行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 核心观点 - PPI触底，行业进入全面进攻阶段，大消费板块迎来投资机会[1][2] - 行业指数表现强劲，绝对表现12个月达53.1%，相对表现12个月达15.9%[2] - 细分行业景气分化，白酒出清、食品高景气、运动鞋服库存见底、工具出口反转、量贩零食净利率超预期等成为核心亮点[3][4][6][10][15] 食饮行业 - 白酒企业开启出清，头部企业如五粮液、老窖、汾酒利润增速转负，中小酒企报表出清更明显[4] - 食品板块景气分化，饮料、宠物食品、休闲食品延续高景气，啤酒成本红利释放盈利，乳制品和调味品龙头优势凸显[4] - 卫龙美味8月动销增长20-25%，新品麻酱魔芋爽铺货加大，魔芋单品延续高增，海外市场布局加速[4] - 百润股份25Q2收入7.5亿元（同比-9.0%），归母净利润2.1亿元（同比-10.9%），动销数据8月大幅改善，威士忌业务稳步扩张[5] - 山西汾酒经销商盈利状态良好，渠道库存可控，玻汾顺价销售，清香消费群体持续扩容[6] 轻纺行业 - 运动鞋服库存见底，推荐安踏体育、李宁、晶苑国际、申洲国际、九兴控股[6][7][8] - 安踏体育户外领域全覆盖，户外占比提升推动业绩增长，李宁下半年冬奥营销助力品牌力提升[6] - 纺织制造海外需求稳定，晶苑国际预计上半年收入利润双位数增长，申洲国际上半年收入增长15%，九兴控股26年利润增速恢复10%[7][8] - 个护新消费推荐百亚股份和登康口腔，百亚股份Q2业绩低点已过，线上竞争边际趋缓，登康口腔8月新品预热，10月发布4.0技术新品[9] 家电行业 - 美联储降息催化工具出口反转，泉峰控股布局OPE园林工具和电动工具，卡位劳氏和JohnDeer渠道[10] - 美联储降息预计增加50万套房屋销售，带来21.12亿美元工具增量需求，拉动行业增量4%[11] - 越南工厂25年底覆盖美国需求60%，26年底覆盖90%以上，EGO品牌6月涨价10%传导关税压力[12] - 泉峰控股25-26年业绩预计12/15亿元人民币，估值9/7倍，对比同行估值修复空间大[14] 零售行业 - 量贩零食7月行业净增1425店，万辰集团25Q2净利率达4.7%（环比提升0.8pct，同比提升1.9pct），剔除股份支付净利润约5.4亿元[15] - 万辰集团25H1新开1468家店，闭店率1.9%，西部及北方市场饱和度低，空间广阔[15] - 公司25/26/27年归母净利预测为11.9/17.2/21.6亿元，拟发行H股上市增强资金储备[15] 医药行业 - 创新药BD出海加码，推荐联影医疗和铂医药[16][17][18] - 联影医疗为国内医学影像设备龙头，产品覆盖CT、MR、MI、XR、RT等领域，国内外市场空间广阔[17] - 和铂医药与全球药企合作，覆盖抗体、ADC、细胞基因治疗等领域，商业模式贡献稳定现金流[18] 商社行业 - 新式茶饮半年报高增长，蜜雪冰城25H1收入148.7亿元（同比+39.3%），古茗收入56.6亿元（同比+41.2%），门店数量分别增长22.7%和17.5%[19] - 外卖补贴收窄利好茶饮同店增长，推荐古茗、蜜雪冰城、瑞幸咖啡、百胜中国等[19] - 酒店价格降幅收窄，OTA表现优于酒店，推荐携程集团和亚朵酒店[20][21] 农业行业 - 生猪产能去化，7月能繁母猪存栏环比下滑至4042万头，推荐牧原、德康、温氏等低成本猪企[22] - 种植业极端气候频发，粮食安全重视度提升，转基因玉米产业化扩面，推荐隆平高科、大北农、登海种业[22] - 禽养殖白羽鸡父母代鸡苗供给偏紧，黄羽鸡存栏低位，成本回落，推荐立华股份和德康农牧[23]

