这场中国新势力史上最快的"加速度"背后，是一家低调的黑马企业走出的新路径。发源于杭州的零跑，正在通过快速的规模化，形成自己的盈 利密码。 规模与盈利的双重突破 零跑汽车正式跻身"百万辆俱乐部"，完成从50万辆到100万辆的跨越仅用时343天，呈现典型的"加速成长曲线"。这一速度远高于行业平均水 平，标志着其已从早期的技术积淀与体系构建期，全面进入体系效能规模化释放的新阶段。 2025年9月25日，零跑汽车迎来发展史上的里程碑时刻——第100万台整车正式下线。这意味着，零跑成为中国第二家跻身"百万俱乐部" 的新势 力造车企业。 更值得关注的是其突破纪录的速度：从2024年10月17日的第50万台到2025年9月25日的第100万台，零跑仅用时343天。而在刚刚过去的9月，零 跑单月交付达66657辆，连续7个月稳坐新势力销冠宝座。 从首款车型S01下线至第50万辆，零跑用了五年时间，完成了自研技术平台与核心供应链的搭建；而第二个50万辆的快速达成，则清晰反映出 其在研发、制造、渠道与品牌多维度协同效率的提升，规模效应开始显现。 零跑汽车创始人、董事长朱江明在百万辆下线仪式上表示："第一个50万辆用了五年，第二个 ...

公司近期表现与事件 - 公司在9月25日庆祝整车下线100万台，但同日其创始人因子公司合同纠纷被列入失信被执行人名单并限制高消费 [1] - 公司在两天后迅速解决纠纷，创始人解除限制，但事件凸显了公司高光时刻与潜在运营风险并存的状况 [1] - 公司从2025年3月起销量持续强劲增长，3月交付37,095台首次夺得新势力单月销冠，4月首次突破月交付4万台，7月首次破5万，9月预计破6万 [3][4] - 2025年3月至9月的7个月内，公司合计交付约33.8万辆，并将全年销量指引从50万-60万辆提升至58万-65万辆 [4] - 公司实现"量价利"三升局面：销量飙涨、毛利率创新高达14.1%、半年度业绩扭亏为盈 [4] - 2025年8月公司交付57,066辆，环比增长13.8%，同比增长88.3%，今年累计交付328,859辆，在新势力中表现突出 [5] 公司战略与财务目标 - 公司在达成2025年约65万台销量目标后，设定了2026年销量过百万的新目标，较2025年预计规模跳涨53.8% [6] - 创始人认为年销量过百万是车企实现稳定盈利的"生存底线"，未达此目标将"活得很累" [7] - 公司当前虽扭亏，但盈利能力仍弱，累计净利润不到5亿元，净利润率约1%-2%，经营杠杆极高 [8] - 达到百万销量可触发供应链价格跳档，使采购成本再降3-5%，并将研发与折旧摊薄至安全水平 [8] - 若实现百万目标，公司净利率有望从当前水平提升至3%-4%，年度净利润可能从5-10亿元增长至40-45亿元 [8] - 为达成目标，公司计划拓展产品线，2026年将推出A系列和D系列，形成覆盖6万至30万元价格带的完整阵列，其中D系列将包含30万级别产品用于品牌冲高 [9][10] 产品策略与市场竞争 - 公司的核心竞争力建立在"全域自研"与"精准刀法"上，通过自研核心技术（如电子电气架构、三电、智能座舱、驾驶辅助）乃至高附加值零部件（如AR-HUD、座椅）来控制成本 [13] - 公司主打高性价比策略，例如零跑C11在15-20万元价位提供了通常30万元以上豪华车才配备的前双叉臂、后五连杆独立悬架，以及三块大屏和高通8155芯片 [13] - 公司在社交媒体上被冠以"半价理想"、"半价特斯拉"的称号，通过提供对标高端品牌的配置但价格减半来吸引用户 [15] - 然而，公司的硬件性价比未能完全转化为用户体验优势，车机系统（如操作卡顿、语音助手不智能）和软件体验存在明显短板 [16] - 公司在底盘质感（如车身晃动、侧倾大、起伏明显）和智能辅助驾驶体验（如城区NOA安心率低、基础自动泊车功能问题）方面受到用户批评，与硬件配置不匹配 [18][21] - 在20-30万元目标价格区间，公司面临激烈竞争，对手包括特斯拉、小米、鸿蒙智行、理想汽车等，这些品牌在核心技术或用户体验上具备优势 [24] - 竞争对手如理想推出24万元的i6，鸿蒙智行、小鹏、蔚来等通过技术下放或商业模式（如BaaS）进攻15-20万元市场，对公司形成"降维打击" [24][26] 行业观察与公司挑战 - 中国汽车市场存在年销百万台才是"生存底线"的残酷现实，即便月销超5万台的零跑也尚未度过安全期 [27] - 公司要实现2026年百万销量目标，需将月均销量从当前5万多台稳定提升至8.3万台以上，以证明其规模与盈利双提升的能力 [27] - 公司需回答的关键问题是，当其试图通过高端D系列摘掉"平替"帽子并冲击百万销量时，原有的性价比策略是否依然有效 [27]

