投资评级 - 维持买入评级 目标价72.00元 基于可比公司25年32倍PE估值[2][5][11] 核心观点 - 通讯业务海外客户全面突破 长期成长潜力被低估[1] - 平台型龙头核心能力助力下游拓展 消费电子Non-A业务增长稳健且利润率高 汽车和通讯业务进入加速放量阶段[10] - 通讯业务产品矩阵全面 25H1营收111亿元同比增长超49% 60%增长来自高速电连接产品 40%来自电源模块及散热解决方案[10] - 创新型CPC方案具备性能优势 与头部客户经历3-4年技术预研 正进入量产转化阶段[10] 财务预测 - 预测25-27年每股收益分别为2.25/3.09/3.84元（原25/26年预测为2.42/2.95元）[2][11] - 预计25-27年营业收入361,270/475,850/544,985百万元 同比增长34.4%/31.7%/14.5%[4][12] - 预计25-27年归属母公司净利润16,340/22,404/27,881百万元 同比增长22.3%/37.1%/24.4%[4][12] - 预计毛利率维持在10.0%-10.8%区间 净利率从4.5%提升至5.1%[4][12] 业务进展 - 通讯业务构建电连接/光连接/热管理/电源管理四大模块 提供AI整机柜整体解决方案[10] - 224G高速线缆实现量产 448G产品与多家主流客户联合开发[10] - 汽车业务在莱尼并表后有望成长为全球汽车线束龙头[10] - 消费电子业务通过闻泰产品集成业务加强Non-A业务竞争力[10] 市场表现 - 股价52.74元（2025年09月15日） 总市值382,471百万元[5] - 近期表现强劲 1周/1月/3月绝对涨幅分别为6.01%/36.67%/69.72%[6]

行业整体表现 - 中国泛科技领域上半年呈现AI算力引领、赛道分化明显、龙头企业领跑的特征 [1] - AI算力、光模块、半导体等细分赛道净利润表现亮眼 传统硬件领域在结构调整中探索新增长路径 [1] - 全球半导体市场规模达3460亿美元 同比增长18.9% 其中逻辑半导体增长37% 存储半导体增长20% 传感器增长16% [2] AI算力发展 - 中国智能算力规模达788EFLOPS 同比增长40% [2] - 生成式大模型普及、自动驾驶技术发展和智慧城市建设推动算力竞赛走向实际应用 [2] - 大模型能力不断增强推动AI推理算力需求持续爆发 带动AI硬件需求成长 [4] 光模块市场 - AI产业驱动光模块市场需求同比增长45% [3] - 2025年全球1.6T光模块收发器出货量预计达470万只 [3] - 800G及以上高端光模块产品成为企业盈利核心支撑 [3] 政策支持 - 算力互联互通行动计划目标2028年实现全国公共算力标准化互联 [3] - 东数西算工程成效显著 贵州枢纽签约订单超1.55亿元 内蒙古和林格尔数据中心绿电使用率达80%以上 [3] - 人工智能+行动意见目标2027年实现AI与6大重点领域深度融合 智能终端应用普及率超70% [3] 龙头企业业绩 - 工业富联营业收入3608亿元同比增长35.6% 净利润121.1亿元同比增长38.6% AI服务器大规模出货驱动增长 [5] - 寒武纪-U营业收入28.81亿元同比暴增4347.82% 净利润10.38亿元实现上市以来首次半年度盈利 [6] - 中际旭创营业收入147.89亿元同比增长36.95% 净利润39.95亿元同比增长69.40% [6] - 新易盛净利润同比增长超30% [7] - 海康威视营业收入418.18亿元同比增长1.48% 净利润56.57亿元同比增长11.71% 经营现金流净额53.43亿元激增2917.51% [7] - 立讯精密营业收入1245.03亿元同比增长20.18% 净利润66.44亿元同比增长23.13% [8] 业务结构变化 - 中际旭创光通信收发模块业务营收144.32亿元 毛利率达39.96% [7] - 海康威视创新业务收入117.66亿元同比增长13.92% 占比28.14% 其中汽车电子业务增长46.48% [7] - 立讯精密224G高速线缆实现量产 448G产品展开预研 800G硅光模块量产 1.6T产品进行客户验证 [8] 技术发展前景 - 光模块向1.6T及以上速率技术迭代加速 [6][9] - 国产AI芯片性能提升 寒武纪思元590芯片达英伟达A100的80%性能 [6][9] - 国产电子束光刻机实现0.6纳米精度突破 能支持3纳米以下制程研发 [9] - 流片地=原产地新规2025年4月实施加速供应链本土化 [10] 投资与产能 - 中国半导体产业总投资额4550亿元同比下滑9.8% 但较去年同期41.6%降幅明显收敛 [2] - 半导体设备投资逆势增长53.4% 成为唯一正增长领域 [2]