行业投资评级 - 行业评级：看好 [4] 核心观点 - 茶饮品牌扩张显著，西式快餐扩张积极，客单价环比稳定 [5] - 头部茶饮品牌扩张领先，整体客单价波动中寻求平衡 [10] - 咖啡店扩张势头强劲，火锅行业面临调整 [12] - 酸菜鱼、卤味、小酒馆整体开店谨慎，客单价环比企稳 [15] 西式快餐 - 西式快餐扩张积极，客单价环比持平显现市场韧性 [8] - 肯德基2025年7月净开店同比变化-7.8%，麦当劳-1.1%，华莱士-2.1%，必胜客-23.1%，达美乐-2.7%，尊宝披萨-3.9%，塔斯汀-1.0%，萨莉亚0.1% [8] 茶饮 - 蜜雪冰城2025年7月净开店同比变化-6.2%，书亦烧仙草-2.4%，古茗-7.9%，茶百道-2.1%，coco都可-3.0%，益禾堂-2.1%，沪上阿姨-1.8%，甜啦啦-9.4%，一点点1.1%，7分甜-5.4%，黑泷堂7.7%，奈雪的茶-5.1%，喜茶2.8%，茶颜悦色-7.0%，乐乐茶-4.4%，霸王茶姬-1.0% [10] 咖啡 - 瑞幸咖啡近3月净增绝对值1812家，增幅8%；幸运咖净增849家，增幅23%；库迪咖啡净增2495家，增幅25%；Manner净增162家，增幅9%；Tims净增35家，增幅4% [12] - 瑞幸咖啡2025年7月客单价同比变化-6.3%，星巴克-3.4%，幸运咖-11.5%，库迪咖啡1.8%，Manner0.3%，Tims-1.0% [13] 火锅 - 海底捞近3月净增绝对值0家，增幅0%；九毛九净增-1家，增幅-1%；怂净增-6家，增幅-7%；呷哺呷哺净增-3家，增幅0%；凑凑净增-10家，增幅-6%；巴奴火锅净增4家，增幅3% [14] - 海底捞2025年7月客单价同比变化-1.1%，九毛九-7.4%，怂-9.5%，呷哺呷哺-12.3%，凑凑-9.1%，巴奴火锅1.1% [14] 酸菜鱼、卤味、小酒馆 - 紫燕百味鸡近3月净增绝对值-463家，增幅-8%；绝味鸭脖净增-1127家，增幅-9%；周黑鸭净增-127家，增幅-5% [17] - 海伦司近3月净增绝对值-3家，增幅-1%；胡桃里净增-2家，增幅-4%；贰麻酒馆净增-9家，增幅-12% [17] - 太二2025年7月客单价同比变化-3.4%，鱼你在一起-2.5%，小鱼号-4.0%，江渔儿-11.2%，董小姐1人1份7.6% [18] - 紫燕百味鸡2025年7月客单价同比变化-1.3%，绝味鸭脖-5.5%，周黑鸭-5.1% [18] - 海伦司2025年7月客单价同比变化-16.5%，胡桃里-17.5%，贰麻酒馆-23.2% [18]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 2025年1 - 4月咖啡和西式快餐门店增长强劲，茶饮分化加剧 [2] 各行业情况总结 西式快餐 - 2025年1 - 4月累计净开店数量方面，肯德基585家、增幅5%，麦当劳228家、增幅3%，华莱士184家、增幅2%等；近3月净增绝对值上，肯德基777家、增幅7%，麦当劳52家、增幅1%等 [3][6] - 客单价同比2024年4月，肯德基 - 9%、环比持平，麦当劳 - 1%、环比持平；同比2023年5月基期，2025年4月肯德基 - 12.0%、麦当劳 - 1.6%等 [4][7] 茶饮 - 2025年1 - 4月累计净开店数量，蜜雪冰城2945家、增幅9%，书亦烧仙草 - 359家、增幅 - 