业绩回顾 - 3Q25实现收入194.5亿元，同比增长97.3%，环比增长36.7% [1] - 3Q25归母净利润为1.5亿元，同比扭亏为盈，环比下降8% [1] - 1-3Q25累计净利润达1.8亿元 [1] - 3Q25业绩符合预期 [1] 销量与收入驱动 - 3Q25销量为17.4万台，同比增长102%，环比增长30% [1] - C系列销量环比增长26%至9.8万台，B系列销量环比增长87%至6.1万台 [1] - 10月公司月销量首次突破7万台 [1] - 产品结构优化推动单车收入环比增长5.4%至11.2万元 [1] 盈利能力与现金流 - 3Q25毛利率为14.5%，同比提升6.4个百分点，环比提升0.9个百分点 [1] - 销管研费用率合计同比下降1.2个百分点，环比下降1.8个百分点至14.3% [1] - 3Q25经营性现金流达到48.8亿元，现金流表现持续优化 [1] 产品与全球化战略 - 运动轿跑零跑Lafa5开启爬坡周期，全尺寸旗舰SUV零跑D19启动盲定 [2] - 3Q25出口1.7万台，1-3Q25累计出口3.8万台 [2] - 截至9月末，零跑国际已在海外市场建立超700家销售服务网点 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025年盈利预测8.6亿元，2026年盈利预测48.9亿元不变 [2] - 当前股价对应2026年14.4倍市盈率 [2] - 目标价下调12.6%至78.00港元，对应2026年20.5倍市盈率，较当前股价有42.3%上行空间 [2]

管理层增持股份 - 公司股东、董事长兼首席执行官朱江明及股东傅利泉近期合计购买324.35万股公司H股，平均价格为每股63.19港元，增持金额约为2.05亿港元 [2] - 管理层承诺未来10年内不以任何方式转让或减持其持有的公司股份，并自2024年8月起多次增持，期间合计增持金额约8.5亿港元 [3] - 管理层增持行为被视为对公司基本面和长期投资价值的认可，旨在增强市场信心 [2] 公司经营业绩 - 公司9月交付量达6.67万辆，同比增长超97%，创下造车新势力单月交付纪录，且实现连续9个月环比增长 [4] - 2025年前9个月，公司累计交付39.6万辆，同比增幅达129%，年度目标完成率达79.1%，交付量稳居造车新势力榜首 [4] - 公司第100万辆整车已于9月25日正式下线，市场认可度形成规模效应 [4] 产品与技术布局 - 公司产品线覆盖A至D四大系列，涵盖轿车、SUV、MPV等车型及纯电、增程两种动力形式，聚焦10万元至25万元主流家用车市场 [4] - 公司发布旗舰D平台与首款车型D19，标志着其技术体系与产品布局迈入新阶段，已构建完善的多元化产品矩阵 [4] - D系列车型的推出有望提升公司盈利水平，公司预计A和D系列车型月销量合计可能达到3万辆，四个系列齐备后将具备冲击年销百万目标的体系能力 [5]

公司管理层增持股份 - 零跑汽车董事长兼首席执行官朱江明及股东傅利泉近期购买324.35万股公司H股，平均价格约63.19港元，增持金额约2.05亿港元 [1] - 自2024年8月以来，朱江明及傅利泉在14个月内进行第三轮增持，累计增持金额合计约8.5亿港元 [2] - 2023年10月，朱江明及傅利泉等一致行动人承诺未来10年内不减持其持有的零跑汽车股份 [2] - 2025年8月，长安汽车19名董事及高级管理人员计划在未来6个月内增持公司A股股份 [1] - 2024年至今，吉利汽车、小鹏汽车和广汽集团等多家上市车企创始人、大股东及高管亦在二级市场增持公司股份 [1] 公司经营业绩与交付量 - 零跑汽车2025年9月交付量达6.67万辆，同比增长超97%，创造车新势力单月交付纪录，并连续9个月实现环比增长 [3] - 2025年前9个月，零跑汽车累计交付39.6万辆，同比增长129%，年度目标完成率达79.1% [3] - 公司交付量稳居造车新势力榜首，高于小鹏汽车的31.3万辆和理想汽车的29.7万辆 [3] - 2025年9月，零跑汽车第100万台整车正式下线 [3] 产品布局与技术发展 - 零跑汽车产品线覆盖A至D四大系列，涵盖轿车、SUV、MPV等车型及纯电、增程两种动力形式，聚焦10万元至25万元主流家用车市场 [3] - 2025年10月，公司发布旗舰D平台与首款车型D19，标志着其技术体系与产品布局进入新阶段 [3] - D系列车型的推出有望提升公司盈利水平，售价更高的D19被认为可改善毛利率 [3] - 公司高级副总裁曹力表示，当A、B、C、D四个系列车型齐备后，零跑汽车将具备冲击年销百万目标的能力 [4][5] - 公司预计A系列和D系列车型合计月销量可能达到3万辆 [4] 行业趋势与市场信心 - 行业处于激烈变革期，多家上市车企管理层增持股份旨在向市场传递信心 [1] - 管理层用自有资金增持直接体现其对公司基本面和长期投资价值的认可，尤其是在公司业绩或股价承压时期 [1] - 增持往往伴随着企业在经营或技术上的积极进展，例如零跑汽车交付量稳健并发布新技术平台 [1]