核心观点 - 公司2025年上半年营收1245亿元同比增长20.18% 归母净利66.44亿元同比增长23.13% 前三季度展望归母净利108.90-113.45亿元对应增长20-25% 消费电子、通讯、汽车三大业务构成核心增长动力 [2][8][14] 财务表现 - 上半年营收1245亿元同比增长20.18% 归母净利66.44亿元同比增长23.13% Q2单季营收627亿元同比增22.5% 归母净利36.0亿元同比增23.09% [2] - 毛利率11.61%同比略降0.1个百分点 主要受汇率波动及产能调整影响 净利率5.86%同比提升0.3个百分点 运营费用率6.68%同比下降0.3个百分点 [7][19] - 非经常性收益10.45亿元同比增6.08亿元 主要来自财政补贴及理财收益 所得税8.42亿元同比增4.43亿元 因全球最低税赋计提 [7][22] 消费电子业务 - 消费电子业务营收978亿元同比增长14.3% 苹果业务受益iPhone和Mac超预期表现 联营企业投资收益达13.5亿元其中Q2为8.2亿元同比增40.7% [4] - 非苹果业务通过新产品项目及AR/VR、机器人等新兴领域合作扩张 7月初完成闻泰ODM主体股权整合 未来非A业务有望从400亿营收突破千亿 [4][8] 通讯业务 - 通讯互联业务营收111亿元同比增长48.65% AI算力业务主体东莞立讯技术收入65.5亿元净利润8.25亿元 业务涵盖电连接、光模块及热管理 [5] - 子公司汇聚科技数据中心电线营收9.4亿港元同比增67% AI服务器业务营收25.6亿港元同比增318% [5] - 电连接产品224G高速线缆量产 448G产品与客户预研 光连接800G硅光模块量产 1.6T产品客户验证中 热管理业务2025年预计营收利润翻倍 [9][16] 汽车业务 - 汽车互联业务营收87亿元同比增长82.07% 线束、连接器、智能驾舱及动力系统全面突破 新项目2025年量产 [6][17] - 7月完成莱尼线束并购 莱尼25H1首次实现盈利 25年汽车业务营收目标400亿元 长线目标成为全球Tier1领导厂商 [6][11] - 智能座舱与地平线、高通等合作 全球排名第二 明年代工模式利润率约为英伟达方案厂商一半 [32] 业务展望与战略 - 消费电子受益iPhone17系列、Airpods Pro3及AI耳机等新品周期 通讯业务25年收入预计增50%+ 盈利增80%+ 汽车业务未来数倍增长空间 [8][9][11] - 全球化产能布局覆盖越南、墨西哥、欧洲等地 有效应对关税风险 印度产能战略意义大于短期利润贡献 [27][34] - 资本开支2024-2026年保持相近水平 2026年下半年后明显下降 [36] 技术与发展布局 - AI端侧业务聚焦声学、光学领域 服务全球头部客户 AR/VR整机产品覆盖三分之一市场品类 [26][38] - 铜互联技术CPC方案有望取代PCB成为主流 与头部客户完成3-4年预研进入量产阶段 [39] - 光模块800G及1.6T产品面向中小数据中心客户 头部客户供应链突破为长期方向 [37]

