纪要涉及的公司和行业 - 公司：固生堂 - 行业：中医连锁医疗服务行业 纪要提到的核心观点和论据 公司优势和发展前景 - 优势：国内中医连锁服务龙头，经营稳健，深度绑定名中医，形成业务闭环，财务表现良好，2024 年经调整净利润 4 亿元，同比增长 31.4%，线下机构营收占比 91%，医疗健康解决方案占比 99%，通过绑定名医、提升供应链管理、异地扩张和品牌建设构筑竞争壁垒，拥有 8 名国医大师等资源，95%新客户来自自有平台，积极推进 AI 技术应用并探索院内制剂转化 [2][3][11] - 发展前景：国内中医市场规模预计到 2031 年达 1.84 万亿元，复合增速 18.2%，民营中医服务市场高度分散，固生堂市占率仅 0.2%，行业整合机会大，政策推动连锁化、高质量中医服务发展 [2][7] AI 名中医分身意义 - 解决名中医生供给问题，固化资源，使运营资产从重转轻，提升运营质量和利润率，推动业务模式和估值空间转变，从赚取供应链收入到赚取技术收入 [5] 市场预期差 - 中药饮片集采政策：市场认为集采使盈利能力下降，公司可通过业务结构转变消化短期影响，优质优价政策利于发挥供应链优势，高质量连锁医疗服务是趋势，公司作为龙头具备优势 [6] - AI 名中医生落地：市场不明朗，AI 将在中医领域率先落地，基于安全性可控、疗效起点低、商业模式转变，相关收入上升将提升估值空间 [6] 国内中医市场现状和驱动因素 - 现状：2019 年市场规模 2920 亿元，预计 2031 年达 1.84 万亿元，复合增速 18.2%，是增速最快的大健康市场之一，民营中医服务市场规模 2023 年达 3787 亿元，同比增长 15.5%，预计 2023 - 2028 年复合增长率 13%，行业前五大服务商市占率 1.5%，固生堂市占率 0.2% [7] - 驱动因素：需求端有人口老龄化、亚健康人群增加、传统文化认同度提高、低成本高安全性利于基层普及；政策面支持社会办高质量连锁医疗服务，疫情后基层类门诊部增长提速 [7] 政策对中医服务市场影响 - 推动向连锁、高质量连锁中医服务转变，关键政策是中药集采，集采压价趋势明显，传统中医馆经营承压，连锁机构具备资本优势，将成中医馆发展主旋律 [8][9] 连锁中医机构发展壁垒 - 名中医生带客户流量是核心资源，供应链管理能力尤其是优质地道药材，异地扩张能力需熟悉不同地区政策规定，长期耕耘形成的品牌优势 [10] 公司各方面成就和进展 - 名中医生资源：通过多方式绑定，有 8 名国医大师等资源，副高级及以上资深医生占比 47%，引流效应显著 [11] - 门店扩张：截止 2024 年底扩张 60 家线下医疗机构，以并购为主，并购后老店内生增长稳定，成立 5.3 亿元并购基金 [12] - 业务覆盖：门店主要覆盖发达地区，24 年进军新加坡，病种以常见病等为主，用户以中青年为主，医保收入占比不到 30% [13] - 会员体系：建立会员体系提高客户粘性，24 年会员收入 12.7 亿元，同比增长 32%，会员年均就诊次数 4.6 次高于全体客户 [14] - AI 技术应用：从名老医生经验汲取知识提供决策支持，应用包括专病 AI 分身、中药临床评价一体化大模型、智能四诊仪、运营数据分析等，推进院内制剂转化，已完成 13 个院内制剂备案 [16][17] - 院内制剂：拥有超 500 个名医协定方，完成 13 个备案，打通全链条，2024 年广州区域销售额达数百万元，预计 