7%等；近3月净增绝对值，蜜雪冰城3123家、增幅9%，书亦烧仙草 - 261家、增幅 - 5%等 [3][8] - 客单价同比2024年4月，蜜雪冰城 - 6%、环比持平，书亦烧仙草 - 4%、环比持平；同比2023年5月基期，2025年4月蜜雪冰城 - 6.2%、书亦烧仙草 - 10.1%等 [4][8] 咖啡 - 2025年1 - 4月累计净开店数量，瑞幸咖啡1921家、增幅6%，星巴克115家、增幅1%等；近3月净增绝对值，瑞幸咖啡1474家、增幅7%，星巴克49家、增幅1%等 [3][10] - 客单价同比2024年4月，瑞幸咖啡 - 6%、环比持平，星巴克 - 3%、环比持平；同比2023年5月基期，2025年4月瑞幸咖啡 - 23.2%、星巴克 - 5.9%等 [4][12] 火锅 - 2025年1 - 4月累计净开店数量，海底捞 - 70家、增幅 - 1%，九毛九 - 246家、增幅 - 1%等；近3月净增绝对值，海底捞 - 10家、增幅 - 1%，九毛九 - 2家、增幅 - 3%等 [3][11] - 客单价同比2024年4月，海底捞 - 1%、环比持平，九毛九 - 8%、环比持平；同比2023年5月基期，2025年4月海底捞 - 3.2%、九毛九 - 14.7%等 [4][12] 酸菜鱼 - 2025年1 - 4月累计净开店数量，太二 - 393家、增幅 - 5%，鱼你在一起 - 145家、增幅 - 2%等；近3月净增绝对值，太二 - 32家、增幅 - 5%，鱼你在一起 - 64家、增幅 - 3%等 [3][13] - 客单价同比2024年4月，太二 - 3%、环比持平，鱼你在一起 - 2%、环比增1%；同比2023年5月基期，2025年4月太二 - 13.4%、鱼你在一起 - 7.6%等 [4][14] 卤味 - 2025年1 - 4月累计净开店数量，紫燕百味鸡 - 338家、增幅 - 11%，绝味鸭脖 - 557家、增幅 - 4%等；近3月净增绝对值，紫燕百味鸡 - 212家、增幅 - 3%，绝味鸭脖 - 491家、增幅 - 4%等 [3][13] - 客单价同比2024年4月，紫燕百味鸡 - 5%、环比持平，绝味鸭脖 - 5%、环比增2%；同比2023年5月基期，2025年4月紫燕百味鸡 - 7.3%、绝味鸭脖 - 8.9%等 [4][14] 小酒馆 - 2025年1 - 4月累计净开店数量，海伦司 - 27家、增幅 - 35%，胡桃里 - 13家、增幅 - 14%等；近3月净增绝对值，海伦司 - 61家、增幅 - 22%，胡桃里 - 20家、增幅 - 29%等 [3][13] - 客单价同比2024年4月，海伦司 - 14%、环比持平，胡桃里 - 18%、环比增2%；同比2023年5月基期，2025年4月海伦司 - 16.8%、胡桃里 - 19.9%等 [4][14]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 2025年1 - 4月咖啡和西式快餐门店增长强劲，茶饮分化加剧 [1][2] 各行业情况总结 西式快餐 - 2025年1 - 4月累计净开店数量方面，肯德基585家、麦当劳228家、华莱士184家等；累计净开店增幅方面，肯德基5%、麦当劳3%、华莱士2%等 [3] - 近3月净增绝对值方面，肯德基777家、麦当劳52家、华莱士 - 226家等；近3月净开店增幅方面，肯德基7%、麦当劳1%、华莱士 - 1%等 [6] - 客单价同比2024年4月，肯德基 - 9%、麦当劳 - 1%、华莱士 - 2%等；环比2025年3月，多数品牌为0% [4] 