" 从安防到工业「毛细血管」，海康威视的工业大局早已铺开。 " 作者丨 路遥 编辑丨 余快 近日中国国际工业博览会上，不少人恍然：海康入局工业了。 其实，从大众熟知的安防领域，到深入工业的 "毛细血管"，海康的工业路，已悄悄走了十余年。 过去的海康，以安防立身，以智能物联为千行百业搭台而闻名。 如今，它进一步沉到制造现场， 为 制造业带来的不仅是一个个场景的智能化改变，更拓展了价值创造的 更多可能。 因此，海康面临的一大课题在于，如何进一步扎实根基，让自身的工业能力始终保持鲜活与独特。 在千行百业的场景中持续思考与实践，造就了海康当下的技术优势，并将深刻影响其未来所能创造价值的 深度与广度。 对于工业，刚刚亮相中国国际工业博览会的海康，已给出明确回应：携 "物联感知+AI"，扎进工业深处。 工博会上，上百款软硬件产品、 海康 观澜大模型 具体场景应用 一起登场，这不是试水，而是展示了其综 合能力的重要一隅。 那么，什么是 "物联感知+AI"？做得好安防的海康，能否做得好工业？ 01 海康做工业，一场技术和市场的双向奔赴 提及海康，多数人的第一印象仍是 "安防巨头"，但早在2015年，它就攥着工业相机这把钥匙， ...

公司业务与技术布局 - 海康威视为全球安防产业龙头 开拓场景数字化业务打开成长新空间 [1] - 公司以视频感知技术为起点 拓展多维物联感知能力 [1] - 2023年发布观澜大模型 将AI算法能力从视觉拓展到多模态算法 [1] 创新业务与生态建设 - 创新业务板块多元布局注入发展动能 编织智能物联生态网络 [1] - AI大模型发展催生新业态 为主营及创新业务注入新动能 [1] 技术架构与竞争优势 - 依托云边融合技术架构与全栈AI能力 [1] - 在多维感知 大数据 模型算法 场景应用等环节持续筑高护城河 [1]

根据提供的晨会纪要内容，以下是关于公司和行业的关键要点总结，已按要求过滤无关内容并分组： 宏观策略与固收金工 - 9月FOMC会议如期降息25bps，点阵图指引2025年还有2次降息，2026年额外1次降息，整体偏鹰；大类资产反应反复，美元指数和美债利率呈V型走势，黄金先涨后跌，美股震荡[1][17][18] - 转债市场震荡，估值高位徘徊，风格上高价优于中价优于低价，小盘优于中盘优于大盘；中证转债指数自2024年8月低位上涨超30%，平价溢价率同期上涨8-12pct[2][19] - 10年期国债活跃券收益率从1.7675%上行2.2bp至1.7895%，受公募销售费用新规影响，被动指数型非ETF债基和短期纯债型基金受影响最大[3][20] - 绿色债券本周新发行23只，规模200.52亿元，较上周增加112.85亿元；二级市场成交额509亿元，较上周增加27亿元[4][22] - 二级资本债本周无新发行，成交量1615亿元，较上周增加146亿元[5][23] - 从股债性价比（ERP指标）看，当前处于2015年以来0-1倍标准差内，若回落至中枢，10Y国债收益率上行幅度温和，顶部或为1.85%[6][27] - 黄金配置价值强，因降息预期拉低名义利率并抬高通胀预期；美债收益率曲线平行下移，期限利差50-60bp，短端胜率更大、长端赔率更大[7][29] - 二级资本债上周成交量1469亿元，较前周减少113亿元[8][31] 行业与公司 - 半导体设备行业关注国产算力芯片发展，前道制程推荐北方华创、中微公司等，后道封测推荐华峰测控、长川科技等，先进封装推荐晶盛机电、盛美上海等[12] - 油服设备产业链受益于沙特阿美三年启动85个重大项目，推荐杰瑞股份和纽威股份[13] - 海康威视以智能物联为战略，拓展多模态大模型技术，2023年发布观澜大模型；创新业务包括海康机器人、萤石网络等，营收占比持续提升[14][15] - 银行"缩表"概率低，因经济增速下滑期间缩表加剧下行、货币政策宽松、国有资本主导及监管指标安全垫充足；中小银行可能缩表，但全行业概率低[9][32][34] - 美国居民资产配置在利率周期中呈现"利率主导、风险轮动"特征，加息周期防御性调整，降息周期风险资产为核心；非金融资产占比下行，金融资产内部权益类崛起[10][11][35][36] 其他 - 美国8月PPI同比2.6%，低于预期0.7pct；核心PPI同比2.8%，低于预期0.7pct；CPI同比2.9%，核心CPI同比3.1%，显示通胀压力边际缓解[21][28] - 美联储独立性受挑战，政治压力可能导致更多降息和美元信用风险走阔，2年美债利率与美元指数下行，10年美债利率因期限溢价走阔而受阻[18]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 全球安防产业龙头以智能物联为战略定位 深耕安防与场景数字化业务 构建全球营销服务体系 [7] - 基于智能物联产业积累拓展物联感知边界 推动多模态大模型技术落地 以大数据与软件能力构建应用闭环 [7] - 创新业务占营收比持续提升 八大方向布局多元 海康机器人/萤石网络/海康汽车电子/海康微影在各自领域取得领先地位 [7] - AI大模型技术突破带来发展机遇 推进数字化产品创新研发与大模型应用落地 拓展场景数字化业务新增长空间 [7] - 主业与创新业务协同并进 共同支撑公司长期可持续发展 [7] 财务表现与预测 - 2024年营业总收入924.96亿元(同比增长3.53%) 归母净利润119.77亿元(同比下降15.10%) [1] - 预计2025年营业总收入973.32亿元(同比增长5.23%) 归母净利润136.95亿元(同比增长14.34%) [1][7] - 预计2026年营业总收入1080.12亿元(同比增长10.97%) 归母净利润156.55亿元(同比增长14.31%) [1][7] - 预计2027年营业总收入1179.03亿元(同比增长9.16%) 归母净利润179.23亿元(同比增长14.49%) [1][7] - 2024年毛利率43.83% 预计2025-2027年毛利率维持在44.28%-44.64% [8] - 2024年归母净利率12.95% 预计2025-2027年提升至14.07%-15.20% [8] 业务布局 - 视频感知技术为起点 拓展多维度物联感知能力 [7] - 2023年发布观澜大模型 将AI算法能力从视觉拓展到多模态算法 实现软硬件应用多维度升级 [7] - 海康机器人聚焦工业物联网/智慧物流/智能制造 已成为国内行业龙头 [7] - 萤石网络具备硬件设计研发制造到物联云平台全面能力 成为具备完整垂直一体化服务能力的AIoT企业 [7] - 海康微影深耕MEMS/光电器件/传感器技术 构建温度/压力/流量/物位等多维感知能力 成为国内热成像领域领军企业 [7] 市场数据 - 当前股价30.75元 市净率3.61倍 [5] - 流通A股市值2781.78亿元 总市值2818.20亿元 [5] - 最新每股净资产8.51元 资产负债率31.03% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入418.18亿元（同比+1.48%），归母净利润56.57亿元（同比+11.71%），扣非净利润54.89亿元（同比+4.69%）[8] - 单Q2营收232.86亿元（同比-0.45%），归母净利润36.19亿元（同比+14.94%），扣非净利润35.63亿元（同比+2.29%）[8] - 毛利率45.19%（同比+0.35pct），归母净利率13.5%（25Q2达15.5%，为24Q1以来单季最高）[3][9] - 经营性净现金流53.43亿元（24H1为负），经营性净现金流/净利润比率0.9[9] 业务结构分析 - **主业修复趋势**：PBG/EBG/境外主业营收增速较24H2改善，25H1分别实现55.73亿元（同比-2.1%）、74.62亿元（同比-0.4%）、122.31亿元（同比+6.9%）；SMBG营收40.67亿元（同比-29.7%）因主动去库存策略[8] - **创新与海外业务**：合计营收占比57%（境外29.2%+创新28.1%），25H1增速分别为6.9%和13.9%；汽车电子/机器人/智能家居增速达46.5%/14.4%/12.4%[8] - **毛利率分化**：主业毛利率47.9%（同比+2pcts），创新业务毛利率38.3%（同比-3.7pcts）；境内毛利率43.98%（同比+0.63pct），境外毛利率47.26%（同比-0.41pct）[8] AI战略与长期成长性 - 发布"观澜"大模型后推出数百款产品，覆盖云/域/边全场景[10] - AI硬件终端或成数字化基建核心需求，公司通过融合AI能力、专业感知与行业经验构建智能物联生态[10] 盈利预测 - 2025-2027年营收预测：950.31/1008.89/1091.55亿元，归母净利润132.19/147.02/168.43亿元[11] - 每股收益预测：1.43/1.59/1.82元，对应P/E 20.33/18.28/15.96倍[13]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入418.18亿元，同比增长1.48% [2] - 归属于上市公司股东的净利润56.57亿元，同比增长11.71% [2] - 经营活动产生的现金流量净额53.43亿元，占归母净利润比值94% [2] - 主业毛利率提升、应收款大幅下降、营业收入更有质量 [2] - 预计2025年全年归母净利润实现10%以上增长，下半年扣非净利润增速高于上半年 [5][6] 战略调整 - 从2024年下半年开始全面调整，以利润为中心，推进组织变革和精细化管理 [2] - 产品线分类管理：成熟产品线提高效益，培育产品线改善效益，孵化产品线更加聚焦 [3] - 区域销售考核利润：国内和国际业务中心从考核收入转为考核利润 [3] - 中小企业事业群SMBG改为全国垂直管理，针对渠道销售进行大力度调整 [3] - SMBG业务营业收入同比下滑，主要因渠道去库存和提高销售质量 [3] AI技术发展 - AI大模型成为新的增长驱动力 [3] - 