投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 2025H1盈利承压主要受法国百炼集团亏损拖累 但本部业务稳中有增 新能源产品收入超9亿元 [1][2] - 公司是华为系赛力斯核心供应商 问界系列车型订单强劲 2025年起核心客户放量有望驱动业绩改善 [3] - 一体化压铸技术领先 全球产能布局加速 墨西哥工厂获多项定点 第五代智慧工厂投产提升制造能力 [3] - 预计2025-2027年归母净利润1.27/2.88/4.35亿元 对应PE 55/24/16倍 [4][5] 财务表现 - 2025H1营收28.0亿元同比-8.88% 归母净利0.13亿元同比-83.98% [1] - 2025Q2营收15.3亿元同比-4.0%环比+20.6% 归母净利0.1亿元同比-53.5%环比+135.9% [1] - 本部2025H1营收15.99亿元同比持平 净利润0.80亿元同比+9.95% [2] - 车身结构件收入7.56亿元同比+13.43% 百炼集团收入12.03亿元同比下滑 [2] - 费用率优化 销售/管理/研发/财务费用率4.9%/3.8%/5.1%/-1.0% 同比分别-3.2/-0.5/-0.6/+0.5pcts [2] 业务进展 - 安徽工厂大型一体化车身件产能6月分批释放 墨西哥工厂获重力/高压铸造工艺多项目定点 [3] - 第五代智慧工厂投产 集成超级压铸单元与AI视觉检测技术 [3] - 大连工厂改造 广东工厂调试 六安工厂爬坡 重庆工厂建设协同推进 [3] - 匈牙利工厂布局低压铸造产线 镁合金产品研发获客户认可 [3] 客户与订单 - 问界新M7 2024年累计交付19.7万辆 问界M9累计大定突破20万辆 问界M8上市4天大定突破5万台 [3] - 已获取问界M8项目定点 在手订单充足 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收64.2/78.0/95.4亿元 增长率2.7%/21.5%/22.2% [4][5] - 预计归母净利润1.27/2.88/4.35亿元 增长率10.6%/126.1%/51.2% [4][5] - 预计每股收益0.40/0.92/1.38元 [4][5]

公司发展历程 - 创始人陈爱莲1958年生于浙江绍兴新昌，早期从事农业生产并成为拖拉机驾驶员，展现出领导力和创新精神[14][15][17][19] - 1994年借款50万元创立万丰铝轮有限公司，进入摩托车轮毂制造领域，初期面临"三无"困境（无资金、无装备、无厂房）[22][23] - 1998年转型汽车轮毂制造，抓住中国汽车产业井喷机遇，现已成为全球最大铝合金轮毂制造商之一，市场份额约10%[32][36] - 2013年斥资15.3亿元收购加拿大镁瑞丁，切入镁合金轻量化材料领域，后与特斯拉、保时捷等高端品牌建立合作[39][42] - 2016年布局通用航空产业，收购钻石飞机公司，构建航空全产业链，2024年飞机制造业务营收达28.1亿元[48][53] 核心业务与财务表现 - 2024年总营收162.6亿元，同比增长0.35%，其中汽车零部件占比82.7%（134.5亿元），飞机制造占比17.3%（28.1亿元）[36] - 汽车金属轻量化业务覆盖全球市场，海外收入占比48.96%，中国大陆收入同比增长8.75%至83亿元[36] - 通航飞机制造业务增速显著，2020-2024年营收从16.3亿元增至28.1亿元，年均复合增长率达14.6%[53] 战略布局与竞争优势 - 实施"全产业链航空"模式，建成5.5平方公里航空小镇，整合飞机制造、通航运营、航校培训等六大板块[52] - 通过跨国并购获取核心技术，如镁瑞丁的镁合金技术和钻石飞机的通航整机制造能力[39][48] - 提前卡位低空经济赛道，政策出台前两年即切入航空领域，现成为全国通航产业标杆企业[49][52] 管理与企业文化 - 创始人兼具战略眼光与执行力，主导多次成功转型（摩托车→汽车→航空），内部评价其决策"契合时代脉搏"[31][46] - 实施员工激励措施，包括年薪资普涨8%、赠送宝马车等，保持团队稳定性[45] - 制定"百年万丰"规划，分三个阶段发展（前30年/中30年/后40年），2025年进入中期发展阶段[55][56] 行业趋势与定位 - 中国低空经济加速发展，广东、江苏、上海等地提出产业高地建设目标，2027年上海计划实现核心产业规模超500亿元[50][51] - 通用航空机场与民航机场形成差异化竞争，前者聚焦低空（≤1000米）、轻型飞机和非运输任务，市场潜力巨大[47] - 公司作为全球少数具备通航飞机总装能力的民企，在航空制造领域技术壁垒显著[52][53]

