育种创新与盐碱地改良 - 滨州市拥有120多万亩盐碱地 通过选育耐盐碱品种实现"不毛之地变良田" [2] - 采用人工模拟盐碱池进行定向培优 培育出"裕田麦126"等通过国审的优质小麦品种 [3][4] - 自主繁育优质小麦新品种12个 抗盐碱品种推广后亩产近1200斤 [1][6] 精深加工与价值提升 - 小麦麸皮价值从每吨1800元提升至3万元 通过提取膳食纤维实现高附加值转化 [8] - 每吨小麦麸皮可提取400公斤膳食纤维 开发高纤维面粉/锅巴/薯片等产品 年新增利润1.1亿元 [12] - 谷朊粉深加工后价值从每吨1.6万元提升至22万元的蛋白肽 小麦可变身600余种产品 [12] - 通过精深加工使每吨小麦总产值从3700元提高到9140元左右 小麦利用率接近100% [12][13] - 每年节约粮食50万吨 通过加工环节创新实现粮食节约减损 [13] 循环经济与资源利用 - 液态酒糟通过沉降发酵处理转化为液态饲料 替代部分生猪饲料 [14] - 采用厌氧发酵法处理猪粪 沼液改良盐碱地使庄稼收成上涨 沼气用于发电 [15][16] - 该模式年节约粮食2.8万吨 节省废水处理费5400万元 饲料利用率提高10%以上 [16] - 生猪养殖经济效益提高20%以上 实现废弃物资源化利用和成本节约 [16]

科技赋能与品种改良 - 滨州市通过选育耐盐碱小麦品种"裕田麦126"实现盐碱地改良，该品种已通过国审[3][4][5] - 采用人工模拟盐碱池进行定向培优，筛选出抗盐碱性强的小麦品种[4] - 自主繁育优质小麦新品种达12个，推广面积从试验田扩展至300亩规模种植[6][7] 产业链延伸与价值提升 - 小麦精深加工产品达600余种，包括高纤维面粉、锅巴、薯片等高附加值产品[1][9][11] - 麸皮加工成膳食纤维粉使价值从1800元/吨提升至3万元/吨，年新增利润1.1亿元[9][11] - 谷朊粉深加工为蛋白肽后价值从1.6万元/吨跃升至22万元/吨[11] - 通过全产业链加工使每吨小麦总产值从3700元提升至9140元[11] 资源循环利用体系 - 液态酒糟经处理转化为液态饲料，年节约粮食2.8万吨并降低饲料成本[12][14] - 猪粪与低浓度酒糟废液通过厌氧发酵产生沼液和沼气，沼液改良盐碱地使作物增产[13][14] - 沼气发电实现能源循环利用，整体饲料利用率提升10%，养殖经济效益提高20%[14] 生产效率与粮食节约 - 小麦综合利用率接近100%，年节约粮食达50万吨[12] - 定制化滤布技术解决麸皮分离难题，单吨麸皮可提取400公斤膳食纤维[9][10][11] - 废水处理成本年节省5400万元，形成"吃干榨净"的循环经济模式[12][14]

盐碱地改良与育种突破 - 滨州市通过选育耐盐碱小麦品种实现120万亩盐碱地改良，培育出"裕田麦126"等12个优质新品种[2][4][6] - 采用人工模拟盐碱池进行定向培优，筛选出抗盐碱性能强的种子[3] - 初期推广采用"保底协议"模式，农户试验田亩产达1200斤，带动种植面积扩大至300亩[5] 小麦精深加工产业链 - 公司实现小麦麸皮高值化利用，膳食纤维粉价格从1800元/吨提升至3万元/吨[7][8] - 通过定制滤布技术实现高效分离，每吨麸皮可提取400公斤膳食纤维[10][11][12] - 开发600余种产品，小麦总产值从3700元/吨提升至9140元/吨，年新增利润1.1亿元[12] 循环经济模式创新 - 液态酒糟转化为液态饲料，年出栏10万头生猪的养殖场饲料利用率提升10%[14] - 采用厌氧发酵处理猪粪，沼液改良盐碱试验田，沼气用于发电[15][16] - 该模式年节约粮食2.8万吨，减少废水处理费5400万元，养殖经济效益提升20%[16] 全产业链技术整合 - 小麦利用率接近100%，年节约粮食50万吨[13] - 谷朊粉深加工为蛋白肽，价值从1.6万元/吨跃升至22万元/吨[12] - 形成"育种-种植-加工-养殖-能源"闭环系统，实现资源吃干榨净[16]