2006年组建视频分析算法团队，2015年研发基于深度学习的多项技术 [3] - 2023年发布"观澜"大模型，实现多模态大模型与行业知识深度融合 [3] - 已推出数百款大模型产品，覆盖云、域和边架构 [4] - AI大模型产品广泛应用于工业制造、电力行业、城市治理和交通管理等领域 [4] 产品应用 - 工业制造领域：机械臂防撞摄像机可准确检测人员滞留情况 [4] - 汽车制造行业：X光大模型工业探伤系统使复杂缺陷综合检出率达99%，质检效率提升90%以上 [4] - 绝大部分产品线已结合AI技术推出AI产品 [4] 未来展望 - 将持续变革，更坚决地拥抱AI大模型，更快培育新增长点 [5] - 预计2025年下半年收入保持同比正增长 [6] - 全年经营费用同比大致持平 [6] - 继续"以利润为中心"，严控应收款，追求高质量的收入增长 [6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5][11] 报告的核心观点 - 公司24年营收增长4%至925亿元，归母净利润下降15%至120亿元；25Q1营收同增4%至185亿元，归母净利润增长6%至20.4亿元 [10] - 观澜大模型提升感知准确率、增强多模态能力，公司借力大模型技术继续丰富产品线，拓展应用场景 [10] - 24年创新业务营收增长21%至225亿元，占公司总收入24%，旗下各创新业务市场竞争力持续提升 [10] - 24年境外主业营收同增8%至260亿元，毛利率46.1%，高于境内3.5pct，公司在海外持续积极布局行业市场 [10] - 预测公司25 - 27年每股收益分别为1.57、1.83、2.12元，根据可比公司26年24倍PE估值水平，对应目标价为43.92元 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|89,341|92,496|103,452|115,999|130,399| |同比增长(%)|7%|4%|12%|12%|12%| |营业利润(百万元)|16,040|14,312|17,226|20,174|23,268| |同比增长(%)|9%|-11%|20%|17%|15%| |归属母公司净利润(百万元)|14,108|11,977|14,470|16,937|19,530| |同比增长(%)|10%|-15%|21%|17%|15%| |每股收益（元）|1.53|1.30|1.57|1.83|2.12| |毛利率(%)|44.3%|43.8%|44.0%|44.1%|44.3%| |净利率(%)|15.8%|12.9%|14.0%|14.6%|15.0%| |净资产收益率(%)|19.5%|15.3%|17.0%|17.9%|18.4%| |市盈率|18.6|21.9|18.1|15.5|13.4| |市净率|3.4|3.2|2.9|2.6|2.3| [4] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | | |2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |大华股份|002236|15.59|2.23|0.88|1.09|1.27|6.99|17.70|14.34|12.25| |千方科技|002373|8.22|0.34|-0.75|0.46|0.58|23.94|-10.89|17.72|14.20| |佳都科技|600728|4.59|0.18|-0.05|0.07|0.10|24.92|-85.63|63.49|45.95| |富瀚微|300613|50.23|1.09|1.11|1.24|1.60|46.20|45.27|40.50|31.40| |奥普特|688686|77.79|1.58|1.14|2.14|2.80|49.09|68.39|36.28|27.78| |最大值| | | | | | |49.09|68.39|63.49|45.95| |最小值| | | | | | |6.99|(85.63)|14.34|12.25| |平均数| | | | | | |30.23|6.97|34.46|26.31| |调整后平均| | | | | | |31.69|17.36|31.50|24.46| [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了公司2023A - 2027E的各项财务数据，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [14] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率、应收账款周转率等 [14] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率包括市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT等 [14]