公司产品战略升级 - 公司推出定位最高的D系列首款旗舰车型D19，是一款全尺寸六座SUV，车身长度超5.2米，宽度近2米，轴距超3.1米 [2] - D19售价将达到30万元级别，相较于C系列15万至20万元的售价有显著提升，公司旨在实现“豪华普惠”，即“30万元的价格，百万级的享受” [2] - 公司早期以售价10万元以下的T03小型车立足，产品线逐步拓展至C系列和B系列，但价格主要集中在20万元以内，此前被行业视为“廉价”品牌 [2] - 按照规划，D系列将包括SUV、MPV、轿车等多款产品，共同覆盖30万元级市场 [5] 公司销量与财务表现 - 公司近几个月月销量超过5万辆，其中9月突破6万辆，排名新势力车企第一，今年1-9月累计销量达39.55万辆 [2] - 行业观点认为定价低是公司销量不断走高的重要原因 [2] - 公司从2025年上半年开始实现净利润转正，毛利率达到14.1%，但相较同行如赛力斯等企业超过20%的毛利率仍有提升空间 [3] - 推出更高端产品是提升利润表现的重要一步 [3] 公司技术研发实力 - 公司强调“全域自研”的研发体系，对新能源汽车核心零部件进行自研，包括电子电气架构、三电技术、底盘、智能座舱和智能驾驶系统 [3] - D平台65%的整车成本实现了自研自造，通过研发集成实现高度成本节约 [3] - D19搭载核心技术包括纯电里程超500公里的增程混动、千伏高压体系、高通SA8797芯片中央域控、1280TOPS算力的VLA辅助驾驶及端侧大模型座舱、5万Nm/度的超高刚性车身，在30万元市场中达到行业领先水准 [4] - 十年的造车积累、自成一派的研发体系和技术是公司做高端产品的基础 [5] 公司合作与品牌建设 - 公司获得Stellantis集团入股，双方成立零跑国际合资公司开拓国际市场，并与一汽集团签订战略合作协议，开展新能源乘用车联合开发及零部件合作，行业解读为国际巨头和国内头部车企对其技术的认可 [5] - 为营造高端品牌形象，公司在D19首秀会上首次邀约明星代言，知名艺人费翔作为D系列代言人出席，旨在传递技术沉淀与持续迭代的“常青”形象，而非营销噱头 [5] 市场竞争环境 - 30万元是国内豪华车市场的重要价位线，在六座SUV细分市场中，D19的直接竞品包括理想L系列、问界M7、乐道L90、小鹏G9等 [5] - 公司当前处于销量攀升、经营业绩好转的向上势能阶段，站稳30万元级市场对公司实现越级向上意义重大 [6]

