事件概述 - 一名来自山东济南的00后学生，在寒假打工期间因操作失误，将超过200个鸡翅烤糊[1] - 当事人解释称，将鸡翅放入烤箱后忘记计时便去处理其他事务，导致取出时产品已损毁[1] 事件处理与影响 - 店铺老板根据公司规定，按照鸡翅的进货成本对当事人的工资进行了相应扣除[1] - 被烤糊的鸡翅最终在用餐时段由当事人请同事食用，完成了内部处理[1] - 该事件在社交媒体平台引发了广泛关注与讨论，成为网络热议话题[1][3][4]

公司上市进程与概况 - 社区连锁生鲜龙头钱大妈于2026年1月12日正式向港交所递交招股书，启动上市进程，联席保荐人为中金公司和农银国际 [1][5] - 公司从东莞猪肉摊起家，凭借“不卖隔夜肉”的日清模式和加盟商体系，发展成为拥有近3000家门店的全国性生鲜超市 [1][12] - 公司曾于2021年传出上市消息但被否认，此次递表是首次公开上市计划 [3][5] 业务规模与市场地位 - 截至2025年9月30日，钱大妈拥有2938家门店，覆盖中国14个省份 [6] - 2024年，公司整体商品交易总额（GMV）为148亿元人民币 [6] - 以生鲜产品GMV计算，公司已连续五年位列中国社区生鲜连锁企业第一 [6] - 公司基本盘在华南地区，该区域门店占比近70%，贡献了66%的营收 [8] 财务表现与增长趋势 - 2023年及2024年营收分别为117.4亿元和117.9亿元，增长近乎停滞 [7] - 2025年前三季度营收为83.6亿元，同比下降4.2% [7] - 2023年及2024年净利润分别为1.69亿元和2.88亿元 [9] - 截至2025年9月30日止九个月，公司录得亏损2.88亿元 [9][10] - 公司扩张速度已明显放缓，2023年7月至2024年7月新增门店不到50家 [7] 核心商业模式：日清与加盟体系 - 公司核心经营理念为“不卖隔夜肉”，配套“每晚7点阶梯打折”的日清模式以解决生鲜高损耗问题 [1][12][13] - 日清模式从19点开始九折清货，每半小时降价一折，直至23:30免费送，这是一种荷兰式拍卖 [16] - 该模式使公司生鲜产品在综合仓内周转时间不超过12小时，远低于行业平均的2-4天 [18] - 公司高度依赖加盟模式，截至2025年9月30日，全国2898家门店为加盟店，占比高达98.6% [18] - 公司97.3%的收入来自向加盟商销售产品，经营业绩在很大程度上取决于加盟店的表现 [18][19] 商业模式面临的挑战 - 日清模式固化了消费者“薅羊毛”的购物习惯，压缩了正价销售空间，将低损耗与低毛利的平衡难题抛给门店 [3] - 折扣清货成本由加盟商承担，导致其可能陷入“卖得越多，亏得越多”的循环，影响加盟商积极性 [3][15][18] - 2021年央视曾报道有加盟商开店一年亏损30万至40万元，引发加盟商维权，促使公司扩张放缓 [15] - 公司走出华南大本营面临挑战，曾因“水土不服”在2022年关停北京所有门店 [9] 行业竞争格局与市场前景 - 中国生鲜零售市场规模巨大，2019年约为4.99万亿元，预计到2029年将达到8.23万亿元 [22] - 公司所处的社区生鲜零售市场规模已从2019年的9823亿元增长至2024年的1.7万亿元，预计2029年将达2.9万亿元 [22] - 行业集中度低，2024年前五大参与者合计生鲜产品GMV市场份额仅为7.3%，社区生鲜连锁化率为44.7% [22] - 竞争异常激烈，公司面临传统菜市场、夫妻店以及叮咚买菜、小象超市（美团）、朴朴超市等即时配送平台的挤压 [23][26] - 消费者需求升级，68%的社区生鲜消费者关注即时配送服务，57%会因商品品类不丰富而选择其他渠道 [25] - 竞争对手通过“线上下单、即时配送”满足便捷性需求，钱大妈单店SKU约400-500个，低于同行 [23][26] 公司战略与未来举措 - 公司战略聚焦上游强链和下游赋能，通过投资建设智慧供应链产业基地和开发数字化工具（如“钱盟系统”）支持加盟商 [26] - 计划通过丰富产品组合，特别是发力高毛利的自有品牌及加工食品来提升毛利率 [20][26] - 目前自有品牌覆盖豆腐、鸡翅等冷藏加工产品以及牛奶、五常大米等标准化产品 [20] - 门店布局计划在华南加密，并向低线市场延伸，同时通过加盟与战略性收购扩大在华东、华中、西南等地的覆盖 [26] - 线上方面将持续升级及时达、次日达服务，整合第三方履约平台，并拓展直播电商等渠道 [26] - 截至2025年底，公司已在全国布局13座配送中心，仓储总面积超22万平方米，实现100%冷链覆盖 [20]