行业投资评级 - 汽车行业评级为看好 [4] 核心观点 - 科技与国央企改革双主线驱动投资机会 重点推荐具备强α属性的主机厂、智能化趋势受益标的、国央企整合标的及业绩增长确定的零部件企业 [4] - 端侧算力需求爆发式增长 天准科技凭借英伟达合作伙伴优势有望获得估值提升 [3][5] - 福耀玻璃全球化加速与产品高端化驱动业绩超预期 2025年利润有望突破百亿元 [4][6] - 星宇股份短期客户需求稳健 长期全球化竞争力凸显 [4][7] - 拓普集团受益特斯拉汽车与机器人业务边际改善 [4][9] - 零跑汽车产品高端化与海外合作推动盈利拐点 [4][10] 天准科技分析 - 英伟达索尔芯片发布强化天准科技在Jetson平台产业地位 作为金牌合作伙伴享有优先适配优势 [3][5] - 端侧算力需求将达百T级至千T级 公司先发优势与核心竞争力有望推动估值提升 [3][5] 福耀玻璃分析 - 2025年上半年营收214.47亿元（同比+17%） 归母经营利润48.05亿元（同比+37%） 二季度营收115.37亿元创历史新高 [6] - 2025年全年利润预期上调至百亿元 对应估值仅16.5倍 [4][6] - 核心增长逻辑为全球化市占率提升与智能化高附加值玻璃应用 单车价值量持续提高 [4][6] - 竞争对手旭硝子、板硝子、圣戈班汽车玻璃业务收缩 圣戈班2024年11月因亏损出售该业务 [6] 星宇股份分析 - 2025年第一季度营收30.9亿元（同比+28.3%） 归母净利润3.2亿元（同比+32.7%） [7] - 短期核心客户表现稳健：赛力斯问界M8二季度销量4.1万辆（单车价值量约5000元 带来2亿元环比增量） 奇瑞集团二季度销量64万辆（同比+12%） 一汽大众销量36.6万辆（同比正增长） [7] - 长期全球化逻辑强化 竞争对手马瑞利车灯2025年6月在美国申请破产保护 [7] 拓普集团分析 - 股价回撤主因特斯拉汽车与机器人业务不及预期 [4][9] - 特斯拉人形机器人第三代预计2025年四季度推出 实现从0到1突破 [4][9] - 特斯拉6座版Model Y起售价33.9万元（低于预期） 销量有望超预期 [4][9] 零跑汽车分析 - 2025年上半年实现扭亏 新车D系列定价25-30万元 毛利率有望突破20% [10] - 与Stellantis碳积分交易协议及一汽战略合作贡献高毛利收入 [10] - 2026年归母净利润预期17.5亿元（同比+1030%） [12] 重点公司业绩预测 - 比亚迪2025年归母净利润543.4亿元（同比+35%） [12] - 赛力斯2025年归母净利润87.3亿元（同比+47%） [12] - 理想汽车2025年归母净利润115.6亿元（同比+44%） [12] - 德赛西威2025年归母净利润26.7亿元（同比+33%） [12]

