文章核心观点 - 美国经济正经历“三期叠加”的复杂滞胀环境，即周期性下行、临时性财政收缩以及AI的结构性挤出效应共同作用 [4] - “全民上船AI”的状态使得AI波动会通过复杂的经济链条引发广泛动荡，将经济、股市、债市、美联储及加密货币深度捆绑，长期加剧金融体系脆弱性 [4][30] 周期性下行：关税扰动导致的经济前置 - 美国经济周期性下行趋势明显，硬数据开始走弱，关键指标如就业、消费和服务业持续下滑，形成收入下降、消费收缩、就业疲软的负面连锁反应 [5] - 年初对等关税担忧打乱经济节奏，导致3、4月经济活动异常旺盛，但5月后居民消费、企业库存和进口需求连续下滑，库存进入持续消化期 [9] - 作为零售景气度风向标，瓦楞纸箱销量在三季度创下10年新低，反映商品消费低迷 [9] - 圣诞备货期空前提前，因担忧后续关税，商家在7月就完成备货，库存比往常多累积1到2个季度，透支未来数月经济活动 [10] - 消费者信心指数创2022年6月以来最低水平，11月密歇根消费信心指数仅为50.3（基准100），表明消费和经济表现恶化 [17] 临时性冲击：政府关门导致的紧缩与救济减少 - 美国政府停摆已达43天，超过2018年35天的纪录，成为重大经济和民生危机 [18] - 停摆导致约75万联邦政府雇员被强制无薪休假，外加一两百万政府承包商无收入，关键岗位员工需无薪工作，严重打击消费能力并威胁公共安全 [19] - 政府停摆直接暂停上月约240亿美元联邦商品和服务支出，停摆一周对经济影响约0.1%，且随时间推移放大，CBO估计停摆导致第四季度美国经济增长下滑两个百分点 [19] - 停摆造成TGA账户淤积，财政资金无法流出，产生被动紧缩效应，助推美元突破100，并导致黄金、比特币、美股等风险资产集体下跌 [19] - 从11月开始，SNAP（食品券）每月发放金额从约80亿美元减半至约40亿美元，美国约八分之一人口依赖食品券，平均每月补助187美元，此冲击预计对零售业销售造成1.5%-2%的冲击 [22] 结构性扭曲：AI投资的“一枝独秀”挤出其他部门 - 全球对美出口呈现“K型”分化，AI相关领域强劲而传统消费品走弱，如中国台湾省10月对美出口激增144.3%，拉动整体出口增速达49.7%，其中ICT产品增速达142%；韩国10月半导体出口增长25.4% [23] - AI算力中心巨大电力需求已对其他经济领域产生挤出效应，过去半年美国居民电价因算力中心用电激增而上涨，目前算力中心电力消耗量约占全美发电量5%，相当于整个加州用电量 [24] - AI投资对就业形成挤出，科技企业为现金流可持续性裁撤疫情期间过度雇佣的冗余雇员，如Amazon计划裁掉约3万人（占办公室职员十分之一），Meta经历多轮裁员 [28] - 社会贫富差距拉大导致消费两极分化：高端消费强劲（如航空公司头等舱销售、LVMH奢侈品牌表现良好），低端消费降级（年轻中产面临高利率和贷款压力，转向沃尔玛等更便宜超市，麦当劳依靠“超值套餐”） [28] - 资源涌向AI投资加剧重资产企业的债务担忧，如甲骨文CDS快速跳升，微软折旧摊销占总营收比重迅速提升带来利润压力 [29]

行业宏观环境 - 中美摩擦持续升级，中国商务部加强针对先进制程逻辑芯片及高端存储芯片的稀土出口管制 [1] - 稀土出口管制短期内将加剧全球半导体供应链紧张，长期或加速国产替代进程 [1] - 稀土作为关键战略资源，中国在全球产业链中占据主导地位，产量占比69%-70% [1] - 当前电子行业处于温和复苏阶段 [1] 关键发展领域 - AI服务器产业链、设备材料及汽车电子国产化值得关注 [1] - OpenAI与AMD达成6GW GPU算力合作，标志着AI竞争进入"算力联盟"时代 [1] - AI算力合作将推动全球AI基础设施规模扩张 [1] 投资工具概况 - 芯片ETF（512760）跟踪中华半导体芯片指数（990001） [1] - 该指数聚焦半导体核心产业链，选取业务涉及半导体材料、设备及终端应用等关键环节的上市公司证券作为样本 [1] - 指数采用自由流通市值加权计算，以反映中国半导体行业上市公司证券的整体表现 [1] - 指数成分股定期调整，确保紧密跟踪行业发展动态 [1]

隔夜要点 美联储主席鲍威尔重申对通胀保持警惕，美联储面前没有无风险之路，短期内通胀风险偏向上行，就业 风险偏向下行。 美国股市周二收跌，此前连续三个交易日创下收盘纪录新高，美联储主席鲍威尔表示，需要在未来的利 率决策中平衡通胀担忧与趋弱的就业市场。美国公债收益率下跌。美元兑主要货币持稳。油价收高逾每 桶1美元，因恢复伊拉克库尔德地区石油出口的协议磋商遇阻，缓解了部分投资者对全球供应过剩的担 忧。金价创下纪录新高，受地缘政治不确定性及中国推动外国央行将黄金存放境内的双重因素驱动。 | 股市指数 | 收报 | 日变动% | 年初至今变动% | | --- | --- | --- | --- | | 纳斯达克指数 | 22573.47 | (0.95) | 16.90 | | 标普500指数 | 6656.92 | (0.55) | 13.18 | | 道琼斯工业均指 | 46292.78 | (0.19) | 8.81 | | 恒生指数 | 26159.12 | (0.70) | 30.40 | | 上证综指 | 3821.83 | (0.18) | 14.02 | | 利率 | 收报 | 日变动% | 年初至今 ...