新产线相关 - 2025年部分新产线如高纯双氧水产线投产后，有望提升高纯双氧水出货量，缓解产能不足压力 [2] - 高纯双氧水新产线计划2025年6月底完工，建设进展顺利 [3] 研发与产品进展 - 2024年度持续加大高端光刻胶及高纯化学品等产品研发投入，研发费用达9,923.75万元，同比增长39.74% [4] - 2024年度高端光刻胶KrF出货量大幅攀升，ArF光刻胶实现小批量出货 [3] 业绩与盈利情况 - 湖北晶瑞2024年1 - 10月净利润为 - 1549万元，但年报预测全年归母净利润同比增长540% [3] 应对策略 - 计划通过提高部分产品原材料自供水平、提升产品销量、降本增效等方式提升毛利水平 [3] 客户与市场情况 - 高纯化学品在先进制程（如14nm以下）的客户渗透率逐步提升 [3] 业务规划 - 瑞红苏州暂无拓展新能源材料领域合作计划 [4] - 目前扩产计划主要围绕高纯化学品、光刻胶及配套试剂方向，新建产能主要分布在湖北、眉山、苏州基地 [4] 其他 - 本次业绩说明会于2025年05月09日15:00 - 17:00通过价值在线网络互动举行，参与人员为线上参与公司年度网上业绩说明会的全体投资者2024，上市公司接待人员包括董事长李勍等 [2] - 本次活动不涉及未公开披露的重大信息 [4]

文章核心观点 公司2024年业绩承压但25Q1扭亏为盈 看好高纯化学品布局完善维持增持评级 因行业竞争和产品价格下滑调整盈利预测 [1][5] 业绩表现 - 2024年营收14.35亿元同比+10.44% 归母净利润-1.80亿元同比-1311.61% 24Q4营收3.75亿元同比+10.11% 归母净利润-1.80亿元同比-2264.71% [1] - 2025年一季报25Q1营收3.70亿元同比+12.17% 归母净利润4350.26万元同环比均扭亏为盈 [1] - 2024年毛利率19.23%同比-4.39pct 净利率-13.34%同比-14.12pct 期间费用率20.11%同比+2.38pct 研发费用率6.91%同比+1.45pct [2] - 25Q1毛利率23.05%同比+1.65pct环比+5.50pct 净利率14.29%同比+18.35pct环比+62.29pct [2] 业绩下滑原因 - 锂电池材料主要产品NMP、部分高纯化学品售价同比下降 相关产品毛利同比下滑 [2] - 对部分子公司包含商誉的相关资产组进行减值测试 计提商誉减值准备1.44亿元 计提其他资产减值2492.78万元 共计减少利润1.69亿元 [2] - 持续加大高端光刻胶及高纯化学品等产品的研发投入 研发费用达9923.75万元同比+39.74% [2] - 半导体G5级高纯双氧水、高纯硫酸等新建主体资产规模建成 新增产线全面投产且大批量出货 在建工程转固 ArF、KrF高端光刻胶实验室投入使用 固定资产折旧金额同比增加7614.17万元 [2] - 利息支出共计5050.35万元同比增加1325.08万元 [2] 25Q1扭亏为盈原因 公司交易性金融资产价值波动 且公司经营稳中有升 [2] 高纯化学品业务 - 2024年实现收入7.78亿元同比+11.85% 销量25.24万吨同比+16.83% 毛利率14.05%同比-1.21pct [3] - 高纯双氧水、高纯氨水、高纯硫酸、高纯盐酸及显影液等高纯湿化学品销售额同比增长 高纯硫酸及高纯双氧水出货量均创历史新高 [3] - 建成高纯硫酸、高纯双氧水等四个生产基地 拥有二十多万吨本土最大产能和地域安全布局 主要产品全面实现国产替代 供应国内超二十家主要半导体芯片制造厂 成为多数重要客户一供 [3] - 2024年年产9万吨半导体级高纯硫酸项目产品达G5等级 已批量供应国内部分12英寸晶圆厂商 高纯NMP取得多个大客户持续订单 年产1万吨G5级异丙醇建成投产已批量出货 [3] 光刻胶业务 - 2024年实现收入1.98亿元同比+27.61% 销量1388吨同比+27.93% 毛利率41.73%同比-8.66pct [4] - 受益于下游行业复苏、国产替代进程加快 正性光刻胶产品销量合计增长超23% 销售额增长超29% i线光刻胶向国内知名半导体企业批量供货 [4] - DUV光刻胶和中国石化集团全面合作 多款KrF光刻胶已量产出货 ArF高端光刻胶小批量出货 多款产品送样验证 紫外宽谱系列光刻胶产品销量及销售额增长均超27% 并实现首次出口 [4] 锂电池材料业务 - 2024年实现收入2.60亿元同比-5.28% 