核心观点 - 雷诺集团将全资控股Flexis SAS 此举是雷诺轻型商用车电动化战略的关键布局 沃尔沃与达飞选择退出股权合作[1] 交易与股权结构 - 雷诺将收购沃尔沃持有的45% Flexis SAS股权和达飞持有的10% Flexis SAS股权 实现对该公司全资控股[1] - 交易预计在2026年上半年正式生效 前提是完成欧盟及相关地区反垄断审批[1] - Flexis SAS于2024年3月成立 初期雷诺与沃尔沃各持股50% 引入达飞后完成股权调整[1] 合作背景与产品进展 - 三方曾计划联合打造城市物流电动厢式货车[1] - 2025年初 Flexis SAS已推出三款电动货车产品[1] - 受电动商用车市场增长不及预期影响 沃尔沃与达飞选择退出股权合作[1] 未来合作与战略方向 - 雷诺将继续推进项目 首款车型雷诺Trafic Van E-Tech电动版预计2026年底投产[1] - 三方达成柔性合作方案 沃尔沃将通过旗下雷诺卡车自2027年起分销相关车型[1] - 达飞则回归核心客户与场景合作伙伴身份[1] - 沃尔沃借此进一步聚焦重型商用车等核心主业发展[1]

公司2025年业绩预告核心要点 - 公司预计2025年实现归母净利润4000万元至5000万元，同比下降64.82%至71.86% [2] - 公司预计2025年扣非净利润200万元至300万元，同比下降97.16%至98.11% [2] - 2025年公司实现营业收入约9.98亿元，同比增长约20% [2][8] 业绩大幅下滑的主要原因 - 美国市场收入大幅下降：2025年在美国市场实现营业收入约4869.07万元，同比下降约79.89%；美国市场毛利贡献约1207.41万元，同比减少4260.76万元 [2][5] - 受美国商务部“双反”调查及高额关税政策影响：公司适用反倾销税率119.39%、反补贴税率31.45%，导致美国市场业务拓展受到较大程度影响 [5] - 计提大额资产减值损失：2025年预计计提资产减值准备合计约7681.91万元，其中存货跌价准备约2359.07万元，应收账款坏账准备约5241.23万元 [5] - 非美国市场业务成本上升：定制化业务导致人工及管理成本上升，一定程度影响了盈利能力 [5] 公司历史财务表现与市场结构 - 营业收入持续下滑：2022年至2024年，公司营业收入分别为14.71亿元、10.81亿元、8.31亿元，同比变动分别为+44.65%、-26.48%、-23.15% [4] - 净利润持续下滑：2022年至2024年，归母净利润分别为3.12亿元、2.63亿元、1.42亿元，同比变动分别为+145.09%、-15.64%、-45.98% [4] - 境外市场依赖度高：2022年至2024年，境外地区营业收入占比分别为92.38%、87.57%、85.15% [4] - 美国市场占比急剧萎缩：2024年美国市场营收占比由2023年的53.22%下降至29.14%，2025年上半年进一步降至10.97% [4] 公司资产与应收账款状况 - 截至2025年9月末，公司资产总额40.23亿元，其中应收账款3.38亿元，存货8.24亿元 [6] - 2025年计提应收账款坏账准备约5241.23万元，主要系美国客户回款节奏不及预期导致应收账款账龄增加 [5] 公司战略转型与多元化举措 - 拓展非美国市场：通过开拓东南亚、中东等非美市场及国内市场，形成多元化销售市场 [7] - 加速产品多元化：将资源倾斜至清洁车、电动全地形车（UTV）等未被“双反”调查覆盖的新产品 [7] - 收购进军半导体行业：2025年8月收购大摩半导体51%股权，实现向半导体前道量检测设备领域的战略转型 [8] - 产业基金投资：2024年通过绿通产业基金完成对江华九恒数码科技有限公司27.50%股权的战略投资 [7] 近期公司治理与股东动态 - 放弃对子公司股权的优先受让权：大摩半导体创始人拟转让8.0240%股权，公司放弃优先受让权，旨在引入具有产业背景的战略投资者创钰投资旗下基金 [9] - 一致行动人计划增持：公司实际控制人一致行动人骆笑英计划未来6个月内增持公司股票，金额不低于2000万元且不高于3000万元 [9]

