公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入238.62亿元，同比增长122.64%，归母净利润51.71亿元，同比增长137.93% [2] - 2025年Q1公司实现营业收入66.74亿元，同比增长37.82%，归母净利润15.83亿元，同比增长56.83% [2] - 25Q1海外800G出货量同比和环比均有明显增长，400G出货增长暂时有所下降 [3] AI产业高景气度驱动 - 2024年AI发展和光模块景气度延伸，头部AI客户800G大规模部署，下半年CSP客户也开始对400G进行大规模部署 [3] - 公司在400G和800G方面均取得出货量新高，1.6T光模块和800G硅光模块的研发、送测、客户认证取得重要进展 [3] - 2024年公司继续提升海外产能，形成在海外大规模出货与交付能力 [3] 国内市场机遇 - 24年H2国内头部互联网厂商加大算力基础设施投入，25年初头部互联网厂商招标相较往年明显增长，主要是400G光模块，同时加快800G光模块导入 [4] - 公司专门子公司负责国内市场开拓，提供400G、800G和硅光等方案，2025年招标取得明显优势，预计国内订单和收入将加速增长 [4] 1.6T产品发展前景 - 25Q1公司1.6T产品出货低于预期，但预计二季度到三季度逐步起量 [5] - 2026年1.6T产品需求将比2025年有较大提升，AI大客户和CSP客户的以太网技术升级将推动1.6T配套部署 [5] - 公司作为1.6T光模块产品领先供应商，将深度受益于1.6T时代的开启 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 受益于AI产业高景气度延续，公司2024年和2025年Q1业绩实现高增 [2] - 国内互联网厂商算力资本开支加速，公司国内市场收入有望高增 [3] - 1.6T产品短期出货低于预期，但2026年有望成为公司业绩核心驱动力 [3] - 预计公司2025 - 2027年800G/1.6T产品营收高速增长，上调2025年和2026年归母净利润并新增2027年业绩预测 [4] 相关目录总结 财务数据 - 2024年实现营业收入238.62亿元，同比+122.64%；归母净利润51.71亿元，同比+137.93%；2025年Q1实现营业收入66.74亿元，同比+37.82%；归母净利润15.83亿元，同比+56.83% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为370.04亿元、479.52亿元、574.78亿元，增长率分别为55.08%、29.58%、19.87%；归母净利润分别为81.88亿元、102.36亿元、119.82亿元，增长率分别为58.34%、25.01%、17.05% [5] 业务分析 - 2024年公司在400G和800G方面出货量新高，1.6T光模块和800G硅光模块研发等取得重要进展，提升海外产能形成大规模出货与交付能力 [2] - 2025Q1海外800G出货量同比和环比均增长，400G出货增长暂时下降，国内客户AI相关需求增长，后续400G产品和出货量有望快速增长 [2] - 2024年H2国内头部互联网厂商加大算力基础设施重视，2025年初招标增长，公司有专门子公司负责国内市场开拓，2025年招标取得优势，预计国内订单和收入加速增长 [3] - 公司1.6T产品2025Q1出货低于预期，预计二季度到三季度逐步起量，2026年需求比2025年有较大提升，公司将深度受益 [3] 估值指标 - 当前市值对应2025 - 2027年PE分别为13x/11x/9x [4] - 2023 - 2027年P/E分别为36、21、13、11、9；P/B分别为5.5、5.8、4.1、3.0、2.3；EV/EBITDA分别为26.7、16.4、10.0、8.1、6.8；股息率分别为0.5%、0.5%、1.1%、1.3%、1.5% [5][14]