销量2.21万吨同比+15.75% 毛利率17.41%同比-5.65pct 核心产品NMP价格同比下降近20% 销售数量同比增长明显 [4] - 全资孙公司渭南美特瑞新建6万吨NMP（含回收）产线 建成后锂电池级NMP及半导体级NMP产能有望大幅提升 [4] 盈利预测调整 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为0.76/1.12/1.55亿元 每股收益分别为0.07/0.11/0.15元 对应PE分别为115.9/78.7/56.7倍 [5] 分红计划 拟向全体股东每10股派发0.45元（含税）现金分红 [1]

泽璟制药 - 核心在研药物ZG006为全球首个DLL3表达肿瘤三特异性抗体，已获NMPA和FDA批准临床试验，早期数据显示良好疗效 [1] - ZG005为全球同靶点药物中率先进入临床研究的品种之一，正在开展多项临床研究 [1] - ZGGS18在中国的I期剂量爬坡已完成，正在开展I/II期临床试验 [1] - 未来3-5年计划持续挖掘已上市和即将上市产品的商业化潜力，拓展适应症人群以实现营收增长 [1] - 重组人凝血酶销售进展顺利并披露未来销售预期，重组人促甲状腺激素上市审批持续推进 [1] 泰恩康 - CKB软膏白癜风II期临床已完成200例受试者入组，预计2025年7月公布结果 [2] - 和胃整肠丸国产化生产注册申请已获受理，生产线改造完成，争取年内获批 [2] - 米诺地尔搽剂完成上市前准备，预计2024年二季度产生收入 [2] - 盐酸毛果芸香碱滴眼液计划2024年上半年申报注册，目标国内首仿上市 [2] - 未来一年将报批CKB、注射用紫杉醇聚合物胶束、复方硫酸钠片等产品 [2] - 销售团队架构稳定并计划成立品牌运营部，研发团队聚焦核心板块品种 [2] 艾力斯 - 戈来雷塞片进入综合审评阶段，计划参与年度医保谈判并组建营销团队 [3] - 大分子研发部门成立，聚焦肺癌领域，预计2025年有产品进入IND阶段 [3] - 伏美替尼针对PACC突变患者的临床数据良好，计划在国际会议公布更新数据并启动注册临床 [3] - 20外显子插入突变二线治疗适应症计划2024年递交NDA，一线全球性注册临床已完成入组，预计2027年获批 [3] - 伏美替尼加量方案对脑转移患者等特定人群显示更优疗效 [3] - 2024年现金分红总额2.925亿元，2025年上半年拟增加中期分红 [3] 晶瑞电材 - 2025年第一季度毛利率上升得益于优势产品销量扩大及降本增效 [4] - 2024年光刻胶营收1.98亿元，同比增长27.61%，受益于下游复苏和国产替代 [4] - rF光刻胶验证周期2-3年，目前已小批量出货 [4] - 2024年高纯硫酸销售收入增长近2倍，销量增长近3倍，2025年持续验证测试 [4] - 年产1万吨G5级异丙醇投产并批量出货，高纯双氧水营收3.5亿元且市占率超40% [4] - 拟发行股份收购湖北晶瑞76.0951%股权，已通过董事会和监事会审议 [4] 信捷电气 - 2024年毛利率上升2%，计划通过成本优化和费用控制保持稳定 [5] - PLC产品分行业拓展：小型PLC瞄准传统行业，中型PLC进军中高端行业，大型PLC在研 [5] - 推进大客户战略并与行业龙头合作，人形机器人领域已开发零部件并洽谈战略合作 [5] - 工业机器人产品线完善，2024年海外营收4190万元（同比增长39.63%），计划加大东南亚、印度、中东市场投入 [5] - 分红水平大幅提升并将持续加大力度 [5]

玉马科技调研要点 - 一季度净利润下降幅度较大，主要受假期和关税政策影响，加上股权激励和研发费用增加 [1] - 对美出口收入占10%，在美国有子公司和仓库，已在新加坡设子公司，计划建设越南生产基地 [1] - 毛利率整体稳定，受产品销售结构和定价策略影响略有波动 [1] - 主要原材料价格处于历史底部，预计保持平稳 [1] - 欧洲市场需求仍然向好，公司将继续开拓欧洲市场 [1] - 国产替代趋势明显，公司逐步取代进口产品，成为业绩增长点 [1] - 研发户外用功能性新材料面料，提高功能性、色牢度和耐候性 [1] - 在手订单维持在60-90天左右，加快新项目建设进度 [1] - 产能利用率为80%，年产1300万平项目基建部分正在建设，未来产能将持续增长 [1] 容知日新调研要点 - 2024年度服务收入约2300万元，同比增长73% [2] - 