行业背景与市场动态 - 2026年AI芯片公司冲击IPO热度不减，百度、阿里巴巴、腾讯等科技巨头支持的相关公司均在推进上市进程[1] - 在国内AI算力需求与国产供给不匹配的背景下，国产AI芯片受到资本市场热捧，近期上市的摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯以及寒武纪在市值上均获得市场积极反馈[2] - 根据IDC预测，2025年全球2000强企业会将超过40%的IT预算投入到人工智能项目中，国内互联网厂商因AI应用上线对推理算力形成大规模需求，正在不断进行算力扩容[9] 公司概况与上市信息 - 燧原科技于2026年1月22日科创板IPO申请获受理，拟募资60亿元用于先进AI产品的研发和产业化[1] - 公司成立于2018年，自研迭代了四代架构5款云端AI芯片，构建了覆盖芯片、加速卡及模组、智算系统及集群、计算及编程软件平台的完整产品体系[2] - 公司选择从技术门槛最高的训练芯片切入，与当时多数从推理芯片切入的企业不同[4] - 公司计划将60亿元IPO募资分别用于“基于五代AI芯片系列产品研发及产业化项目”、“基于六代AI芯片系列产品研发及产业化项目”及“先进人工智能软硬件协同创新项目”[15] 技术路线与产品进展 - 公司技术路线不同于摩尔线程、英伟达等公司的GPGPU架构，而是与寒武纪等采用的非GPGPU架构路线类似[2] - 成立18个月后发布“邃思1.0”AI训练芯片，一次性流片成功，成为公司在业内站稳脚跟的基础[4] - 公司形成了芯片及硬件、软件及编程平台和算力集群方案三大类核心技术体系，多代产品已在广泛的互联网AI场景中大规模商用[13] - 2025年前三季度，随着第三代AI加速卡在互联网客户多个AI业务场景放量，当期AI加速卡及模组的主营业务收入金额已超过2024年全年[15] 股权结构与重要股东 - 公司共同实际控制人为创始人赵立冬和张亚林，二人直接和间接合计控制公司28.1357%的股份[7] - 腾讯及其一致行动人苏州湃益合计持有公司20.2580%的股份，为公司第一大直接持股股东，腾讯在公司的融资历程中至少押注了6轮[7] - 公司创始人赵立冬毕业于清华电子工程系，拥有美国犹他州立大学硕士学位，在硅谷半导体行业深耕超过二十年，曾任职于S3、Juniper Networks和AMD，并参与创立AMD中国研发中心[3] - 公司背后投资机构包括腾讯、国家大基金、美图、武岳峰创投、中金以及众多地方产业投资机构[2] 融资历程与估值 - 公司在IPO申请前完成了11轮融资，明星投资机构云集[5] - 2024年12月进行E轮融资，36名投资者在投前估值约175亿元的基础上斥资27.1996亿元认购新增股本，投后估值超过200亿元[5] - 2025年1月至9月期间，部分股东进行股权转让，协议的公司估值在137亿元至192亿元不等，转让涉及的股权占E轮融资后股本的比例为4.2926%[6] 财务表现与客户构成 - 公司营收从2022年的0.90亿元增长至2024年的7.22亿元，2022年至2024年的复合增长率达到183.15%[13] - 公司净亏损分别为2022年11.16亿元、2023年16.65亿元、2024年15.10亿元及2025年前三季度8.88亿元[13] - 公司各期研发费用分别为2022年9.88亿元、2023年12.29亿元、2024年13.12亿元及2025年前三季度8.90亿元[13] - 2025年前三季度公司银行存款及其他货币资金为27.34亿元，较2024年底下降22.36%[13] - 公司主营收入来自AI加速卡及模组、智算系统及集群、IP授权及其他，其中AI加速卡及模组收入占比从2022年的40.81%提升至2025年前三季度的73.63%[14] - 公司管理层预计，在国际贸易摩擦等外部环境不发生重大变化的前提下，达到盈亏平衡点的预期时间最早为2026年[15] 关联交易与大客户依赖 - 公司对前五大客户的销售金额占当期营收的比例极高，2022年至2025年前三季度该比例分别为94.97%、96.50%、92.60%、96.41%[9] - 腾讯是公司重要关联方及第一大客户，2022年至2025年前三季度，公司对腾讯的销售金额占当期营收的比例分别为8.53%、33.34%、37.77%、71.84%[9][11] - 2025年前三季度，公司对腾讯科技的销售收入为3.88亿元，其中直接销售3.30亿元，AVAP模式销售0.58亿元[11] - 公司向腾讯销售的AI加速卡及模组产品单价低于向非关联第三方销售的同类产品单价，价格系考虑腾讯为长期合作的战略客户由双方协商确定[12]