白羽鸡价格走势 - 山东地区白羽肉鸡毛鸡报价于12月19日再涨0.05元/斤，达到3.65元/斤，创四季度新高 [1] - 实际成交价达到3.70元/斤，距离年内最高价3.72元/斤仅一步之遥 [1] 行业供需状况 - 行业面临鸡源减少的问题，同时不少毛鸡出现减重20%的情况 [1] - 大规格毛鸡供应紧张，呈现“一鸡难求”的局面 [1] - 部分屠宰场需要透支未来4至5天的货源以满足需求 [1] 产业链价格传导 - 作为主要原料的鸡胸肉价格在近几天已累计上涨超过500元/吨 [1] - 后续烧烤、快餐、预制菜等相关产品价格可能跟随上调 [1] 白羽鸡的应用与消费 - 白羽鸡是快餐品牌（如肯德基、麦当劳）炸鸡汉堡的主要原料，也是烧烤店鸡翅、鸡米花等爆款产品的原料 [1] - 其产品广泛应用于健身食品（低脂鸡胸肉）、超市冷冻品（鸡翅根）及家庭预制菜 [1] - 消费量巨大，每秒有超过200只白羽鸡被端上餐桌 [1]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收12.5亿元，同比增长40.4%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长43.3%，扣非归母净利润1.5亿元，同比增长47% [1] - 2025年第三季度单季实现营收4.7亿元，同比增长32.7%，实现归母净利润0.65亿元，同比增长44.5%，扣非归母净利润0.61亿元，同比增长39.3% [1] - 2025年第三季度净利率同比提升1.2个百分点至13.8%，表现亮眼 [2] 收入增长驱动力 - 公司自2024年第三季度起积极拓展会员商超渠道并导入差异化创新新品，收入端环比明显提速，2024年第三季度至2025年第三季度收入增速分别为28%、42.9%、39.2%、52.5%、32.7% [1] - 2025年第三季度在高基数下仍实现超预期增长，会员商超渠道贡献增量过半，零食量贩渠道贡献增量仅次于会员商超 [1] - 公司上半年在会员商超渠道上新2款产品，其中酸汤双脆月销突破千万元，原有大单品脱骨鸭掌维持高势能 [1] 渠道拓展与结构变化 - 公司积极拥抱新零售渠道，包括零食量贩、会员商超和新媒体电商，这些渠道均实现高速增长 [1] - 新兴渠道如零食量贩和会员商超的毛利率相对传统渠道偏低，导致2025年第三季度公司整体毛利率同比下降2个百分点至27% [2] - 渠道结构变化带来销售费用率下行，同时传统线下渠道历经调整后增速转正 [1][2] 成本与费用控制 - 2025年第三季度销售费用率为8.3%，同比下降1个百分点，管理费用率为2.7%，同比下降0.53个百分点，研发费用率为0.2%，同比下降0.07个百分点 [2] - 费用率下降主要得益于渠道结构变化以及规模效应提升带来的管理费用优化 [2] - 2025年第三季度进口鸡爪价格同比下降双位数，成本红利有望在明年体现 [3] 产品战略与未来展望 - 公司以“产品创新+渠道拓展”为核心驱动力，产品矩阵持续丰富，拓展了鸭掌、鸡翅、素食等各类卤味小食，以降低对泡凤爪单一产品的依赖 [3] - 公司与头部会员商超客户展开深度合作，未来随着品类拓宽，合作有望进一步加深 [3] - 公司2025年提出收入增长不低于20%的目标，并有望超额完成，预计2025-2027年收入分别为16.2亿元、19.4亿元、22.1亿元 [3]

特斯拉进军餐饮业 - 特斯拉首家"餐厅+影院+超级充电站"组合式娱乐中心在洛杉矶好莱坞开业，占地两层，配备80个V4超级充电位与两块13.7米高的LED电影屏幕 [3] - 餐厅设计采用"复古未来主义"风格，灵感来自20世纪50年代汽车影院，提供汉堡、薯条、鸡翅等美式快餐，由主厨埃里克·格林斯潘掌厨 [3] - 消费者可选择在车内、室内或屋顶用餐，工作人员穿溜冰鞋送餐，特斯拉车主可通过车载系统订餐并同步观影 [3] 商业战略分析 - 借鉴奔驰2016年北京三里屯体验店模式，通过餐饮场景增强品牌忠诚度与客户黏性 [6] - 餐厅作为科技展示窗口，可穿插展示Optimus机器人等创新产品，强化品牌科技形象 [9] - 餐饮服务被纳入特斯拉新能源生态系统，与充电设施形成协同效应，提升用户体验 [10] 长期战略意义 - 若模式成功，可能在全球超级充电站推广餐厅网络，扩大品牌影响力并吸引潜在客户 [12] - 用户消费数据可反哺自动驾驶算法优化和娱乐系统内容推荐，巩固行业领先地位 [12] - 通过差异化服务构建竞争壁垒，将品牌从汽车制造商升级为生活方式服务商 [6][12]