重点拓展电力、冶金、石化、煤炭、水泥、有色、轨交、水务、火电和港口等行业 [2] - 2025年一季度石化行业业绩大幅提升 [2] - 具有完整技术链体系，实时接入超18万台设备，打造PHMGPT大模型 [2] - 2024年现金流从负7000多万提升为正7000多万，2025年将保持良好状态 [2] - 已接入DeepSeek，未来可能接入更优秀的大模型 [2] - 对电力行业发展有信心，2025年加大火电市场拓展 [2] - 2025年费用相比2024年不会有大幅变化 [2] - 大部分行业传感器通用，特定场景有特殊需求 [2] 晶瑞电材调研要点 - 2025年第一季度毛利率上升主要得益于扩大优势产品销量和降本增效 [3] - 2024年光刻胶营收1.98亿元，同比增长27.61%，受益于下游复苏和国产替代 [3] - rF光刻胶从验证到批量供货需2-3年，目前已小批量出货 [3] - 2024年高纯硫酸销售收入增长近2倍，销量增长近3倍，2025年持续验证测试 [3] - 年产1万吨G5级异丙醇已投产，产品已批量出货 [3] - 高纯双氧水营收3.5亿元，市占率超四成，有望继续增长 [3] - 2024年新增固定资产折旧金额同比增加7614.17万元 [3] - 拟发行股份购买湖北晶瑞76.0951%股权，已通过董事会和监事会审议 [3] - 拥有5台光刻机用于不同产品开发和生产检测，运行状态良好 [3] 源乐晟资产简介 - 管理的资产规模70亿元 [4] - 首只阳光私募产品"乐晟股票精选"于2008年7月成立以来已取得超过500%的累计收益 [4] - 荣获多项私募行业权威奖项，2011、2012、2013连续三年获颁"金牛"阳光私募管理公司奖 [4] - 除管理集合类阳光私募产品外，还是国内多家大型金融机构投资者的资产委托管理人 [4]

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报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 2024年晶瑞电材主要产品出货量提升，但因行业竞争、产品毛利率下滑和大额商誉减值，业绩承压；2025Q1毛利率和费用率改善，后续产能爬坡，业绩有望向好 [11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本10.60亿股，总市值89.43亿元，一年最低/最高价为5.96/13.30元，近3月换手率150.05% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为0.60、3.09、7.26，绝对收益分别为 -3.10、2.30、11.76 [4] 事件情况 - 2024年营收14.35亿元，同比增长10.44%；归母净利润 -1.80亿元，同比减少1312%；扣非后归母净利润 -1.71亿元，同比减少491%；2024Q4营收3.75亿元，同比增长10.11%，环比增长2.21%；归母净利润 -1.80亿元，同比亏损扩大2265%，环比由盈转亏 [5] - 2025Q1营收3.70亿元，同比增长12.17%，环比减少1.27%；归母净利润4350万元，同比增长582%，环比扭亏为盈 [5] 业务表现 - 2024年高纯化学品业务营收7.78亿元，同比增长11.9%；销量25.2万吨，同比增长16.8%；部分产品价格下滑，毛利率同比降1.2pct [6] - 2024年光刻胶业务营收1.98亿元，同比增长27.61%；销量1388吨，同比增长27.9%；多款产品放量或验证 [6] 业绩拖累因素 - 2024年计提商誉减值准备1.44亿元，其他资产减值2493万元；固定资产折旧同比增加7614万元 [7] 2025Q1财务情况 - 整体毛利率23.0%，同比增长1.7pct，环比增长5.5pct；期间费用率18.2%，同比下降4.0pct，环比增加0.4pct；非经常性损益总额3429万元 [8] 收购情况 - 拟发行股份5.95亿元购买湖北晶瑞76.0951%股权，发行约8052万股，价格7.39元/股；完成后将成全资子公司，增厚归母净利润 [9][10] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,299|1,435|1,713|2,001|2,298| |营业收入增长率|-25.57%|10.44%|19.39%|16.79%|14.84%| |归母净利润（百万元）|15|-180|101|134|178| |归母净利润增长率|-90.93%|-1311.61%|-|32.43%|33.53%| |EPS（元）|0.01|-0.17|0.10|0.13|0.17| |ROE（归属母公司)（摊薄）|0.65%|-7.15%|3.93%|4.98%|6.30%| |P/E|568|-|89|67|50| |P/B|3.7|3.6|3.5|3.3|3.2|[12] 财务报表预测 |报表类型|项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |利润表|营业收入（百万元）|1,299|1,435|1,713|2,001|2,298| |利润表|营业成本（百万元）|993|1,159|1,324|1,504|1,726| |利润表|折旧和摊销（百万元）|125|204|238|263|288| |利润表|税金及附加（百万元）|9|11|10|12|14| |利润表|销售费用（百万元）|28|34|38|40|46| |利润表|管理费用（百万元）|96|116|132|144|156| |利润表|研发费用（百万元）|71|99|111|122|126| |利润表|财务费用（百万元）|35|40|50|58|61| |利润表|投资收益（百万元）|4|6|10|10|10| |利润表|营业利润（百万元）|6|-174|123|170|224| |利润表|利润总额（百万元）|3|-182|115|162|216| |利润表|所得税（百万元）|-7|10|17|24|32| |利润表|净利润（百万元）|10|-191|98|138|183| |利润表|少数股东损益（百万元）|-5|-12|-3|4|5| |利润表|归属母公司净利润（百万元）|15|-180|101|134|178| |利润表|EPS(元)|0.01|-0.17|0.10|0.13|0.17| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|144|261|270|380|455| |现金流量表|净利润（百万元）|15|-180|101|134|178| |现金流量表|折旧摊销（百万元）|125|204|238|263|288| |现金流量表|净营运资金增加（百万元）|-79|34|205|204|206| |现金流量表|其他（百万元）|83|202|-274|-221|-217| |现金流量表|投资活动产生现金流（百万元）|-337|-1,153|-443|-340|-340| |现金流量表|净资本支出（百万元）|-420|-462|-450|-350|-350| |现金流量表|长期投资变化（百万元）|79|74|0|0|0| |现金流量表|其他资产变化（百万元）|4|-764|7|10|10| |现金流量表|融资活动现金流（百万元）|1,100|161|211|104|34| |现金流量表|股本变化（百万元）|413|62|0|0|0| |现金流量表|债务净变化（百万元）|130|-202|309|182|122| |现金流量表|无息负债变化（百万元）|321|87|37|51|62| |现金流量表|净现金流（百万元）|907|-735|38|144|149| |资产负债表|总资产（百万元）|5,039|5,150|5,546|5,897|6,237| |资产负债表|货币资金（百万元）|1,458|819|857|1,001|1,149| |资产负债表|交易性金融资产（百万元）|38|738|778|788|798| |资产负债表|应收账款（百万元）|402|414|494|577|663| |资产负债表|应收票据（百万元）|6|1|2|2|2| |资产负债表|其他应收款（合计）（百万元）|16|2|3|3|3| |资产负债表|存货（百万元）|162|154|177|201|231| |资产负债表|其他流动资产（百万元）|262|278|278|278|278| |资产负债表|流动资产合计（百万元）|2,356|2,421|2,605|2,869|3,147| |资产负债表|其他权益工具（百万元）|0|0|0|0|0| |资产负债表|长期股权投资（百万元）|79|74|74|74|74| |资产负债表|固定资产（百万元）|1,212|1,655|1,718|1,735|1,727| |资产负债表|在建工程（百万元）|752|588|651|646|642| |资产负债表|无形资