IPO与募资计划 - 燧原科技科创板IPO申请已获受理，保荐机构为中信证券，成为近期继摩尔线程、沐曦集成电路、壁仞科技之后又一家冲击二级市场的国产AI芯片头部企业 [1] - 公司计划公开发行新股不低于4303.52万股且不超过6835.00万股，占发行后总股本比例不低于10%且不超过15%，计划募集资金约60亿元 [1] - 募集资金将用于基于五代及六代AI芯片系列产品的研发及产业化项目，以及先进人工智能软硬件协同创新项目 [1] - 截至2025年8月，公司估值为182亿元 [1] 股权结构与实际控制 - 公司无单一控股股东，联合创始人兼CEO赵立东与联合创始人张亚林为共同实际控制人 [2] - 两人通过直接持股及员工持股平台，合计控制公司28.1%的表决权 [2] 腾讯的深度绑定与客户集中度 - 腾讯科技及其一致行动人苏州湃益合计持有燧原科技20.26%股份，为第一大股东，腾讯投资董事总经理姚磊文为公司董事会成员 [4] - 腾讯不仅是核心资本支持方，也是重要大客户，双方合作最早可追溯至2020年，第一代训练芯片“邃思1.0”已在腾讯云上线使用，2021年腾讯发布的AI推理芯片“紫霄”为双方联合研发成果 [4] - 2025年前三季度，公司前五大客户贡献收入占比为96.41%，其中直接对腾讯科技（深圳）的销售收入占比为57.28% [5] - 若将指定最终客户为腾讯的收入合并计算，公司对腾讯的关联销售金额占营业收入比例高达71.84% [5] - 截至2025年9月末，腾讯科技（深圳）的应收账款余额占比为29.92% [5] - 公司预计未来一定时期内对腾讯销售占比较高的情形仍将持续 [5] 业务拓展与收入结构 - 公司近年来积极向由政府主导的智算中心项目拓展，密集布局“东数西算”节点 [6] - 公司与甘肃省庆阳市人民政府、中国电信甘肃公司等合作共建万卡集群，庆阳万卡集群于2024年落地 [6] - 2025年1月，基于燧原S60算力集群的太湖亿芯（无锡）智算中心投入运营 [6] - 2024年，公司智算系统及集群业务收入占比一度达到56.24% [6] 财务表现与研发投入 - 2022年至2024年，公司研发费用分别为9.88亿元、12.29亿元和13.12亿元，三年合计35.29亿元，占同期营收的比例超过316% [6] - 同期，公司扣除非经常性损益后归母净亏损分别为11.50亿元、15.67亿元和15.03亿元 [6] - 同期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-9.87亿元、-12.09亿元和-17.98亿元 [6] - 2025年前三季度，公司营收为5.40亿元，扣非后归母净亏损为9.12亿元，经营活动产生的现金流量净额为-7.70亿元 [7] - 公司预计，在国际贸易摩擦等外部环境不发生重大变化的前提下，其达到盈亏平衡点的预期时间最早为2026年 [7] 技术路线与产品战略 - 公司选择建设自有芯片生态供应链，强调面向训练与推理的专用AI加速器体系，而非兼容英伟达CUDA生态的GPGPU技术路线 [8] - 公司基于自主指令集，原创了GCU-CARE加速计算单元和GCU-LARE片间高速互连技术，对标英伟达的Tensor Core和NVlink技术 [8] - 软件平台层面，公司自研了全栈AI计算及编程软件平台“驭算TopsRider”，包括驱动程序、编译器、算子库等，未跟随英伟达主导的CUDA生态 [8] - 公司认为，依赖或兼容CUDA生态可能在知识产权方面存在问题，因此选择自建开发工具链，推进软硬件一体化 [9] - 2025年7月，公司发布了第四代训推一体芯片邃思400，原生支持FP8低精度算力 [10] - 基于邃思400构建的L600训推一体加速模组支持单层最多128卡全互联拓扑，其构建的云燧ESL超节点系统可应用于千亿参数以上规模大模型的训练与推理 [10] 市场竞争与行业地位 - 根据IDC数据，2024年中国AI加速卡整体出货规模超270万张，英伟达以约190万张出货量占据约70%的市场份额 [10] - 2024年，燧原科技AI加速卡及模组销售量为3.88万张，对应中国AI加速卡市场的占有率约1.4% [10] - 未来，英伟达在国内市场销售存在不确定性，国产AI芯片厂商在中国市场出货量占比不断提升是大概率趋势 [10] 创始团队背景 - 创始团队带有鲜明的“AMD系”色彩，联合创始人兼CEO赵立东早年曾在AMD任职7年，另一位联合创始人张亚林同样出身AMD [1]

行业背景与市场趋势 - 生成式AI已成确定性趋势，中国市场是前沿阵地，对AI算力需求强烈，尤其在当前国际竞争局势下，国产GPU算力需求日趋强烈 [3] - 2025年，国产AI芯片迎来高光时刻，以“国产GPU四小龙”为代表的企业成为焦点 [1] - 巴克莱银行亚太区执行主管认为，到2026或2027年，中国可能生产出低成本、有竞争力的芯片，对英伟达及其供应链造成颠覆性影响 [1] 主要公司概况与创始人背景 - 摩尔线程成立于2020年，创始人张建中曾任英伟达全球副总裁、中国区总经理，核心团队具备“英伟达血统” [5][7] - 沐曦股份成立于2020年，创始人陈维良曾在AMD任职13年，负责GPU设计与产品研发，核心团队为“AMD系” [8][10][11] - 燧原科技成立于2018年，创始人赵立东曾在AMD任职，负责CPU/GPU/APU产品规划与核心IP研发 [13] - 壁仞科技成立于2019年，创始人张文非技术科班出身，拥有华尔街及商汤等跨界经历，擅长资本运作与人才招募 [15] 技术路径与产品发展 - 摩尔线程走全功能GPU路线，产品覆盖图形渲染、多媒体编解码、AI计算加速和科学计算，并构建了兼容CUDA的MUSA生态 [17][19][21] - 沐曦股份走通用GPU路线，聚焦AI训练推理场景，产品包括曦思系列和曦云系列，并自研了兼容主流框架的MXMACA软件栈 [17][21][23][24] - 壁仞科技走高端通用GPU路线，其首款BR100系列芯片采用7nm制程，算力达1000TFLOPS，性能宣称超过英伟达A100 [17][24][26] - 燧原科技聚焦AI训练加速卡，自研GCU-CARA架构与互联技术，产品线围绕大模型训练与推理展开 [17][28] 资本市场表现与融资情况 - 2025年，摩尔线程与沐曦股份先后在科创板上市，上市后市值迅速暴涨，其中摩尔线程上市首日股价涨4倍、五日涨6倍，沐曦股份上市首日暴涨7倍 [1][31] - 摩尔线程市值达2890亿元，沐曦股份市值达2461亿元 [32] - 壁仞科技已向港交所提交IPO申请，预计2026年1月2日上市，估值为160亿元；燧原科技已提交科创板IPO辅导备案，估值为205亿元 [1][17][32] - 四小龙均为明星投资标的，背后资方阵容强大，包括腾讯、红杉中国、IDG、国家大基金等知名机构 [32] 行业竞争与全球影响 - 国产GPU四小龙的核心技术团队多来自英伟达、AMD等国际巨头，在芯片自研过程中学习借鉴其经验 [18] - 英伟达被迫离开中国市场，为国产芯片提供了前所未有的历史窗口期 [28] - 全球范围内，AI算力备受追捧，英伟达在2025年7月市值突破4万亿美元；国内寒武纪股价在2025年8月突破千元，市值一个月内暴涨1500亿元，突破4000亿元 [29]