财务表现 - 上半年实现营业收入9.45亿元、归母净利润7460.5万元、扣非净利润6352.76万元 [1] - 未来将通过供应链管理和降本增效措施提升财务健康度指标 [1] 产品战略 - 主要产品包括青豌豆、瓜子仁、蚕豆、综合豆果、风味坚果等多样化休闲食品组合 [2] - 持续开发新产品如蟹黄味、芥末味、咸蛋黄味等新颖口味，结合锁鲜冻干技术和低温烘烤工艺 [2] - 从单一豆类产品扩充至风味坚果、膨化烘焙等多品类，降低单一品类市场波动风险 [2] - 风味坚果作为新兴领域在国内处于起步阶段，未来成长空间广阔 [5] 渠道布局 - 建立线下线上融合的全渠道平台，线下覆盖核心商圈到流通门店 [3] - 线上入驻天猫、京东、拼多多、抖音、快手等平台，探索直播等新兴模式 [3] - 通过差异化策略深化高势能渠道布局，提升品牌影响力和渗透率 [3] 行业趋势 - 休闲零食消费需求旺盛，市场呈现多样化与细分化趋势 [2] - 行业集中度较低，人均消费量较全球成熟市场有提升潜力 [4] - 渠道变革加速，传统商超转型与零食量贩、社交电商等新兴渠道融合 [4] - 未来竞争核心在于多品牌、多品类、多渠道、多场景及多消费人群的运营能力 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖甘源食品，给予“买入”评级 [107] 报告的核心观点 - 甘源食品作为坚果炒货行业龙头，“老三样”基本盘稳固，风味坚果有爆品打造经验且赛道成长空间广阔，享受新兴渠道扩张红利，海外市场稳步推进，有望打开远期成长空间，当前估值处于行业较低位置，看好其长期发展 [106][107] 根据相关目录分别进行总结 1 甘源食品：风味优势品类延展，渠道红利叠加拓展 - 甘源食品打造老三样后沿“风味豆果 - 风味坚果 - 风味小吃”路径拓展，从线下商超建立认知，后拓展新兴渠道、直营对接会员店并拓展海外市场 [14] - 公司发展历经初创成长期（2006 - 2011 年）聚焦籽类炒货、快速发展期（2012 - 2019 年）口味品类创新与线上渠道扩张、拓展改革期（2020 年至今）多品类全渠道全球化发展 [15][16][17] - 创始人控股股权结构集中，2022 年发布股权激励计划；创始人战略掌舵，管理层经验丰富；2022 年发布员工持股计划助力业务扩张 [21][24][25] 2 产品：匠心构建产品壁垒，工艺风味更上层楼 - 需求端消费主力人群对食品健康化和风味化诉求提升，坚果创新潜力大；供给端零食产业制造能力增强，对企业供应链和成本控制能力要求提高 [27][28] - 2015 - 2023 年中国坚果行业市场规模 CAGR 达 8%，籽坚果市场成熟，树坚果渗透率低且提升空间大 [33][35] - 老三样 2024 年营收稳定，风味坚果及风味小吃 2020 - 2024 年 CAGR 分别为 36.1%/25.8%，老三样以外产品占比提升至 50.9% [39] - 甘源构建五谷零食体系，在风味豆果、风味坚果、风味小吃领域持续创新，形成多重生产工艺 [43][44] - 甘源在风味炒货、坚果、小吃领域优势显著，研发裹粉、冻干、巧克力涂层三大工艺体系，拓展谷物类零食市场 [46] - 甘源保障产品风味同时，严格管控供应链，建成自动化柔性生产线，设计差异化包装；2020 - 2024 年研发费用率和人员占比提升，为业务扩张储备产品 [48][49] - 康师傅通过风味爆款实现规模提升和龙头地位巩固，甘源在风味坚果领域成长空间充足 [50][52] - 老三样毛利率维持 34%以上，综合果仁及豆果系列毛利率稳中有升；棕榈油价格波动影响公司利润，公司采取措施降低风险 [55][56] - 综合果仁及豆果系列成本、出厂价高于老三样，两项业务上新多，预计成本改善空间大，规模效益释放将强化成本优势 [58] 3 渠道：稳存量扩增量，渠道力稳步加强 - 消费场景和趋势变化推动渠道多元化和高效化，2019 - 2024 年休闲食品饮料产品GMV复合增速达 5.5%，超市渠道份额下降，专卖店和电商份额上升 [64] - 量贩零食行业格局稳定，头部企业门店扩张带动盈利提升，行业向多品类折扣超市发展，倒逼上游供应商修炼内功 [67] - 