公司战略与定位 - 公司品牌定位坚持“好而不贵”的理念，即便推出高端D系列产品也并非追求豪华品牌定位或高毛利，而是提供高配置产品 [4][5][18] - 公司盈利模式不依赖高毛利，而是通过规模效应实现成本分摊和利润提升，预计下半年盈利将进一步改善 [3][24] - 公司计划提前达成全年50万辆销量目标，并对四季度订单情况表示乐观 [1][6] 产品与技术规划 - 全新D平台首款车型D19定位为旗舰产品，搭载双矢量电机三电机系统等顶配技术，但公司强调其并非豪华车 [2][5][15] - 2026年将是公司产品大年，计划推出D系列2-3款旗舰产品以及A系列2款新车 [4][7] - 公司坚持全域自研策略，在电驱系统等核心零部件上拥有自研能力，不良率可统计到个位数，并通过技术创新控制成本 [10][16][36] 技术研发与供应链 - 公司采用“紧跟随”策略发展智能驾驶，预计明年D系列将搭载行业第一梯队的高阶智驾系统，以缩小与头部玩家的差距 [38] - 在供应链管理上，公司通过与采埃孚、博世等顶级供应商战略合作，并结合自研技术实现高效率与成本控制 [10][32][36] - 公司明确将使用自研高阶智驾系统，否认了与华为就乾崑智驾合作的市场传闻 [39] 市场营销与渠道 - 公司首次聘请费翔作为品牌代言人，旨在提升D系列传播效率，并与品牌低调务实的形象相契合 [13][14][35] - 针对D系列车型，渠道策略将更聚焦于一二线城市核心区域，注重门店质量以匹配高端化品牌形象 [28] - 公司选择在浦东美术馆举办D系列发布会，强调通过艺术化方式呈现技术厚度与产品质感，而非追求宏大场面 [35] 产能与海外拓展 - 公司产能准备严格按销量规划推进，目前进展顺利，可保障未来销量目标 [37] - 海外市场方面，B10车型将在欧洲进行本地化生产，而D19作为全尺寸车型暂以国内生产出口形式满足海外需求 [37] 未来展望与竞争策略 - 公司认为纯电是未来最大市场方向，增程式车型需配备大电池以提升纯电续航体验，满足用户便利性需求 [27] - 公司对未来盈利能力充满信心，预计随着销量规模扩大，费用增长速度将低于毛利增长 [24] - 公司内部已制定未来五年战略规划及销量目标，将在达成50万辆目标后正式公布下一阶段目标 [25][26]

文章核心观点 - 中国新能源汽车市场呈现分化态势 传统全球车企面临利润下滑 而造车新势力实现盈利突破或显著改善[1] - 岚图汽车通过零部件通用化策略降低成本 并基于用户需求升级产品力 成为继理想和问界后第三家接近盈利的新品牌[3][17] - 岚图汽车计划通过港股上市融资 加速在辅助驾驶和三电技术等核心领域的研发投入 提升竞争力[45] 车企财务表现分化 - 全球车企在中国市场折戟 美国市场加税 净利润大幅暴跌 利润半年蒸发超1000亿元[1] - 造车新势力财务表现强劲：零跑成为继理想后第二家实现季度盈利的新势力 小鹏毛利率飙升至17.3% 技术授权收入持续增长 小米汽车二季度亏损收窄至3亿元 较上市时季度亏损18亿元大幅改善 下季度有望扭亏为盈 蔚来财报显示涨势迅猛 四季度可能实现盈利[1] - 岚图汽车2023年税后净亏损14.72亿元 2024年税后净亏损收窄至1800万元 接近全年盈利[3] 岚图汽车盈利策略 - 零部件全面通用化：岚图FREE和岚图知音在内饰、屏幕、方向盘、AR-HUD、扬声器、门把手等零部件采用同款设计 通过规模化生产降低成本[11][13][15] - 成本降低推动售价下降和销量增长 形成规模化效应和正向循环[17] - 岚图从成立至今仅花费小几十亿元 资金使用效率高 产能铺设和供应链布局谨慎[4] 产品力升级举措 - 续航与定价优势：岚图知音采用800V高压平台 提供901km超长续航 定价23.69万元[20] - 配置升级：改款后增加带压缩机的车载冰箱（温域-6~50℃ 常温降至0℃仅需10分钟）、零重力座椅、后排加热通风按摩、靠背角度电动调节、全车双层隔音玻璃、后排隐私玻璃、255/45 R20米其林e·Primacy静音胎、20扬声器Voyah Sound 7.1.4立体声音响（同价位表现75分 略逊于阿维塔07的25扬声器英国之宝）[23][24][25][27][28][29][31] - 智能驾驶与座舱合作：与华为深度合作 搭载乾崑智驾ADS 4（配备1颗192线激光雷达、3颗毫米波雷达等29个传感器 支持全场景泊车辅助和车位到车位辅助驾驶）和鸿蒙座舱HarmonySpace 5（支持5屏4音区联动及车手互联无缝流转）[33][34] - 空间与三电优化：轴距增加25mm至2925mm 车长增加85mm至4810mm 满足空间需求 标配81度宁德时代磷酸铁锂电池 支持5C超充（最大充电功率440kW） 提供650km CLTC续航 可选4万元差价升级112度三元锂电池 续航达901km[36] - 续航实测：在停车开空调、轻度暴力驾驶及综合路段（含高速）的严苛工况下 续航打5折 通畅路况通勤下打8折[38] 市场竞争分析 - 岚图知音上市1小时大定3000台 但对岚图年初设定的20万辆销量目标贡献有限[40] - 内部竞争：岚图FREE+（增程版）比岚图知音贵1.8万元 价格未拉开差距 导致销量可能在品牌内部流转[40] - 外部竞争：20万级纯电SUV市场竞争激烈 25万级有小米YU7和特斯拉ModelY（品牌、产品力、保值率强） 同价位有小鹏G7、乐道L60、极氪7X（智能、换电、功能各具优势） 15万级有零跑C系列、比亚迪宋PLUS EV和方程豹钛3（性价比高） 插混和增程市场还有吉利银河M9等5.2米大6座车型[42] - 策略建议：岚图知音可拆分华为ADS 4、20扬声器音响、零重力座椅等配置为选装包 将起售价拉至18万左右 定位介于15万家用SUV和25万全能型SUV之间的独特生态位[44] 资本运作与未来发展 - 岚图汽车将以介绍上市方式登陆港股 融资加速辅助驾驶和三电技术研发 提升产品竞争力 释放央企混改活力[45] - 岚图品牌承载东风品牌向上重任 通过坚持用户中心和"听劝"策略深化用户关系[45]