畜禽产品精深加工与产业链升级 - 街头烤鸭价格低廉的核心原因在于使用高性价比的樱桃谷白羽肉鸭品种，其养殖成本低且鸭身仅占肉鸭总体价值的25%，其余高价值部分（鸭翅、鸭胗、鸭毛）通过分开销售实现利润最大化 [1] - 行业通过"化整为零"的加工模式（从整只卖到分开卖）提升收益，关键在于完善的畜产品加工体系创造了新的价值增量空间 [2] - 中国肉类协会调查显示，目前80%以上的畜禽肉以初级产品形态消费，深加工领域存在巨大潜力 [3] 肉类消费趋势与市场动态 - 肉类消费场景呈现多元化发展，包括冷鲜肉、烧烤特定肉材、休闲食品、预制菜等细分赛道，需通过精深加工匹配差异化需求 [3] - 鸭鹅养殖规模曾因猪肉高价周期扩张，但随着猪肉供应恢复，其市场份额收缩导致副产品（如羽毛球原料鸭鹅刀翎）供应紧缺，2023年下半年羽毛球价格因此飙升 [2] 养殖业现代化与技术创新 - 行业通过数字技术（如黑龙江齐齐哈尔"数字牧场"系统）和育繁推一体化种业创新体系提升肉牛产业链附加值 [3] - 农业农村部推广精准配方低蛋白日粮技术，构建绿色低碳养殖生产体系以降低饲料成本 [3] - 未来需从品种培育、数智化应用到肉类分级标准完善等多环节发力，增强行业抗周期波动能力 [3] 供需结构与周期性特征 - 畜禽养殖因周期长、市场反应滞后及中小养殖场户较多，易出现阶段性供需错配，引发跨行业波动（如猪价影响鸭鹅替代效应） [2]

财务数据和关键指标变化 - 系统总销售额为1.823亿美元，较去年同期下降0.4% [18] - 总收入为8710万美元，较去年同期下降5.4% [18] - 食品和饮料成本占比升至27.1%，上升20个基点 [21] - 劳动力和福利成本占比升至32.2%，上升30个基点 [21] - 其他运营成本占比升至21.5%，上升180个基点 [22] - 占用成本占比升至8.1%，上升10个基点 [22] - 餐厅层面贡献利润率降至11.2%，下降240个基点 [22] - 广告费用占比降至5.8%，下降65个基点 [24] - 净亏损为1210万美元，去年同期为920万美元 [25] - 调整后EBITDA降至510万美元，去年同期为710万美元 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 双峰餐厅（Twin Peaks） - 系统销售额为1.462亿美元，较上一年度季度的1.391亿美元有所增加，得益于新店开业 [18] - 收入为5100万美元，较上一年度季度增加290万美元，增幅5.9% [18] - 同店销售额下降2.7% [19] - 餐厅层面贡献利润率降至16.9%，较去年同期下降50个基点 [23] - 调整后EBITDA为630万美元，去年同期为700万美元 [25] 烟熏骨头餐厅（Smoky Bones） - 收入为3610万美元，较上一年度季度下降17.8% [19] - 餐厅层面贡献利润率降至4.4%，较去年同期下降570个基点 [23] - 调整后EBITDA为负120万美元，去年同期为正80万美元 [25] 特许经营业务 - 特许经营收入在本季度保持稳定，为870万美元 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度同店销售额受天气和宏观经济因素影响为负增长，双峰餐厅同店销售额下降1.5%，其中公司自有门店下降2.7%，加盟店下降1% [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划今年开设3 - 4家新店，并拥有100家门店的开发管道 [7] - 持续将烟熏骨头餐厅转换为双峰餐厅，目前已完成两家转换，第三家正在建设中 [19] - 推出新的酒吧菜单，包含19种高级手工鸡尾酒等 [12] - 围绕龙舌兰酒和玛格丽特酒开展促销活动 [12] - 通过基层营销与当地社区建立联系，利用当地体育氛围进行推广 [12] - 采用杠铃定价策略，平衡入门级和高端产品价格 [13] - 计划推出新的食品创新，如流行的鸡翅酱汁和汉堡、扁平面包的新配料 [13] - 营销战略围绕重大体育赛事展开，通过额外促销和节目增强吸引力 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管销售环境具有挑战性，但公司凭借新的公司自有餐厅推动系统销售额增长 [8] - 第一季度同店销售额受天气和宏观经济因素负面影响，但3月有所改善 [9] - 公司对未来增长充满信心，认为凭借坚实基础和创新能力，双峰餐厅未来将持续增长和成功 [6] - 由于市场条件不稳定，公司在筹集股权方面遇到短期困难，但仍有信心在未来12个月内实现年度股权筹集目标 [25] 其他重要信息 - 今年4月是双峰餐厅成立20周年，目前在美国和墨西哥拥有116家门店 [5] - 公司获得2025年黑匣子智能客户之声奖，表明客户忠诚度高和品牌实力强 [16] 问答环节所有提问和回答 无相关内容

