报告公司投资评级 - 首次覆盖给予报告研究的具体公司“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 高压电缆用纳米炭黑开始放量，2024 年 6 月底纳米碳材料一期 5 万吨导电炭黑产能投产，2025 年 1 月 110 千伏国产导电炭黑屏蔽料电缆投运；海缆用纳米炭黑项目开始募资，二期工程推进中，计划建 2 条 2.5 万吨/年生产线；绿色轮胎提升高分散二氧化硅需求，采用高分散二氧化硅的绿色轮胎更环保且能更多替代炭黑；预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 30.95/37.04/47.84 亿元，归母净利润分别为 3.75/4.18/5.69 亿元 [1][2][3] 各目录总结 公司概况 - 公司前身为 2001 年 4 月的联科有限，2018 年股份制改造，2021 年深交所上市，从事二氧化硅和炭黑产品研产销，下游涉及多领域；2024 年纳米碳材料一期投产，2025 年启动二期定增计划 [16] - 公司实际控制人为吴晓林和吴晓强，二人直接和间接持股占总股本 51.46% [19] 公司财务分析 - 2017 - 2024 年炭黑业务占比降，二氧化硅占比升，其他业务占比约 5%；二氧化硅业务毛利率 25 - 35%，高于炭黑业务；营收规模从 2017 年约 5 亿元增至 2024 年超 20 亿元，CAGR 达 22.5%，归母净利润波动大，2023 - 2024 年盈利能力修复 [21][23][27] 绿色轮胎提升高分散二氧化硅需求 - 公司橡胶用二氧化硅分通用型和高分散型，有 2 大系列 17 种型号产品；2024 年二氧化硅产能 23 万吨，产量 21.24 万吨 [31][32] - 公司非橡胶用二氧化硅有 13 种型号产品，用于饲料添加剂等领域 [35] - 二氧化硅按制造方法分沉淀法和气相法，中国 90%以上是沉淀法；2024 年全球沉淀法二氧化硅市场规模约 45 亿美元，预计 2028 年达 65 亿美元，CAGR 达 7.5%，中国需求增速 8 - 10% [35][39] - 中国二氧化硅行业“低端过剩、高端依赖进口”，分国际企业、国内企业、中小产能三个梯队 [47] 炭黑 - 公司炭黑产品超 80%用于橡胶生产，分橡胶用和非橡胶用，橡胶用又分轮胎用和工业橡胶制品用，有多种型号产品；2024 年炭黑产能 22.5 万吨，产量 16.54 万吨 [48][50][54] - 公司非橡胶用炭黑有 3 大系列 7 种型号产品，用于油墨等行业 [52][54] - 2024 年国内炭黑总产能 912.7 万吨，产能利用率 56.1%，高端特种炭黑依赖进口，行业未来发展重点是节能减排等，小产能或出清，集中度将提升 [56][59] 二氧化硅和炭黑下游应用领域 - 轮胎是二氧化硅和炭黑最大应用领域，绿色轮胎渗透率提升带动高分散二氧化硅需求增长，受内生因素和海外轮胎标签法推动 [60][66] - 中国炭黑行业产能过剩，竞争格局分国际企业、国内企业、中小产能加速出清三个特点 [72] 纳米碳黑步入达产期 - 纳米碳黑材料在多领域重要，导电炭黑分普通、超导、特导，高端市场被国外企业垄断，用于高压电缆屏蔽材料 [73] - 导电炭黑生产工艺分油炉法和后处理法，核心设备反应炉设计影响产品质量 [74][75] - 电线电缆分五大类，电力电缆按电压等级分不同类别；半导电屏蔽料是高压电缆重要组成部分，导电炭黑是高压/超高压电缆半导电屏蔽料卡脖子环节，我国高压电缆用导电炭黑曾依赖进口 [76][79][91] - 特高压输电受政策支持，2024 年特高压工程累计线路长度和输送电量增长，不同电压等级电缆屏蔽料需求不同 [95][103] - 电力电缆上下游包括原材料生产、电缆研发生产、电网和铁路等领域，各领域对电缆有不同要求，2025 年电网投资额增长 [105][106] - 2024 年纳米碳材料一期 5 万吨产能试生产，二期定增募资推进中；产品综合性能达国际先进水平，打破国外垄断；海缆市场规模扩大刺激屏蔽料用导电炭黑需求增长，公司实现产业化可进口替代 [116][117][121] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 30.95/37.04/47.84 亿元，归母净利润分别为 3.75/4.18/5.69 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [3][124]