报告公司投资评级 - 行业为电子/消费电子，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 24年业绩符合预期，横向拓展、垂直整合和全球化布局持续强化竞争力，25H1业绩保持稳健增长趋势 [1][2][3] - 消费电子以“场景生态、AI赋能、全球协同”战略和“垂直整合+场景创新”驱动，实现业务进化；通讯业务电连接有全球竞争力，各业务构建完整技术矩阵；汽车业务延续强势增长，多产品线支持高速增长 [3][4][5] - 考虑24年地缘政治不确定性，将公司25/26年归母净利润下修到165/205亿，新增27年归母净利润预期240亿元，维持“买入”评级 [5] 各业务板块情况 2024年整体业绩 - 实现营收2687.95亿元，yoy+15.91%，归母净利润133.66亿元，yoy+22.03% [1][2] 分业务板块营收及毛利率 - 电脑/汽车/通讯/消费电子/其他分别实现营收90.02/137.58/183.60/2240.94/35.81亿元，yoy+20.15%/+48.69%/+26.29%/+13.65%/+4.13%，毛利率分别为18.9%/16.1%/16.4%/9.1%/18.9%，yoy-1.87pct/+0.20pct/+0.60pct/-1.50pct/+0.05pct [2] 子公司情况 - 2024年立铠实现营收910亿元，净利润15.2亿元，23年同期营收790亿，净利润19.7亿元，营收增长但盈利能力下滑因部分产品表现不及预期 [2] 投资收益与运营费用率 - 2024年对联营企业和合营企业投资收益33亿，同比增长62%；销管研等运营费用率为5.94%，yoy-0.36pct，因业绩规模效应和内部创新及AI应用提升运营效率 [2] 2025年业绩情况 25Q1业绩 - 实现营收617.88亿元，yoy+17.90%，主要因消费电子、汽车和通讯产业成长；归母净利润30.44亿元，yoy+23.17%，因内部精益管理和人效提升带来成本优化 [3] 25Q2业绩预测 - 预计实现归母净利润34.31 - 37.01亿元，同比+17% - 27%；扣非归母净利润27.82 - 33.02亿元，同比+0 - 19% [3] 各业务发展战略及成果 消费电子业务 - 以“场景生态、AI赋能、全球协同”战略和“垂直整合+场景创新”驱动，纵向上延伸ODM产品线完成“零件→模块→整机”垂直整合，横向上推进客户业务拓展，构建全场景九大产品体系 [3] 通讯业务 - 电连接224G高速线缆产品量产，448G产品24年1月预研；光连接800G硅光模块量产，1.6T产品客户验证，后续迭代5纳米产品，LRO/LPO等技术早期布局；热管理预计25年营收和利润翻倍增长；电源管理模块电源产品通过北美核心客户认证，24年10月底量产，具备一次、二次、三次电源能力 [4] 汽车业务 - 汽车线束发力高压、高速线束领域，24年获新项目定点，2025年陆续量产；汽车连接器高压稳定供货，低压、高速在主流车厂突破；智能控制除EMS模式项目，自主研发产品获头部客户定点，25Q4批量供货；24年新布局智能底盘产品线，25年营收有望从0到1突破；动力系统24年批量稳定供货，25年启动JDM合作模式 [5] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|231,905.46|268,794.74|311,801.90|358,572.18|412,358.01| |增长率(%)|8.35|15.91|16.00|15.00|15.00| |EBITDA(百万元)|33,050.70|36,255.99|33,057.18|37,902.81|41,916.48| |归属母公司净利润(百万元)|10,952.66|13,365.65|16,483.80|20,514.91|24,007.34| |增长率(%)|19.53|22.03|23.33|24.45|17.02| |EPS(元/股)|1.51|1.84|2.27|2.83|3.31| |市盈率(P/E)|20.20|16.55|13.42|10.79|9.22| |市净率(P/B)|3.93|3.19|2.63|2.20|1.86| |市销率(P/S)|0.95|0.82|0.71|0.62|0.54| |EV/EBITDA|7.56|8.20|7.17|5.57|5.15| [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年4月26日立讯精密公告2024年度报告、2025年一季度报告以及2025年半年度业绩预告，2024年实现营业收入2687.9亿元，同比增长15.9%，归母净利润133.7亿元，同比增长22.0%，扣非归母净利润116.9亿元，同比增长14.8%；1Q25单季度营业收入617.9亿元，同比增长17.9%，归母净利润30.4亿元，同比增长23.2%，扣非归母净利润24.1亿元，同比增长10.4%；预计1H25归母净利润64.8 - 67.5亿元，同比增长20% - 25%，扣非归母净利润51.9 - 57.1亿元，同比增长4.7% - 15.2% [4] - 多元化布局助力稳健经营，技术和产品优势不断增强，2024年综合毛利率10.4%，较2023年下降1.2pct，1Q25综合毛利率11.2%，同比增加0.4pct [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润为170、213、249亿元，对应EPS为2.34、2.94、3.44元/股，对应2025年4月29日收盘价PE为13.0、10.4、8.9倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 消费电子板块 - 2024年实现收入2240.9亿元，以“场景生态、AI赋能、全球协同”三位一体战略开启新篇章，以“垂直整合 + 场景创新”双轮驱动，在OEM和ODM领域完成从零部件到系统方案的全链条突破 [6] 通讯板块 - 2024年实现收入183.6亿元，同比增长26.3%，主要增长来源于零部件业务的增长，打造了“五位一体”的竞争格局，构建了完整的技术矩阵 [7] - 224G高速线缆产品已量产，448G产品24年1月份开始跟多家客户进行预研；800G硅光模块处于量产阶段，1.6T产品正在进行客户验证，同时在LRO/LPO等关键技术进行了布局 [7] - 热管理方面，已完成产品线的全场景开发和覆盖，2025年热管理产品线的营收和利润均有望超过100%增长，有望突破北美1 - 2家CSP客户 [7] - 电源管理方面，三次电源产品已通过北美核心客户的认证，2024年10月底已量产，在北美已有十多个项目处于量产或者开发状态，希望加快一次和二次电源的导入速度 [8] 汽车板块 - 2024年实现收入137.6亿元，同比增长48.7%，1Q25继续保持高速增长，同比增速超过50%，是中国汽车零部件独立供应商中产品线最广的企业之一 [8] - 汽车线束方面，占据汽车业务60%的份额，2024年斩获众多新项目定点，预计2025年陆续量产落地，2025年的线束业务营收有望成为中国线束企业的第一名 [8] - 汽车连接器方面，高压连接器已稳定为头部车厂批量供货，低压、高速连接器在主流车厂项目上实现重大突破 [8] - 智能控制领域，自主研发的智能辅助驾驶、智能座舱产品均获得头部客户的项目定点，预计2025年第四季度将进入批量供货阶段 [8] - 预计2025年将在智能底盘领域实现营收从0到1的关键突破 [8] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|2688|3093|3546|4047| |收入同比（%）|15.9%|15.1%|14.6%|14.1%| |归属母公司净利润（亿元）|134|170|213|249| |净利润同比（%）|22.0%|27.1%|25.7%|16.7%| |毛利率（%）|10.4%|10.4%|10.5%|10.6%| |ROE（%）|19.3%|19.6%|19.8%|18.7%| |每股收益（元）|1.86|2.34|2.94|3.44| |P/E|21.91|13.03|10.37|8.89| |P/B|4.26|2.55|2.05|1.67| |EV/EBITDA|13.62|7.04|5.22|3.90| [10]

报告公司投资评级 - 行业为电子/消费电子，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 24年业绩符合预期，横向拓展、垂直整合和全球化布局持续强化竞争力；25H1业绩保持稳健增长趋势 [1][2][3] - 消费电子以“场景生态、AI赋能、全球协同”战略和“垂直整合+场景创新”双轮驱动拓展成长空间；通讯业务电连接有全球竞争力，各业务构建完整技术矩阵；汽车业务延续强势增长，多产品线支持高速增长 [3][4][5] - 考虑24年地缘政治不确定性，将公司25/26年归母净利润从175/210亿元下修到165/205亿，新增27年归母净利润预期240亿元，维持“买入”评级 [5] 