财务表现 - 公司上半年首次实现净利润转正 成为中国新势力中第二家达成半年度盈利的企业[2] - 上半年营收同比暴涨174%至242.5亿元 毛利率跃升至14.1% 较去年同期提升13个百分点[3] - 周末单日净锁单量连续突破3000台创历史新高 公司股价突破68港元 市值站上900亿港元高位[2] 技术研发 - 全域自研比例占据整车成本65% 通过LEAP3.5技术架构实现硬件成本下降30%[3] - 全球首创"中央域控+舱驾一体"融合方案 集成高通8650智驾芯片与8295座舱芯片于单一控制器[3] - CTC2.0电池累计装机超25万套 以1029项安全实验构建技术壁垒[3] 产品交付 - 上半年总交付量221664台 同比增长155.7% 登顶新势力销冠[3] - 7月销量首度突破5万台 连续5个月位居中国新势力品牌月销量榜首[3] - 零跑C10上市16个月全球交付破15万台 连续3个月稳居中型SUV销量榜首[4] 产品矩阵 - 2025年密集推出B平台两款全新车型及C平台三大焕新产品[4] - 零跑C11累计销量跨越25万台里程碑 全新C11将AR-HUD、激光雷达和800V超充推向主流市场[4] - 零跑C16连续8周稳居20万内中大型SUV销量榜第一[4] - B10交付即超万台刷新爬坡速度纪录 B01以72小时锁单超万台印证市场需求[4] 海外扩张 - 2025年1-7月以24980台出口量稳居新势力出海榜首 欧洲市场7月订单突破4000台创历史新高[7] - 马来西亚吉打州工厂首台C10试装车正式下线 欧洲生产基地计划2026年底建成投产[7] - 覆盖约30个国际市场约600家网点 其中欧洲超过550家 亚太市场近50家[7] 渠道建设 - 国内"1+N"渠道模式覆盖全国806家门店286城 单店效能同比提升超50%[7] - 服务端"三快两省"战略推动15分钟响应率达99.5%[7] - 香港第1500家零跑中心落地成为连接欧亚市场的枢纽[7]

零跑汽车与华为合作洽谈 - 零跑汽车正与华为洽谈合作 旗下车型有望搭载华为ADS辅助驾驶系统 [1] - 华为ADS业务正在"疯狂扩张" 未来几个月将有更多重磅合作公布 [1] - 零跑与华为此前已有合作基础 2024年3月双方签署鸿蒙生态合作协议 基于HarmonyOS NEXT启动零跑APP原生应用开发 [8] 零跑汽车高端化战略 - 零跑2025年7月单月交付超5万辆 连续第五个月稳居新势力销量榜首 [2] - 公司计划推出D系列车型 首次冲击30万元价格区段的旗舰产品 [7] - 高端化需要前沿技术背书 华为ADS系统可能为零跑提供技术支撑 [7][14] - 零跑采用"先推出15-20万元C系列 再推出高端D系列"的产品策略 [6] 华为ADS系统优势 - 华为ADS 4系统提供从基础版(SE)到旗舰版(Ultra)的四档配置 满足不同级别需求 [8] - 华为ADS已形成强大品牌认知 对零跑冲高能起到辅助作用 [9] - 华为智能汽车解决方案业务2024年营收263.53亿元 同比增长474.4% [19] - 目前已有20余家主机厂选择华为ADS 2026年搭载该系统的车型将超50款 [19] 合作模式与成本考量 - 零跑可能选择HI模式 保留整车自主权的同时引入华为全栈智能解决方案 [12] - 华为ADS基础版定价1.5万元 高阶版本成本较高 [13] - 零跑"全栈自研"带来的单车制造成本优势 为集成华为ADS提供成本缓冲空间 [13] 行业趋势分析 - 智能汽车技术复杂度指数级攀升 "开放协同"比"全栈自研"更务实 [16] - 高阶智驾研发需要天文数字般的持续投入和顶尖人才储备 [16] - 在智能化竞赛中 单打独斗可能意味着高昂试错成本与时间窗口错失 [19] - 行业正从单打独斗转向"抱团"和资源整合的生态体系 [20]

