报告行业投资评级 - 建筑和工程行业评级为“增持”（维持）[5] 报告的核心观点 - 低轨卫星星座建设进入加速期，轨道与频谱资源争夺日趋激烈，已成为商业航天发展的核心方向[1] - 卫星平台与有效载荷技术持续突破，推动卫星性能提升与成本下降，为大规模组网奠定基础[1][2] - 商业化应用场景不断拓展，从传统通信向物联网、航空海事、应急减灾等多领域渗透[3] - 航天强国纳入十五五现代化产业体系建设重点，国内低轨通信卫星星座将进入密集发射期[4] 根据相关目录分别进行总结 卫星简介 - **卫星定义**：人造卫星是由人类制造并通过火箭发射到太空中，沿特定轨道环绕地球或其他天体运行的无人航天器，由卫星平台和载荷两部分组成[14] - **卫星分类**：商业航天领域的卫星主要是应用卫星里的通信卫星、遥感卫星与导航卫星[17] - **运行轨道**： - 通信卫星主要部署于低地球轨道（LEO，高度200-2000公里）和地球静止轨道（GEO，高度35786公里）[19] - LEO轨道传输损耗小、时延低（往返延迟2-20毫秒），尤其适合实时通信与全球物联网连接，但需大规模星座组网（约30-60颗卫星）实现全球覆盖[1][19] - GEO轨道容量趋于饱和（仅可容纳约1800颗卫星）且延迟高（往返延迟239毫秒）[1][19] - 中地球轨道（MEO，高度8000-20000公里）主要服务于导航等专项需求，往返延迟47-167毫秒[1][19] - 遥感卫星轨道多选择太阳同步轨道（SSO），一种特殊的LEO轨道，高度集中在600-800公里[20] - 导航卫星运行轨道以MEO为主[20] - **频谱**： - 行业正从传统的C（4-8 GHz）、Ku（12-18 GHz）频段向Ka（26-40 GHz）等更高频段拓展，以支撑高通量数据传输[1][21] - 早期通信卫星多采用C和Ku频段，技术成熟、雨衰影响小，但资源饱和且带宽有限[21] - 导航卫星主要使用L频段（1-2 GHz）[21] - **卫星应用**： - **通信卫星**：应用从传统广播电视向航空互联网、海事通信、手机直连等移动业务扩展[23] - **遥感卫星**：在农业监测、防灾减灾、城市规划、矿产勘查等方面得到广泛应用[24] - **导航卫星**：基础服务包括提供全天候、全天时的三维坐标定位、实时速度测量及高精度时间同步，广泛应用于交通、电力、农业、可穿戴设备等领域[25][26] 卫星结构 - **卫星平台**：是为卫星在轨工作提供服务保障的部分，包含结构、热控、姿轨控、推进、电源、测控、数据管理等七个分系统[14][27] - **结构分系统**：是支承卫星中有效载荷及其他分系统的骨架，采用轻量化材料与模块化设计[2][31] - **热控制分系统**：旨在确保卫星仪器处于正常工作温度范围，技术结合被动与主动手段[2][36] - **姿态与轨道控制分系统**：负责感知并控制卫星的空间姿态和轨道位置，逐步向星上自主处理演进[2][40][41] - **推进分系统**：为姿态和轨道控制提供所需动力，技术包括冷气推进、化学推进及电推进等[46] - **电源分系统**：负责为卫星用电负载提供能源[48] - **测控分系统**：通过无线电信道，对在轨卫星进行实时监测与调控[51] - **数据管理分系统**：负责在星上完成数据采集、处理、存储与分发，核心为星载微处理器[54] - **有效载荷**：是卫星在轨实现特定功能的核心仪器设备，决定卫星的性质、功能和用途[14][57] - **通信卫星有效载荷**：主要由天线分系统（如反射面天线、相控阵天线）和通信分系统（转发器，如弯管式、处理式）组成，已普遍采用相控阵天线与处理式转发器[2][58][59] - **遥感卫星有效载荷**：主要是各类遥感器，如多光谱扫描仪、成像光谱仪、合成孔径雷达（SAR），其高光谱、SAR载荷分辨率不断提升[2][60] - **导航卫星有效载荷**：基本作用是向用户提供准确、连续的位置、速度和时间信息，低轨卫星可通过增强提升定位精度与时效性[2][61] 商业航天的典型案例——Starlink - **发展概况**：SpaceX的Starlink计划目标是为全球偏远地区提供低成本互联网服务，截至2025年12月22日，卫星总发射数达10839颗，其中在轨9410颗，正常运作9399颗，2025年新增卫星3190颗[62] - **业务与营收**：形成从家庭宽带、移动服务到航空海事通信的多元业务体系，用户规模与营收快速增长，2025年12月活跃用户数量达900多万[3][66] - **卫星技术演进**：卫星版本从V1.0迭代至V2.0 mini，性能持续提升，例如V2.0 mini卫星质量达800公斤，下行通信能力达100 Gbit/s，目标速率500 Mbit/s，并配备激光链路[67][68] 商业卫星技术发展趋势 - **超高通量卫星系统**：采用频率复用、多点波束等技术，通信容量比常规卫星高数倍甚至数十倍，下一代将引入可编程、再生式有效载荷，实现星上自主网络与资源动态编排[70] - **通导遥一体化**：未来卫星系统将构建由GEO、MEO、LEO甚至超低轨构成的多层协同架构，通过智能路由与资源调度优化系统性能[73] - **6G空天地一体化**：目标是构建融合太空（卫星）、空中（无人机/高空平台）、地面（5G/光纤）三层资源的全域无缝覆盖智能通信网络[75] 投资建议 - **总体背景**：航天强国纳入十五五现代化产业体系建设重点，国内低轨通信卫星星座将进入密集发射期[4][76] - **卫星通信应用**：建议关注手机直连卫星市场、航海与航空互联网市场、6G建设等方向，因移动应用与物联网等场景需要高质量通信，专网服务溢价高、客户粘性强[4] - **卫星遥感应用**：由于高光谱载荷等技术的进步，建议关注卫星用于矿产勘查、农作物监测方向[4] - **卫星导航应用**：建议关注拓展车联网、可穿戴设备导航相关方向[4] - **产业链环节**： - 当前火箭发射环节是卫星星座大规模组网的瓶颈，建议关注火箭方向相关公司[4][78] - 建议关注卫星方向相关公司[4][78]

文章核心观点 - 全球商业航天赛道进入极速竞赛阶段 美国SpaceX推进IPO计划 估值或达1.5万亿美元 OpenAI计划将算力中心搬到太空 中国一级市场资本加速卡位 争抢项目份额 估值攀升 投资窗口正在缩小 但产业链上下游仍有广阔投资空间等待挖掘 [1] 一级市场投资情绪与现状 - 商业航天赛道投资情绪高涨 机构争抢项目份额 老股成为“香饽饽” 但持有者普遍惜售 尤其是估值已达百亿元、上市后有望冲击千亿市值的火箭、卫星核心企业背后的资本 [2] - 头部企业暂无再融资计划 正全力冲刺二级市场 融资的主动权完全掌握在企业手中 时间、估值、投资人选择均由企业决定 [2] - 部分细分赛道或存在老股转让机会 例如已出现并购迹象的商业雷达卫星赛道 以及部分因架构重组或海外融资受限而面临问题的布局中亚、中东市场通信卫星的企业 [3] - 当前市场热度与2021年之前的寒冬形成鲜明对比 彼时赛道鲜有人问津 具备盈利潜力的项目融资也不顺利 例如澳银资本在2021年独家投资年收入仅1000多万元的揽月机电 当时同行普遍无法理解其商业模式 [3] 行业发展驱动力与确定性 - 星链实现盈利是关键转折点 需求爆发与商业化落地让资本看到了赚钱效应 [4] - 国内低轨卫星发射需求庞大 已申报总量约5.13万颗 拥有GW星座、G60千帆星座、鸿鹄-3星座三大万颗级别的星座计划 但截至去年11月 GW星座和G60千帆星座的在轨卫星数均不足规划的1% [5] - 根据国际电信联盟“先登先占”规则 近地轨道和频谱是稀缺战略资源 国内万颗级组网计划推进紧迫 预计“十五五”时期将进入密集发射阶段 [5] - 科创板“1+6”改革新政明确商业航天企业可适用第五套标准上市 打通了资本退出的关键环节 增强了投资者信心 有望形成产业与资本的正向循环 [5] - 中美航天领域的竞争强化了行业发展确定性 SpaceX在轨卫星数量已突破1万颗 中国势必要加速追赶 [6] - 政策层面支持力度大 国家航天局成立商业航天司、出台推进商业航天高质量安全发展行动计划、设立国家商业航天发展基金 一系列政策红利将持续释放 [6] 估值水平与投资机会 - 商业航天一级市场估值已大幅增长 以商业火箭为例 头部企业当前估值普遍突破100亿元 [7] - 行业正处在从技术验证向规模化商业化过渡的早期阶段 未来增长空间显著 随着可回收技术成熟、卫星组网密集推进 企业营收规模将进入快速增长期 