土地供应计划 - 青阳县2025年推出8宗工业用地，总面积超6.5万平方米，涵盖陵阳镇、木镇镇、杜村乡等核心园区，重点支持"工业+文旅"双轮驱动的县域经济发展 [1] - 工业用地占比高达72.5%（151.82公顷），容积率控制在1.0-1.4，建筑密度40%，投资强度要求不低于150万元/亩，体现土地集约利用的极致追求 [2] - 所有地块要求"成交后7日内签订投入产出监管合同"，确保土地开发与税收、就业等效益深度绑定，杜绝"圈地囤地" [6] 产业布局 - 陵阳镇崇觉园区3宗连片地块围绕南阳粉业等企业，未来或承接长三角轻合金、钙基新材料产业转移 [3] - 木镇镇罗汉山路地块毗邻交通枢纽，规划为机电装备产业园二期预留空间，与青阳经济开发区东河园区联动 [4] - 杜村乡农民工创业园定位劳动密集型产业，结合乡村振兴政策带动返乡创业和就业 [6] - 宝镁轻合金项目首条10万吨产线2025年量产，预计带动镁铝产业链产值突破10亿元，青阳定位为"国家级镁基新材料基地" [7] 人口与配套 - 池黄高铁开通后九华山站日均客流超4000人次，带动民宿经济爆发式增长，青阳推出"青年党员返乡创业计划"吸引典型案例落地 [10] - 2025年全县户籍人口27.1万，第三产业占比达49%，消费潜力持续释放 [10] - S358、S219等干线公路年内通车，构建"15分钟文旅圈"，城区新增停车位600个，同步推进城乡供水一体化等基建工程 [13] 发展战略 - 严守31.13万亩耕地红线与245.82平方公里生态保护红线，通过"标准地出让""双合同监管"提升工业用地效率 [14] - 以九华山文旅资源为引力，工业用地为推力，形成"中心城区—重点镇—特色小镇"梯度发展格局 [14] - 坚持"土地跟着项目走"的长期主义策略，从宝镁项目到乡村振兴创业园拒绝短视开发 [15]

公司业务布局 - 公司目前暂未针对固态电池领域的镁合金应用场景布局相关产品研发 [1] - 公司未与固态电池产业链企业（如电池厂商、整车厂等）开展技术合作 [1] - 公司未进入样品测试、验证阶段 [1] 行业技术动态 - 公司将持续关注行业技术发展动态 [1] - 公司表示将结合自身战略规划适时评估相关业务拓展机会 [1]

公司股价表现 - 7月10日稀镁科技股价上涨12.5%至0.09港元/股，成交量939万股，成交额79.08万港元，振幅12.5% [1] - 最近一个月累计跌幅1.23%，年初至今累计跌幅24.53%，跑输恒生指数19.1%的涨幅 [2] 财务数据 - 2024年12月31日营业总收入2.25亿元，同比减少7.89% [2] - 归母净利润-3.78亿元，同比增长3.58% [2] - 毛利率-21.17%，资产负债率84.83% [2] 行业估值 - 一般金属及矿石行业市盈率平均值-2.74倍，中值-0.17倍 [3] - 稀镁科技市盈率-0.12倍，行业排名第68位 [3] - 可比公司市盈率：其他兴合控股2.63倍、爱德新能源2.63倍、沪港联合2.73倍、康利国际控股2.82倍、兴业合金3.38倍 [3] 公司业务与技术 - 主营业务为新材料镁合金系列产品研发、生产及销售，生产基地位于新疆和吉林 [3] - 新疆哈密生产基地获"高新技术企业"认定，采用竖罐还原工艺创新技术，实现机械化、自动化生产 [4] - 拥有多项高性能稀土镁合金生产工艺和制备方法技术专利，产品已应用于航空航天器 [4] 镁合金行业前景 - 镁合金具有重量轻、强度高、减振降噪、绿色环保等特性，被称为"21世纪最具开发潜力的绿色工程材料" [5] - 应用领域从交通运输、3C电子、航空航天延伸至新能源汽车、生物医学、5G基站、镁建筑模块等 [5] - 汽车轻量化趋势推动镁合金需求，镁合金比铝合金轻30%-40%，随着压铸技术提升和价格比走低，替代优势凸显 [5] - 镁金属被视为第三大金属结构材料，在航太、国防、运输等领域表现优异，行业将迎来快速发展新时代 [5]