公司业绩与市场表现 - 2025年连续5个月位居中国造车新势力品牌销量榜首 成为唯一月交付量超5万辆的品牌[5] - 7月交付超5万台车 截至8月21日累计交付达90万台[1] - 2024年第四季度首次实现单季度盈利 毛利率13.3% 全年毛利率8.4%[7] - 2025年上半年实现半年度盈利 净利润0.33亿元 自由现金流8.6亿元[1][12] 产品战略与竞争优势 - C16车型定价低于20万 打破6座SUV市场25万以上高价区间 连续8周稳居20万内中大型SUV销量榜第一[2][5] - C系列销量占比超70% C10连续3个月稳居新势力中型SUV销量榜首[5][11] - 核心零部件自研比例达65% 单台车研发成本较外包模式降低40%[8] - 同系列车型零部件复用率达85-88% 通过成本控制和规模化优势盈利[7][8] 销售网络与运营效率 - 销售服务网络覆盖286个城市 拥有806家销售门店及461家服务门店[7] - 单店店效同比提升超50% 门店选址集中于四环五环外非核心地段[7] - 销售人员每月完成60组有效试驾 远超行业30组的高难度标准[5] 高端化挑战与研发投入 - D系列旗舰SUV将冲击30万价位 定位全尺寸SUV并搭载最领先技术[11][12] - 智驾能力落后友商6-12个月 正与华为洽谈智驾领域合作[12] - 2019-2024年累计研发投入70.7亿元 2024年72%资金用于旧平台兼容性改造[13] - 2024年研发投入23.7亿元 显著低于蔚来130亿元/理想110亿元/小鹏65亿元[14] 市场定位与消费者反馈 - 采用"半价理想"策略 C16价格仅为理想L8一半但配置相近[2][10] - 黑猫平台投诉量3619条 仅次于理想汽车的3900条[10] - 覆盖6-30万元价格区间 当前主力产品集中在15-20万元竞争最激烈段位[11]

财务表现 - 2025年上半年营收242.5亿元，同比增长174.0% [1] - 首次实现半年度净利润转正，成为继理想汽车后第二家盈利的中国新势力车企 [1] - 毛利率从2024年上半年的1.1%提升至14.1%，增长13个百分点 [1] - 研发费用同比增长54.9%，计划全年实现5亿-10亿元净利润 [3] 销量与交付 - 上半年总交付量221,664台，同比增长155.7%，居中国新势力品牌销量榜首 [2] - 7月销量首次突破5万台，连续5个月位居新势力月销量榜首 [2] - 上调2025年全年交付指引至58-65万辆，2026年目标100万辆 [3] - 三季度预计交付17-18万辆，8月销量将较7月显著增长 [3] 产品与研发 - 基于端到端算法的城市通勤领航辅助功能已量产上车 [3] - 高通8650域控辅助驾驶方案6个月完成开发并应用于B平台车型 [3] - 计划2025年底实现城市NOA，明年初进入辅助驾驶第一梯队 [3] - B系列新车9月慕尼黑车展首发，D系列最快10月亮相并于2026年一季度上市 [4] 市场与渠道 - 海外市场已覆盖欧洲、中东、非洲及亚太约30个国家，建立超600家销售服务网点 [2] - 计划2026年底前建立欧洲本土化生产基地 [2] - 国内销售网络覆盖286个城市，共布局806家销售门店及461家服务门店 [5] - 下半年渠道将向三至五线城市下沉拓展 [5] 成本与运营策略 - 研发、销售及行政开支合计占营收16.9%，总计40.9亿元 [7] - 供应链高度垂直整合模式带来10%成本优化 [7] - 通过轻资产模式与Stellantis合作出海，碳积分交易额最高达15亿元 [9][10] - 坚持规模优先战略，聚焦大众市场高性价比产品 [8][9]

财务表现 - 上半年营收242.5亿元，同比增长174.0% [1] - 首次实现半年度净利润转正，成为第二家盈利的中国新势力车企 [1] - 毛利率从1.1%提升至14.1%，增长13个百分点 [3] 销量与交付 - 上半年总交付量221,664台，同比增长155.7%，居新势力品牌销量榜首 [7] - 7月销量突破5万台，连续5个月位居新势力月销量榜首 [7] - 周末单日净锁单量超3,000台 [7] 产品与研发 - 研发费用同比增长54.9%，重点投入辅助驾驶技术 [9] - 首次实现端到端算法城市通勤领航辅助功能量产 [9] - 基于EEA 3.5架构的高通8650域控方案6个月完成开发并应用于B平台车型 [9] 战略目标与规划 - 2025年全年交付目标上调至58-65万辆，2026年目标100万辆 [4][9] - 力争实现全年净利润5亿-10亿元 [9] - 计划2026年底前建立欧洲本土化生产基地 [7] 市场与渠道 - 海外市场已进入约30个国家，建立超600家销售服务网点 [7] - 销售网络覆盖286个城市，新增88城，共布局806家销售门店及461家服务门店 [10] - 下半年渠道将深化下沉市场布局 [11] 成本与运营效率 - 研发、销售、行政开支合计占营收16.9%，总计40.9亿元 [12] - 供应链高度垂直整合，带来10%成本优化 [12] - 运营费用显著低于小鹏（83.1亿元）和蔚来（单季度75.8亿元） [12] 竞争定位 - 主打8万-15万元市场，坚持高品价比策略 [3][10] - 用户画像为预算有限但偏好新势力理念的年轻群体 [12] - 通过全域自研和成本控制建立差异化优势 [3][12] 合作与出海 - 与Stellantis合资成立零跑国际，采用轻资产出海模式 [16] - 签署碳积分转让协议，交易额最高达15亿元 [16] - 海外销售借助Stellantis渠道，降低政策风险 [16]