长期估值仍有较大提升空间 [7] - 部分企业估值已大幅上涨 但营收未能同步跟进 估值脱离了实际潜力 但国家战略需求是更为核心的底层逻辑 在政策持续支持下 二级市场给出的估值预期不差 [7][8] - 2026年资本可聚焦产业链关键环节 包括宇航芯片、专用电池、3D打印机（用于发动机制造）、发动机部件等核心供应链企业 以及发射基地建设、卫星测控、激光通信等配套服务与设施领域 [8] - “太空算力”成为新赛道 马斯克将太空数据中心视为星链的下一个增长引擎 谷歌抛出由81颗AI卫星组成的“太阳捕手计划” 商业航天的竞速已演变为算力时代太空话语权的争夺 [8] 技术挑战与降本路径 - 商业航天的立命之本在于通过极致降本实现高频次、规模化发射 火箭复用 尤其是一级火箭回收技术 是目前已被证实的降本最优解 但当前全球仅有美国SpaceX和蓝色起源两家民营企业掌握该技术 [9] - 降成本的核心关键是可回收火箭技术的突破与迭代 需要三大支撑：供应链成熟化以降低部件成本、更多发射试错机会以加速技术迭代、发射基地扩容以提升发射容量 围绕如何降低成本 产业链上下游仍有不少投资机会待挖掘 [9]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出具体的行业投资评级 [6][13] 报告核心观点 * 报告认为，2025年11月开始的商业航天行情与此前历次行情相比，催化密度和实际影响更大，但选股底层逻辑相同 [3][8] * 不同点在于：本轮行情催化密度更高，且潜在催化（如火箭可回收试验成功、太空数据中心应用）若实现，将对产业节奏产生显著提速影响 [3][8] * 相同点在于：选股遵循“高弹性+抗通缩”的逻辑，即关注当下单星价值量/份额高、财务基数小的公司以获取弹性，并聚焦于天线、电源等具备抗通缩属性的核心环节 [3][8] 事件描述与产业进展总结 * 事件描述：2025年12月12日，长征十二号运载火箭成功将卫星互联网低轨16组卫星送入预定轨道 [6] * 产业进展：我国商业航天发射密度显著提升，2025年7-8月完成6次发射，2025年12月上半月即完成3次发射，表明产业正快速向组网阶段迈进 [8] 行情不同点：催化密度与影响 * 催化来源更广：2025年11月起，在海外算力训练缺电背景下，英伟达、谷歌、SpaceX等AI与航天巨头发布关于太空数据中心的观点，将市场关注点从AI导向卫星，并为商业航天提供了远期潜在应用场景 [3][8] * 产业内部催化密集：多家火箭公司筹划在2025年底或2026年初进行大推力火箭可回收首飞试验 [8] * 试验进展超预期：以朱雀三号为例，其回收试验虽因一子级着陆段点火异常而失败，但已处于试验后半段，进展超预期 [8] * 潜在影响巨大：若后续任一火箭公司的可回收试验首次尝试即获成功，将直接加速整个产业进程，可能导致本轮行情的持续性超越2023年以来的历次行情 [8] 选股相同点：高弹性与抗通缩逻辑 * 高弹性逻辑：商业航天在基建投入期的增长依赖运营商资本开支，但在应用需求未明确、商业逻辑未闭环前，资本开支不会无限扩张且强爆发期持续时间较短 [3][8] * 高弹性标的特征：产业链公司当下的单星价值量、市场份额、财务基数是影响爆发弹性的关键，价值量高且财务基数小的公司弹性更好 [3][8] * 产业中长期主旋律是通缩：从制造业本质及产业化角度，商业航天中长期将持续降本，导致大部分环节价值量下滑 [3][8] * 抗通缩环节：天线和电源是具备抗通缩属性的核心环节 [3][8] * 天线：作为通信卫星影响数据传输能力的核心部件，具备技术升级与用量提升（如TR信道量）的逻辑 [8] * 电源：随着卫星复杂度提升，对电源需求持续增加，在单位太阳翼发电能力短期难大幅提升的背景下，提升太阳翼面积成为中短期内重要方式，从而保障该环节价值量 [8]

