纪要涉及的行业或公司 * 黑色系商品行业（包括钢材、钢坯、铁矿、焦煤等）[1][2][3] * 钢铁行业[1][3][5] * 碳酸锂行业（新能源车产业链）[10][11][12] 核心观点和论据 黑色系商品四季度展望 * 黑色系商品四季度或面临下行压力 钢材与钢坯库存累积加速 终端需求未见明显回升 内需疲软依赖出口拉动[1][2] * 年初预期铁矿供应增长乐观 但实际增量仅为1000万至1500万吨 煤炭查超产限制供给弹性 原料价格短期坚挺[1][3] * 铁水产量有韧性 原料库存不高且供给受限 可考虑逢低布局铁矿和焦煤[6] 反内卷政策影响 * 反内卷政策实施后 煤炭供应受限 钢厂生产惯性强劲 利润分配从向下游要利润变为原料向钢厂要利润[5] * 上半年焦煤等上游原料价格疲软 吨钢利润改善[1][5] * 政策风险积累 国内长买单影响显著 反内卷政策在钢材端未能实质落地[1][4][7] 供给侧与产能问题 * 钢铁行业供给侧改革关键在于从产量到产能的优化 中游原料供给弹性较大 仅在产量层面治理难以根本改善利润分配弱势[3][9] * 原料供给曲线扩张 价格上涨刺激原料边际供给释放 铁矿石价格回升至100美元/吨以上 边际生产者发运积极性提升[3][8] * 主流项目四季度投产（欧洲矿企和几内亚西芒渡） 后期产能爬升斜率或超预期[8] 制造业与需求风险 * 制造业需求依赖内需 以旧换新政策边际效应减弱 企业中长期贷款不乐观 预计四季度制造业需求面临降速压力[7] * 钢厂高供给或导致钢材库存积累 铁水可能成为负担[1][7] * 出口和制造业需求降速风险需密切关注[6] 碳酸锂市场分析 * 碳酸锂产业链环节较长 各环节库存较高 供给对价格敏感[10] * 江西采矿证续期风波和简家窝停产导致价格再次走高 年内平衡表过剩未扭转（过剩幅度约12万吨） 但矿端收缩预期打破负反馈螺旋[10] * 碳酸锂进一步上冲空间有限 若江西全部停产 价格可能冲上9万元/吨关口 若问题解决 则大概率在7.5万至8万元/吨区间波动[11] 新能源车需求前景 * 年内新能源车需求相对有韧性 8月正极材料和电池增速约2% 9月预计环比增长5%左右[12] * 2026年面临较大压力 历史数据显示购车补贴政策退出后的年份行业销量普遍承压[12] 其他重要内容 * 蒙煤在900元/吨以上时基本可以盈利 没有理由不加快发运填补缺口[8] * 真正的需求压力将在2026年显现[12]

全球经济与大宗商品需求 - 上半年欧洲经济回暖、美国经济维持韧性、日韩经济偏弱，发达经济体大宗商品需求增速企稳 [2] - 新兴经济体除印度维持较高增速外，其他经济体增速走弱，大宗商品需求增速略有下降 [2] - 美国对其他国家暂缓加征关税窗口期进入最后1天倒计时，市场对下半年全球大宗商品需求预期存在较大分歧 [2] 铜市场 - 上半年伦铜价格宽幅波动，均价在9500美元/吨左右，COMEX期铜虹吸作用使期限结构由Contango转为Back [3] - 预计美联储下半年降息1到2次，最早或出现在9月份，我国经济复苏节奏逐步加快 [3] - 铜关税落地前铜现货仍将流入美国约18万吨，我国上半年原料进口规模35万吨，未来增长概率偏低 [3] - 机构下调今年铜精矿产能增量预期，从年初60万吨下调至23万吨，湿法铜产能增量约3万吨 [3] - 下半年全球精铜预计增产32万吨（增幅2.4%），其中国内增产25万吨，海外增产7万吨 [3] - 上半年铜消费增速7%高于近年平均水平3%，海外需求增速1%~2%，下半年精铜预计供应过剩27万吨 [4] - 预计伦铜价格波动区间9200~10000美元/吨，沪铜74000~81000元/吨，极端情况下伦铜或跌至8800美元/吨 [5] 铝市场 - 上半年氧化铝期货价格核心运行区间2850~3400元/吨，铝价基本面稳健偏强运行 [6] - 国内铝矿库存转化存在不确定性，可能导致供应缺口需增加进口，全球市场无明显供应缺口 [6] - 我国全年电解铝供应增量预计120万吨（增幅2.8%），全球市场基本处于供应小幅过剩格局 [6] - 预计全球铝需求增速4%约180万吨，我国下半年供需基本平衡，海外需求环比改善 [7] - 预计氧化铝现货价格波动区间2850~3400元/吨，铝价19500~20500元/吨，高点或触及21000元/吨 [7] 镍市场 - 上半年沪镍价格下跌后回升至产业企业成本线附近，镍铁、不锈钢冶炼利润降至近两年低位 [8] - 印尼镍矿价格由涨转跌，出口配额超出预期，上半年已发放约3亿吨与冶炼产能增量基本匹配 [8] - 上半年不锈钢需求不佳，下半年预期依然偏弱，硫酸镍量价偏弱需求预期不乐观 [9] - 预计沪镍价格波动区间105000~128000元/吨，伦镍14000~15800美元/吨，建议逢高做空 [10] 锡市场 - 上半年锡价呈现"冲高回落再震荡"走势，全球表观消费量同比增长5% [11] - 下半年预计全球供应增量0.35万吨（增幅1.8%），若缅甸产能放量国内产量有望回升 [11] - 上半年全球终端需求增速4.7%，下半年受补库动能衰减等因素影响预计降至2% [11] - 预计伦锡价格波动区间30000~36000美元/吨，沪锡240000~290000元/吨 [12] 铅市场 - 上半年沪铅均价16975元/吨同比下降0.7%，表现弱于去年同期 [13] - 预计下半年海外矿价持续修复，国内产量增长4%，全球产量增长2.4% [13] - 全年原生铅产量有望增长9.5%，再生铅产量预计下降4.8% [13] - 预计沪铅价格波动区间16500~17800元/吨，伦铅1920~2150美元/吨 [14] 黑色系商品 - 上半年黑色系商品价格单边下行，粗钢需求预期偏悲观 [15] - 预计6-12月粗钢需求同比下降1.5%，日均需求下降5.6%，全年减产约1000万吨 [15] - 下半年铁矿石需求预期走弱，炼焦煤供应持续增长、需求下降 [15] - 预计国际铁矿石价格波动区间76~85美元/吨，内盘铁矿石656~730元/吨 [16] 碳酸锂市场 - 上半年碳酸锂主力合约价格下跌22%至62260元/吨，行业进入产能出清阶段 [17] - 预计2025年全球锂资源供应量167万吨同比增长23%，下半年供应压力持续增加 [17] - 预计国内碳酸锂全年需求量115.7万吨LCE，下半年需求量61.8万吨LCE [18] - 预计下半年碳酸锂价格波动区间50000~70000元/吨 [19] 工业硅市场 - 上半年工业硅价格单边下行，多晶硅价格跌破行业完全生产成本线 [20] - 预计下半年工业硅产量207万吨，全年394万吨，开工率有望企稳回升 [20] - 预计2025年全球金属硅需求量449万吨同比下降13% [20] - 预计下半年工业硅期货价格波动区间6500~9500元/吨 [21]

原油市场供需分析 - OPEC+加速扩产但未来空间有限 当前增产步伐超出预期 8月计划日增54 8万桶 并考虑9月再增54 8万桶 标志着2023年削减的220万桶/日产能将全部恢复 [1][3] - 6月OPEC原油产量达2723 5万桶/日 环比增21 9万桶/日 同比增70万桶/日 上半年总产量同比增205 1万桶/日 沙特 伊朗 委内瑞拉等国产量均显著增长 [4] - 北半球夏季用油旺季支撑需求 美国商业原油库存周降385 9万桶至4 22亿桶 同比降1806 4万桶 炼厂开工率维持93 9%高位 去库周期或延续至9月中旬 [8] 宏观与金融属性影响 - 美国稳定币法案强化美元地位 国内"反内卷"政策提振商品市场 黑色系与建材系商品上涨带动能化板块多头情绪 原油金融属性增强 [2] - WTI原油非商业净多持仓周降21 14%至162427张 Brent净多持仓周增28 2%至238821张 显示市场对两大基准油种分歧明显 [11] 需求前景与贸易政策 - 高盛下调2025-2026年全球原油需求增长预测至30-40万桶/日 摩根士丹利将2025年下半年需求增长下调至50万桶/日 花旗预计10%关税或使2025年需求增长从90万桶/日降至60万桶/日 [9] - EIA IEA OPEC三大机构年内累计下调需求预期20-40万桶/日 反映贸易摩擦与宏观经济对需求的压制 [9] 中国原油市场动态 - 上半年中国原油产量同比增1 3%至10848万吨 加工量增1 6%至36161万吨 进口量增1 4%至27938 6万吨 山东民营炼厂开工率环比回升1 02个百分点至46 14% [10] 价格走势预判 - 国内原油期货2509合约维持500-520元/桶区间波动 全球供需双强格局下 预计后市维持震荡整理 [1][13]