经营情况 - 今年一季度营业收入同比增长 19.06%，净利润水平同比下降，二季度生产经营正常有序 [1] - 公司会开拓市场提升收入，通过降本增效拓展毛利推动发展 [1] 大型压铸机情况 - 已投产 5 台大型压铸机，广州工厂有 1 台 16000T、1 台 12000T、2 台 7000T，金利工厂有 1 台 6800T，产能利用率较饱满 [1] - 今年计划在广州工厂新增购置 1 - 2 台大型压铸机 [1] 客户结构 - 随着新能源汽车渗透率提升，自主品牌收入占比逐步提升，一季度收入主要增量源于国内自主品牌客户销量增长 [2] 投资方向 - 围绕压铸及内外饰两大业务板块开展投资，包括海外新建产能、产业链延伸扩展、新工艺和新业务领域 [3] - 二季度在郑州投资设立二级全资子公司并收购相关资产，完善内外饰板块在华中地区布局 [3] 业务布局 - 有镁合金业务工艺技术储备，目前在做业务和技术布局，拿到部分主机厂产品项目定点 [4] - 在低空经济领域拿到小鹏汇天和某客户农用无人机项目定点，积极拓展新兴领域业务 [5] 海外业务 - 海外业务收入总体占比约 18%，主要出口至北美地区 [6] - 积极推进筹划海外建厂，进行压铸及内外饰业务海外产能布局，会根据国际形势推动 [6] 行业变化 - 中国压铸行业竞争加剧，处于出清阶段，有新企业进入，如主机厂布局一体化压铸 [7][8] - 未来行业集中度会提高，市占率和盈利水平将改善 [8]

公司新工厂建设进展 - 重庆新工厂主要配套赛力斯汽车 预计2024年下半年开始试生产 [1] - 安徽和广东新工厂建设也在紧张有序推进中 [1] 镁合金产品研发突破 - 已获得第一款镁合金产品的客户定点 [1] - 后续将根据研发进展及客户需求 进一步开拓汽车轻量化新产品系列 [1]

业绩说明会召开情况 - 公司于2025年5月6日下午1:00至2:00在上证路演中心网站召开2024年度及2025年一季度业绩暨现金分红说明会 [1] - 公司董事长兼总经理徐宏、独立董事周栋、财务总监范玥、董事会秘书王光普出席并与投资者互动交流 [1] 财务表现 - 2024年营收同比增长15.93%，2025年一季度营收同比增长45.89% [2] - 2024年毛利率下滑主要由于汽车行业竞争加剧导致产品售价降低及海外运输成本增长 [2] - 2025年一季度营业收入及净利润较上年同期均有较大幅度增长 [2] 业绩增长因素 - 公司拥有废铝回收、汽车用铸造再生铝合金和汽车零部件生产、铝危废运输和资源化利用的上下游一体化全产业链 [2] - 通过拓市场、抢订单，持续优化产品与客户结构实现主营产品及营业收入稳步增长 [2] - 未来新客户、新产品放量及新应用领域（机器人、镁合金等）拓展将推动业绩增长 [2] 新业务布局 - 2025年定位为关键一年，布局铝合金在机器人领域应用 [2] - 2025年3月成立镁合金事业部，已与多家客户开展镁合金产品同步设计与开发 [2] - 预计2025年下半年完成镁合金产品试制 [2] 未来发展策略 - 巩固汽车用铸造再生铝合金和汽车铝合金零部件市场份额及盈利能力 [3] - 加大对机器人及镁合金等领域的开发力度，谋求新的利润增长点 [3] - 在汽车及机器人行业大发展的背景下，公司主营产品具有广阔市场前景 [3]

经营业绩 - 2024 年实现营业收入 80.52 亿元，同比增长 5.76%；归母净利润 4.15 亿元，同比减少 1.79%，受客户降价、原材料上涨、新产能投入影响；剔除新扩产项目影响，归母净利润同比增长 3.92% [1] - 2025 年一季度实现营业收入 20.99 亿元，同比增长 19.06%；归母净利润 4,513 万元，同比下滑 32.04%，收入增长源于国内自主品牌客户销量增长，利润下滑受原材料价格上涨、先进制造业进项税额加计抵减同比减少以及美国加征关税影响 [1] 毛利率情况 - 公司毛利率呈下降趋势，原因是自主品牌收入占比提升，合资品牌和出口业务收入占比下降，车企降价压力传导，且原材料成本上涨 [3] - 行业竞争激烈，淘汰低产能、技术含量低的企业后，行业集中度提升，毛利率将回归正常水平 [3] 收入增长 - 2025 年一季度收入增长及全年收入增量主要来源于自主品牌 [3] - 公司将顺应市场变化，开拓客户以提高销售收入 [3] 海外布局 - 积极推进压铸及内外饰两大业务板块海外产能布局规划，包括东南亚、北美等地区，具体方案根据国际政治经济关系变化论证 [4] - 海外业务收入总体占比约 18%，部分出口北美，加征关税总体影响较小，公司将通过多种方式缓解不利影响 [5][6] 业务布局 - 曾开展镁合金业务，因主机厂应用渗透率不高暂停，目前主机厂有尝试，公司已进行业务和技术布局并掌握一定工艺技术 [6] - 广州工厂有 4 台（套）大型压铸机，产能利用率较饱满，今年将根据一体化压铸产品情况新增 1 - 2 台 [6] - 汽车压铸一体化能提高生产效率、轻量化程度、节约成本，未来市场渗透率将逐步提升 [6] - 在低空经济领域拿到小鹏汇天和农用无人机项目定点，积极开展新兴领域行业研究 [6] 投资者活动 - 参与投资者关系活动的有中金公司、东吴证券人员及其他机构投资者共 44 人（4 月 29 日 27 人、4 月 30 日 17 人） [1] - 活动时间为 2025 年 4 月 29 日 9:00 - 10:00 和 4 月 30 日 9:00 - 10:00，地点为线上交流，接待人员为副董事长兼董事会秘书廖坚 [1]