财务表现 - 2025年上半年净利润0.3亿元 实现半年度盈利 成为第二家盈利的新势力车企[1][2] - 上半年营收242.5亿元 同比增长174%[1][3] - 毛利率14.1% 同比提升13个百分点 创半年度新高[1][3] - 去年四季度单季盈利0.8亿元 但今年一季度亏损1.3亿元[3] 销量数据 - 上半年累计交付22.1万辆 同比增长155.7% 位居新势力销量冠军[1][3] - 7月单月交付量首次突破5万台[4] - B10车型4月上市后表现突出：5月交付超1万台 6月交付1.4万台成为紧凑型纯电SUV销量冠军 截至7月底累计交付4.3万台[4] - B01车型上市72小时大定超过1万台[4] 战略目标 - 将2025年销量目标从50-60万辆提升至58-65万辆[2][4] - 计划2026年挑战全年100万辆销量目标[1][4] - 明确2025年实现年度盈利目标[5] - 下半年需月均交付6万辆才能达成新销量目标[4] 产品规划 - 下半年进入新车密集发布周期：7月发布新C11和B01 9月将在慕尼黑车展首发B系列第三款车型 11月国内上市[6] - D系列首款车型计划10月亮相 明年一季度上市 包含MPV车型[6] - 面临MPV市场竞争压力 需应对腾势D9、岚图梦想家等自主品牌及丰田赛那、别克GL8等合资车型的挑战[6] 技术优势 - 实现65%整车成本自研自造 覆盖新能源架构、电子电气、电池电驱及智能驾驶系统[7] - 通过全域自研技术实现精准成本控制 打造高"品价比"产品[6][7] 海外拓展 - 上半年出口20,375台 位居新势力出口第一 1-7月累计出口24,980台保持领先[8] - 与Stellantis集团合作推进马来西亚本地化生产：初始投资500万欧元 计划2025年底启动C10本地化生产 首台C10已于8月下线[9] - 采用轻资产出海模式 借助Stellantis全球渠道快速扩张 合作首年计划开设300多家海外门店[9] - 短期海外策略以打开市场、提升销量为主 不追求高毛利[10]

核心观点 - 零跑汽车2025年上半年首次实现半年度净利润转正，并上调2025年销量指引至58-65万辆 [1][6][20] 财务表现 - 2025年上半年营收242.5亿元，同比增长174% [2][20] - 半年度净利润0.3亿元，首次实现盈利 [3][23] - 毛利率从1.1%提升至14.1%，增长13个百分点 [3][22] - 2025年上半年交付量22.17万辆，同比增长155.7% [3][24] - 2025年7月交付量突破5万辆，连续5个月位居新势力销量榜首 [24] - 现金储备295.8亿元，自由现金流8.6亿元 [26][28] 销量指引 - 2025年销量指引从50-60万辆上调至58-65万辆 [1][6] - 2026年挑战100万辆年销量目标 [7] - 2025年第三季度预计销量17-18万辆 [6] - 海外市场销量指引维持5万辆不变 [6] 产品规划 - D系列高端车型最快10月公开亮相，2026年一季度上市 [1][10][11] - B05车型将在慕尼黑车展首发，11月国内上市 [10] - B10车型将在欧洲提供增程版本，年底或明年初海外上市 [15] - C10增程版将在欧洲销售 [15] 技术研发 - 预计2025年底实现城市NOA功能 [13] - 目标2025年底或2026年初进入辅助驾驶第一梯队 [13] - 智驾团队规模和算力资源投入同比提升近100% [25] - 计划2025年下半年加大端到端和VLA技术研发 [26] 海外扩张 - 2026年实现欧洲本地化生产 [4][15] - B系列车型将率先在欧洲投产 [15] - 已在30个国际市场建立超600家销售服务网点 [29] - 计划2026年底前建立欧洲生产基地 [29] 运营策略 - 坚持60天账期政策 [9] - 海外市场短期不追求高毛利，注重快速上量 [17] - 与Stellantis合作保障海外产能 [18] - 销售网络覆盖286个城市，拥有806家销售门店 [28]