6月车企交付数据 - 6月单月交付超3万辆的车企包括鸿蒙智行(52747辆)、零跑(48006辆)、理想(36279辆)和小鹏(34611辆) [1] - 零跑6月交付同比增长138%，小鹏同比增长224% [1] - 深蓝6月交付29893辆，同比增长79% [6] - 小米和蔚来6月交付均超2万辆，极氪(16702辆)、阿维塔(10153辆)和岚图(10053辆)交付均超万辆 [1][2] 上半年累计交付情况 - 零跑和理想1-6月累计交付均超20万辆，分别为221664辆和203938辆 [2][7] - 小鹏1-6月累计交付197189辆，深蓝143236辆，蔚来114150辆 [2][7] - 鸿蒙智行未公布完整数据，但按乘联会计算累计交付20.62万辆 [7] 年销量目标完成度 - 小鹏年销目标完成度最高达52%(目标38万辆) [9] - 零跑完成度44%(目标50-60万辆)，深蓝36%(目标40万辆) [7] - 理想完成度32%(调整后目标64万辆)，鸿蒙智行约20.6%(目标100万辆) [7] - 蔚来(26%)、极氪(28%)、阿维塔(27%)和岚图(28%)完成度均不足30% [7][9] 重点车企动态 - 零跑连续4个月蝉联新势力销量第一，7月交付有望突破5万辆 [4] - 鸿蒙智行6月交付创单月新高，问界系列贡献44685辆(其中M9交付13718辆) [4] - 小鹏MONA M03 Max新车订单占比超80%，G7预售46分钟订单破万 [4] - 理想6月交付同比下滑24.06%，环比下降11% [6] 行业趋势分析 - 6月作为年中考核节点，厂商通过促销活动冲量，乘用车终端销量预计达200万辆 [6] - 高考后购车需求释放和暑期自驾游带动车市保持热度 [3] - 以旧换新和新能源汽车下乡政策有效刺激销量增长 [9]

车企5月交付数据 - 小米汽车5月交付量超28000辆 正在为小米YU7大规模量产做准备 [2][4] - 小米SU7系列自上市以来累计交付25.8万辆 2025年一季度交付75869辆 环比增长8.9% 4月交付超2.8万辆 位列20万元以上车型销量冠军 [5] - 理想汽车5月交付40856辆 同比增长16.7% 历史累计交付1301531辆 [6] - 小鹏汽车5月交付33525辆 同比增长230% 连续7个月交付超3万辆 1-5月累计交付162578辆 同比增长293% [7] - 零跑汽车5月交付45067辆 同比增长超148% 连续3个月稳居新势力领先地位 [8] - 阿维塔5月销量12767辆 同比增长179% 连续3个月破万 1-5月累计销量超5万辆 品牌累计交付超15万辆 [10] 新车发布计划 - 小米YU7预计7月量产 技术发布会留资用户是SU7同期的3倍 [4][6] - 理想汽车下半年将发布两款新车 首款纯电SUV i8将于7月发布 i6将于9月发布 [7] - 零跑汽车预计2025年底前启动C10马来西亚本地化组装 2026年实现欧洲本地化制造 [10] - 阿维塔计划2025年覆盖全球50个国家和地区 2026年进军欧洲 [10] 财务表现 - 理想汽车2025年一季度营收259.3亿元 同比增长1.1% 净利润6.466亿元 同比增长9.4% 交付9.29万辆 同比增长15.5% [6] - 小鹏汽车2025年一季度营收158.1亿元 同比增长141.5% 交付94008辆 同比增长330.8% 毛利率15.6% 汽车毛利率10.5% 在手现金452.8亿元 [8] - 零跑汽车2025年一季度收入100.2亿元 同比增长187.1% 销量87552辆 同比增长162.1% C系列交付67812辆 占总销量77.5% [9] 市场表现 - 小米YU7在粤港澳车展首次亮相 吸引众多消费者关注 [5] - 小鹏P7+上市6个月累计交付超55000辆 X9 5月交付3327辆 创高端纯电MPV销量新高 [8] - 小鹏汽车已进入欧洲十余国 近期进军意大利、波兰市场 [8] - 阿维塔06上市即热销 成为销量主力 阿维塔12焕新升级拉升市场关注度 [10]