中国卫星发射行业核心数据 - 2024年中国卫星发射行业收入为32亿元，自2019年19亿元以来，年复合增长率为10.99%，预计2025年收入将达到41亿元 [1][14] - 2024年中国全年累计入轨各类航天器257颗，其中通信卫星122颗占比47%，遥感卫星117颗占比46% [1][14] - 2024年中国民营火箭公司共执行发射任务12次，由星河动力、中科宇航、蓝箭航天等公司完成 [1][14] 全球卫星发射行业现状 - 2024年全球卫星发射数量为2695颗，同比下降3.09%，其中商业通信卫星2183颗，占总量的81% [10] - 2024年全球卫星发射服务业收入为93亿美元，同比增长30%，美国收入占比65%，同比增长55.48% [11] - 2024年全球卫星发射次数为224次，较2023年190次增长17%，美国政府用户收入占全球发射收入的53% [11] 卫星制造行业支撑 - 中国卫星制造行业收入从2020年78亿元增长至2024年132亿元，年复合增长率14.06%，预计2025年达166亿元 [8] - 卫星制造行业收入的持续增长为卫星发射产业提供稳定而强劲的市场需求和发展动力 [8] 行业竞争格局 - 全球市场以美国波音、SpaceX等企业为代表，占据重要地位 [15] - 中国市场呈现国有与民营双轮驱动格局，国有企业如中国航天科技集团发挥主导作用，民营企业如星河动力、中科宇航在细分领域快速崛起 [15] 重点企业动态 - 陕西航天动力高科技股份有限公司为长征六号改运载火箭提供火箭发动机，2025年上半年营业收入3.28亿元，同比下降12.88% [16] - 中国东方红卫星股份有限公司2025年上半年成功发射5颗小卫星，宇航制造及卫星应用营业收入12.81亿元，同比增长29.39% [16] 行业发展趋势 - 发射服务模式向高频化与灵活响应转型，以满足中小型卫星星座组网需求 [17] - 运载技术路线向可复用与智能控制演进，提升可靠性与降低成本 [18][19] - 产业协同形态向开放融合与生态创新转变，构建一站式太空交通枢纽 [20]

发射任务概况 - 印度空间研究组织于11月2日成功使用LVM3-M5重型运载火箭发射一颗通信卫星 [1] - 该卫星重量约为4410公斤，是公司迄今为止发射进入地球同步转移轨道的最重卫星 [1] 技术能力与影响 - 此次发射凸显了公司在航天技术领域日益增强的独立自主能力 [1] - 此次发射将有助于显著提升地区通信能力 [1]

黄金期货税收政策更新 - 上海期货交易所发布通知，黄金期货出入库及发票流程将根据2025年11月1日实施的税收政策公告执行[2] - 现行《上海期货交易所黄金期货业务细则》等规则中与新通知不一致的规定不再执行[2] 特斯拉公司治理动态 - 特斯拉将举行股东投票，就首席执行官马斯克价值1万亿美元的薪酬方案进行表决[3] - 多家为机构投资者提供建议的咨询公司，如Glass Lewis和ISS，公开反对该薪酬方案[3] - 马斯克对此表示不满，认为咨询公司的建议可能使其被赶出公司[3] 印度航天进展 - 印度空间研究组织使用重型运载火箭LVM3-M5，成功发射一颗重达4410公斤的通信卫星[4] - 该卫星是印度迄今为止从本土发射并进入地球同步转移轨道最重的卫星[4] 香港经济表现 - 香港特区政府财政司司长陈茂波表示，第三季经济增长3.8%，出口强韧、本地消费加速复苏[5] - 访港旅客数字继续录得双位数增长，预计全年经济增长目标可以顺利达到[5] 万科集团股东支持 - 万科主要股东深圳地铁集团同意向公司提供本金总额最多为人民币220亿元的贷款[6] - 贷款包括已提供的无担保信用贷款及后续将提供的有担保贷款[6] 比亚迪新能源汽车销量 - 2025年10月新能源汽车销量441,706辆，本年累计销量3,701,852辆，累计同比增长13.88%[7] - 10月出口新能源汽车83,904辆，动力电池及储能电池10月装机量约27.362GWh，本年累计约230.613GWh[7] 燧原科技上市进程 - 上海燧原科技股份有限公司已启动上市辅导，辅导机构为中信证券[8] - 公司共同实际控制人通过直接持有及合伙企业合计控制公司28.14%的表决权[8] 上市公司整体业绩 - 前三季度境内上市公司合计实现营业收入53.46万亿元，净利润4.70万亿元，同比分别增长1.36%和5.50%[9] 长安汽车销量数据 - 2025年10月总销量27.8万辆，同比增长11%，其中新能源销量11.9万辆，同比增长36%[10] - 10月海外销量5.8万辆，同比增长25%[10] 赛力斯新能源汽车销量 - 2025年10月份新能源汽车销量为51,456辆，同比增长42.89%，产量为52,600辆，同比增长46.58%[11] - 2025年1-10月累计销售新能源汽车356,085辆，同比增长0.95%[11] 长城汽车销量数据 - 2025年10月公司销量为14.31万台，同比增长22.50%，其中新能源车销售4.62万台[12] - 2025年1-10月累计销量为106.64万台，同比增长9.87%，新能源车累计销售32.46万台[12] 科技行业人事变动 - 小米前中国区市场部总经理王腾宣布将尝试新赛道，大方向是科技+健康领域[13]