核心观点 - 绿通科技2025年盈利能力因美国市场受高额关税政策冲击而大幅削弱，但通过拓展非美市场及收购大摩半导体，公司营业收入实现同比增长，正积极进行业务多元化以降低风险并寻求新增长点 [1][4][6] 财务业绩表现 - 公司预计2025年实现归母净利润4000万元至5000万元，同比下降64.82%至71.86% [1][2] - 预计2025年扣非净利润200万元至300万元，同比下降97.16%至98.11% [1][2] - 2025年实现营业收入约9.98亿元，同比增长约20% [1][7] - 上市后业绩持续下滑：2022年至2024年，营业收入分别为14.71亿元、10.81亿元、8.31亿元；归母净利润分别为3.12亿元、2.63亿元、1.42亿元 [3] 美国市场业务恶化 - 美国市场是公司重要的境外销售市场，但受美国商务部“双反”调查及高额关税（反倾销税率119.39%、反补贴税率31.45%）影响，2025年业务拓展受到较大程度影响 [4] - 2025年在美国市场实现营业收入约4869.07万元，同比下降约79.89% [1][4] - 2025年美国市场毛利贡献约1207.41万元，同比减少4260.76万元 [1][4] - 美国市场营收占比持续萎缩：从2023年的53.22%下降至2024年的29.14%，2025年上半年进一步降至10.97% [3] 资产减值与财务状况 - 2025年预计计提资产减值准备合计约7681.91万元，其中计提存货跌价准备约2359.07万元，计提应收账款坏账准备约5241.23万元 [4] - 资产减值主要原因为市场竞争加剧导致产品周转放缓或价格预期下降，以及美国“双反”政策影响下客户回款不及预期导致应收账款账龄增加 [4][5] - 截至2025年9月末，公司资产总额40.23亿元，其中应收账款3.38亿元，存货8.24亿元 [5] 业务多元化与战略转型 - 为降低对美国市场的依赖，公司积极开拓东南亚、中东等非美市场及国内市场，并加大销售人才和资金投入 [6] - 加速产品多元化，将资源倾斜至清洁车、电动全地形车（UTV）等未被“双反”调查覆盖的新产品 [6] - 通过产业基金进行产业链投资，例如2024年战略投资快递物流应用材料企业江华九恒数码科技有限公司27.50%股权 [6] - 2025年8月收购大摩半导体51%股权，向半导体前道量检测设备领域拓展，以实现战略转型和产业升级 [7] - 大摩半导体创始人拟转让8.0240%股权给创钰投资旗下基金，公司放弃优先受让权，旨在引入具有半导体产业资源的战略股东 [7] 公司治理与股东动向 - 公司控股股东、实际控制人、董事长兼总经理张志江的配偶、一致行动人骆笑英计划在未来6个月内增持公司股票，金额不低于2000万元且不高于3000万元 [8]