2025 年增长 [18][19] 海外市场情况和公司策略 - 海外市场：发展迅速且高度分散，北美和欧洲监管严格，东南亚市场潜力大 [20] - 公司策略：“先医后药”，通过 AI 辅助诊疗系统输出服务打开市场，互联网医院远程看诊解决疑难杂症，布局多中心临床试验验证创新中成药出海 [20] 公司盈利预测 - 收入增长来自线下门店，预计 2025 - 2027 年毛利率分别为 28%、28.2%和 28.3%，费用率逐渐下降，选取可比公司给予 2025 年对应 PE 估值 26 倍，对应目标价 43.37 港元 [21][22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司风险提示：中药集采与供应链风险、合规经营风险、优质中医师资源不足风险、行业竞争加剧风险 [23]

投资者关系活动信息 - 活动类别为现场参观，时间是2025年6月18日9:00 - 17:00，地点在陕西盘龙药业集团股份有限公司 [2] - 参与单位及人员包括中泰证券栾芸、李志强，深圳滨利投资冯忠煜，时代伯乐陈骅、胡琦伟，海南墨竹基金熊奇 [2] - 上市公司接待人员有董事会秘书吴杰、战略投资部总监赵庆波等 [2] 公司研发战略与产品布局 - 聚焦骨科慢病创新管理领域，构建“自主创新 + 产业协同”双轮驱动研发体系 [2] - 自主创新方面推进中药创新药、院内制剂、中药配方颗粒研发，开展化药仿制药研发，探索小分子化药和生物药研发路径 [2] - 通过产业基金双向布局，以先参后控模式强化产业协同，开展院企合作加速院内制剂向新药转化 [2] 公司成本优势与中药配方颗粒业务 - 在中药配方颗粒业务领域建立产业链协同优势和成本竞争力 [3] - 依托子公司实现核心原料稳定供应与成本优化，推进原料供应体系深度整合 [3] - 构建从原料种植到终端销售的完整产业链闭环，保障产品质量并实现各环节效益最大化 [3] 公司大健康产业营销计划 - 重视大健康产业创新发展，布局场景化营销策略提升品牌和产品竞争力 [3] - 保健品板块自主研发多款新产品，部分进入生产准备阶段即将上市 [3] - 结合线上线下双渠道，探索多元化营销模式触达目标消费群体 [3]

据悉，宁夏先后开展枸杞基因组学、功效物质提取、栽培机理等基础研究，构建了枸杞高密度遗传连锁 图谱，建立了枸杞化合物数据库。为确保新品种培育取得新成效，宁夏创建了保存2000余份种质材料的 枸杞种质资源库，构建了枸杞资源圃、种子低温库和标本库"三位一体"保存体系。目前，"宁杞"系列枸 杞良种覆盖中国所有枸杞产区，占全国枸杞主栽品种的90%以上。 在关键领域，宁夏开展了枸杞种质资源收集与精准评价、枸杞重大害虫生态调控关键技术研究与示范、 枸杞原浆标准体系构建及功能性产品开发、养眼抗衰枸杞产品创制、枸杞根腐病菌拮抗菌及相关微生物 群落研究、枸杞蚜虫寄生性天敌昆虫资源挖掘与利用等系列研究。 研究中，筛选出杀虫作用明显的微生物菌株3个，研发植物源新制剂2个，枸杞害虫综合防治效果达 85.59%，化学农药减量30.92%。同时，科研工作中还筛选发现了以枸杞子为主要原料用于防治年龄相 关性黄斑变性的有效组方杞菊方，突破了枸杞汁发酵护肝等功能产品加工技术，开发出一批机理明确、 功能定向、活性成分提取工艺成熟的抗抑郁、抗疲劳、增强免疫力等枸杞新功能产品。 与此同时，依托东西部科技合作机制，宁夏先后引进集聚南京中医药大学、南京理 ...