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2024年全年业绩亮眼，会员店渠道与线上电商增长显著，2025年一季度新渠道持续表现亮眼，看好公司在新渠道新市场发展势能，预计2025 - 2027年收入和归母净利润均实现同比增长 [5][6][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价11.62元，总股本/流通股本4.28亿股，总市值/流通市值50亿元，52周内最高/最低价13.75 / 5.43元，资产负债率13.3%，市盈率31.41，第一大股东为鹿有忠 [4] 业绩表现 - 2024年度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润11.82/1.57/1.26亿元，同比22.37%/35.44%/40.53%；单Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润2.96/0.36/0.21亿元，同比42.92%/257.97%/79689.11%；2025年Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润3.83/0.5/0.44亿元，同比39.23%/16.25%/25.8% [5] 产品收入情况 - 2024年度泡凤爪类/皮晶/素食/鸡翅/其他分别实现收入7.85/0.93/0.93/0.48/1.52亿元，同比+8.63%/+6.29%/-2.05%/+23.76%/+840.69% [6] 渠道收入情况 - 2024年度线上/线下渠道分别实现收入0.68/11.04亿元，同比+204.33%/17.70%；25Q1线上/线下渠道分别实现收入0.24/3.52亿元，同比+88%/+35.90% [6] 地区收入情况 - 25Q1东南/西南/其他分别实现收入2.1/1.35/0.32亿元，同比+151.18%/-9.46%/-20.02% [6] 盈利能力 - 2024年公司毛利率/归母净利率为28.97%/13.31%，分别同比-0.4/1.28pct；24Q4公司毛利率/归母净利率为25.69%/12.21%，分别同比0.92/7.33pct；2025年Q1公司毛利率/归母净利率为27.08%/13.14%，分别同比-4.35/-2.6pct [7] 费用率情况 - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.64%/4.28%/0.35%/0.01%，分别同比-1.57/-0.78/0/0.09pct；24Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为9.97%/6.07%/0.48%/-0.12%，分别同比-4.86/-2.09/-0.27/-0.07pct；2025年Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.88%/3.13%/0.28%/-0.02%，分别同比-2.88/-0.56/0.09/-0.01pct [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入分别为15.01/17.47/19.6亿元，同比+26.97%/16.37%/12.18%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.97/2.31/2.61亿元，同比+25.49%/17.16%/13.01%，对应当前股价PE分别为26/22/19 [8][9] 财务指标 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为22.37%、26.97%、16.37%、12.18%；归属母公司净利润增长率分别为35.44%、25.49%、17.16%、13.01%；EPS分别为0.37、0.46、0.54、0.61元/股；市盈率分别为32.24、25.69、21.93、19.40；市净率分别为2.86、2.69、2.70、2.71；EV/EBITDA分别为15.60、15.66、13.70、12.43 [11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2024年全年业绩亮眼，会员店渠道与线上电商增长显著，2025年一季度新渠道持续表现亮眼，看好公司在新渠道新市场发展势能，预计2025 - 2027年收入和归母净利润均有增长 [5][6][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价11.62元，总股本和流通股本均为4.28亿股，总市值和流通市值均为50亿元，52周内最高/最低价为13.75 / 5.43元，资产负债率13.3%，市盈率31.41，第一大股东为鹿有忠 [4] 业绩情况 - 2024年度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润11.82/1.57/1.26亿元，同比增长22.37%/35.44%/40.53%；单Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润2.96/0.36/0.21亿元，同比增长42.92%/257.97%/79689.11%；2025年Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润3.83/0.5/0.44亿元，同比增长39.23%/16.25%/25.8% [5] 产品收入情况 - 2024年度泡凤爪类/皮晶/素食/鸡翅/其他分别实现收入7.85/0.93/0.93/0.48/1.52亿元，同比增长+8.63%/+6.29%/-2.05%/+23.76%/+840.69% [6] - 25Q1禽类制品/畜类制品/蔬菜制品及其他分别实现收入3.25/0.29/0.21亿元，同比增长+47.18%/20.83%/-19.14% [6] 渠道收入情况 - 2024年度线上/线下渠道分别实现收入0.68/11.04亿元，同比增长+204.33%/17.70% [6] - 25Q1线上/线下渠道分别实现收入0.24/3.52亿元，同比增长+88%/+35.90%；分地区，东南/西南/其他分别实现收入2.1/1.35/0.32亿元，同比增长+151.18%/-9.46%/-20.02% [6] 盈利能力情况 - 2024年，公司毛利率/归母净利率为28.97%/13.31%，分别同比-0.4/1.28pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.64%/4.28%/0.35%/0.01%，分别同比-1.57/-0.78/0/0.09pct [7] - 24Q4，公司毛利率/归母净利率为25.69%/12.21%，分别同比0.92/7.33pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为9.97%/6.07%/0.48%/-0.12%，分别同比-4.86/-2.09/-0.27/-0.07pct [7] - 2025年Q1公司毛利率/归母净利率为27.08%/13.14%，分别同比-4.35/-2.6pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.88%/3.13%/0.28%/-0.02%，分别同比-2.88/-0.56/0.09/-0.01pct [7] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年收入分别为15.01/17.47/19.6亿元，同比增长+26.97%/16.37%/12.18%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.97/2.31/2.61亿元，同比增长+25.49%/17.16%/13.01%，对应当前股价PE分别为26/22/19 [8][9] 财务指标情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1182|1501|1747|1960| |增长率(%)|22.37|26.97|16.37|12.18| |EBITDA（百万元）|216.23|271.49|318.57|359.24| |归属母公司净利润（百万元）|157.33|197.44|231.31|261.41| |增长率(%)|35.44|25.49|17.16|13.01| |EPS(元/股)|0.37|0.46|0.54|0.61| |市盈率（P/E）|32.24|25.69|21.93|19.40| |市净率（P/B）|2.86|2.69|2.70|2.71| |EV/EBITDA|15.60|15.66|13.70|12.43| [11]