行业趋势概述 - 国产GPU头部企业正以高密度和速度集体冲刺IPO，形成前所未有的资本热潮 [1] - 资本热潮背后是对算力基石领域自主可控的期望，以及上百家VC/PE在基金存续周期下的退出需求 [2] - 该赛道是"烧钱"且关键的领域，二级市场的容纳能力及投资机构的退出盛宴备受关注 [3] 摩尔线程资本化进程 - 科创板上市申请于2025年6月30日获受理，9月26日过会，从受理到过会仅用88天，创下"闪电"过会纪录 [3] - IPO计划募资80亿元，公司成立于2020年，创始人张建中曾担任英伟达全球副总裁 [3] - 公司定位为全功能GPU，自主研发MUSA架构，旨在单颗芯片上同时支持AI计算、图形渲染等多种任务 [3] - 2022年、2023年及2024年营收分别为4,609.17万元、1.38亿元和4.38亿元，三年复合增长率达208% [7] - 2025年上半年营收达7.02亿元，超过2022至2024年三年的营收总和，公司目前尚未盈利 [7] - 从成立至今共完成8轮融资，股东包括上海国盛集团、中移基金等"国家队"资本，以及红杉中国、腾讯、字节跳动等头部机构 [8][9] - 创始人张建中直接持股11.06%，并通过一致行动协议合计控制公司36.36%的表决权 [9] 沐曦股份资本化进程 - 于2025年10月24日过会，从受理到过会历时约116天，IPO拟募资39.04亿元 [10] - 公司成立于2020年，创始人陈维良曾在AMD担任高级总监，核心团队多来自国际一线芯片企业 [10] - 专注于高性能通用GPU，核心产品线覆盖推理、训推一体及图形渲染，构建了全流程国产供应链闭环 [10] - 营业收入从2023年的8,516.98万元增长至2024年的7.43亿元，2025年第一季度营收3.20亿元，公司尚未实现盈利 [10] - 从成立至今完成9轮融资，红杉中国、真格基金、和利资本等从天使轮一路陪伴至今 [11][12] - 创始人陈维良合计控制公司22.94%的股份表决权，葛卫东控制的混沌投资合计持股达7.48%，是持股比例最高的外部投资人 [12] 燧原科技发展状况 - IPO进程相对审慎，于2024年8月进入上市辅导期，目前仍在进行中，股东数量众多、结构复杂或是影响进度的关键因素 [13] - 公司成立于2018年，创始人曾任职AMD，选择研发技术门槛最高的云端AI训练芯片 [13] - 第四代训推一体芯片燧原L600是国内首创原生FP8低精度算力，拥有144GB存储容量和3.6TB/s存储带宽 [14] - 从成立至今完成10轮融资，腾讯通过七轮注资持股19.9493%，成为第一大外部股东 [16][17] - 国家大基金二期入股，代表了国家层面对其技术实力和发展前景的认可 [17] 壁仞科技资本路径 - 上市路径呈现不确定性，一种说法是备案拟科创板上市，另一种说法是已向港交所秘密递交上市申请 [18][19] - 公司成立于2019年，技术路线主打基于Chiplet技术的超高性能通用GPU [19] - 旗舰芯片BR100系列曾创全球算力纪录，通过多晶片集成提升性能并优化良率和成本 [20] - 从成立至今完成8轮融资，2025年融资由上海国投先导人工智能产业母基金联合领投，是该基金的首个直投项目 [23] - 启明创投持股5.5762%，碧桂园创投持股5.05%，产业方投资为其打开了市场验证和商业落地通道 [23][24] 天数智芯IPO进展 - IPO进展更为神秘，目前尚无官方时间表，向港交所秘密递交上市申请的可能性较大 [24] - 公司成立于2015年，是国内较早专注于GPGPU的企业，产品已实现商业化落地 [24] - "天垓100"是首款量产的全自研云端训练芯片，也是国内最早实现商业落地和规模销售的GPGPU产品之一 [25] - 迄今为止共完成10轮融资，大钲资本及关联机构直接和间接持股共32.4%，为第一大机构股东 [26][27] - 上海国盛投资了摩尔线程、沐曦、壁仞和天数智芯四家头部企业，布局广泛 [27] 行业机遇与挑战 - 全球AI算力需求爆发，国家将算力自主提升至战略高度，科创板为未盈利的硬科技企业提供上市绿色通道 [28] - 企业面临研发投入巨大且需构建抗衡CUDA软件生态的挑战，一级市场融资空间收窄，上市成为可持续发展关键通道 [29] - 国家意志与资本市场正共同推动高端算力自主，国家大基金及地方国资的深度参与表明其已上升到国家战略安全高度 [30] - 上市意味着公司财务和经营将完全透明化，需要向公众证明技术可量产、商业可落地、模式可持续 [30] - 资本市场容量有限，先成功上市的企业将获得更大融资优势，行业马太效应或将加剧 [31]