公司核心能力与战略 - 公司以贵州复杂山地地形为天然“试验场”，淬炼出能适应全国80%以上山地景区的产品硬实力 [1] - 公司通过强化产学研合作、配备300多套先进生产设备（包括汽车整车阴极电泳、德国技术智能化数控弯管机等），持续提升定制能力、研发能力和制造水平 [2] - 公司产品已能快速适配东北极寒、西北风沙、江南梅雨等截然不同的自然环境 [2] 产品策略与市场定位 - 公司选择深耕个性化定制，而非行业普遍的规模化和流水线生产 [3] - 定制化产品覆盖全产业系列，包括2至4座游园代步车、高尔夫球车、电动和燃油观光车、小火车、巡逻车等10余个稳定制造的标准产品系列 [3] - 公司为客户定制的产品累计达上千种，通过满足市场对独特风格和契合当地文旅IP形象的需求来构建“护城河” [3][4] - 产品应用场景广泛，已服务于万峰林、西江千户苗寨、天涯海角、金石滩、稻城亚丁等全国知名景区 [4][5] 市场拓展与业绩表现 - 公司坚持国内与国际市场同步拓展的“两条腿”走路策略 [5] - 在国内市场，公司建立了覆盖全国30多个大中城市的销售网络和“上门服务”响应体系 [5] - 2025年，公司国内市场占有率攀升至75%，在新能源观光车细分领域稳居头部 [5] - 出口业务实现大幅度增长，产品已覆盖全球五大洲，并通过组建专门合规团队攻克海外市场法规标准差异 [5] 未来发展方向 - 公司正从单一的车辆制造商向文旅场景个性化解决方案提供商转型 [6] - 计划加大与各地文旅部门合作，根据景区IP定制个性化产品与服务 [6] - 未来产品将搭载AI系统，实现车辆对话、路线推荐、导览等智能化功能，提供更深入的个性化服务 [6]

公司2025年业绩预告核心 - 预计2025年归母净利润为4000万元至5000万元，同比下降71.86%至64.82% [1] - 预计2025年扣非后归母净利润为200万元至300万元，同比下降98.11%至97.16% [1] - 业绩大幅下滑主要受美国市场高额关税导致收入锐减及计提大额资产减值准备影响 [2] 业绩下滑具体原因分析 - **美国市场收入急剧萎缩**：2025年美国市场营业收入约为4869.07万元，相较于2024年的2.42亿元锐减约79.89% [10]；2024年美国市场收入占比已从2023年的53.22%骤降至29.14%，2025年1-9月进一步降至10%以内 [8][10] - **大额资产减值侵蚀利润**：2025年计提资产减值准备合计约7682万元，其中存货跌价准备约2359.07万元，应收账款坏账准备约5241.23万元 [2][6] - **主营业务持续承压**：2024年公司营业收入同比下降23.15%至8.31亿元，其中核心产品高尔夫球车收入同比下降34.09% [9]；2025年上半年场地电动车业务营收同比下滑12.47%，毛利率下降4.75个百分点 [11][12] 公司业务结构与市场变化 - **产品结构**：公司主营业务为场地电动车，高尔夫球车是核心产品，2024年收入占比63.80% [9] - **地区结构变化**：2024年境外收入占比85.15%，其中非美国市场收入同比增长25.33%至4.65亿元，境内收入占比14.85% [9] - **销售模式变化**：2024年ODM模式收入同比下降34.96%，占比降至61.31%；自有品牌经销收入同比增长23.03%，占比提升至25.50% [9] 战略转型与半导体并购 - **跨界半导体寻求增长**：2025年9月完成对江苏大摩半导体科技有限公司51%股权的控股收购，切入半导体晶圆量检测领域，交易使用超募资金5.3亿元 [13][14] - **并购对营收的贡献**：大摩半导体于2025年9月并表，推动公司2025年全年营业收入增长至约9.98亿元，较2024年的8.3亿元有明显提升 [14] - **转型效果待观察**：半导体并购带来的营收增长未转化为利润提升，短期内难以扭转公司整体业绩颓势 [14]