纪要涉及的公司 万丰奥威 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩情况** - 2024 年营收约 163 亿元，同比基本持平；归母净利润约 6.5 亿元，同比下滑 10%，受无锡崇威出表及计提减值影响；2025 年一季度收入约 36 亿元，同比增长 1%，归母净利润约 2.75 亿元，同比增长 21.3%，受益于并购 Volocopter 收益[2][4][5] 2. **汽车轻量化业务** - 2024 年营收约 134.5 亿元，同比稳定；汽车铝合金轮毂销量同比增长 17%，镁合金业务调整；毛利率 14.8%，同比下滑 3.5 个百分点，因低毛利率轮毂业务占比提升[2][6] - 与奇瑞、比亚迪等战略客户深度绑定，推进新工艺应用，开发轮毂静音棉技术[6] - 摩托车铝合金轮毂受益于印度市场和国内出口红利，保持高毛利，开拓高端市场取得进展[6] - 推进镁合金产品研发与推广，美瑞新材尝试突破非车业务市场，在北美实现全球化布局[6][7] 3. **飞机业务** - 2024 年营收 28.1 亿元，同比增长 1.62%；交付量稳定但低于年初预算，受供应链影响；毛利率 25%，同比下滑 5 个百分点，因授权业务收入减少、维修业务利润率下降及计提应收账款减值准备[2][8] - 通航飞机订单充足，高附加值机型订单取得突破，调整销售结构并优化生产工艺，开发新供应链配套体系解决产能瓶颈，预计年底解决供应链问题[8] 4. **Volocopter 相关** - 收购具有重要战略意义，扩展公司在低空经济领域布局，万丰奥威可提供销售渠道、售后服务及整合经验支持[3][10] - Volocopter 有五款机型，三款在进行适航认证，重点机型 VoloTwoX 今年加大取证力度，VoloCity 计划在欧洲 EASA 取证，已试飞 2000 多次，希望 2026 年取得 TC 证[4][10] - 资产收购对 2025 年一季度净利润贡献约 7000 万元，随着未来机型取得适航认证，估值体系将提升[4][11] 5. **未来发展方向** - 坚持汽车金属部件轻量化及万丰飞机创新制造双引擎驱动战略，构建生态融合空中交通系统，布局多款 eVTOL 机型[9] - 未来重点工作包括加快 VoloTwoX 和 VoloCity 适航认证，加强其他机型开发与试飞，打造交通服务平台 Voloport[4][13] 6. **飞机工业展望** - 预计未来三年通过优化核心零部件配套、提高高附加值产品比例、解决地缘政治带来的客户订单推迟结算问题，营收和利润率将提升[4][15][16] 7. **研发投入** - 2024 年飞机工业领域研发费用约 1.9 亿元，同比显著增长，开发两款机型，加大涡桨系列特种功能培训机研发，计划 2025 年取得 EDS0 机型证书[17] 8. **达克罗涂覆业务** - 收入稳定，每年约 3.2 - 3.3 亿元，净利润接近 5400 万元，面向汽车零部件二级、三级供应商及风电行业[19] - 偏离集团战略目标，计划保持现有水平，基于谨慎性原则计提商誉减值，是 2024 年利润下降原因之一[19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年公司向全体股东每 10 股派发现金红利 1 元（含税）[4] - 2025 年 3 月 20 日完成 Volocopter 资产交割，整合工作中精简部分员工，保留核心研发团队，第一款飞机取证进度达 75% - 80%，接管德国工厂，在奥地利和中国多地有生产基地[14][15] - 预计到 2025 年第一季度，公司开发费用同比增加 40%以上，利润增长超过 20%，Volocopter 2X、Volocopter VoloCity 和 EDS0 项目预计 2026 年有明确商业化进展[18]