公司业务战略 - 医药业务坚持大客户战略，以CDMO业务模式为主，已与多家全球领先医药企业合作，并积极拓展新客户[1] - 植保业务与多个国际农化/植保公司开展以技术创新为驱动的CDMO业务，达成长期战略合作伙伴关系[4] - 新能源业务继续从大客户战略、提高商业化生产能力和强化质量管理体系建设等方面入手推动长期发展[4] 医药业务发展 - 医药业务合作覆盖范围持续扩大，合作程度不断深入，跟随客户业务管线布局产品管线，未来有望实现增长[1] - 研发从传统小分子药物拓展至氨基酸、多肽、PROTAC/DC连接子、寡核苷酸等新方向，具备多肽、PEG等类型Linker克级到百克级别交付经验[2] - 持续做大成熟业务包括小分子CDMO、起始原料及注册原料、GMP中间体及高级原料药，并大力投入多肽类产品CDMO、放射性药物相关CDMO等新兴业务开发[2] 植保与新能源业务情况 - 植保事业部在中国、英国设有生产基地，并将马来西亚作为第二海外基地，旨在为客户提供基于产品生命周期不同需求的全产业链服务[4] - 新能源业务以销售LiFSI和电解液产品为主，六氟磷酸锂项目处于技术改进阶段，2025年营业收入有望实现突破[4] - 公司认为新能源行业是“足够宽、足够长”的赛道[4] 特定产品与合作模式 - 以CDMO业务模式为客户提供氯虫苯甲酰胺的高级中间体K胺，与客户签订长期框架协议，合作模式为定制加工，定价模式为成本加成[3] - 与K胺产品客户是长期合作伙伴关系，合作产品数量较多，相关产品仅向该客户出售[3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司主营收入47.18亿元，同比上升8.25%；归母净利润3.16亿元，同比上升871.65%；扣非净利润3.0亿元，同比上升1504.44%[6] - 2025年第三季度单季度主营收入15.69亿元，同比上升13.61%；单季度归母净利润9188.63万元，同比上升400.8%；单季度扣非净利润9136.05万元，同比上升1439.95%[6] - 前三季度毛利率25.96%，负债率48.57%，财务费用-2887.34万元[6] 机构预测与评级 - 最近90天内共有3家机构给出评级，均为买入评级[6] - 机构对2025年净利润预测范围在3.05亿至4.98亿元，对2026年净利润预测范围在4.15亿至6.22亿元[6] - 部分机构给出目标价，如中金公司目标价为14.00元[6]

业务战略 - 公司医药业务坚持大客户战略，以CDMO业务模式为主，与多家全球领先医药企业达成合作，并积极拓展新客户 [1] - 公司植保业务与多个国际农化/植保公司开展以技术创新为驱动的CDMO业务，并达成长期战略合作伙伴关系 [5][6] - 公司新能源业务将继续从大客户战略、提高商业化生产能力和强化质量管理体系建设等方面入手，推动长期发展 [4] - 公司秉持诚信与信任的企业价值观，不会做损害客户利益及违背公司战略的商业决策及行为 [3] 医药业务发展 - 公司医药事业部已与一批国内外优质客户建立稳定商业联系，业务合作覆盖范围持续扩大 [1] - 公司跟随客户业务管线布局产品管线，拓展技术能力，未来随着与客户业务不断深入及客户专利期内产品持续推广，医药业务长期有望实现增长 [1] - 公司医药产品技术研发从传统小分子药物拓展到氨基酸、多肽、PROTAC/ADC连接子、寡核苷酸等 [2] - 团队通过持续开发、加速赋能客户的早期临床项目转化，为客户提供开发ADC/PROTAC药物所需的多样性Linker合成服务，并具备多肽，PEG等类型Linker克级到百克级别的交付经验 [2] 植保业务布局 - 公司植保事业部在全国设有多个生产基地并在海外设有英国基地 [6] - 公司决定将马来西亚作为差异化的供应链布局的第二海外基地，以满足植保客户布局供应链的需求 [6] - 未来公司可向客户提供来自中国、英国和马来西亚基于产品生命周期不同需求的全产业链服务 [6] 新能源业务现状与展望 - 公司目前以销售LiFSI和电解液产品为主，六氟磷酸锂项目仍处于技术改进阶段 [4] - 2025年公司新能源业务营业收入有望实现突破 [4] - 新能源行业依旧是足够宽、足够长的赛道 [4] 具体产品与合作模式 - 公司目前仍以CDMO业务模式为客户提供氯虫苯甲酰胺的高级中间体K胺，与该客户是长期合作伙伴关系，合作产品数量较多 [3] - 公司与该客户早已就相关高级中间体签订长期框架协议，合作模式为定制加工，相关产品仅向该客户出售，定价模式为成本加成 [3]