前次募集资金基本情况 - 首次公开发行股票募集资金净额为596,312,839.61元，发行费用52,972,160.39元，资金于2021年8月25日到账 [1] - 以简易程序向特定对象发行股票募集资金净额为265,472,460.69元，资金于2023年6月27日到账 [2] - 截至2025年3月31日，首次公开发行股票募集资金余额为36,811,052.04元，其中协定存款占比100% [2] - 以简易程序向特定对象发行股票募集资金余额为23,908,160.14元，其中协定存款占比100% [2] 募集资金使用和结余情况 - 首次公开发行股票募集资金已投入募投项目置换前160,118,544.89元，置换后169,401,612.76元，偿还银行贷款120,000,000元，补充流动资金124,972,046.07元，累计利息收入14,990,416.15元 [2] - 以简易程序向特定对象发行股票募集资金已投入募投项目置换前42,882,174.99元，置换后205,344,603.35元，累计利息收入6,662,477.79元 [2] 前次募集资金管理情况 - 公司制定《募集资金管理制度》，实行专户存储，并与保荐机构、银行签订监管协议 [3][4] - 首次公开发行股票募集资金存储于潍坊银行青州金鼎支行两个账户，余额分别为36,765,286.88元和45,765.16元 [5] - 以简易程序向特定对象发行股票募集资金存储于潍坊银行临朐支行，余额23,908,160.14元 [6] 前次募集资金使用情况 - 研发检测中心建设项目实际投入5,432.78万元，差异2,864.71万元，因项目尚在建设中 [6] - 补充流动资金项目实际投入12,497.20万元，差异-318.60万元，因收到银行存款利息 [6] - 年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目尚未支付应付款项 [6] 前次募集资金投资先期投入项目置换情况 - 首次公开发行股票募集资金置换先期自筹资金160,118,544.89元，经董事会审议通过 [6] - 以简易程序向特定对象发行股票募集资金置换先期自筹资金42,882,174.99元，经董事会审议通过 [8] 前次募集资金投资项目实现效益情况 - 10万吨/年高分散二氧化硅及3万吨/年硅酸项目累计实现效益低于承诺，因市场因素导致售价低于预期 [9] - 年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目一期工程累计实现效益3,787.34万元，低于预期因炭黑产品价格低及高压电缆屏蔽料用导电炭黑市场开拓周期长 [10] - 研发检测中心建设项目、补充流动资金项目及偿还银行贷款项目无法单独核算效益 [9] 闲置募集资金及结余情况 - 公司不存在将闲置募集资金用于其他用途的情况 [10] - 首次公开发行股票募集资金未使用金额36,811,052.04元，因研发检测中心建设项目预计2025年6月完工 [11] - 以简易程序向特定对象发行股票募集资金未使用金额23,908,160.14元，因年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目部分款项未支付 [11]

募资情况 - 首次公开发行股票募集资金总额6.49285亿元，净额5.9631283961亿元，2021年6月16日到位[3] - 以简易程序向特定对象发行股票募集资金总额2.6876999872亿元，净额2.6547246069亿元，2023年6月27日到位[6] 资金使用 - 首次公开发行股票以自筹资金预先投入募投项目1.6011854489亿元，2021年9月17日完成置换[10] - 以简易程序向特定对象发行股票以自筹资金预先投入募投项目4288.217499万元，2023年7月21日完成置换[11] - 首次公开发行股票募集资金用于募投项目置换后投入1.6532151323亿元等[4] - 以简易程序向特定对象发行股票募集资金用于募投项目置换后投入1.9839430335亿元[7] 利息收入 - 首次公开发行股票累计利息收入1474.1987万元，简易程序发行累计利息收入657.205632万元[4][7] 项目进度 - 研发检测中心建设项目延期至2025年6月，投入进度60.56%[14][18] - 10万吨/年高分散二氧化硅及3万吨/年硅酸项目投入进度101.34%，2024年产能利用率92.71%[18] - 年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目一期2024年6月达预定可使用状态，效益2302.23万元[22] 资金余额 - 截止2024年12月31日，首次公开发行股票募集资金余额4064.272242万元[5] - 截止2024年12月31日，以简易程序向特定对象发行股票募集资金余额3076.803867万元[7] 投入进度 - 首次公开发行股票募集资金净额59631.28万元，本年度投入1844.65万元，累计投入57041.21万元，进度95.66%[18] - 以简易程序向特定对象发行股票募集资金净额26547.25万元，本年度投入11506.41万元，累计投入24127.64万元，进度90.89%[22]