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价HK$67.35/股，对应2025/2026年30x/25xPE [2] 报告的核心观点 - 25Q1就诊人次增速放缓但线下逐季回暖，并购、AI、院内制剂有望在2025年贡献显著业绩增量，预计公司2025/2026年收入和经调整净利润同比增长，维持“优于大市”评级 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 25Q1就诊人次约121.0万，同比增长12.7%，增速放缓因24Q1外延节奏快基数高，且25Q1线下增速快于线上且逐季加快 [3] 业绩增量因素 - 国内外收购稳步推进，25Q1与4家国内标的签协议，2025年签约标的平均估值降至0.8 - 1xPS，计划海外收购实现1.5 - 2亿元收入体量，部分尽调已完成 [4] - 7月将推出首批10个中医领域头部专家AI分身，预计全年贡献3000万元业绩，目前处于数据采集和内测阶段 [4] - 2025年计划新增10个院内制剂，预计院内制剂收入超5000万元 [4] 盈利预测及估值 - 预计2025/2026年收入37.9亿元/46.3亿元，同比增长25.3%/22.2%；经调整净利润4.8亿元/5.8亿元，同比增长20.6%/21.0% [5] 财务报表分析和预测 - 2023 - 2026年公司多项财务指标有变化，如营收、净利润、现金流等，各指标呈现不同的增长或变化趋势 [9] 可比公司估值 - 列出海早亚、爱尔眼科、通策医疗等可比公司2024 - 2026年市值、净利润、PE、PEG等估值数据 [8]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价HK$67.35/股，对应2025/2026年30x/25xPE [2] 报告的核心观点 - 25Q1就诊人次约121.0万，同比增长12.7%，增速相对放缓，主要因24Q1外延节奏快基数较高，且25Q1线下增速快于线上逐季度加快 [3] - 并购、AI、院内制剂有望在2025年贡献显著业绩增量 [4] - 预计公司2025/2026年收入为37.9亿元/46.3亿元，同比增长25.3%/22.2%；经调整净利润为4.8亿元/5.8亿元，同比增长20.6%/21.0% [5] 各部分总结 就诊人次情况 - 25Q1就诊人次约121.0万，同比增长12.7%，增速放缓 [3] - 24Q1就诊人次约107.4万，同比增长42.1%，外延贡献就诊人次约7.4万，带来9.8%的增长 [3] - 25Q1线下门诊量增速达16.0%，3月整体就诊量同比增长近20%，4月线下门诊量同比增长近25% [3] 业绩增量因素 - 国内外收购稳步推进，25Q1已与4家国内标的签署股权转让协议，2025年签约标的平均估值降至0.8 - 1xPS，计划海外实现1.5 - 2亿元收入体量收购，部分海外标的尽调完成 [4] - 7月将推出名医AI分身，预计全年贡献3000万元业绩，计划推出10个中医领域头部专家的AI分身，目前处于数据采集和内测阶段 [4] - 2025年计划新增10个院内制剂，预计院内制剂收入超过5000万元 [4] 盈利预测及估值 - 预计2025/2026年收入为37.9亿元/46.3亿元，同比增长25.3%/22.2%，经调整净利润为4.8亿元/5.8亿元，同比增长20.6%/21.0% [5] 可比公司估值 - 展示了海早亚、爱尔眼科、通策医疗等可比公司的市值、净利润、PE、PEG等估值数据 [8] 财务报表分析和预测 - 涵盖了公司2023A - 2026E的资产负债表、利润表、现金流量表等财务数据及关键比率 [9]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：中医药服务行业、中医行业 - 公司：固生堂 纪要提到的核心观点和论据 经营情况 - 2025年一季度门诊量达121万次，同比增长12.1%，主要源于门店内生增长，线下门店门诊量同比增长率近16%，超集团整体水平；一线城市及成熟二线城市同比增长率达百分之十几，新区域因基数小增长率更高；1 - 3月抛除春节影响后同比增速逐步上升，3月单月门诊量同比增长近20%；4月门诊量同比增长超20%，线下区域接近25% [3] - 预计2025年全年增长前低后高，去年上半年基数高且下半年战略调整效果滞后，深圳区域业绩稳步恢复，结合内生增长和外延并购，对全年指引实现有信心 [7][8] 资本市场表现 - 控股股东和核心管理层对公司长期发展和内在价值充满信心，当前交易价格低估公司价值，将持续通过二级市场回购并注销已发行股份，提升每股收益，维护股东和投资者长期价值 [5] 行业对比 - A股医药板块一季度整体个位数负增长约为 - 5%，固生堂一季度门诊量快速增长，4月数据更好，凸显中医药服务刚需性和市场潜力 [6] AI赋能 - 2025年是AI正式商业化元年，计划通过AI赋能带来约3000万人民币业绩增量，今年AI投入预计两三千万，希望实现投入与增量平衡；未来几年AI赋能收入空间大，提高产能1%可带来约1亿人民币收入增量，用户端也有望增加额外收入 [9][10][11] - 已与6名头部专家合作，整理3 - 5000条病例数据，计划产生1000条高质量数据训练分身，三名专家诊疗思路和推荐处方功能内部测试，与多方合作提升技术能力，预计7月交付10个以上专家分身用于市场使用 [9] 会员服务 - 提供更好会员服务，包括管家服务，可增强患者和用户粘性，提高回诊次数和消费水平带来收入增长；普通患者平均就诊次数增加0.1 - 0.2次，收入体量超1亿人民币；会员每年多来0.5次，可带来接近1.5亿人民币收入 [12] AI应用场景 - 医生端：为国医大师等顶级专家进行学术体系和思想传承；通过AI诊断扩大医疗供给；训练AI专家构建线上线下专家体系，用智能审方系统审核签名确保医疗安全 [13] - 海外：调用国内顶级专家为海外中医内科能力弱的地区进行远程诊断并形成处方，促进全球中医药发展 [14] - 用户端：帮助医生主动随访，整理沟通内容成结构性数据反馈给医生和科联系统，提高沟通效果；训练AI使处方准确度达90%，提升医疗质量 [15] AI训练效果 - 耳鼻喉领域阮岩教授认为现阶段AI生成数据与他本人处方接近90%，超过许多副主任或主任级别医生，四星级AI医生具备高水平，有望提高整体医疗质量 [16] AI临床处方应用 - 能开出持续优化处方，自动比对专家处方和临床思想，正向循环提高诊疗能力；第二阶段通过随访患者数据优化诊疗方案，如应用上海中医药大学舌苔分型成果，有可能超越专家水平 [17] 并购情况 - 2025年一季度与武汉未来中医院等4家医院签订股权转让协议，若干标的完成前期尽调正在协议沟通阶段；国内市场转向买方市场，出售意愿标的增多，收购对价下降，2023年平均交易对价1.3倍PS，2024年1.1倍，今年已签约大部分不到一倍PS，两个标的0.8倍PS，是市场整合良好时机 [18] - 2025年并购策略积极与稳健，国内利用监管合规趋严和市场整合提速机会收购有业务体量标的，注重合规经营和风险把控；海外接触多个标的，部分尽调完成，预计有实质性扩大和进展，除新加坡外将在其他海外城市布局，引入产业基金共同并购大标的，预计经营现金流约6亿元，为自有现金并购提供空间 [19][20] 政策走向 - 2025年全国两会提出中医药事业和产业高质量发展，国家医保局及各省医保局支持中医药产业发展；中药饮片联采鼓励民营机构参与但不强制，第二轮联采国家对影片定价清晰充分，旨在保护传统医疗机构经营能力 [20] 院内制剂 - 2025年预计院内制剂收入约5000万元，与临床科研平台结合，通过AI推荐确有疗效的院内制剂；护士治疗占比提升，降低医保收入占比，提高毛利表现和患者认同度 [4][22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 第一季度公司线下增长超50%，虽基数高仍保持两位数增长，内部预算达成率高；将在董事会批准基础上用自有现金回购约三四百万股并注销，减少股本数，提高净资产收益率及每股收益 [21]

推动生物医药产业创新发展。聚焦产业在创新发展中遇到的堵点问题，持续提升临床研究水平、加 大中药研发创新的支持力度等4项工作措施，从制度设计上鼓励激发创新。力争到2027年底推动15个以 上院内制剂开展注册或备案。依托热带植物资源优势，推动海南特色化妆品新原料开发，助力化妆品产 业异军突起。 推动监管创新和扩大对外开放。聚焦真研等监管创新推动产品参与国际竞争，打造真实世界研究应 用高地、积极试点分段生产模式、推动产品进口便利化、支持国产产品扬帆出海、提升流通新业态监管 质效等5项工作措施，促进境外消费回流。其中，进一步拓展"乐城研用+海口/琼海生产"模式，推动更 多创新药械实现本地化生产。 海南出台药品医疗器械化妆品监管改革实施方案，提出20条改革举措 力争每年引进特许药械60种以上 海南日报海口4月29日讯(海南日报全媒体记者 王洪旭)4月29日，海南日报全媒体记者从"海南自贸 港政策解读"系列主题新闻发布会(第三十六场)上获悉，《海南省全面深化药品医疗器械化妆品监管改 革促进医药产业高质量发展实施方案》(以下简称《实施方案》)出台，提出5个方面20条改革举措，全 面深化药品医疗器械化妆品监管改革，建设与自贸 ...