政策落地与初期成效 - 2025年以旧换新政策相关商品销售额超2.6万亿元，受益群众逾3.6亿人次，在扩内需中发挥重要作用 [1] - 2026年大规模设备更新和消费品以旧换新政策已印发，从支持范围、补贴标准、实施机制等方面进行优化 [1] - 政策初期显现拉动效应，例如重庆数码智能产品购新补贴累计交易16324笔，福建福州消费品（不含汽车）以旧换新核销近1600万元 [1] 政策支持范围与民生需求 - 新政策将老旧住宅小区加装电梯和养老机构等领域设备更新纳入支持范围 [2] - 全国1980至2000年建成的老旧小区约22万个，适老化改造需求迫切 [2] - 到2035年，全国失能老年人预计将达到4600万，养老机构护理型床位缺口巨大 [2] 绿色转型与消费升级引导 - 一些地方将家电补贴与能效等级挂钩，对一级能效产品按售价15%补贴 [2] - 一些地方推动老旧车辆更新优先电动化，更新为电动货车的老旧营运车辆最高可获14万元补贴 [2] - 政策通过打造绿色应用场景和加大补贴力度，推动绿色消费普及，并带动绿色家装、共享出行、可降解包装、健康服务等新消费业态发展 [2] 智能化趋势与产业升级 - 以旧换新政策将补贴范围扩展至数码和智能产品购新，并覆盖适老化家居产品 [3] - 智能终端与数智消费满足老年人在健康监测等方面的迫切需求，并重塑年轻人的生活方式 [3] - 政策以补贴为杠杆，紧贴智能化趋势，既促进消费焕新，又为人工智能技术提供应用场景，促进企业加快研发与产品迭代，从而带动产业转型升级与新质生产力发展 [3] 政策综合效应与系统影响 - 以旧换新政策能促进经济体系各环节形成正反馈，产生四两拨千斤的效果 [3] - 政策在改善民生中拓展内需空间，在消费升级中培育新动能，在供需良性互动中促进产业升级 [3] - 经济体是一个各环节相互影响的系统，需要运用系统观念发挥以旧换新政策对各个方面的撬动作用，以实现政策效应的最大化、最优化 [1]

政策核心内容 - 2026年将实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策 明确了支持范围、补贴标准和工作要求[1] 设备更新支持范围优化 - 民生领域新增老旧小区加装电梯、养老机构设备更新[1] - 安全领域新增消防救援、检验检测设备更新[1] - 消费基础设施领域新增商业综合体、购物中心、百货店、大型超市等线下商业设施的设备更新[1] 消费品以旧换新支持范围优化 - 政策将集中资源 着力提升覆盖人群广、带动效应强的重点消费品“得补率”[2] 设备更新补贴标准优化 - 住宅老旧电梯更新补贴由定额调整为按电梯层（站）数分档差异化补贴[3] - 老旧营运货车报废更新补贴中 优先支持更新为电动货车[4] 汽车以旧换新补贴标准 - 汽车补贴上限不变 但由定额补贴调整为按车价比例补贴[5] - 报废旧车并购买新能源乘用车 补贴新车销售价格的12% 最高2万元[5] - 报废燃油乘用车并购买2.0升及以下排量燃油乘用车 补贴新车销售价格的10% 最高1.5万元[5] - 换购新能源乘用车 补贴新车销售价格的8% 最高1.5万元[5] - 换购燃油乘用车 补贴新车销售价格的6% 最高1.3万元[6] 家电以旧换新补贴标准 - 补贴对象调整为1级能效或水效产品 包括冰箱、洗衣机、电视、空调、热水器、电脑6类[7] - 补贴标准为产品最终销售价格的15%[8] - 每人每类产品可补贴1件[9] - 每件产品补贴额度不超过1500元[10] 数码及智能产品补贴标准 - 补贴范围包括单件售价不超过6000元的手机、平板、智能手表（手环）、智能眼镜[11] - 补贴标准为产品最终销售价格的15%[12] - 每人每类产品可补贴1件[12] - 每件产品补贴额度不超过500元[12] 政策实施机制优化 - 设备更新方面 将优化项目申报和审核流程 降低投资额门槛 加大对中小企业支持[12] - 消费品以旧换新方面 将优化资金分配 完善全链条细则 打击骗补套补和“先涨后补”行为[12]