新能源业务 - 新能源业务是基于公司在化学合成领域的积累，核心竞争力在于商业化能力 [1] - 行业被视为“足够宽、足够长”的赛道，目前以电解液等产品为切入点 [1] - 2025年新能源业务营业收入有望实现突破，正进行客户沟通、项目研发和质量体系建设 [1] - 未来规划包括坚持大客户战略、提高商业化生产能力和强化质量管理体系 [1] 医药业务 - 医药业务发展迅速，利润增速较快，坚持大客户战略并以CDMO业务模式为主 [2] - 已与多家全球领先医药企业达成合作，并积极拓展新客户 [2] - 未来增长动力来自与客户业务的不断深入以及客户专利期内产品的持续推广 [2] 生产基地与资本开支 - 马来西亚基地产品规划以植保产品为主，目前尚处于土建阶段，计划用于专利期内植保产品的生产 [3] - 当前资本开支主要集中在临海基地和马来西亚基地 [5] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额约9亿元，可支持现有资本开支计划 [5] - 公司后续希望逐步降低资产负债率以降低经营风险 [5] 市场与供应链 - 公司业务以出口为主，但出口到美国口岸的业务占比较小，关税政策对整体经营影响有限 [4] - 几乎无从美国采购的原材料或设备，政策变化后会第一时间与客户沟通供应链稳定与节税问题 [4] - K胺产品（氯虫苯甲酰胺高级中间体）以CDMO模式生产，已与客户签订长期框架协议，定价模式为成本加成 [6]

煤炭资源禀赋与产业现状 - 彬州市煤炭储量达32.4亿吨 年产原煤约3000万吨 [1] - 2024年煤炭开采和洗选业产值占规模以上工业总产值比重为88.4% [1] - 伴生大量煤矸石、低热值煤等难以高效利用的边缘资源 [1] 煤炭清洁高效利用项目 - 彬长低热值煤660兆瓦超超临界CFB示范项目采用世界首台超超临界循环流化床发电机组 [1] - 供电煤耗每千瓦时减少19克 年节约标准煤约5.32万吨 [1] - 2023年上半年已发电11.5亿千瓦时 完成产值3.8亿元 [2] - 年清洁转化低热值燃料约100万吨 消纳矿井疏干水约100万吨 [2] 煤化工产业升级与延伸 - 按照精细化工提档升级、煤化工延链增值思路发展四大产业：精细化工、高端新材料、电子化学品、医药中间体 [2] - 陕煤新能源CCUS一体化项目建设30万吨/年CO2捕集液化生产线 [3] - 通过跨行业协同形成煤化工—石油开采链条 将高浓度CO2用于驱油封存 [4] 产业集群建设成果 - 已落户精细化工企业33家 其中90%为高新技术企业 [5] - 咸阳思科赛K酸、K胺产销量全球第一 占全球市场份额30%以上 [4] - 智仑超纯电子级环氧树脂项目填补国内300ppm以下总氯含量技术空白 [4] 政府支持与发展规划 - 推行全托管服务模式 配备一对一服务专员保障要素供应 [4] - 目标打造国家新型工业化产业示范基地 [5] - 规划建设关中煤炭清洁转化、大西安高端材料供应、先进化工企业搬迁承载三大基地 [5]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为"优于大市"（维持）[2] 核心观点 - 农药行业启动"正风治卷"三年行动，目标到2027年底改善市场秩序、遏制内卷式竞争[6] - 农药行业存在严重产能过剩，例如氯虫苯甲酰胺国内产能是全球需求的10倍以上[6] - 农业农村部推行"一品一证"政策，预计2026年实施，将规范农药市场供给[6] - 农药行业景气度逐步回暖，原药价格指数较2025年低点增长4.3%[6] 市场表现 - 本周（7/25-8/1）申万基础化工行业指数下跌1.5%，跑输上证综指0.5个百分点[6] - 年初至今申万基础化工行业指数上涨13.6%，跑赢上证综指7.4个百分点[6] - 细分板块中合成树脂（+5.1%）、非金属材料（+3.1%）涨幅居前[17] 产品价格变动 - 本周涨幅前十化工品：硫酸铵（+16.1%）、环氧氯丙烷（+10.5%）、MDI-50（+10.2%）[40] - 本周跌幅前十化工品：尿素（-21.4%）、碳酸锂电池级（-13.9%）、碳酸锂工业级（-12.7%）[40] 投资建议 - 核心资产配置：关注宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学[9] - 供给短缺行业：维生素（浙江医药、新和成）、三氯蔗糖（金禾实业）、制冷剂（巨化股份）[10] - 需求确定性方向：民爆（易普力、江南化工）、改性塑料（金发科技）、复合肥（新洋丰）[11] - 高分红资源股：磷矿（云天化）、钛矿（龙佰集团）、原油（中国海油）[11] 农药行业重点 - 2024年农药出口量增长28.8%但出口金额仅增长11.3%，反映低价竞争严重[6] - 重点推荐草甘膦、草铵膦、氯虫苯甲酰胺等格局优化产品[6] - 建议关注扬农化工、润丰股份、新安股份等农药龙头企业[6]