中药研发创新支持政策 - 鼓励院内中药制剂二次开发 支持南药、黎药名医验方挖掘转化 简化汤剂改颗粒剂、散剂改丸剂的备案流程和资料 [1] - 支持重点中药制剂应用推广 探索将国医大师经验方使用年限由5年缩短至3年 允许符合规定的院内制剂在省内医联体调剂使用 [1] - 医疗机构开展制剂研发将获资金支持 目标2027年底推动15个以上院内制剂完成注册或备案 [1] 中药制剂备案流程优化 - 已备案汤剂改为颗粒剂、散剂改为丸剂时 备案流程和资料将精简 [1] - 全国名中医经验方免报部分备案资料的处方使用年限从5年缩减到3年 [1] 医疗机构研发激励 - 对医疗机构院内制剂研发立项提供资金支持 [1] - 明确量化目标为2027年底前推动超15个院内制剂进入注册或备案阶段 [1]

吴以环强调，深圳的中医药发展优势在于创新，要立足大湾区，继续发挥对周边地区、周边国家（如东 南亚各国）的影响力。 "中医药+AI" 在深圳，"中医药+AI"这对传统与创新的组合已碰撞出新火花。 3月，深圳市中医院宣布完成DeepSeek的本地化部署，率先推进中医领域AI融合诊疗。 南方财经全媒体记者雷若馨深圳报道 今年3月，国务院办公厅印发《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》，指出以提升中 药质量为基础，以科技创新为支撑，以体制机制改革为保障，加快构建现代化产业体系。 4月27日，深圳市政协围绕"完善中医药传承创新发展机制"展开专题调研，并在深圳市中医药光明院区 举行深聊会。深圳市中医药学会、深圳市中药协会、华润三九医药研发中心相关代表参与了会议。 深圳市政协副主席吴以环表示，深圳市在发展中医药传承创新发展建设方面有机制、有制度、有成效。 深圳不仅拥有以深圳市中医院为代表的中医医疗机构，还有以华润三九为代表的中医药企业。在中医药 服务模式创新上，如AI问诊、医院中设置养生园以传承中医药文化、全生命周期管理等已经在深圳部 分医院推动实施。 据悉，医院计划依托DeepSeek开发脉象识别、舌象分析等 ...