发射事件概述 - 印度于11月2日成功发射一颗重量为4410公斤的通信卫星进入地球同步转移轨道 [1] - 发射任务由印度空间研究组织使用LVM3-M5重型运载火箭执行 [1] 技术成就 - 该卫星是印度迄今为止从本土发射并进入地球同步转移轨道的最重卫星 [1] - 此次发射是印度空间研究组织使用国产火箭发射的重量最大卫星 [1] 行业意义 - 此次发射展示了公司在重型运载火箭和大型卫星技术方面的能力 [1]

发射事件概述 - 印度空间研究组织于11月2日成功发射一颗通信卫星 [1] - 发射使用的运载火箭为LVM3-M5 [1] - 此次发射被印度军方视为航天技术独立自主能力增强的体现 [4] 卫星技术细节 - 发射的通信卫星重量约为4410公斤 [1] - 该卫星是印度迄今从本土发射的最重通信卫星 [4] - 卫星成功进入了地球同步转移轨道 [4] 行业影响与能力 - 此次发射将有助于显著提升地区通信能力 [4] - 事件凸显了印度在航天技术领域日益增强的独立自主能力 [4]

河南商业航天产业基金设立 - 河南商业航天产业基金正式签约，规模暂定5亿元，首期认缴2亿元，目前处于设立阶段 [1] - 基金由河南农投联创私募基金管理有限公司担任基金管理人 [1] - 基金将主要围绕鹤壁市的商业航天上下产业链、火箭制造、地面设备等进行投资，支持当地火箭、卫星装备制造及应用产业集群发展 [6] 鹤壁市商业航天产业基础与规划 - 鹤壁市已形成涵盖上游星箭制造及配套、中游卫星测运控及发射组网、下游多个应用场景的全产业链生态体系 [7] - 成功引进航天宏图等近20家上下游企业，包括天章卫星、航天驭星等 [7] - 高标准建设河南省唯一的卫星产业园区，总投资50亿元，占地563亩，总建筑面积55万平方米，目前已建成投用 [7] - 鹤壁市被河南省规划为卫星产业两大重要战略支点之一，受益于《河南省卫星产业发展规划》等政策支持 [6] 政府投资基金的战略作用 - 政府投资基金被视为推动科技创新和产业升级的重要手段，发挥杠杆效应引导社会资本和金融资本参与 [8] - 财政部门将利用财政金融工具，通过基金护航产业发展，以资本链带动创新链和产业链 [8] - 目标是从产业链完善、技术迭代、产业生态三个维度，实现“以投促产”的产业培育模式，强化鹤壁市在商业航天领域的先发优势 [8]

日本国防白皮书与军事部署 - 日本2025年国防白皮书明确将中国视为最大战略挑战，计划建设针对中国的"防御圈" [11][13] - 日本大幅增加自卫队军力，2025年国防预算增长9.7%至551亿美元，优先发展通信卫星、远程反舰导弹等项目 [16][17] - 日本在西南地区强化军事部署，包括宫古岛、石垣岛等岛屿防卫，并建立快速反应机制 [16] 台海问题与美日联盟 - 日本制定台海冲突应急预案，计划6天内撤离12万人至九州，2025年底将进行大规模演习 [17] - 美日联盟加强合作建立联合威慑力量，日本军事和政治决策受美国深度影响 [9][16] - 日本YS-11EB侦察机在东海与中国JH-7战机发生对抗，日方设备遭电子干扰 [20] 美日贸易协议与经济困境 - 日本在美日关税谈判中被迫让步，协议被媒体称为第二个"广场协议"，汽车业面临25%关税威胁 [20][23] - 日本制造业全面衰退，半导体、智能手机、电动汽车等领域失去竞争力，对中国逆差达424亿美元（2024年） [26][29] - 日本对美贸易顺差依赖汽车出口，但整体经济受制于美国，国际政治被动性加剧 [29] 中日韩自贸区与产业链机会 - 中国推动中日韩自贸区建设，试图将日本纳入中国制造产业链 [30] - 日本若持续战略误判，未来5-10年可能彻底失去与中国产业链合作的机会 [30]