股价表现 - 联化科技股价在10个交易日内录得"10天6板"，累计涨幅126% [1][4] - 股价大涨始于5月27日友道化学爆炸事故，6月10日单日涨幅达5.11% [1][3][4] 行业事件影响 - 友道化学爆炸事故导致其1.1万吨氯虫苯甲酰胺原药产能停产，该公司为全球最大生产商 [3] - 事故造成氯虫苯甲酰胺中间体供应锐减，推动K胺价格上涨 [3][4] - 联化科技以CDMO模式提供氯虫苯甲酰胺高级中间体，但公告称尚未收到客户需求增加通知 [3] 公司业务与市场地位 - 主营业务涵盖植保、医药、功能化学品等领域，植保板块核心产品包括氯虫苯甲酰胺中间体 [5] - CDMO模式服务全球农化巨头如FMC、科迪华、诺华，农药中间体市占率全球领先 [5] - 2024年农药中间体营收35.9亿元（占比63.25%），医药中间体营收12.85亿元（占比22.63%） [7] 财务表现 - 2024年营收56.77亿元（同比降11.88%），归母净利润2.41亿元（同比增122.17%） [6] - 2025年一季度营收15.1亿元（同比增3.02%），归母净利润4971.56万元（同比增17倍） [7] - 扣非净利润4778.62万元（同比增318.63%），受益于汇兑收益及外汇套保由亏转盈 [7] 未来展望 - 植保板块毛利率自2024年底企稳，医药板块稳步发展 [7] - 预计2025年医药业务将实现增长 [7]

股价表现 - 广康生化股价从5月26日的26 53元起步，九个交易日翻倍并创历史新高，6月9日再次20CM涨停 [4] - 5月7日公司股价上涨7 67%，5月8日一度大涨17 16%，开启第一波上涨行情 [5] - 减持公告发布后6月4日股价大跌13 16%，但随后继续上涨 [11] - 按6月9日收盘价计算，股东合计套现金额或将达2 52亿元 [11] 公司基本面 - 2023年上市第一年到今年一季度扣非净利润分别为2603万、2305万，同比分别下降73 07%、11 45% [5] - 相比2022年9600多万净利润，2024年已跌至不到3500万元 [5] - 公司K胺环评批复产能为2500吨，已取得安评和环评批复，安全设计专篇批复尚未完成 [8] 行业事件影响 - 商务部对印度进口氯氰菊酯实施反倾销措施，税率48 4%至166 2%，2021-2023年印度进口占国内需求70%、67%、71% [5] - 山东高密友道化学爆炸事件催化股价，该公司拥有国内41%氯虫苯甲酰胺产能 [6] - 市场预期K胺供应将偏紧，因制备过程危险系数高且仅有少数厂家规划相关产能 [6][7] 资本运作 - 6月3日盘后发布减持公告，两大股东合计减持6%股份（222万股） [10] - 交易所问询函与股东减持公告同时出现 [11] - 公司股价上涨与股东减持形成鲜明对比 [12]