产（百万元）|152|164|210|255|300| |资产负债表|商誉（百万元）|173|28|28|28|28| |资产负债表|其他非流动资产（百万元）|46|29|29|29|29| |资产负债表|非流动资产合计（百万元）|2,683|2,729|2,941|3,028|3,090| |资产负债表|总负债（百万元）|1,636|1,521|1,866|2,100|2,284| |资产负债表|短期借款（百万元）|368|100|359|441|463| |资产负债表|应付账款（百万元）|255|287|328|373|428| |资产负债表|应付票据（百万元）|0|7|0|0|0| |资产负债表|预收账款（百万元）|0|0|0|0|0| |资产负债表|其他流动负债（百万元）|1|10|10|10|10| |资产负债表|流动负债合计（百万元）|701|484|782|915|999| |资产负债表|长期借款（百万元）|88|119|169|269|369| |资产负债表|应付债券（百万元）|515|535|535|535|535| |资产负债表|其他非流动负债（百万元）|56|98|98|98|98| |资产负债表|非流动负债合计（百万元）|935|1,037|1,084|1,184|1,284| |资产负债表|股东权益（百万元）|3,404|3,629|3,679|3,797|3,953| |资产负债表|股本（百万元）|998|1,060|1,060|1,060|1,060| |资产负债表|公积金（百万元）|725|1,107|1,117|1,130|1,148| |资产负债表|未分配利润（百万元）|464|249|292|393|526| |资产负债表|归属母公司权益（百万元）|2,282|2,513|2,566|2,680|2,831| |资产负债表|少数股东权益（百万元）|1,121|1,116|1,113|1,117|1,122|[15][16] 主要指标预测 |指标类型|指标名称|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |盈利能力（%）|毛利率|23.6%|19.2%|22.7%|24.8%|24.9%| |盈利能力（%）|EBITDA率|21.3%|28.9%|21.3%|23.8%|24.2%| |盈利能力（%）|EBIT率|11.5%|14.4%|7.4%|10.6%|11.7%| |盈利能力（%）|税前净利润率|0.2%|-12.7%|6.7%|8.1%|9.4%| |盈利能力（%）|归母净利润率|1.1%|-12.5%|5.9%|6.7%|7.8%| |盈利能力（%）|ROA|0.2%|-3.7%|1.8%|2.3%|2.9%| |盈利能力（%）|ROE（摊薄）|0.6%|-7.1%|3.9%|5.0%|6.3%| |盈利能力（%）|经营性ROIC|15.8%|6.4%|2.9%|4.4%|5.3%| |偿债能力|资产负债率|32%|30%|34%|36%|37%| |偿债能力|流动比率|3.36|5.00|3.33|3.13|3.15| |偿债能力|速动比率|3.13|4.69|3.10|2.92|2.92| |偿债能力|归母权益/有息债务|2.30|3.18|2.34|2.09|2.02| |偿债能力|有形资产/有息债务|4.71|6.22|4.79|4.34|4.18| |费用率|销售费用率|2.18%|2.34%|2.20%|2.00%|2.00%| |费用率|管理费用率|7.37%|8.10%|7.70%|7.20%|6.80%| |费用率|财务费用率|2.72%|2.76%|2.92%|2.92%|2.65%| |费用率|研发费用率|5.47%|6.91%|6.50%|6.10%|5.50%| |费用率|所得税率|-246%|-5%|15%|15%|15%| |每股指标|每股红利|0.03|0.05|0.02|0.03|0.03| |每股指标|每股经营现金流|0.14|0.25|0.25|0.36|0.43| |每股指标|每股净资产|2.29|2.37|2.42|2.53|2.67| |每股指标|每股销售收入|1.30|1.35|1.62|1.89|2.17| |估值指标|PE|568|-|89|67|50| |估值指标|PB|3.7|3.6|3.5|3.3|3.2| |估值指标|EV/EBITDA|39.2|26.9|31.3|24.4|21.0| |估值指标|股息率|0