纪要涉及的公司 顾生堂中医集团 纪要提到的核心观点和论据 财务亮点 - 2024年公司收入和经调整利润持续高速增长，收入增长超30%，达到30.2亿，经调整利润首次突破4亿，增长31.4%，经调整净利润率达43.2% [2][5][6] - 毛利率稳步提升，2023年为30.6%，2024年为30.8% [5] - 2024年经营性净现金流达4.54亿，自由现金流达2.36亿，同比增长64% [7] - 2024年公司用超4亿资金维护股东利益，其中3.12亿用于股票回购，分红近1.2亿，总计4.3亿 [4][8] 业务亮点 - **用户维度**：用户数量、门诊人次、客单价、客户回头率、连续就诊次数及人均消费金额均呈上升态势；会员收入增长超整体收入增长，2024年接近13亿，占比从2023年的41%持续提升；主要客户为中青年，占比65%，老年用户占比19%；前十大病种收入比重上升；广州自费业务占比稳固上升，如护士治疗同比增长率超50%；25岁以下及60岁以上用户收入比重稳步攀升；广州会员人数同比增长超25%，会员收入同比增长近40% [10][11][13][14] - **医生维度**：医生数量同比增长25%，高级职称医生增加超500人，占比达47%；新增民营工作室42个；自由医生队伍从2023年的542人增长到2024年的782人；43位医生实现职位晋升，5位晋升为副高以上职称；若干外聘医生转为全职医生 [15][16] - **门店维度**：2024年新增8家医疗体系合作单位，累计达28家；新增21家门店，其中4家自建、7家并购；进入5个新城市，包括国际化城市新加坡及长沙、成都、徐州、江阴 [3] ESG贡献 - 中医传承：新增12个民医工作室，43名医生职位晋升，启动国医大师大师班 [18] - 社会及企业议程：社区议程场次达4337场，服务群众近10万人；企业议程活动超450场，服务企业超200家 [19] - 传统中医文化传播：协助广州地铁举办地铁中药文化节 [19] - 社会捐赠：与广东省宋庆龄基金会、中山市老干部大学齐乐三项基金合作进行捐赠 [19] 战略规划 - **并购策略**：2024年并购极其稳健，国内并购PS倍数从2023年的1.33倍降至2024年的1.11倍，预计2025年低于1倍；将更多资源和资金投向中国以外市场，如新加坡和香港，形成规模性收入和利润；国内并购主要集中在一线城市，进入一级到二级医院，缩短回本周期，目前预期并购回本周期将进一步缩短 [23][24][25] - **AI战略**：中医AI具有率先落地场景，公司具备数据、医生资源、专利设备及数字化诊疗等核心优势；计划依托海量中医数据结合开源大模型训练微调自有中医大模型，推出面向医生端和患者端的应用；预计AI产品上线后，供给侧提升专家产能10%可带来近1亿收入和3.3个点的收入增长；未来商业模式将向连锁加平台化发展，通过AI实现会员收入分层级，进入家庭场景 [20][31][33][34][35] - **院内制剂**：已孵化13个院内制剂，处方医生接近400位，当月处方金额超百万，累计金额接近250万；2025年将有10个新院内制剂上线，往后三年每年审批上线10个；注重以消费力为核心，针对年轻患者，预计今年形成规模性收入 [29][30] 人才储备与培训 - 医生人才来源包括临床大学毕业生和社区或部分三甲医院辞职医生；临床大学毕业生兼任门诊部或分院医疗副院长，加强管理、患者沟通和专业对接能力，职称发展路径清晰，成长速度快，AI将加速其成长 [41][42][43] - 管理人才方面，公司对优秀人才具有吸引力，可获取医务总监、连锁运营院长等人才 [44] 收入与利润预期 - 2025年海外收入预计达1.5 - 2亿，海外利润率有望与国内门店利润率接近；2025年公司收入和利润预计增长25%左右，该指引不含AI额外投资支出；2025年AI投资预计达千万左右 [46][57][59] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司自有医生收入贡献占比从2022年的25%出头提升到2023年的30%，2024年接近31%；一线城市2024年收入占比约60%，非一线城市收入增长速度高于一线城市，占比逐渐攀升 [60][61] - 医保和自费收入占比稳定在3:7，未来自费收入有望继续提升 [62] - 2025年公司计划实现五家一联体合作，通过内连外托、基因整合、人才培养三大抓手，提升基层首诊率，实现药材溯源等一体化，创新慢性病管理模式 [63][64][65] - 公司对雪球和媒体上的曲解造谣帖子，本着对股东负责的态度进行处理 [67]