**立讯精密 2025年上半年业绩与业务进展电话会议纪要关键要点**</think> 公司概况与整体业绩 * 公司为立讯精密 专注于消费电子、通信和汽车业务[1] * 2025年上半年营业收入1245.03亿元 同比增长20.18%[3] * 归属于上市公司股东的净利润66.44亿元 同比增长23.13%[3] * 扣非净利润55.99亿元 同比增长12.9%[2][3] * 毛利率11.61% 同比下降0.1个百分点 受汇率波动和产能布局调整影响[3] * 运营费用率6.68% 同比下降0.31个百分点 得益于规模效应和AI应用及流程优化[3] * 净利率5.86% 同比提升0.3个百分点[2][4] 消费电子业务 * 消费电子业务营收同比增长14.32%[2][5] * 通过垂直整合和场景创新巩固市场领先地位 实现从零件、模组到整机的全链条突破[2][5] * 积极推进客户业务拓展 构建全场景产品体系[2][5] * 在OEN、ODN等领域取得进展[5] 通信业务 * 通信互联产品及精密零组件营收同比增长48.65%[2][6] * 电连接产品全球竞争力突出 224G高速线缆已实现量产[2][6] * 448G产品正与多家主流客户展开预研工作[6] * 光连接领域取得显著进步 800G硅光模块实现量产[2][6] * 1.6T产品正在客户验证中 并对后续5纳米产品展开布局[6] * 热管理业务和电源模块也有显著成长[6] 汽车业务 * 汽车互联产品及精密零组件营收同比增长82.07%[2][7] * 高压高速线束自2024年以来获得多个项目定点 预计2025年陆续量产[7] * 汽车连接器方面 高压产品稳定供货 低压高速产品在主流车企项目中取得突破[7][8] * 智能驾舱与智能辅助驾驶领域 自主研发产品获头部客户定点 预计2025年Q4批量供货[8] * 新布局的智能底盘产品线预计2025年实现从0到1的突破[8] * 动力系统实现批量稳定供货 并启动JDN合作模式[8] * 收购整合的莱尼（Lumi）业务首次实现盈利且超预期 风险较小[14] 财务与运营指标 * 2025年上半年经营活动净现金流出16.58亿元 同比降低40.58亿元 主要因一季度支付上年度货款所致[3][10] * 二季度经营现金流已恢复正常 为正50.3亿元[10] * 应收账款周转天数46.5天 应付账款周转天数54.59天 同比下降约6天[10] * 负债率62.87% 较去年底增加0.71个百分点 为应对扩张储备运营资金[3][10] * 资本支出95亿余元 同比增加36亿余元 用于海外扩建厂房基地及新产品线投资[3][10][23] * 2024至2026年的资本支出（CAPEX）水平预计基本相同 到2026年下半年将明显下降[23] 战略与竞争力 * 通过全球化布局应对挑战 在越南、马来西亚、印尼、泰国、墨西哥及罗马尼亚等地设有生产基地[3][9] * 通过智能制造升级与底层能力创新提升全产业链成本管控效能[3][9] * 持续通过技术创新、智能制造升级以及严格费用管控提高竞争力[3][12] * 通信与汽车两大高速成长板块被视为开启第二成长曲线的重要基础 类似于2017年的消费电子市场[3][12] 其他重要进展与展望 * 在AI相关部件业务积极布局 约三分之一的AI眼镜整机产品由其配合服务[25] * 在AI端侧的发展中 紧跟行业脚步 海内外品牌客户的商业机会不断增加[15][16] * 对大客户因关税变化的策略未发生重大变化 已做好应对措施（如印度关税）[17] * 全球制造基地布局（越南、东南亚、墨西哥、东欧）使得产业竞争力相对稳定 整体布局趋势不会有太大变化[18] * 新整合的文泰业务交割顺利 通过深度整合与智能制造赋能 客户定点项目数量增加2至3倍[19][20] * 对未来ODM行业发展 将通过赋能与业务整合 在产品定义上做更多创新[21] * 对下半年手机市场及大客户需求预期保持平稳略增[21] * 在智舱智驾方案主要集中于中低端市场 全球定点排名第二 预计明年出货量逐步增加 但利润率相对较低[21] * Data com业务上半年强劲增长中 60%来自电连接 40%来自电源模块和散热 其中80%的增长来自一个客户[22] * 在印度制造业主要服务全球化客户 目前工厂能满足汽车、通信和消费电子等领域需求 利润增长有限但能增强客户信任[22] * 随着其他业务板块高速成长 大客户收入占比将理性下降[22] * 在光连接领域 800G和1.6T产品主要应用于小众数据中心 在大客户方面尚未取得显著商务进展[24] * 公司对未来5到10年的发展方向非常明确 将继续推动现有产品优化及全球化发展[27]