政策定位与战略目标 - 政策核心目标远不止短期需求回升 而是激活国内需求、发挥内需战略基点作用的重要抓手 [1] - 政策连接供给端升级转型与需求端扩容提质 是供给创造需求、需求牵引供给经济规律的体现 [1] - 政策旨在畅通国民经济循环、巩固经济回升向好态势 是“十五五”开局之年的长远考量 [1] 政策框架与优化方向 - 2026年政策总体上延续去年框架 重点优化设备更新政策惠及面、支持绿色低碳智能产品推广应用及资金使用监管 [1] - 政策力求将投资于物和投资于人相结合 充分评估发掘其在扩大内需、带动就业、改善民生等方面的潜力 [1] 设备更新政策的具体扩围 - 设备更新扩围精准指向民生关切、公共安全与实体商业活力 [2] - 新增老旧小区加装电梯、养老机构设备更新 [2] - 新增消防救援、检验检测设备更新 [2] - 新增商业综合体、大型超市等线下消费商业设施更新 [2] 消费品以旧换新政策的调整 - 消费品新增智能眼镜、智能手环（手表）等智能产品的购新补贴 [2] - 家电补贴明确调整为仅补贴一级能效或水效产品 强力引导绿色消费 [2] - 汽车补贴上限保持不变 但将定额补贴调整为按车价比例进行补贴 [2] - 老旧货车报废更新优先支持电动货车 凸显绿色转型导向 [2] 政策的产业引领作用 - 政策通过强化标准建设 对技术迭代和产业升级起到引领与倒逼作用 [2] - 政策有助于为先进产能腾出市场空间 [2] 政策实施中暴露的问题 - 部分地方相关补贴时断时续、难以预期 [2] - 存在骗补套补、“先涨后补”等行为 [2] - 部分参与商家反映地方政府资金审核兑付迟迟不到位 影响经营 [2] - 设备更新改造中 部分企业反映资金支持门槛太高 很多中小企业难享“国补”红利 [2] 政策实施的优化建议 - 需优化资金分配方式、均衡有序使用资金、严厉打击违法违规行为 [3] - 需科学处理政府与市场关系 政府角色重在制定规则、提供营商环境与保障政策兜底 [3] - 需充分尊重消费者知情权、选择权 在公平公开公正基础上优化项目申报机制和审核流程 [3] - 需有效降低各方参与政策活动的成本 激发市场内生动力 [3] 跨部门协同与地方落实 - 政策涉及多部门及生产、流通、消费、回收全链条 必须打破部门间藩篱 增强宏观政策取向一致性 [3] - 需构建跨部门、跨地区、跨领域的协同推进机制 [3] - 地方政府需结合当地产业需求和消费特点 制定更具针对性、可操作性的落实方案及细则 [3] - 需畅通政企沟通机制 及时听取经营主体与消费者声音 建立多部门数据共享渠道 [3] 政策的预期效能 - 政策旨在成为撬动有效投资的“强杠杆”、激发消费潜力的“金钥匙”、推动绿色转型发展的“助推器” [3] - 目标是最大限度释放政策效能 助力“十五五”开好局、起好步 [3]

核心观点 - 贵安新区2025年用电量突破50亿千瓦时，同比增长超10亿千瓦时，区域经济呈现高速高质量发展态势 [1] 产业发展与经济增长 - 数字经济核心产业高速增长：2025年前10月，数字经济核心产业企业增值税开票金额达752亿元，同比增长12.28%，核心产业企业数量突破1200户，较上年增长7.03% [3] - 算力基础设施全国领先：截至2025年10月底，已集聚大型及以上数据(算力)中心26个，算力总规模突破113EFlops，智算占比超98%，成为全国国产化智算能力最强地区之一 [3] - 工业增长势头强劲：2025年前11月，规模以上工业增加值增速达58.1% [4] - 经济总量实现跨越式增长：地区生产总值从2023年的300亿元跃升至2024年的400亿元，2023年三季度至2025年二季度连续8个季度经济增速保持在20%以上 [4] - 