股价表现 - 联化科技今日高开高走，盘中一度涨停实现9天7板，尾盘跳水，最新涨5.11%，报14.8元/股，总市值134.9亿元 [1] - 自5月27日以来的10个交易日内，公司股价累计涨超126% [2] 暴涨原因 - 本轮暴涨始于化工同行友道化学的硝化反应釜爆炸事故，引发业内对氯虫苯甲酰胺供应的担忧 [4] - 友道化学是全球最大氯虫苯甲酰胺原药生产企业，产能达1.1万吨/年，同时拥有5000吨/年K胺产能 [4] - K胺价格从事故前13-15万元/吨飙升至26-28万元/吨，一周内翻倍，预期三季度或突破40万元/吨 [5] 业务影响 - 公司K胺产品生产历史超十年，专利期产品占比可观，但仅向单一客户供货且不对外销售 [5] - 公司与客户约定长协价格，定价模式为成本加成，即在材料人工等成本上加收合理稳定的加工费毛利 [6] - 公司坦言爆炸事件影响有限，但市场认为仍可通过成本转嫁、产能优化和技术壁垒三重路径受益 [7] 业绩表现 - 2024年实现营收56.77亿元，同比下降11.88%；归母净利润1.03亿元，同比增长122.17% [7] - 2024年一季度实现营收15.10亿元，同比增长3.02%；归母净利润0.5亿元，同比增长1747.04% [7] - 业绩改善主要系植保板块毛利率企稳修复，医药板块稳步发展 [8] 新能源布局 - 公司以电解液等产品为切入点进入新能源行业，已实现电解液产品稳定供应 [9] - 电解质、添加剂及正极材料等新能源系列产品均实现稳定商业化交付 [9] - 预计今年新能源业务营收有望实现突破 [9]

股价表现与驱动因素 - 5月下旬至6月初公司股价区间涨幅高达95.07% 近一周涨幅达43.18%（收盘价从8.36元升至11.97元）[1] - 股价上涨主要受山东高密友道化学厂爆炸事件影响 该事件冲击全球最大氯虫苯甲酰胺原药生产装置（年产能1.1万吨）[1] - 公司拥有5000吨/年K胺合法产能（占全球总产能41.7%）为全球最大合规产能 受益于制剂企业转向采购中间体K胺[1] 产品市场格局变化 - 友道化学占国内氯虫苯甲酰胺产能50%-60% 占全球总产能30% 全球出口量占比58%[1] - K胺报价从爆炸前13-15万元/吨飙升至23-28万元/吨（截至6月4日）一周内翻倍 预期三季度突破40万元/吨[2] - 若按5000吨产能和当前价格测算 毛利率升至50%-55% 每涨价10万元/吨可增厚利润5亿元[3] 财务表现分析 - 2024年营业收入56.77亿元（同比下降11.88%）归母净利润1.03亿元（同比增长122.17%）实现扭亏为盈[2] - 2025年一季度营业收入15.10亿元（同比增长3.02% 环比增长14.55%）归母净利润4971.56万元（同比增长1747.04%）[2] - 植保业务贡献60%以上收入 农药产品价格环比上涨 医药CDMO放量 新能源业务完成试生产[2] 产能与合约限制 - 公司2023年杀虫剂及中间体产能利用率约35% 2024年产能利用率40%（约2000吨/年）未达5000吨/年理想产能[3] - 目前以CDMO业务模式为富美实（FMC）提供K胺 受长协合同约束产品仅向FMC出售且价格可能无法变动[3] - FMC对K胺的合成专利解禁期为2025年11月 之后公司可向第三方销售 3000吨闲置产能需到年底全面释放[3] 业绩预期与现实约束 - 若K胺价格涨至40万元/吨 年化利润弹性达10亿元（占2025年预期净利润279%）[3] - 11月专利到期前公司K胺基本面难扭转 当前股价上涨属于市场提前抢跑 无法从近期业绩中得到反馈[4]

联化科技业务模式 - 公司始终坚持CDMO（合同开发与生产组织）模式，不局限于单一产品或技术供应，而是致力于为客户提供长期、可靠、有竞争力的化学解决方案 [1] 联化科技产品优势 - K胺产品生产历史已超过十年，具备成熟的生产经验 [1] - 专利期产品占比保持可观水平，显示公司在创新领域的持续投入 [1]