港股IPO市场与"A+H"上市模式 - 2025年上半年港股共有42家公司成功上市 其中A股龙头企业通过"A+H"模式募集资金超过1000亿港元 占港股半年度总募资额72% [1] - "A+H"上市模式在2025年蔚然成风 成为A股龙头企业再融资的重要舞台 [1] 立讯精密港股IPO计划 - 公司正式向港交所递交上市申请 有望成为下半年港股IPO最大赢家之一 [1] - 公司当前A股市值超过3000亿元 若港股IPO成功将获得更多融资渠道和发展空间 [1][6] 公司发展历程与业绩表现 - 2010年登陆A股时市值69亿元 十多年间股价暴涨40多倍 [2] - 2024年营收达到2687.95亿元 市值重新站上3000亿元大关 [2] - 通过收购联滔电子切入全球智能终端产业链 与苹果形成相互依赖格局 [5] 创始人背景与财富状况 - 创始人王来春从富士康普通员工起步 1997年与哥哥王来胜共同创立公司 [4] - 王来春兄妹以1315.2亿元资产位列"2025年新财富500创富榜"第13位 [4] - 港股IPO成功后王来春有望成为中国女首富 [4] 业务布局与技术优势 - 除消费电子业务外 积极拓展汽车电子与通信业务 [6] - 2025年一季度汽车电子业务同比增速达98.9% 切入特斯拉Cybertruck中控模组 [6] - 量产224G高速线缆和800G硅光模块 获得英伟达等企业关注 [6] - 致力于建立技术壁垒 摆脱普通代工模式 [4] 市场竞争力与发展前景 - 公司在业绩、技术、市场等方面具备显著优势 被市场称为"果链一哥" [6] - 全球智能制造、新能源、AI等风口提振公司发展 [2] - 港股市场持续火爆为"A+H"上市提供有利环境 [1][6]

港股IPO趋势 - 2025年上半年港股共有42家公司IPO 其中宁德时代和海天味业等A股龙头通过"A+H"模式合计募资超1000亿港元 占港股半年度总募资的72% [3] - "A+H"模式吸金力度领先首次IPO 港股成为A股龙头再募资主战场 [3] 立讯精密港股IPO计划 - 公司正式向港交所递交上市申请 若顺利将成为下半年港股IPO最大赢家之一 [3] - 公司当前市值超3000亿元 是A股"果链一哥" [3][4] 公司发展历程 - 2010年登陆A股时市值仅69亿元 十多年间股价暴涨超40倍 [4] - 2024年营收达2687.95亿元 2025年市值重新站上3000亿元 [4] - 创始人王来春从富士康打工妹起步 通过收购香港立讯公司并于2004年成立立讯精密 [5][6] 技术能力与客户关系 - 建立自动化制造体系 引入智能制造技术将产品良率提升至接近100% [6][10] - 通过收购联滔电子切入苹果供应链 成为iPad连接线供应商 [9] - 获得AirPods等苹果产品线订单 组装误差缩小到微米级 [10] - 2020年市值触及4000亿元高点 一度超越富士康子公司工业富联 [11] 业务多元化进展 - 2024年非苹果收入占比提升至25% 2025年一季度苹果收入占比降至64.7% [13] - 汽车电子业务2025年一季度同比增速达98.9% 切入特斯拉Cybertruck中控模组 [13] - 通信业务量产224G高速线缆和800G硅光模块 获英伟达瞩目 [13] 财务表现 - 2024年营收同比增长15.91%至2687.95亿元 净利润同比增长22.03%至133.66亿元 [13] - 通过技术升级和供应链优化降低生产成本 [13] 创始人财富地位 - 王来春与王来胜以1315.2亿元资产位列"2025年新财富500创富榜"第13位 [4][14] - 港股IPO成功后王来春有望超越宗馥莉成为中国女首富 [4] 行业竞争格局 - 2025年第二季度苹果在中国智能手机市场份额降至13.9% 排名第五 落后于华为(18.1%)、vivo(17.3%)、OPPO(15.5%)和小米(15.2%) [12] - 中国高端制造爆发和年轻人消费选择改变对苹果造成冲击 [12]

新亚电子224G高速线缆研发进展 - 公司已完成224G高速线缆的研发与制造 [1] - 产品已向安费诺送样试用 [1]