制造业与新兴产业用电量激增：2025年前三季度，第二产业用电量同比增长34.3%，其中制造业增长35.3%，新能源装备制造集群用电量达6.96亿千瓦时，同比增长37.64% [5] - 信息服务业用电量高速增长：2025年前三季度，第三产业用电量同比增长45.2%，其中信息传输、软件和信息技术服务业表现突出，东数西算集群用电量达20.59亿千瓦时，同比增长58.1% [5] 城市配套与商业活力 - 交通网络日益完善：贵阳轨道交通S1线开通运营，结合贵安高铁站枢纽及无人驾驶小巴等，构建“内畅外联”交通网络 [6] - 优质教育资源引入：湖南师范大学附属贵安学校高中部、上海师范大学附属贵安实验学校初中部相继投用 [6] - 医疗资源升级：中山大学附属第一医院贵州医院获批国家区域医疗中心 [6] - 知名商业品牌加速落地：2025年10月以来，瑞幸咖啡、零食很忙、蜜雪冰城等7家知名品牌确认落地 [8] - 人口持续集聚：截至2025年12月，贵安新区人口已逼近50万人，新增人口多为产业所需年轻群体 [10] 文旅融合与人气汇聚 - 文旅活动丰富多彩：举办“四季村晚”、北斗湾“野唱会”、樱花半程马拉松、贵州省“星火杯”青少年足球冠军赛等活动 [9] - 旅游打卡点不断涌现：除云漫湖公园、贵安樱花园等知名景区外，羊艾茶场、大龙井轨道交通站等新打卡点接连出现 [9] - 特色美食与旅居产业兴起：高峰野生菌火锅、党武辣子鸡等特色美食声名远扬，栗木村、普马村等地旅居产业渐成规模 [9] 电力基础设施与服务保障 - 电网网架坚实可靠：已建成投运220千伏变电站3座、110千伏变电站9座、35千伏变电站2座，形成“一环两核三区”网架结构 [11] - 供电服务高效便捷：构建“三全三化”服务机制，业扩时限达标率达99.14% [11] - 积极推进电能替代：2025年累计新增电能替代项目1400余个，完成替代电量1.4亿千瓦时，同比增长24.97% [11] - 保障数据中心稳定用电：通过构建双环网电力供应模式，年均为数据中心集群解决用电难题超百次 [12] - 电网规划持续升级：高质量推进“十五五”电网规划，重点推进3座220千伏变电站建设，推动网架结构升级为“双环三核三区”，并加快500千伏马场变电站建设 [12]

2026年新能源货车补贴政策分析 - 2026年将实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策 支持老旧营运货车报废更新 优先支持更新为电动货车[2] - 补贴方案依据交规划发〔2025〕17号文件 对直接报废、报废并新购、直接新购新能源营运货车提供阶梯补贴 其中报废并新购重型货车的补贴力度最大 最高可获得4.5万元加9.5万元 合计14万元补贴[2] - 地方可在国家政策框架内自主确定补贴细节 广东省将淘汰补贴范围扩大至非营运型国三、国四重型货车 同样强调最高可获14万元补贴 上海市则将补贴细则具体到车辆类型和电池容量[2] 政策对市场的影响与驱动 - 2025年新能源重卡市场销量飙升与补贴政策有直接关系 该市场是典型的政策驱动型市场[2] - 上海和广东是2025年新能源重卡销量前列的重要省市 为拉动2026年销量 有望延续各自的补贴政策[3] - 相比于新能源乘用车国补的“精准调控” 新能源重卡的2026国补更为宽松普适 体现了对新业态初期的政策支持及对新能源事业可持续发展的重视[5] 新能源重卡的市场前景与战略意义 - 目前倒短运输场景的新能源渗透率已超过50% 而长途干线运输重卡的新能源渗透率仍较低 这将是未来的主要增量市场[3] - 相关机构预测到2035年 新能源牵引车在每日超800公里的干线运输场景渗透率将超过15%[4] - 货运重卡是碳排放大户 加速其新能源化有助于交通领域脱碳 同时也有助于提升充电桩覆盖 拉近车桩同速 降低未来僵尸桩的运营风险[4][5]