山姆会员店严选品质，选品流程严格，中国市场门店扩张，进驻山姆可获品质背书并享受渠道红利 [73] - 甘源以经销为主，实现全渠道覆盖，设立八大事业部精细化管理，2024 年经销/电商/其他销售模式营收 CAGR 达 17.8%/15.0%/26.7% [76] - 2024 年华东、华南、西南收入增长较快，甘源经销商数量多但平均体量低，产品和渠道维度发展使市场覆盖度增加 [78][84] - 甘源拥抱量贩零食店，2024 年占营收 20%以上，通过 SKU 扩充超越行业发展 [85] - 甘源电商业务有提升空间，加大推广力度，新品宣传带动全渠道放量，运营精耕有望提升盈利能力 [90] - 甘源芥末夏威夷果进驻山姆爆发，后续拓展其他会员店，创新健康新品契合会员店趋势 [92] - 传统商超承压，甘源将部分商超转直营，进行产品端调整；2024 年开拓海外市场，东南亚市场潜力大 [96][97] - 2025 年 1 月公司官宣丁禹兮代言，开展系列品宣活动，与武功山联名搭建快闪店 [98] 4 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年甘源营收分别同比 +3.0%/+20.4%/+16.7%至 23.3/28.0/32.7 亿元 [3][101] - 预计经销模式 2025 - 2027 年营收分别同比 -0.4%/+21.6%/+16.0%至 19.2/23.3/27.1 亿元；电商模式分别同比 +15.0%/+15.0%/+20.0%至 2.7/3.2/3.8 亿元；其他销售模式分别同比 +50.0%/+15.0%/+22.0%至 1.2/1.4/1.7 亿元 [102][103] - 预计 2025 年综合成本略升，新兴渠道对利润率有压力但海外市场可对冲，规模效应将提升品类毛利率；预计 2025 - 2027 年归母净利润分别同比 -12.9%/+35.4%/+23.0%至 3.3/4.4/5.5 亿元 [104]

农业产业发展 - 河南用全国近6%的耕地生产近10%的粮食，粮食总产量连续8年超1300亿斤[1] - 建成以小麦、玉米等为重点的供应链完善的现代粮食产业体系[1] - 2024年河南农村居民人均可支配收入超2.1万元，行政村5G覆盖率达100%[1] - 永城市食品产业园通过面制品精深加工形成逾百亿元产值集群，带动6.8万人就业[4] - 台前县羽绒加工通过标准化生产实现原料溢价30%，正阳县花生油产业附加值提升50%[4] 农业科技与创新 - 河南田中禾食品有限公司肉鸡养殖场装备自动化养殖系统，拥有24项自主知识产权[2] - 河南祺祥生物科技建成4条GMP认证生产线，年产禽用活疫苗70亿羽份、灭活疫苗10亿毫升[2] - 实施现代种业提升工程，建设国家生物育种产业创新中心、周口国家农业高新技术产业示范区[4] - 推动油料生产全程机械化，提升农机作业水平[4] 粮食加工与产业链延伸 - 南阳标点食品每年消化本地农副产品15000余吨，建设紫薯种植基地2000余亩[3] - 实行订单农业模式，与农户签订保价收购协议，户均增收2万余元[3] - 建设标准化食品生产车间，提供400余个就业岗位，人均年收入达4万元以上[3] - 镇平县累计建成高标准农田58.38万亩，推行"小田并大田"改革[3] 文旅产业融合 - 李渡口村630间明清古建筑完成修缮，2024年接待游客30万人次，旅游收入达800万元[5][6] - 郏县构建"五个一"工作机制，配套出台传统村落保护发展三年行动实施方案[6] - 发展"文旅+"产业融合模式，形成"吃住行游购娱"全链条服务[7] - 豫剧、太极拳等13项非遗入选联合国教科文组织非物质文化遗产名录[7] 基层治理与集体经济 - 孟州市鸣齐食品从家庭小作坊发展为40余名员工的企业，带动村集体经济发展[8] - 孟州市扶持发展46个新型农村集体经济项目，累计带动900余名群众就业，实现收益169.66万元[8] - "四议两公开"制度实现全覆盖，村级重大事项农民参与率达90%以上[9] - 89.3%的村成立村民议事会，76.6%的村建立道德评议会，红白理事会覆盖率达91.6%[9]