茶饮 - 2025年1 - 4月累计净开店数量方面，蜜雪冰城2945家、书亦烧仙草 - 359家、古茗184家等；累计净开店增幅方面，蜜雪冰城9%、书亦烧仙草 - 7%、古茗2%等 [3] - 近3月净增绝对值方面，蜜雪冰城3123家、书亦烧仙草 - 261家、古茗171家等；近3月净开店增幅方面，蜜雪冰城9%、书亦烧仙草 - 5%、古茗2%等 [8] - 客单价同比2024年4月，蜜雪冰城 - 6%、书亦烧仙草 - 4%、古茗 - 5%等；环比2025年3月，多数品牌为0%或 - 2% [4] 咖啡 - 2025年1 - 4月累计净开店数量方面，瑞幸咖啡1921家、星巴克115家、幸运咖334家等；累计净开店增幅方面，瑞幸咖啡6%、星巴克1%、幸运咖4%等 [3] - 近3月净增绝对值方面，瑞幸咖啡1474家、星巴克49家、幸运咖296家等；近3月净开店增幅方面，瑞幸咖啡7%、星巴克1%、幸运咖9%等 [10] - 客单价同比2024年4月，瑞幸咖啡 - 6%、星巴克 - 3%、幸运咖 - 5%等；环比2025年3月，多数品牌为0% [4] 火锅 - 2025年1 - 4月累计净开店数量方面，海底捞 - 70家、九毛九 - 43家、怂 - 3家等；累计净开店增幅方面，海底捞 - 1%、九毛九 - 7%、怂 - 4%等 [3] - 近3月净增绝对值方面，海底捞 - 10家、九毛九 - 2家、怂 - 1家等；近3月净开店增幅方面，海底捞 - 1%、九毛九 - 3%、怂 - 1%等 [11] - 客单价同比2024年4月，海底捞 - 1%、九毛九 - 8%、怂 - 14%等；环比2025年3月，多数品牌为0%或 - 1% [4] 酸菜鱼 - 2025年1 - 4月累计净开店数量方面，太二 - 393家、鱼你在一起 - 246家、小鱼号 - 145家等；累计净开店增幅方面，太二 - 5%、鱼你在一起 - 1%、小鱼号 - 2%等 [3] - 近3月净增绝对值方面，太二 - 32家、鱼你在一起 - 64家、小鱼号0家等；近3月净开店增幅方面，太二 - 5%、鱼你在一起 - 3%、小鱼号0%等 [13] - 客单价同比2024年4月，太二 - 3%、鱼你在一起 - 2%、小鱼号 - 5%等；环比2025年3月，多数品牌为0%或 - 1% [4] 卤味 - 2025年1 - 4月累计净开店数量方面，紫燕百味鸡 - 557家、绝味鸭脖 - 338家、周黑鸭 - 165家等；累计净开店增幅方面，紫燕百味鸡 - 4%、绝味鸭脖 - 11%、周黑鸭 - 9%等 [3] - 近3月净增绝对值方面，紫燕百味鸡 - 212家、绝味鸭脖 - 491家、周黑鸭 - 269家等；近3月净开店增幅方面，紫燕百味鸡 - 3%、绝味鸭脖 - 4%、周黑鸭 - 9%等 [13] - 客单价同比2024年4月，紫燕百味鸡 - 5%、绝味鸭脖 - 5%、周黑鸭6%等；环比2025年3月，多数品牌为0%或2% [4] 小酒馆 - 2025年1 - 4月累计净开店数量方面，海伦司 - 281家、胡桃里 - 80家、贰麻酒馆 - 27家等；累计净开店增幅方面，海伦司 - 5%、胡桃里 - 27%、贰麻酒馆 - 35%等 [3] - 近3月净增绝对值方面，海伦司 - 61家、胡桃里 - 20家、贰麻酒馆 - 8家等；近3月净开店增幅方面，海伦司 - 22%、胡桃里 - 29%、贰麻酒馆 - 9%等 [13] - 客单价同比2024年4月，海伦司 - 14%、胡桃里 - 18%、贰麻酒馆 - 20%等；环比2025年3月，多数品牌为0%或 - 1% [4]