零跑汽车与华为合作洽谈 - 零跑汽车正与华为洽谈合作 旗下车型有望搭载华为ADS辅助驾驶系统 [1] - 华为ADS业务正在"疯狂扩张" 未来几个月将有更多重磅合作公布 [1] - 零跑与华为此前已有合作基础 2024年3月双方签署鸿蒙生态合作协议 基于HarmonyOS NEXT启动零跑APP原生应用开发 [8] 零跑汽车高端化战略 - 零跑2025年7月单月交付超5万辆 连续第五个月稳居新势力销量榜首 [2] - 公司计划推出D系列车型 首次冲击30万元价格区段的旗舰产品 [7] - 高端化需要前沿技术背书 华为ADS系统可能为零跑提供技术支撑 [7][14] - 零跑采用"先推出15-20万元C系列 再推出高端D系列"的产品策略 [6] 华为ADS系统优势 - 华为ADS 4系统提供从基础版(SE)到旗舰版(Ultra)的四档配置 满足不同级别需求 [8] - 华为ADS已形成强大品牌认知 对零跑冲高能起到辅助作用 [9] - 华为智能汽车解决方案业务2024年营收263.53亿元 同比增长474.4% [19] - 目前已有20余家主机厂选择华为ADS 2026年搭载该系统的车型将超50款 [19] 合作模式与成本考量 - 零跑可能选择HI模式 保留整车自主权的同时引入华为全栈智能解决方案 [12] - 华为ADS基础版定价1.5万元 高阶版本成本较高 [13] - 零跑"全栈自研"带来的单车制造成本优势 为集成华为ADS提供成本缓冲空间 [13] 行业趋势分析 - 智能汽车技术复杂度指数级攀升 "开放协同"比"全栈自研"更务实 [16] - 高阶智驾研发需要天文数字般的持续投入和顶尖人才储备 [16] - 在智能化竞赛中 单打独斗可能意味着高昂试错成本与时间窗口错失 [19] - 行业正从单打独斗转向"抱团"和资源整合的生态体系 [20]

行业竞争格局 - 2025年中国汽车行业进入极限内卷新常态，预计全年将有600-700款车型上市（含年度改款），严格意义上的全新车型约120款 [2][3] - 行业形成新势力车企、传统中国车企与海外车企三大竞争阵营，未来三年销量表现将决定市场格局 [3] - 价格战不可避免，各大车企疯狂推出新产品以抢占市场份额 [3] 零跑汽车销量与目标 - 2024年公司销量达293,724辆，同比增长1038%，新势力销量排名前三 [4] - 2025年一季度交付87,552辆，同比增长162% [4] - 2025年销量目标为50万辆（接近翻倍增长），其中海外市场目标7-8万辆 [4] 产品战略与规划 - B平台三款新车2025年上市：B10（已上市）、B01（7月上市）、B05（11月预售），预计贡献40%增量 [4][5] - B10定位紧凑级SUV，价格区间98-1298万元，上市一小时大定超1万辆，首月产量达1万辆 [5] - 高端化布局：计划推出D系列全尺寸旗舰SUV，对标理想L9/问界M9，售价20-30万元，12月亮相 [5] - 坚持全域自研+成本定价策略，高端产品将采用业界最优技术 [5] 智能驾驶技术发展 - 端到端辅助驾驶是行业制高点，但需避免夸大宣传（如"车内睡眠"等误导性功能） [6] - 车企因贴近用户场景成为智能驾驶主导者，数据积累是技术迭代核心 [6][7] - 预计3-5年内L3级自动驾驶商业化落地可行，高速公路场景接管频次已显著降低 [7] - 公司2024年将智能驾驶团队从300人扩至500人，计划2025年Q2在B10车型实现点对点通勤功能，目标城市辅助驾驶进入行业第一梯队 [7][8] - 重点突破AEB技术，将安全置于辅助驾驶首位 [8]