 [4] - 预计毛利率46%-47% 包含11亿美元关税成本 运营费用156-158亿美元 税率约17% [4] iPhone业务表现 - FY3Q25 iPhone收入445.8亿美元(yoy+13%) 显著高于预期的402.2亿美元(yoy+2.5%) 创同期历史新高 [5] - 2Q25 iPhone全球出货4640万台(yoy+1.5%) 高于全球智能手机出货增速(yoy+1.0%) [5] - 中国市场表现亮眼 大中华区营收同比增长4% 实现两年来首次正增长 iPhone安装量及升级用户数创历史新高 [5]

苹果2025财年第三财季财报表现 - 公司二季度营收达940.36亿美元创历史新高同比增长10%上年同期为857.77亿美元净利润234.34亿美元同比增长9%上年同期为214.48亿美元 [2] - iPhone业务表现亮眼营收445.8亿美元同比增长13.5%超分析师预期的400.6亿美元Mac营收80.5亿美元同比增长14.8%服务业务营收274.2亿美元同比增长13.3% [2] - 大中华区营收153.69亿美元约合人民币1108.10亿元同比增长超4%扭转连续7个季度同比下滑趋势 [6] 增长驱动因素 - 美国消费者因特朗普加征关税政策提前购机贡献约1个百分点的营收增长但公司因关税支出8亿美元预计下季度成本将达11亿美元 [4][5] - 大中华区增长源于iPhone销售加速及Mac可观增长部分产品受益于手机"国补"政策售价不超过6000元的产品可享受15%补贴单件最高500元 [6][7] - 公司通过大幅降价策略刺激销量如iPhone 16 Pro 128G版本直降2000元至5999元叠加国补后到手价5499元更高配置机型也有千元以上调价 [7] 市场策略与竞争态势 - 降价策略显著拉动销量京东618期间苹果拿下手机品牌销量与销售额双料第一iPhone 16 Pro系列霸榜前三超35天 [7] - 行业分析师认为降价使品牌价格亲民推动果粉换机并吸收中高端游离消费者但缺乏颠覆性功能优势可能难以长期维持销量 [7][8] - 华为小米等国产厂商崛起对苹果形成竞争压力公司虽关闭大连直营店但仍在深圳合肥等地扩张线下门店显示对中国市场的持续投入 [8]

美股科技巨头财报表现 - 亚马逊第二季度营收为1677亿美元，同比增长13%，每股收益1.68美元，高于预期的1.33美元 [2] - 苹果第三财季营收约940亿美元，同比增长近10%，服务业务创新高 [2] - 苹果大中华区营收153.7亿美元，同比增长4%，受益于中国消费电子补贴政策 [2] 资本市场反应 - 尽管科技巨头业绩良好，但美股三大指数在7月31日集体收跌后，8月1日继续走低 [2] - 投资者对关税问题表示担忧，导致市场谨慎情绪升温 [3] 行业影响因素 - 美国贸易政策特别是关税问题成为影响美股科技板块的主要障碍 [3] - 节目《全球财经连线》将深度解析关税对科技巨头的影响 [4]

美股科技巨头财报表现 - 亚马逊第二季度营收为1677亿美元 同比增长13% 每股收益1.68美元 高于预期的1.33美元 [1] - 苹果第三财季营收约940亿美元 同比增长近10% 服务业务创新高 [1] - 苹果大中华区销售明显回暖 第三财季营收153.7亿美元 同比增长4% 受益于中国消费电子补贴政策 [1] 资本市场反应 - 尽管科技巨头业绩表现不错 但美股三大指数在7月31日集体收跌后 8月1日开盘继续走低 [1] - 投资者变得谨慎 主要担忧来自一波未平一波又起的关税问题 [2]

财务表现 - 公司第三季度营收940.36亿美元 同比增长10% 净利润234.34亿美元 同比增长9% [1] - 大中华区营收153.69亿美元 同比增长4% 中国市场出现回暖迹象 [1] - 服务业务营收274.2亿美元 同比增长13.3% 成为增长稳定器 [2] - 硬件产品线合并净销售额666.1亿美元 同比增长8.2% [2] 产品线业绩 - iPhone销售额445.8亿美元 同比增长13.5% 换机率创下新高 [2] - Mac产品线销售额80.5亿美元 同比增长14.8% 自研芯片推动换机需求 [2] - iPad销售额65.8亿美元 同比下降8.1% [2] - 可穿戴设备及配件营收74亿美元 同比下降8.6% [2] 市场表现 - 全球智能手机市场出货量2.95亿部 同比增长1% 延续低速增长态势 [3] - 三星以19.4%市场份额居全球第一 苹果15.7%位列第二 小米13.5%排名第三 [3] - 中国市场苹果出货量1010万部 市场份额15% 同比下降1个百分点 [4] - 华为以1220万部出货量重回中国市场第一 vivo OPPO 小米紧随其后 [4] 战略挑战 - 公司因关税支出约8亿美元 预计下季度关税成本将达11亿美元 [1] - AI战略进展缓慢引发市场担忧 股价年内累计下跌约17% [3] - 印度制造策略遭遇关税挑战 美国对印度商品征收25%关税 [5] - 二季度美国市场印度组装手机占比44% 大幅高于去年同期的13% [5] 竞争环境 - 中国本土品牌在高端市场、折叠屏、AI领域持续突破 [5] - 华为回归直接冲击高端手机市场 [5] - 中国市场前五大厂商市场份额接近 竞争激烈 [5] - 公司通过优惠政策和"国补"政策维持中国市场基本盘 [3]

苹果公布第三财季营收增速为近三年来最快，远超华尔街的预期，这得益于中国对 iPhone 及相关产品 的需求有所回升。该公司周四在一份声明中称，截至 6 月 28 日的财季，营收同比增长9.6%(自2021年12 月以来最快增速)，达到 940 亿美元，分析师此前的平均预测为 893 亿美元。第三季度每股盈利达到 1.57 美元，超过了平均预期的 1.43 美元，上年同期为1.40美元。 展望未来，对于截止至9月份的财季，苹果预计整体营收将增长 10%至 20%——这一增幅优于分析师此 前预测的 3%;服务业务的增长率将与本季度 13%的增幅类似;而毛利率预计将在 46%至 47%之间，即便 包括与关税相关的成本。 关税影响弱于预期，大中华地区销售复苏 尽管美国的关税提高了苹果公司的运营成本，但上个季度这些关税却为该公司带来了销售上的好处—— 消费者纷纷涌向商店抢购商品，以避免预期中的价格上涨。不过，库克指出，这种影响仅占 10 个百分 点销售增长的 1 个百分点。 苹果公司曾预计在第三财季将因关税因素遭受 9 亿美元的损失，并表示营收将增长在低至中个位数的百 分比增幅内。而最终，苹果公司于周四表示，这些关税给 ...