商品期货市场表现 - 7月3日焦煤主力合约涨幅达3.76%，铁矿石、多晶硅、焦炭主力合约涨幅超2%，白银、SC原油、玻璃、热卷、螺纹钢、生猪、棕榈油、高硫燃料油涨幅超1% [1][2] - 20号胶、红枣主力合约跌幅超1% [1][4] - 中证商品期货价格指数收报1394.77点，涨幅0.84%，中证商品期货指数收报1933.74点，涨幅0.84% [1] 黑色建材行业 - 宏观政策预期推动黑色建材上涨，唐山烧结机限产30%传闻提振市场，半数钢厂已收到通知，若执行限产，产能利用率或从83%降至70%，烧结矿日产减少3万吨 [2] - 铁矿石及煤焦受钢厂限产利空预期影响，华联期货指出双焦基本面边际改善但供大于求未扭转，进口蒙煤冲击持续，煤焦持续上涨驱动不足 [2] 多晶硅行业 - 多晶硅主力合约自涨停后涨势暂缓，收涨2.14%，光伏终端订单走弱导致下游电池片采购意愿偏弱，西南部分企业复产预期或增加硅料供给，行业累库风险上升 [3] - 短期政策主导市场情绪，盘面维持偏强，但中期价格可能反复，需关注行业减产政策及基本面变化 [3] 橡胶与红枣市场 - 20号胶需求端受贸易战冲击偏弱，东南亚雨季接近尾声，橡胶供应预计正常上量，供应符合预期 [4] - 红枣处于二茬花坐果关键期，今年减产已定但旧季库存高位，多空矛盾加剧，需关注天气及坐果情况 [4]

国内商品期货市场5月6日整体表现 市场整体表现 - 中证商品期货价格指数收报1355.21点 较前一交易日下跌8.18点 跌幅0.60% [1] - 中证商品期货指数收报1872.93点 较前一交易日下跌11.30点 跌幅0.60% [1] 上涨品种表现 - NR主力合约涨超2% [1] - 尿素主力合约涨1.95% [5] - 烧碱主力合约涨超1% [1] - 沪金主力合约涨超1% [1] - 液化气主力合约涨超1% [1] - 天然橡胶主力合约涨1.20% [4] - 20号胶主力合约涨2.16% [4] - BR橡胶主力合约涨0.62% [4] 下跌品种表现 - SC原油主力合约跌3.69% [2] - 高硫燃油主力合约跌超3% [1][2] - 硅铁主力合约跌超3% [1] - 焦炭主力合约跌超2% [1] - 锰硅主力合约跌超2% [1] - 工业硅主力合约跌超2% [1] - 多晶硅主力合约跌超2% [1] - 鸡蛋主力合约跌超2% [1] - 甲醇主力合约跌超2% [1] - LU主力合约跌超1% [2] 原油市场分析 - 国际油价节日期间持续下行 SC原油低开低走 [2] - 油价反弹更多是技术性而非基本面驱动 [2] - OPEC+产量战略重大转变 美国关税风险下的需求不确定性 机构对油价预测下调等因素拖累油价 [2] - 供给侧进入加速增产乃至价格战进程 原油价格面临进一步下行风险 [2] 黑色系商品表现 - 黑色系商品全线承压运行 终端需求和铁水产量恢复预期减弱 [3] - 钢厂保持较高生产积极性 节前一周铁水产量仍在增长 [3] - 247家钢厂日均铁水产量245.42万吨 环比增加1.07万吨 同比增加14.75万吨 [3] - 宏观层面风险尚未解除 铁水存见顶预期 上行动力不足 [3] - 宁夏产区4月结算电价下降从成本端拖累铁合金产品 [3] - 电力成本或有上涨可能 电力交易结果难有确定性指标可预测 [3] 橡胶系品种表现 - 橡胶系品种在外盘市场小幅反弹带动下表现坚挺 [4] - 基本面预期不佳 预计延续宽幅震荡格局 [4] - 合成橡胶面临关税问题引致需求下滑 顺丁橡胶5月供应提升明显 供需宽松 [4] - 成本端丁二烯供需格局难言缓解 国内装置检修与投产并存 供应收缩不明显 [4] - 天然橡胶主产区符合开割条件 泰国扩大开割面积 新胶上量预期偏强 [4] - 国内轮胎库存延续高位 关注节后轮胎企业开工复工节奏 [4] 尿素市场表现 - 尿素期货延续节前涨势 农需旺季预期叠加出口传言扰动市场 [5] - 1-3月我国尿素累计出口量仅为0.64万吨 较去年同期锐减75.25% [5] - 节后预计迎来国内农业需求释放 短期矛盾集中在出口端 [5] - 内外价差仍在 若出口放松能提振市场情绪 [5] - 尿素市场基本面呈现供需两旺 厂家收单积极状态有望延续 [5] - 期货盘面以偏强趋势为主 持续力度取决于需求兑现程度 [5]