各业务板块情况 2024年整体业绩 - 实现营收2687.95亿元，yoy+15.91%，归母净利润133.66亿元，yoy+22.03% [1][2] 分业务板块营收及毛利率 - 电脑/汽车/通讯/消费电子/其他分别实现营收90.02/137.58/183.60/2240.94/35.81亿元，yoy+20.15%/+48.69%/+26.29%/+13.65%/+4.13%，毛利率分别为18.9%/16.1%/16.4%/9.1%/18.9%，yoy-1.87pct/+0.20pct/+0.60pct/-1.50pct/+0.05pct [2] 子公司情况 - 2024年立铠实现营收910亿元，净利润15.2亿元（23年同期营收790亿，净利润19.7亿元），营收增长但盈利能力下滑因部分产品表现不及预期 [2] 投资收益与运营费用率 - 2024年对联营企业和合营企业投资收益33亿，同比增长62%；销管研等运营费用率为5.94%，yoy-0.36pct，因业绩增长规模效应和内部创新提升运营效率 [2] 2025年业绩情况 25Q1业绩 - 实现营收617.88亿元，yoy+17.90%，主要因消费电子、汽车和通讯产业成长；归母净利润30.44亿元，yoy+23.17%，因内部精益管理和人效提升优化成本 [3] 25H1业绩预告 - 预计实现归母净利润64.75 - 67.45亿，yoy+20 - 25%；预计25Q2归母净利润34.31 - 37.01亿元，同比+17% - 27%；扣非归母净利润27.82 - 33.02亿元，同比+0 - 19% [1][3] 各业务发展战略及成果 消费电子业务 - 以“场景生态、AI赋能、全球协同”战略和“垂直整合+场景创新”双轮驱动，在OEM和ODM领域全链条突破，纵向上延伸ODM产品线完成“零件→模块→整机”垂直整合，横向上推进客户业务拓展，构建全场景九大产品体系 [3] 通讯业务 - 电连接224G高速线缆产品量产，448G产品与多家客户预研；光连接800G硅光模块量产，1.6T产品客户验证，后续迭代5纳米产品，LRO/LPO等关键技术早期布局；热管理预计25年营收和利润翻倍增长；电源管理模块电源产品通过北美核心客户认证并量产，具备一次、二次、三次电源能力 [4] 汽车业务 - 汽车线束发力高压、高速线束领域，24年获新项目定点，25年陆续量产；汽车连接器高压稳定供货，低压、高速在主流车厂项目突破；智能控制除EMS模式项目，自主研发产品获头部客户定点，25Q4批量供货；24年新布局智能底盘产品线，25年营收有望从0到1突破；动力系统24年批量稳定供货，25年启动JDM合作模式 [5] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|231,905.46|268,794.74|311,801.90|358,572.18|412,358.01| |增长率(%)|8.35|15.91|16.00|15.00|15.00| |EBITDA(百万元)|33,050.70|36,255.99|33,057.18|37,902.81|41,916.48| |归属母公司净利润(百万元)|10,952.66|13,365.65|16,483.80|20,514.91|24,007.34| |增长率(%)|19.53|22.03|23.33|24.45|17.02| |EPS(元/股)|1.51|1.84|2.27|2.83|3.31| |市盈率(P/E)|20.20|16.55|13.42|10.79|9.22| |市净率(P/B)|3.93|3.19|2.63|2.20|1.86| |市销率(P/S)|0.95|0.82|0.71|0.62|0.54| |EV/EBITDA|7.56|8.20|7.17|5.57|5.15| [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年4月26日立讯精密公告2024年度报告、2025年一季度报告以及2025年半年度业绩预告，2024年实现营业收入2687.9亿元，同比增长15.9%，归母净利润133.7亿元，同比增长22.0%，扣非归母净利润116.9亿元，同比增长14.8%；1Q25单季度营业收入617.9亿元，同比增长17.9%，归母净利润30.4亿元，同比增长23.2%，扣非归母净利润24.1亿元，同比增长10.4%；预计1H25归母净利润64.8 - 67.5亿元，同比增长20% - 25%，扣非归母净利润51.9 - 57.1亿元，同比增长4.7% - 15.2% [4] - 多元化布局助力稳健经营，技术和产品优势不断增强，2024年综合毛利率10.4%，较2023年下降1.2pct，1Q25综合毛利率11.2%，同比增加0.4pct [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润为170、213、249亿元，对应EPS为2.34、2.94、3.44元/股，对应2025年4月29日收盘价PE为13.0、10.4、8.9倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 消费电子板块 - 2024年实现收入2240.9亿元，以“场景生态、AI赋能、全球协同”三位一体战略开启新篇章，以“垂直整合 + 场景创新”双轮驱动，在OEM和ODM领域完成全链条突破，实现业务进化三级跳 [6] 通讯板块 - 2024年实现收入183.6亿元，同比增长26.3%，主要增长来源于零部件业务，打造了“五位一体”竞争格局，构建完整技术矩阵 [7] - 224G高速线缆产品已量产，448G产品24年1月开始跟多家客户预研；800G硅光模块处于量产阶段，1.6T产品正在进行客户验证，同时布局LRO/LPO等关键技术 [7] - 热管理方面完成产品线全场景开发和覆盖，2025年营收和利润均有望超100%增长，有望突破北美1 - 2家CSP客户 [7] - 电源管理方面，三次电源产品已通过北美核心客户认证，2024年10月底已量产，在北美有十多个项目处于量产或开发状态，希望加快一次和二次电源导入速度 [8] 汽车板块 - 2024年实现收入137.6亿元，同比增长48.7%，1Q25继续保持高速增长，同比增速超50% [8] - 汽车线束占据汽车业务60%份额，2024年斩获众多新项目定点，预计2025年陆续量产落地，2025年线束业务营收有望成中国线束企业第一名 [8] - 汽车连接器方面，高压连接器稳定为头部车厂批量供货，低压、高速连接器在主流车厂项目上实现重大突破 [8] - 智能控制领域，自主研发的智能辅助驾驶、智能座舱产品获头部客户项目定点，预计2025年第四季度进入批量供货阶段 [8] - 预计2025年在智能底盘领域实现营收从0到1的关键突破 [8] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|2688|3093|3546|4047| |收入同比（%）|15.9%|15.1%|14.6%|14.1%| |归属母公司净利润（亿元）|134|170|213|249| |净利润同比（%）|22.0%|27.1%|25.7%|16.7%| |毛利率（%）|10.4%|10.4%|10.5%|10.6%| |ROE（%）|19.3%|19.6%|19.8%|18.7%| |每股收益（元）|1.86|2.34|2.94|3.44| |P/E|21.91|13.03|10.37|8.89| |P/B|4.26|2.55|2.05|1.67| |EV/EBITDA|13.62|7.04|5.22|3.90| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E各年度的财务数据，包括流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等多项指标 [11] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润等指标呈现不同程度的增长 [11] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标有相应表现 [11] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等指标反映了公司偿债情况 [11] - 营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等指标体现了公司营运效率 [11] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流（摊薄）、每股净资产等 [11] - 估值比率包括P/E、P/B、EV/EBITDA等 [11]

报告公司投资评级 - 行业为通信/通信设备，6个月评级为买入（维持评级），当前价格13.96元 [6] 报告的核心观点 - 24年光通信及新能源业务营收和毛利率承压致业绩下滑，25Q1营收和扣非净利润快速增长，在手订单充沛增长动能强，未来各项业务发展动力强劲业绩快速增长可期，考虑24年度情况调整25 - 26年归母净利润预测，预计27年归母净利润，维持“买入”评级 [2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24年实现营业收入481亿元，同比增长6.63%；归母净利润28.38亿元，同比下滑8.94%；毛利率14.39%，同比下降1.83pct [1][2] - 25Q1实现营业收入97.56亿元，同比增长18.37%；归母净利润6.28亿元，同比下滑1.33%；扣非净利润5.97亿元，同比增长20.45% [1] - 预计25 - 27年营业收入分别为572.05亿元、670.47亿元、776.08亿元，增长率分别为19.04%、17.20%、15.75%；归母净利润分别为38.96亿元、48.54亿元、59.91亿元，增长率分别为37.28%、24.60%、23.41% [10] 业务情况 - 24年收入端光通信及网络业务收入81亿元，同比下滑11.19%，海洋系列和新能源小幅度下滑；毛利率端光通信及网络、海洋系列以及新能源分别同比下降1.98pct、2.20pct、4.03pct [2] - 截至2025年4月23日，能源网络领域在手订单约312亿元，其中海洋系列约134亿元，电网建设约140亿元，新能源约38亿元 [4] 业务展望 - 海上风电在手订单充足，产业布局“设备 + 施工”两翼齐飞，区位业务形势良好，产品能力行业领军，近期中标海风项目取得突破 [5] - 电力板块持续受益国内特高压及电网高质量发展，国际市场持续开拓，电网建设领域创新成果显著 [5] - 新能源十年深耕，如东项目带来光伏业务增量，储能领域在手订单增厚，随着上游原材料价格下降和双碳战略推进有望高速发展 [5] - 光通信有望保持平稳，公司光纤光缆市场份额领先，光模块领域研发和发货进展良好，下一代技术领域研发开展 [6]

报告公司投资评级 - 行业为通信/通信设备，6个月评级为买入（维持评级），当前价格13.96元 [6] 报告的核心观点 - 24年光通信及新能源业务营收和毛利率承压致业绩下滑，25Q1营收和扣非净利润快速增长，在手订单充沛增长动能强，未来各项业务发展动力强劲业绩快速增长可期，考虑24年度情况调整25 - 26年归母净利润预测，预计27年归母净利润，维持“买入”评级 [2][3][5][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24年实现营业收入481亿元，同比增长6.63%；归母净利润28.38亿元，同比下滑8.94%；毛利率14.39%，同比下降1.83pct [1][2] - 25Q1实现营业收入97.56亿元，同比增长18.37%；归母净利润6.28亿元，同比下滑1.33%；扣非净利润5.97亿元，同比增长20.45% [1] - 预计25 - 27年营业收入分别为572.05亿元、670.47亿元、776.08亿元，增长率分别为19.04%、17.20%、15.75%；归母净利润分别为38.96亿元、48.54亿元、59.91亿元，增长率分别为37.28%、24.60%、23.41% [11] 业务情况 - 24年收入端光通信及网络业务收入81亿元，同比下滑11.19%，海洋系列和新能源小幅度下滑；毛利率端光通信及网络、海洋系列以及新能源分别同比下降1.98pct、2.20pct、4.03pct [2] - 截至2025年4月23日，能源网络领域在手订单约312亿元，其中海洋系列约134亿元，电网建设约140亿元，新能源约38亿元 [4] 业务展望 - 海上风电在手订单充足，产业布局“设备 + 施工”两翼齐飞，区位业务形势良好，产品能力行业领军，近期中标海风项目取得突破 [5] - 电力板块持续受益国内特高压及电网高质量发展，国际市场持续开拓，电网建设领域创新成果多 [5] - 新能源十年深耕，如东项目带来光伏业务增量，储能领域在手订单增厚，后续有望迎来高速发展机遇 [5] - 光通信有望保持平稳，公司光纤光缆市场份额领先，光模块研发进展良好 [6]